JP Morgan: 美 채권 시장은 자금 유입보다 듀레이션 임펄스 문제

1️⃣ 2가지 "듀레이션 변화"는 수급 측면에서 중기적 금리 상승 압력 요인

1) 듀레이션 변화 첫 번째 "수요 측면 - 듀레이션 임펄스" (=[총 채권 시장 유입 자금 대비 금리 민감 채권에 얼마나 집중], 채권 수요의 질과 금리 압력 수준 평가에 활용)
- 올해 채권 펀드로 유입된 자금은 약 4,500억~5,000억 달러 수준으로, 2024년 기록한 1.36조 달러에 비해 급감. 채권 수요 악화 이유는 단순한 유입 규모보다 듀레이션 임펄스가 원인

- [그림 1]의미는 플러스는 자금 유입이 평균보다 더 긴 듀레이션 채권으로 구성 (마이너스는 반대). 최근 마이너스라는 것은 명목 자금 유입과 관계없이 금리 하락을 지지할 힘이 부족하다는 증거. 즉 장기채 회피, 단기채 선호 현상. 더 자세히 얘기하자면:

- 2020년 1분기 팬데믹으로 인해 기업채 펀드에서 자금 이탈이 나타나면서 채권 자금 유출이 발생. 그러나 2020년 2분기와 2021년 상반기에는 채권 펀드로 자금이 재유입 되었으며, 이 시기에는 특히 평균 듀레이션이 짧은 하이일드 기업채 ETF로의 유입이 두드러짐 반면, 2023년부터는 평균보다 긴 듀레이션 채권 ETF(장기 국채, 투자등급 회사채 등) 중심으로 6,300억 달러, 2024년 사상 최대치인 1조 3,600억 달러 유입. 그러나 2024년 11월 美 대선 이후, 채권 펀드로 자금 유입은 2024년 대비 급격히 둔화. 동시에 장기 듀레이션 국채 및 회사채 ETF로의 유입이 줄고 단기 듀레이션 ETF로의 자금 이동 증가

2) 듀레이션 두 번째 변화 "공급 측면 - 발행 구조 변화"
- [그림 2] 우량 등급 회사채 발행 듀레이션 임펄스는 둔화, 반면 국채 발행 듀레이션은 지속적으로 상승 중. 양자 간 격차가 확대. 즉 기업들은 단기채, 국채는 장기채를 발행함으로써 중장기 시장 금리 상승 압박 요인으로 작용 가능성.

- 미국 하이일드 회사채는 2009년 이후 만기가 꾸준히 증가했고, 특히 2018년 말~2020년 3분기 사이에 급격한 상승. 그러나 2022년부터는 다시 감소, 현재까지 약 1.7년 감소.

2️⃣ 6월 말 월말 및 분기말 리밸런싱 흐름은 증시에 단기적인 역풍, 채권에는 단기적인 지지 요인이 될 것
1) 미국 DB형 연금펀드: 이들은 한 분기에 걸쳐 천천히 리밸런싱 경향. 약 1,400억 달러 규모 주식 순매도와 동일 규모 채권 순매수 예상

2) 노르웨이 국부펀드, 일본 GPIF, 스위스 중앙은행 각각 약 150억, 180억 달러 및 40억 달러 주식 순매도 예상.

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