#БанкРоссии #ставки #инфляция #Минфин #бюджет
Недельный отчет по инфляции значимо общую картину не изменил, прирост 0.11% н/н и 0.47% с начала месяца, годовая инфляция в районе 10.3% г/г. Апрельская инфляция идет в район ~6.5% (SAAR), что будет означать снижение средней за три месяца инфляции до ~7% (SAAR), т.е. рост реальной ключевой ставки до 14% в среднем за последние 3 месяца.
Экономика в целом замедляется, рост ВВП в марте Минэк оценил в 1.4% г/г, за первый квартал 1.7% г/г. Розничные продажи в реальном выражении показали рост 2.2% г/г второй месяц подряд.
Пока тенденции на замедление, как экономики, так и инфляции устойчиво продолжаются.
@truecon
Недельный отчет по инфляции значимо общую картину не изменил, прирост 0.11% н/н и 0.47% с начала месяца, годовая инфляция в районе 10.3% г/г. Апрельская инфляция идет в район ~6.5% (SAAR), что будет означать снижение средней за три месяца инфляции до ~7% (SAAR), т.е. рост реальной ключевой ставки до 14% в среднем за последние 3 месяца.
Экономика в целом замедляется, рост ВВП в марте Минэк оценил в 1.4% г/г, за первый квартал 1.7% г/г. Розничные продажи в реальном выражении показали рост 2.2% г/г второй месяц подряд.
Пока тенденции на замедление, как экономики, так и инфляции устойчиво продолжаются.
@truecon
#Россия #Минфин #бюджет
Минфин достаточно оперативно пересматривает бюджет в соответствии с новыми прогнозами Минэка сделав его более релевантным ситуации по дефициту, который может составит ₽3.8 трлн, или 1.7% ВВП, что в общем-то недалеко от того, что ждали экономисты (1.5% ВВП по консолидированному бюджету).
🔸 Нефтегазовые доходы бюджета пересмотрены с ₽10.9 трлн до ₽8.3 трлн, т.е. на -2.6 трлн.
🔸 Ненефтегазовые доходы пересмотрены вверх на ₽0.8 трлн с ₽29.4 трлн до ₽30.2 трлн.
Прогноз Минэка предполагает более высокий темп индексации тарифов в 2026-2027 годах, что усложнит ЦБ достижение цели по инфляции в 2026 году, но на 2025 год не повлияет.
@truecon
Минфин достаточно оперативно пересматривает бюджет в соответствии с новыми прогнозами Минэка сделав его более релевантным ситуации по дефициту, который может составит ₽3.8 трлн, или 1.7% ВВП, что в общем-то недалеко от того, что ждали экономисты (1.5% ВВП по консолидированному бюджету).
Прогноз Минэка предполагает более высокий темп индексации тарифов в 2026-2027 годах, что усложнит ЦБ достижение цели по инфляции в 2026 году, но на 2025 год не повлияет.
@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
#США #экономика #ВВП
ВВП США: тарифный забег за импортом
Первая оценка ВВП США за I квартал вышла унылой, но не ужасной. Квартальный прирост ВВП был чуть ниже нуля (-0.07%), что в годовом выражении соответствует -0.3% (SAAR), относительно аналогичного квартала прошлого года рост замедлился до 2.1% г/г.
✔️ Вклад потребительских расходов был положительным + 1.2 п.п. ВВП, но в основном за счет услуг (+1.1 п.п. ВВП) – это самый низкий вклад потребления в прирост ВВП с II квартала 2023 года.
✔️ Вклад инвестиций компаний с прирост ВВП составил 1.4 п.п. ВВП, из которых в оборудование 1.2 п.п., при этом изменение запасов добавило 2.2 п.п. ВВП
Вклад чистого экспорта составил -5.4 п.п ВВП, многие СМИ раструбили, что ВВП упал из-за роста импорта, который действительно сильно взлетел, но это не совсем корректно. Импорт складывается либо в запасы, либо в потребление, либо в инвестиции, поэтому сам по себе он скорее нейтрален (отрицательный вклад импорта компенсируется положительным вкладом запасов).
Отрицательный вклад в ВВП дает предпочтение импорта перед внутренним производством. Например, если компания предпочитает закупить импортное оборудование вместо внутреннего, или строительства сооружений.
Ситуация в экономике действительно ухудшилась, но пока это скорее следствие искажений на фоне забега за импортными товарами перед введением пошлин.
P.S.: Вряд ли ФРС как-то значимо будет реагировать на эти данные, хотя рынки уже начали мечтать о более агрессивном смягчении.
@truecon
ВВП США: тарифный забег за импортом
Первая оценка ВВП США за I квартал вышла унылой, но не ужасной. Квартальный прирост ВВП был чуть ниже нуля (-0.07%), что в годовом выражении соответствует -0.3% (SAAR), относительно аналогичного квартала прошлого года рост замедлился до 2.1% г/г.
Вклад чистого экспорта составил -5.4 п.п ВВП, многие СМИ раструбили, что ВВП упал из-за роста импорта, который действительно сильно взлетел, но это не совсем корректно. Импорт складывается либо в запасы, либо в потребление, либо в инвестиции, поэтому сам по себе он скорее нейтрален (отрицательный вклад импорта компенсируется положительным вкладом запасов).
Отрицательный вклад в ВВП дает предпочтение импорта перед внутренним производством. Например, если компания предпочитает закупить импортное оборудование вместо внутреннего, или строительства сооружений.
Ситуация в экономике действительно ухудшилась, но пока это скорее следствие искажений на фоне забега за импортными товарами перед введением пошлин.
P.S.: Вряд ли ФРС как-то значимо будет реагировать на эти данные, хотя рынки уже начали мечтать о более агрессивном смягчении.
@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
#инфляция #экономика #безработица #США #ставки
США: рынок труда пока держится неплохо
В апреле экономика создала 177 тыс. рабочих мест, из которых 167 тыс. в частном секторе, причем в основном это сектор услуг (156 тыс.) и стройка (11 тыс.), в обрабатывающей промышленности без позитива из-за сокращений в автосекторе. В федеральном правительстве сокращение (-8.5 тыс. занятых), но это общую картину не меняет.
Немного вырос уровень участия в рабочей силе (с 62.5% до 62.6%) и уровень занятости (с 59.9% до 60%), уровень безработицы остался на мартовских отметках 4.2%. Немного вниз пересмотрели предыдущие данные, но в целом ситуация достаточно ровная.
Хотя соотношение вакансий и безработных продолжило снижаться в марте до 1.02, что скорее говорит о постепенном охлаждении рынка труда.
Рост зарплат немного замедлился – почасовая оплата труда растет на 0.2% м/м и 3.8% г/г. Правда в сегменте неуправленческого персонала рост повыше 0.3% м/м и 4% г/г. А вот агрегированный ФОТ неуправленческого персонала растет ускоренными темпами в последние месяцы за счет роста количества отработанных часов, трехмесячный импульс роста здесь ускорился до 6.7% в годовом выражении (SAAR) и это максимум за два года. А именно это более значимо для спроса и инфляции.
Нужно учитывать, что данные это на 10-15 апреля, какие-то эффекты от действий команды Трампа в лучшем случае начнут проявляться только летом. В целом отчеты по рынку труда не дают ФРС повода смягчать свою позицию.
Традиционное: Трамп ... "ФРС нужно снизить ставку"
@truecon
США: рынок труда пока держится неплохо
В апреле экономика создала 177 тыс. рабочих мест, из которых 167 тыс. в частном секторе, причем в основном это сектор услуг (156 тыс.) и стройка (11 тыс.), в обрабатывающей промышленности без позитива из-за сокращений в автосекторе. В федеральном правительстве сокращение (-8.5 тыс. занятых), но это общую картину не меняет.
Немного вырос уровень участия в рабочей силе (с 62.5% до 62.6%) и уровень занятости (с 59.9% до 60%), уровень безработицы остался на мартовских отметках 4.2%. Немного вниз пересмотрели предыдущие данные, но в целом ситуация достаточно ровная.
Хотя соотношение вакансий и безработных продолжило снижаться в марте до 1.02, что скорее говорит о постепенном охлаждении рынка труда.
Рост зарплат немного замедлился – почасовая оплата труда растет на 0.2% м/м и 3.8% г/г. Правда в сегменте неуправленческого персонала рост повыше 0.3% м/м и 4% г/г. А вот агрегированный ФОТ неуправленческого персонала растет ускоренными темпами в последние месяцы за счет роста количества отработанных часов, трехмесячный импульс роста здесь ускорился до 6.7% в годовом выражении (SAAR) и это максимум за два года. А именно это более значимо для спроса и инфляции.
Нужно учитывать, что данные это на 10-15 апреля, какие-то эффекты от действий команды Трампа в лучшем случае начнут проявляться только летом. В целом отчеты по рынку труда не дают ФРС повода смягчать свою позицию.
Традиционное: Трамп ... "ФРС нужно снизить ставку"
@truecon
#еврозона #инфляция #экономика #ставки
Еврозона: инфляция «шалит»
Пока ЕЦБ прогнозирует снижение инфляции и снижает ставку, сама европейская инфляция немного разогналась. Апрельские данные показали ускорение роста потребительских цен до 0.6% м/м, для апреля это не так много, потому что есть сезонные эффекты, с поправкой на сезонность это 0.1% м/м и 2.2% г/г. Но это в условиях сильного дезинфляционного эффекта со стороны цен на энергию, которые упали на 2.2% м/м и 3.5% г/г.
Без учета энергии все не очень хорошо – годовая инфляция ускорилась до 2.8% г/г, базовая инфляция ускорилась до 2.7% г/г.
Если смотреть трехмесячный импульс цен – то здесь явное ускорение в услугах до 5.1% (SAAR), а по базовой инфляции – ускорение до 3% (SAAR). Ускорение роста цен в услугах – это тенденция последних кварталов, а не пары месяцев. ЕЦБ на этом фоне придется трижды подумать прежде, чем снижать ставки дальше. Текущий импульс роста цен «погашается» за счет цен на энергию и крепкого евро ... пока ...
@truecon
Еврозона: инфляция «шалит»
Пока ЕЦБ прогнозирует снижение инфляции и снижает ставку, сама европейская инфляция немного разогналась. Апрельские данные показали ускорение роста потребительских цен до 0.6% м/м, для апреля это не так много, потому что есть сезонные эффекты, с поправкой на сезонность это 0.1% м/м и 2.2% г/г. Но это в условиях сильного дезинфляционного эффекта со стороны цен на энергию, которые упали на 2.2% м/м и 3.5% г/г.
Без учета энергии все не очень хорошо – годовая инфляция ускорилась до 2.8% г/г, базовая инфляция ускорилась до 2.7% г/г.
Если смотреть трехмесячный импульс цен – то здесь явное ускорение в услугах до 5.1% (SAAR), а по базовой инфляции – ускорение до 3% (SAAR). Ускорение роста цен в услугах – это тенденция последних кварталов, а не пары месяцев. ЕЦБ на этом фоне придется трижды подумать прежде, чем снижать ставки дальше. Текущий импульс роста цен «погашается» за счет цен на энергию и крепкого евро ... пока ...
@truecon
#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар
США: денежный рынок напрягся в конце апреля
В последнюю неделю апреля ФРС сократился активы на $17.7 млрд, в основном за счет ипотечных бумаг. Напряжения могло добавить избавление иностранных ЦБ от облигаций США еще на $16.4 млрд.
Но основная история была с налогами – Минфин США забрал за неделю еще $101.5 млрд, нарастив остатки в ФРС до $677.7 млрд. Еще одним фактором долларовой ликвидности стал уже традиционный отток под конец месяца в обратное РЕПО ФРС $87 млрд.
Все это вместе спровоцировало достаточно интенсивный отток долларов из системы, остатки банков в ФРС сократились за неделю на $208.6 млрд до $3 трлн. Было заметно напряжение на денежном рынке, к 30 апреля ставка SOFR подросла до 4.41%. Хотя нельзя сказать, что это создало серьезные проблемы, особенно, учитывая, что оттоки в RRP очень краткосрочны, но, похоже, $3 трлн остатков у банков в ФРС – это тот уровень, когда напряжение начинает нарастать.
В ближайшее время проблем с ликвидностью быть не должно, т.к. Минфин США начнет тратить свои заначки (уже 1 мая остатки в ФРС сократились до $593 млрд), не имея возможности что-то занимать до повышения потолка госдолга. Налоги за прошлый год были хорошие, Бессенту должно хватить на май-август без повышения потолка.
Интересный момент сложится, когда Минфину повысят потолок и он захочет нарастить остатки в ФРС до плановых $850 млрд – это вернет резервы банков в район $3 трлн и система начнет балансировать в достаточно напряженном состоянии денежного рынка. При этом, Минфину придется агрессивно занимать, что на низколиквидном нынче рынке госдолга может создавать интересные повороты, не исключено, что ФРС придется вмешиваться. Но это уже потом ... когда Бессенту Конгресс разрешит наращивать долг, а пока объем долларовой ликвидности в системе будет по большей части расти.
@truecon
США: денежный рынок напрягся в конце апреля
В последнюю неделю апреля ФРС сократился активы на $17.7 млрд, в основном за счет ипотечных бумаг. Напряжения могло добавить избавление иностранных ЦБ от облигаций США еще на $16.4 млрд.
Но основная история была с налогами – Минфин США забрал за неделю еще $101.5 млрд, нарастив остатки в ФРС до $677.7 млрд. Еще одним фактором долларовой ликвидности стал уже традиционный отток под конец месяца в обратное РЕПО ФРС $87 млрд.
Все это вместе спровоцировало достаточно интенсивный отток долларов из системы, остатки банков в ФРС сократились за неделю на $208.6 млрд до $3 трлн. Было заметно напряжение на денежном рынке, к 30 апреля ставка SOFR подросла до 4.41%. Хотя нельзя сказать, что это создало серьезные проблемы, особенно, учитывая, что оттоки в RRP очень краткосрочны, но, похоже, $3 трлн остатков у банков в ФРС – это тот уровень, когда напряжение начинает нарастать.
В ближайшее время проблем с ликвидностью быть не должно, т.к. Минфин США начнет тратить свои заначки (уже 1 мая остатки в ФРС сократились до $593 млрд), не имея возможности что-то занимать до повышения потолка госдолга. Налоги за прошлый год были хорошие, Бессенту должно хватить на май-август без повышения потолка.
Интересный момент сложится, когда Минфину повысят потолок и он захочет нарастить остатки в ФРС до плановых $850 млрд – это вернет резервы банков в район $3 трлн и система начнет балансировать в достаточно напряженном состоянии денежного рынка. При этом, Минфину придется агрессивно занимать, что на низколиквидном нынче рынке госдолга может создавать интересные повороты, не исключено, что ФРС придется вмешиваться. Но это уже потом ... когда Бессенту Конгресс разрешит наращивать долг, а пока объем долларовой ликвидности в системе будет по большей части расти.
@truecon
#рубль #нефть #fx #БанкРоссии
Рубль vs нефть ...
Страсти вокруг падения цен на нефть большие. Цена Brent упала до ~$60 за баррель, но нужно помнить про бюджетное правило (БП) и зеркалирование операций ФНБ, как минимум в этом году...
1️⃣ Нефть значимо на курс не влияет. Несмотря на снижение цен на нефть для валютного рынка цена фактически приближена к уровню $60 за барр. - цене отсечения по бюджетному правилу. БП абсорбирует 2/3 колебаний цены на нефть вокруг $60 за барр.
В апреле цена реализации нефти около $55 за барр., поэтому для валютного рынка это равноценно влиянию изменения цен на ~$1.5 барр., что в общем-то для курса несущественно (<1 рубля по курсу). Мало того, при крепком рубле и низких ценах на нефть, Минфин резко сокращает выплаты по демпферу (обратному акцизу) экспортерам, т.к. внешние цены на нефтепродукты смещаются в сторону внутренних - это может заставлять компании продавать больше валюты для компенсации внутренних издержек.
2️⃣ Зеркалирование операций ФНБ в текущем году добавляет на валютный предложение валюты в объеме ~₽2 трлн за год, что равноценно росту на $7-8 цены на нефть. При этом, при инфраструктурных сложностях накопления валюты на внутреннем рынке, эти операции могут оказывать более сильное влияние на курс, потому как купить эту валюту некому и сложить некуда – это же касается операций БП.
3️⃣ Неэнергетический экспорт - бюджетных правил нет, но есть высоки рублевые ставки и в целом высокие рублевые издержки, которые могут требовать продавать бОльшую часть экспортной выручки. До февраля цены здесь росли, поэтому, учитывая лаги в поступлении выручки эффект от падения цен может реализовываться со значительной задержкой, а запас валюты от прошлых операций должен быть приличен.
4️⃣ Продажи экспортеров слабо привязаны к самой экспортной выручке – еще один фактор, который может влиять на курс. Транзакционные издержки снизились, что в условиях высоких рублевых ставок может стимулировать более активный возврат и продажи экспортерами валюты (мало того, само сокращение издержек добавляет выручки). При этом, внутренние рублевые издержки выросли за счет внутренней инфляции, роста номинальных з/п и высоких ставок, что может требовать продавать бОльшую долю валюты от экспорта и эта ситуация может сохраняться.
5️⃣ Квазивалютные заимствования экспортеров тоже могут поддерживать рубль. Они резко выросли, за февраль-апрель компании выпустили таких бумаг на ~$5 млрд – это, фактически удовлетворило спрос на валютные сбережения, так, или иначе играя в пользу укрепления рубля. Хотя эффекты оценить здесь сложно, но они однонаправленны.
6️⃣ Импорт – очевидное сокращение на фоне замедления роста потребления непродовольственных товаров, которое произошло на фоне существенного сокращения потребительского кредитования и импорта автомобилей. Достаточно посмотреть на данные Росстата по динамике потребления непродовольственных товаров (+1% г/г в реальном выражении). Да и сам факт слабого импорта при крепком рубле говорит о слабости внутреннего спроса.
При работающем бюджетном правиле, текущие цены на нефть на курс рубля особо не влияют. В этом году БП действует, зеркалирование осуществляется.
В общем-то давление на курс может оказывать сезонный рост спроса на валюту в связи с летними путешествиями и снижение экспортной выручки. Но перевесят ли эти факторы то, что выше и в какой мере - это еще большой вопрос... в прошлом году слабость рубля проявилась только осенью, когда экспортеры сократили продажи валюты.
@truecon
Рубль vs нефть ...
Страсти вокруг падения цен на нефть большие. Цена Brent упала до ~$60 за баррель, но нужно помнить про бюджетное правило (БП) и зеркалирование операций ФНБ, как минимум в этом году...
В апреле цена реализации нефти около $55 за барр., поэтому для валютного рынка это равноценно влиянию изменения цен на ~$1.5 барр., что в общем-то для курса несущественно (<1 рубля по курсу). Мало того, при крепком рубле и низких ценах на нефть, Минфин резко сокращает выплаты по демпферу (обратному акцизу) экспортерам, т.к. внешние цены на нефтепродукты смещаются в сторону внутренних - это может заставлять компании продавать больше валюты для компенсации внутренних издержек.
При работающем бюджетном правиле, текущие цены на нефть на курс рубля особо не влияют. В этом году БП действует, зеркалирование осуществляется.
В общем-то давление на курс может оказывать сезонный рост спроса на валюту в связи с летними путешествиями и снижение экспортной выручки. Но перевесят ли эти факторы то, что выше и в какой мере - это еще большой вопрос... в прошлом году слабость рубля проявилась только осенью, когда экспортеры сократили продажи валюты.
@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM