Победители на фондовом рынке.

Статья Бена Карлсона (спасибо Сергею https://t.me/fintraining) очень характерна для описания лидеров рынка. Те, кто сейчас хорош, не обязательно останется наверху в следующие 10 лет. Те, кто сейчас имеет слишком высокую оценку P/E (NVIDIA), не обязан немедленно упасть через неделю или год. Для активно управляемого портфеля способность всегда рационально вложиться в хорошие, пусть не лучшие, акции выглядит весьма призрачной.

И очередной пример смелых решений ARKK, включая слишком ранний выход из акций NVIDIA. Это disposition effect - желание зафиксировать прибыль, избавляясь от лидеров, и держать отстающих, так как они точно отыграют. Статья про это на econs.online.

#Stocks #US #Portfolio

RIP Гарри Марковиц.

Отец современных финансов Марковиц ушел от нас на прошлой неделе. Это великая теория, с которой я начинаю любой курс по управлению инвестициями. Главный вывод из неё - что надо думать про систематические риски и диверсификацию как основу портфеля.

Счастье, что довелось жить с ним в одно время и читать эти работы.

#Markowitz #Portfolio

Крипта: видимо, гораздо сильнее связана с рынком акций, чем мы думали.

Сергей Корсунов из Совместного бакалавриата ВШЭ-РЭШ, которому я помогал писать выпускной диплом (но ВШЭ это не указала 🥲), сделал интересное наблюдение про криптовалюты. А именно, даже если контролировать на важные риск-факторы крипторынка (моментум и капитализация), то портфели криптовалют значительно наращивают бету по отношению к рынку акций начиная с 2020 года, до средних значений выше 1. Помните, как "все" начали торговать из дома? Вот и результат - крипта в среднем стала акциями!

Вывод: видимо, крипторынок не даёт диверсификации систематического риска, хотя всё ещё может помогать с идиосинкратической компонентой (в стиле портфеля Марковица).

#Crypto #Teaching #Portfolio #Stocks

Машинное обучение и модели оценки доходностей активов.

Статья (сентябрь 2023) делает важный вклад в понимание "факторов финансовых рынков". Как вы помните, мы можем найти сотни (иногда тысячи) новых портфелей активов, которые оказываются независимы от ранее известных, приносят положительную альфу (сверхдоходность), и иногда даже влияют на доходности отдельных портфелей (Фамы-Френча, к примеру). Мои студенты почти каждый год делают подобные упражнения, иногда очень успешные (в прошедшем году про ESG).

Теперь у меня появился способ ответить на вопрос коллег "что это вы находите всё новые аномалии рынка". Идея довольно простая: если на рынке прайсинг с нелинейным ядром (SDF), то всегда можно найти бесконечное количество новых портфелей активов с положительной альфой. Так что факторы будем генерировать ещё очень долго! Важная статья, будем использовать их подход с "большим числом риск-факторов".

#Factors #US #Portfolio

Как относятся инвесторы к крипте в США?

Как к инвестиционному активу. Статья (ноябрь 2023) по транзакционным данным домохозяйств показывает, что всё примерно как с акциями. Богатые больше вкладывают, прошлые высокие доходности увеличивают суммы в крипту, и вообще есть восприятие её как уже "традиционного" актива.

Вывод: привыкли!

#Crypto #US #Portfolio

Насколько правильно инвесторы считают, что крипта "всего лишь ещё один актив"? Мне кажется, это значительная недооценка рисков. Последнее дело, связанное с Binance и уходом владельца с поста CEO - очевидный пример недостатка регулирования и того, что "им помогут стать прозрачнее". Работа с "антиотмывочным законодательством", требованиями соблюдения санкций и в целом "знанием своего клиента" потребует от бирж серьёзных усилий.

Конечно, между криптой и биржами очевидная разница, и американцы не обязательно торгуют через них. Но для остальных активов (акций, облигаций и т.п.) не требуется "холодное хранение", есть понятные депозитарии и правила игры. Поэтому даже им относиться к крипте пока проще как к активу с повышенными рисками.

#Crypto #US #Fraud #AML #KYC

Снижение ставок увеличивает неравенство?

Очень важная статья (март 2024), изучающая вопрос неравенства в равновесии на рынках. Если вы следили за дискуссией Piketty et al под маркой "r-g", то знаете, что лозунг был таким:

- более богатые могут зарабатывать повышенные доходности на свои (рискованные) инвестиции,
- а значит, менее богатые всегда будут наблюдать меньший рост благосостояния, неравенство продолжит увеличиваться.

Авторы статьи показывают, что эта идея игнорирует возможность изменения портфеля под воздействием накопленного богатства. Более богатые получают меньшую долю дохода от работы и активнее инвестируют в активы, а менее богатые откладывают из зарплаты и тоже инвестируют, но меньше. Даже если у участников одинаковый доступ к рынку, чисто из-за мотива "подушки безопасности" люди с низкими богатством и доходами откажутся от акций и останутся с депозитами. В результате модель генерирует эндогенное не-участие в рискованных инвестициях для менее богатых, и более высокие доходности для более богатых. Но это именно "выбор", а не "доступ к более доходным активам" - в модели даже нет механизма для private equity, например.

Интересный и вроде бы контринтуитивный результат - что будет при снижении ожидаемых доходностей на рискованные активы. Сначала кажется, что это уменьшит накопление капитала в будущем, а значит, снизит неравенство. Но в равновесии, если не снижаются будущие прибыли, падение ожидаемых доходностей увеличивает ценность активов уже сегодня. А значит, богатые становятся ещё богаче!

Вывод: дискуссия про неравенство в "развитых экономиках", возможно, должна концентрироваться не на доступе к инвестициям в частные компании "для всех", а на финансовой грамотности. Как правильно выбирать портфель активов - может быть вопросом общественным, а не частным...(И, очевидно, важно распределение ВВП между трудом и капиталом, но это совсем другой вопрос).

#Portfolio #Inequality #Stocks

Языковые модели (ChatGPT+) и финансовые переменные.

Коллеги показали статью (май 2024), которая применяет ChatGTP4 Turbo к прогнозированию прибылей компаний США, а также доходностей акций. Что авторы сделали:

1) Аккуратно скрыли от модели информацию о компании и даже годе, стандартизировав отчётность;
2) Постарались понять, как именно рассуждает модель, и что является главными частями её прогнозов.

Результаты:

1) Направление изменения прибылей в следующем году ChatGPT4 делает лучше консенсуса аналитиков (ChatGPT3.5 заметно хуже) - условно 60% правильно против 53%. Более того, обыграны и ML-модели, и даже нейронная сеть;
2) Портфель акций, построенных на этих предсказаниях, имеет огромную альфу к трёхфакторной модели Фамы-Френча (12% в год!).

Мои вопросы:

1) Точно-точно нет "подглядывания в будущие данные"? Авторы стараются показать, что нет, но это неубедительно - неумение "предсказать" год или компанию не означают, что модель не "запомнила" финансовые связи из обучающих данных. Более того, качество прогнозов ухудшается с годами - это подозрительно;

2) Построение портфеля ну очень коварное (если вы посмотрите текст). Там столько ручных допиливаний, что непонятно, с чем сравнивать - объективно это не простой "пассивный портфель", который по сути получается в рамках модели Фамы-Френча. Поэтому я был бы осторожен в интерпретации.

Но в любом случае - новые интересные идеи, будем со студентами разбираться!

#AI #Portfolio #Earnings #MAFNES

Инфляция и торговля активами в США.

Статья (май 2024) проверяет, как связаны мнения об инфляции и торговля активами в Германии. Чтобы выявить причинно-следственные связи, авторы делают в 2022 году эксперимент и сообщают инвесторам информацию про связь доходностей и инфляции в прошлые эпизоды. Что получается:

1) у инвесторов завышенные ожидания доходностей при высокой инфляции, поэтому корректная историческая информация "приземляет" их мнения к более низким ожиданиям;

2) проинформированные инвесторы что в опросе, что в реальной торговле покупают заметно меньше акций.

Вывод: данные по Германии, конечно, специфические. Но и в США исторически лучше всего от высокой инфляции хеджировали гособлигации (и тем более TIPS). Поэтому результаты понятны - инвесторы не очень хорошо проинформированы про связь инфляции и доходностей, а уточнение позволяет улучшить их инвестиционный портфель, пусть и не сделает его идеальным.

#Inflation #Portfolio #Experiment #Germany #Households