Ставка осталась на уровне 16%.

Из пресс-релиза видно, что ЦБ считает инфляцию замедляющейся, но высокой. Это скорее нейтральный сигнал - действительно, по оценкам ЦБ со снятой сезонностью инфляция около 6-7% годовых, то есть сильно выше цели 4%. Поэтому жёсткость через высокую ставку сохранится.

Очень ждём "резюме обсуждения" 1 апреля.

#CB #Russia #Inflation

Резюме решения Банка России в марте.

Какие слова мне кажутся главными в тексте?

1)
"Пока нет уверенности в скорости дальнейшей дезинфляции".

Это важнее всего. Что будет, если инфляция останется на текущем уровне?

"Риски того, что устойчивая инфляция закрепится на текущем повышенном уровне или вырастет, являются значимыми. Это может потребовать более высокого уровня ключевой ставки для возвращения инфляции к 4%."

2)
"Риски от преждевременного снижения ключевой ставки могут быть существенными. Экономические агенты могут скорректировать ожидания в сторону слишком быстрого снижения процентных ставок... Опыт других стран показывает, что слишком раннее снижение ставок ведет ко второй волне инфляции, справиться с которой еще сложнее, чем с первой. Такое несвоевременное снижение может требовать от монетарных властей новых и более значительных повышений ставки впоследствии."

Да, волны повышения и снижения не очень полезны. Интересно, что риски запоздалого снижения не обсуждаются.

3)
"Поскольку более трех лет инфляция преимущественно находилась выше цели, могут возникнуть риски для доверия к денежно-кредитной политике при более позднем достижении цели по инфляции, чем прогнозируется."

Это интересный момент. Есть ли риски недоверия в США, где в 2021-23 инфляция была выше 2%, и по текущим оценкам будет выше 2% в 2024? Скорее всего нет, хотя инфляционные ожидания из TIPS на пять лет остаются повышенными. Российские аналитики вообще заякорены на ближайшие годы.

—
Видимо, на ближайшем заседании (апрель) ставку не поменяют, а вот дальше будет интрига. По тексту, уровень 5-6% с.к.г. некомфортен для ЦБ, и можно ожидать повышений в июне-июле, если инфляция останется на этих уровнях.

Необычна ли для России "запаздывающая реальная ставка" в 8,5% (=16% минус 12-мес инфляция 7,5%)? Да, исторически она встречалась очень редко. Если брать отсечку 2013 года (с постепенным переходом к таргетированию инфляции), то никогда (кроме нескольких дней февраля 2022). Поэтому не до конца понятно, насколько эти специфические обстоятельства нужно ужесточать. Представим летом инфляцию 6% и год к году, и с.к.г. (со снятой сезонностью) - нужна ли для дополнительного снижения инфляции ставка 20%? Или стоит подождать 2025, когда инфляция сама уйдёт на уровень 4%?

#Russia #Inflation #CB

Как сформулировать подход к распределению прибыли Центрального банка?

Банк Англии предлагает (апрель 2024) обдумать общую схему подхода к капиталу и прибыли ЦБ. Как вы помните, ФРС перечисляет почти всю прибыль в бюджет США. Но капитал ЦБ колеблется во времени, и ФРС тоже теряла деньги в 2022-23 - поэтому хотелось бы понять, как правильно распределять средства на фоне бизнес-цикла. Для проверки авторы опросили 70 ЦБ.

Результат простой - ЦБ должен восполнять капитал (возможно, до какого-то разумного процента от активов), если до этого капитал упал; и отдавать как можно больше прибыли в госбюджет, когда капитал стабилен. При этом желательно не учитывать "бумажные", т.е. не реализованные, потери и заработки (например, переоценку валютных облигаций).

Банк Англии даже назвал ЦБ "income generating asset for the government", то есть "генерирующим доход активом". Необычно так думать про ЦБ, но почему бы нет, если независимость деятельности не нарушается.

(А находить эти статьи можно тут: https://t.me/workingpaper)

#CB #Minfin #Independence

Итак, что произошло с инфляцией в России?

1) К текущему моменту с начала года накоплено 2,25% (половина от верхней границы ЦБ);

2) ожидания граждан на будущую инфляцию = 11% (многовато);

3) ожидания предприятий на 3 мес. в годовом выражении = 4,99% (как-то даже маловато, но это сезонность и весенние ответы);

4) оценка аналитиков инфляции за 2024 = 5,2% (многовато, пока интервал ЦБ 4-4,5%).

Вывод: сигналы от инфляции разнонаправленные, 26 апреля Банк России не снизит ставку, да и в целом нормализация потребует времени.

(Завтра напишу про цены Магнолии и Росстата за март).

#CB #Inflation #Russia

Ещё раз просуммировал свои взгляды на инфляцию (страница 240):

https://journal.econorus.org/pdf/NEA-62.pdf

Аннотация.
Инфляция в мире в 2021–2023 гг. оказалась неожиданно высокой - это самый серьезный эпизод глобального роста цен с нефтяных шоков 1970-х годов. В ответ на это центральные банки постепенно повышали ставки, и к концу 2023 г. инфляция существенно затормозилась. Но центральным банкам пришлось признать, что было сделано несколько ошибок, в том числе со слишком поздним стартом роста ставок (ФРС и ЕЦБ - только с весны 2022 г.), неточными моделями оценки инфляции и слишком большими опасениями по поводу потенциальной рецессии. В статье обсуждаются вопросы вклада спроса и предложения в инфляцию США, Европы и России, оценивается скорость реакции центрального банка на повышенный рост цен и предлагается несколько выводов для центральных банков. Главные задачи на будущее - применять более широкие ансамбли моделей, более оперативно реагировать на инфляционные процессы и не игнорировать исторические данные, которые могут казаться слишком устаревшими.

#Inflation #US #Russia #CB

Прогнозные модели Европейского Центрального банка: что дальше?

Большая сборка моделей ЕЦБ - в этой статье (2024). Интересны выводы авторов:

1) модели, которые используют Центральные банки, слишком стилизованные, не дают хорошего микроописания экономики, и едва ли смогут предсказывать/ловить кризисы. Более того, они не включали несколько драйверов инфляции 2021-23;

2) несмотря на это, качественная картинка из моделей полезная, а добавить к ним недостающие элементы оказалось несложно, и новые версии стали более адекватными;

3) они прямо говорят, что структура внутренней иерархии в ЕЦБ, доступа к моделям/данным, и принятия-непринятия новых типов моделей (того же машинного обучения) сильно влияет на возможность креатива. И прямо требуют аджайла на рабочем месте (!!!).

Вывод: пока старые методы требуют допиливания, а для использования новых может потребоваться "структурная перестройка". Я с командой в работе стараюсь и знакомиться, и применять современные методы.

(А находить эти статьи можно тут: https://t.me/workingpaper)

#CB #ECB #ML

Итак, ставка Банка России = 16%, не изменили на этом заседании:

https://t.me/centralbank_russia/1807

Спасибо за эту последовательность. Действительно, данных для решительных шагов, мне кажется, пока недостаточно - в марте инфляция вышла довольно низкой (SAAR около 4,5%), в апреле и мае сильно выше. Но месячных данных по маю пока нет.
Предварительные индикаторы деловой активности не очень хороши - PMI услуг за май ниже 50 (сигнал о замедлении), Сбериндекс потребления за март-май почти без роста, ВВП во 2 квартале тоже замедляется, курс укрепился за май. Посмотрим, что дальше с инфляцией.

А вот к концу июля, когда будут понятны апрель-июнь + недельные данные почти всего июля, наверное, решение будет более обоснованным.

#Russia #Inflation #CB

Итак, большая инфляция за май (+0,74%, накопленная с начала года 3,22%) и существенная за вторую неделю июня (+0,12%).

Недельные данные снова, пятый месяц подряд, ниже месячных. Это зависит от весов товаров и услуг в корзине, но всё равно получился слишком уж сильный рост. Из плюсов - курс пока остаётся стабильным, несмотря на санкции, и не даёт своей добавки к этому увеличению.

Что это означает для динамики ставок - понятно: повышение в июле неминуемо, придётся обдумать размер повышения.

#Inflation #Russia #CB

Макрополитика на развивающихся рынках: как измерять ожидания?

Авторы статьи (март 2024) показывают влияние изменения ставок на экономику и инфляцию на развивающихся рынках. Основная идея - пользоваться ожиданиями ставок от аналитиков для определения "шока ставки ЦБ" (похоже на наш подход с Филипповым 2019). У них 18 стран, данные по разным горизонтам - некоторые с 1999, и Россия с 2013.

Результаты:

1) После роста ставки увеличиваются ставки гособлигаций, временно укрепляется курс и снижается стоимость акций;

2) Также замедляется рост промышленного производства и цен производителей, постепенно растёт безработица, и довольно медленно снижается рост ИПЦ.

Выводы: влияние макрополитики есть, оно относительно медленное, и локальные ставки сильнее влияют, чем глобальные.

#Inflation #Analysts #Russia #CB

Новый выпуск "Деньги и кредит" (журнала при Банке России) напоминает два важных утверждения про российские данные по инфляции.

1) Модели лучше консенсуса аналитиков.

"Из анализа консенсус-прогнозов российских аналитиков следует, что на большинстве горизонтов прогнозирования консенсус-прогноз ошибается существенно сильнее, чем простые эконометрические модели. Однако в периоды ускорения инфляции экспертный прогноз оказывается точнее модельного, поскольку модели медленнее адаптируются к резким изменениям ситуации."

2) Чтобы модели улучшались, нужно использовать "ансамбли", включая методы машинного обучения. (Это описание нашей дискуссии в марте).

После сегодняшней инфляции от Росстата (накоплено к 24 июня уже 3,82%, а по месячным данным будет выше) - очень интересно будет послушать дискуссию на Финансовом конгрессе "Из чего складывается денежная масса и как она влияет на спрос (и инфляцию)?" Дело в том, что во многих моделях машинного обучения сама по себе денежная масса не очень важна для инфляции - и это некоторый вызов, показать её существенное влияние.

#Inflation #Russia #CB #Forecasts

ЦБ очень важен (институциональный разрез).

Статья (2024) смотрит на репутацию ЦБ как предсказывающую переменную для остальных институтов в стране. Если ЦБ улучшается, остальные институты тоже могут подтягиваться, если даже ЦБ всё - то можно не стесняться.

(Вчера Г.О. Греф так и сказал на Финансовом конгрессе, дискуссия с 50:47: если Банк России снизит ставку до 5%, то станет понятно, что ЦБ дал серьёзный сбой, и банки вообще перестанут выдавать деньги).

У авторов получается довольно сильная связь: снижение на 1% репутации ЦБ скоррелировано с падением качества институтов на 3,6% в среднем. Это означает, что не стоит давить на ЦБ и снижать качество его работы.

#CB #Independence #Institutions

ЕЦБ и прогнозы инфляции: "слишком быстрый возврат к среднему".

Статья (май 2024) проверяет, есть ли зависимость предсказаний ЕЦБ от уровня инфляции. Идея такая: если вы верите в "возврат к среднему", то есть что инфляция будет стремиться к цели на среднесрочном горизонте, то временный повышенный её уровень означает дальнейшее снижение. А если в этом году инфляция 5%, в следующем снизится до 2%, то это довольно резкое изменение.

Результаты на данных 1999-2023 за вычетом большой инфляции ("в нормальные времена"):

1) если инфляция выше примерно 1,8%, ЕЦБ переходит к прогнозу более быстрого снижения инфляции в следующем году - то есть ускоренного возврата к цели. 1,8% похоже на примерную цель ЕЦБ до явного изменения на 2% в 2021 году;
2) поскольку нет связи этого прогноза с макропеременными (цены на нефть, курс евро и т.п.), то авторы предполагают, что это "управление ожиданиями" рынка. Таргетирование инфляции подразумевает веру ЕЦБ в свои прогнозы и "исправление неточных мнений" компаний и граждан.

Вывод: ЕЦБ немного "управленчески" прогнозировал инфляцию в прошлом. Это, возможно, не очень удобно для рынка - макроданные часто влияют на стоимость активов, и если ЕЦБ даёт неприменимый целевой показатель, то аналитикам сложнее делать рекомендации.

(А находить эти статьи можно тут: https://t.me/workingpaper)

#CB #Europe #Forecasts

Как люди в США воспринимают инфляцию и политику ФРС.

Статья (май 2024) рапортует результаты опросов американцев про макрополитику. Мне очень понравились несколько утверждений:

1) Главная проблема от инфляции - сложность с решениями для граждан (брать ли кредиты, покупать ли недвижимость и т.п.);

2) Инфляция "чисто отрицательное явление", без каких-либо положительных сторон (а как же рост зарплат и доходов компаний?);

3) Инфляцию можно снизить без дополнительных проблем, в частности, не обязательно при этом получать падение деловой активности или рост безработицы;

4) Эксперименты с предоставлением данных ничего не меняют в этих мнениях;

5) Есть большое сопротивление росту ставок, потому что "не нужно снижать деловую активность для уменьшения инфляции";

6) А часть отвечающих считает, что раз инфляция растёт после увеличения ставок (потому что ЦБ предвидит динамику инфляции и реагирует заранее), то надо снижать ставки для уменьшения инфляции.

Вывод: это устойчивые мифы, и мне сложно понять, откуда они берутся. Неужели у американцев базовые курсы экономики не очень хорошие... Но с ними надо что-то делать, иначе никогда не получится объяснить, что ФРС друг американцев, а не враг (см. твиты Трампа).

#CB #US #Inflation #Households

(Про ЦБ и реклама РЭШ)

Записали подкаст про мировые ЦБ. Как всегда, это моё мнение, не выражающее позицию организаций. Возможно, местами неверное - я вполне могу ошибаться!

И конечно на ФИБ стараемся разобраться как с базовой макро, так и с её применениями в бизнесе.

https://t.me/nes_official/1947

#CB #Inflation #MAFNES #Teaching

Почему Европейский Центральный банк использует модели для прогнозов?

Потому что надо опираться на "общее равновесие". Мы не сможем понять всю картину целиком (потому что даже Доктор Манхэттен не смог), но желательно анализировать и первичные, и вторичные эффекты.
Заметка от ЕЦБ (июль 2023) напоминает, как сейчас выглядит процесс. Есть прогнозы, есть экспертное суждение, есть страновые уточнения с национальными ЦБ. Плюс нужен сценарный анализ и анализ чувствительности к параметрам. В итоге получается широкая картинка и базового сценария, и возможных отклонений.

Но ещё раз подчеркну - экспертное суждение может сыграть существенную роль именно потому, что модели ограничены в своих возможностях, и никогда целиком не описывают реальность.

#CB #Europe #Inflation #Forecasts

Нет сегодня времени дискутировать, но просто напомню, что

1) "правило Тейлора" для российской экономики приходится оценивать аккуратно (ключевая ставка нестационарна);

2) и у меня ни разу не получилось значимых коэффициентов инфляции или разрыва выпуска, например, в первых разностях.

Если "правило Тейлора" незначимо на российских данных, то его не удастся применять для оценки жесткости ДКП.

https://t.me/c0ldness/4239

#Russia #Inflation #CB