채권 시장 중요 변화

1. 美 정크본드(CCC) 등급 채권 Spread: 확대: B등급 대비 확대되고 있음. 이는 투자자들의 위험 회피도 상승 뿐만 아니라, 과거 패턴과 같이 다른 신용 등급의 채권으로 전이될 가능성을 염두해야 [그림 1]

2. 일본 국채 시장의 유동성: 리먼 사태 수준까지 악화 [그림 2]

* 이 2가지에 대한 이슈가 현재 가장 모니터링이 필요합니다.

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헤지펀드들은 롱과 숏 포지션 간의 균형을 맞춘 리스크 헤지 포지션을 유지하고 있습니다.

- [그림 1] 3월 경부터 롱 규모 축소도 있지만 숏 포지션을 늘린 결과입니다. 일부 이들의 숏 커버링으로 인해 지수는 5,000대 초반부터 급격한 상승세를 보였습니다.

- [그림 2] 한편 4~5월에 걸쳐 기관 및 헤지펀드는 매도세를 보였고 개인 투자자들은 지속적인 저가 매수세를 보였습니다.

- 앞으로 몇 달 간 특별한 이벤트(혹은 그들 리그에서만 아는 특별한 급락 시나리오가 벌어지지 않는다면)가 없으면 결국 4~5월 저가 매수와 동시에 오랜 포지션을 유지한 개인 투자자들 승리로 끝날 것입니다. 향후 그들의 매수가는 상당히 오기 힘든 구간일 수도 있기 때문입니다.

Chart Source: Barclays, Bank of America

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Goldman Sachs: 현재 10년 물 시장 금리는 오랜 기간 유지될 것

1. [그림 1] 1940년 이후, 채권 금리 레벨과 주식 성과는 유의미한 관계를 보이지 않았습니다.

2. [그림 2] 그러나 2022년 초 대비 현재 borrowing cost는 대기업 +0.74%, 소기업 +1.16% 증가하였습니다. 소기업들은 10년 금리보다 높은 차입 비용 수준을 보이고 있습니다. 사모펀드 활동이 중요한 때이지만 현재 M&A/IPO활동은 저조한 상황입니다.

해당 사이클에 통폐합이 더욱 가속화될 지 귀추가 주목됩니다.

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매크로 헤지펀드는 역사상 최대 숏 배팅으로 2004년 이후 최악의 성과를 보이고 있습니다.

- 2008년과 같은 기회는 트럼프 시대에 일어나지 않았습니다.

- [그림2]한편 美 증시에 외국인 투자자들이 다시 들어오기 시작하였습니다.

* 달러는 과연 Goldman Sachs 언급대로 +15% 과대평가 된 것일까요? (MS는 26년 중반까지 +9% 과대)

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EM의 재빠른 부채 확대 - EM 채권 발행이 급증

- 올해 들어 현재까지 3,310억 달러에 달하는 부채가 발행되어 4년 만에 가장 빠른 속도를 기록 [그림 1]

- 이는 미국 금리가 상승하거나 변동성이 회복되기 전에 자금을 확보하기 위해 발행자들이 서두르고 있기 때문

- 수년 만에 최저 수준에 가까운 스프레드와 하락하는 달러화로 인해 현재로서는 기회가 열려 [그림 2]

- 투자자들은 증시에 구조적인 수혜 작용 요인 여부 지켜보고 있어

Chart Source: Bloomberg

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시중에 유동성이 많다: 테슬라와 주식 통합 포지션

1. Goldman Sachs: 지난 금요일 4월 이후 가장 큰 규모의 TSLL (TSLA 2X 추종) 유입이 있었습니다 [그림 1]. 개인투자자들의 테슬라에 대한 절대 충성

2. Deutsche Bank [그림 2]: 여러 주식 포지션들을 통합한 주식 통합 포지션은 반등하고 있으나 여전히 2010년 이후 하위 26% 수준에 해당합니다. 그러나 유동성이 여전히 시중에 많은 것은 확실합니다.

다만 이번 CPI 발표 이후 포지션을 지켜볼 필요가 있습니다.

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1. Goldman Sachs: 글로벌 소프 트데이터가 정상화됨에 따라 하드데이터는 견조한 회복세 [그림 1]

2. [그림 2] 은 ETF(SLV) 콜옵션을 통한 상승 배팅 급격한 증가: 이번 해 금 성과를 은 성과가 제치기 직전 수준

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