#سخوز #ماهانه

سیمان خوزستان در اردیبهشت هم مانند فروردین خوب عمل کرد و بیش از 40 میلیارد تومان فروش داشت. نکته مثبت گزارش رشد نرخ کلینکر داخلی به 150 هزار تومن بود. فروش نسبت به مدت مشابه سال گذشته بیش از 100 درصد افزایش داشته است و ادامه رود در ماه خرداد، سودآوری مطلوبی را برای سه ماهه اول رقم خواهد زد. ظاهرا شرکت امسال می تواند کلینکر خود را به العماره عراق بفروشد و تا حدی ریسک فروش صادراتی را کم کند.

اگر نرخ های فعلی تدام پیدا کند شرکت می تواند به سود 200 تومانی عملیاتی (بجز سود احتمالی العماره) در سال 98 دست یابد که سود 100 تومانی مجمع 97 را نیز داریم. اگر افزایش نرخی نیز وجود داشته باشد سود متناسب با آن تغییر خواهد کرد.

#فسرب #ماهانه

تولید شمش سرب در دو ماهه اول 98 معادل 1270 تن بوده که نسبت به مدت مشابه 71 درصد رشده داشته است. تولید شمش روی اما 694 تن بوده که 25 درصد کمتر از سال گذشته است. براساس آنچه در مجمع گفته شد، یک قرارداد خرید خاک 48000 تنی وجود دارد که می تواند تا حدی ریسک تولید شمش روی را کم کند. برنامه شرکت تولید بیش از 12000 تن شمش سرب و بیش از 8000 تن شمش روی است که البته کمی خوشبینانه بنظر می رسد. حدود 2000 تن شمش روی نیز از سال 97 در انبار شرکت وجود دارد. در مجموع تا بدینجا وضعیت تولید و فروش خوب بوده و پیش بینی های قبلی از سود همچنان معتبر هستند. هر چند در سه ماهه احتمالا پوشش مناسبی را شاهد نخواهیم بود.

#کنور #ماهانه


کنور به به لطف فروش از موجودی توانست دو ماهه خوبی را رقم بزند اما روند نشان می دهد تولید گندله امسال نیز به ظرفیت نمی رسد. انتظار داریم تولید گندله امسال حدود 400 هزار تن باشد. مشکل اصلی کنور اما نرخ فروش است. نرخ فروش گندله در اردیبهشت حدود 17 درصد شمش بوده است در حالیکه نرخهای کگل و کچاد در گزارش ماهانه بیش از 21.5 درصد است (براساس فرمول جدید قرار بوده بیش 23 درصد شمش باشد). این اختلاف نرخ با اختلاف 1 تا 2 درصدی عیار قابل توجیه نیست.

با روند فعلی انتظار داریم سود کنور در سال 98 بیش از 160 تومان باشد.

#دپارس #ماهانه

پارس دارو در دو ماهه اول امسال 45 میلیارد تومان فروش داشته که این رقم نسبت به دو ماهه 97 سه برابر شده است. هر چند نوسان در فروش ماهانه شرکت وجود دارد اما ادامه این روند یعنی فروش 270 میلیارد تومانی در سال 98 در حالیکه فروش در سال 97 معادل 170 میلیارد تومان بوده است.

در خصوص سودآوری نیز خبرها حاکی از تقسیم سود 90 درصدی دفارا است که در اینصورت سود هر سهم دپارس با سرمایه قبلی حدود 400 تومان خواهد بود. با تغییر در وضعیت عملیاتی انتظار داریم سود سال 98 با سرمایه جدید به 300 تومان نزدیک شود.

#کبافق #ماهانه


کبافق مطابق روند عمل می کند و تولید 98 نیز برابر با 97 برآورد می شود. انتظار داریم تولید کنسانتره روی به 17-18 تن و تولید کنسانتره سرب به 2400 برسد. فعلا از فروش خبری نیست اما براساس اعلام خود شرکت، کل موجودی 97 جهت صادرات به گمرک تحویل داده شده است.

تحلیل قبلی از سودآوری یعنی سود 1400-1600 تومانی 98 و سود 1000 تومانی 99 همچنان پابرجاست.

نسبت ارزش بازار به GDP

براساس داده های رسمی، نسبت ارزش بورس (پایان هر سال) به تولید ناخالص داخلی در سال 92 در اوج 39 درصدی قرار داشته است. برای سال 98 که داده آن موجود نیست، GDP به قیمت جاری با رقم 440 میلیارد دلاری و دلار 10000 تومانی حساب شده است که احتمالا خطا خواهد داشت.

با این روش نسبت ارزش بورس به GDP در حال حاضر حدود 18 درصد برآورد می شود. در روش دوم اگر برای سه ماهه چهارم تنها عملکرد 9 ماهه 97 را تعمیم دهیم این نسبت به 34 درصد افزایش خواهد یافت.

#بازدهی_بازارها

مقایسه بازدهی بازارها از ابتدای سال 96 تا کنون نشان می دهد سکه با 326 درصد رتبه نخست، دلار با 265 درصد رتبه دوم، سهام با 189 درصد رتبه سوم و مسکن با 153 درصد رتبه چهار را در اختیار دارد.

طی چند ماه گذشته بازدهی دلار و سکه رشد چندانی نداشته اما بورس رشد مطلوبی را تجربه کرده است.

معامله قرن

محمد جواد ظریف در توئیتی گفت هیچ کس حق ندارد اولین قبله مارا هبه کند و دکتر روحانی هم امروز معامله قرن را ورشکستگی قرن نامید. اما معامله قرن چیست؟ معامله قرن در واقع طرح پیشنهادی امریکا جهت آشتی فلسطین و اسرائیل است که قاعدتا باید یک فرمول جادویی در خود داشته باشد!!! اعلام این توافق چند بار عقب افتاده و ظاهرا تا یک ماه آینده قرار است علنی شود. جالب آن که با جستجو در رسانه ها مشخص می شود کسی از محتوای این طرح اطلاعی ندارد و صرفا برخی گمانه زنی هایی که تکذیب شده اند به چشم می خورد. موضع گیری اینچنینی قبل از علنی شدن نشان می دهد فارغ از محتوای طرح، ما آنرا به رسمیت نمیشناسیم. هر چند اینکه یک طرح یکطرفه به نفع اسرائیل را ببینیم کاملا قابل حدس است.

جرد کوشنر داماد ترامپ که خود یهودی بوده یکی از سه طراح این طرح است. دو نفر دیگر جیسون گرینبلت و دیوید فریدمن (فرزند میلتون فریدمن ) هستند. طی چند دهه گذشته تلاش برای صلح چندین بار با شکست مواجه شده و اینبار ظاهرا کشورهای عربی قصد همراهی کامل دارند. هر چند اکثر کارشناسان امیدی به معامله قرن ندارند اما موفقیت آن همه مناسبات سیاسی را تحت تاثیر قرار می دهد.

#اوره

یک سناریو برای اوره سازها

بررسی روند قیمت اوره نشان می دهد معمولا از فصل تابستان تا اواخر پاییز قیمت افزایش می بابد.

در حال حاضر نرخ اوره حدود 268 دلار و نرخ فروش اوره سازهای ایران بین 210 تا 220 دلار است. اگر قیمت اوره مطابق الگو رفتار کند (که البته لزوما اینگونه نیست)، می توانیم انتظار اوره بالاتر از 300 دلاری را تا شهریور داشته باشیم که البته قراردادهای آتی اوره نیز هم اکنون بیش از 300 دلار است.

با توجه به اینکه به لحاظ بنیادی اوره سازها با اوره 210 دلاری در کف قیمت هستند، سرمایه گذاری در این صنعت می تواند جذابیت داشته باشد.

#اوره

در سناریوی ذکر شده : با فرض متوسط اوره 240 دلاری و دلار 10500 تومانی سود هر سهم اوره سازها به شرح زیر برآورد می شود:

خراسان 550 تومان

کرمانشاه 260 تومان

شیراز 310 تومان ( انتقال تسعیر به دارایی)

شپدیس 550 تومان

#ذوب

بررسی آخرین وضعیت «ذوب»


ذوب در سال 97 حدود 2.1 میلیون تن محصولات فولادی تولید کرده که تقریبا معادل تولید سال 96 است. فروش شرکت به 7200 میلیارد تومان رسیده و در 9 ماهه 94 ریال سود به ازای هر سهم محقق کرده است. صفحه کدال شرکت پر از شفاف سازی است که موارد مهم آن در این مطلب بررسی می شود.


مطالبات

شرکت حدودا 580 میلیارد تومان مطالبات تجاری دارد که با توجه به فروش 7200 میلیارد تومانی طبیعی است. مشکل اما در بخش غیرتجاری است. طلب غیرتجاری حدود 1300-1400 میلیارد تومان است که حدود 350 میلیارد تومان آن ارزی است (معادل 35 میلیون دلار). این طلب ارزی از سال 94 موجود بوده و بند حسابرس نیز هست. شرکت 716 میلیارد تومان از صندوق فولاد طلب دارد که رای دادگاه بدوی پرداخت 607 میلیارد تومان به ذوب آهن است. یعنی اگر این رقم قطعی شود، ذوب باید 100 میلیارد تومان ( کمتر از 2 تومان به ازای هر سهم) ذخیره بگیرد. عدم وصول مطالبات ارزی می تواند سود هر سهم را 3 تا 5 تومان کم کند که اگر چنین باشد طی چند دوره مالی اتفاق می افتد.


پرداختنی ها

پرداختنی های تجاری 850 میلیارد تومان است که غیرمعمول نیست اما غیرتجاری ها حدود 2400 میلیارد تومان است. براساس صورت حسابرسی شده حدود 750 میلیارد تومان آن مطالبات دولت و تامین اجتماعی است که قرض الحسنه به شمار می رود. مابقی غیرتجاری ها طرف عمده ای ندارد یا در سرفصل سایر کنجانده شده اند. بنظر نمی رسد مشکل خاصی در پرداختنی ها باشد.

تسهیلات و تهاتر بدهی

مانده تسهیلات حدود 4500 میلیارد تومان است که با نرخ متوسط 20 درصد دریافت شده است. اما شرکت از پتانسیل بودجه استفاده کرده و بخشی از تسهیلات را تهاتر کرده است. به این شکل که تسهیلات با مطالبات تامین اجتماعی از دولت تهاتر می شوند و ذوب به تامین اجتماعی بدهکار می شود که هزینه مالی ندارد و بعدا از این محل افزایش سرمایه داده خواهد شد. بنظر می رسد حدود 1200 میلیارد تومان تا پایان 97 تهاتر شده است. با این حساب با توجه به امکان تسویه تسهیلات طی سال، هزینه مالی حدود 300 تا 400 میلیارد تومان خواهد بود.

طرح توسعه

طرح توسعه معروف شرکت که مدتهاست بحث آن وجود دارد (پروژه تزریق پودر) حدود 78 درصد در اذر پیشرفت داشته و طبق برنامه قرار بود سال 98 بطور کامل راه اندازی شود. برای محاسبه اثر طرح فرض می کنیم مصرف کک در هر تن محصول 150 کیلو کم شود که اگر اختلاف نرخ کک و پودر 300 دلار باشد، حدود 100 میلیون دلار به سود خالص اضافه می شود که معادل 1000 میلیارد تومان ( 16 به ازای هر سهم است).

طرح تعمیرات اساسی نیز که قرار بود 800 تن به ظرفیت اضافه کند پیشرفت 84 درصدی در 9 ماهه 97 داشته است. برای اینکه ببینیم این طرح چقدر واقعی است فقط باید صبر کنیم. روند تولید دو ماهه نشان می دهد تناژ در سال 98 می تواند به بیش از 2.4 میلیون تن برسد.

برآورد سود

ذوب آهن معمولا سورپرایز کم ندارد و ما هم با قطعیت از برآورد سود حرف نمی زنیم. محاسبات ما نشان می دهد شرکت در سه ماهه سوم حدود 8 تا 10 تومان سود خواهد ساخت (18 تا 20 تومان سود در سال 97) و سود شرکت در سال 98 و بدون طرح های توسعه حدود 42 تومان برآورد می شود. این برآورد با نرخ های 3900 تومانی برای شمش فولاد برآورد شده است.

حال اگر 15درصد تولید زیاد شود و پروژه تزریق پودر درست کار کند، سود هر سهم تا 55 تومان نیز افزایش میبابد.

ارزش سهم

روند سهم نشان می دهد ذوب آهن خیلی علاقه ای به فرمول‌های ارزشگذاری و پی بر ای تحلیلی ندارد. مجمع سال 97 سود تقسیمی ندارد و زیان انباشته حدودا نصف می شود. اگر بخواهیم ارزشگذاری کنیم قیمت 180 تومانی می تواند تا 200 تومان رشد کند اما به دلیل جهش های پی در پی سود، اگر بازار از سود 40 تا 50 تومانی مطمئن شود، رشد تا محدوده 250-260 تومانی دور از ذهن نیست.

#افق

افق در 12 ماهه 297 تومن به ازای هر سهم ساخت. سود خالص با فروش 5200 میلیارد تومانی معادل 297 میلیارد تومن است که به معنای حاشیه سود خالص 5.6 درصدی است. فروش شرکت در سال 97 حدود 80 درصد و سود خالص 336 درصد رشد داشته است. قیمت سهم از 1700 تومان تا 4300 تومان رشد داشته و پی بر ای تی تی ام بیش از 14 واحد است. تا زمانی که شتاب رشد انقدر خوب است نباید انتظار پی بر ای پایین را داشته باشیم. امسال نیز در 2 ماهه اول رشد فروش دو برابر سال گذشته بوده و انتظار داریم به فروش 10000 میلیارد تومانی برسد. اگر حاشیه سود ناخالص حفظ شود تحقق سود 550 تا 650 تومانی در دسترس است.

#شاخص_دلار

روند دلاری شاخص رشد 25درصدی را ابتدای سال 98 نشان می دهد که بسیار قابل توجه است. در واقع در سال 98 برخلاف سال 97، سود بازار واقعی شده و تا حدی عقب ماندگی خود از دلار را جبران کرده است.

بساز بفروش های بی پول

کلمه بساز بفروش معمولا افراد پولداری که خوب بلدند ثروت خود را چند برابر کنند به ذهن متبادر می کند. این قاعده البته برای سهامداران ساختمان سازهای بورسی کاملا متفاوت است. خیلی تفاوتی ندارد که در رکودی باشیم یا رونق، از رکود به رونق برویم یا از رونق به رکود، بهای نهاده های ساخت مسکن گران شوند یا ارزان، عرضه مسکن کم باشد یا زیاد، در هر صورت بساز بفروش های بورسی در مقابل ساختن سود ( یا اعلام کردن سود) مقاومت می کنند. در 12 ماهه منتهی به اسفند 97 مجموع سود شرکت‌های انبوه ساز 140 میلیارد تومان بوده در حالیکه ارزش بازار (به غیر از شرکت‌های سرمایه گذاری) نزدیک به 6000 میلیارد تومان است.

بازدهی حقوق صاحبان سهام (ROE) این شرکت ها نزدیک به 6 درصد است. این یعنی بساز بفروش های بورسی 6 درصد روی آورده سهامدارانی که احتمالا چندین سال قبل پول خود را به این شرکت ها سپرده اند میگیرند که فاجعه است. این نسبت ها با آنچه در واقعیت قابل رویت است تفاوت زیادی دارد.

دستور العمل حاکمیت شرکتی که قرار است از چند ماه دیگر اجرایی شود ایا موارد اینچنینی را نیز می تواند حل کند؟

https://www.nicc.gov.ir/council/decisions-council/1014-30-1398.html

#مبین #بفجر


بالاخره پس از چندین ماه کشمکش نرخگذاری مبین و بفجر تعیین تکلیف شد. شورای رقابت روز چهارشنبه فرمول تعیین نرخ محصولات که همان فرمول پیشین منتشر شده روی کدال بود را نهایی اعلام کرد.


براساس این فرمول، درآمد عملیاتی مبین و فجر براساس میانگین وزنی بازده دارایی های مولد مشتریان تعیین می شوند و پس از تعیین درآمد عملیاتی، در یک فرآیند معکوس نرخ هر یک از محصولات مشخص خواهد شد.

همچنین غدیر شکایت خود را برای سال های 95 و 96 پس گرفته و به نوعی نرخ های پیشین را پذیرفته است. فرمول برای سال های 97 و 98 اعمال خواهد شد و با توجه به اینکه از داده های حسابرسی شده یک سال گذشته جهت جهت تعیین سود استفاده می شود، محاسبه سود مبین و بفجر برای سال 98 از هم اکنون قابل محاسبه خواهد شد.

@rezayatee

#تجدید_ارزیابی

ظاهرا خبر معافیت مالیاتی تجدید ارزیابی قطعی شده است که برای بازار بسیار مهم است. شرکت هایی دارایی های با ارزش جهت تجدید ارزیابی دارند و همچنین شرکت هایی که برای خروج از ماده 141 نیاز به افزایش سرمایه دارند کاملا از این قانون منتفع می شوند. تعداد زیادی از شرکت ها نظیر ایرانخودرو ، فسرب، دانا، ستران و .... هستند که در صورت تجدید ارزیابی جهش قیمتی خواهند داشت. این قانون می تواند شاخص کل را تا چند ده هزار واحد افزایش دهد.

@rezayatee

نگاهی به گزارش بانک #تجارت


بانک تجارت در سال 97 حدو 500 میلیارد تومان زیان ساخت که نسبت به زیان 6000 میلیارد تومانی سال 96 بهبود داشته است. زیان انباشته نیز حدود 11 هزار میلیارد تومان است.

سپرده های مدتدار وتجارت در پایان سال 97 حدود 104 هزار میلیارد تومان است که علاوه بر آن 40 هزار میلیارد سپرده دیداری و قرض الحسنه در سمت چپ ترازنامه وجود دارد. در سمت مصارف 72 هزار میلیارد تومان تسهیلات غیر دولتی و 40 هزار میلیارد تومان تسهیلات دولتی مشاهده می شود. یعنی نسبت تسهیلات به سپرده حدود 77 درصد است.

مجموع تسهیلات غیرجاری بانک (غیر از تسهیلات دولتی) حدود 16 هزار میلیارد تومان است که حدود 8000 میلیارد تومان ذخیره برای آن لحاظ شده است. ذخیره اختصاصی اضافه شده در سال 97 حدود 1500 میلیارد تومان است.
اما تسهیلات دولتی بانک با شیب زیادی هر سال افزایش پیدا می کند. تسهیلات دولتی که احتمالا جریان نقد ورودی ندارد. جالب است که برای این نوع تسهیلات نیز 600 میلیارد تومن ذخیره در نظر گرفته شده است.

مجموعا حدود 16500 میلیارد تومان سود تسهیلات دریافت شده است که 1000 میلیارد تومان آن از محل تسهیلات غیر مشاع است. متوسط مانده تسهیلات حدود 83 هزار میلیارد تومان است که به معنای نرخ موثر 20 درصد است.

سود پرداختی بابت سپرده های مدتدار نیز حدودا 14500 میلیارد تومان است که روی متوسط مانده 92 هزار میلیارد تومانی دریافت شده است (متوسط نرخ 15.7).

آنچه امیدوار کننده است اینکه رقم تجمعی گزارش ماهانه بسیار به رقم گزارش سالانه نزدیک است اما روند گزارش ها طی سال چندان منطقی نبوده است. اگر ماهانه ها قابل اتکا باشند، می توان سود را با دقت خوبی برآورد کرد.

در بخش تسعیر ارز نیز 3200 میلیارد تومان سود تسعیر شناسایی شده است. تراز ارزی بانک حدود 800 میلیون دلار مثبت است، بنابراین اگر دلار نیمایی پایان سال 98 را 12500 در نظر بگیریم، این میزان سود در سال 98 نیز تکرار می شود.

تراز عملیاتی بانک در دو ماهه سال 97 به شدت منفی بود اما در ماه های پایانی روند تغییر کرد. اگر صرفا بخواهیم دو ماه را ملاک بگیریم عملکرد بانک بهتر شده است و تراز در دو ماهه اول تقریبا صفر بوده است. اگر بخواهیم روند را تعمیم بدهیم که زیان بانک در سال بعد افزایش خواهد یافت. قیمت سهم اکنون در کف روانی خود قرار دارد اما برای رشد باید پتانسیل جدیدی کشف شود!!

@rezayatee

#فملی

فملی در سال 97 حدود 70 تومن به ازای هر سهم محقق کرد. عدد غیرمنتظره افزایش حقوق دولتی به 930 میلیارد تومان است در حالیکه سال قبل حدود 330 میلیارد بوده است. سرفصل سایر سربار نیز 186 میلیارد تومن به 600 میلیارد رسیده است. اگر سود سال 98 را بروز رسانی کنیم، با کاتد 5800دلاری و دلار 11000 تومانی، سود هر سهم به 120 تومن است می رسد. البته اگر تولید و فروش نرمال باشد. اگر از موجودی هم بفروشد سود قابلیت رشد تا 180 تومان را دارد.

@rezayatee

#شمش_فولاد

نرخ شمش فولاد در بورس کالا طی 10 روز گذشته در محدوده 3500 تومان تثبیت شده است.

این در حالی است که نرخ شمش صادراتی حدود 380 دلار است و با دلار نمیایی 10700 تومانی، نرخ باید 4100 تومان باشد.



متوسط نرخ فروش شمش در سال 97 حدود 3000 تومان بوده و نرخ 3500 تومنی یعنی افزایش کمتر از 20 درصدی نرخ فروش. در حالیکه هزینه های تورمی نظیر دستمزد نیز بیش از این رشد خواهند داشت.

این یعنی اگر نرخ فروش تعدیل نشود حاشیه سود کم خواهد شد و کاهش حاشیه سود بستگی به سهم فروش داخلی و صادراتی دارد.

برای بیشتر فولاد سازها نرخ مواد اصلی تابعی از فروش است اما مثلا برای ذوب آهن که کک و ذغالسنگ مصرف می کند، رشد نرخ حیاتی تر خواهد بود.

تولید فولاد در سال 97 نزدیک به 20 میلیون تن بوده که حدود 7-8 میلیون تن محصولات فولادی صادر شده است. انتظار داریم با رکود بیشتر مسکن و کاهش تولید خودرو، مازاد عرضه بیشتر شود

البته معمولا نزولی شدن دلار تقاضای ناشی از رانت را از بین می برد و شاید با تثبت دلار بار دیگر تقاضای ناشی از رانت نیما موجب رشد نرخ شود.

#فاسمین


کالسیمین در دو ماهه اول 98 خوب نفروخته اما ظاهرا در خرداد و تیر بخش زیادی از موجودی 18500 تنی به فروش می رسد. بهای تمام شده هر تن شمش براساس جداول اعلام شده حدود 10 میلیون تومان و نرخ فروش در حال حاضر حدود 30 میلیون تومان است. اگر چه روش حسابداری موجودی کالا میانگین موزون است اما حدودا فروش موجودی 140-150 تومن به سود هر سهم اضافه می کند. یعنی اگر تولید و فروش سال 98 نرمال باشد، انتظار داریم سود هر سهم به حدود 300 تومان برسد و 140 تومان نیز از محل فروش موجودی عاید شرکت شود.

بنابراین اگر گزارش های ماهانه خوب باشد می توانیم انتظار داشته باشیم با سود 420-460 تومانی، قیمت سهم در میانمدت به 1800 تومان برسد.

#قانون_تجدید_ارزیابی
معافیت مالیاتی ناشی از تجدید ارزیابی بصورت رسمی ابلاغ شد و بیشتر شرکت ها مشمول این معافیت هستند.