سود محقق شده 28 میلیارد دلاری

ارزش بازار به رقم 238 میلیارد دلار رسیده در حالیکه سود خالص روند صعودی داشته و به 28 میلیارد دلار رسیده است. اثر رشد قیمت های جهانی و آزاد تر شدن قیمت گذاری داخلی در رشد سود موثر بوده بوده است.

@rezayatee

تامین کسری بودجه از سود صنایع توهم یا واقعیت


تنگنای شدید بودجه ای دستبرد به جیب شرکتها را تبدیل به یک سناریوی محتمل می کند که فارغ از درست یا غلط بودن آن بد نیست پتانسیل تامین کسری بودجه را هم بررسی کنیم که نتایج آن جالب است.

فرض کنیم سود شرکتها به حدود 28 میلیارد دلار برسد که 5 میلیارد دلار آن غیر قابل دستبرد باشد (مثل سود نیروگاه، داروساز، قندی، همراه و ...) . بنابراین 23 میلیارد دلار سود خالص داریم که عمدتا شامل پتروشیمی، فلزات، پالایشگاه و معدن خواهد بود.

اما این 23 میلیارد دلار با دو تا سه مرتبه تکرار محاسبه شده که یک مرتبه آن قابل دستبرد است. مثلا سود پالایشی ها در پارسان و غدیر سه مرتبه حساب شده است. اغلب صنایع بزرگ همین وضعیت را دارند. فرض کنیم سود هر شرکت دو بار تکرار شده باشد پس سود باقیمانده حدود 11.5 میلیارد دلار خواهد بود.


اما همین میزان هم درست نیست. دولت و صندوق های بازنشستگی مدیریت این صنایع یعنی مالکیت 55 تا 90 درصدی را در اختیار دارند . میانگین مالکیت را 65 درصد در نظر بگیریم حدود 7.5 میلیارد دلار صرفا جیب به جیب خواهد می شود. پس سود قابل دستبرد 4 میلیارد دلار است.

اما برداشت 4 میلیارد دلاری یعنی سود حسابداری صفر و سود اقتصادی منفی و عملا ورشکستگی صنایع. پس نهایتا 25 تا 50 درصد قابل دستبرد است که می شود حدود 1 تا 2 میلیارد دلار.

خلاصه محاسبات:

◾️سود خالص 23 میلیارد دلار

◾️سود خالص پس از حذف تکرار 11.5 میلیارد دلار

◾️سود خالص پس از حدف مالکیت دولتی 4 میلیارد دلار

◾️سود قابل برداشت با ملاحظه عدم ورشکستی صنایع 1 تا 2 میلیارد دلار.

یعنی عملا 30 تا 60 هزار میلیارد تومان دست دولت را میگیرد

اما محاسبات برای دولت راحت نیست چرا که:

◾️هزینه غیر مستقیم است اما درآمد مستقیم وارد خزانه می شود. مثلا گاز شرکت پتروشیمی گران می شود، درآمد صندوق بازنشستگی کم می شود و کسری را از دولت میگیرد اما در آمد آن مستقیم حسابها را شارژ می کند. اینکه از کجا خورده بعید است برای بروکراسی دولتی قابل محاسبه باشد.

◾️بخشی از تغییر کاربرد منابع در محاسبات لحاظ نشده است. مثلا درست است سود شرکت فولاد مبارکه نقش بودجه عمرانی را دارد اما برای دولتی که ماه به ماه حقوق را تامین می کند اولویت هزینه جاری است. یعنی دولت می تواند بیشتر از ارقام محاسبه شده از سرمایه گذاری و تولید کسر کرده و صرف هزینه جاری کند.


تبعات :

◾️ کاهش میزان سرمایه گذاری توسط شرکتها به دلیل کمبود منابع

◾️ کاهش جذابیت سرمایه گذاری در تولید و فرار سرمایه

◾️ تشدید مشکل بیکاری

◾️ کاهش جذابیت بازار سرمایه در مقابل بازار طلا دلار و ...


هر چند این محاسبات به دقت بیشتری نیاز دارد اما باید مقیاس امکان تامین بودجه از منابع شرکت ها را شفاف کرد. همانطور که انتشار اوراق، مالیات بیش از اندازه و چاپ پول راهکار پایدار کسری بودجه نیست دستبرد به سود صنایع بزرگ هم بیشتر ضرر دارد تا منفعت (بجز موارد معقول نظیر کاهش معافیت مالیاتی یا عوارض..) . مخارج یومیه دولت 40 میلیارد دلار است که برای کوچکتر نشدن اقتصاد تقریبا نیاز به همین میزان سرمایه گذاری سالانه داریم که با این راهکارها به نتیجه نمی رسد. مطرح کردن شکل دقیقتر این محاسبات در جلسات با دولتی ها در میانمدت اثر گذار است همانطور که اکنون حداقل همه در ظاهر مخالف قیمتگذاری دستوری هستند.

مهدی رضایتی آبان 1400

@rezayatee

#نیروگاه

پس از اصلاح قابل توجه قیمت در نمادهای نیروگاهی، اکنون افزایش نرخ انرژی از 65 تومان به 120 تومان می تواند PE صنعت را از 19 واحد به 7 واحد در سال 1401 برساند.

افزایش نرخ برق برای صنایع بزرگ اجرایی شده و به مرور صنایع کوچکتر و خانوار را هم شامل می شود که با توجه به ورشکستگی نیروگاهها بخشی از تعدیل نرخ به این صنعت تخصیص پیدا می کند.

هر چند معضل مطالبات و جریانات نقد حل نخواهد شد اما کمتر می شود.

@rezayatee

#بمپنا:

بمپنا در 6 ماهه اول 29 تومان سود به ازای هر سهم ساخت که با در نظر گرفتن افت قیمت در نیمه دوم، احتمالا به سود 50 تومانی در سال 1400 می رسد.

ظرفیت نیروگاه در حال حاضر 1000 مگاوات است که البته واحد بخار 160 مگاواتی نیز در مدار است که باید ببینیم سرنوشت قرارداد بیع متقابل چه می شود. براساس این قرار داد پس از بهره برداری حداکثر دو سال برق رایگان به دولت داده می شود و در مقابل دولت واحدهای بخار را به شرکت واگذار می کند. مجموعا سه واحد بخار اضافه خواهد شد که ظرفیت نیروگاه را 50 درصد بیشتر می کند بدون آنکه انرژی بیشتری مصرف شود.

احتمالا ساخت نیروگاه با منابع رمپنا انجام شده و دولت مطالبات مپنا را پرداخت نکرده است. بنظر می رسد در نهایت ریسک عدم پرداخت به رمپنا منتقل شود. باید دید تعامل رمپنا با بمپنا چگونه خواهد بود.

هر چند با روند فعلی قیمت تابلو به ارزش جایگزینی نمی رسد اما اختلاف این دو رقم می تواند کمک کننده باشد. اکنون ارزش جایگزینی بمپنا بدون واحدهای بخار 1700 تومان به ازای هر سهم است که بعد از انتقال مالکیت واحدهای بخار به 3400 تومان مرسد.

به لحاظ P بر E هم اکنون عدد 11 واحدی را برای سال 1400 داریم (قیمت سهم 550 تومان) که بالاتر از متوسط دیگر صنایع است. اما با توجه به پتانسیل های افزایش نرخ می تواند به عدد 5 واحد کاهش پیدا کند. ضمن اینکه ریسک افت سود در این صنعت اندک است.

در بخش پتانسیل رشد علاوه بر افزایش نرخ احتمال افزوده شدن سه واحد بخار و رشد بیش از 50 درصدی سود را هم داریم که باید ببینیم تا چه اندازه محقق خواهد شد.

ریسک اساسی صنعت هم بحران مطالبات است که صرفا با افزایش نرخ و بهبود جریان نقد در وزارت نیرو ممکن است تعدیل شود.

@rezayatee

#ومعادن

ومعادن در سال 99 حدود 8000 هزار میلیارد تومان سود از زیر مجموعه ها دریافت کرد که با احتساب سایر درآمدها به سود خالص 9400 میلیارد تومانی رسید.

در سال 1400 تا پایان مهر 1600 میلیارد تومان سود فروش دارایی داشته.

پرتفوی شرکت سنگ آهنی است و اگر سیاست تقسیم سود مشابه سال قبل باشد انتظار سود 14500 میلیارد تومانی داریم چرا که رشد سودها احتمالا به شکل زیر است:

#کگل از 140 تومان به 295 تومان

#کچاد از 308 تومان به 530 تومان

#کنور از 170 تومان به 250 تومان

#کگهر از 170 تومان به 500 تومان

و دیگر زیر مجموعه ها نظیر فملی، ارفع، فخاس ... رشد های مشابهی را تجربه خواهند کرد.

بنابراین انتظار داریم سود خالص در محدوده 15 تا 17 هزار میلیارد تومان قرار بگیرد که حدودا معادل 190 تومان به ازای هر سهم خواهد بود. با رشد دلار به 28 هزار تومان سود سال 1401 هم به محدوده 230 تومان می رسد (به شرط عدم نوسان شدید سایر متغیرها).

در مجموع با سود 230 تومانی سال 1401 نسبت P بر E حدود 4.5 محاسبه می شود. با سود سال 1400 P بر E حدود 5.5 خواهد بود.

نسبت P بر NAV هم در محدود 58 درصد قرار دارد.

@rezayatee

#سنگ_آهن

برآورد تقریبی از آخرین وضعیت سنگ آهنی ها و هلدینگ های سنگ آهنی.

◾️ریسک نرخ انرژی به اندازه دیگر صنایع برای سنگ آهن اهمیت ندارد.

◾️رقم بهره مالکانه فعلی منطقی است اما به هر حال ریسک افزایش آن وجود دارد.

◾️رشد قیمت جهانی سنگ آهن موجب رشد ضرایب نرخ فروش داخلی این صنعت شد، ممکن است با افت سنگ آهن فولادیها خواستار کاهش ضرایب شوند. هر چند کمبود عرضه سنگ داخلی می تواند چانه زنی سنگ آهنی ها را بیشتر کند.

◾️ریسک ذخایر سنگ آهن چقدر است؟ برآوردی از این ریسک نداریم!

کگل زیرمجموعه های خوبی دارد و کچاد کنور کگهر ساختار بهای تمام شده بهتری دارند که رشد دلار اهرم بهتری پبدا می کنند.

واحیا هم که درگیر تقسیم سود کم است همینطور پیش برود با همین سیاست تقسیم سود هم جذاب می شود!!
@rezayatee

#پالایشی

دیتای تاریخی و ابزار نموداری نفت و فرآورده های پالایشی.

/بروز رسانی: 22 آبان 1400 /

تهیه شده در سبدگردان ثروت پویا/بروزرسانی و انتشار هفتگی در کانال:

@servatt_co

#پالایشی

شاخص کرک‌اسپرد محاسبه شده توسط سبدگردان ثروت پویا نشان می‌دهد در دو هفته گذشته متوسط اسپرد هر بشکه نفت بیش از 2.5 دلار کاهش را تجربه کرده است، این در حالیست که هم‌چنان اسپرد فعلی از میانگین اسپرد تابستان 1.5 دلار بیشتر می‌باشد.

کانال سبدگردانی ثروت پویا
@Servatt_co

#نشریات:

داده های اکسلی و نموداری محصولات پالایشی، پتروشیمی و فلزی که به زحمت گردآوری شده بطور هفتگی توسط همکاران ما در سبدگردان ثروت بروز رسانی میشه و برای دوستانی که دسترسی به نشریات تخصصی ندارند یا فرصت کافی ندارند مفید هست.

علاوه بر داده های خام مواردی مثل کرک اسپرد براساس فرمول هم در فایل قابل مشاهده و ویرایش هست که به مرور به شکل کاملتری ارائه خواهد شد.

دسترسی به داده ها از آدرس @servatt_co امکانپذیر هست.

نسبت P به NAV بازار!

معمولا در زمان رونق یا هیجانات مثبت نسبت P به NAV شرکتهای سرمایه گذاری افزایش پیدا می کند و در زمان رکود روند معکوس می شود.

شاید بتوان نسبت P به NAV را یک نماگر برای تشخیص میزان هیجانات بازار یا حتی تشخیص حباب دانست.

در نمودار بالا 6 هلدینگ که عرضه اولیه تاثیر گذار و تغییر پرتفوی بورسی زیادی نداشته اند انتخاب شدند که متوسط P بر NAV آنها حدود 70 درصد بوده است.

در حال حاضر نسبت P به NAV برابر با 65 درصد است که زیر میانگین تاریخی قرار دارد.

بنابراین اگر مداخله شدید دولت در بازار روند تاریخی را بر هم نزند، با این معیار سهام در وضعیت حبابی قرار ندارد و پتانسیل رشد بیشتر است.

نسبت #PبهNAV



@rezayatee

#شکر

🔵 با توجه به جلسه شورای قیمت گذاری محصولات اساسی کشاورزی در تاریخ ۲۴ آبان ماه ۱۴۰۰

نرخ جدید چغندر قند 39% افزایش پیدا کرد و از قیمت تضمینی 12،248 ریال به قیمت 17،000 ریال رسید.

با در نظر گرفتن نسبت نرخ شکر به چغندر در سال 1399 برای ادامه سال باید نرخ شکر به173،400 ریال برسد.


کانال سبدگردانی ثروت پویا
@servatt_co

#قندوشکر

بررسی نرخ فروش و رشد سودآوری قندیها:

◾️قیمت هر تن شکر خام درب کارخانه مبدا حدود 440 دلار است که با احتساب هزینه های حمل حدود 508 دلار به بنادر ایران می رسد. هزینه های گمرکی، حمل داخل و تصفیه را اضافه کنیم به عدد 590 دلار در هر تن می رسیم.

◾️اگر نرخ دلار دلار 25 هزار تومن باشد بهای تمام شده هر تن 14800 تومان خواهد بود که نرخ فروش فروش تاجر به 16250 تومان می رسد. از آنجاییکه دلار حمایتی به شکر داده نمی شود کنترل قیمت وارداتی معادل حذف واردات خواهد بود.

◾️در طرف مقابل تعیین نرخ تضمینی 1700 تومانی برای چغندر نرخ 16 تا 17 هزار تومنی شکر را گریز ناپذیر می کند (براساس نمودار بالا).


در حال حاضر نرخ های فروش نزدیک به 12 هزار تومان است که حدود 35 درصد رشد پیدا می کند.

میزان رشد سود شرکتهای قندی نسبت به وضعیت قبلی بستگی به میزان افزایش قیمت محصولات جانبی هم دارد. اگر تغییرات نزدیک به 35 درصد باشد رشد 40 تا 50 درصدی سود معقول است.

نرخ محصولات جانبی قیمتگذاری دستوری ندارد و متاثر از نرخ نهاده های دامی است، بنابراین با حذف ارز 4200 تومان نهاده ها، احتمالا یک رشد معقول را تجربه می کند.

@rezayatee

#گاز_طبیعی

بعد از بهره برداری از فازهای پارس جنوبی چند سالی بود که کمبود گاز صنعت قابل مدیریت شده بود. امسال بار دیگر با رشد سهم مصرف خانگی کمبود گاز پتروشیمی، فولاد و سیمان جدی است.

ظاهرا فاز 14 پارس جنوبی هم تا پایان 1400 کامل نمی شود و به سمت عرضه امید زیادی نیست.

مصرف گاز خانگی در تابستان حدود 40 میلیون متر مکعب است که متوسط زمستان تا 300 میلیون هم می رسد. معمولا تولید هم تا 150 میلیون متر مکعب بیشتر می شود اما 150 میلیون کسری از صنعت تامین می شود.

در بودجه 99 حدود 1 میلیون انشعاب جدید هم پیش بینی شده است.

سرانه مصرف خانگی بسیار بیشتر از استاندارد است و شاید سیاست افزایش نرخ و پرداخت آن بصورت نقدی بتواند صرفه جویی را بیشتر کند. در سال های آینده طرح های متعدد پتروشیمی را داریم که بحران گاز طبیعی را بیشتر می کند. البته برنامه تولید تا بیش از 1 میلیارد متر مکعب در برنامه وجود داشت باید ببینیم چه زمانی به این عدد می رسیم.

@rezayatee

قطعی گاز صنایع:

کسری 200 میلیون متر مکعبی گاز به فولادیها رسید. حل بحران انرژی برعکس سایر بحرانها حتی نیاز به دستور رئیس جمهور هم ندارد با یک سهمیه بندی حل می شود. شرکتهای فولادی هم خوش معامله هستند با اینکه ارزش افزوده فولاد به ازای هر مترمکعب گاز بیشتر از پتروشیمی خوراک با متان است، در صف اول قرار داده شده است.

دولت مشخصا برداشت درستی از عمق مشکلات ندارد و تلاش برای حل هر مشکل جعبه پاندورای دیگر مشکلات را باز می کند. کاهش تولید در عین اینکه راحتترین مسیر است بدترین آثار را دارد. کاهش تولید یعنی کاهش درآمد ارزی، رشد دلار، کاهش تولید ناخالص داخلی، کاهش منابع در اختیار شرکتها و افت سرمایه گذاری آتی، کاهش درآمد صندوق های بازنشستگی و افزایش کسری بودجه، بیکاری بیشتر و ...

اما باید انتظارات از این دولت با این حجم مشکلات را پایین آورد. مشکل گاز با سرمایه گذاری حل می شود. سرمایه گذاری با تعدیل نرخ گاز داخلی و حذف تحریم ها محقق می شود که نه خبری از روابط دوستانه است، نه سرمایه اجتماعی کافی برای افزایش نرخ حامل ها دیده می شود. قدرت خرید مردم هم که ناگفته پیداست.

با این چشم انداز نیاز است در برآورد سود صنایع انرژی بر، تولید معادل 1 تا 2 ماه از سال را کسر کنیم (8 تا 16 درصد تولید نرمال). اگر شرکت ها بتوانند اورهال ها را مدیریت کنند و تولید در ماههایی که بحران نداریم را افزایش دهند تا اندازه ای اثر این افت تولید تعدیل می شود. که البته احتمالا معادل آن دلار رشد می کند و اثر ریالی آن خنثی می شود.

میانگین نرخ گاز در هاب های بین المللی به 56 سنت رسیده است که اگر فرمول رعایت شود باید نرخ های بالاتر از 27 سنتی را ببینیم. منتظر نرخ مهر هستیم. البته نرخ های فعلی پایدار نیستند و افت قیمت در سال آینده اثر مثبت بر صنایع دارد.

در بین صنایع صنعت سیمان نیاز دارد رشد 10 تا 15 درصدی را برای جبران هزینه انرژی داشته باشد که در بسیاری از نمادها مشاهده نشده است. رقابت سیمان در اواخر زمستان می تواند عقب افتادگی را جبران کند.

#گازطبیعی #گاز_صنعت

@rezayatee

#تجلی

چند محاسبه سرانگشتی:

برای تکمیل کل طرح های تجلی به 340 میلیون دلار سرمایه گذاری نیاز داریم که سهم تجلی 129 میلیون دلار خواهد بود. اگر 50 درصد انحراف در نظر بگیریم سهم آورده تجلی 193 میلیون دلار خواهد بود.

سهامدار در ابتدا 240 میلیون دلار تجلی را میخرد (که 120 میلون دلار آن نقد موجود در شرکت است) و طی دوره هم 64 میلیون دلار برای تکمیل پرداخت می کند. پس خالص سرمایه گذاری 304 میلیون دلار است.

تجلی در سررسید سه ساله 127 میلیون دلار سود دارد .ارزش در سررسید را 886 میلیون دلار تخمین میزنیم.

اگر 886 میلیون دلار را با نرخ 30 درصد تنزیل کنیم (که برای مبنای ارزی رقم بسیار بزرگی محسوب می شود)، ارزش فعلی آن 403 میلیون دلار خواهد بود.

با این نگاه محافظه کارانه بنظر می رسد قیمت 100 تومانی عرضه 40 درصد زیر ارزش است. البته با مازاد ارزش صفر هم 30 درصدی بازدهی ارزی خواهد داشت.

در این محاسبات بهای پرداختی اولیه بابت درصد پیشرفت پروژه ها صفر لحاظ شده است. اتکای محاسبات به خوش حساب بودن معدنی هاست اما ریسک تاخیر پروژه در ایران اجتناب ناپذیر است.

@rezayatee

#سیمان

طی دو هفته گذشته تعدادی از سیمانی ها استفاده از ذخایر سوخت مایع را آغاز کردند که طی هفته های آتی با محدودیت شدید مواجه خواهند شد.

هفته جاری کمترین میزان عرضه هفتگی از ابتدای شهریور را داشتیم که احتمالا روند نزولی طی هفته های آینده ادامه پیدا می کند. بحران انرژی می تواند عرضه را به کمتر از یک میلیون تن برساند.

طبق ادعای انجمن صنفی گاز 17 شرکت کاملا قطع شده و برخی از واحدها هم با محدودیت گاز مواجه شده اند.

احتمالا برخی از شرکتها افت تولید را با رقابت نرخ در بورس کالا جبران می کنند و واحدهایی که موجودی کلینکر دارند یا در اولویت سهمیه بندی قرار ندارند برنده اصلی قطعی گاز خواهند بود.

واحدهایی که افت تولید بدون رقابت نرخ داشته باشند افت جدی سود خواهند داشت.

@rezayatee

اولویت بندی قطعی گاز سیمان

در بین نمادهای بورسی شرکت های زیر وضعیت بهتری به لحاظ سهمیه گاز دارند:

ساروج،آبیک،سشمال، ستران،سخوز، سبهان و تولید کننده های سیمان سفید.

@rezayatee

#کهمدا

قیمت هر تن شیشه در کهمدا به 423 دلار رسید.

مبنا را از نیمایی به آزاد تغییر دهیم نرخ هر تن به 360 دلار می رسد که نرخ های جذابی برای شیشه سازها خواهد بود.

@rezayatee