#БанкРоссии #ставки #инфляция #банки #экономика
Обзор «О развитии банковского сектора» за июнь зафиксировал резкий взлет в ипотеке перед пересмотрим льготных программ.
✔️ Ипотека выдала рост 3.1% м/м и 31.6% г/г до 19.8 трлн руб., но 4/5 выданных кредитов – это льготные программы, но с июля объем заявок на ипотеку и ипотечных сделок резко сокращается. Банк России почему-то оценил объем «льготки» в 629 млрд руб., в то время как ДомРФ оценил объем в 681 млрд руб. (86% выдач). В июле еще будут остаточные эффекты, но выдачи «льготки» упадут до ~300-400 млрд руб.
✔️ Потребкредит вырос на 2% м/м и 18.6% г/г, но здесь точно присутствует эффект от ипотеки, хотя выдачи кредитов здесь уже сократились, т.к. потребкредит имеет лаг в 1 месяц относительно ипотеки (опережает ипотеку).
✔️ Депозиты населения продолжали активно расти +1.7% м/м и +26% г/г, причем только рублевые депозиты (+0.9 трлн руб. или +2% м/м) и это даже при том, что часть свободных денег ушла на первые взносы по ипотеке перед пересмотром льготных пирогам.
✔️ Корпоративный кредит прибавил 1.2% м/м и 20.9% г/г, но были искажения, связанные с майским бридж-кредитом, рублевый кредит с корректировками прибавил 1.5 трлн руб. (2.3% м/м), валютный сократился на 0.3 трлн руб. (-2.7% м/м). С начала второго полугодия ждем приличного замедления корпкредитования и роста стоимости рисков.
✔️ Средства корпоратов сократились на 0.5% м/м и выросли на 15.6% г/г, причем валютные ресурсы сократились на 470 млрд руб. (~$5 млрд) перед сезоном выплаты дивидендов.
Думаю, мы прошли пик роста кредитования в июне, дальше пойдет замедление и по кредитам населению и по корпоративному кредитованию. Прибыль банков второй месяц подряд деградирует, дальше этот процесс продолжится из-за сжатия маржи (ЧПМ) и роста стоимости риска, хотя сильное повышение ставки ЦБ поправит ЧПМ за счет кредита по плавающим ставкам, но повысит кредитные риски (более половины портфелей – кредиты по плавающим ставкам). Утилизация «свободного» капитала ускорится, кредитные условия будут ужесточаться во втором полугодии.
По оценке Банка России – индикаторы деловых настроений пошли на спад, особенно сильно в июле снизился индекс текущих настроений (весенний оптимизм закончился), к осени можем увидеть приличное ухудшение настроений, бизнес активно набирал кредиты до конца весны в надежде на значимое снижение ставок, но этого не будет и придется адаптироваться...
@truecon
Обзор «О развитии банковского сектора» за июнь зафиксировал резкий взлет в ипотеке перед пересмотрим льготных программ.
✔️ Ипотека выдала рост 3.1% м/м и 31.6% г/г до 19.8 трлн руб., но 4/5 выданных кредитов – это льготные программы, но с июля объем заявок на ипотеку и ипотечных сделок резко сокращается. Банк России почему-то оценил объем «льготки» в 629 млрд руб., в то время как ДомРФ оценил объем в 681 млрд руб. (86% выдач). В июле еще будут остаточные эффекты, но выдачи «льготки» упадут до ~300-400 млрд руб.
✔️ Потребкредит вырос на 2% м/м и 18.6% г/г, но здесь точно присутствует эффект от ипотеки, хотя выдачи кредитов здесь уже сократились, т.к. потребкредит имеет лаг в 1 месяц относительно ипотеки (опережает ипотеку).
✔️ Депозиты населения продолжали активно расти +1.7% м/м и +26% г/г, причем только рублевые депозиты (+0.9 трлн руб. или +2% м/м) и это даже при том, что часть свободных денег ушла на первые взносы по ипотеке перед пересмотром льготных пирогам.
✔️ Корпоративный кредит прибавил 1.2% м/м и 20.9% г/г, но были искажения, связанные с майским бридж-кредитом, рублевый кредит с корректировками прибавил 1.5 трлн руб. (2.3% м/м), валютный сократился на 0.3 трлн руб. (-2.7% м/м). С начала второго полугодия ждем приличного замедления корпкредитования и роста стоимости рисков.
✔️ Средства корпоратов сократились на 0.5% м/м и выросли на 15.6% г/г, причем валютные ресурсы сократились на 470 млрд руб. (~$5 млрд) перед сезоном выплаты дивидендов.
Думаю, мы прошли пик роста кредитования в июне, дальше пойдет замедление и по кредитам населению и по корпоративному кредитованию. Прибыль банков второй месяц подряд деградирует, дальше этот процесс продолжится из-за сжатия маржи (ЧПМ) и роста стоимости риска, хотя сильное повышение ставки ЦБ поправит ЧПМ за счет кредита по плавающим ставкам, но повысит кредитные риски (более половины портфелей – кредиты по плавающим ставкам). Утилизация «свободного» капитала ускорится, кредитные условия будут ужесточаться во втором полугодии.
По оценке Банка России – индикаторы деловых настроений пошли на спад, особенно сильно в июле снизился индекс текущих настроений (весенний оптимизм закончился), к осени можем увидеть приличное ухудшение настроений, бизнес активно набирал кредиты до конца весны в надежде на значимое снижение ставок, но этого не будет и придется адаптироваться...
@truecon
#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар
Операции ФРС в последний месяц не очень интересны, помимо всплеска объема RRP в конце квартала, сильных изменений не происходит. За месяц активы ФРС сократились на $44 млрд. Но объем ликвидных остатков банков на счетах в ФРС держится на уровне ~$3.3 трлн, что в общем-то не меняет общую ситуацию – ликвидности хватает.
Главная надежда рынка – разворот политики ФРС, основные спикеры уже явно сигнализировали о возможности снижения ставки в сентябре после июньского отчета по инфляции, который действительно был неплох. Хотя, очевидно, что отчет за один месяц – это не очень-то сильный аргумент, но еще пара хороших отчетов по инфляции и ФРС будет готова. Правда все это означает и движение в сторону рецессии. Так, или иначе, ФРС закусила удила – на горизонте замаячила надежда. Товарищ Дж.Уильямс даже заговорил о том, что и нейтральная ставка на месте - рынок ему не особо верит.
Рынок госдолга отреагировал достаточно скромно на эти надежды, хотя доходность немного снизилась, но перманентно высокий дефицит бюджета при сильном влиянии политики на бюджет, вряд ли способствует устойчивости.
Д.Байден все-таки сполз с предвыборного поезда, хотя это скорее принятие реальности – уже проиграл пока основной претендент на роль конкурента Трампу - Камала Харрис, если кто не помнит ее популистские предложения на $16 трлн ... Хотя демократы вряд ли даже теоретически смогут забрать и Конгресс
место Президента.
Пока более вероятно, что обе ветви власти уйдут республиканцам, не зря же Дж. Даймон (демократ) выторговывает себе место министра финансов именно у Д.Трампа, глава JPM уже давно метит на место главы Казначейства США.
@truecon
Операции ФРС в последний месяц не очень интересны, помимо всплеска объема RRP в конце квартала, сильных изменений не происходит. За месяц активы ФРС сократились на $44 млрд. Но объем ликвидных остатков банков на счетах в ФРС держится на уровне ~$3.3 трлн, что в общем-то не меняет общую ситуацию – ликвидности хватает.
Главная надежда рынка – разворот политики ФРС, основные спикеры уже явно сигнализировали о возможности снижения ставки в сентябре после июньского отчета по инфляции, который действительно был неплох. Хотя, очевидно, что отчет за один месяц – это не очень-то сильный аргумент, но еще пара хороших отчетов по инфляции и ФРС будет готова. Правда все это означает и движение в сторону рецессии. Так, или иначе, ФРС закусила удила – на горизонте замаячила надежда. Товарищ Дж.Уильямс даже заговорил о том, что и нейтральная ставка на месте - рынок ему не особо верит.
Рынок госдолга отреагировал достаточно скромно на эти надежды, хотя доходность немного снизилась, но перманентно высокий дефицит бюджета при сильном влиянии политики на бюджет, вряд ли способствует устойчивости.
Д.Байден все-таки сполз с предвыборного поезда, хотя это скорее принятие реальности – уже проиграл пока основной претендент на роль конкурента Трампу - Камала Харрис, если кто не помнит ее популистские предложения на $16 трлн ... Хотя демократы вряд ли даже теоретически смогут забрать и Конгресс
место Президента.
Пока более вероятно, что обе ветви власти уйдут республиканцам, не зря же Дж. Даймон (демократ) выторговывает себе место министра финансов именно у Д.Трампа, глава JPM уже давно метит на место главы Казначейства США.
@truecon
#Китай #экономика #инфляция #ставки
Народный банк Китая все же решился понизить ставку, хоть и на скромные 10 б.п., снизив LPR на 1 год до 3.35% и LPR на 5 лет с 3.95% до 3.85%. Хотя шаг скорее косметический, китайцы похоже поверили в готовность ФРС скоро перейти к снижению ставок. Хотя, конечно, подобного снижения в принципе недостаточно, учитывая нулевую инфляцию – реальные ставки остаются крайне высокими. По-хорошему НБК нужны активные шаги по снижению, текущие 10 п.п. в полгода ничего не решают.
@truecon
Народный банк Китая все же решился понизить ставку, хоть и на скромные 10 б.п., снизив LPR на 1 год до 3.35% и LPR на 5 лет с 3.95% до 3.85%. Хотя шаг скорее косметический, китайцы похоже поверили в готовность ФРС скоро перейти к снижению ставок. Хотя, конечно, подобного снижения в принципе недостаточно, учитывая нулевую инфляцию – реальные ставки остаются крайне высокими. По-хорошему НБК нужны активные шаги по снижению, текущие 10 п.п. в полгода ничего не решают.
@truecon
#БанкРоссии #ставки #инфляция #банки #экономика
Игра на повышение: банки купили 18-ю ставку
Банки агрессивно поставили на 18%, подталкивая Банк России двигать именно туда, что выражается:
✔️ В переусредненнии по резервам: взяли у ЦБ пока еще «дешевые» рубли и сложили обратно в ЦБ, нарастив резервы до 7 трлн руб. (при необходимых 4.8 трлн руб.).
✔️ В повышении ставок по депозитам: средняя максимальная ставка по депозитам крупнейших банков выросла до 16.6% годовых, добавьте ФОР и АСВ и будет практически 18% (про отдельные предложения банков уже не говорим). Индекс ставок по годовым депозитам FRG100 добрался до рекордных 13.1%.
✔️ В ставках денежного рынка скромнее: RUSFAR/ ROISFIX 1 месяц – 17.07%/17.30%, 3 месяца – 17.72%/18%, т.е. закладывают 17.7-18%... рыночный сегмент малость сомневается.
Складывается устойчивое впечатление, что «хвост виляет собакой», рынок говорит ЦБ «все, мы уже здесь - повышай». А надо ли повышать – большой вопрос, пока все идет по сценарию технический пик инфляции в июле и спуск с горы. Если все так, а мы входим в фазу охлаждения (а оперативные данные пока за это), то чрезмерное ужесточение сейчас заставит быстро разворачиваться потом, даже усложнив для ЦБ задачу поддержания «жесткой ДКП длительный период времени», создавая серию искажающих сигналов. А с жесткой ДКП Банку России нужно стоять 1.5-2 года (жесткая - это реальная ставка ближе к 8%).
1️⃣ С точки зрения экономики ставку можно оставлять 16% с повышением прогноза на текущий год до 16%-17% (снижения не будет, можно повысить в сентябре и до 19-20% к концу года, если торможение не реализуется должным образом), на 2025 год до 13-16% (снижения может не быть), на 2026 год – до 10-12% и на 2027 год – до 8-10%.
2️⃣ С точки зрения коммуникации с рынком – сложнее, рынок уже «закусил удила» и давит в 18%-ю ставку, а Банку России придется повысить прогноз по инфляции на конец года до ~6.5%, поэтому компромиссным вариантом смотрится 17% (с аналогичными прогнозами).
3️⃣ Полностью пойти на поводу у рынка - это 18% («хвост виляет собакой»), с риском оказаться в пикантной ситуации к зиме, если торможение инфляции, кредита, потребления и экономики в целом реализуется + добавятся кредитные риски (половина кредитов по плавающей ставке).
Если бы выбирал я - то голосовал бы за первый вариант (хотя будет чуть сложнее коммуницировать с рынком), но более вероятным видится второй (проще объяснить), третий - просто и банально и скорее административный вариант.
@truecon
Игра на повышение: банки купили 18-ю ставку
Банки агрессивно поставили на 18%, подталкивая Банк России двигать именно туда, что выражается:
Складывается устойчивое впечатление, что «хвост виляет собакой», рынок говорит ЦБ «все, мы уже здесь - повышай». А надо ли повышать – большой вопрос, пока все идет по сценарию технический пик инфляции в июле и спуск с горы. Если все так, а мы входим в фазу охлаждения (а оперативные данные пока за это), то чрезмерное ужесточение сейчас заставит быстро разворачиваться потом, даже усложнив для ЦБ задачу поддержания «жесткой ДКП длительный период времени», создавая серию искажающих сигналов. А с жесткой ДКП Банку России нужно стоять 1.5-2 года (жесткая - это реальная ставка ближе к 8%).
Если бы выбирал я - то голосовал бы за первый вариант (хотя будет чуть сложнее коммуницировать с рынком), но более вероятным видится второй (проще объяснить), третий - просто и банально и скорее административный вариант.
@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
TruEcon
#БанкРоссии #ставки #инфляция #банки #экономика Игра на повышение: банки купили 18-ю ставку Банки агрессивно поставили на 18%, подталкивая Банк России двигать именно туда, что выражается: ✔️ В переусредненнии по резервам: взяли у ЦБ пока еще «дешевые»…
#Россия #инфляция #БанкРоссии #экономка
Вторую неделю подряд недельная инфляция остается 0.11% н/н с поправкой на сезонность это ближе к 5-5.5% SAAR (но и без поправки ниже 6%).
С начала месяца инфляция 0.99%, с начала года 4.91%, годовая инфляция около 9.2% г/г. В целом за июль ждем около ~1.1% м/м за счет эффекта от тарифов.
Безусловно, по данным за пару недель мотивированные выводы делать рано, но пока все вполне в рамках ожиданий - пик инфляции пройден, идем на посадку. Как и по ипотечному кредиту, выдачи которого по предварительным данным за пару недель июля ожидаемо уполовинились... ДОМРФ тоже фиксирует падение выдач льготной ипотеки на 50-60% (по оперативным данным на 18 июля). За ипотекой присядет и корпкредит, т.к. приличная его часть - стройка... и потребкредит (первые взносы).
Основной аргумент за повышение ставки в июле - "рынок не поймет"... особенно когда банки набрали депозитов у Депфина Москвы под 18.7-18.9% на 4 месяца.
@truecon
Вторую неделю подряд недельная инфляция остается 0.11% н/н с поправкой на сезонность это ближе к 5-5.5% SAAR (но и без поправки ниже 6%).
С начала месяца инфляция 0.99%, с начала года 4.91%, годовая инфляция около 9.2% г/г. В целом за июль ждем около ~1.1% м/м за счет эффекта от тарифов.
Безусловно, по данным за пару недель мотивированные выводы делать рано, но пока все вполне в рамках ожиданий - пик инфляции пройден, идем на посадку. Как и по ипотечному кредиту, выдачи которого по предварительным данным за пару недель июля ожидаемо уполовинились... ДОМРФ тоже фиксирует падение выдач льготной ипотеки на 50-60% (по оперативным данным на 18 июля). За ипотекой присядет и корпкредит, т.к. приличная его часть - стройка... и потребкредит (первые взносы).
Основной аргумент за повышение ставки в июле - "рынок не поймет"... особенно когда банки набрали депозитов у Депфина Москвы под 18.7-18.9% на 4 месяца.
@truecon
#Китай #экономика #инфляция #ставки
Народный банк Китая пошел еще дальше и снизил ставку предоставления ликвидности банкам на 1 год (MLF) на целых 20 б.п. с 2.5% до 2.3%.
В целом это говорит о том, что на фоне ожидаемого разворота ДКП развитых стран, Китай начинает более активный процесс смягчения, хотя активный, конечно, это громко сказано, т.к. реальные ставки остаются по-прежнему высокими.
@truecon
Народный банк Китая пошел еще дальше и снизил ставку предоставления ликвидности банкам на 1 год (MLF) на целых 20 б.п. с 2.5% до 2.3%.
В целом это говорит о том, что на фоне ожидаемого разворота ДКП развитых стран, Китай начинает более активный процесс смягчения, хотя активный, конечно, это громко сказано, т.к. реальные ставки остаются по-прежнему высокими.
@truecon
#США #доходы #экономика #Кризис #расходы #бюджет #инфляция
США: потребительские расходы продолжают опережать доходы
Располагаемые доходы американцев в июне выросли на 0.2% м/м и 3.6% г/г, реальные доходы на душу населения растут скромно 0.1% м/м и 0.5% г/г. Около половины месячного прироста доходов обеспечил рост з/п в госсекторе и гострансфертов, вторая половина – рост з/п в частном секторе. При этом, рост з/п в частном секторе замедлился до 0.2% м/м и 4.1% г/г, а в госсекторе рост з/п ускорился до 0.6% м/м и рекордных за 34 года 8.5% г/г. Госсектор неплохо индексирует з/п за счет дефицита.
Расходы американцев растут быстрее доходов 0.3% м/м и 5.2% г/г (данные за май пересмотрели с 0.2% м/м до 0.4% м/м), в реальном выражении на душу населения рост 0.2% м/м и 2.1% г/г. В итоге норма сбережения еще немного припала до 3.4% от располагаемых доходов, что по-прежнему остается в зоне околонулевых денежных сбережений.
Сберегательной активности пока не наблюдается – американцы продолжают тратить (то, что могут). Более 85% процентов годового прироста номинальных расходов – услуги, а более половины – это жилье и медицина.
Цены растут на 0.2% м/м и 2.5% г/г тоже в основном в услугах, т.к. товары показывают -0.2% м/м и -0.2% г/г, в первую очередь за счет снижения цен на бензин и автомобили (вклад в июне -0.1 п.п. в месячную инфляцию). В услугах интереснее – рост цен на 0.2% м/м и 3.9% г/г, замедление роста стоимости аренды (0.3% м/м и 5.3% г/г) сопровождается устойчивым ростом цен в других секторах. Хотя «инфляция Пауэлла» (услуги без жилья и энергии) в июне была стабильной 0.2% м/м, годовой прирост цен остался на повышенных уровнях 3.5% г/г – здесь с декабря ситуация практически не меняется. Пока то, что мы видим в последние пару месяцев, скорее отражает локальное замедление «инфляции Пауэлла» во вором квартале (до 2.6% SAAR) после бурного всплеска в первом квартале (до 5/6% SAAR), за полугодие тем роста цен 4.1% SAAR.
Потребитель остается в активной фазе потребления благодаря росту з/п и трансфертов в госсекторе. С одной стороны это говорит о том, что оптимизм последних пары месяцев на счет инфляции явно чрезмерен (любой всплеск товарных цен двинет ее прилично вверх), с другой – ресурсы для продолжения роста расходов опережающими темпами у потребителя заканчиваются и если бюджет не подкинет новых «дров» в этот костер – то замедление нарисуется (это уже вопрос скорее выборов и политики).
P.S.: Особо не растут и расходы американцев на обслуживание долга, в первую очередь за счет бюджетной поддержки по линии студенческого кредита. Поэтому еще есть теоретическая возможность нарастить долги.
@truecon
США: потребительские расходы продолжают опережать доходы
Располагаемые доходы американцев в июне выросли на 0.2% м/м и 3.6% г/г, реальные доходы на душу населения растут скромно 0.1% м/м и 0.5% г/г. Около половины месячного прироста доходов обеспечил рост з/п в госсекторе и гострансфертов, вторая половина – рост з/п в частном секторе. При этом, рост з/п в частном секторе замедлился до 0.2% м/м и 4.1% г/г, а в госсекторе рост з/п ускорился до 0.6% м/м и рекордных за 34 года 8.5% г/г. Госсектор неплохо индексирует з/п за счет дефицита.
Расходы американцев растут быстрее доходов 0.3% м/м и 5.2% г/г (данные за май пересмотрели с 0.2% м/м до 0.4% м/м), в реальном выражении на душу населения рост 0.2% м/м и 2.1% г/г. В итоге норма сбережения еще немного припала до 3.4% от располагаемых доходов, что по-прежнему остается в зоне околонулевых денежных сбережений.
Сберегательной активности пока не наблюдается – американцы продолжают тратить (то, что могут). Более 85% процентов годового прироста номинальных расходов – услуги, а более половины – это жилье и медицина.
Цены растут на 0.2% м/м и 2.5% г/г тоже в основном в услугах, т.к. товары показывают -0.2% м/м и -0.2% г/г, в первую очередь за счет снижения цен на бензин и автомобили (вклад в июне -0.1 п.п. в месячную инфляцию). В услугах интереснее – рост цен на 0.2% м/м и 3.9% г/г, замедление роста стоимости аренды (0.3% м/м и 5.3% г/г) сопровождается устойчивым ростом цен в других секторах. Хотя «инфляция Пауэлла» (услуги без жилья и энергии) в июне была стабильной 0.2% м/м, годовой прирост цен остался на повышенных уровнях 3.5% г/г – здесь с декабря ситуация практически не меняется. Пока то, что мы видим в последние пару месяцев, скорее отражает локальное замедление «инфляции Пауэлла» во вором квартале (до 2.6% SAAR) после бурного всплеска в первом квартале (до 5/6% SAAR), за полугодие тем роста цен 4.1% SAAR.
Потребитель остается в активной фазе потребления благодаря росту з/п и трансфертов в госсекторе. С одной стороны это говорит о том, что оптимизм последних пары месяцев на счет инфляции явно чрезмерен (любой всплеск товарных цен двинет ее прилично вверх), с другой – ресурсы для продолжения роста расходов опережающими темпами у потребителя заканчиваются и если бюджет не подкинет новых «дров» в этот костер – то замедление нарисуется (это уже вопрос скорее выборов и политики).
P.S.: Особо не растут и расходы американцев на обслуживание долга, в первую очередь за счет бюджетной поддержки по линии студенческого кредита. Поэтому еще есть теоретическая возможность нарастить долги.
@truecon
#Россия #ставки #инфляция #БанкРоссии
Размышления на тему нейтральной ставки
В пятницу Банк России повысил по смыслу оценку нейтральной ставки с 6-7% до 7.5-8.5%, т.е. с 6.5% до 8% (по центру диапазона). Сама оценка нейтральной ставки дело нетривиальное, но мы можем посмотреть немного в прошлое...
Медианная среднемесячная инфляция (SAAR) за последние 10 лет была в районе ~5.5% при медианной ставке ~8%. В каком-то смысле мы можем говорить о том, что реальные ставки находились вблизи нейтральной (по медианным значениям) 2.5%, но «типичная» инфляция была на 1.5 п.п выше цели.
Это может говорить о том, что для нашей ситуации вечных горок, оценка стоимости риска (премия за риск) в составе R* должна быть выше, как минимум, на эти самые 1.5 п.п.
Если разбить 10-тилетний период на 2 пятилетки, то мы увидим, что:
1️⃣ Наблюдалась медианная инфляция ~5% при медианной ставка 9.4% (реальная ставка 4.4%), при шоках 2014/15 годов, жестком бюджете и инфляция снижалась.
2️⃣ Наблюдалась медианная инфляция 5.8% при медианной ставке 7.5% (реальная ставка 1.7%), шоках 2020 и 2022 годов, стимулирующем бюджете и инфляция возрастала.
Но мне, честно говоря, больше нравится смотреть в 2...3-хлетнее окно заднего вида – это тот горизонт, в который стоит целиться в возвращение инфляции к цели, учитывая лаги ДКП, периодические шоки и прочие факторы. Краткосрочно в последние 3 года мы видим сильный бюджетный импульс, который может еще больше повышать краткосрочную нейтральную реальную ставку на горизонте нескольких лет предположительно до 5-6% (только льготных кредитов около 15 трлн руб.).
Оглядываясь назад, диапазон нейтральной ставки 7.5-8.5% (при инфляции 4% и реальной ставке 3.5-4.5%), видимо ближе к нижней границе нашей долгосрочной «нейтральности». В текущей же ситуации диапазон реальной ставки 8-10%, на горизонте пару лет, вполне ограничивающая политика (учитывая возможность различных шоков - они были и в прошлых периодах), 10%+ на горизонте пары лет выглядят чрезмерно жестко, по крайней мере с текущей точки взора.
@truecon
Размышления на тему нейтральной ставки
В пятницу Банк России повысил по смыслу оценку нейтральной ставки с 6-7% до 7.5-8.5%, т.е. с 6.5% до 8% (по центру диапазона). Сама оценка нейтральной ставки дело нетривиальное, но мы можем посмотреть немного в прошлое...
Медианная среднемесячная инфляция (SAAR) за последние 10 лет была в районе ~5.5% при медианной ставке ~8%. В каком-то смысле мы можем говорить о том, что реальные ставки находились вблизи нейтральной (по медианным значениям) 2.5%, но «типичная» инфляция была на 1.5 п.п выше цели.
Это может говорить о том, что для нашей ситуации вечных горок, оценка стоимости риска (премия за риск) в составе R* должна быть выше, как минимум, на эти самые 1.5 п.п.
Если разбить 10-тилетний период на 2 пятилетки, то мы увидим, что:
Но мне, честно говоря, больше нравится смотреть в 2...3-хлетнее окно заднего вида – это тот горизонт, в который стоит целиться в возвращение инфляции к цели, учитывая лаги ДКП, периодические шоки и прочие факторы. Краткосрочно в последние 3 года мы видим сильный бюджетный импульс, который может еще больше повышать краткосрочную нейтральную реальную ставку на горизонте нескольких лет предположительно до 5-6% (только льготных кредитов около 15 трлн руб.).
Оглядываясь назад, диапазон нейтральной ставки 7.5-8.5% (при инфляции 4% и реальной ставке 3.5-4.5%), видимо ближе к нижней границе нашей долгосрочной «нейтральности». В текущей же ситуации диапазон реальной ставки 8-10%, на горизонте пару лет, вполне ограничивающая политика (учитывая возможность различных шоков - они были и в прошлых периодах), 10%+ на горизонте пары лет выглядят чрезмерно жестко, по крайней мере с текущей точки взора.
@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
#БанкРоссии #ставки #инфляция #банки
Почему-то много вопросов на тему того, что ставки овернайт 17%, хотя ключевая 18% … Реальность здесь банальна: банки сильно переусреднились по обязательным резервам перед повышением ставки (за счет займов у ЦБ по «старым ставкам»), теперь до конца периода усреднения (13 августа) краткосрочные процентные ставки овернайт, видимо, будут колебаться ближе к 17% (депозитная ставка ЦБ).
До повышения ставки банки держали на корсчетах в Банке России около 6.9 трлн руб. при необходимых 4.8 трлн руб. После повышения ставки сумма на корсчетах рухнула до 2.9 трлн руб., а лишние рубли ушли на депозиты в ЦБ и денежный рынок. Чтобы выполнить норматив по обязательным резервам нужно держать на корсчетах в ЦБ (бесплатно) даже меньше, около 2.1 трлн руб., поэтому «лишних» рублей в системе будет оставаться много до середины августа. И все инструменты привязанные к овернайт (фонды ликвидности, РЕПО и пр.) будут пока по ставке скорее близкой к 17%.
После повышения ставки банкам удастся избежать сжатия маржи, т.к. 51.5% корпоративного кредита по плавающим ставкам, из которых 47.7% (~34 трлн руб.) привязаны к рублевым ставкам - переставится быстро. Плюс ипотека, примерно половина которой льготная (~10 трлн руб.) – ляжет на бюджет. Правда большую часть этого дохода от повышения ставки банки уже отдают за превентивное повышенные ставок по депозитам (в т.ч. компаний), а позднее потратятся на резервы из-за роста стоимости кредитного риска (реструктуризации и пр.).
P.S.: Минфин на этой неделе отказался от размещения облигаций по фиксированным ставкам и даже не хочет пытаться после того как несколько недель подряд ничего занять фиксами не получается и оставил только флоутер 29025, который по мере падения цен потихоньку размещается.
@truecon
Почему-то много вопросов на тему того, что ставки овернайт 17%, хотя ключевая 18% … Реальность здесь банальна: банки сильно переусреднились по обязательным резервам перед повышением ставки (за счет займов у ЦБ по «старым ставкам»), теперь до конца периода усреднения (13 августа) краткосрочные процентные ставки овернайт, видимо, будут колебаться ближе к 17% (депозитная ставка ЦБ).
До повышения ставки банки держали на корсчетах в Банке России около 6.9 трлн руб. при необходимых 4.8 трлн руб. После повышения ставки сумма на корсчетах рухнула до 2.9 трлн руб., а лишние рубли ушли на депозиты в ЦБ и денежный рынок. Чтобы выполнить норматив по обязательным резервам нужно держать на корсчетах в ЦБ (бесплатно) даже меньше, около 2.1 трлн руб., поэтому «лишних» рублей в системе будет оставаться много до середины августа. И все инструменты привязанные к овернайт (фонды ликвидности, РЕПО и пр.) будут пока по ставке скорее близкой к 17%.
После повышения ставки банкам удастся избежать сжатия маржи, т.к. 51.5% корпоративного кредита по плавающим ставкам, из которых 47.7% (~34 трлн руб.) привязаны к рублевым ставкам - переставится быстро. Плюс ипотека, примерно половина которой льготная (~10 трлн руб.) – ляжет на бюджет. Правда большую часть этого дохода от повышения ставки банки уже отдают за превентивное повышенные ставок по депозитам (в т.ч. компаний), а позднее потратятся на резервы из-за роста стоимости кредитного риска (реструктуризации и пр.).
P.S.: Минфин на этой неделе отказался от размещения облигаций по фиксированным ставкам и даже не хочет пытаться после того как несколько недель подряд ничего занять фиксами не получается и оставил только флоутер 29025, который по мере падения цен потихоньку размещается.
@truecon