نرخ سود بدون ریسک

متوسط نرخ سود در 6 سال گذشته حدود 22 درصد بوده است که در حال حاضر نزدیک به 21 درصد است.

نرخ سود بین بانکی هم در محدوده 18 درصد نوسان می کند.

#نرخ_بدون_ریسک

#اخزا

@rezayatee

نگاهی به #ستران و #سشرق

#ستران در تلفیق 10.5 میلیون تن و در شرکت اصلی 4.8 میلیون تن ظرفیت اسمی دارد

البته در دو دهه اخیر به ظرفیت اسمی نرسیده است و صرفا در یک دوره 8 ساله (86 تا 92) بطور متوسط 3.6 میلیون تن در شرکت اصلی تولید کرده است.

تولید شرکت در سال 1400 باتوجه به عملکرد ماهانه 300 هزارتنی می تواند به 3.3 میلیون تن برسد. عمده محصول شرکت تیپ 2 فله است.

سرمایه گذاریهای شرکت هم شامل 68 درصد سهگمت، 48 درصد سیلام ، 96 درصد گیلان سبز، و 20 درصد سیمان پیوند است.

یعنی تولید تلفیقی شرکت در سال 1400 به 6.4 میلیون تن می رسد. ارزش بازار برابر با 4500 میلیارد تومان است. نسبت ارزش بازار به تناژ یکی از کمترین های صنعت است.

ارزش تخمینی پرتفوی سرمایه گذاری شرکت 2800 میلیارد تومان است.

برآورد اولیه از سود شرکت در یک سال کامل رقمی نزدیک به 500 تا 600 تومان به ازای هر سهم است که در صورت رقابت سیمان در بورس کالا تعدیل پیدا می کند. برآورد می شود رشد قیمت سیمان بتواند شرکتهای ضعیفتر گروه نظیر ایلام و سیمان سبز گیلان را از آب و گل خارج کند.

قیمت سهم 2600 تومان است که 90 تومان در مجمع تقسیم می شود. نسبت P بر E پس از مجمع حدود 4.2 تا 4.5 خواهد بود.

#سشرق

سیمان شرق در سال 1332 تاسیس شده و ظرفیت 2 میلیون تنی سیمان خاکستری دارد. شرکت می تواند تقریبا با 90 درصد ظرفیت کار کند.

مالکیت 100 درصدی سیمان سفید شرق با ظرفیت 315 هزار تن هم در اختیار سشرق است که سود 6 ماهه آن 48 میلیارد تومان است. با توجه به رشد نرخ سیمان سفید می توان برای یک سال کامل سود 170 تا 220 میلیار تومانی برآورد کرد.

بنابراین ارزش بازاری آن بیش از 1000 میلیارد خواهد بود که قرار است در سال جاری عرضه شود. ارزش بازار سشرق 2050 میلیارد تومان است.

سال مالی شرکت منتهی به شهریور است که برآوردها نشان می دهد سود سال آینده شرکت با نرخ های مصوب حدود 170 تا 180 تومان به ازای هر سهم است. در مجمع سال جاری هم احتمالا 110 تومان تقسیم می شود.

بنابراین با توجه به قیمت 780 تومانی سشرق و مقدار تنزیل شده سود تقسیمی نسبت P بر E این نماد حدود 3.8 واحد خواهد بود.


ریسکهای عمومی صنعت قطعی ممتد برق و شاید بازگشت به نرخگذاری دستوری هستند. مستهلک شدن خطوط هم برای این دو شرکت قدیمی یک ریسک اساسی است. پتانسیل اصلی هم همچنان نرخ فروش است. بنظر می رسد نرخ ها می توانند بالاتر از ارقام مصوب در بورس کالا معامله شده و برنامه ساخت مسکن در دولت آتی هم فشار بر قیمت را بیشتر می کند. احتمال رشد نرخ فروش در سیمان تهران بیشتر از سیمان شرق خواهد بود.

@rezayatee

برآورد سود نمادهای صنعت پتروشیمی با دلار 24000 تومانی!

در جدول بالا سود تقریبی گروه پتروشیمی (بجز اوره و متانول) با متغیرهای روز برآورد شده اند.

متوسط P بر E گروه حدود 6.7 واحد برآورد می شود

@rezayatee

برآورد سود متانولسازها.

#متانول #گروه_متانول #متانولسازها

@rezayatee

نتیجه فرمول شورای رقابت:

پس تعیین فرمول نرخ یوتیلیتی توسط شورای رقابت مشاهده می شود که بازدهی دارایی های مبین نزولی بوده است. این در حالی است که ROA شرکتهای پتروشیمی به رقم 28 درصد رسیده است.

فجر وضعیت بدتری نسبت به مبین از لحاظ بازدهی دارایی ها دارد.

فرمول شورای رقابت به لحاظ ساختاری مشکلات زیادی دارد اما راحتترین تغییر می تواند تغییر مبنا از ریالی به دلاری در تعیین دارایی های مولد باشد. یعنی بجای ارقام صورت مالی ارزش جایگزینی لحاظ شود که در نمودار بالا بطور تقریبی محاسبه شده است.

به این ترتیب منطق کلی حاکم بر فرمول یعنی رسیدن بازدهی دارایی شرکتهای یوتیلیتی به بازدهی پتروشیمی ها محقق خواهد شد.

توضیحات تکمیلی:

براساس منطق فرمول شورای رقابت بنا بود ROA مشتریان یوتیلتی (پتروشیمی ها) برابر با شرکتهای یوتیلتی باشد. در سال 99 پتروشیمی ها بطور متوسط نرخ ROA حدود 24 درصدی داشته اند. در حالیکه این نرخ برای مبین 8 درصد بوده. بعبارتی سود مبین باید 3 برابر شود تا بازدهی 24 درصدی کسب کند. دلیل اصلی اختلاف محاسبه اشتباه دارایی ها است که نیاز است تغییر کند.



#بفجر #مبین

@rezayatee

ورود پول حقیقی به بازار

برخلاف روند یکی دو سال گذشته، رشد اخیر شاخص کل بواسطه ورود پولهای حقیقی نبوده است. از ابتدای سال تاکنون بیش از 18 هزار میلیارد تومان خروج پول حقیقی ثبت شده است و در رشد اخیر شاخص خروج پول تقریبا متوقف شده است.

البته روند تاریخی بلند مدت هم ارتباطی بین ورود پول حقیقی و رشد شاخص نشان نمی دهد.

باتوجه به نگاه بلند مدت تر سهامدار حقوقی می شود انتظار داشت روند اخیر شاخص نسبت به رشد سریع سال گذشته با ثبات تر و احتمالا کم نوسانتر باشد. هر چند انتظار از نرخ دلار مسیر اصلی را تعیین میکند.

#پول_حقیقی #ورود_پول_حقیقی

@rezaytee

#گروه_فولاد

برآورد (تقریبی) سود فولادسازها با دلار 24000 تومانی.

@rezayatee

شاخص تعدیل شده با دلار

اگر مبنا دلار 27600 تومانی باشد، بازدهی دلاری شاخص کل در دو ماه اخیر نزدیک به 24 درصد بوده است. یعنی رشد شاخص 24 درصد بالاتر از دلار بوده است.

البته بنظر می رسد هنوز بخش بزرگی از بازار با دلار کمتر از 27000 تومان قیمت گذاری شده باشد و این رشد بیشتر بخاطر تعدیل انتظارات از نرخ زیر 20 هزار تومان به 24 هزار تومان دلار رخ داده است.

#شاخص_دلاری #شاخص_تعدیل_شده_با_دلار

@rezayatee

مقایسه کل و هم وزن (تعدیل شده با دلار)


در یک بازه دو ماهه عملکرد شاخص کل بهتر از هم وزن بوده اما در بلند مدت هم وزن بازدهی بالاتری داشته است.

بنظر می رسد با یک لگ زمانی و رسیدن تورم دلار 27 هزار تومانی به برخی از صنایع کوچکتر، شاخص هم وزن می تواند عملکرد بهتری داشته باشد.

@rezayatee

اصلاح نرخ دلاری محصولات فولادی

نرخ ورق سرد که با سرعت زیادی رشد کرده بود کاهش بیشتری را نشان می دهد و در نقطه مقابل شمش بیلت قرار دارد که با ثبات بوده است.

البته نرخ ریالی محصولات در بورس کالا بواسطه رشد دلار روند صعودی دارد.

#فولاد #قیمت_جهانی_فولاد

@rezayatee

#پالایشی

برآورد تقریبی سود پالایشگاهها با فرمول زنگنه!

اگر وزیر جدید رویه اعلام نرخ به پالایشگاهها را تغییر ندهد ارقام بالا در دسترس خواهند بود.

فرض بر آن است که تغییر مبنا از صادراتی منطقه به صادراتی ایران 2 درصد بهای تمام شده را کاهش دهد.

@rezayatee

#آروماتیک

برآورد (تقریبی) سود تولید کننده های محصولات آروماتیک با دلار 24000 تومانی.

این شرکت ها حاشیه سود کم و نسبتا شکننده ای دارند که خطای برآورد را افزایش می دهد. سود ها با فرض پایداری اختلاف نرخ خوراک صادراتی ایران با نرخ منطقه برآورد شده اند.

#نوری:

به لحاظ سبد محصول بهتر از بوعلی و ضعیفتر از شصفها است اما فعلا خوراک را با نرخ بهتری نسبتا به سایرین دریافت می کند. سهام پتروشیمی هنگام پتانسیل بلند مدت سهم است.

#شصفها:

این شرکت علاوه بر پارازایلین و بنزن یک محصول متفاوت و با حاشیه سود بالا به نام انیدرید فتالیک دارد که 20 درصد سبد را تشکیل می دهد. نرخ خوراک این شرکت احتمالا گرانتر از نوری و بوعلی باشد اما حاشیه سود پایدارتر خواهد بود. افزایش سرمایه می تواند قیمت را رقیق کند.

#بوعلی:

بوعلی فعلا سبد محصول جذابی ندارد اما راه اندازی مجدد واحد پارازایلین می تواند 20 درصد سود را بیشتر کند. 11 درصد شگویا را هم دارد.


@rezayatee

#آروماتیک

محاسبه کرک محصولات اروماتیک

@rezayatee

#میدکو #فولاد


ارزش بازار فولاد 12.8 و ارزش بازار میدکو 10.2 میلیارد دلار. این در حالی است که مارکت فولاد در سالهای اخیر 3 برابر میدکو بوده است.

مبارکه به همراه هرمز 9 میلیون تن فولاد تولید می کند نزدیک به 6 میلیون تن آن ورق است (ارزش افزوده بالا). علاوه بر بر آن سرمایه گذاریهای مهمی در سنگ آهن دارد.

میدکو در ظرفیت کامل به 4 میلیون تن فولاد می رسد که فاصله زیادی با آن دارد. زنجیره البته کامل است که فرض میکنیم معادل سرمایه گذاریهای مبارکه باشد. علاوه برآن میدکو 70 هزار میلیارد تومان بدهی هزینه دار دارد که بیش از یک سوم ارزش بازار آن است.

یعنی دستکم مارکت فولاد باید سه برابر میدکو باشد. پس یا فولاد خیلی ارزان است یا میدکو خیلی گران. شاید هم ترکیبی از هردو.

البته حمایت سهامدار عمده میدکو منجر به رشد سهام شده که در این مطلب صرفا مقایسه انجام شده، نه قضاوت در خصوص ارزش ذاتی سهم. از جهت قیاس سهامدار عمده قطعا میدکو وضعیت بهتری دارد و این را باید به نوعی در ارزشگذاری دخالت داد.

@rezayatee

#فولاد #انرژی

مرکز پژوهش های مجلس گزارش کارشناسی از اصلاح نرخ حاملهای انرژی صنعت فولاد منتشر کرده است. پیشنهاد نهایی گزارش افزایش 200 درصدی نرخ حاملها است اما باید توجه کرد:

این افزایش نرخ نسبت به گاز 260 تومانی و برق 85 تومانی پیشنهاد شده در حالیکه از ابتدای سال نرخ گاز و برق بیش از 200 درصد رشد داشته و عملا در قیمت سهام لحاظ شده است.

مبنای محاسبه سال 98 انتخاب شده که دلار 11000 تومان بود. این مبنا به دلیل رعایت محافظه کاری، پیش بینی موقتی بودن عملکرد در دوران کرونا و مهمتر از همه جلوگیری از آسیب به صنعت انتخاب شده است. این بخش که مجلس ملاحظه صنعت را داشته باشد امیدوار کننده است.

یک نکته مهم مبنای محاسبه بوده است که عدد 18 درصد بهای تمام شده را ملاک قرار داده است. اگر این نسبت را با آخرین نرخ ها حساب کنیم قیمت انرژی می تواند 100 درصد دیگر رشد کند (رشد 400 درصدی نسبت به سالهای 98 و 99)

اما این روش واحدهای کوچکتر فولاد یا آنهایی که بخشی از زنجیره را دارند دچار مشکل می کند. بنابراین با توجه به رویکرد گزارش مرکز پژوهش ها در عدم آسیب رساندن به صنعت قاعدتا رشد مجدد نرخ نباید بیشتر از 50 درصد باشد.

مگر اینکه مبنای محاسبات تغییر کند یا اینکه هدف صرفا تامین کسری بودجه بدون توجه به بخش تولید باشد.

@rezayatee

#کاشی

برآورد سود کاشی سازها.

میزان رشد نرخ در سال 1401 حدود 15 درصد در نظر گرفته شده است.

صنعت کاشی چندان انرژی بر نیست و قیمت گذاری دستوری ندارد. بسته به میزان اجرایی شدن از ساخت مسکن بخشی از ظرفیت خالی وارد مدار خواهد شد و نرخ ها نیز پتانسیل رشد خواهند داشت.

البته P بر E نزدیک به 9 واحد صنعت را هم باید لحاظ کرد.

رشد سود #کحافظ بواسطه فرض بهره برداری از طرح در نیمه دوم امسال رخ داده است.

#کلوند #کترام #کساوه #کپارس #کاشی_سازها

@rezayatee

نرخ گاز خوراک!

اصلاح مطلب اولیه: مبنا قراردادن دلار نیمایی بجای سنا.

نرخ گاز سوخت مصرفی صنایع بزرگ در مرداد ۱۴۰۰ به رقم ۹۴۸ تومان رسیده است.

این بدان معناست که با دلار ۲۳۰۰۰ تومانی نیما نرخ خوراک پتروشیمی حدود ۱۳.۷ سنت محاسبه شده است.

تخفیف ۱۰ درصدی نیمه اول را حساب کنیم نرخ گاز به ۱۵ سنت می رسد که همچنان کمتر از محاسبات فرمول گاز است. محاسبه براساس فرمول عدد بیش از ۱۷ سنت را نشان میدهد.

دو شنیده غیر رسمی در خصوص فرمول گاز وجود دارد یکی اینکه هاب های اروپایی حذف شده اند و دوم اینکه نرخ سقف ۱۳ سنتی دارد. سقف ۱۳ سنتی قاعدتا برقرار نیست مگر اینکه بجای نرخ نیما نرخ سنا مبنای محاسبه باشد. نرخ توسط وزارت نفت اعلام می شود و جزییات محاسبه افشا نمی شود. نرخ های چند ماه اینده وضعیت را کمی شفافتر خواهد کرد.


#گاز #گاز_خوراک #سوخت

@rezayatee

واگرایی پول حقیقی و شاخص کل

از ابتدای سال جاری حقیقی ها بطور پیوسته فروشنده بوده اند و رشد 40 درصدی شاخص هم صرفا روند خروج حقیقی ها را برای مدتی متوقف کرد.

@rezayatee

رشد دلار یا ریسک دولت بی پول؟

اینکه بعد از استقرار دولت با یک دوگانه افزایش ریسک صنایع و رشد دلار مواجه شویم قابل انتظار و اجتناب ناپذیر بود. اما میزان ریسک و فرصت در همه صنایع یکسان نیست بنابراین نمی تواند بازار یکدست صف فروش را توضیح دهد.

اما ابعاد ریسک ها چقدر است؟

اگر بناست نفت نفروشیم کسری بودجه داریم و این کسری بودجه منشا اصلی ریسک است. ریسک افزایش بهره، ریسک قیمت گذاری دستوری، ریسک حامل ها ، ریسک مالیات و در نهایت ریسک بهره مالکانه معادن از جمله ریسک های جبران کسری بودجه است. ما در اینجا یک سناریو در نظر میگیریم که اقتصاد در یک بازه یک یا دوساله وارد فاز تعلیق و انتظار شود نه یک شرایط جنگی. در صورت فروش نفت هم ریسک به شدت کاهش می یابد.


ریسک نرخ بهره:

هرچند در شرایط بالا بودن انتظارات تورمی رشد نرخ بهره یک رفتار طبیعی است اما احتمالا دلیل رشد نرخ ایجاد امکان فروش اوراق دولتی و جبران کسری بودجه خواهد بود. چقدر برای بازار ریسک دارد؟ رشد نرخ سود زمانی خطر محسوب می شود که تورم مهار شده باشد. وقتی انتظار رشد 50 درصدی دلار وجود دارد اینکه نرخ از 20 به 25 برسد ریسک جدی ایجاد نمی کند. حداقل روی کاغذ نباید منشا ریسک اساسی باشد. ما تجربه سود 30 درصدی و تورم زیر 10 را هم داشته ایم.

ریسک قیمت گذاری دستوری:

اینجا بیشتر بحث فولاد و سیمان را داریم. ریسک ها از جنس نیکزاد هستند. در خصوص اینکه چرا نباید به این ریسک ها وزن زیادی داده شود در مطلبی جداگانه توضیح داده می شود. در خصوص فولاد که تجربه گذشته را داریم و در سیمان هم کف نرخ مشخص است. با نرخ های مصوب صنعت سیمان چه خواهد شد؟


ریسک حامل ها:

در اکثر صنایع کوچک، ریسک رشد نرخ حامل ها مستقیما به مصرف کننده منتقل می شود. یعنی اگر برق یک شرکت سیمانی، قندی، لبنیاتی و .. گران شود نرخ فروش هم گران می شود و اینجا معمولا رشد سود هم خواهیم داشت. مثل همیشه پای فولادیها در میان است. اما دقت کنید که فولاد ساز در مرداد گاز 4.2 سنتی دریافت کرده!! یعنی اینکه تصور کنیم این نرخ بیش از 2 برابر می شود فرض غیر معقولی ست. چرا که 1. برخی واحدها ورشکست خواهند شد و 2. توسعه صنعت کاملا متوقف می شود. بنابراین یک توهمی در مسئولین در خصوص حامل ها وجود دارد که کار به محاسبه عدد و رقم برسد خود بخود منتفی خواهد شد. عمده منفعت دولت از رشد انرژی خانوار حاصل می شود که باید ببینیم چه خواهد شد. (ریسک حامل های جداگانه بررسی خواهد شد)

ریسک مالیات:

ریسک مالیات چندان برای شرکتها مطرح نیست بلکه صحبت از کاهش نرخ است. کاهش نرخ هم در حد ادعاست و در عمل ناچاریم معافیت صنعتی مانند پتروشیمی را کمتر کنیم . ریسک مالیات بیشتر برای پترویی هاست که در عوض ریسک های دیگر را کمتر دارند. اینجا هم بازار تا حدی در برآوردها رشد هزینه مالیات را لحاظ کرده است.

ریسک بهره مالکانه:

اینجا بیشتر سنگ آهنی ها درگیر خواهند شد. البته نرخ بهره مالکانه در حال حاضر هم بالاست و بنظر می رسد فاطمی امین عددها را ببیند نظرش تعدیل شود.

ابعاد فرصت رشد چقدر است؟

نرخ دلار درصورت توافقی که حتما کمتر از برجام خواهد بود نهایتا به 23-24 هزار تومن می رسد و با تداوم شرایط فعلی حد بالای 40 هزار تومنی دور از دسترس نیست. یعنی اگر بازار با دلار 25 هزار تومن پرایس شده باشد ریوارد رشد 60 درصدی و ریسک افت 10 درصدی دارد. این رشد در صنایع کوچکی که ارز یارانه ای میگیرند بیشتر خواهد بود.

بالاتر بودن تعداد موارد ریسک به لحاظ ذهنی ریسک بازار را بیشتر فرصت تصویرسازی می کند اما روی کاغذ بنظر می رسد اگر سناریوها را به عدد رقم تبدیل کنیم زور دلار کمتر از ریسک ها نخواهد بود. بنظر می رسد بازار حاضر نیست دلار 27500 تومن فعلی رد قیمت ها لحاظ کند اما ریسک ها را بیش از اندازه تخمین می زند.

@rezayatee

اقتصاد آزاد یا رانت انرژی

قبلا هم در این خصوص نوشتیم که به بهانه آزادسازی اقتصاد نمی شود «مشوق» ها را حذف کرد.

فرض کنید یک پلنت متانول یک میلیارد دلار هزینه دارد و 100 میلیون دلار سود. یعنی بازدهی 10 درصد! با فرض اقتصاد آزاد این پلنت در ایران ساخته می شود یا کانادا؟ قطعا کانادا چون بازدهی 10 درصد کانادا مطلوبیت بیشتری دارد.


با ادبیات سرمایه گذاری صرف ریسک اقتصاد ما فرضا 10 درصد بیشتر از کانادا است. بنابراین برای جذب سرمایه باید بازدهی سرمایه گذاری در ایران را 10 درصد بالاتر ببریم. چگونه این اتفاق ممکن است؟ فقط با مشوق ها. یعنی یک گزاره منطقی داریم که اگر پلنت یک میلیون تنی را میخواهید (آنگاه) «باید» 10 درصد مشوق بدهید. نقیض گزاره این می شود که اگر 10 درصد را ندهید از متانول خبری نیست. این تقریبا قابل تعمیم به اکثر صنایع است.


مشوق ها کدامند؟

مهترین آن انرژی ارزانتر، و دیگر گزینه ها مالیات و تعرفه است. حالا اگر تمام این موارد حذف شود آیا سرمایه ثابت شکل میگیرد؟ حداقل از منظر اقتصادی خیلی بعید است. شاید سرمایه گذاریهای بدون توجیه نهادهای دولتی. تصور جذب سرمایه به تولید بدون مشوق و یارانه بسیار دشوار است. اگر این مسیر طی شود به نقطه ای می رسیم که تولید جدیدی انجام نمی شود دوباره ناچار می شویم برگردیم به حالا چه مشوقی بدهیم!!

یک راه سهل ممتنع هم اینکه تنش با ابر قدرتها را حذف کنیم تا صرف ریسک مانند امارات و کانادا شود.

@rezayatee

برآوردی از چند هلدینگ

#شستا در مجمع پیش رو (احتمالا) 180 تومان تقسیم می کند و با سود 10 هزار میلیارد تومانی عرضه های اولیه به سود 280 تومانی در سال مالی جاری می رسد. یعنی P بر E حدود 3.7 واحد برای شرکتی که تقسیم سود بالایی دارد.

نسبت P بر NAV نیز با وجود تخفیف چندباره 86 درصد است. علاوه بر آن افزایش سرمایه بیش از 1000 درصدی تئوریک سهم را به کمتر از 100 تومان می رساند که به نوعی کف قیمت را تعیین می کند. جالب است که فشار فروش در چنین نمادهایی هم در بازار اواخر شهریور زیاد است.

سایر هلدینگ های بررسی شده در جدول و هلدینگهایی نظیر غدیر پارسان وصندوق و ... وضعیت مشابهی دارند. ضمن اینکه بیشتر برآوردها با دلار 25 هزار تومانی انجام شده است.

@rezayatee