13일의 금요일: 중동 전쟁 업데이트

- 이스라엘: 이란 핵 시설 공격 확인 AP
- 트럼프 긴급 각료회의 소집

이스라엘 고위 당국자는 이란이 며칠 내로 핵폭탄 15기를 만들 수 있을 만큼의 핵물질을 보유하고 있다고 밝혔습니다.

*이스라엘 네타냐후: 위험이 제거될 때까지 공격은 지속될 것

*미국 판사는 트럼프 대통령의 로스앤젤레스에 대한 주방위군 투입이 불법이었다고 판결: 정지

* 이스라엘 언론은 한 안보 소식통이 이란 군 참모총장이 제거된 것으로 보고 있다고 보도했습니다.

*AXIOS: 네타냐후가 안전한 장소로 이동 중입니다.

* 이란 국영 언론은 혁명수비대 총사령관 호세인 살라미가 이스라엘의 공습으로 사망했다고 확인했습니다.

* 이스라엘 대니 다논: 이스라엘은 미국과 지속적인 대화를 이어가고 있지만, 이란에 대한 공습은 이스라엘의 독자적인 결정이었습니다. 이란의 보복에 대비해 미국이 이스라엘을 도울 것인지에 대한 추측은 하지 말아야 한다고 생각합니다.

* 이란 국영TV "공습받은 나탄즈 핵시설, 핵오염 징후 없어"

* 이스라엘 언론은 이란이 보복 공격으로 이스라엘을 향해 수백 발의 탄도미사일을 발사할 것으로 예상

* 이란 안보소식통 "이스라엘에 혹독한 반격 계획 중" 11:22 AM

* 이란 군 대변인, 이스라엘과 미국이 이스라엘의 공격에 대해 막대한 대가를 치르게 될 것이라고 밝혀

* 이스라엘 군 발표: 최근 몇 달 동안 이란의 핵 프로그램이 급속히 가속화되었으며, 이로 인해 테헤란은 핵무기 보유에 훨씬 더 가까워지고 있습니다. 12:18 am

이란 혁명수비대는 이스라엘의 공격이 '백악관의 사악한 통치자들과 테러리스트 미국 정권'의 완전한 인식과 지원 하에 수행되었다고 밝혔습니다.' 12:30 am

이란 원자력청장, 나탄즈 원자로 파괴됐다고 밝혀

Bank of America; “2%의 세상”에서 벗어나는 구조적 전환

1. 지금은 오히려 20세기에 가까움
20세기 동안 G7 평균 인플레이션율 5%. 반면, 21세기 초 20년 평균은 2%에 불과. 이처럼 금리, 인플레이션, 성장률이 매우 낮았던 시기는 다음과 같은 요인들 덕분: 급속한 세계화, 낮은 공공 부채, 자산이 가벼운 기술 중심의 경제 및 인구 구조의 최적 상태

- 하지만 현재 되돌려지고 있는 것으로 보이며, 이로 인해 형성될 미래의 경제 환경은 21세기 초보다 오히려 20세기에 가까운 형태가 될 가능성. 이러한 변화는 시장 결과 가능 범위가 투자자들이 기대하는 것보다 훨씬 더 넓어질 수 있음.

2. 정적인 자산 배분은 변화하는 시장에 대응 어려워
- 20년 전만 해, 주식과 채권 보다 강한 분산 효과 제공. 하지만 현재는 다음과 같은 팩터 요인 변화:
1) S&P 500 내 pure 가치주의 비중은 25%에서 9%로 축소
2) 美 종합채권지수에서는 금리 민감 섹터가 전체의 65%로 증가 (+21%)

- 이러한 변화는 저(低)인플레이션 환경에서는 문제가 되지 않아. 그 시기에는 “기술주와 미 국채만 있으면 된다"는 전략이 유효했기 때문. 현재 핵심 테마:
1) 현재 현금흐름 vs. 미래 성장 기대, 배당, 잉여현금흐름, Pure Value 및 Prudent Yield 전략
2) 글로벌 자산으로의 분산 (미국에 국한되지 않음)
3) 중국 제외 신흥국 채권 및 주식 (특히 인도), 일본
4) 실물 자산: 천연가스. 원자력. 수자원 및 금

- 이러한 자산들은 승자로 부각되기까지 시간이 걸리므로, 포트폴리오에 위성 전략으로 미리 편입하는 것이 중요

3. 5월 경제 데이터는 강세 전망을 지지함: 최근 발표된 경제 및 시장 데이터는 강세장 전망을 뒷받침하는 근거를 제공
1) 하드 데이터: 체크카드 및 신용카드 지출 데이터, 신용 스프레드는 5월 동안 안정적인 흐름 유지
2) 소프트 데이터: 소비자 신뢰 지수 개선, 또한, 중산층 임금은 지난 27개월 동안 인플레이션보다 더 빠르게 증가.
3) 정책적 리스크는 여전히 존재하지만, 강세장은 항상 wall of worry을 넘으며 진행

#MACRO_REPORT

(ABC) 트럼프: 이스라엘의 이란 공격은 "훌륭하다", "앞으로 더 있다"

"우리는 이란에게 기회를 줬지만 받아들이지 않았습니다. 이란은 강하게, 아주 강하게 타격을 받았습니다. 받을 수 있는 만큼 강하게 맞은 셈입니다. 그리고 앞으로 더 (많은 타격이) 있을 겁니다. 훨씬 더 많이요."

트럼프: "미국은 여전히 일요일에 이란과의 회담을 계획하고 있지만, 지금은 그 회담이 실제로 열릴지 확신할 수 없다"

트럼프: "이란은 치명적인 타격을 입었고, 이란이 여전히 핵 프로그램을 보유하고 있는지는 불분명하다"

트럼프: “우리는 이스라엘의 이란 공격에 대해 모든 것을 알고 있었다. 나는 이란이 굴욕과 죽음을 당하지 않도록 구하려 했다”

트럼프: “이스라엘의 이란 공격으로 인해 지역 전쟁이 발발할 가능성에 대해 걱정하지 않는다”

Deutsche Bank: 디폴트 연구 - 자금조달비용이 낮아지지 않는다면?

1. 2026년 2분기 디폴트 상승 가능성
- 경기성장은 견조하고 경기순환적 디폴트는 억제되고 있지만 고금리 지속 기조와 non-cyclical 기업들의 높은 레버리지가 결합되어 디폴트율을 계속 높은 수준에 머물게 하고 있음. 레버리지론 디폴트율은 6.4%로 여전히 코로나 팬데믹 시기와 유사한 수준이며 2008 금융위기 이후~코로나 이전 평균인 2.4%를 크게 상회

- 반면 하이일드 채권은 비교적 양호하며 현재 디폴트율은 3.3%로, 과거 평균치인 3.9%(2012~2019)를 하회. 이는 시장 내 BB 등급 비중 확대와 레버리지가 낮은 경기민감 업종 중심 구조 때문

- 연착륙 기대감이 여전히 존재하며 글로벌 정크등급 디폴트 64%가 채무구조 재조정으로 회수율도 더 높음. 따라서 성장 둔화 또는 높은 금리 유지는 2026년까지 자금조달비용과 디폴트율을 높이는 장애물.

- 2025년 2분기에는 10년 미국채 금리가 명목 GDP 성장률 상회 가능성 (2008년 초 또는 2011년 초 이후 처음). 이에 따라, 美 정크등급 디폴트율은 현재 4.7%에서 2025년 말까지 4.4%로 소폭 하락할 수 있지만 2026년 2분기에는 다시 4.8%로 상승할 것. 최대 5~5.5%까지 상방 리스크.
1) 이는 비(非)컨센서스 전망(2025/2026 대부분 투자자들 하락 전망하기 때문)
2) 과거 distressed exchange(채무구조 재조정)이후 자본구조가 해결되지 않은 기업은 회수율 저하 리스크. 과거 파산 시 loan과 bond 회수율은 평균적으로 각각 45%와 11%로 축소
3) 이익률과 EV/EBITDA 멀티플이 축소될 경우 경기민감 리스크가 커져
4) B2/B3 등급 기업이 많은 신용시장은 레버리지론과 사모채권 등 큰 압력 가능성

2. 어떤 미국 업종이 가장 디폴트 리스크가 클까?
- 현재 하이일드 채권을 발행한 기업들 중 레버리지가 가장 높은 부문은 운송, 통신 및 미디어. 만약 성장 둔화가 점진적으로 발생하고 마진 및 멀티플이 소폭 축소되는 시나리오에서는 헬스케어 및 소비재 같은 non-cyclicals이 더 큰 압력. 반대로, 성장이 큰 폭으로 둔화되고 마진과 멀티플이 장기 평균 수준으로 회귀하는 경우, 위의 비경기 업종뿐만 아니라 레저와 같은 cyclicals도 영향. 기술 및 자본재 역시 해당 업종 내 역사적으로 높은 레버리지 수준을 보유하고 있어 레버리지론 및 사모채권 시장 리스크 판단에 유용

- 크레딧 시장에 이미 반영된 리스크: 시장은 고레버리지 non-cyclical 업종과 일부 소비 중심의 경기 업종에 대한 리스크를 이미 반영. 하이일드 채권 시장 내에서 distressed 부채가 가장 집중된 업종은 통신, 소매, 미디어 및 제약. 레버리지론 시장에서는 소프트웨어, IT 서비스, 헬스케어 및 서비스 부문이 가장 많은 리스크를 가격에 반영

#REPORT

Nomura Trader Note: 상승 후 하락 시나리오

1. 이상한 조합
- 주식 변동성 영역 내 S&P500 스큐가 몰래 다시 조정되며 96번째 백분위수 풋옵션 스큐는 무려 98번째 백분위수, 그리고 VVIX도 22포인트나 급등. 그럼에도 불구하고 S&P500 현물 지수는 사상 최고치 근접했음.

- 다시 말해 "주가 상승, 변동성 상승, VVIX 상승"이라는 매우 비정상적 조합

- 이 구도는 종종 주가가 급격히 더 오르는 '상방 이탈'로 이어짐. 왜냐하면 이처럼 V자 반등장에서 상방 수익을 충분히 얻지 못한 투자자들이 뒤늦게 주식 매수 뛰어드는 FOMO때문

- 하지만 동시에 이러한 조합은 그 자체의 Delta 구조적 부담으로 인해 곧 무너지는 경향: 즉, 옵션 시장 내에서 딜러들의 헤지 필요성과 방향성 포지션이 시장 하락을 촉발할 수 있음

- 여기에 지금 VVIX까지 동반하고 있다는 것은 미래 주가의 확률 분포가 점점 넓어지고 있다는 신호. 즉, 시장 참가자들이 상하방 어느 쪽으로든 '꼬리가 두꺼운' 분포, 즉 극단적인 결과(급등/급락 가능성)가 생길 수 있다는 의미

2. 결론
- 이러한 전개는 "상승 후 하락" 시나리오에 매우 부합. 왜냐하면, "Crash 조건들 중 하나"가 드디어 나타났기 때문: 가파른 스큐

- 주식을 추가로 매수하며 포지션을 늘린 투자자들이 이제는 다시 하방 리스크를 헤지할 필요가 생겼고, 이는 곧 시장 조정 시 딜러들이 숏 감마 및 숏 베가상태에 빠지게 되는 구조로 연결

- 즉, 시장이 하락하면 딜러들이 델타 헤지를 위해 추가 매도를 하게 되고, 그 자체가 하락 압력을 증폭시키는 "하락 꼬리 현상" 유발

#REPORT