اصلاح نرخ دلاری محصولات فولادی

نرخ ورق سرد که با سرعت زیادی رشد کرده بود کاهش بیشتری را نشان می دهد و در نقطه مقابل شمش بیلت قرار دارد که با ثبات بوده است.

البته نرخ ریالی محصولات در بورس کالا بواسطه رشد دلار روند صعودی دارد.

#فولاد #قیمت_جهانی_فولاد

@rezayatee

#پالایشی

برآورد تقریبی سود پالایشگاهها با فرمول زنگنه!

اگر وزیر جدید رویه اعلام نرخ به پالایشگاهها را تغییر ندهد ارقام بالا در دسترس خواهند بود.

فرض بر آن است که تغییر مبنا از صادراتی منطقه به صادراتی ایران 2 درصد بهای تمام شده را کاهش دهد.

@rezayatee

#آروماتیک

برآورد (تقریبی) سود تولید کننده های محصولات آروماتیک با دلار 24000 تومانی.

این شرکت ها حاشیه سود کم و نسبتا شکننده ای دارند که خطای برآورد را افزایش می دهد. سود ها با فرض پایداری اختلاف نرخ خوراک صادراتی ایران با نرخ منطقه برآورد شده اند.

#نوری:

به لحاظ سبد محصول بهتر از بوعلی و ضعیفتر از شصفها است اما فعلا خوراک را با نرخ بهتری نسبتا به سایرین دریافت می کند. سهام پتروشیمی هنگام پتانسیل بلند مدت سهم است.

#شصفها:

این شرکت علاوه بر پارازایلین و بنزن یک محصول متفاوت و با حاشیه سود بالا به نام انیدرید فتالیک دارد که 20 درصد سبد را تشکیل می دهد. نرخ خوراک این شرکت احتمالا گرانتر از نوری و بوعلی باشد اما حاشیه سود پایدارتر خواهد بود. افزایش سرمایه می تواند قیمت را رقیق کند.

#بوعلی:

بوعلی فعلا سبد محصول جذابی ندارد اما راه اندازی مجدد واحد پارازایلین می تواند 20 درصد سود را بیشتر کند. 11 درصد شگویا را هم دارد.


@rezayatee

#آروماتیک

محاسبه کرک محصولات اروماتیک

@rezayatee

#میدکو #فولاد


ارزش بازار فولاد 12.8 و ارزش بازار میدکو 10.2 میلیارد دلار. این در حالی است که مارکت فولاد در سالهای اخیر 3 برابر میدکو بوده است.

مبارکه به همراه هرمز 9 میلیون تن فولاد تولید می کند نزدیک به 6 میلیون تن آن ورق است (ارزش افزوده بالا). علاوه بر بر آن سرمایه گذاریهای مهمی در سنگ آهن دارد.

میدکو در ظرفیت کامل به 4 میلیون تن فولاد می رسد که فاصله زیادی با آن دارد. زنجیره البته کامل است که فرض میکنیم معادل سرمایه گذاریهای مبارکه باشد. علاوه برآن میدکو 70 هزار میلیارد تومان بدهی هزینه دار دارد که بیش از یک سوم ارزش بازار آن است.

یعنی دستکم مارکت فولاد باید سه برابر میدکو باشد. پس یا فولاد خیلی ارزان است یا میدکو خیلی گران. شاید هم ترکیبی از هردو.

البته حمایت سهامدار عمده میدکو منجر به رشد سهام شده که در این مطلب صرفا مقایسه انجام شده، نه قضاوت در خصوص ارزش ذاتی سهم. از جهت قیاس سهامدار عمده قطعا میدکو وضعیت بهتری دارد و این را باید به نوعی در ارزشگذاری دخالت داد.

@rezayatee

#فولاد #انرژی

مرکز پژوهش های مجلس گزارش کارشناسی از اصلاح نرخ حاملهای انرژی صنعت فولاد منتشر کرده است. پیشنهاد نهایی گزارش افزایش 200 درصدی نرخ حاملها است اما باید توجه کرد:

این افزایش نرخ نسبت به گاز 260 تومانی و برق 85 تومانی پیشنهاد شده در حالیکه از ابتدای سال نرخ گاز و برق بیش از 200 درصد رشد داشته و عملا در قیمت سهام لحاظ شده است.

مبنای محاسبه سال 98 انتخاب شده که دلار 11000 تومان بود. این مبنا به دلیل رعایت محافظه کاری، پیش بینی موقتی بودن عملکرد در دوران کرونا و مهمتر از همه جلوگیری از آسیب به صنعت انتخاب شده است. این بخش که مجلس ملاحظه صنعت را داشته باشد امیدوار کننده است.

یک نکته مهم مبنای محاسبه بوده است که عدد 18 درصد بهای تمام شده را ملاک قرار داده است. اگر این نسبت را با آخرین نرخ ها حساب کنیم قیمت انرژی می تواند 100 درصد دیگر رشد کند (رشد 400 درصدی نسبت به سالهای 98 و 99)

اما این روش واحدهای کوچکتر فولاد یا آنهایی که بخشی از زنجیره را دارند دچار مشکل می کند. بنابراین با توجه به رویکرد گزارش مرکز پژوهش ها در عدم آسیب رساندن به صنعت قاعدتا رشد مجدد نرخ نباید بیشتر از 50 درصد باشد.

مگر اینکه مبنای محاسبات تغییر کند یا اینکه هدف صرفا تامین کسری بودجه بدون توجه به بخش تولید باشد.

@rezayatee

#کاشی

برآورد سود کاشی سازها.

میزان رشد نرخ در سال 1401 حدود 15 درصد در نظر گرفته شده است.

صنعت کاشی چندان انرژی بر نیست و قیمت گذاری دستوری ندارد. بسته به میزان اجرایی شدن از ساخت مسکن بخشی از ظرفیت خالی وارد مدار خواهد شد و نرخ ها نیز پتانسیل رشد خواهند داشت.

البته P بر E نزدیک به 9 واحد صنعت را هم باید لحاظ کرد.

رشد سود #کحافظ بواسطه فرض بهره برداری از طرح در نیمه دوم امسال رخ داده است.

#کلوند #کترام #کساوه #کپارس #کاشی_سازها

@rezayatee

نرخ گاز خوراک!

اصلاح مطلب اولیه: مبنا قراردادن دلار نیمایی بجای سنا.

نرخ گاز سوخت مصرفی صنایع بزرگ در مرداد ۱۴۰۰ به رقم ۹۴۸ تومان رسیده است.

این بدان معناست که با دلار ۲۳۰۰۰ تومانی نیما نرخ خوراک پتروشیمی حدود ۱۳.۷ سنت محاسبه شده است.

تخفیف ۱۰ درصدی نیمه اول را حساب کنیم نرخ گاز به ۱۵ سنت می رسد که همچنان کمتر از محاسبات فرمول گاز است. محاسبه براساس فرمول عدد بیش از ۱۷ سنت را نشان میدهد.

دو شنیده غیر رسمی در خصوص فرمول گاز وجود دارد یکی اینکه هاب های اروپایی حذف شده اند و دوم اینکه نرخ سقف ۱۳ سنتی دارد. سقف ۱۳ سنتی قاعدتا برقرار نیست مگر اینکه بجای نرخ نیما نرخ سنا مبنای محاسبه باشد. نرخ توسط وزارت نفت اعلام می شود و جزییات محاسبه افشا نمی شود. نرخ های چند ماه اینده وضعیت را کمی شفافتر خواهد کرد.


#گاز #گاز_خوراک #سوخت

@rezayatee

واگرایی پول حقیقی و شاخص کل

از ابتدای سال جاری حقیقی ها بطور پیوسته فروشنده بوده اند و رشد 40 درصدی شاخص هم صرفا روند خروج حقیقی ها را برای مدتی متوقف کرد.

@rezayatee

رشد دلار یا ریسک دولت بی پول؟

اینکه بعد از استقرار دولت با یک دوگانه افزایش ریسک صنایع و رشد دلار مواجه شویم قابل انتظار و اجتناب ناپذیر بود. اما میزان ریسک و فرصت در همه صنایع یکسان نیست بنابراین نمی تواند بازار یکدست صف فروش را توضیح دهد.

اما ابعاد ریسک ها چقدر است؟

اگر بناست نفت نفروشیم کسری بودجه داریم و این کسری بودجه منشا اصلی ریسک است. ریسک افزایش بهره، ریسک قیمت گذاری دستوری، ریسک حامل ها ، ریسک مالیات و در نهایت ریسک بهره مالکانه معادن از جمله ریسک های جبران کسری بودجه است. ما در اینجا یک سناریو در نظر میگیریم که اقتصاد در یک بازه یک یا دوساله وارد فاز تعلیق و انتظار شود نه یک شرایط جنگی. در صورت فروش نفت هم ریسک به شدت کاهش می یابد.


ریسک نرخ بهره:

هرچند در شرایط بالا بودن انتظارات تورمی رشد نرخ بهره یک رفتار طبیعی است اما احتمالا دلیل رشد نرخ ایجاد امکان فروش اوراق دولتی و جبران کسری بودجه خواهد بود. چقدر برای بازار ریسک دارد؟ رشد نرخ سود زمانی خطر محسوب می شود که تورم مهار شده باشد. وقتی انتظار رشد 50 درصدی دلار وجود دارد اینکه نرخ از 20 به 25 برسد ریسک جدی ایجاد نمی کند. حداقل روی کاغذ نباید منشا ریسک اساسی باشد. ما تجربه سود 30 درصدی و تورم زیر 10 را هم داشته ایم.

ریسک قیمت گذاری دستوری:

اینجا بیشتر بحث فولاد و سیمان را داریم. ریسک ها از جنس نیکزاد هستند. در خصوص اینکه چرا نباید به این ریسک ها وزن زیادی داده شود در مطلبی جداگانه توضیح داده می شود. در خصوص فولاد که تجربه گذشته را داریم و در سیمان هم کف نرخ مشخص است. با نرخ های مصوب صنعت سیمان چه خواهد شد؟


ریسک حامل ها:

در اکثر صنایع کوچک، ریسک رشد نرخ حامل ها مستقیما به مصرف کننده منتقل می شود. یعنی اگر برق یک شرکت سیمانی، قندی، لبنیاتی و .. گران شود نرخ فروش هم گران می شود و اینجا معمولا رشد سود هم خواهیم داشت. مثل همیشه پای فولادیها در میان است. اما دقت کنید که فولاد ساز در مرداد گاز 4.2 سنتی دریافت کرده!! یعنی اینکه تصور کنیم این نرخ بیش از 2 برابر می شود فرض غیر معقولی ست. چرا که 1. برخی واحدها ورشکست خواهند شد و 2. توسعه صنعت کاملا متوقف می شود. بنابراین یک توهمی در مسئولین در خصوص حامل ها وجود دارد که کار به محاسبه عدد و رقم برسد خود بخود منتفی خواهد شد. عمده منفعت دولت از رشد انرژی خانوار حاصل می شود که باید ببینیم چه خواهد شد. (ریسک حامل های جداگانه بررسی خواهد شد)

ریسک مالیات:

ریسک مالیات چندان برای شرکتها مطرح نیست بلکه صحبت از کاهش نرخ است. کاهش نرخ هم در حد ادعاست و در عمل ناچاریم معافیت صنعتی مانند پتروشیمی را کمتر کنیم . ریسک مالیات بیشتر برای پترویی هاست که در عوض ریسک های دیگر را کمتر دارند. اینجا هم بازار تا حدی در برآوردها رشد هزینه مالیات را لحاظ کرده است.

ریسک بهره مالکانه:

اینجا بیشتر سنگ آهنی ها درگیر خواهند شد. البته نرخ بهره مالکانه در حال حاضر هم بالاست و بنظر می رسد فاطمی امین عددها را ببیند نظرش تعدیل شود.

ابعاد فرصت رشد چقدر است؟

نرخ دلار درصورت توافقی که حتما کمتر از برجام خواهد بود نهایتا به 23-24 هزار تومن می رسد و با تداوم شرایط فعلی حد بالای 40 هزار تومنی دور از دسترس نیست. یعنی اگر بازار با دلار 25 هزار تومن پرایس شده باشد ریوارد رشد 60 درصدی و ریسک افت 10 درصدی دارد. این رشد در صنایع کوچکی که ارز یارانه ای میگیرند بیشتر خواهد بود.

بالاتر بودن تعداد موارد ریسک به لحاظ ذهنی ریسک بازار را بیشتر فرصت تصویرسازی می کند اما روی کاغذ بنظر می رسد اگر سناریوها را به عدد رقم تبدیل کنیم زور دلار کمتر از ریسک ها نخواهد بود. بنظر می رسد بازار حاضر نیست دلار 27500 تومن فعلی رد قیمت ها لحاظ کند اما ریسک ها را بیش از اندازه تخمین می زند.

@rezayatee

اقتصاد آزاد یا رانت انرژی

قبلا هم در این خصوص نوشتیم که به بهانه آزادسازی اقتصاد نمی شود «مشوق» ها را حذف کرد.

فرض کنید یک پلنت متانول یک میلیارد دلار هزینه دارد و 100 میلیون دلار سود. یعنی بازدهی 10 درصد! با فرض اقتصاد آزاد این پلنت در ایران ساخته می شود یا کانادا؟ قطعا کانادا چون بازدهی 10 درصد کانادا مطلوبیت بیشتری دارد.


با ادبیات سرمایه گذاری صرف ریسک اقتصاد ما فرضا 10 درصد بیشتر از کانادا است. بنابراین برای جذب سرمایه باید بازدهی سرمایه گذاری در ایران را 10 درصد بالاتر ببریم. چگونه این اتفاق ممکن است؟ فقط با مشوق ها. یعنی یک گزاره منطقی داریم که اگر پلنت یک میلیون تنی را میخواهید (آنگاه) «باید» 10 درصد مشوق بدهید. نقیض گزاره این می شود که اگر 10 درصد را ندهید از متانول خبری نیست. این تقریبا قابل تعمیم به اکثر صنایع است.


مشوق ها کدامند؟

مهترین آن انرژی ارزانتر، و دیگر گزینه ها مالیات و تعرفه است. حالا اگر تمام این موارد حذف شود آیا سرمایه ثابت شکل میگیرد؟ حداقل از منظر اقتصادی خیلی بعید است. شاید سرمایه گذاریهای بدون توجیه نهادهای دولتی. تصور جذب سرمایه به تولید بدون مشوق و یارانه بسیار دشوار است. اگر این مسیر طی شود به نقطه ای می رسیم که تولید جدیدی انجام نمی شود دوباره ناچار می شویم برگردیم به حالا چه مشوقی بدهیم!!

یک راه سهل ممتنع هم اینکه تنش با ابر قدرتها را حذف کنیم تا صرف ریسک مانند امارات و کانادا شود.

@rezayatee

برآوردی از چند هلدینگ

#شستا در مجمع پیش رو (احتمالا) 180 تومان تقسیم می کند و با سود 10 هزار میلیارد تومانی عرضه های اولیه به سود 280 تومانی در سال مالی جاری می رسد. یعنی P بر E حدود 3.7 واحد برای شرکتی که تقسیم سود بالایی دارد.

نسبت P بر NAV نیز با وجود تخفیف چندباره 86 درصد است. علاوه بر آن افزایش سرمایه بیش از 1000 درصدی تئوریک سهم را به کمتر از 100 تومان می رساند که به نوعی کف قیمت را تعیین می کند. جالب است که فشار فروش در چنین نمادهایی هم در بازار اواخر شهریور زیاد است.

سایر هلدینگ های بررسی شده در جدول و هلدینگهایی نظیر غدیر پارسان وصندوق و ... وضعیت مشابهی دارند. ضمن اینکه بیشتر برآوردها با دلار 25 هزار تومانی انجام شده است.

@rezayatee

بررسی چند نمونه از سهام صنایع کوچکتر

صنایع کوچکتر چندان تحت تاثیر کسری بودجه دولت و قیمت های جهانی نیستند در نتیجه ابهام کمتری دارند.

دابور دارویی

#دابور بدون افزایش نرخ امسال به سود 370 تومانی می رسد و با نیمایی شدن ارز دریافتی به سود 750 تومانی در سال آینده می رسد. قیمت سهم 2750 تومان است. پی بر ای بعد از آزادسازی نزدیک به 4 واحد.

قمرو قندی

#قمرو در مجمع پیش رو 100 تومان تقسیم می کند و سود سال جاری هم 400 تومان برآورد می شود. رشد سود سال آینده نیز 25 درصد برآورد می شود.قیمت سهم 2650 تومان و P بر E حدود 6 تا 7 واحد.

سشرق سیمانی

#سشرق در مجمع پیش رو 100 تومان تقسیم می کند و با نرخ های مصوب در سال مالی جاری به سود 170 تومانی می رسد. قیمت سهم 830 تومان و P بر E سهم نزدیک به 4 واحد.

کحافظ کاشی ساز:

#کحافظ با بهره برداری از طرح توسعه به سود 65 تا 75 تومانی می رسد که قیمت سهم 380 تومان است و P بر E سهم 5.4 واحد محاسبه می شود.

تعداد این نمادها در بازار روبه افزایش است که بدون در نظر گرفتن تورم انتظاری هم وضعیت مطلوبی دارند.

@rezayatee

#متانول

نرخ متانول در بازار داخلی چین به 3116 یوان رسید (تقریبا معادل 405 دلار پس از کسر مالیات). قیمت در قرار داد CFR چین در حال حاضر نزدیک به 356 دلار است.

رشد نرخ زغالسنگ فعلا متانولسازهای ایرانی را از جهش نرخ گاز خوراک در امان نگه داشته است. نرخ اوره هم تا 550 دلار رشد کرده است.

@rezayatee

#اوره

اوره در قرارداد آتی به مرز 600 دلار رسید که از تبعات افزایش قیمت خوراک است.

برای تولید کننده های ایرانی رشد نرخ گاز خوراک کاهنده سود است و بخش بزرگی از اثر رشد نرخ را خنثی می کند. که در مطلب بعد بطور تقریبی اثر آن محاسبه می شود.

مشکل صنعت بیشتر اوره کشاورزی و مطالبات از دولت است که پول گاز 16-17 سنتی را نقدا دریافت می کند اما پول اوره خریداری شده را پرداخت نمی کند.

@rezayatee

#اوره

سود تقریبی اوره سازها در یک سناریوی حدی با گاز 17 سنتی، اوره 530 دلاری و تخفیف 40 درصدی اوره کشاورزی. دلار هم 25000 تومان برای یک سال کامل.

البته نرخ ها هنوز تثبیت نشده اند و میزان پایداری وضع موجود به تحلیل دقیقتری نیاز دارد. همچنین نرخ گاز ممکن است عددهایی بالاتر از 17 سنت را نیز به خود ببیند.

در این سناریو مشاهده می شود برآیند تحولات تا حدی به نفع اوره سازهاست.

#شپدیس #خراسان #کرماشا #شیراز

@rezayatee

زورگیری یک میلیارد دلاری


چهار اوره ساز بورسی حدود 2.2 میلیون تن اوره تحویل دولت می دهند.


قیمت اوره 490 دلار است و 40 دلار نقدی پرداخت می شود اما مابقی چه می شود؟ با تخفیف 30 درصدی تبدیل به مطالبات ریالی می شود


این رقم معادل سالانه 1 میلیارد دلار خواهد بود که هیچ برنامه ای هم برای تسویه آن وجود ندارد


رقم مطالبات اوره سازها براساس آخرین تراز حسابرسی شده بالغ 5700 میلیارد تومان است که بخشی از آن با دلار بسیار ارزانتر فروخته شده است ( بخوانید کاهش ارزش شدید برای سهامداران ) . جالبتر اینکه با وجود رای دیوان عدالت حسابرس هنوز این مطالبات را به رسمیت نمیشناسد.

این روند ادامه پیدا کند باید انتظار افزایش سالانه 700 میلیون دلاری در مطالبات را داشته باشیم.


از طرفی دولت 500 میلیون دلار گاز به این شرکت ها میفروشد که ماهانه و بصورت نقدی وجه آن دریافت می شود. یعنی حاضر به تهاتر هم نیست که بهانه آن بودجه هدفمندی یارانه هاست.


اما عجیبتر اینکه شاید بنظر می رسد دولت در این معامله 1 میلیارد دلار سود می کند اما قطعا اینطور نیست. اگر مالکیت 80 درصد از این شرکتها را متعلق به صندوق های بازنشستگی بدانیم، درآمد صندوق ها 800 میلیون دلار کم شده، دولت از محل بودجه کسری صندوق را جبران می کند.


با این حساب بدون اینکه نفع زیادی در کار باشد این پیامدها را خواهد داشت: به سرمایه گذاران گفته می شود دولت هر زمان بخواهد دست در جیب شرکتها می کند بنابراین سرمایه گذاری نکنید. حق سهامداران بطور غیر قانونی پایمال می شود، تداوم فعالیت شرکت ها را با خطر مواجه می کند.


تبعات آن برای بازار هم به 4 شرکت محدود نمی شود بلکه سود هلدینگهایی نظیر پارسان، غدیر، تاپیکو، پترول و ... تحت تاثیر قرار می گیرد. علاوه بر آن صرف ریسک سرمایه گذاری را افزایش می دهد.

#اوره #اوره_حمایتی

@rezayatee

#پالایشی

فرمول جدید:

یک روش برای سنجش فرمول جدید این است که با عملکرد سال قبل مقایسه کنیم. یعنی اگر فرمول سال گذشته اعمال شده بود تخفیف نفت بیشتر میشد یا کمتر؟

ارقام بالا متوسط نرخ سه منطقه (دوبی ، عمان و برنت) را 42.6 دلار نشان می دهد. در حالیکه نفت تحویلی حدود 36.1 دلار بوده است. یعنی 6.5 دلار تخفیف در هر بشکه.

اگر فرمول فعلی را اعمال کنیم نرخ نفت تحویلی باید برابر با 35.3 میشد. بر این اساس اگر خطای محاسبه ارقام بالا کم باشد می توان ادعا کرد فرمول فعلی بهتر از مبنای محاسباتی سال گذشته است. چرا که موجب میشد حدود 1 دلار تخفیف بیشتری به پالایشگاه داده شود. در مقابل نرخ فروش صادراتی هم احتمالا کمتر از نرخ منطقه بوده که براساس فرمول جدید مطابق نرخ منطقه خواهد بود.

بنابراین دستکم انتظار داریم سود ناخالص رشدی باشد. احتمالا 4 متغیر رشد 20 درصدی دلار، رشد محدود تخفیف،رشد کرک و رشد نفت باعث می شود گزارش های بهتری را ببینیم که در این بین شاید اثر تغییر فرمول زیاد نباشد. البته سال گذشته برگشت ذخیره هم بود که امسال اثر مثبت موجودی را داریم.


@rezayatee

#متانول

برآورد سود متانولسازها با متانول 425 دلاری و گاز 18 سنتی.

به دلیل احتمال تغییر فرمول یوتیلیتی به نفع فجر و مبین، رشد 160 درصدی هزینه در مجموع دو سال پیش بینی شده است.

@rezayatee