Кто покупает госдолги?
Госдолг зачастую непросто продавать. Даже если государство "всегда" может расплатиться по обязательствам в локальной валюте, оно всё равно может отказаться от этого - как было в России в кризис 1998 года. Поэтому нужна и макростабильность, с достаточно низкой инфляцией и ставками, и готовность инвесторов к этому классу активов.
Статья (май 2023) проверила, кто обычно покупал госбумаги с 1991 по 2018, и по какой причине ставки могут начать существенно расти. Оказывается, в мире главным участником этого сегмента являются "инвестиционные фонды" - то есть пенсионные, страховые и др. подобные компании, а также физлица. В среднем на них приходится порядка 70% новых покупок. Комбанки и Центральные банки участвуют гораздо меньше. Если инвестфонды мало вкладывают или отсутствуют на рынке, то ставки в ответ на рост предложения растут значительно сильнее - речь про лишние несколько процентных пунктов в ответ на 10% расширение госдолга.
Вывод: Для России, где с 2022 мало международных инвесторов в новых размещениях, очень важно было бы увидеть развитие пенсионных/страховых и участие физлиц в рынке ОФЗ.
(А находить эти статьи можно тут: https://t.me/workingpaper)
#Debt #Government #MacroPolicy
Госдолг зачастую непросто продавать. Даже если государство "всегда" может расплатиться по обязательствам в локальной валюте, оно всё равно может отказаться от этого - как было в России в кризис 1998 года. Поэтому нужна и макростабильность, с достаточно низкой инфляцией и ставками, и готовность инвесторов к этому классу активов.
Статья (май 2023) проверила, кто обычно покупал госбумаги с 1991 по 2018, и по какой причине ставки могут начать существенно расти. Оказывается, в мире главным участником этого сегмента являются "инвестиционные фонды" - то есть пенсионные, страховые и др. подобные компании, а также физлица. В среднем на них приходится порядка 70% новых покупок. Комбанки и Центральные банки участвуют гораздо меньше. Если инвестфонды мало вкладывают или отсутствуют на рынке, то ставки в ответ на рост предложения растут значительно сильнее - речь про лишние несколько процентных пунктов в ответ на 10% расширение госдолга.
Вывод: Для России, где с 2022 мало международных инвесторов в новых размещениях, очень важно было бы увидеть развитие пенсионных/страховых и участие физлиц в рынке ОФЗ.
(А находить эти статьи можно тут: https://t.me/workingpaper)
#Debt #Government #MacroPolicy
www.bis.org
Who holds sovereign debt and why it matters
This paper studies the impact of investor composition on the sovereign debt market.
Банк России: ужесточил на 1кв 2024 макропруденциальные лимиты по потребкредитам и кредитным картам. Причем по КК довольно сильно. По идее, инфляцию поможет ещё чуть притормозить.
https://t.me/centralbank_russia/1435
#Russia #Inflation #MacroPolicy #FinStability
https://t.me/centralbank_russia/1435
#Russia #Inflation #MacroPolicy #FinStability
Telegram
Банк России
⚙️ Банк России установил новые макропруденциальные лимиты по необеспеченным кредитам и займам на I квартал 2024 года
Решение принято для того, чтобы ограничить закредитованность граждан, прежде всего тех, кто уже имеет высокую долговую нагрузку.
Решение принято для того, чтобы ограничить закредитованность граждан, прежде всего тех, кто уже имеет высокую долговую нагрузку.
Политический процесс таргетирования инфляции.
Мне кажется, простая, но любопытная статья (2017). Когда мы размышляем про рост инфляции в развитых странах после 1945 года и знаменитый эпизод "дезинфляции Волкера" 1980-х, причины переходов часто остаются без обсуждения. Да, нефтяные шоки 1970-х постепенно привели к спирали роста цен; да, гражданам не нравилась экономическая ситуация (рецессия в США, рост безработицы). Но как появилось решительное желание остановить именно инфляцию? Один из вариантов объяснения связан с "улучшением макрополитики" к 1980-м: Центральные банки лучше поняли, как можно сбалансировать бизнес-цикл, и поэтому добились стабилизации цен.
Ответ авторов - изменение отношения граждан к инфляции с трансляцией во внутренние политические процессы. Если в 1950-60-е восстановление экономик было приоритетом в глазах людей (а рост цен казался неважным), то уже к 1970-м были накоплены существенные активы и вдобавок вера в "стабильность занятости". Когда нефтяные шоки 1973-74 погрузили крупные экономики, включая американскую, в кризис - у "медианного избирателя" изменились предпочтения, и сохранение накопленного за счёт торможения инфляции стало политическим вопросом. А трансляция в макрорешения произошла через акценты на мандате ЦБ со стороны государства.
Вывод: возможно, в макрополитике нужно чаще учитывать политические обстоятельства и предпочтения избирателей. Современная литература постоянно обсуждает, "а будет ли ЦБ в будущем делать своё дело независимо от политиков"...
#CB #MacroPolicy #Inflation
Мне кажется, простая, но любопытная статья (2017). Когда мы размышляем про рост инфляции в развитых странах после 1945 года и знаменитый эпизод "дезинфляции Волкера" 1980-х, причины переходов часто остаются без обсуждения. Да, нефтяные шоки 1970-х постепенно привели к спирали роста цен; да, гражданам не нравилась экономическая ситуация (рецессия в США, рост безработицы). Но как появилось решительное желание остановить именно инфляцию? Один из вариантов объяснения связан с "улучшением макрополитики" к 1980-м: Центральные банки лучше поняли, как можно сбалансировать бизнес-цикл, и поэтому добились стабилизации цен.
Ответ авторов - изменение отношения граждан к инфляции с трансляцией во внутренние политические процессы. Если в 1950-60-е восстановление экономик было приоритетом в глазах людей (а рост цен казался неважным), то уже к 1970-м были накоплены существенные активы и вдобавок вера в "стабильность занятости". Когда нефтяные шоки 1973-74 погрузили крупные экономики, включая американскую, в кризис - у "медианного избирателя" изменились предпочтения, и сохранение накопленного за счёт торможения инфляции стало политическим вопросом. А трансляция в макрорешения произошла через акценты на мандате ЦБ со стороны государства.
Вывод: возможно, в макрополитике нужно чаще учитывать политические обстоятельства и предпочтения избирателей. Современная литература постоянно обсуждает, "а будет ли ЦБ в будущем делать своё дело независимо от политиков"...
#CB #MacroPolicy #Inflation
Макроанонсы (в США) и доходности акций.
Как вы знаете, основная часть положительной доходности рынка акций на рынках США проявляется в дни макроанонсов. То есть - когда принимают решение по ставке, или публикуют данные по инфляции, или PMI и т.п. Эти дни составляют меньшую часть торговых периодов (около 44 из 252 в год), поэтому вопрос "а почему так" важен.
Статья (декабрь 2023) напоминает, как это можно моделировать даже с гетерогенными агентами. Основная идея связана с "разрешением неопределённости": даже рациональные инвесторы не уверены, какое решение по ставке примет ЦБ, или какие данные по выпуску опубликуют статистики. Поэтому полученная информация помогает уточнить ожидания, после чего и рынок акций реагирует (пессимисты довольны, что стало не хуже, а оптимисты - что оказались правы).
Вывод: получается, нужно торговать только в дни перед и после макрорелизов? Хмм.
#MacroPolicy #Stocks #US
Как вы знаете, основная часть положительной доходности рынка акций на рынках США проявляется в дни макроанонсов. То есть - когда принимают решение по ставке, или публикуют данные по инфляции, или PMI и т.п. Эти дни составляют меньшую часть торговых периодов (около 44 из 252 в год), поэтому вопрос "а почему так" важен.
Статья (декабрь 2023) напоминает, как это можно моделировать даже с гетерогенными агентами. Основная идея связана с "разрешением неопределённости": даже рациональные инвесторы не уверены, какое решение по ставке примет ЦБ, или какие данные по выпуску опубликуют статистики. Поэтому полученная информация помогает уточнить ожидания, после чего и рынок акций реагирует (пессимисты довольны, что стало не хуже, а оптимисты - что оказались правы).
Вывод: получается, нужно торговать только в дни перед и после макрорелизов? Хмм.
#MacroPolicy #Stocks #US
NBER
Macroeconomic Announcement Premium
The paper reviews the evidence on the macroeconomic announcement premium and its implications on equilibrium asset pricing models. Empirically, a large fraction of the equity market risk premium is realized on a small number of trading days with significant…
ЦБ, спасение от кризисов и последствия.
Статья (декабрь 2023) напоминает, что у действий Центральных банков по спасению финансовой системы (через покупку активов QE и предоставление ликвидности) есть потенциальные негативные последствия. Некоторые из них:
1) влияние на рынки и стоимость заимствований,
2) влияние на цены активов,
3) противоречия между денежно-кредитной политикой и финансовой стабильностью,
4) использование ликвидности ЦБ для ренты.
Авторы показывают, что литература подтверждает эти проблемы, и ЦБ принимают их во внимание при принятии решений. Главный вывод - что мы пока плохо понимаем масштаб влияния ЦБ на рынки, и что требуется больше исследований про этот вопрос. Не главный - что микроструктура рынка может влиять на результат. У кого ЦБ покупает активы? Через каких брокеров-дилеров это происходит? Можно ли сделать рынки более прозрачными, и какие последствия для макрополитики это может предоставить?
Для меня лично сложный вопрос - это размер влияния скупки на ставки. Как мы помним, Hamilton et al. (2018) показывают весьма ограниченное изменение ставок под воздействием количественных смягчений (QE). Значит, сила инструмента по сравнению со ставками ЦБ может оказаться не такой большой, и поэтому положительные стороны могут быть переоценены.
(А находить эти статьи можно тут: https://t.me/workingpaper)
#CB #FinStability #MacroPolicy
Статья (декабрь 2023) напоминает, что у действий Центральных банков по спасению финансовой системы (через покупку активов QE и предоставление ликвидности) есть потенциальные негативные последствия. Некоторые из них:
1) влияние на рынки и стоимость заимствований,
2) влияние на цены активов,
3) противоречия между денежно-кредитной политикой и финансовой стабильностью,
4) использование ликвидности ЦБ для ренты.
Авторы показывают, что литература подтверждает эти проблемы, и ЦБ принимают их во внимание при принятии решений. Главный вывод - что мы пока плохо понимаем масштаб влияния ЦБ на рынки, и что требуется больше исследований про этот вопрос. Не главный - что микроструктура рынка может влиять на результат. У кого ЦБ покупает активы? Через каких брокеров-дилеров это происходит? Можно ли сделать рынки более прозрачными, и какие последствия для макрополитики это может предоставить?
Для меня лично сложный вопрос - это размер влияния скупки на ставки. Как мы помним, Hamilton et al. (2018) показывают весьма ограниченное изменение ставок под воздействием количественных смягчений (QE). Значит, сила инструмента по сравнению со ставками ЦБ может оказаться не такой большой, и поэтому положительные стороны могут быть переоценены.
(А находить эти статьи можно тут: https://t.me/workingpaper)
#CB #FinStability #MacroPolicy
www.bankofcanada.ca
Central Bank Crisis Interventions: A Review of the Recent Literature on Potential Costs
Central banks’ actions to stabilize financial markets and implement monetary policy during crises may come with costs and side effects. We provide a literature review of these costs and discuss measures that may mitigate the negative impacts of crisis actions.
Борьба с инфляцией: только Центральный банк или вместе с Минфином?
Статья МВФ (декабрь 2023) моделирует борьбу с инфляцией в обстоятельствах 2021-23. Как отмечают авторы, ЦБ часто более эффективен в снижении инфляции - потому что влияет на неё через высокую ставку (ниже потребление) и более крепкий курс валюты (ниже рост цен на импортируемые товары). Но в 2021-23 второй канал не работал - с инфляцией боролись сразу во всём мире. Поэтому бюджетная политика стала особенно значимой, если учесть большие пакеты поддержки в 2020-21. Как результат - кажется, что при "глобальном эпизоде инфляции" ЦБ нужна помощь через консолидацию бюджета.
Вывод: в зависимости от внешних условий бюджет может сыграть меньшую или большую роль...
(А находить эти статьи можно тут: https://t.me/workingpaper)
#CB #Inflation #MacroPolicy
Статья МВФ (декабрь 2023) моделирует борьбу с инфляцией в обстоятельствах 2021-23. Как отмечают авторы, ЦБ часто более эффективен в снижении инфляции - потому что влияет на неё через высокую ставку (ниже потребление) и более крепкий курс валюты (ниже рост цен на импортируемые товары). Но в 2021-23 второй канал не работал - с инфляцией боролись сразу во всём мире. Поэтому бюджетная политика стала особенно значимой, если учесть большие пакеты поддержки в 2020-21. Как результат - кажется, что при "глобальном эпизоде инфляции" ЦБ нужна помощь через консолидацию бюджета.
Вывод: в зависимости от внешних условий бюджет может сыграть меньшую или большую роль...
(А находить эти статьи можно тут: https://t.me/workingpaper)
#CB #Inflation #MacroPolicy
Telegram
РАБОЧИЕ БУМАГИ 🗝
Рабочие бумаги центральных банков
Предложения по источникам: @co1ldbot
📎 Холодный расчет - @c0ldness
Предложения по источникам: @co1ldbot
📎 Холодный расчет - @c0ldness
Могут ли ЦБ влиять на кредитование?
Да. Мета-анализ (декабрь 2023) берёт 91 исследование по 68 странам и 1955-2019. Статья показывает, что
1) влияние роста ставки Центрального банка на рост кредита долгоиграющее, длится больше двух лет;
2) рост ставки на 1 пп приводит к снижению темпов роста кредитования в среднем на 2,7 пп, а уровень кредитования снижается на 0,9 пп;
3) видимо, в меньшей степени снижается ипотечное кредитование, и в большей - другое кредитование физических лиц.
Вывод: это именно про ставку, в номинальном выражении. ЦБ объективно и значительно влияет на кредитование, а через это и на экономику.
(А находить эти статьи можно тут: https://t.me/workingpaper)
#CB #Banks #MacroPolicy
Да. Мета-анализ (декабрь 2023) берёт 91 исследование по 68 странам и 1955-2019. Статья показывает, что
1) влияние роста ставки Центрального банка на рост кредита долгоиграющее, длится больше двух лет;
2) рост ставки на 1 пп приводит к снижению темпов роста кредитования в среднем на 2,7 пп, а уровень кредитования снижается на 0,9 пп;
3) видимо, в меньшей степени снижается ипотечное кредитование, и в большей - другое кредитование физических лиц.
Вывод: это именно про ставку, в номинальном выражении. ЦБ объективно и значительно влияет на кредитование, а через это и на экономику.
(А находить эти статьи можно тут: https://t.me/workingpaper)
#CB #Banks #MacroPolicy
Telegram
РАБОЧИЕ БУМАГИ 🗝
Рабочие бумаги центральных банков
Предложения по источникам: @co1ldbot
📎 Холодный расчет - @c0ldness
Предложения по источникам: @co1ldbot
📎 Холодный расчет - @c0ldness
Инфляционные ожидания (ИО) и инфляция - всё ещё сложная связь.
Вопрос соотношения инфляции и ИО важный. Как показывают исследования (см. например статью ФРС июня 2022), в США ненавидят инфляцию потому, что она не так быстро переносится в зарплаты. Прямой эффект - всего 20% ИО граждан оказываются в будущих зарплатах, а люди, которые верят в более высокий рост цен, начинают активнее искать новую и более высокооплачиваемую работу. Это создаёт дополнительное давление на рынок труда и рост экономики.
Поэтому статья МВФ (ноябрь 2023) про связь ИО людей и инфляции важна. Оказывается, смотреть лучше не на средние ИО, а на более высокие "моменты распределения" - волатильность и скошенность (skewness), которые можно получить из индивидуальных ответов участников. Такие переменные помогают значимо предсказывать инфляцию на год вперёд в дополнение к другим стандартным переменным. Авторы делают относительно аккуратную проверку предсказаний out-of-sample, и получают значимое улучшение. (Меня не устроил сам вид OOS упражнения, но это уже мелочи).
Выводы: вероятно, мы недооцениваем важность ИО граждан. Для более аккуратного понимания влияния ИО на инфляцию и макрополитику в России желательно получать микроданные, то есть хотя бы не медиану только, а ещё пару параметров, или м.б. ответы по крупным корзинам.
#Inflation #Expectations #MacroPolicy #US
Вопрос соотношения инфляции и ИО важный. Как показывают исследования (см. например статью ФРС июня 2022), в США ненавидят инфляцию потому, что она не так быстро переносится в зарплаты. Прямой эффект - всего 20% ИО граждан оказываются в будущих зарплатах, а люди, которые верят в более высокий рост цен, начинают активнее искать новую и более высокооплачиваемую работу. Это создаёт дополнительное давление на рынок труда и рост экономики.
Поэтому статья МВФ (ноябрь 2023) про связь ИО людей и инфляции важна. Оказывается, смотреть лучше не на средние ИО, а на более высокие "моменты распределения" - волатильность и скошенность (skewness), которые можно получить из индивидуальных ответов участников. Такие переменные помогают значимо предсказывать инфляцию на год вперёд в дополнение к другим стандартным переменным. Авторы делают относительно аккуратную проверку предсказаний out-of-sample, и получают значимое улучшение. (Меня не устроил сам вид OOS упражнения, но это уже мелочи).
Выводы: вероятно, мы недооцениваем важность ИО граждан. Для более аккуратного понимания влияния ИО на инфляцию и макрополитику в России желательно получать микроданные, то есть хотя бы не медиану только, а ещё пару параметров, или м.б. ответы по крупным корзинам.
#Inflation #Expectations #MacroPolicy #US
Ssrn
Low Passthrough from Inflation Expectations to Income Growth Expectations: Why People Dislike Inflation
We implement a novel methodology to disentangle two-way causality in inflation and income expectations in a large, nationally representative survey of US consum
Короткое мнение про решение Банка Японии о повышении ставки (до нуля):
https://www.forbes.ru/mneniya/508653-polozitel-noe-resenie-o-cem-govorit-povysenie-stavki-bankom-aponii
Вывод: отрицательные ставки не забываем, они могут возвращаться в эпизоды глобальных кризисов. Но в ближайшее время большинство ЦБ будет заботить высокая, а не низкая, инфляция.
#Japan #MacroPolicy #CB #Inflation
https://www.forbes.ru/mneniya/508653-polozitel-noe-resenie-o-cem-govorit-povysenie-stavki-bankom-aponii
Вывод: отрицательные ставки не забываем, они могут возвращаться в эпизоды глобальных кризисов. Но в ближайшее время большинство ЦБ будет заботить высокая, а не низкая, инфляция.
#Japan #MacroPolicy #CB #Inflation
Forbes.ru
Положительное решение: о чем говорит повышение ставки Банком Японии
Первое с 2007 года повышение ставки Банком Японии вряд ли покончит с застоем в японской экономике, зато оно стало формальным рубежом эпохи отрицательных процентных ставок, начавшейся после глобального кризиса 2007–2009 годов. О том, почему уже через
Трудна ты, макрополитика в 21 веке.
Григорий Баженов предложил отличный перевод хорошего текста. Для размышления об "институтах и макрополитике" довольно полезно его прочитать.
Если кратко суммировать, то вот что получается. Когда макроэкономисту задают вопрос "как сделать реальный рост ВВП в стране 4% на 20 лет вперёд" (выше средних мировых темпов), то ответ такой:
1) нет гарантированного метода;
2) есть полезные составляющие, которые помогают среднему росту ("экспортная дисциплина"; "доступные мировые цепочки производства"; "активное заимствование мирового опыта"; "аккуратная макросреда" = разумно низкая инфляция, контрциклические расходы и ограниченные дефициты бюджета);
3) индустриальная политика нащупала некоторые рецепты в отдельных областях;
4) все они, вероятно, зависят от не очень точно определённых "институтов", среди которых "защита прав собственности" и "защита исполнения контрактов" выделяются.
И в итоге никакой отдельный страновой пример не даёт "детерминистического рецепта". Это весьма досадно - макроэкономистам хотелось бы, чтобы была "серебряная пуля" в лице ИТ, ИИ, развития отдельных отраслей и т.п. Но почти никому почти ничего не удалось повторить один-в-один - Япония была самобытной, Южная Корея на неё непохожей, а Китай вообще отдельной историей.
Вывод: мы скорее знаем, "что не надо делать", чем уверенно можем сказать, "как гарантировать успех". Досада остаётся, что с этим делать - думают все макроэкономисты.
#MacroPolicy #Rodrik #Growth
Григорий Баженов предложил отличный перевод хорошего текста. Для размышления об "институтах и макрополитике" довольно полезно его прочитать.
Если кратко суммировать, то вот что получается. Когда макроэкономисту задают вопрос "как сделать реальный рост ВВП в стране 4% на 20 лет вперёд" (выше средних мировых темпов), то ответ такой:
1) нет гарантированного метода;
2) есть полезные составляющие, которые помогают среднему росту ("экспортная дисциплина"; "доступные мировые цепочки производства"; "активное заимствование мирового опыта"; "аккуратная макросреда" = разумно низкая инфляция, контрциклические расходы и ограниченные дефициты бюджета);
3) индустриальная политика нащупала некоторые рецепты в отдельных областях;
4) все они, вероятно, зависят от не очень точно определённых "институтов", среди которых "защита прав собственности" и "защита исполнения контрактов" выделяются.
И в итоге никакой отдельный страновой пример не даёт "детерминистического рецепта". Это весьма досадно - макроэкономистам хотелось бы, чтобы была "серебряная пуля" в лице ИТ, ИИ, развития отдельных отраслей и т.п. Но почти никому почти ничего не удалось повторить один-в-один - Япония была самобытной, Южная Корея на неё непохожей, а Китай вообще отдельной историей.
Вывод: мы скорее знаем, "что не надо делать", чем уверенно можем сказать, "как гарантировать успех". Досада остаётся, что с этим делать - думают все макроэкономисты.
#MacroPolicy #Rodrik #Growth
Telegram
Григорий Баженов
Почему не весь мир богат?
Автор: Дитрих Воллрат
Вопрос, почему одни страны присоединяются к развитому миру, в то время как другие остаются в бедности, беспокоит экономистов на протяжении десятилетий. Почему на него так трудно ответить?
В 2019 году около…
Автор: Дитрих Воллрат
Вопрос, почему одни страны присоединяются к развитому миру, в то время как другие остаются в бедности, беспокоит экономистов на протяжении десятилетий. Почему на него так трудно ответить?
В 2019 году около…
Таргетирование инфляции: а что там по теории?
По мнению одного из бывших центробанкиров Великобритании (июнь 2024), теория таргетирования инфляции (ТИ) сильно отставала от практики. Мы помним, что всё стартовало в начале 1990-х с Новой Зеландии, Великобритании и Швеции - но действовали они немного наугад, потому что никакой специфической информации не было. Зато присутствовала усталость от плохой работы с другими макроагрегатами, типа денежной массы или валютного курса. А сейчас ТИ покрывает порядка 50 ЦБ с общим весом в мировой экономике в 70% ВВП.
Интересны выводы на будущее ТИ:
1) Первый вопрос к Центральным банкам - "будут ли они придерживаться политики близкой к цели инфляции". Мы живём в мире с высоким уровнем госдолга и большими бюджетными дефицитами. Выбираться из таких сложностей можно будет и через повышенную инфляцию, и через "количественные смягчения" на баланс ЦБ.
2) Второй вопрос - "смогут ли ЦБ избежать ошибок недавнего прошлого". По мнению автора, перед финансовым кризисом 2007-09 и высокой инфляцией 2021-24 ЦБ совершили ошибки суждения - не из-за плохих моделей, а из-за базового непонимания ситуации и "одинакового мышления" сотрудников ЦБ. Чтобы это преодолеть, автор предлагает более широко вовлекать экспертов разного опыта.
Вывод: скорее всего, пока не будет новой интересной макроидеи, мы увидим продолжение ТИ во многих ЦБ. Удастся ли присоединить финансовую стабильность или что-то ещё предсказуемым и удобным образом? Пока непонятно.
#Inflation #CB #MacroPolicy
По мнению одного из бывших центробанкиров Великобритании (июнь 2024), теория таргетирования инфляции (ТИ) сильно отставала от практики. Мы помним, что всё стартовало в начале 1990-х с Новой Зеландии, Великобритании и Швеции - но действовали они немного наугад, потому что никакой специфической информации не было. Зато присутствовала усталость от плохой работы с другими макроагрегатами, типа денежной массы или валютного курса. А сейчас ТИ покрывает порядка 50 ЦБ с общим весом в мировой экономике в 70% ВВП.
Интересны выводы на будущее ТИ:
1) Первый вопрос к Центральным банкам - "будут ли они придерживаться политики близкой к цели инфляции". Мы живём в мире с высоким уровнем госдолга и большими бюджетными дефицитами. Выбираться из таких сложностей можно будет и через повышенную инфляцию, и через "количественные смягчения" на баланс ЦБ.
2) Второй вопрос - "смогут ли ЦБ избежать ошибок недавнего прошлого". По мнению автора, перед финансовым кризисом 2007-09 и высокой инфляцией 2021-24 ЦБ совершили ошибки суждения - не из-за плохих моделей, а из-за базового непонимания ситуации и "одинакового мышления" сотрудников ЦБ. Чтобы это преодолеть, автор предлагает более широко вовлекать экспертов разного опыта.
Вывод: скорее всего, пока не будет новой интересной макроидеи, мы увидим продолжение ТИ во многих ЦБ. Удастся ли присоединить финансовую стабильность или что-то ещё предсказуемым и удобным образом? Пока непонятно.
#Inflation #CB #MacroPolicy
NBER
Inflation Targets: Practice Ahead of Theory
Inflation targets were introduced well ahead of the development of the theory of inflation targeting. The practice was successful because it comprised a new set of procedures and institutions for setting monetary policy in a transparent and accountable fashion…
Что нужно развивающимся странам для роста ВВП?
Родрик (июль 2024) напоминает, что в развивающихся странах сложно с обрабатывающими отраслями. Многие люди даже в городах работают в услугах, наращивать производительность сложно, а значит, и доходы не могут увеличиваться быстро. Какие рецепты для улучшений?
1) Помогать крупным (и производительным) компаниям увеличивать занятость. Немного нестандартная идея - обычно советовали "дайте больше пространства малому и среднему бизнесу (МСБ), он лучше разберется".
2) Помогать увеличивать производительность МСБ через госсервисы. Тоже непростая затея - цифровизация госуслуг, например, не даёт мгновенного роста отдачи на капитал.
3) Увеличить производительность в услугах через технологии (ИИ?) и тренинги сотрудников. Тоже сложная история - как показал опыт ведения ИТ и интернета, производительность растёт от них скромными темпами. Я видел интересные оценки резкого роста продаж после улучшения базовых навыков (бухгалтерии, коммуникации с клиентами, способа тестирования новых продуктов), но чтобы это разлилось по всей экономике - пока не читал таких исследований.
Вывод: констатация проблем развивающихся стран у Родрика справедливая, а рецепты пока не очень содержательные, мне кажется.
#Rodrick #MacroPolicy
Родрик (июль 2024) напоминает, что в развивающихся странах сложно с обрабатывающими отраслями. Многие люди даже в городах работают в услугах, наращивать производительность сложно, а значит, и доходы не могут увеличиваться быстро. Какие рецепты для улучшений?
1) Помогать крупным (и производительным) компаниям увеличивать занятость. Немного нестандартная идея - обычно советовали "дайте больше пространства малому и среднему бизнесу (МСБ), он лучше разберется".
2) Помогать увеличивать производительность МСБ через госсервисы. Тоже непростая затея - цифровизация госуслуг, например, не даёт мгновенного роста отдачи на капитал.
3) Увеличить производительность в услугах через технологии (ИИ?) и тренинги сотрудников. Тоже сложная история - как показал опыт ведения ИТ и интернета, производительность растёт от них скромными темпами. Я видел интересные оценки резкого роста продаж после улучшения базовых навыков (бухгалтерии, коммуникации с клиентами, способа тестирования новых продуктов), но чтобы это разлилось по всей экономике - пока не читал таких исследований.
Вывод: констатация проблем развивающихся стран у Родрика справедливая, а рецепты пока не очень содержательные, мне кажется.
#Rodrick #MacroPolicy
NBER
Servicing Development: Productive Upgrading of Labor-Absorbing Services in Developing Economies
Manufacturing generates very little employment in the developing world. Urban jobs are predominantly informal, unproductive, and in services. It seems unlikely that manufacturing will be able to absorb the new increments to the labor force or create more…
Почему форма модели важна.
Статья (май 2024) показывает, почему многие загадки Zero Lower Bound (ZLB, "нулевая граница для % ставки") сильно зависят от формы функции решений ЦБ. Дело в том, что стандартная функция (2) выше не учитывает историю в достаточной мере - то есть моделируется не настоящий ЦБ, а воображаемый в голове исследователя. Если взять более разумную форму реакции ЦБ (3, которая зависит от истории данных), то аномалии поведения макропеременных в рамках теоретических моделей почти или полностью исчезают. Отличная фраза из абстракта:
"The puzzles, therefore, are best thought of as the plausible predictions of implausible monetary policy rather than implausible predictions to plausible monetary policy."
("Аномалии, таким образом, надо воспринимать как разумные предсказания о неразумной монетарной политике, а не как неприятные выводы из разумной монетарной политики").
Вывод: неужели макроэкономисты-теоретики сами себя обманули... опять...
#ZLB #MacroPolicy #CB #NK
Статья (май 2024) показывает, почему многие загадки Zero Lower Bound (ZLB, "нулевая граница для % ставки") сильно зависят от формы функции решений ЦБ. Дело в том, что стандартная функция (2) выше не учитывает историю в достаточной мере - то есть моделируется не настоящий ЦБ, а воображаемый в голове исследователя. Если взять более разумную форму реакции ЦБ (3, которая зависит от истории данных), то аномалии поведения макропеременных в рамках теоретических моделей почти или полностью исчезают. Отличная фраза из абстракта:
"The puzzles, therefore, are best thought of as the plausible predictions of implausible monetary policy rather than implausible predictions to plausible monetary policy."
("Аномалии, таким образом, надо воспринимать как разумные предсказания о неразумной монетарной политике, а не как неприятные выводы из разумной монетарной политики").
Вывод: неужели макроэкономисты-теоретики сами себя обманули... опять...
#ZLB #MacroPolicy #CB #NK
Как вы яхту назовёте - так она и ФРС.
Мы с коллегами не раз спорили, насколько решение ФРС перейти к изменённой макрополитике в 2020 году повлияло на результат их работы. Мой взгляд - что она стала слишком внимательной к рынку труда, и недостаточно быстро отреагировала на инфляцию в 2021-23.
ФРС начала новый цикл обзора макрополитики - обещает завершить в 2025. Появляются первые важные оценки (сентябрь 2024), в том числе влияния решений 2020 на действия ФРС. И коллеги, видимо, смотрят на действия ФРС примерно как я - но теперь с аккуратным анализом.
Вывод работ: да, ФРС гораздо менее охотно повышала ставки, опасаясь проблем на рынке труда. Посмотрим, как это отразится на будущих решениях - надо бы не допускать таких (само)ограничений.
#FRS #Review #MacroPolicy #Inflation
Мы с коллегами не раз спорили, насколько решение ФРС перейти к изменённой макрополитике в 2020 году повлияло на результат их работы. Мой взгляд - что она стала слишком внимательной к рынку труда, и недостаточно быстро отреагировала на инфляцию в 2021-23.
ФРС начала новый цикл обзора макрополитики - обещает завершить в 2025. Появляются первые важные оценки (сентябрь 2024), в том числе влияния решений 2020 на действия ФРС. И коллеги, видимо, смотрят на действия ФРС примерно как я - но теперь с аккуратным анализом.
Вывод работ: да, ФРС гораздо менее охотно повышала ставки, опасаясь проблем на рынке труда. Посмотрим, как это отразится на будущих решениях - надо бы не допускать таких (само)ограничений.
#FRS #Review #MacroPolicy #Inflation
Telegram
FRAT - Financial random academic thoughts
Текст про решения ФРС - с не слишком большими, но всё же сдвигами в денежно-кредитной политике.
Тезисы:
1) возможно, теперь "полная занятость" как разумный уровень безработицы будет для ФРС важнее, чем инфляция;
2) у ФРС есть готовность терпеть повышенную…
Тезисы:
1) возможно, теперь "полная занятость" как разумный уровень безработицы будет для ФРС важнее, чем инфляция;
2) у ФРС есть готовность терпеть повышенную…