💸 Облигации +: Замещающие облигации Газпрома: почему это интересно?
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова
🔁 Замещающие облигации – новые биржевые инструменты, выпускаемые российскими компаниями путем обмена на их еврооблигации
👥 Данные инструменты копируют основные параметры "оригинальных" евробондов, в частности валюту выпуска, ставку купона и график выплат
💰 Замещающие бонды позволяют инвесторам получать доходность в валюте, не принимая на себя инфраструктурные риски (расчеты в рублях по курсу ЦБ)
❗️ В отличие от оригинальных выпусков, замещающие доступны неквалифицированным инвесторам (минимальный торговый лот составляет 1000 у.е.)
🔝 Газпром – крупнейший эмитент замещающих бондов, входящий в число топовых по кредитному качеству заемщиков рынка РФ
💡 Сейчас нашими фаворитами среди замещающих бондов Газпрома являются выпуски Газпром Капитал ЗО 26-1-Д (ГазКЗ-26Д, доходность 7% в долларах), 28-1-Д (ГазКЗ-28Д, доходность 7.2% в долларах) и 27-1-Е (ГазКЗ-27Е, доходность 8.1% в евро)
🥕 Замещающие облигации Газпрома выглядят привлекательно и на фоне рублевых облигаций эмитента (на этой неделе Газпром разместил трехлетние рублевые бонды с купоном 9.2%)
#ОблигацииПлюс #облигации $GAZP
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова
🔁 Замещающие облигации – новые биржевые инструменты, выпускаемые российскими компаниями путем обмена на их еврооблигации
👥 Данные инструменты копируют основные параметры "оригинальных" евробондов, в частности валюту выпуска, ставку купона и график выплат
💰 Замещающие бонды позволяют инвесторам получать доходность в валюте, не принимая на себя инфраструктурные риски (расчеты в рублях по курсу ЦБ)
❗️ В отличие от оригинальных выпусков, замещающие доступны неквалифицированным инвесторам (минимальный торговый лот составляет 1000 у.е.)
🔝 Газпром – крупнейший эмитент замещающих бондов, входящий в число топовых по кредитному качеству заемщиков рынка РФ
💡 Сейчас нашими фаворитами среди замещающих бондов Газпрома являются выпуски Газпром Капитал ЗО 26-1-Д (ГазКЗ-26Д, доходность 7% в долларах), 28-1-Д (ГазКЗ-28Д, доходность 7.2% в долларах) и 27-1-Е (ГазКЗ-27Е, доходность 8.1% в евро)
🥕 Замещающие облигации Газпрома выглядят привлекательно и на фоне рублевых облигаций эмитента (на этой неделе Газпром разместил трехлетние рублевые бонды с купоном 9.2%)
#ОблигацииПлюс #облигации $GAZP
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова
Облигации+: Euroclear зарабатывает миллионы на ... деньгах из России
©️Максим Коровин
📑 Один из трех крупнейших международных центральных депозитариев Euroclear отчитался о значительном росте прибыли за 2022 год.
💰 В данном контексте нас интересуют процентные доходы, которые составили почти 1,2 млрд евро, из которых 821 млн евро Euroclear заработал за счет размещения на депозиты средств, заблокированных из-за антироссийских санкций. Сам же Euroclear отмечает, что для него этот доход более чем перекрывает издержки от санкций.
💸 По данным Euroclear, к концу 2022 года у него скопилось порядка 100 млрд евро "санкционных" денег. Для сравнения, в предыдущие пять лет, в среднем, объем денежной ликвидности Euroclear поддерживал на уровне 20 млрд евро.
⁉️ Каков источник этих 100 млрд евро? Это купоны, дивиденды, погашения, которые не дошли до россиян. Так, например, европейские санкции блокируют платежи на счета российских резидентов более 100 000 евро.
🔍 Мы полагаем, что значительную долю притока составили погашения коротких структурных нот, выступавших аналогом текущего счета для их держателей, поэтому скорость роста "санкционной подушки" замедлится в этом 2023 году. Но при этом, по нашим расчетам, из 100 млрд порядка 8-9 млрд евро скопилось лишь за счет платежей по еврооблигациям российских же эмитентов.
🏛 На этом фоне логично выглядит позиция Минфина, выступающего за обязательный выпуск замещающих облигаций, что позволяет инвесторам в российские еврооблигации перенести их учет в российскую инфраструктуру.
💡 Как мы уже отмечали, на наш взгляд, замещающие облигации выглядят привлекательно. Причем они обладают довольно хорошей ликвидностью: среднедневной оборот составляет порядка 8% от объема бумаг в обращении.
#ОблигацииПлюс #облигации
#МаксимКоровин
©️Максим Коровин
📑 Один из трех крупнейших международных центральных депозитариев Euroclear отчитался о значительном росте прибыли за 2022 год.
💰 В данном контексте нас интересуют процентные доходы, которые составили почти 1,2 млрд евро, из которых 821 млн евро Euroclear заработал за счет размещения на депозиты средств, заблокированных из-за антироссийских санкций. Сам же Euroclear отмечает, что для него этот доход более чем перекрывает издержки от санкций.
💸 По данным Euroclear, к концу 2022 года у него скопилось порядка 100 млрд евро "санкционных" денег. Для сравнения, в предыдущие пять лет, в среднем, объем денежной ликвидности Euroclear поддерживал на уровне 20 млрд евро.
⁉️ Каков источник этих 100 млрд евро? Это купоны, дивиденды, погашения, которые не дошли до россиян. Так, например, европейские санкции блокируют платежи на счета российских резидентов более 100 000 евро.
🔍 Мы полагаем, что значительную долю притока составили погашения коротких структурных нот, выступавших аналогом текущего счета для их держателей, поэтому скорость роста "санкционной подушки" замедлится в этом 2023 году. Но при этом, по нашим расчетам, из 100 млрд порядка 8-9 млрд евро скопилось лишь за счет платежей по еврооблигациям российских же эмитентов.
🏛 На этом фоне логично выглядит позиция Минфина, выступающего за обязательный выпуск замещающих облигаций, что позволяет инвесторам в российские еврооблигации перенести их учет в российскую инфраструктуру.
💡 Как мы уже отмечали, на наш взгляд, замещающие облигации выглядят привлекательно. Причем они обладают довольно хорошей ликвидностью: среднедневной оборот составляет порядка 8% от объема бумаг в обращении.
#ОблигацииПлюс #облигации
#МаксимКоровин
🔎 Облигации +: Что выбрать на рынке рублевых облигаций?
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова
✏️ Мы отобрали несколько рублевых облигаций, которые, по нашему мнению, предлагают хорошее соотношение риска и доходности в текущих условиях. Мы отдаем предпочтение бумагам срочностью до 3 лет.
🥇Селигдар, 001Р-01 (ISIN RU000A105CS1), доходность ~11.2%, погашение 29.10.2025. Кредитный рейтинг: Эксперт РА ruA/Стаб., НКР А+.ru/Стаб., НРА АА-.ru/Стаб. Топ-10 золотодобытчик и крупнейший производитель олова в РФ со стабильно растущей добычей (CAGR +10% за последние 10 лет). В планах компании к 2030 г. удвоить объемы добычи золота.
🏗 ГК Самолет, БО-П12 (ISIN RU000A103L03), доходность ~11.4%, погашение 21.08.2024. Кредитный рейтинг: АКРА А.(RU) /Стаб., НКР Аru /Стаб., Эксперт РА ruА-/Развив. Топ-2 застройщик в РФ с динамикой продаж лучше рынка и самым большим портфелем проектов. В планах на 2023 г. – удвоить продажи и выручку.
🛫 Домодедово Фьюэл Фасилитис, 002P-01 (ISIN RU000A105MP6), доходность ~13%, погашение 16.12.2025. Кредитный рейтинг: АКРА ВВВ+(RU)/Развив. Топ-2 аэропорт Москвы (и России) по пассажиро- и грузопотоку. Хотя в 2022 г. российские авиакомпании снизили перевозки на 14% г/г, отрасль получила рекордный для себя объем поддержки из бюджета.
⛽️ ЕвроТранс, 001Р-01 (ISIN RU000A105PP9), доходность ~14.1%, дата погашения 11.12.2025. Кредитный рейтинг: АКРА А-(RU)/Стаб. Крупный независимый оператор АЗС в Москве и МО (бренд Трасса). Компания – бенефициар падения цен на нефтепродукты на оптовом рынке РФ, что позволило ей в 2022 г. обеспечить кратный рост показателя EBITDA.
#ОблигацииПлюс #облигации
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова
✏️ Мы отобрали несколько рублевых облигаций, которые, по нашему мнению, предлагают хорошее соотношение риска и доходности в текущих условиях. Мы отдаем предпочтение бумагам срочностью до 3 лет.
🥇Селигдар, 001Р-01 (ISIN RU000A105CS1), доходность ~11.2%, погашение 29.10.2025. Кредитный рейтинг: Эксперт РА ruA/Стаб., НКР А+.ru/Стаб., НРА АА-.ru/Стаб. Топ-10 золотодобытчик и крупнейший производитель олова в РФ со стабильно растущей добычей (CAGR +10% за последние 10 лет). В планах компании к 2030 г. удвоить объемы добычи золота.
🏗 ГК Самолет, БО-П12 (ISIN RU000A103L03), доходность ~11.4%, погашение 21.08.2024. Кредитный рейтинг: АКРА А.(RU) /Стаб., НКР Аru /Стаб., Эксперт РА ruА-/Развив. Топ-2 застройщик в РФ с динамикой продаж лучше рынка и самым большим портфелем проектов. В планах на 2023 г. – удвоить продажи и выручку.
🛫 Домодедово Фьюэл Фасилитис, 002P-01 (ISIN RU000A105MP6), доходность ~13%, погашение 16.12.2025. Кредитный рейтинг: АКРА ВВВ+(RU)/Развив. Топ-2 аэропорт Москвы (и России) по пассажиро- и грузопотоку. Хотя в 2022 г. российские авиакомпании снизили перевозки на 14% г/г, отрасль получила рекордный для себя объем поддержки из бюджета.
⛽️ ЕвроТранс, 001Р-01 (ISIN RU000A105PP9), доходность ~14.1%, дата погашения 11.12.2025. Кредитный рейтинг: АКРА А-(RU)/Стаб. Крупный независимый оператор АЗС в Москве и МО (бренд Трасса). Компания – бенефициар падения цен на нефтепродукты на оптовом рынке РФ, что позволило ей в 2022 г. обеспечить кратный рост показателя EBITDA.
#ОблигацииПлюс #облигации
Облигации +: Пора уже покупать ОФЗ? Нет
©️Максим Коровин
На этой неделе рынок ОФЗ заметно корректируется после пятничного заседания Банка Россиипо ставке. Регулятор оставил ключевую ставку неизменной на уровне 7.5%, но ужесточил сигнал и повысил на 50бп прогноз по средней ключевой ставке на среднесрочной перспективе. Рост доходностей наиболее заметен в коротких и среднесрочных выпусках, где ставки, в среднем, выросли на 25-30бп и 10-15бп с пятницы; длинные - на 5-10бп. Выпуски с погашением в 2029-21гг. практически вернулись на уровен конца сентября (выше 10%).
❗️Однако, мы думаем, что торопиться с покупкой подешевевших ОФЗ не стоит. Есть три причины на то, чтобы проявить осторожность:
1) Рост ключевой ставки ЦБ теперь является базовым сценарием, что будет толкать ставки ОФЗ еще выше;
2) С начала года Минфин разместил ОФЗ почти на 524 млрд. руб., а план на весь год составляет 2.6 трлн. руб. При этом дефицит складывается выше, чем ожидалось, что создает риски дополнительных потребностей в размещении займов;
3) Риск-премии, заложенные в текущие котировки ОФЗ, нельзя назвать завышенными.
🔜 Мы думаем, что на пике цикла ужесточения денежно-кредитной политики короткие ставки могут достичь 9.5%, а длинные 11%.
#Облигации #ОФЗ #БанкРоссии #МаксимКоровин
©️Максим Коровин
На этой неделе рынок ОФЗ заметно корректируется после пятничного заседания Банка Россиипо ставке. Регулятор оставил ключевую ставку неизменной на уровне 7.5%, но ужесточил сигнал и повысил на 50бп прогноз по средней ключевой ставке на среднесрочной перспективе. Рост доходностей наиболее заметен в коротких и среднесрочных выпусках, где ставки, в среднем, выросли на 25-30бп и 10-15бп с пятницы; длинные - на 5-10бп. Выпуски с погашением в 2029-21гг. практически вернулись на уровен конца сентября (выше 10%).
❗️Однако, мы думаем, что торопиться с покупкой подешевевших ОФЗ не стоит. Есть три причины на то, чтобы проявить осторожность:
1) Рост ключевой ставки ЦБ теперь является базовым сценарием, что будет толкать ставки ОФЗ еще выше;
2) С начала года Минфин разместил ОФЗ почти на 524 млрд. руб., а план на весь год составляет 2.6 трлн. руб. При этом дефицит складывается выше, чем ожидалось, что создает риски дополнительных потребностей в размещении займов;
3) Риск-премии, заложенные в текущие котировки ОФЗ, нельзя назвать завышенными.
🔜 Мы думаем, что на пике цикла ужесточения денежно-кредитной политики короткие ставки могут достичь 9.5%, а длинные 11%.
#Облигации #ОФЗ #БанкРоссии #МаксимКоровин
Облигации+: Рынок распробует Азбуку на вкус
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова
📨 Во вторник, в последний день февраля, Азбука вкуса (ООО Городской супермаркет) соберет книгу заявок на очередной выпуск облигаций размером 2 млрд руб. с офертой через 2 года. Ориентир ставки купона составляет 10.25-10.5% (купон ежеквартальный).
🎯 Цель размещения – захеджироваться от роста ставок.
🛍 Азбука вкуса – продовольственная сеть в сегменте высококачественной розницы, оперирующая в регионах, отличающихся платежеспособностью населения выше среднего, - Москве, МО и Санкт-Петербурге.
💼 АВ – это частная компания. Крупнейшие акционеры – ее основатели (М.Кощеенко и О.Лыткин), а также фонды Р.Абрамовича и А.Абрамова.
📊 Выручка эмитента по МСФО за 1П22 составила 39 млрд руб., EBITDA - 4.3 млрд руб., чистый долг с учетом аренды (ЧД) - 39.5 млрд руб., ЧД/EBITDA LTM - 3.9x. Компании присвоен рейтинг А- от АКРА, 20 февраля прогноз по нему был ухудшен до Негативного (со Стабильного).
👍 Мы позитивно оцениваем рыночные позиции компании, ее положительный опыт преодоления ограничений на импорт, который сейчас составляет чуть менее 40% ассортимента магазинов, а также комфортную позицию по ликвидности.
👀 В 1П22 EBITDA компании упала на 20% г/г из-за подорожавшей логистики импорта, волатильности курса рубля и роста кадровых расходов, а долговая нагрузка на уровне эмитента выросла до 3.9х (с 3.6х на конец 2021 г.). В 2023 г. АВ планирует восстановить EBITDA г/г за счет новых онлайн-сервисов, расширения продаж более рентабельной кулинарии, увеличения цен и повышения эффективности затрат, в то время как уровень долга прогнозируется неизменным.
🎢 Среди рисков мы отмечаем, главным образом, геополитические. В сценарии дальнейшего сжатия импортного ассортимента нехватку импортных SKU АВ планирует заменить, в частности, акцентом на собственной кулинарии.
#ОблигацииПлюс #облигации #СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова
📨 Во вторник, в последний день февраля, Азбука вкуса (ООО Городской супермаркет) соберет книгу заявок на очередной выпуск облигаций размером 2 млрд руб. с офертой через 2 года. Ориентир ставки купона составляет 10.25-10.5% (купон ежеквартальный).
🎯 Цель размещения – захеджироваться от роста ставок.
🛍 Азбука вкуса – продовольственная сеть в сегменте высококачественной розницы, оперирующая в регионах, отличающихся платежеспособностью населения выше среднего, - Москве, МО и Санкт-Петербурге.
💼 АВ – это частная компания. Крупнейшие акционеры – ее основатели (М.Кощеенко и О.Лыткин), а также фонды Р.Абрамовича и А.Абрамова.
📊 Выручка эмитента по МСФО за 1П22 составила 39 млрд руб., EBITDA - 4.3 млрд руб., чистый долг с учетом аренды (ЧД) - 39.5 млрд руб., ЧД/EBITDA LTM - 3.9x. Компании присвоен рейтинг А- от АКРА, 20 февраля прогноз по нему был ухудшен до Негативного (со Стабильного).
👍 Мы позитивно оцениваем рыночные позиции компании, ее положительный опыт преодоления ограничений на импорт, который сейчас составляет чуть менее 40% ассортимента магазинов, а также комфортную позицию по ликвидности.
👀 В 1П22 EBITDA компании упала на 20% г/г из-за подорожавшей логистики импорта, волатильности курса рубля и роста кадровых расходов, а долговая нагрузка на уровне эмитента выросла до 3.9х (с 3.6х на конец 2021 г.). В 2023 г. АВ планирует восстановить EBITDA г/г за счет новых онлайн-сервисов, расширения продаж более рентабельной кулинарии, увеличения цен и повышения эффективности затрат, в то время как уровень долга прогнозируется неизменным.
🎢 Среди рисков мы отмечаем, главным образом, геополитические. В сценарии дальнейшего сжатия импортного ассортимента нехватку импортных SKU АВ планирует заменить, в частности, акцентом на собственной кулинарии.
#ОблигацииПлюс #облигации #СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова
♟ Стратегический взгляд: облигации
📆 Раз в квартал мы будем публиковать свой взгляд по рынкам акций и облигаций России, а также по глобальным рынкам. Сегодня - рынок российского публичного долга
🔜 Двузначные доходности ОФЗ создают ВЫСОКИЙ ПОТЕНЦИАЛ для их снижения на горизонте двух-трёх лет. Однако покупать при рисках ускорения инфляции не время.
💸 АККУМУЛИРУЕМ ликвидность в фондах денежного рынка, чтобы оперативно использовать её для покупок рублёвых облигаций в момент просадки рынка.
🗳 ОТДАЁМ ПРЕДПОЧТЕНИЕ корпоративным облигациям качественного второго эшелона с двузначной доходностью на сроке до двух лет.
💱 Сохраняем валютную экспозицию через ПОКУПКУ «замещающих» облигаций в российской инфраструктуре без рисков блокировок.
🇨🇳 ОСТОРОЖНЫЙ взгляд на облигации в юанях на Мосбирже. Отмечаем риски их отрицательной переоценки из-за относительной дороговизны.
#Стратегия #Облигации
📆 Раз в квартал мы будем публиковать свой взгляд по рынкам акций и облигаций России, а также по глобальным рынкам. Сегодня - рынок российского публичного долга
🔜 Двузначные доходности ОФЗ создают ВЫСОКИЙ ПОТЕНЦИАЛ для их снижения на горизонте двух-трёх лет. Однако покупать при рисках ускорения инфляции не время.
💸 АККУМУЛИРУЕМ ликвидность в фондах денежного рынка, чтобы оперативно использовать её для покупок рублёвых облигаций в момент просадки рынка.
🗳 ОТДАЁМ ПРЕДПОЧТЕНИЕ корпоративным облигациям качественного второго эшелона с двузначной доходностью на сроке до двух лет.
💱 Сохраняем валютную экспозицию через ПОКУПКУ «замещающих» облигаций в российской инфраструктуре без рисков блокировок.
🇨🇳 ОСТОРОЖНЫЙ взгляд на облигации в юанях на Мосбирже. Отмечаем риски их отрицательной переоценки из-за относительной дороговизны.
#Стратегия #Облигации
🔎 Облигации +: Взгляд на ОФЗ после ЦБ
©️Максим Коровин, Микаил Меджидов
🗝 В пятницу ЦБ поднял ключевую ставку (КС) на 100 б.п., до 8,5% (консенсус ждал только 50 б.п.). Регулятор также пересмотрел свой прогноз по средней ключевой ставке на 2024 г. на 2 п.п. выше, до 8,5-9,5%. Теперь базовым сценарием считаем повышение КС до 9,5% до конца года. Все в рамках наших ожиданий.
📈 Рост КС уже был заложен в цены ОФЗ. С начала недели 2-летние ставки ОФЗ выросли только на 5 б.п., а вот длинные сократились на 3-5 б.п. Разница в доходностях между 10- и 2-летними бумагами снизилась на 10 б.п. до 170-175 б.п. (на пике было 250 б.п.). Сейчас 2-летние ОФЗ торгуются с доходностью 9%, доходность 5-летних составляет 10,3%, а 10-летних – 11%.
💼 Определяющее значение для длинных ставок по-прежнему будет иметь ситуация с бюджетом. Мы рассчитываем, что в 2024-25гг. дефицит бюджета составит порядка 4-5 трлн. руб., что будет ниже, чем в этом году, но больше, чем пока ориентировал Минфин. В своих прогнозах мы исходим из того, что бюджет перейдет к консолидации не позже 2025 года.
💰 На этот год план заимствований по ОФЗ составляет 3,6 трлн. руб. (уже выполнен на половину). В 2024-25гг., на наш взгляд, потребность в займах будет выше из-за бОльших погашений, но с учетом использования средств ФНБ мы думаем, что риски со стороны первичного рынка сбалансированы. Кроме того, Минфин вернулся к практике предложения "флоутеров", и мы рассчитываем, что не менее 50% новых заимствований придется на них в этом и следующем годах.
🎯 Мы ждем, что на пике текущего цикла ужесточения ДКП 2-летняя доходность вырастет до 9,75%, 5-летняя до 10,5%, 10-летняя до 11,15%. В целом, баланс рисков в длинных бумагах по текущим ставкам сейчас выглядит заметно лучше, чем в начале года.
#Облигации #ОФЗ #БанкРоссии #МаксимКоровин #МикаилМеджидов
©️Максим Коровин, Микаил Меджидов
🗝 В пятницу ЦБ поднял ключевую ставку (КС) на 100 б.п., до 8,5% (консенсус ждал только 50 б.п.). Регулятор также пересмотрел свой прогноз по средней ключевой ставке на 2024 г. на 2 п.п. выше, до 8,5-9,5%. Теперь базовым сценарием считаем повышение КС до 9,5% до конца года. Все в рамках наших ожиданий.
📈 Рост КС уже был заложен в цены ОФЗ. С начала недели 2-летние ставки ОФЗ выросли только на 5 б.п., а вот длинные сократились на 3-5 б.п. Разница в доходностях между 10- и 2-летними бумагами снизилась на 10 б.п. до 170-175 б.п. (на пике было 250 б.п.). Сейчас 2-летние ОФЗ торгуются с доходностью 9%, доходность 5-летних составляет 10,3%, а 10-летних – 11%.
💼 Определяющее значение для длинных ставок по-прежнему будет иметь ситуация с бюджетом. Мы рассчитываем, что в 2024-25гг. дефицит бюджета составит порядка 4-5 трлн. руб., что будет ниже, чем в этом году, но больше, чем пока ориентировал Минфин. В своих прогнозах мы исходим из того, что бюджет перейдет к консолидации не позже 2025 года.
💰 На этот год план заимствований по ОФЗ составляет 3,6 трлн. руб. (уже выполнен на половину). В 2024-25гг., на наш взгляд, потребность в займах будет выше из-за бОльших погашений, но с учетом использования средств ФНБ мы думаем, что риски со стороны первичного рынка сбалансированы. Кроме того, Минфин вернулся к практике предложения "флоутеров", и мы рассчитываем, что не менее 50% новых заимствований придется на них в этом и следующем годах.
🎯 Мы ждем, что на пике текущего цикла ужесточения ДКП 2-летняя доходность вырастет до 9,75%, 5-летняя до 10,5%, 10-летняя до 11,15%. В целом, баланс рисков в длинных бумагах по текущим ставкам сейчас выглядит заметно лучше, чем в начале года.
#Облигации #ОФЗ #БанкРоссии #МаксимКоровин #МикаилМеджидов