#شپنا

بررسی گزارش شپنا نشان می دهد سه عامل بر عملکرد کمتر از انتظار اثر جدی داشته است :

1. گازوئیل محصول اصلی شرکت است که همواره بالاترین کرک را داشته اما ظاهرا دستور العمل جدید 5 تا 7 دلار گازوئیل را پایین می کشد.

2. شرکت حدود 1.5 تا 2 دلار نفت را گرانتر از فرمول خریده که دلیل مشخصی ندارد.

3. شپنا بطور تاریخی هیچ زمانی پرتی محصول نداشته. یعنی 1 بشکه نفت معادل 1 بشکه فرآورده بوده اما در سه ماهه 3 درصد نفت دود شده ظاهرا!


در مجموع این سه عامل سود را به شکل قابل توجهی کاهش داده است. عامل اول یعنی کیفیت پایین گازوئیل نیمه دوم سال آینده بر طرف می شود. عامل دوم و سوم بنظر نمی رسد پایدار باشد و شاید در گزارشات بعدی اصلاح شوند.

@rezayatee

#شپنا

در حالیکه انتظار میرفت شپنا گازوئیل را با کرک 12 دلاری بفروشد با 6.5 دلار فروخت. لحاظ کردن میزان گوگرد نفت گاز بر نرخ موثر بوده است.

@rezayatee

ریسک انرژی:

با افزایش قیمت گاز و زغالسنگ موج افزایش قیمت ها را داریم بطوریکه :


اوره به سطح 810 دلار رسید و متانول بالاتر از 450 دلار معامله شد. قیمت روی به یک قدمی 4000 دلار رسید، مس از 10 هزار دلار عبور کرد، پلی اتیلن سبک به 1650 دلار رسید و.....

این ارقام نشان می دهد تقریبا تمامی کالاها به اندازه ای رشد قیمت داشته اند که اثر رشد انرژی را جبران می کند. در محصولی مانند اوره رشد قیمت علاوه بر جبران قیمت انرژی جهش سود ایجاد می کند. رفتار قیمت فولاد با توجه به انرژی بری بالا عجیب است. با نرخ برق فعلی احتمالا باید منتظر جهش قیمت فولاد هم باشیم.

پایداری نرخ ها

بنظر می رسد دستکم تا پایان زمستان آشفتگی در بازارها ادامه داشته باشد و مردم اروپا (مرفه های بی درد) هم کمی سختی تحمل کنند. اما در بلند مدت هم بنظر می رسد کاهش مصرف سوختهای فسیلی از جمله زغالسنگ بتواند نرخها را در سطوحی بالاتر از قبل بحران حفظ کند که البته پایینتر از نرخ های فعلی خواهد بود.

از نگاهی بورسی اینکه بازار نرخ های فعلی محصولات را پرایس می کند یا منتظر تثبیت باقی می ماند اگر یک سوال میلیون دلاری نباشد سوال 1000 دلاری هست!


صنایع صادراتی

این صنایع عموما با فرمول فعلی منتفع می شوند مگر اینکه مبنا تغییر کند. مثلا نرخ گاز فولاد از 30 درصد خوراک به 50 درصد برسد. البته تغییر در مبنای قیمت گاز بعید است چون با نرخ های فعلی هم بسیاری از صنایع کشش ندارند. نرخ برق برای صنایع بزرگ همان فرمول ECA است که با نرخ گاز فعلی ممکن است فرمول تغییر کند. بطور کلی اکثر صنایع بزرگ ریسک زیادی ندارند (اگر فولاد هم روند وارد موج صعودی شود) و شاید صنعتی مانند آلومینیوم باید نگران تغییر مبنای نرخ برق باشد.

صنایع داخلی

صنایع داخلی عموما یک حاشیه سود ثابتی را حفظ می کنند. یعنی مثلا اگر یک کارخانه لبنیات 10 درصد سود ناخالص دارد اگر انرژی بیشتر شود همین مقدار را حفظ می کند. اینجا ریسک بیشتر از جهت افت تقاضا است. چرا که قیمت گرانتر در برخی صنایع تقاضا را کم میکند که نیاز دارد دقیقتر بررسی شود.

@rezayatee

بهای تولید فولاد| نرخ انرژی

اگر متد وبسایت Steelonthenet جهت محاسبه بهای تولید هر تن فولاد به روش قوس الکتریک را درست فرض کنیم، با مفروضات:

قراضه 480 دلاری

گاز 45 سنتی

برق 22 سنتی

بهای تولید هر تن شمش فولاد در اروپا به عدد 777 دلار می رسد. نرخ فولاد در منطقه CIS در حال حاضر 650 دلار است که بنظر می رسد با هزینه های تولید فعلی همخوانی نداشته باشد. جایگزینی آهن اسفجی با قراضه تقریبا همین مقدار بهای تمام شده خواهد داشت. بنظر می رسد دستکم برای بخشی از تولید کنندگان قیمت های فعلی توجیه نداشته و قیمت باید با نهاده های تولید تعدیل شود.

هزینه گاز مصرفی در بخش فولاد سازی چندان زیاد نیست اما سهم بالایی از بهای آهن اسفنجی دارد که می تواند قیمت آنرا متاثر کند.

#cash_cost

@rezayatee

ارزش معاملات به ارزش بازار

افت نسبت ارزش معاملات به ارزش کل بازار به کمتر از میانگین 10 ساله. هر چند هنوز با رکود سال های 92 تا 96 فاصله داریم.

#ارزش_معاملات

@rezayatee

بررسی عملکرد| فولادسازها

بررسی گزارشها در این بازار نا امید کننده برای نویسنده و خواننده دشوار است اما باید با این روزهای بازار هم سر کرد ...

آنچه در گزارش ها عمومیت داشت:

• رشد 70 تا 100 درصدی حقوق و دستمزد که کمی بیشتر از انتظار بازار است. هزینه های تورمی با یک لگ زمانی تاثیر خود را در صورتها نمایان کرده اند. با توجه به این گزارش ها برآوردهای تحلیلی هم تدافعی خواهد شد و احتمالا اکثر برآوردها برعکس دو سال گذشته محافظه کارانه تر می شود.

• گزارشهای 3 ماهه و 9 ماهه که حسابرسی نمی شوند گاها گمراه کننده هست به همین دلیل گزارش 6 ماهه بعضا اختلاف زیادی با انتظارات داشت.

• دو ریسک بزرگ فولادیها کمرنگ شده که عبارتست از قیمت سنگ آهن و هزینه انرژی. قیمتگذاری دستوری همچنان هست.

• سه ماهه تابستان تولید افت داشتیم که نیمه دوم بهتر خواهد بود.

#فولاد

121 تومان سود ساخت که انباشت موجودی ارزان در این گزارش خوب موثر بوده. ظاهر موجودی ارزان پالایشی ها سر از فولاد درآورده. برای نیمه دوم هم موجودی ارزان داریم. بنظر می رسد هزینه انرژی نیمه دوم رشد بیشتری داشته باشد که آنرا لحاظ می کنیم. خطی حساب کنیم باید با سود سرمایه گذاری و رشد تولید به سود حدود 290 تومنی برسیم اما با رعایت احتیاط سود 255 تومانی در دسترس است. P بر E حدود 4 واحد.

#ذوب:

ابرهای سیاه از سر ذوب دست بر نمیدارند. ذوب بعد از مدتها خواست خودی نشان دهد که زغالسنگ سر به فلک کشید. هر چند هنوز قیمت روز زغال لحاظ نشده است. آنچه مشخص است ذوب با نرخ فعلی زغالسنگ سود در بساط نخواهد داشت. مدیریت هزینه هم در ذوب تعریف نشده است. باید امیدوار بود زغالسنگ استرالیا به زیر 300 دلار برسد یا فولاد رشد کند یا آن طرح های کذایی کاهش هزینه و رشد تولید واقعی باشند. . بعید ینظر می رسد سود امسال به بیش از 40 تومن برسد و P بر E تعریفی ندارد اما مارکت 800 میلیون دلاری ذوب قرار است چقدر کم شود؟


#ارفع

ارفع هم افت تولید داشت. طرح توسعه شرکت که قرار بود دستکم اول امسال راه اندازی شود در گزارش تفسیری خیلی نامحسوس کمرنگ شده است. چرا انقدر تاخیر ؟ هر چند پیشرفت 90 درصد است اما ما به نشانه اعتراض برای سال بعد هم لحاظ نکردیم. سود برآوردی 320 تومان و پی به ای 4.7. مزیت ارفع تقسیم سود بهتر و مارکت کوچکتر آن است.

#هرمز

مثل فولاد خوب بود، سه ماهه اول کمی گمراه کننده بود اما سود 320 تومنی امسال در دسترس است. P بر E حدود 4.5 واحد.

#کاوه

خوب نبود اما چند نکته دارد. اثر طرح بهره برداری شده نیامده بود. اثر اسفنجی قابل فروش شرکت تقرییا 20 تومان است که نیمه دوم به فولاد تبدیل می شود. بطور کلی انتظار این است عملکرد تولید و فروش بهتر شده و با توجه به اهرم مالی و عملیاتی بالا در سال آینده متفاوت عمل کند. امسال سود 260 تومنی را قبول می کنیم و سال بعد احتمالا 360. P بر E حدود 6 اما سود رشدی.

#فخوز

فخوز عملکرد نرمالی داشته و با توجه به قطعی برق عملکرد 134 تومنی 6 ماهه قابل قبول است. در نیمه دوم تولید رشد می کند و سود سرمایه گذاری را داریم که نمیدانیم چقدر تقسیم می شود. حدود 320 تومان سود هر سهم بنظر رقم قابل قبولی است. P بر E حدود 5 واحدی.

#صنعت_فولاد


@rezayatee

#گروه_فولاد

برآورد سود با دلار 24000 تومانی 1400 و 28000 تومانی 1401

رشد 7.5 برابری نرخ انرژی در دو سال

نرخ های جهانی 12 درصد پایین تر از قیمت روز.

یکم آبان 1400/

@rezayatee

#کگهر

کگهر بالاخره گزارش 6 ماهه و 9 را منتشر کرد. جالب اینکه در گزارش ماهانه تولید گندله را 2 میلیون تن اعلام کرده بود و در فصلی 2.5 میلیون تن!! چطور ممکنه 500 هزار تن تولیدگندله (نه فروش) که محصول اصلی شرکت است را ندیده باشند؟ این مقدار گندله در کرمان را با چشم غیر مسلح از تهران میشه دید. با این وجود هنوز نمیشه مطمئن بود 2.5 میلیون تن درست هست یا 2 میلیون.

@rezayatee

#پالایشی

مطلب ارسالی یکی از دوستان مطلع در خصوص نرخ نفت در پالایشگاه ها نشان می دهد اختلاف نرخ نفت دریافتی می تواند به دلیل هزینه انتقال باشد.

پالایشگاههایی که نزدیک به محل استخراج هستند هزینه حمل از طریق لوله را ندارند.


تکمیلی:


هزینه حمل در بخش مواد اولیه اضافه شده و در سرفصلهای دیگر با عنوان درآمد یارانه سود شناسایی می شود

هزینه حمل حدود ۱۰ تا ۳۰ سنت در هر بشکه است که نوسان زیادی در نرخ نفت ندارد


عواملی نظیر کیفیت نفت و زمان تحویل می توانند در اختلاف نرخ پالایشگاهها موثر باشند.

@rezayatee

نسبت P بر E تی تی ام به تفکیک صنایع

@rezayatee

شاخص تعدیل شده با دلار

نوسان شاخص در محدوده 5 واحدی در یک سال اخیر.

#شاخص_دلاری #شاخص_تعدیل_شده_با_دلار

@rezayatee

شاخص تعدیل شده با دلار

شاخص قیمت (متوسط نوسانات قیمت سهام بر حسب دلار).

@rezayatee

سود محقق شده 28 میلیارد دلاری

ارزش بازار به رقم 238 میلیارد دلار رسیده در حالیکه سود خالص روند صعودی داشته و به 28 میلیارد دلار رسیده است. اثر رشد قیمت های جهانی و آزاد تر شدن قیمت گذاری داخلی در رشد سود موثر بوده بوده است.

@rezayatee

تامین کسری بودجه از سود صنایع توهم یا واقعیت


تنگنای شدید بودجه ای دستبرد به جیب شرکتها را تبدیل به یک سناریوی محتمل می کند که فارغ از درست یا غلط بودن آن بد نیست پتانسیل تامین کسری بودجه را هم بررسی کنیم که نتایج آن جالب است.

فرض کنیم سود شرکتها به حدود 28 میلیارد دلار برسد که 5 میلیارد دلار آن غیر قابل دستبرد باشد (مثل سود نیروگاه، داروساز، قندی، همراه و ...) . بنابراین 23 میلیارد دلار سود خالص داریم که عمدتا شامل پتروشیمی، فلزات، پالایشگاه و معدن خواهد بود.

اما این 23 میلیارد دلار با دو تا سه مرتبه تکرار محاسبه شده که یک مرتبه آن قابل دستبرد است. مثلا سود پالایشی ها در پارسان و غدیر سه مرتبه حساب شده است. اغلب صنایع بزرگ همین وضعیت را دارند. فرض کنیم سود هر شرکت دو بار تکرار شده باشد پس سود باقیمانده حدود 11.5 میلیارد دلار خواهد بود.


اما همین میزان هم درست نیست. دولت و صندوق های بازنشستگی مدیریت این صنایع یعنی مالکیت 55 تا 90 درصدی را در اختیار دارند . میانگین مالکیت را 65 درصد در نظر بگیریم حدود 7.5 میلیارد دلار صرفا جیب به جیب خواهد می شود. پس سود قابل دستبرد 4 میلیارد دلار است.

اما برداشت 4 میلیارد دلاری یعنی سود حسابداری صفر و سود اقتصادی منفی و عملا ورشکستگی صنایع. پس نهایتا 25 تا 50 درصد قابل دستبرد است که می شود حدود 1 تا 2 میلیارد دلار.

خلاصه محاسبات:

◾️سود خالص 23 میلیارد دلار

◾️سود خالص پس از حذف تکرار 11.5 میلیارد دلار

◾️سود خالص پس از حدف مالکیت دولتی 4 میلیارد دلار

◾️سود قابل برداشت با ملاحظه عدم ورشکستی صنایع 1 تا 2 میلیارد دلار.

یعنی عملا 30 تا 60 هزار میلیارد تومان دست دولت را میگیرد

اما محاسبات برای دولت راحت نیست چرا که:

◾️هزینه غیر مستقیم است اما درآمد مستقیم وارد خزانه می شود. مثلا گاز شرکت پتروشیمی گران می شود، درآمد صندوق بازنشستگی کم می شود و کسری را از دولت میگیرد اما در آمد آن مستقیم حسابها را شارژ می کند. اینکه از کجا خورده بعید است برای بروکراسی دولتی قابل محاسبه باشد.

◾️بخشی از تغییر کاربرد منابع در محاسبات لحاظ نشده است. مثلا درست است سود شرکت فولاد مبارکه نقش بودجه عمرانی را دارد اما برای دولتی که ماه به ماه حقوق را تامین می کند اولویت هزینه جاری است. یعنی دولت می تواند بیشتر از ارقام محاسبه شده از سرمایه گذاری و تولید کسر کرده و صرف هزینه جاری کند.


تبعات :

◾️ کاهش میزان سرمایه گذاری توسط شرکتها به دلیل کمبود منابع

◾️ کاهش جذابیت سرمایه گذاری در تولید و فرار سرمایه

◾️ تشدید مشکل بیکاری

◾️ کاهش جذابیت بازار سرمایه در مقابل بازار طلا دلار و ...


هر چند این محاسبات به دقت بیشتری نیاز دارد اما باید مقیاس امکان تامین بودجه از منابع شرکت ها را شفاف کرد. همانطور که انتشار اوراق، مالیات بیش از اندازه و چاپ پول راهکار پایدار کسری بودجه نیست دستبرد به سود صنایع بزرگ هم بیشتر ضرر دارد تا منفعت (بجز موارد معقول نظیر کاهش معافیت مالیاتی یا عوارض..) . مخارج یومیه دولت 40 میلیارد دلار است که برای کوچکتر نشدن اقتصاد تقریبا نیاز به همین میزان سرمایه گذاری سالانه داریم که با این راهکارها به نتیجه نمی رسد. مطرح کردن شکل دقیقتر این محاسبات در جلسات با دولتی ها در میانمدت اثر گذار است همانطور که اکنون حداقل همه در ظاهر مخالف قیمتگذاری دستوری هستند.

مهدی رضایتی آبان 1400

@rezayatee

#نیروگاه

پس از اصلاح قابل توجه قیمت در نمادهای نیروگاهی، اکنون افزایش نرخ انرژی از 65 تومان به 120 تومان می تواند PE صنعت را از 19 واحد به 7 واحد در سال 1401 برساند.

افزایش نرخ برق برای صنایع بزرگ اجرایی شده و به مرور صنایع کوچکتر و خانوار را هم شامل می شود که با توجه به ورشکستگی نیروگاهها بخشی از تعدیل نرخ به این صنعت تخصیص پیدا می کند.

هر چند معضل مطالبات و جریانات نقد حل نخواهد شد اما کمتر می شود.

@rezayatee

#بمپنا:

بمپنا در 6 ماهه اول 29 تومان سود به ازای هر سهم ساخت که با در نظر گرفتن افت قیمت در نیمه دوم، احتمالا به سود 50 تومانی در سال 1400 می رسد.

ظرفیت نیروگاه در حال حاضر 1000 مگاوات است که البته واحد بخار 160 مگاواتی نیز در مدار است که باید ببینیم سرنوشت قرارداد بیع متقابل چه می شود. براساس این قرار داد پس از بهره برداری حداکثر دو سال برق رایگان به دولت داده می شود و در مقابل دولت واحدهای بخار را به شرکت واگذار می کند. مجموعا سه واحد بخار اضافه خواهد شد که ظرفیت نیروگاه را 50 درصد بیشتر می کند بدون آنکه انرژی بیشتری مصرف شود.

احتمالا ساخت نیروگاه با منابع رمپنا انجام شده و دولت مطالبات مپنا را پرداخت نکرده است. بنظر می رسد در نهایت ریسک عدم پرداخت به رمپنا منتقل شود. باید دید تعامل رمپنا با بمپنا چگونه خواهد بود.

هر چند با روند فعلی قیمت تابلو به ارزش جایگزینی نمی رسد اما اختلاف این دو رقم می تواند کمک کننده باشد. اکنون ارزش جایگزینی بمپنا بدون واحدهای بخار 1700 تومان به ازای هر سهم است که بعد از انتقال مالکیت واحدهای بخار به 3400 تومان مرسد.

به لحاظ P بر E هم اکنون عدد 11 واحدی را برای سال 1400 داریم (قیمت سهم 550 تومان) که بالاتر از متوسط دیگر صنایع است. اما با توجه به پتانسیل های افزایش نرخ می تواند به عدد 5 واحد کاهش پیدا کند. ضمن اینکه ریسک افت سود در این صنعت اندک است.

در بخش پتانسیل رشد علاوه بر افزایش نرخ احتمال افزوده شدن سه واحد بخار و رشد بیش از 50 درصدی سود را هم داریم که باید ببینیم تا چه اندازه محقق خواهد شد.

ریسک اساسی صنعت هم بحران مطالبات است که صرفا با افزایش نرخ و بهبود جریان نقد در وزارت نیرو ممکن است تعدیل شود.

@rezayatee

#ومعادن

ومعادن در سال 99 حدود 8000 هزار میلیارد تومان سود از زیر مجموعه ها دریافت کرد که با احتساب سایر درآمدها به سود خالص 9400 میلیارد تومانی رسید.

در سال 1400 تا پایان مهر 1600 میلیارد تومان سود فروش دارایی داشته.

پرتفوی شرکت سنگ آهنی است و اگر سیاست تقسیم سود مشابه سال قبل باشد انتظار سود 14500 میلیارد تومانی داریم چرا که رشد سودها احتمالا به شکل زیر است:

#کگل از 140 تومان به 295 تومان

#کچاد از 308 تومان به 530 تومان

#کنور از 170 تومان به 250 تومان

#کگهر از 170 تومان به 500 تومان

و دیگر زیر مجموعه ها نظیر فملی، ارفع، فخاس ... رشد های مشابهی را تجربه خواهند کرد.

بنابراین انتظار داریم سود خالص در محدوده 15 تا 17 هزار میلیارد تومان قرار بگیرد که حدودا معادل 190 تومان به ازای هر سهم خواهد بود. با رشد دلار به 28 هزار تومان سود سال 1401 هم به محدوده 230 تومان می رسد (به شرط عدم نوسان شدید سایر متغیرها).

در مجموع با سود 230 تومانی سال 1401 نسبت P بر E حدود 4.5 محاسبه می شود. با سود سال 1400 P بر E حدود 5.5 خواهد بود.

نسبت P بر NAV هم در محدود 58 درصد قرار دارد.

@rezayatee

#سنگ_آهن

برآورد تقریبی از آخرین وضعیت سنگ آهنی ها و هلدینگ های سنگ آهنی.

◾️ریسک نرخ انرژی به اندازه دیگر صنایع برای سنگ آهن اهمیت ندارد.

◾️رقم بهره مالکانه فعلی منطقی است اما به هر حال ریسک افزایش آن وجود دارد.

◾️رشد قیمت جهانی سنگ آهن موجب رشد ضرایب نرخ فروش داخلی این صنعت شد، ممکن است با افت سنگ آهن فولادیها خواستار کاهش ضرایب شوند. هر چند کمبود عرضه سنگ داخلی می تواند چانه زنی سنگ آهنی ها را بیشتر کند.

◾️ریسک ذخایر سنگ آهن چقدر است؟ برآوردی از این ریسک نداریم!

کگل زیرمجموعه های خوبی دارد و کچاد کنور کگهر ساختار بهای تمام شده بهتری دارند که رشد دلار اهرم بهتری پبدا می کنند.

واحیا هم که درگیر تقسیم سود کم است همینطور پیش برود با همین سیاست تقسیم سود هم جذاب می شود!!
@rezayatee

#پالایشی

دیتای تاریخی و ابزار نموداری نفت و فرآورده های پالایشی.

/بروز رسانی: 22 آبان 1400 /

تهیه شده در سبدگردان ثروت پویا/بروزرسانی و انتشار هفتگی در کانال:

@servatt_co

#پالایشی

شاخص کرک‌اسپرد محاسبه شده توسط سبدگردان ثروت پویا نشان می‌دهد در دو هفته گذشته متوسط اسپرد هر بشکه نفت بیش از 2.5 دلار کاهش را تجربه کرده است، این در حالیست که هم‌چنان اسپرد فعلی از میانگین اسپرد تابستان 1.5 دلار بیشتر می‌باشد.

کانال سبدگردانی ثروت پویا
@Servatt_co