Переход в оплате за газ на рубли.

Решение президента перейти на оплату российского экспорта газа в недружественные страны на рубли - это интересный макроэкономический шаг. С точки зрения баланса на валютном рынке это всего лишь означает, что импортеры будут вынуждены купить у нас рубли до того, как заплатят за газ, и таким образом само решение будет походить на 100% продажу валютной выручки за газ. Если раньше решение про продажу валюты принимали компании, то теперь это вынужденная мера для покупателей нашего газа.

Отмечу, что для Газпрома (пока единственного экспортёра газа) это не создаёт ситуацию отсутствия валютной выручки - за рубли предлагается продавать только недружественным странам. Поэтому покупать оборудование, если это будет нужно, Газпром сможет без труда и (вероятно) без дополнительных операций на валютном рынке. Вопрос инвестиционных программ вне страны, например, постройка аналогов "Северного потока-2", пока не стоит, а внутри страны можно строить "за рубли". Не знаю, как настроены процессы оплаты в "других валютах", но вероятно, что перестройка будет стоить денег.

Мне это напомнило две статьи. Одна (2012) исследовала вопрос параллельного использования других валют, кроме доллара/евро, в международных расчётах за сырьевые товары. Результаты авторов - что это ситуация "теории игр", и желательно, чтобы сразу несколько участников были готовы перейти на новые форматы расчётов. Шаг России может стать этой точкой концентрации, после которой и рубль, и другие валюты станут более стандартными для расчётов.

Вторая (2019) напоминает, что даже для юаня стать валютой расчётов за нефть и газ не так просто. И проблема в том, что экономически Китай очень силён, а вот вопрос доступности деривативных инструментов и развитых финансовых рынков был не решён. Создание не очень глубокого рынка фьючерсов в юанях на нефть не снимало проблему. С долларами всё просто, их можно в любой момент вложить в акции или облигации США, обменять на разные активы и т.п., поэтому другие валюты в расчётах - это непростой и медленный процесс.

Наконец, очень интересный вопрос - как это влияет на финансовую стабильность. Я не хочу выступать гадалкой, но что будет с дисконтами по нефти (в ожидании подобных шагов в будущем)? Сколько банкам будет стоит переход? Ускорят ли процесс поиска "других газовых партнёров" европейцы? Всё это может оказаться важным для российских банков и валютного рынка.

P.S. Понимаю про СПГ, но газ по трубопроводу ключевой.

#Sanctions #Ruble #FinancialStability

Как правильно считать корреляцию?

На первой лекции по Asset pricing на ФИБ РЭШ я сообщаю студентам, что желательно никогда не считать корреляции между "уровнями цен". Корреляция стоимости барреля нефти и количества центов за один российский рубль является примером подобного "не стоит".

Почему? Дело в трендах. Многие подобные "переменные уровня" несут внутри средне- и долгосрочные тренды. Рубль в долгосроке ослабляется к доллару, то есть центов за него постепенно дают всё меньше (это связано с более высокой инфляцией в России, чем в США). Нефтяные цены сложнее, но и в них бывают циклы роста и снижения. Корреляция даст связь трендов, а не реальной зависимости переменных.

Смотрим исследование РБК и БКС. В доступном мне тексте написано: "показатель взаимосвязи рассчитывался для курса рубля к доллару, с одной стороны, и нефти марки Brent - с другой". Если это посчитано для цен, то такие корреляции считать не нужно, и делать из них выводы тоже не нужно. Действительно, для цен можно увидеть условное усиление связи в декабре 2022г по 20-дневным ценам (60-дневные не показывают подобной динамики).

Если же посчитать корреляции доходностей $/руб. и Brent (ниже график по 20-дневным и 60-дневным отрезкам), то видно, что нет роста в ноябре-декабре 2022г и падения в начале 2023г после ввода "нового бюджетного правила".

Мне также кажется, что стоит смотреть с Urals, в ней динамика важнее для рубля.

Вывод: хотите сделать достаточно быстро и правильно - не делайте ничего с "трендовыми" и "нестационарными" переменными, это потребует большой аккуратности.

#Ruble #Brent #MAFNES

Про бюджетное правило.

Коллеги написали пост со словами "бюджетное правило не работает".
Напоминаю, что корреляция доходностей Brent и рубля совершенно произвольная, двигаться один в один они не обязаны, и это не имеет отношения к бюджетному правилу.
То есть: если ждать укрепления рубля после роста цен на нефть, можно ждать очень долго.

#Ruble #Brent

Инфляция и курс в России.

Коллеги из ВШЭ считают, что можно посчитать "дополнительную инфляцию" путём умножения примерно 0.1 на изменение курса (если я правильно понял).

К сожалению, это мнемоника "на полгода вперед". Если вы задумываетесь про более длинный горизонт, то у нас есть два других мотива:

1) Долгосрочно в России реальный курс (e=E*PRus/PUS) почти не изменился с 1996 года. Это означает, что номинальный курс E в центах за рубль примерно следовал разнице роста уровня цен в России PRus и в США PUS. То есть - изменения номинального курса примерно были равны разнице инфляций в России и США. Если вы верите, что такое соотношение сохранится, а курс резко меняет уровень и падает на 30% (навсегда, затем следует старым трендам), мы можем увидеть дополнительный рост цен за пять лет примерно на 25% (=30% - 5% излишка в США), получается плюс 5% в год.

2) А почему "пять лет"? Можно обратиться к исследованию (2023) коллег из Банка России. При всех вопросах к нему - другую статью с равновесной моделью я не встречал. Так вот, на горизонте 2012-2018 перенос из изменения курса в инфляцию они оценили как "почти 1".

Ясно, что обстоятельства 2023 другие, чем 2018. Понятно, что перенос происходит не сразу, и что наши мысли быстро потонут в потоке новых идей. Но всё-таки использовать "умножение на 0.1" при оценке переноса курса в инфляцию я не рекомендую - это именно что "краткосрочный эффект".

#Russia #Ruble #Inflation #FX

Что даст временное увеличение продаж? Это по времени элемент сдерживания ослабления курса из-за погашения еврооблигаций. Поэтому, мне кажется, на тренд это не влияет. Интереснее будет связь с растущими нефтяными ценами - увидим ли мы более крепкий рубль в 4 квартале.

https://t.me/centralbank_russia/1269

#Ruble #Macro

Если для вас введение санкций на НКЦ/НРД и Московскую биржу 12 июня не символично, то вы не символист:

https://ofac.treasury.gov/recent-actions/20240612

Теперь курсы внебиржевые и из ответов банков по сделкам. Ну и про недоступ к ИТ мне не понравилось, ждем разъяснений.

#Sanctions #Russia #Ruble