#бюджет #экономика #США #QE #ФРС #monetarypolicy #ставка
Бонды, Баффет и ФРС
В своем традиционном письме акционерам У.Баффет сказал про облигации примерно следующее: «это не то, в чем надо сидеть сейчас»… инвесторов в фиксированную доходность ждет «безрадостное будущее». Даже последний рост доходности гособлигаций оставляет реальную доходность ниже уровней ожидаемой инфляции и лишь 30-тилетние гособлигации США вышли в ноль. Если смотреть широкий спектр облигаций (доллар, евро и пр .), то большая их часть сейчас имеет отрицательную доходность после корректировки на ожидаемую инфляцию и кредитный риск. Это означает, что доходность лишь частично покрывает текущую оценку рынком риска и инфляции. И в общем-то, если смотреть долгосрочно, то, что говорит У.Баффет просто отражает текущую ситуацию. Покупая эти бумаги сейчас, инвесторы… либо получают отрицательную безрисковую доходность, либо будут сталкиваться с отрицательной переоценкой в случае роста доходности дальше. Либо должны верить, что инфляция/риски будут ниже.
Резкий рост доходности гособлигаций США на прошлой неделе с 1.4% до 1.6% и последующее падение до 1.4%, а волатильность здесь была самой высокой с марта прошлого года, в целом подтверждает мнение о том, что доходность по десятилетним гособлигациям около 1.5% уже создает серьезный дискомфорт на рынках. ЕЦБ уже прямым текстом указал, что «не потерпят более высокой доходности», т.к. это приводит к ужесточению денежно-кредитных условий. ФРС покупки в пятницу нарастили, но пока в рамках общих объемов. Очевидно, что некоторая озабоченность от этой ситуации у ФРС возникнет, но официально не торопятся комментировать.
Проблема в том, что Минфину США, особенно в условиях утверждения нового пакета стимулов, придется занимать и занимать, надо еще и перекладываться из короткого долга в долгосрочный. В условиях отсутствия спроса нерезиентов на гособлигации США, а также слабого внутреннего спроса выбора здесь всего два: допустить рост доходности, либо ФРС выходит на рынок с большими объемами. Каждая порция новых заимствований Минфина США приводит к росту доходности. Первое приведет к существенному ужесточению денежно-кредитных условий, а это для ФРС «красный флажок».
На прошлой неделе резко подскочила доходность ипотечных бумаг (2.7% -> 3%), прибавили спреды бумаг корпоративного сектора. Это позволяет говорить о том, что 1.5% и выше по UST10 – это уже зона действий ФРС, потому как денежно-кредитные условия уже ужесточаются. Но посмотрим …
@truecon
Бонды, Баффет и ФРС
В своем традиционном письме акционерам У.Баффет сказал про облигации примерно следующее: «это не то, в чем надо сидеть сейчас»… инвесторов в фиксированную доходность ждет «безрадостное будущее». Даже последний рост доходности гособлигаций оставляет реальную доходность ниже уровней ожидаемой инфляции и лишь 30-тилетние гособлигации США вышли в ноль. Если смотреть широкий спектр облигаций (доллар, евро и пр .), то большая их часть сейчас имеет отрицательную доходность после корректировки на ожидаемую инфляцию и кредитный риск. Это означает, что доходность лишь частично покрывает текущую оценку рынком риска и инфляции. И в общем-то, если смотреть долгосрочно, то, что говорит У.Баффет просто отражает текущую ситуацию. Покупая эти бумаги сейчас, инвесторы… либо получают отрицательную безрисковую доходность, либо будут сталкиваться с отрицательной переоценкой в случае роста доходности дальше. Либо должны верить, что инфляция/риски будут ниже.
Резкий рост доходности гособлигаций США на прошлой неделе с 1.4% до 1.6% и последующее падение до 1.4%, а волатильность здесь была самой высокой с марта прошлого года, в целом подтверждает мнение о том, что доходность по десятилетним гособлигациям около 1.5% уже создает серьезный дискомфорт на рынках. ЕЦБ уже прямым текстом указал, что «не потерпят более высокой доходности», т.к. это приводит к ужесточению денежно-кредитных условий. ФРС покупки в пятницу нарастили, но пока в рамках общих объемов. Очевидно, что некоторая озабоченность от этой ситуации у ФРС возникнет, но официально не торопятся комментировать.
Проблема в том, что Минфину США, особенно в условиях утверждения нового пакета стимулов, придется занимать и занимать, надо еще и перекладываться из короткого долга в долгосрочный. В условиях отсутствия спроса нерезиентов на гособлигации США, а также слабого внутреннего спроса выбора здесь всего два: допустить рост доходности, либо ФРС выходит на рынок с большими объемами. Каждая порция новых заимствований Минфина США приводит к росту доходности. Первое приведет к существенному ужесточению денежно-кредитных условий, а это для ФРС «красный флажок».
На прошлой неделе резко подскочила доходность ипотечных бумаг (2.7% -> 3%), прибавили спреды бумаг корпоративного сектора. Это позволяет говорить о том, что 1.5% и выше по UST10 – это уже зона действий ФРС, потому как денежно-кредитные условия уже ужесточаются. Но посмотрим …
@truecon
#SP #экономика #США #QE #ФРС #monetarypolicy #ставка
Все ждут Пауэлла )
В среду фондовый рынок США снова резко скорректировался в ответ на рост доходности гособлигаций США, по UST10 она подросла с 1.4% до 1.48%. Причем рост происходит по всему спектру долгового рынка, т.е. волны накатывают сразу на весь долговой рынок DM. Больше всего бьет это, конечно, акциям с большими мультипликаторами, т.е. акциям «роста», из которых перекладываются в циклические активы. На фоне роста инфляционных ожиданий это вполне понятная история, но динамика фондового рынка сейчас жестко завязана на то, что происходит на рынке долговом. Поэтому все ждут очередного выступления Дж.Пауэлла, чтобы понять, что будет делать ФРС…
На днях ряд представителей ФРС уже высказывались – пока практически все в один голос твердят одну и ту же мантру: рост доходности отражает улучшение ожиданий относительно экономического восстановления. Ч. Эванс (ФРБ Чикаго) прокомментировал текущую ситуацию примерно так: «доходность все еще низка по сравнению с тем, где она была год назад». Год назад, конечно, имеется ввиду до кризиса. Но на долгосрочных гособлигациях лишь незначительно ниже, т.к. доходность 20-30 летних UST была примерна на этом же уровне перед началом "ковидного" кризиса. По десятилетним бумагам доходность была на уровне 1.9-2%. Это все означает, что, как минимум, часть «голосующих» представителей ФРС склонны скорее посмотреть, что будет дальше, чем предпринимать какие-то действия. Если эта позиция окажется консенсусной - то для акций с высокими мультипликаторами история может оказаться крайне болезненной.
Так что у рынков сейчас только один вопрос – что скажет «осторожный» глава ФРС Дж. Пауэлл, рост доходности дальше может зацепить более глубокие истории структуры долгового рынка. Готова ли ФРС к возможному жесткому всплеску волатильности на долговом рынке – почему-то есть уверенность, что нет. Но из высказываний представителей ФЕДа, очевидно, что там есть желание, как минимум отдельных представителей, посмотреть на то, как ситуация будет развиваться, прежде чем начать предпринимать какие-либо действия...
@truecon
Все ждут Пауэлла )
В среду фондовый рынок США снова резко скорректировался в ответ на рост доходности гособлигаций США, по UST10 она подросла с 1.4% до 1.48%. Причем рост происходит по всему спектру долгового рынка, т.е. волны накатывают сразу на весь долговой рынок DM. Больше всего бьет это, конечно, акциям с большими мультипликаторами, т.е. акциям «роста», из которых перекладываются в циклические активы. На фоне роста инфляционных ожиданий это вполне понятная история, но динамика фондового рынка сейчас жестко завязана на то, что происходит на рынке долговом. Поэтому все ждут очередного выступления Дж.Пауэлла, чтобы понять, что будет делать ФРС…
На днях ряд представителей ФРС уже высказывались – пока практически все в один голос твердят одну и ту же мантру: рост доходности отражает улучшение ожиданий относительно экономического восстановления. Ч. Эванс (ФРБ Чикаго) прокомментировал текущую ситуацию примерно так: «доходность все еще низка по сравнению с тем, где она была год назад». Год назад, конечно, имеется ввиду до кризиса. Но на долгосрочных гособлигациях лишь незначительно ниже, т.к. доходность 20-30 летних UST была примерна на этом же уровне перед началом "ковидного" кризиса. По десятилетним бумагам доходность была на уровне 1.9-2%. Это все означает, что, как минимум, часть «голосующих» представителей ФРС склонны скорее посмотреть, что будет дальше, чем предпринимать какие-то действия. Если эта позиция окажется консенсусной - то для акций с высокими мультипликаторами история может оказаться крайне болезненной.
Так что у рынков сейчас только один вопрос – что скажет «осторожный» глава ФРС Дж. Пауэлл, рост доходности дальше может зацепить более глубокие истории структуры долгового рынка. Готова ли ФРС к возможному жесткому всплеску волатильности на долговом рынке – почему-то есть уверенность, что нет. Но из высказываний представителей ФЕДа, очевидно, что там есть желание, как минимум отдельных представителей, посмотреть на то, как ситуация будет развиваться, прежде чем начать предпринимать какие-либо действия...
@truecon
#SP #экономика #США #QE #ФРС #monetarypolicy #ставка
Не убедил … а хотел ли?
В своем выступлении глава ФРС, вместе с повторением нудных мантр про восстановление экономики, краткосрочность всплеска инфляции и ряда традиционных заявлений сказал буквально следующее про рост доходности гособлигаций «примечателен и привлек мое внимание». Означает это лишь одно – ФРС предпочитает понаблюдать за ситуацией со стороны. Дж.Пауэлл даже не сказал о том, что он «внимательно» наблюдает за ситуацией. Хотя и указал на то, что «был бы обеспокоен беспорядочной ситуацией на рынках или постоянным ужесточением финансовых условий, которые угрожают достижению наших целей». Так, или иначе, но ФРС дает понять, что склонна пока посмотреть за ситуацией со стороны, активно не вмешиваясь в нее пока не увидит «ужесточение финансовых условий», при этом, как всегда, не уточняя что она считает ужесточением.
Данные по балансу ФРС указывают на то, что ФРС, таки нарастила покупки в прошлый четверг во время скачка доходности. За 4 недели ФРС скупила госбумаг на рекордные за последнее время $95.2 млрд, но в целом не очень сильно вышла за рамки своих привычных недельных объемов покупки гособлигаций, скупив их за неделю на $22.7 млрд. Минфин США в последние недели стал больше тратить свои заначки, стараясь ограничить давление на рынок он потратил за 4 недели более $209 млрд, но даже после этого ему еще пришлось занять на рынке $117 млрд, чтобы профинансировать расходы, причем основной объем заимствований был именно на прошлой неделе.
Баланс ФРС на неделе сократился на $32.6, но это скорее следствие перепаковки ипотечных портфелей. На самом деле ликвидность как таковая на неделе резко выросла из-за поступления в банковскую систему средств от купленных в предыдущие недели ипотечных облигаций, причем сразу на $180 млрд, средства банков в ФРС достигли рекордных $3.56 трлн, что уже прилично выше максимумов весны прошлого года.
Рынки в общем-то все поняли и устроили очередную распродажу и трежерис, и наиболее перегретых активов. Доходность гособлигаций UST10y выросла до 1.57%, UST30y – до 2.32%. Ипотечные ставки, впервые с лета 2020 года превысили 3%. Акции дружно падают там, где высокие мультипликаторы (тех. сектор и Ко). Учитывая тот факт, что заседание ФРС по ставкам уже скоро (17 марта), то активных сигналов со стороны ФРС ждать вряд ли стоит (неделя тишины), если ситуация не станет совсем критической. Но на денежном рынке все пока достаточно спокойно, спреды на долговом рынке особо не меняются (в отличии от прошлой скачка на прошлой неделе) – ставки растут вместе с гособлигациями. Так что ФРС пока может позволить себе подождать и понаблюдать за ситуацией со стороны … пока что-нибудь не прорвет )
@truecon
Не убедил … а хотел ли?
В своем выступлении глава ФРС, вместе с повторением нудных мантр про восстановление экономики, краткосрочность всплеска инфляции и ряда традиционных заявлений сказал буквально следующее про рост доходности гособлигаций «примечателен и привлек мое внимание». Означает это лишь одно – ФРС предпочитает понаблюдать за ситуацией со стороны. Дж.Пауэлл даже не сказал о том, что он «внимательно» наблюдает за ситуацией. Хотя и указал на то, что «был бы обеспокоен беспорядочной ситуацией на рынках или постоянным ужесточением финансовых условий, которые угрожают достижению наших целей». Так, или иначе, но ФРС дает понять, что склонна пока посмотреть за ситуацией со стороны, активно не вмешиваясь в нее пока не увидит «ужесточение финансовых условий», при этом, как всегда, не уточняя что она считает ужесточением.
Данные по балансу ФРС указывают на то, что ФРС, таки нарастила покупки в прошлый четверг во время скачка доходности. За 4 недели ФРС скупила госбумаг на рекордные за последнее время $95.2 млрд, но в целом не очень сильно вышла за рамки своих привычных недельных объемов покупки гособлигаций, скупив их за неделю на $22.7 млрд. Минфин США в последние недели стал больше тратить свои заначки, стараясь ограничить давление на рынок он потратил за 4 недели более $209 млрд, но даже после этого ему еще пришлось занять на рынке $117 млрд, чтобы профинансировать расходы, причем основной объем заимствований был именно на прошлой неделе.
Баланс ФРС на неделе сократился на $32.6, но это скорее следствие перепаковки ипотечных портфелей. На самом деле ликвидность как таковая на неделе резко выросла из-за поступления в банковскую систему средств от купленных в предыдущие недели ипотечных облигаций, причем сразу на $180 млрд, средства банков в ФРС достигли рекордных $3.56 трлн, что уже прилично выше максимумов весны прошлого года.
Рынки в общем-то все поняли и устроили очередную распродажу и трежерис, и наиболее перегретых активов. Доходность гособлигаций UST10y выросла до 1.57%, UST30y – до 2.32%. Ипотечные ставки, впервые с лета 2020 года превысили 3%. Акции дружно падают там, где высокие мультипликаторы (тех. сектор и Ко). Учитывая тот факт, что заседание ФРС по ставкам уже скоро (17 марта), то активных сигналов со стороны ФРС ждать вряд ли стоит (неделя тишины), если ситуация не станет совсем критической. Но на денежном рынке все пока достаточно спокойно, спреды на долговом рынке особо не меняются (в отличии от прошлой скачка на прошлой неделе) – ставки растут вместе с гособлигациями. Так что ФРС пока может позволить себе подождать и понаблюдать за ситуацией со стороны … пока что-нибудь не прорвет )
@truecon
#SP #экономика #США #QE #ФРС #monetarypolicy #ставка
Качели продолжаются…
Во вторник рынки впали в состояние радости и счастья, в первый за последние месяцы аукцион Минфина США прошел более-менее стабильно и даже можно сказать неплохо. Правда бумаги «короткие» трехлетние и доходности оставались повышенными (0.32%), но все же Bid-to-Cover Ratio подскочил до 2.69 (на предыдущем аукционе было 2.04), появился спрос нерезидентов, а первичные дилеры купили лишь 34% выпуска. Все дружно выдохнули…
Nasdaq улетел вверх на 3.7%, а Tesla улетела почти на 20%, доходность трежерис присела, доллар припал, золото подросло. Стабилизации ситуации помогает и Минфин США, который подсократил объемы заимствований и активно тратит свои «заначки», если месяц назад на счетах бюджета в ФРС было $1.62 трлн, то сейчас осталось только $1.37 трлн. Фактически, американский Минфин добавил в финансовую систему $0.25 трлн, что вдвое превышает все месячные покупки ФРС. Причем за последнюю неделю американский Минфин сократил свои счета сразу на $130 млрд, которые пришли в финсистему. Сейчас важными будут аукционы в среду и четверг, когда будут размещать 10-тилетки и 30-тилетки соответственно и следующий понедельник, когда по всему этому пакету пройдут расчеты. Если они пройдут более-менее успешно, а Минфин США продолжит тратить свои запасы – у рынков будет повод немного расслабиться.
Закончится ли все на этом? – нет конечно, впереди еще много нового долга и давление на рынок, тем более, что на подходе новые программы расходов, которые должны утвердить ($1.9 трлн). Но из более важных в краткосрочной перспективе будет завершение регуляторных послаблений (leverage ratio) для банков 31 марта, которое может спровоцировать продажи госдолга США банками в объеме >$200 млрд долларов. Американские банки достаточно агрессивно пытаются «уговорить» ФРС продлить послабления, лоббируя эту историю по всем направлениям, но потихоньку продают гособлигации (за февраль – на ~$30-40 млрд). Сама ФРС пока хранит молчание, но, похоже, ее приперли к стенке: если регулятор вернется к более жестким докризисным нормам – то может оказаться инициатором новой распродажи. Так что вряд ли можно говорить о том, что качели на рынке закончились … заседание ФРС 17 марта будет крайне интересным.
@truecon
Качели продолжаются…
Во вторник рынки впали в состояние радости и счастья, в первый за последние месяцы аукцион Минфина США прошел более-менее стабильно и даже можно сказать неплохо. Правда бумаги «короткие» трехлетние и доходности оставались повышенными (0.32%), но все же Bid-to-Cover Ratio подскочил до 2.69 (на предыдущем аукционе было 2.04), появился спрос нерезидентов, а первичные дилеры купили лишь 34% выпуска. Все дружно выдохнули…
Nasdaq улетел вверх на 3.7%, а Tesla улетела почти на 20%, доходность трежерис присела, доллар припал, золото подросло. Стабилизации ситуации помогает и Минфин США, который подсократил объемы заимствований и активно тратит свои «заначки», если месяц назад на счетах бюджета в ФРС было $1.62 трлн, то сейчас осталось только $1.37 трлн. Фактически, американский Минфин добавил в финансовую систему $0.25 трлн, что вдвое превышает все месячные покупки ФРС. Причем за последнюю неделю американский Минфин сократил свои счета сразу на $130 млрд, которые пришли в финсистему. Сейчас важными будут аукционы в среду и четверг, когда будут размещать 10-тилетки и 30-тилетки соответственно и следующий понедельник, когда по всему этому пакету пройдут расчеты. Если они пройдут более-менее успешно, а Минфин США продолжит тратить свои запасы – у рынков будет повод немного расслабиться.
Закончится ли все на этом? – нет конечно, впереди еще много нового долга и давление на рынок, тем более, что на подходе новые программы расходов, которые должны утвердить ($1.9 трлн). Но из более важных в краткосрочной перспективе будет завершение регуляторных послаблений (leverage ratio) для банков 31 марта, которое может спровоцировать продажи госдолга США банками в объеме >$200 млрд долларов. Американские банки достаточно агрессивно пытаются «уговорить» ФРС продлить послабления, лоббируя эту историю по всем направлениям, но потихоньку продают гособлигации (за февраль – на ~$30-40 млрд). Сама ФРС пока хранит молчание, но, похоже, ее приперли к стенке: если регулятор вернется к более жестким докризисным нормам – то может оказаться инициатором новой распродажи. Так что вряд ли можно говорить о том, что качели на рынке закончились … заседание ФРС 17 марта будет крайне интересным.
@truecon
#экономика #США #QE #ФРС #пузырь зрь #ставка #бюджет
Пузыримся …
Последние данные по активам американских домохозяйств продемонстрировали вполне ожидаемый резкий рост активов, за 4 квартал они выросли на $7.2 трлн до $147.2 трлн, или рекордные за всю историю 852% от располагаемых доходов. Чистые активы за вычетом долга взлетели до 754% от располагаемых доходов. При этом, стоит учитывать, что значительная часть доходов формируется за счет повышенных государственных гострансфертов, а 50% населения владеют лишь 2% чистых активов. Если смотреть относительно доходов без учета гострансферта – то активы достигли фантастических 933%.
Основной прирост активов обеспечил рост акций и вложения в хеджфонды ($4.2 трлн), рост активов ПФ +$1.1 трлн (это тоже рост стоимости акций), рост в недвижимости +$0.9 трлн. и рост депозитов и активов денежного рынка +$0.7 трлн. Рост фондовых активов – это в только рост стоимости акций, 80% физического притока средств в финансовые активы за 4 квартал обеспечивали депозиты (+$0.5 трлн) и взносы в ПФ (+$0.1 трлн), все остальное в чистом виде около нуля. Еще $0.2 трлн американцы потратили на покупку недвижимости, правда 2/3 этих денег кредитные, т.е. собственных вложений здесь было достаточно мало.
P.S.: Недвижимость как актив, пока еще далека от уровней пузыря ипотеки, здесь до уровней 2006 года еще 20-30% хода )
@truecon
Пузыримся …
Последние данные по активам американских домохозяйств продемонстрировали вполне ожидаемый резкий рост активов, за 4 квартал они выросли на $7.2 трлн до $147.2 трлн, или рекордные за всю историю 852% от располагаемых доходов. Чистые активы за вычетом долга взлетели до 754% от располагаемых доходов. При этом, стоит учитывать, что значительная часть доходов формируется за счет повышенных государственных гострансфертов, а 50% населения владеют лишь 2% чистых активов. Если смотреть относительно доходов без учета гострансферта – то активы достигли фантастических 933%.
Основной прирост активов обеспечил рост акций и вложения в хеджфонды ($4.2 трлн), рост активов ПФ +$1.1 трлн (это тоже рост стоимости акций), рост в недвижимости +$0.9 трлн. и рост депозитов и активов денежного рынка +$0.7 трлн. Рост фондовых активов – это в только рост стоимости акций, 80% физического притока средств в финансовые активы за 4 квартал обеспечивали депозиты (+$0.5 трлн) и взносы в ПФ (+$0.1 трлн), все остальное в чистом виде около нуля. Еще $0.2 трлн американцы потратили на покупку недвижимости, правда 2/3 этих денег кредитные, т.е. собственных вложений здесь было достаточно мало.
P.S.: Недвижимость как актив, пока еще далека от уровней пузыря ипотеки, здесь до уровней 2006 года еще 20-30% хода )
@truecon
#экономика #США #QE #ФРС #monetarypolicy #ставка
Убедительные прогнозы
Решение ФРС по ставке особо никого не удивило, ставки без изменений, программы выкупа прежние $120 млрд. Самым сильным сигналом о дальнейшей политике был прогноз ФРС… существенное повышение прогноза по росту ВВП (6.5% vs 4.2%) и инфляции (2.4% vs 1.8%), при понижении прогнозов по безработице (4.5%) сопровождалось сохранением прогноза по ставкам на текущем уровне вплоть до 2023 года включительно. Хотя 3 голоса добавилось за повышение ставки в 2022 году (теперь их 4) и 2 голоса за повышение в 2023 году (теперь их 7), но подавляющее большинство остается на позиции неизменности ставок в ближайшие три года.
В целом прогноз отражает уже много раз высказанное ФРС мнение – рост ВВП и инфляции в текущем году лишь временные, потому ничего менять не планируется, а любые страхи повышения ставок безосновательны.
Еще одно важное заявление – это то, что ФРС будет основывать политику не на прогнозах, а будет ждать фактических данных, подтверждающих, что экономика находится на пути к достижению своих целей. Это означает, что пока ФРС не увидит показателей у своих целей (в первую очередь по занятости, а это еще очень далеко) никакого ужесточения не планируется.
Дж. Пауэлл четко указал, что пока они не видят необходимости изменения программ покупки активов и считают объемы достаточными, а рост доходности пока не является проблемой. Это означает, что ФРС пока становится статичным игроком, как минимум на время, и отдает инициативу Минфину США и Дж.Йеллен, у которой есть ~$1.3 трлн "кэша", расходование которых и будет основным инструментом вливания дополнительной ликвидности в финансовую систему. Вместе с покупками ФРС, сбалансированными заимствованиями Минфина этого вполне может хватить, как минимум на несколько месяцев, чтобы пересидеть весенне-летние "горки" инфляции и потом уже смотреть по ситуации. Так что все карты в руках у Дж. Йеллен.
Пока рынкам этого хватило… пока… но доходность UST10 осталась у 1.65% и демонстрирует готовность расти дальше, потому как одно дело прямые покупки ФРС, совсем другое – ликвидность от Минфина, которая совсем не обязательно вернется в длинные гособлигации.
P.S.: решение по банковским нормативам Пауэл пообещал в ближайшие дни … ждем.
@truecon
Убедительные прогнозы
Решение ФРС по ставке особо никого не удивило, ставки без изменений, программы выкупа прежние $120 млрд. Самым сильным сигналом о дальнейшей политике был прогноз ФРС… существенное повышение прогноза по росту ВВП (6.5% vs 4.2%) и инфляции (2.4% vs 1.8%), при понижении прогнозов по безработице (4.5%) сопровождалось сохранением прогноза по ставкам на текущем уровне вплоть до 2023 года включительно. Хотя 3 голоса добавилось за повышение ставки в 2022 году (теперь их 4) и 2 голоса за повышение в 2023 году (теперь их 7), но подавляющее большинство остается на позиции неизменности ставок в ближайшие три года.
В целом прогноз отражает уже много раз высказанное ФРС мнение – рост ВВП и инфляции в текущем году лишь временные, потому ничего менять не планируется, а любые страхи повышения ставок безосновательны.
Еще одно важное заявление – это то, что ФРС будет основывать политику не на прогнозах, а будет ждать фактических данных, подтверждающих, что экономика находится на пути к достижению своих целей. Это означает, что пока ФРС не увидит показателей у своих целей (в первую очередь по занятости, а это еще очень далеко) никакого ужесточения не планируется.
Дж. Пауэлл четко указал, что пока они не видят необходимости изменения программ покупки активов и считают объемы достаточными, а рост доходности пока не является проблемой. Это означает, что ФРС пока становится статичным игроком, как минимум на время, и отдает инициативу Минфину США и Дж.Йеллен, у которой есть ~$1.3 трлн "кэша", расходование которых и будет основным инструментом вливания дополнительной ликвидности в финансовую систему. Вместе с покупками ФРС, сбалансированными заимствованиями Минфина этого вполне может хватить, как минимум на несколько месяцев, чтобы пересидеть весенне-летние "горки" инфляции и потом уже смотреть по ситуации. Так что все карты в руках у Дж. Йеллен.
Пока рынкам этого хватило… пока… но доходность UST10 осталась у 1.65% и демонстрирует готовность расти дальше, потому как одно дело прямые покупки ФРС, совсем другое – ликвидность от Минфина, которая совсем не обязательно вернется в длинные гособлигации.
P.S.: решение по банковским нормативам Пауэл пообещал в ближайшие дни … ждем.
@truecon
#экономика #США #QE #ФРС #monetarypolicy #ставка
Недолго музыка играла …
Доходность тридцатилетних гособлигаций США приблизилась к уровню 2.5% - это максимумы с лета 2019 года и тот уровень, который на долгосрочном горизонте считается «нейтральным» для денежно-кредитной политики ФРС. В последний раз доходность тридцатилеток была в районе 2.5% как раз перед тем, как ФРС начала цикл снижения ставок в 2019 году. Десятилетние гособлигации приблизились по доходности к 1.75%.
Рынки немного приуныли… думается они все еще недооценивают ситуацию )
@truecon
Недолго музыка играла …
Доходность тридцатилетних гособлигаций США приблизилась к уровню 2.5% - это максимумы с лета 2019 года и тот уровень, который на долгосрочном горизонте считается «нейтральным» для денежно-кредитной политики ФРС. В последний раз доходность тридцатилеток была в районе 2.5% как раз перед тем, как ФРС начала цикл снижения ставок в 2019 году. Десятилетние гособлигации приблизились по доходности к 1.75%.
Рынки немного приуныли… думается они все еще недооценивают ситуацию )
@truecon
#США #QE #инфляция #ФРС #ставки #доллар
В ожидании Джексон-Хоул
27 августа состоится Симпозиум ФРС в Джексон-Хоул, сам симпозиум пройдет онлайн из-за вируса. ФРБ Канзаса сообщил об этом в пятницу, а программу опубликует только в ночь на 27 число по Москве. Так что пандемия не даст участникам насладиться видами гор Вайоминга. Кстати, на флаге Вайоминга изображён силуэт американского бизона («Буффало») и действительно чаще после него рынок рос, чем падал ).
ФРБ Канзаса опубликовал информацию, в которой указал, что выступление главы ФРС Джерома Пауэлла состоится 27 августа в 17-00 по Москве (9 a.m. CT/10 a.m. ET), а трансляция будет на YouTube-канале ФРБ.
Обычно главы ФРС делают на Симпозиуме достаточно важные заявления, так то ждем что в этот раз нам скажет Дж.Пауэлл и ряд других представителей ФРС и иностранных ЦБ. Хотя резкие заявления это не его стиль.
Перед мероприятием вышла новость о том, что глава Минфина США Дж.Йеллен поддержала переназначение Дж.Пауэла на новый срок, за переназначение активно агитирует и бывший глава ФРЮ Нью-Йорка У.Дадли. Но пока Д.Байден так и не определился и кандидат на место главы ФРС может быть назван в районе Дня труда (6 сентября) и рассматриваются «разные» кандидаты. Усложняет ситуацию и падение поддержки политики Дж. Байдена даже среди демократов после «афганского кейса», а ряд демократов хотели бы видеть другого главу ФРС. Так что для нынешнего главы ФРС многое может зависеть от текущего выступления и он будет крайне осторожен… любое неловкое движение и ...
Задача у него не из простых: с одной стороны – растущее политическое недовольство инфляцией, бурный рост занятости и усиление «ястребов» в ФРС, с другой – страхи пандемии, замедление роста и риски обвалить рынки… плюс ко всему этому запредельные бюджетные дефициты и политическая турбулентность. Судя по предыдущим годам – он всегда пытался максимально сгладить все углы, выступая за все хорошее и против всего плохого, т.е. всех удовлетворить: политиков, рынки, «ястребов» ФРС… посмотрим, как получится в этот раз. Стоит ли в такой ситуации ждать от главы ФРС каких-то резких движений? Я, честно говоря, не жду.
Тем временем, на дня выходили данные отчета ФРБ Филадельфии по настроениям в деловой среде за август (у них самая длинная история таких обзоров плоть до 1968 года), показывает, что хотя компании фиксируют некоторое снижение закупочных цен (это видно и по рынкам ресурсов), но рекордное с 1974 года количество компаний заявило о повышении отпускных цен, а планируют повышать еще больше.
@truecon
В ожидании Джексон-Хоул
27 августа состоится Симпозиум ФРС в Джексон-Хоул, сам симпозиум пройдет онлайн из-за вируса. ФРБ Канзаса сообщил об этом в пятницу, а программу опубликует только в ночь на 27 число по Москве. Так что пандемия не даст участникам насладиться видами гор Вайоминга. Кстати, на флаге Вайоминга изображён силуэт американского бизона («Буффало») и действительно чаще после него рынок рос, чем падал ).
ФРБ Канзаса опубликовал информацию, в которой указал, что выступление главы ФРС Джерома Пауэлла состоится 27 августа в 17-00 по Москве (9 a.m. CT/10 a.m. ET), а трансляция будет на YouTube-канале ФРБ.
Обычно главы ФРС делают на Симпозиуме достаточно важные заявления, так то ждем что в этот раз нам скажет Дж.Пауэлл и ряд других представителей ФРС и иностранных ЦБ. Хотя резкие заявления это не его стиль.
Перед мероприятием вышла новость о том, что глава Минфина США Дж.Йеллен поддержала переназначение Дж.Пауэла на новый срок, за переназначение активно агитирует и бывший глава ФРЮ Нью-Йорка У.Дадли. Но пока Д.Байден так и не определился и кандидат на место главы ФРС может быть назван в районе Дня труда (6 сентября) и рассматриваются «разные» кандидаты. Усложняет ситуацию и падение поддержки политики Дж. Байдена даже среди демократов после «афганского кейса», а ряд демократов хотели бы видеть другого главу ФРС. Так что для нынешнего главы ФРС многое может зависеть от текущего выступления и он будет крайне осторожен… любое неловкое движение и ...
Задача у него не из простых: с одной стороны – растущее политическое недовольство инфляцией, бурный рост занятости и усиление «ястребов» в ФРС, с другой – страхи пандемии, замедление роста и риски обвалить рынки… плюс ко всему этому запредельные бюджетные дефициты и политическая турбулентность. Судя по предыдущим годам – он всегда пытался максимально сгладить все углы, выступая за все хорошее и против всего плохого, т.е. всех удовлетворить: политиков, рынки, «ястребов» ФРС… посмотрим, как получится в этот раз. Стоит ли в такой ситуации ждать от главы ФРС каких-то резких движений? Я, честно говоря, не жду.
Тем временем, на дня выходили данные отчета ФРБ Филадельфии по настроениям в деловой среде за август (у них самая длинная история таких обзоров плоть до 1968 года), показывает, что хотя компании фиксируют некоторое снижение закупочных цен (это видно и по рынкам ресурсов), но рекордное с 1974 года количество компаний заявило о повышении отпускных цен, а планируют повышать еще больше.
@truecon
www.kansascityfed.org
Kansas City Fed to host Economic Policy Symposium online
Due to the recently elevated COVID-19 health risk level, the Federal Reserve Bank of Kansas City will host its 2021 Economic Policy Symposium virtually on Friday, Aug. 27.
#ФРС #ставки #США #QE
«Ястребы» налетели
✔️ «Хозяйка» симпозиума в Jackson Hole и по совместительству глава ФРБ Канзас-Сити Эстер Джордж («ястреб» в ФРС), в ожидании выступления главы ФРС в пятницу, видимо, решила разогреть публику, заявив, что сворачивание покупок надо начинать скорее раньше, чем позже. Мало того, влияние дельты здесь учитывать не стоит по ее мнению.
✔️ К ней сразу же добавились и комментарии самого ярого «ястреба» в ФРС и главы ФРБ Сент-Луиса Джеймса Булларда, который уже чуть ли не каждый день вещает о том, что покупки надо сворачивать. Он заявил, что на данный момент покупки уже не нужны и они, возможно, приносят больше вреда, чем пользы, апеллируя к стремительному росту цен на жилье.
✔️ К ним подтянулся и глава ФРБ Далласа Роберт Каплан (тоже «ястреб»), который заявил, что будет оказывать давление на коллег в ФРС, чтобы они объявили о начале сокращения покупок уже на сентябрьском заседании и начали из сокращать покупки в октябре-ноябре. На прошлой неделе его слова о том, что он может изменить позицию из-за «дельты» активно раскручивали, как аргумент за то, что ФРС может и не торопиться. Но сегодня Каплан указал, что после оценки ситуации, остается при мнении, что покупки надо сворачивать.
✔️ Добавил Грег Дженсен из Bridgewater: инфляция, безусловно, выше цели ФРС и будет ускоряться, если они не будут ничего предпринимать… ФРС будет сворачивать покупки быстрее и повысит ставки раньше, чем ожидают рынки.
✔️ К хору присоединился и Рик Ридер из BlackRock: ФРС могла начать сворачивать покупки несколько месяцев назад, объем ликвидности слишком велик.
P.S.: Как раз сегодня ФРБ Канзас-Сити опубликовал свой индекс деловой активности: заказы – хорошо, производство – так себе, задержки поставок – снова у максимумов, отпускные цены – летят в космос, закупочные зависли в парят в невесомости…
@truecon
«Ястребы» налетели
✔️ «Хозяйка» симпозиума в Jackson Hole и по совместительству глава ФРБ Канзас-Сити Эстер Джордж («ястреб» в ФРС), в ожидании выступления главы ФРС в пятницу, видимо, решила разогреть публику, заявив, что сворачивание покупок надо начинать скорее раньше, чем позже. Мало того, влияние дельты здесь учитывать не стоит по ее мнению.
✔️ К ней сразу же добавились и комментарии самого ярого «ястреба» в ФРС и главы ФРБ Сент-Луиса Джеймса Булларда, который уже чуть ли не каждый день вещает о том, что покупки надо сворачивать. Он заявил, что на данный момент покупки уже не нужны и они, возможно, приносят больше вреда, чем пользы, апеллируя к стремительному росту цен на жилье.
✔️ К ним подтянулся и глава ФРБ Далласа Роберт Каплан (тоже «ястреб»), который заявил, что будет оказывать давление на коллег в ФРС, чтобы они объявили о начале сокращения покупок уже на сентябрьском заседании и начали из сокращать покупки в октябре-ноябре. На прошлой неделе его слова о том, что он может изменить позицию из-за «дельты» активно раскручивали, как аргумент за то, что ФРС может и не торопиться. Но сегодня Каплан указал, что после оценки ситуации, остается при мнении, что покупки надо сворачивать.
✔️ Добавил Грег Дженсен из Bridgewater: инфляция, безусловно, выше цели ФРС и будет ускоряться, если они не будут ничего предпринимать… ФРС будет сворачивать покупки быстрее и повысит ставки раньше, чем ожидают рынки.
✔️ К хору присоединился и Рик Ридер из BlackRock: ФРС могла начать сворачивать покупки несколько месяцев назад, объем ликвидности слишком велик.
P.S.: Как раз сегодня ФРБ Канзас-Сити опубликовал свой индекс деловой активности: заказы – хорошо, производство – так себе, задержки поставок – снова у максимумов, отпускные цены – летят в космос, закупочные зависли в парят в невесомости…
@truecon
#ФРС #ставки #США #QE
Активы ФРС сократились, но денег снова стало больше
Портфель ипотечных бумаг ФРС традиционно сократился на $27.6 млрд после существенного роста неделей ранее, но одновременно было куплено гособлигаций на $22.7 млрд, в итоге активы сократились на $9.9 млрд и составили $8.33 трлн. Пока ФРС исправно покупает бумаги, сам долг Минфина хоть и не сильно, но сокращается (за неделю рыночный долг сократился на $27 млрд), т.е. фактически сокращается чистое предложение госдолга на рынке. Минфин же остается основным поставщиком ликвидности в систему – за неделю его счета в ФРС «похудели» еще на $55.5 млрд и осталось всего $258 млрд. Всего за последние 4 недели американский Минфин вбросил в финансовую систему $279 млрд, ФРС за эти 4 недели купила ценных бумаг на $136 млрд, т.е. в среднем каждую неделю в систему падало более $100 млрд. Остатки на банков на счетах в ФРС выросли за неделю на $41.3 млрд, превысив $4.2 трлн, а обратные РЕПО с ФРС выросли на $19.7 млрд, превысив $1.4 трлн. Всего же средства банков в ФРС выросли за 4 недели на $387 млрд, превысив $5.6 трлн.
При такой накачке долларов в систему вряд ли что-то может системно падать, в этот раз досталось и развивающимся рынкам, и высокодоходным облигациям и акциям. Но деньги у Минфина США стремительно заканчиваются, а ФРС обсуждает вопрос сокращения покупок. В сентябре у бюджета обычно дефицит близкий к нулевому, сейчас он должен быть около $150-200 млрд. Это означает, что к концу сентября – началу октября бюджет США потратит практически весь свой «кэш» и должен будет активно использовать «чрезвычайные» меры. Ситуация развернется, когда будет принято решение о повышении лимита госдолга и Минфин начнет забирать доллары из финансовой системы (ориентировочно октябрь-ноябрь). Ну, а сегодня ждем что скажет глава ФРС Дж. Пауэлл
@truecon
Активы ФРС сократились, но денег снова стало больше
Портфель ипотечных бумаг ФРС традиционно сократился на $27.6 млрд после существенного роста неделей ранее, но одновременно было куплено гособлигаций на $22.7 млрд, в итоге активы сократились на $9.9 млрд и составили $8.33 трлн. Пока ФРС исправно покупает бумаги, сам долг Минфина хоть и не сильно, но сокращается (за неделю рыночный долг сократился на $27 млрд), т.е. фактически сокращается чистое предложение госдолга на рынке. Минфин же остается основным поставщиком ликвидности в систему – за неделю его счета в ФРС «похудели» еще на $55.5 млрд и осталось всего $258 млрд. Всего за последние 4 недели американский Минфин вбросил в финансовую систему $279 млрд, ФРС за эти 4 недели купила ценных бумаг на $136 млрд, т.е. в среднем каждую неделю в систему падало более $100 млрд. Остатки на банков на счетах в ФРС выросли за неделю на $41.3 млрд, превысив $4.2 трлн, а обратные РЕПО с ФРС выросли на $19.7 млрд, превысив $1.4 трлн. Всего же средства банков в ФРС выросли за 4 недели на $387 млрд, превысив $5.6 трлн.
При такой накачке долларов в систему вряд ли что-то может системно падать, в этот раз досталось и развивающимся рынкам, и высокодоходным облигациям и акциям. Но деньги у Минфина США стремительно заканчиваются, а ФРС обсуждает вопрос сокращения покупок. В сентябре у бюджета обычно дефицит близкий к нулевому, сейчас он должен быть около $150-200 млрд. Это означает, что к концу сентября – началу октября бюджет США потратит практически весь свой «кэш» и должен будет активно использовать «чрезвычайные» меры. Ситуация развернется, когда будет принято решение о повышении лимита госдолга и Минфин начнет забирать доллары из финансовой системы (ориентировочно октябрь-ноябрь). Ну, а сегодня ждем что скажет глава ФРС Дж. Пауэлл
@truecon
#ЕЦБ #ФРС #ставки #США #QE
По ситуации …
Рынок труда США. Из данных сегодня вышел отчет по занятости в частном секторе США от ADP, после роста всего на 326 тыс. в июле (официальный отчет выдал 703 тыс.), снова насчитали всего 374 тыс. Ситуация достаточно любопытная, т.к. расхождения отчетов BLS и ADP в последний год стали слишком большие и в августе могут превысить 2 млн, чего до этого кризиса не наблюдалось. В этом плане данные ADP сейчас сложно использовать как ориентир для официальной отчетности, так что ждем пятницы. На самом деле все эти данные скорее всего в начале следующего года сильно пересмотрят (сейчас подобная статистика - это +/- миллион) … и кто ближе будет ближе к реальности еще вопрос, но для ФРС важны данные именно BLS здесь и сейчас.
ISM: «Спрос остается на высоком уровне, несмотря на рост цен почти на все». Деловая активность в промышленности (ISM Manufacturing) немного прибавила (59.9 против 59.5), что говорит о росте сектора, особенно бурно растут новые заказы – индекс на уровне 66.7, правда растут и отложенные заказы. Ценовые индексы в августе продолжили снижаться с максимумов за 4 десятилетия – индекс цен упал с 85.7 до 79.4 (снижение цен на commodities), но это по-прежнему очень высокий уровень, когда 62.8% компаний говорят о повышении цен и лишь 3.9% об их снижении. Компании заявляют о сохранении сложностей с наймом и поставками.
«Ястребы» ЕЦБ. Ну как же без Бундесбанка можно говорить о сокращении покупок … глава немецкого ЦБ Йенс Вайдманн заявил, что ЕЦБ «не должен игнорировать риск роста инфляции». Оппонентами австрийцам, голландцам и немцам выступали главы ЦБ Греции ("сюрприз") и Словении, которые говорили о том, что всплеск временный и надо подождать.
P.S.: Не прошло и «полгода», как операции Минфина США начали привлекать внимание и вызывать вопросы. Вообще очень странно, что эта тема находится вне зоны обсуждений, все-таки почти $1.4 трлн упало со счетов Минфина США в систему с начала года, $0.5-0.7 трлн, он может изъять осенью. Это прилично больше операций ФРС, но на рынках разговоры только о ФРС и tapering, а об операциях Минфина тишина …
@truecon
По ситуации …
Рынок труда США. Из данных сегодня вышел отчет по занятости в частном секторе США от ADP, после роста всего на 326 тыс. в июле (официальный отчет выдал 703 тыс.), снова насчитали всего 374 тыс. Ситуация достаточно любопытная, т.к. расхождения отчетов BLS и ADP в последний год стали слишком большие и в августе могут превысить 2 млн, чего до этого кризиса не наблюдалось. В этом плане данные ADP сейчас сложно использовать как ориентир для официальной отчетности, так что ждем пятницы. На самом деле все эти данные скорее всего в начале следующего года сильно пересмотрят (сейчас подобная статистика - это +/- миллион) … и кто ближе будет ближе к реальности еще вопрос, но для ФРС важны данные именно BLS здесь и сейчас.
ISM: «Спрос остается на высоком уровне, несмотря на рост цен почти на все». Деловая активность в промышленности (ISM Manufacturing) немного прибавила (59.9 против 59.5), что говорит о росте сектора, особенно бурно растут новые заказы – индекс на уровне 66.7, правда растут и отложенные заказы. Ценовые индексы в августе продолжили снижаться с максимумов за 4 десятилетия – индекс цен упал с 85.7 до 79.4 (снижение цен на commodities), но это по-прежнему очень высокий уровень, когда 62.8% компаний говорят о повышении цен и лишь 3.9% об их снижении. Компании заявляют о сохранении сложностей с наймом и поставками.
«Ястребы» ЕЦБ. Ну как же без Бундесбанка можно говорить о сокращении покупок … глава немецкого ЦБ Йенс Вайдманн заявил, что ЕЦБ «не должен игнорировать риск роста инфляции». Оппонентами австрийцам, голландцам и немцам выступали главы ЦБ Греции ("сюрприз") и Словении, которые говорили о том, что всплеск временный и надо подождать.
P.S.: Не прошло и «полгода», как операции Минфина США начали привлекать внимание и вызывать вопросы. Вообще очень странно, что эта тема находится вне зоны обсуждений, все-таки почти $1.4 трлн упало со счетов Минфина США в систему с начала года, $0.5-0.7 трлн, он может изъять осенью. Это прилично больше операций ФРС, но на рынках разговоры только о ФРС и tapering, а об операциях Минфина тишина …
@truecon
#sp #экономика #США #Кризис #QE #ставка #USD #ФРС
Год-полтора назад я уже постил этот график, но далеко не все его видели, потому можно обновить и вернуться к нему, думаю, это системный долгосрочный сдвиг.
«Золотые три десятилетия» инвестора завершаются
Часть инвесторов пока не осознали происходящих изменений и продолжают жить в прежней парадигме инвестиционных решений и ожидаемых доходностей, но, видимо, мы находимся на том этапе перелома, когда многое изменится. В последние 3 десятилетия инвестор жил в условиях достаточно высоких премий относительно базовых ставок.
Если мы посмотрим не просто на ставки и доходности, а на стоимость обслуживания долга в американской экономике, то последние три десятилетия были «золотыми» для финансового инвестора и держателя долгосрочного капитала. Его премия к ставке ФРС составляла 5.2 п.п. по частному нефинансовому долгу против 2.4 п.п. в 1960/90 годах. По государственному долгу средняя премия также выросла достаточно сильно, если в предшествующие три десятилетия она была отрицательна и составляла -0.8 п.п, то средний уровень этой премии в последние 30 лет составлял около 2 п.п. Фактически, для держателя капитала, это была достаточно высокая рентная доходность относительно базовой ставки ФРС и «золотая пора» получения ренты с капитала.
Основная суть здесь в том, что долг и длинная дюрация становятся (да уже стали) плохой инвестицией и стали они ей на достаточно длительный период времени. Наклон кривых, конечно, будет меняться, но в среднем кривые доходности будут более плоскими, а реальные доходности низкими и будет меньше смысла системно «инвестировать в длину», потому как его премия за процентный и кредитный риск будет, видимо, существенно ниже, чем в последние десятилетия...
P.S.: Это, видимо, станет и большой проблемой для перспектив банковского сектора в долгосрочной перспективе.
@truecon
Год-полтора назад я уже постил этот график, но далеко не все его видели, потому можно обновить и вернуться к нему, думаю, это системный долгосрочный сдвиг.
«Золотые три десятилетия» инвестора завершаются
Часть инвесторов пока не осознали происходящих изменений и продолжают жить в прежней парадигме инвестиционных решений и ожидаемых доходностей, но, видимо, мы находимся на том этапе перелома, когда многое изменится. В последние 3 десятилетия инвестор жил в условиях достаточно высоких премий относительно базовых ставок.
Если мы посмотрим не просто на ставки и доходности, а на стоимость обслуживания долга в американской экономике, то последние три десятилетия были «золотыми» для финансового инвестора и держателя долгосрочного капитала. Его премия к ставке ФРС составляла 5.2 п.п. по частному нефинансовому долгу против 2.4 п.п. в 1960/90 годах. По государственному долгу средняя премия также выросла достаточно сильно, если в предшествующие три десятилетия она была отрицательна и составляла -0.8 п.п, то средний уровень этой премии в последние 30 лет составлял около 2 п.п. Фактически, для держателя капитала, это была достаточно высокая рентная доходность относительно базовой ставки ФРС и «золотая пора» получения ренты с капитала.
Основная суть здесь в том, что долг и длинная дюрация становятся (да уже стали) плохой инвестицией и стали они ей на достаточно длительный период времени. Наклон кривых, конечно, будет меняться, но в среднем кривые доходности будут более плоскими, а реальные доходности низкими и будет меньше смысла системно «инвестировать в длину», потому как его премия за процентный и кредитный риск будет, видимо, существенно ниже, чем в последние десятилетия...
P.S.: Это, видимо, станет и большой проблемой для перспектив банковского сектора в долгосрочной перспективе.
@truecon
