#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис

США: госдолг в марте поднялся выше $39 трлн ... ну и снова эскалация

1️⃣ В марте Минфин США потратил на проценты $103 млрд (-1.7% г/г), в основном экономия вышла за счет снижения ставок ФРС за счет краткосрочных векселей и снижения компенсации за инфляцию по TIPS. За последние 12 месяцев на проценты по долгу потратили $1.26 трлн (~4.1% ВВП).

2️⃣ Средние процентные ставки по долгу составили 3.33% годовых, по рыночной части долга ставки 3.37% годовых. Ставки по Biils снизились в марте до 3.70%, по Notes и Bonds выросли до 3.21% и 3.39% соответственно, при рынке в районе 4% и 4.9% - есть куда расти.

3️⃣ Рост госдолга оставался доминирующей причиной роста процентных расходов, за март госдолг США вырос еще на $296 млрд (рыночный $230 млрд) и превысил $39 трлн. За последний год прирост госдолга составил $2.85 трлн, отчасти из-за того, что кризис "потолка госдолга" не позволял занимать в первом полугодии 2025 года.

Высокий госдолг и дефицит бюджета будут выступать основным ограничителем возможной реакции ФРС на ценовые шоки в текущем цикле. Даже просто реализация текущего уровня рыночных ставок может привести к тому, что проценты достигнут 5.5% ВВП.

📌 Минфин США закончил апрель с балансом "кэша" $893 млрд, после чего потратил со счетов уже более $200 млрд, поэтому в моменте долларовой ликвидности много, а резервы банков ы ФРС более $3.18 трлн. Но это временно - в середине апреля платят налоги за 2025 год и будет большой отток ликвидности на бюджетные счета >$200 млрд, что краткосрочно может поддавить на активы.

‼️ Ожидаемо переговоры Ирана и США провалились, хотя было бы наивно ждать от них чего-то большего, чем временной передышки, по большей части они были нужны Трампу, чтобы выскочить из его же ультиматума... чтобы TACO выглядело хоть немного презентабельнее ...

Вэнс заявил: «Мы не достигли соглашения. Есть существенные разногласия по нескольким ключевым вопросам».

Иран назвал переговоры «провальными» и обвинил США в нежелании идти на компромиссы.

Трамп объявил о том, что вводит блокаду Ирана и не будет выпускать его танкеры, а также танкеры, которые платят Ирану за проход по $2 млн ... что-то вроде "запечатать Ормуз снаружи".

В целом это рост эскалации, который дополнительно может сократить поставки на 2-4 mb/d ... это если Иран не ответит перекрытием Красного моря и ударами по инфраструктуре в регионе - тогда все станет еще более - тогда все будет в более жестком сценарии развиваться.

P.S.: Трамп также обещает обложить Китай пошлинами в 50%, если тот будет помогать Ирану... но на эти грабли она уже наступал...

@truecon

#МВФ #Мир #экономика #инфляция

МВФ опубликовал весеннюю версию прогноза, косметически пересмотрев рост мирового ВВП вниз на 0.2 п.п. до 3.1% в 2026 году. Прилично пересмотрев разве что рост экономик Ближнего Востока и Северной Африки с 3.9% до 1.1%.

По России прогноз повышен с 0.8% до 1.1%, по еврозоне понижен с 1.3 до 1.1%, по США понижен с 2.4% до 2.3%, по Китаю - с 4.5% до 4.4%. В рисковом сценарии МВФ ждет рецессии (падение темпов роста мирового ВВП ниже 2%) и инфляции выше 5%.

❗️По мировой инфляции МВФ был более щедрым и повысил прогноз сразу на 0.6 п.п. до 4.4% в 2026 году, еще на 0.3 п.п повысил прогноз на 2027 год. В развитых странах прогноз повышен на 0.6 п.п до 2.8%, в развивающихся на 0.7 п.п. до 5.5%.

Повышение прогноза по инфляции обусловлено пересмотром прогноза цен на нефть - теперь они должны вырасти на 21.4% до $82 в среднем за год. Другие ресурсы тоже теперь подорожают на по мнению МВФ на 21.7% за год.

К слову: EIA прогнозирует рост среднегодовой цены цен на нефть WTI на 33% до $87.1 за баррель и Brent на 38.4% до $95.6 за баррель.

📌 С начала апреля Dated Brent была ~$133 за баррель - спред с "бумажной" нефтью был около $30-32 за баррель из российских портов нефть уходила в среднем по $103 за баррель (налоговая цена) к ней нужно добавить логистику конечно.

США заявили, что развернули 6 кораблей - это означает, что по факту еще несколько млн. баррелей выпадают из мировых поставок. Но рынки уже торгуются так, как будто обо всем уже договорились...
@truecon

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

Макропрогноз: опрос в этот раз стал более динамичным, события на Ближнем Востоке поменяли ожидания:

✔️ Ожидания инфляции на 2026 год снова выросли с 5.3% до 5.5% (верхняя граница прогноза ЦБ), на 2027 года они тоже выросли с 4.1% до 4.4%.

✔️Ожидания ставки на 2026 год чуть подросли с 14.0 до 14.1%, и с 10.4% до 10.7% на 2027 год - потребуются ставки выше нейтральной. Что вполне понятно в контексте более высоких оценок инфляции.

📌 Если смотреть историю прогноза - то с сентября прошлого года, когда вышла информация о повышении НДС, прогноз по инфляции на 2026 год вырос с 4.7% до 5.3%, прогноз по ставке с 13.2% до 14.1% (прогноз означает ставку ~12% на конец года).

✔️ Ожидания по среднему курсу в 2026 году снизились с 84 до 81.2 руб./долл., в 2027 году – снижение с 92.3 до 89.0 руб./долл. Ожидания означают средний курс за оставшуюся часть года ~82.5, думается мы можем быть ниже.

Более крепкий курс в основном обусловлен повышением прогноза цен на нефть с $55 до $65 за баррель в 2026 году. Но на деле у нас еще есть эффект от существенного роста цен на ненефтегазовый экспорт.

Относительно текущих уровней курса, я бы выделил не только фактор роста цен на нефть (вернее налогов с этих цен - сама экспортная выручка еще не пришла), но и фактор роста цен ненефтегазового экспорта, который может давать дополнительные $2-3 млрд экспортной выручки в месяц и здесь цены уже растут давно, т.е. приток валюты физически идет.

❗️ Помимо этого на курс может влиять падение импорта, который логистически шел через Ближний Восток и Иран, этот фактор трудно оценить сейчас в объемах, но он точно есть.

В моей картине мира это означает, что курс доллара может в среднем быть на 5-7 руб. ниже того, что мы видели в марте (80.4 руб./долл.) в ближайшие месяцы. Хотя это будет зависеть уже не от того какие цены на экспорт, а от того какую часть своих издержек/налогов экспортеры будут финансировать через продажу валюты, а какую предпочтут временно профинансировать за счет кредита [и дождаться покупок Минфина].

@truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

1️⃣ Банк России оценил мартовскую инфляцию с поправкой на сезонность в 0.48% м/м и 6% (SAAR), что даже ниже, чем ожидалось. Средняя инфляция за 3 месяца составила 8.7% (SAAR), что ниже его прогноза в 10%. Показатели устойчивой инфляции остались в диапазоне 4-5%. В целом, если откинуть эффект НДС, акцизов и прочих факторов инфляция дрейфовала в сторону 4%.

❗️ Недельные данные зафиксировали нулевой прирост цен за неделю, с начала месяца прирост цен 0.17%, с начала года 3.15%, огурец идет устойчиво вниз, туристические поездки отыграли обратно. Годовая инфляция идет в направлении 5.8% г/г по итогам апреля, апрель может быть в районе 4-5% (SAAR), хотя краткосрочные изменения очень волатильны, но крепкий курс должен оказать стабилизирующее влияние.

2️⃣ Оценки бизнес-климата показали рост индекса с -0.1 до +2.2, выросли оценки текущей ситуации с -8.5 до -5.3 и ожидания с 8.8 до 10. Но если заглянуть чуть глубже - то фактически рост сосредоточен был среди крупных предприятий и добывающих отраслей, что отражает резкий рост экспортных цен на нефть и прочие товары. Ну и сильный рост в торговле автомобилями, где март был ударным, ну и надежды (ожидания) в рознице.

Ожидания роста цен по всей экономике в ближайшие три месяца сильно не изменились, составил 4.7% в годовом выражении против 4.9% месяцем ранее и снизились с 8.7% до 7.7% в розничной торговле.

Инвестиционная активность в 1 квартале резко снизилась, но здесь сказался провал в добывающих отраслях [все сильно урезали инвестпрограммы], напряженность на рынке труда снижалась, загрузка производственных мощностей - тоже.

3️⃣ Обзор региональной экономики зафиксировал снижение потребительской активности и снижение экономической активности.

Если смотреть картину в целом, то базовый сценарий снижения ставки на 50 б.п. таковым и остается, внешние риски, конечно есть, но они купируются сильным рублем, при этом экономика скорее ближе к стагнации, чем к росту. При этом, ДКП сохраняет определенный запас жесткости ...
@truecon

#БанкРоссии #инфляция #ставки #экономика

В основном все данные перед заседанием по ставке вышли. Денежный рынок, в отличие от долгового, за недельками не скачет, его уровням соответствует два сценария на ближайших двух заседаниях: -0.75 ... -0.25 п.п [оригинальный] или -0.50 ...-1.0 (трехмесячный своп 14.3%).

1️⃣ Инфляция в I кв составила 8.7% (SAAR) против прогноза Банка России 10% (SAAR) и идет ближе к нижней границе прогноза. Устойчивая инфляция остается в районе 4-5%. Да, есть риски, но они скорее смещены на осень-зиму и могут быть ограничены за счет более крепкого курса.

2️⃣ Инфляционные ожидания нормализуются у населения они снизились с 13.4% до 12.9%, ценовые ожидания предприятий резко снизились в последние два месяца после всплеска на налогах - бизнес ждет роста цен за три месяца на 4.7% в годовом выражении. Хотя ИО остаются повышенными, но тенденция потихоньку разворачивается вниз.

3️⃣ Денежный и долговой рынки закладывают дальнейшее снижение ставок, свопы заложили траекторию снижения скорее до ~14.5% в апреле с небольшой надеждой на более активное смягчение. Ставки по депозитам постепенно снижаются на 0.3-0.4 п.п. за месяц, кредитные ставки определяются свопами (фикс) и ключевой ставкой (плавающие) – спреды здесь уже низкие, могут меняться крайне незначительно. Учитывая снижение ИО значимо жесткость ДКУ не менялась, т.е. условия остаются жесткими.

4️⃣ Денежная масса М2 шла чуть выше траектории прошлого года, но в основном за счет бюджетных авансов и госзакупок. Частично бюджетный фактор ограничивается тем, что часть расходов федбюджета остается в бюджетной системе. Сдержанная динамика кредитования в целом компенсирует бюджетный фактор.

❗️ Бюджет - это один из основных сдерживающих факторов сейчас, расходы идут значимо выше ожидаемой траектории, хотя Минфин уверяет, что это временно и динамика нормализуется в ближайшие кварталы.

5️⃣ Экономика - близко к стагнации, снижение в январе-феврале на 1.8% г/г в основном обусловлено календарным фактором, но даже если его убрать роста особого нет и точно ниже прогноза на I кв. Некоторое оживление спроса на автомобили/недвижимость в марте возможно отражение реакции части избыточных сбережений на резкое ослабление рубля. Рынок труда примерно там же, где и был в марте.

Рост в апреле бизнес-климата - отражение резкого улучшения экспортной конъюнктуры, что может поддержать рост во II квартале + добавится дополнительных 3 рабочих дня.

6️⃣ Кризис на Ближнем Востоке создает риски, хотя если цены на нефть будут около $90-120 ха баррель они не столь значимы и они разнонаправлены для нас, пока скорее: более крепкий курс + менее дефицитный бюджет + снижение долга экспортеров <=> логистическим проблемам и инфляционному фону в мире. Если все не пойдет вразнос, но это будет другая ситуация в принципе и для всех.

Итог: инфляция в нижней части траектории прогноза Банка России, рост экономики - тоже, М2 (как следствие бюджетных расходов) - в верхней части траектории, внешние риски примерно там же, где и в марте (Трамп сдает немного назад), осеннее инфляционное обострение никто не отменял (тарифы повысят).

Текущая траектория прогноза по ставке в принципе учитывает волатильность этого года, имея определенный запас жесткости ДКП. Поэтому -0.5 п.п. остается остается самым сбалансированным шагом, учитывая неопределенность и риски с одной стороны, траекторию экономики и инфляции с другой стороны.
@truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Банк России опубликовал мартовский обзор "О развитии банковского сектора", кредитная активность в целом оставалась низкой:

✔️Кредит компаниям прибавил скромные ₽0.45 трлн (0.4% м/м и 12.4% г/г), собственно банковский кредит подрос на ₽0.6 трлн, но сократился портфель облигаций на ₽0.2 трлн. Причем по отчетности Сбера именно он нарастил портфель кредита компаниям на ₽0.45 трлн, т.е. остальные практически не выдавали.

✔️Средства компаний сократились на ₽2.1 трлн за месяц (-3.3% м/м и 9.5% г/г), в основном за счет налогов, которые за февраль платили в марте и уплаты НДД.

✔️Кредит населению чуть ускорился - рост на ₽0.2 трлн (0.5% м/м и 7.6% г/г), в основном за счет льготной ипотеки и автокредита, кредит наличными опять сокращался.

✔️Депозиты населения стагнировали -₽0.01 трлн (0.0% мм 13.9% г/г), на фоне проблем с интернетом (РКН постарался) и ужесточением налоговых требований усилился отток в наличные.

Проблемный кредит потихоньку подрастает, а банки активнее наращивали резервы.

В целом кредитная активность оставалась достаточно скромной, как и ожидалось, т.е. больших корректировок в текущую конструкцию это не вносит.

@truecon