Инфляция и торговля активами в США.

Статья (май 2024) проверяет, как связаны мнения об инфляции и торговля активами в Германии. Чтобы выявить причинно-следственные связи, авторы делают в 2022 году эксперимент и сообщают инвесторам информацию про связь доходностей и инфляции в прошлые эпизоды. Что получается:

1) у инвесторов завышенные ожидания доходностей при высокой инфляции, поэтому корректная историческая информация "приземляет" их мнения к более низким ожиданиям;

2) проинформированные инвесторы что в опросе, что в реальной торговле покупают заметно меньше акций.

Вывод: данные по Германии, конечно, специфические. Но и в США исторически лучше всего от высокой инфляции хеджировали гособлигации (и тем более TIPS). Поэтому результаты понятны - инвесторы не очень хорошо проинформированы про связь инфляции и доходностей, а уточнение позволяет улучшить их инвестиционный портфель, пусть и не сделает его идеальным.

#Inflation #Portfolio #Experiment #Germany #Households

Как люди в США воспринимают инфляцию и политику ФРС.

Статья (май 2024) рапортует результаты опросов американцев про макрополитику. Мне очень понравились несколько утверждений:

1) Главная проблема от инфляции - сложность с решениями для граждан (брать ли кредиты, покупать ли недвижимость и т.п.);

2) Инфляция "чисто отрицательное явление", без каких-либо положительных сторон (а как же рост зарплат и доходов компаний?);

3) Инфляцию можно снизить без дополнительных проблем, в частности, не обязательно при этом получать падение деловой активности или рост безработицы;

4) Эксперименты с предоставлением данных ничего не меняют в этих мнениях;

5) Есть большое сопротивление росту ставок, потому что "не нужно снижать деловую активность для уменьшения инфляции";

6) А часть отвечающих считает, что раз инфляция растёт после увеличения ставок (потому что ЦБ предвидит динамику инфляции и реагирует заранее), то надо снижать ставки для уменьшения инфляции.

Вывод: это устойчивые мифы, и мне сложно понять, откуда они берутся. Неужели у американцев базовые курсы экономики не очень хорошие... Но с ними надо что-то делать, иначе никогда не получится объяснить, что ФРС друг американцев, а не враг (см. твиты Трампа).

#CB #US #Inflation #Households

(Про ЦБ и реклама РЭШ)

Записали подкаст про мировые ЦБ. Как всегда, это моё мнение, не выражающее позицию организаций. Возможно, местами неверное - я вполне могу ошибаться!

И конечно на ФИБ стараемся разобраться как с базовой макро, так и с её применениями в бизнесе.

https://t.me/nes_official/1947

#CB #Inflation #MAFNES #Teaching

Почему Европейский Центральный банк использует модели для прогнозов?

Потому что надо опираться на "общее равновесие". Мы не сможем понять всю картину целиком (потому что даже Доктор Манхэттен не смог), но желательно анализировать и первичные, и вторичные эффекты.
Заметка от ЕЦБ (июль 2023) напоминает, как сейчас выглядит процесс. Есть прогнозы, есть экспертное суждение, есть страновые уточнения с национальными ЦБ. Плюс нужен сценарный анализ и анализ чувствительности к параметрам. В итоге получается широкая картинка и базового сценария, и возможных отклонений.

Но ещё раз подчеркну - экспертное суждение может сыграть существенную роль именно потому, что модели ограничены в своих возможностях, и никогда целиком не описывают реальность.

#CB #Europe #Inflation #Forecasts

Нет сегодня времени дискутировать, но просто напомню, что

1) "правило Тейлора" для российской экономики приходится оценивать аккуратно (ключевая ставка нестационарна);

2) и у меня ни разу не получилось значимых коэффициентов инфляции или разрыва выпуска, например, в первых разностях.

Если "правило Тейлора" незначимо на российских данных, то его не удастся применять для оценки жесткости ДКП.

https://t.me/c0ldness/4239

#Russia #Inflation #CB

Да что ж такое, снова нет времени на дискуссию (жду августа), но

1) проблема во всей этой истории в выделении трендов, как показала вторая лучшая работа выпускницы ФИБ этого года,

2) предложение и спрос почти все последние три года примерно пополам влияли на инфляцию.

https://t.me/c0ldness/4248

#Russia #Inflation #Shapiro #MAFNES

Банк России повысил ставку до 18%, в соответствии с нашим прогнозом:

https://t.me/centralbank_russia/1900

Пока интервал по инфляции в 2024 даже немного консервативен (6,5-7%), а на следующий теперь 4-4,5%.
Сильно повысилась траектория ставки: если на следующий год средняя ключевая 14-16%, то это означает порядка 15% на конец года при разумной траектории. То есть "высокая ставка надолго".

Два быстрых вывода:

1) "целесообразность повышения ставки на следующих заседаниях" - то есть может быть ещё шаг вверх;

2) интервал по средней ключевой ставке этого года даёт максимум 20% до конца 2024.

#Russia #CB #Inflation

Мэнкью (известный макроэкономист с учебником) предложил несколько мыслей про инфляцию:

https://gregmankiw.blogspot.com/2024/07/six-beliefs-i-have-about-inflation.html?m=1

Я бы прокомментировал так:

1)
Не нужно надеяться на кривую Филлипса или М2 как хорошие прогностические переменные. Они всё ещё не работают. Как нарратив М2 может звучать интересно, как важная переменная - не может.

2)
"Модель Кальво" вообще не работает без дополнительных модификаций. Издержки компаний, адаптивное изменение цен, "равнение на соседа" - всё это помогает создать "перманентный рост инфляции", а не одноразовый.

3)
Про интервал для инфляции ФРС неистово плюсую. Кажется, что между 1,51% и 2,49% нет значительной разницы, хотя формально 2% не достигнуты в обоих случаях. Было бы удобно, как во многих странах (Бразилия, Индия, Мексика и др.) выставлять интервал цели.

#Inflation #Phillips #US

Ромер и Ромер: дезинфляция это следствие высоких ставок?

Статья (июль 2024) утверждает, что все успешные кейсы дезинфляции в США (после 1945 года) были связаны с повышением ставок и очень небыстрым их снижением. Авторы смотрят на мотивацию ФРС бороться с инфляцией и приходят к таким выводам:

1) с 1945 было девять эпизодов, в которых ФРС пыталась именно что снижать инфляцию, и была готова к падению ВВП ради этого (1947, 1955, 1958, 1968, 1974, 1978, 1979, 1981, 1988);

2) после анализа текстов выступлений и обсуждений они классифицированы на три группы (сильное желание снижения в 1958, 1979 и 1981; среднее в 1947, 1955 и 1988; слабое в 1968, 1974 и 1978). Классификация - по потенциальному размеру снижения ВВП в высказываниях, чем меньше, тем мягче потенциальная политика;

3) нет связи между "готовностью ФРС к борьбе с инфляцией" и инфляционными ожиданиями. Главный канал влияния на инфляцию - через более высокие ставки на более длинный срок;

4) интересна ремарка про инфляционный эпизод 2021-24. Авторы считают, что Пауэлл достаточно чётко выражал приверженность цели в 2%. Проблема, которую они же подтверждают - что никаких сильных слов про готовность к рецессии ФРС не выражала, и едва ли это "сильная решимость" к борьбе с инфляцией.

Я не очень доволен подходом. Дело в анализе текстов - когда его читает человек, результат может быть любым, потому что все мы подвержены "своим нарративам". Было бы полезнее, если бы авторы проверили их с какой-то LLM моделью. Но главный вывод понятен - ФРС не всегда готова всерьёз сопротивляться инфляции, и когда не готова - снижает ставки слишком рано. Последим.

#FRS #Inflation #US #Romer

Таргетирование инфляции: а что там по теории?

По мнению одного из бывших центробанкиров Великобритании (июнь 2024), теория таргетирования инфляции (ТИ) сильно отставала от практики. Мы помним, что всё стартовало в начале 1990-х с Новой Зеландии, Великобритании и Швеции - но действовали они немного наугад, потому что никакой специфической информации не было. Зато присутствовала усталость от плохой работы с другими макроагрегатами, типа денежной массы или валютного курса. А сейчас ТИ покрывает порядка 50 ЦБ с общим весом в мировой экономике в 70% ВВП.

Интересны выводы на будущее ТИ:

1) Первый вопрос к Центральным банкам - "будут ли они придерживаться политики близкой к цели инфляции". Мы живём в мире с высоким уровнем госдолга и большими бюджетными дефицитами. Выбираться из таких сложностей можно будет и через повышенную инфляцию, и через "количественные смягчения" на баланс ЦБ.

2) Второй вопрос - "смогут ли ЦБ избежать ошибок недавнего прошлого". По мнению автора, перед финансовым кризисом 2007-09 и высокой инфляцией 2021-24 ЦБ совершили ошибки суждения - не из-за плохих моделей, а из-за базового непонимания ситуации и "одинакового мышления" сотрудников ЦБ. Чтобы это преодолеть, автор предлагает более широко вовлекать экспертов разного опыта.

Вывод: скорее всего, пока не будет новой интересной макроидеи, мы увидим продолжение ТИ во многих ЦБ. Удастся ли присоединить финансовую стабильность или что-то ещё предсказуемым и удобным образом? Пока непонятно.

#Inflation #CB #MacroPolicy

Сравнение цен Росстата и Магнолии: никаких сенсаций 2.

Продолжаем сверять цены Росстата (июль) и Магнолии (август), а также среднюю инфляцию за последние 12 месяцев по корзине Росстата и медианное изменение цены товаров. Я смотрю на Москву.

Тезис 1.
Поскольку весь каталог анализировать лень, то вот самые полезные десять одиннадцать товаров:

1) апельсины руб. за кг (Росстат 154, Магнолия 170 но это какие-то премиальные)

2) молоко стерилизованное руб. за литр (Росстат 108, Магнолия 105)

3) картофель руб. за кг (Росстат 61, Магнолия 50)

4) сметана руб. за кг (Росстат 340, Магнолия 366)

5) зубная паста руб. за 100 г (Росстат 208, Магнолия 150)

6) мёд пчелиный руб. за кг (Росстат 633, Магнолия 680)

7) сыр плавленый руб. за кг (Росстат 736, Магнолия 750)

8) стиральный порошок руб. за кг (Росстат 213, Магнолия 217)

и этого нет в Магнолии но:

9) сотовая связь руб. в мес. (Росстат 727)

10) интернет руб. в мес. (Росстат 629)

11) кофе в орг. быстрого обслуживания за 400 мл. (у меня 190, у Росстата 194)


Тезис 2.
Проверяем медианное изменение цен на товары и услуги в Москве за август 2023 - июль 2024 по файлу Росстата. У меня получилось вот так. Медианное значение изменения цены среди всех = 10,06%, а накопленная инфляция = 9,99%.

Выводы:
1) в июле 2024 у Росстата разумные цены на отдельные товары и услуги;
2) ИПЦ согласуется с ценами отдельных товаров и услуг. Это важно, потому что "корзину Росстата" часто ругают за непонятные веса, но медиана примерно как общий индекс. Росстат молодец!

#Russia #Inflation #Rosstat

Если вы искали (даже призрачные) сигналы про замедление экономики, то вот они!
Прибыли российских компаний снизились за полгода 2024 на 5,8%:

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/132_28-08-2024.html

Жаль, что инфляция продолжила увеличиваться и выводит нас выше 7% по итогам года:

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/133_28-08-2024.html

Выводы: только цены нечестно растут, а экономика уже сигнализирует о замедлении. ФРС, пора снижать ставки!

#Inflation #Russia

Григорий поднимает интересный вопрос - "а будет ли аналитикам неприлично ошибаться с прогнозом инфляции после публикации прогнозных моделей Банка России":

https://t.me/helicoptermacro/178

Мне кажется, не будет. Надо понимать, что прогнозы не нацелены на "угадывание шоков" - это доступно только людям с хрустальным шаром (минимум палантиром из "Властелина колец"). Прогноз старается увидеть основные тенденции, исходя из текущих данных, и предложить внутренне непротиворечивый сценарий будущего.

И поэтому модели Банка России "не угадывают" шоки примерно так же, как их не предвидят аналитики. Прогноз по инфляции февраля 2024 (4-4,5%), апреля (4,3-4,8%) и июля (6,5-7%) - хороший пример внезапных изменений, часть из которых (урожай, утильсбор, нефтепродукты) не очень реально было увидеть заранее.

#Forecasts #Russia #Inflation

Немного мыслей про новый документ Банка России:

https://www.forbes.ru/mneniya/520408-cenovoj-razvorot-pocemu-inflacionnyj-scenarij-ot-cb-mozet-stat-naibolee-veroatnym

Кратко: инфляционные риски выше, чем дезинфляционные; платежи - ключевой вопрос в ближайшие месяцы.

#Inflation #CB #Russia

Как отмечают Егор и Дмитрий, завтрашнее решение ЦБ может быть любым - потому что это не мы за ЦБ решаем, что делать, а он для нас.

Экономические показатели "в целом" - это важно, начавшееся замедление надо принять во внимание.

Но я хотел бы отметить, что

1) "правило Тейлора" по данным России не показывает значимых коэффициентов, то есть ориентироваться на него сложно;

2) замедление ВВП было прогнозируемым - пока данные идут примерно по моим оценкам, и они схожи с оценками ЦБ;

3) а вот инфляция идёт заметно выше июльского прогноза ЦБ. Месячные данные августа - очередной "шок" цен. Это можно воспринимать как одноразовый эффект, а можно как часть "плана на будущее" - потому что вырастут непроцентные издержки компаний, и адаптивные ожидания не дадут привести инфляцию 2025 к 4-4,5% от ЦБ при текущей ключевой ставке.

Поэтому потенциальное повышение ставки выглядит последовательной реакцией на изменившиеся обстоятельства. Инфляция упорна, месяцы с мая по август 2024 были одними из худших за последние 5 лет - за пять лет и так повышенного роста цен.

#Inflation #Russia #CB

Итак, ставка 19%. Вероятность дальнейших повышений оцениваю как почти 100% - при текущей и ожидаемой инфляции ЦБ потребуется дополнительное замедление спроса.

Из плюсов - есть надежда на близкий пик и ставки, и инфляции.

Из минусов - неясно, откуда брать сильный рост ВВП при таких ставках и безработице.

Послушаем пресс-конференцию в 15:00.

#Inflation #Russia #CB

ФРС снизила ставку на 50 бп. Какая траектория дальше?

Кратко: равновесная порядка 2,75-3%, ФРС ждёт её к концу 2026.

https://www.forbes.ru/mneniya/521522-navstrecu-ozidaniam-s-kakimi-riskami-svazano-resenie-frs-o-snizenii-stavki

#FRS #Inflation #US #Forbes

Если вы всё ещё ищете аргументы про замедление экономики России:

1) прибыли компаний продолжают замедляться по сравнению с прошлым годом (-6,3% в янв-июле против -5,8% в янв-июне);

2) промпроизводство год к году постепенно замедляется;

3) индикатор бизнес-климата Банка России снижается уже четыре месяца.

Поэтому, может быть, мы видим постепенное снижение разрыва выпуска.

Но: вопрос инфляции совершенно не решён, в сентябре она остаётся высокой и по году выходит скорее на 8%. Поэтому повышение ставки в октябре - предполагаемая история.

#Russia #Inflation

Фирмы в Британии: быстро меняют свои взгляды на цены после повышенной инфляции!

Как компании реагируют на изменения цен? Статья (июль 2024, event study) по данным компаний Великобритании посмотрела на их реакцию после публикаций официальной инфляции. Данные 2016-2023, опросы, фактически месячные измерения. Основные результаты:

1) компании действуют асимметрично в зависимости от шоков инфляции. Если она ниже прошлой, они особо не реагируют. Если она выше - увеличивают свои ожидания будущей инфляции, причём примерно на размер изменения. Причём это эффект 2022-23, а в 2017-2021 связь с прошлой инфляцией нулевая;

2) после релизов инфляции выше, чем прошлая, фирмы увеличивают ожидания по росту своих отпускных цен;

3) вдобавок в 2022-23 компании думали, что будут выше издержки из-за роста ставок и ниже рост продаж.

Несмотря на ограниченность выборки (например, покрывает 4% всей занятости), она выглядит достаточно репрезентативной для уверенности в результатах.

Выводы: по крайней мере в UK увеличение инфляции может повлиять на решения компаний - увеличить их отпускные цены, ограничить рост выпуска и т.д. Это больше проявляется именно при росте уровня инфляции, а не при снижении.

(А находить эти статьи можно тут: https://t.me/workingpaper)

#Inflation #Firms #UK

Повышение цели по инфляции в США?

Очередное довольно подробное обсуждение плюсов и минусов повышения таргета по инфляции в США. Плюсы понятны:

1) больше возможностей для снижения ставки в кризис;

2) чуть проще изменение относительных цен (например, инфляция продовольствия против инфляции оборудования);

3) ослабление номинального курса валюты часто удобно для калибровки внешней торговли. (А если инфляция дома выше, чем за рубежом, то в среднем локальная валюта ослабеет).

А вот минусы гораздо тоньше. Главный это

1) репутация. Если (как ФРС) долго таргетировать 2%, как воспримут люди цель 3-4%? Могут они занервничать и считать, что это предвестник постоянных изменений?

2) Планирование. В США инфляция скорее переоценивает рост цен на потребительскую корзину - если фисташки быстро растут в цене, то люди переключаются на грецкие орехи. В итоге "настоящая" инфляция может быть даже меньше их 2% в год, то есть покупательная способность доллара снижается вдвое за 50+ лет. Это позволяет легче посчитать свойства ипотеки, инвестиций и т.п.

Мне аргументы про репутацию и планирование кажутся не очень ясными. Например, в США ответы 40% граждан - что "цель ФРС по инфляции выше 10%". Это не выглядит заякоренными ожиданиями и твёрдой репутацией, и не помогает планированию.

Поэтому тактическая последовательность ЦБ вида "в случае рисков инфляции ставка будет значительно расти, чтобы эту инфляцию затормозить" - это может быть людям относительно понятно, а "наша цель такая-то, и мы ей привержены" - не везде звучит убедительно (см. Турцию).

Вывод: не зря дискуссия среди академических ученых активно продолжается. Вопрос улучшения режима таргетирования инфляции важен всем.

#FRS #Inflation #Target