✍ نقد و نگاهی به یک ادعای #تحلیلی!
⭕ اخیراً ویدیویی به دست #تفکر_جانبی رسیده که در آن #امیرحسین_اسماعیل‌پور، یکی از فعالان قدیمی بازار سرمایه، با این استدلال که #ارزش_بازار برخی سهام بانکی بسیار کمتر از قیمت املاک موجود در یکی از کوچه‌های بالای شهر تهران است، مخاطبان را به سرمایه‌گذاری در این سهام تشویق و ترغیب می‌کند.
⭕ #اسماعیل‌پور در این ویدیو به عنوان مثال ابتدا به ارزش بازار بانک سامان و بعد بانک صادرات اشاره می‌کند و در بازگشت به مقایسه‌ی خود، سهام این بانک‌ها را به خاطر برخورداری از یک دستگاه عریض و طویل اداری و شعب متعدد در سراسر کشور، بسیار باارزش‌تر از آن چیزی می‌داند که در حال حاضر معامله می‌شوند.
⭕ از دیدگاه #تفکر_جانبی، به نظر چند ایراد ساختاری به این مقایسه‌ی اسماعیل‌پور وارد می‌نماید. نخست اینکه قیمت سهام یا #ارزش_بازار شرکت‌های حاضر در بورس بر اساس انتظارات سهام‌داران از #بازدهی و #سودآوری آن شرکت‌ها، به ویژه در آینده، شکل می‌گیرد و این با #ارزش_دفتری یا ارزش اسمی و رسمی دارایی‌های آن‌ها تا حدود زیادی متفاوت است. یعنی ممکن است ارزش دارایی‌های یک شرکت بیشتر و بالاتر از قیمت سهام آن در بازار باشد، اما آن شرکت به خاطر بازدهی منفی نتواند انتظار سهام‌داران را برآورده کند و آن‌ها را ترغیب به سرمایه‌گذاری بیشتر کند. درست مثل اتومبیلی که ۵۰ میلیون قیمت دارد و جمع خلافی و عوارض و ... آن بالاتر یا نزدیک به این رقم می‌شود. در این صورت چه کسی حاضر خواهد شد این اتومبیل را بخرد؟
⭕ دو اینکه، شرکت‌های بورسی در وهله‌ی نخست بر اساس فاکتور #سودآوری یا صورت‌های مالی آن‌ها ارزش‌گذاری می‌شوند. در جایی که بعضی شرکت‌ها مثل همین بانک‌های یادشده‌ی #سامان، #صادرات، #سرمایه، #تجارت، #اقتصاد_نوین، #پارسیان، #پست‌بانک_ایران و از همه بدتر #دی، برخی به رغم تجدید ارزیابی و برخی در آستانه‌ی انجام این کار، #تراز_مالی مثبتی نداشته باشند و به جای شناسایی سود، میلیاردها تومان #زیان_انباشته ساخته باشند، چرا باید سرمایه‌گذار به سراغ آن‌ها برود؟
⭕ از این بدیهیات بازار سهام که بگذریم، به نظر ایراد اصلی به خود این مقایسه وارد است. برای مثال در عالم #هنر تابلوهایی وجود دارند که مانند تمام تابلوهای نقاشی از مواد و ماتریالی ساخته شده‌اند که به وفور در بازار موجود است و قیمت چندانی هم ندارد. اما همین تابلوها به دلایل خاصی چون #قدمت، #اصالت، #خلاقیت و #منحصربه‌فرد بودن، در حراجی‌ها و مزایده‌های هنری میلیون‌ها دلار چکش می‌خورند. آیا می‌توان قیمت این تابلوها را که بعضاً بیشتر از یک کارخانه‌ی بزرگ تولیدی است، با آن #کارخانه مقایسه کرد و نتیجه گرفت که کارخانه‌ی مورد نظر ارزان است؟
⭕ به عبارتی همان‌طور که #بازار_هنر قواعد و #قوانین خود را دارد، #بازار_سهام هم از قوانینی پیروی می‌کند که خاص خود این بازار است و در #ارزش‌گذاری سهام شرکت‌ها به کار می‌آید. به بیان دیگر، اینکه ملک و مسکن در بالای شهر تهران به دلایل عدیده‌ی نارسایی‌های اقتصادی بسیار گران است، باعث نمی‌شود که بیاییم فارغ از مباحث و مفروضات #بنیادی، قیمت سهام یک بنگاه بورسی را با چیزی غیر از خود آن یا هم‌گروهی‌هایش بسنجیم. چه، در این صورت قیاس ما تنها نوعی #قیاس به اصطلاح #مع‌الفارق است و کمکی هم به انتخاب سهام‌دار نمی‌کند.
⭕ در ضمن این بحث می‌تواند در ذات خود موجد #انتظارات_تورمی باشد که رانه‌ی اصلی برخی سهام است و بلافاصله تاثیر خود را بر سطح جامعه می‌گذارد. در این بین بحث #ارزش_جایگزینی هم که بسیاری بر آن زیاد تاکید می‌کنند این روزها، درباره‌ی بسیاری از سهام واقعاً #مغالطه‌ای بیش نیست. چه، به قول #غلامرضا_سلامی، از کارشناسان قدیمی حسابداری در گفتگو با روزنامه‌ی #دنیای_اقتصاد «در شرایطی مفروض که ارزش جایگزینی یک شرکت به میلیاردها دلار برسد، اما این شرکت نتواند به سهام‌داران خود سودی بپردازد، ارزش‌مند بودن دارایی‌های شرکت چه خاصیتی می‌تواند برای سهام‌داران داشته باشد؟».
🔴 نتیجه‌گیری: #ارزش_ذاتی سهام بسیاری از شرکت‌های #بانکی و #خودرویی بزرگ که ظرف ماه‌های اخیر از محل مازاد تجدید ارزیابی #افزایش_سرمایه داده‌اند، برابر یا کمتر از قیمت اسمی آن‌ها، یعنی ۱۰۰ تومان است و این ضعف مدیریت ناکارآمد و #دولتی آن‌ها را نشان می‌دهد که با این همه امکانات نتوانسته‌اند به #سودآوری برسند. سخن #اسماعیل‌پور هم درباره‌ی این شرکت‌ها وقتی درست از آب درمی‌آید، که آن‌ها پیش از چشم‌داشت از #بازار_سرمایه، تحولی اساسی در نحوه‌ی #مدیریت و فعالیت خود بدهند.
https://t.me/tafakorjanbi1398
⭕ اخیراً ویدیویی به دست #تفکر_جانبی رسیده که در آن #امیرحسین_اسماعیل‌پور، یکی از فعالان قدیمی بازار سرمایه، با این استدلال که #ارزش_بازار برخی سهام بانکی بسیار کمتر از قیمت املاک موجود در یکی از کوچه‌های بالای شهر تهران است، مخاطبان را به سرمایه‌گذاری در این سهام تشویق و ترغیب می‌کند.
⭕ #اسماعیل‌پور در این ویدیو به عنوان مثال ابتدا به ارزش بازار بانک سامان و بعد بانک صادرات اشاره می‌کند و در بازگشت به مقایسه‌ی خود، سهام این بانک‌ها را به خاطر برخورداری از یک دستگاه عریض و طویل اداری و شعب متعدد در سراسر کشور، بسیار باارزش‌تر از آن چیزی می‌داند که در حال حاضر معامله می‌شوند.
⭕ از دیدگاه #تفکر_جانبی، به نظر چند ایراد ساختاری به این مقایسه‌ی اسماعیل‌پور وارد می‌نماید. نخست اینکه قیمت سهام یا #ارزش_بازار شرکت‌های حاضر در بورس بر اساس انتظارات سهام‌داران از #بازدهی و #سودآوری آن شرکت‌ها، به ویژه در آینده، شکل می‌گیرد و این با #ارزش_دفتری یا ارزش اسمی و رسمی دارایی‌های آن‌ها تا حدود زیادی متفاوت است. یعنی ممکن است ارزش دارایی‌های یک شرکت بیشتر و بالاتر از قیمت سهام آن در بازار باشد، اما آن شرکت به خاطر بازدهی منفی نتواند انتظار سهام‌داران را برآورده کند و آن‌ها را ترغیب به سرمایه‌گذاری بیشتر کند. درست مثل اتومبیلی که ۵۰ میلیون قیمت دارد و جمع خلافی و عوارض و ... آن بالاتر یا نزدیک به این رقم می‌شود. در این صورت چه کسی حاضر خواهد شد این اتومبیل را بخرد؟
⭕ دو اینکه، شرکت‌های بورسی در وهله‌ی نخست بر اساس فاکتور #سودآوری یا صورت‌های مالی آن‌ها ارزش‌گذاری می‌شوند. در جایی که بعضی شرکت‌ها مثل همین بانک‌های یادشده‌ی #سامان، #صادرات، #سرمایه، #تجارت، #اقتصاد_نوین، #پارسیان، #پست‌بانک_ایران و از همه بدتر #دی، برخی به رغم تجدید ارزیابی و برخی در آستانه‌ی انجام این کار، #تراز_مالی مثبتی نداشته باشند و به جای شناسایی سود، میلیاردها تومان #زیان_انباشته ساخته باشند، چرا باید سرمایه‌گذار به سراغ آن‌ها برود؟
⭕ از این بدیهیات بازار سهام که بگذریم، به نظر ایراد اصلی به خود این مقایسه وارد است. برای مثال در عالم #هنر تابلوهایی وجود دارند که مانند تمام تابلوهای نقاشی از مواد و ماتریالی ساخته شده‌اند که به وفور در بازار موجود است و قیمت چندانی هم ندارد. اما همین تابلوها به دلایل خاصی چون #قدمت، #اصالت، #خلاقیت و #منحصربه‌فرد بودن، در حراجی‌ها و مزایده‌های هنری میلیون‌ها دلار چکش می‌خورند. آیا می‌توان قیمت این تابلوها را که بعضاً بیشتر از یک کارخانه‌ی بزرگ تولیدی است، با آن #کارخانه مقایسه کرد و نتیجه گرفت که کارخانه‌ی مورد نظر ارزان است؟
⭕ به عبارتی همان‌طور که #بازار_هنر قواعد و #قوانین خود را دارد، #بازار_سهام هم از قوانینی پیروی می‌کند که خاص خود این بازار است و در #ارزش‌گذاری سهام شرکت‌ها به کار می‌آید. به بیان دیگر، اینکه ملک و مسکن در بالای شهر تهران به دلایل عدیده‌ی نارسایی‌های اقتصادی بسیار گران است، باعث نمی‌شود که بیاییم فارغ از مباحث و مفروضات #بنیادی، قیمت سهام یک بنگاه بورسی را با چیزی غیر از خود آن یا هم‌گروهی‌هایش بسنجیم. چه، در این صورت قیاس ما تنها نوعی #قیاس به اصطلاح #مع‌الفارق است و کمکی هم به انتخاب سهام‌دار نمی‌کند.
⭕ در ضمن این بحث می‌تواند در ذات خود موجد #انتظارات_تورمی باشد که رانه‌ی اصلی برخی سهام است و بلافاصله تاثیر خود را بر سطح جامعه می‌گذارد. در این بین بحث #ارزش_جایگزینی هم که بسیاری بر آن زیاد تاکید می‌کنند این روزها، درباره‌ی بسیاری از سهام واقعاً #مغالطه‌ای بیش نیست. چه، به قول #غلامرضا_سلامی، از کارشناسان قدیمی حسابداری در گفتگو با روزنامه‌ی #دنیای_اقتصاد «در شرایطی مفروض که ارزش جایگزینی یک شرکت به میلیاردها دلار برسد، اما این شرکت نتواند به سهام‌داران خود سودی بپردازد، ارزش‌مند بودن دارایی‌های شرکت چه خاصیتی می‌تواند برای سهام‌داران داشته باشد؟».
🔴 نتیجه‌گیری: #ارزش_ذاتی سهام بسیاری از شرکت‌های #بانکی و #خودرویی بزرگ که ظرف ماه‌های اخیر از محل مازاد تجدید ارزیابی #افزایش_سرمایه داده‌اند، برابر یا کمتر از قیمت اسمی آن‌ها، یعنی ۱۰۰ تومان است و این ضعف مدیریت ناکارآمد و #دولتی آن‌ها را نشان می‌دهد که با این همه امکانات نتوانسته‌اند به #سودآوری برسند. سخن #اسماعیل‌پور هم درباره‌ی این شرکت‌ها وقتی درست از آب درمی‌آید، که آن‌ها پیش از چشم‌داشت از #بازار_سرمایه، تحولی اساسی در نحوه‌ی #مدیریت و فعالیت خود بدهند.
https://t.me/tafakorjanbi1398
📍مهم 👇
✍️ پشت‌پرده‌ی پیش‌گویی‌های روزنامه‌ی #دنیای_اقتصاد!
⭕️ در زمانه‌ای که برای مثال #کودتا در کشور #ترکیه عصر امروز آغاز و هنوز به نیمه‌های شب نرسیده خنثی می‌شود، راستش #پیش‌بینی کردن وقایع روزهای نیآمده کار چندان ساده‌ای نیست. مگر اینکه آن‌قدر شواهد زیاد باشند، که نتوان آن‌ها را نادیده گرفت.
⭕️ در این بین، روزنامه‌ی #دنیای_اقتصاد از زمان آغاز #اصلاح بازار، هر شب با نظرخواهی از عده‌ای معدود، که آن‌ها را کارشناس و تحلیل‌گر بازار سرمایه، مدیر صندوق سرمایه‌گذاری، مدیر تحلیل کارگزاری و ... می‌خواند، به پیش‌بینی بازار فردا می‌پردازد.
⭕️ جالب اینکه قریب به نود درصد #پیش‌بینی‌های این روزنامه هم تاکنون غلط از آب درآمده و #کلی‌گویی‌هایی بیش نبوده است. اما پشت تمام این پیش‌بینی‌ها نیتی پنهان بوده که شاید تشخیص آن کار هر کسی نباشد. این را دایره‌ی تنگ و کوچک پیش‌گویان روزنامه و شغل اصلی آن‌ها به #تفکر_جانبی می‌گوید.
⭕️ جالب اینکه شغل اغلب این پیشگوها یا #سبدگردانی است یا مشاور صندوق‌هایی که فعالیت‌شان در حوزه‌ی سبدگردانی و سرمایه‌گذاری مستقیم در بازار سرمایه است. و اینکه چرا این افراد در روزهای رشد شتاب‌زده‌ی بازار و #حبابی شدن سهم‌های بزرگ و #شاخص‌ساز سکوت پیشه کرده بودند و حالا به زبان آمده‌اند و هی دم از #ریزش و #اصلاح بازار می‌زنند، پرسش مهمی است که این یادداشت در صدد پاسخ‌گویی به آن است.
⭕️ بله دوستان عزیز! اگر یادتان باشد #تفکر_جانبی در روزهای اصلاح بازار با ارائه‌ی آمار دقیق فروش‌های میلیاردی دائم به نقش منفی #سبدگردان‌ها و سهام‌داران عمده‌ی #حقیقی اشاره می‌کرد. همان‌ها که بیش از ۱۰ هزار میلیارد تومان پول را در یک ماه گذشته از برخی #نماد‌ها خارج کردند و در کنار برخی سهام‌داران #حقوقی (بخوانید #دولت_پنهان) عامل اصلی ریزش بازار و افت #شاخص_کل بودند.
⭕️ پیشگوهای روزنامه‌ی #دنیای_اقتصاد هم در شمار همان افراد هستند که بعد از کسب سودهای #نجومی و #نوسان گرفتن از سهام‌داران خرد و خارج شدن از بازار، حالا یک‌صدا آیه‌ی یاس می‌خوانند تا بازار را برای ورود دوباره‌ی خود در قیمت‌های پایین و پایین‌تر مهیا کنند.
⭕️ می‌گویید نه! لطفاً سری به آرشیو این روزنامه و مطالب قبل از #اصلاح بازار بزنید و آن‌ها را با مطالب روزهای اصلاح مقایسه کنید. درست صد و هشتاد درجه با هم فرق دارند. به عبارتی یک کلمه از اشارات انتقادی روزهای اخیر روزنامه را در آرشیو ماه‌های گذشته آن پیدا نمی‌کنید و همین برای پی بردن به نیت و حسن نیت این روزنامه و پیشگوهای آن کافی است.
⭕️ نکته‌ی دیگری که نیت پست این #پیشگوها را بر آفتاب می‌اندازد، اشاره مکرر آن‌ها به سهم‌های #شاخص‌ساز و سکوت‌‌شان درباره‌ی سهم‌های ارزنده و جامانده‌ی بازار است. اینکه سعی دارند هی به دیگران القا کنند که تنها سهم‌های ارزنده و #بنیادی بازار همان سهم‌هایی است که دولت دست روی آن‌ها گذاشته است. بعید است که یک #تحلیل‌گر مانند یک آدم ناشی و #تازه‌وارد به بازار، ارزندگی سهم‌ها را تنها به بزرگی آن‌ها نسبت بدهد و چشم بر روی حقایق بازار ببندد.
🔴 پ.ن: از همراهان گرامی تقاضا می‌شود که #تفکر_جانبی را در نشر این حقایق روشنگرانه، که به سود کل #بازار_سرمایه است، یاری فرمایند تا بتوانیم شاهد روزهای شیرین و بی‌شائبه‌ی رشد بازار باشیم.
https://t.me/tafakorjanbi1398
✍️ پشت‌پرده‌ی پیش‌گویی‌های روزنامه‌ی #دنیای_اقتصاد!
⭕️ در زمانه‌ای که برای مثال #کودتا در کشور #ترکیه عصر امروز آغاز و هنوز به نیمه‌های شب نرسیده خنثی می‌شود، راستش #پیش‌بینی کردن وقایع روزهای نیآمده کار چندان ساده‌ای نیست. مگر اینکه آن‌قدر شواهد زیاد باشند، که نتوان آن‌ها را نادیده گرفت.
⭕️ در این بین، روزنامه‌ی #دنیای_اقتصاد از زمان آغاز #اصلاح بازار، هر شب با نظرخواهی از عده‌ای معدود، که آن‌ها را کارشناس و تحلیل‌گر بازار سرمایه، مدیر صندوق سرمایه‌گذاری، مدیر تحلیل کارگزاری و ... می‌خواند، به پیش‌بینی بازار فردا می‌پردازد.
⭕️ جالب اینکه قریب به نود درصد #پیش‌بینی‌های این روزنامه هم تاکنون غلط از آب درآمده و #کلی‌گویی‌هایی بیش نبوده است. اما پشت تمام این پیش‌بینی‌ها نیتی پنهان بوده که شاید تشخیص آن کار هر کسی نباشد. این را دایره‌ی تنگ و کوچک پیش‌گویان روزنامه و شغل اصلی آن‌ها به #تفکر_جانبی می‌گوید.
⭕️ جالب اینکه شغل اغلب این پیشگوها یا #سبدگردانی است یا مشاور صندوق‌هایی که فعالیت‌شان در حوزه‌ی سبدگردانی و سرمایه‌گذاری مستقیم در بازار سرمایه است. و اینکه چرا این افراد در روزهای رشد شتاب‌زده‌ی بازار و #حبابی شدن سهم‌های بزرگ و #شاخص‌ساز سکوت پیشه کرده بودند و حالا به زبان آمده‌اند و هی دم از #ریزش و #اصلاح بازار می‌زنند، پرسش مهمی است که این یادداشت در صدد پاسخ‌گویی به آن است.
⭕️ بله دوستان عزیز! اگر یادتان باشد #تفکر_جانبی در روزهای اصلاح بازار با ارائه‌ی آمار دقیق فروش‌های میلیاردی دائم به نقش منفی #سبدگردان‌ها و سهام‌داران عمده‌ی #حقیقی اشاره می‌کرد. همان‌ها که بیش از ۱۰ هزار میلیارد تومان پول را در یک ماه گذشته از برخی #نماد‌ها خارج کردند و در کنار برخی سهام‌داران #حقوقی (بخوانید #دولت_پنهان) عامل اصلی ریزش بازار و افت #شاخص_کل بودند.
⭕️ پیشگوهای روزنامه‌ی #دنیای_اقتصاد هم در شمار همان افراد هستند که بعد از کسب سودهای #نجومی و #نوسان گرفتن از سهام‌داران خرد و خارج شدن از بازار، حالا یک‌صدا آیه‌ی یاس می‌خوانند تا بازار را برای ورود دوباره‌ی خود در قیمت‌های پایین و پایین‌تر مهیا کنند.
⭕️ می‌گویید نه! لطفاً سری به آرشیو این روزنامه و مطالب قبل از #اصلاح بازار بزنید و آن‌ها را با مطالب روزهای اصلاح مقایسه کنید. درست صد و هشتاد درجه با هم فرق دارند. به عبارتی یک کلمه از اشارات انتقادی روزهای اخیر روزنامه را در آرشیو ماه‌های گذشته آن پیدا نمی‌کنید و همین برای پی بردن به نیت و حسن نیت این روزنامه و پیشگوهای آن کافی است.
⭕️ نکته‌ی دیگری که نیت پست این #پیشگوها را بر آفتاب می‌اندازد، اشاره مکرر آن‌ها به سهم‌های #شاخص‌ساز و سکوت‌‌شان درباره‌ی سهم‌های ارزنده و جامانده‌ی بازار است. اینکه سعی دارند هی به دیگران القا کنند که تنها سهم‌های ارزنده و #بنیادی بازار همان سهم‌هایی است که دولت دست روی آن‌ها گذاشته است. بعید است که یک #تحلیل‌گر مانند یک آدم ناشی و #تازه‌وارد به بازار، ارزندگی سهم‌ها را تنها به بزرگی آن‌ها نسبت بدهد و چشم بر روی حقایق بازار ببندد.
🔴 پ.ن: از همراهان گرامی تقاضا می‌شود که #تفکر_جانبی را در نشر این حقایق روشنگرانه، که به سود کل #بازار_سرمایه است، یاری فرمایند تا بتوانیم شاهد روزهای شیرین و بی‌شائبه‌ی رشد بازار باشیم.
https://t.me/tafakorjanbi1398