​​💻🔨 Positive оправдал наши ожидания

Positive Technologies в очередной раз нас порадовал полугодовым отчетом. Если рост такими темпами продолжится и дальше, то в скором времени может появиться новая голубая фишка. Но давайте обо всем по порядку.

📊 Итоги 1 полугодия:

📈 Продажи выросли на 72% г/г до 3,13 млрд. руб. По прогнозу компании, за весь 2022 год продажи вырастут до 12-15 млрд. руб. или от 50% до 90% г/г. Если заглянуть в структуру доходов, то около 78% там занимает сегмент лицензий на ПО, около 20% услуги в области информационной безопасности и программно-аппаратных комплексов и 2% прочая выручка.

📈 Выросло количество пользователей продуктами и услугами бизнеса на 18%, в основном за счет крупных компаний с бюджетами от 1 млн. руб. и от 30 млн. руб. на кибербезопасность.

Расходы за период выросли на 44% г/г, что почти в 2 раза меньше динамики прироста выручки. Это позитивно отразилось на маржинальности.

📈 EBITDA за полугодие выросла на 343% г/г, а чистая прибыль составила 381 млн. руб, против убытка в 181 млн. руб. годом ранее.

📌 Компания нарастила долговую нагрузку на 50%, но на фоне роста операционной прибыли это не так критично, отношение Чистый долг/EBITDA = 0,5, что в пределах нормы.

📌 Наконец-то сконвертировали привилегированные акции в обыкновенные, до сих пор было 60 млн. обыкновенных акций и 6 млн. префов., теперь считать будет удобнее и не возникнет путаницы.

📈 Рынок кибербезопасности продолжает расти, по оценкам ЦСР в следующие 5 лет можно ожидать роста в 2,5 раза. Positive здесь является достаточно крупным игроком и значительную долю этого роста оттянет на себя скорее всего. Также высвободилась ниша после ухода иностранных конкурентов, которую сейчас они активно занимают. Это все позволяет оптимистично смотреть на будущее компании даже в санкционных реалиях.

📌 Positive, кстати, еще в 2021 году попал под санкции со стороны США и успел подготовиться к текущим событиям заранее, если это можно так назвать. По словам менеджмента, на бизнес это особого влияния не оказало. А вот для нас появилась возможность купить акции по относительно низкой цене. Если во 2 полугодии получится повторить динамику первого, то мы увидим следующие мультипликаторы:

P/S (2022) = 5,8, что достаточно дешево при практически кратных темпах роста. Особенно, если вспомнить по каким мультипликаторам она выходила на IPO и какие цифры были у конкурентов.

💰 Помимо роста бизнеса, компания делится с нами частью прибыли. В рамках див. политики, пока отношение чистого долга к EBITDA меньше 1,5, на выплаты распределяется более 100% свободного денежного потока. За 1 квартал выплата составила 14,4 руб.

🧰 Я продолжаю держать свою долю и докупаю каждый раз, когда цена падает ниже 1000 руб. Но вот ли мы увидим трехзначный ценник в ближайшее время, пока сказать сложно.

#POSI

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

💵💶 Куда пристроить валюту?

Поколение, которое пережило 90е, привыкло к тому, что рубль сильно девальвируется с годами (особенно кризисными), а валюта является неплохим и простым инструментом для сохранения покупательной способности наших сбережений. Это в первую очередь касается денежных единиц развитых стран, где относительно низкая инфляция (раньше была).

📈 C 1994 года курс доллара вырос на 2500%, сейчас сложно представить, что бакс когда-то стоил всего 2 рубля, но это факт. За один лишь 1998 год рубль потерял почти 300%, снизившись с 6 руб. до 22 руб. за доллар.

🏦 Сейчас многое изменилось, деньги стали электронными и многие их хранят в банке или на брокерском счете. Но финансовые организации, в целях снижения рисков заморозки валют недружественных стран, повсеместно вводят комиссию от 5% годовых и выше. Даже небольшие игроки, которые заявляли про нулевые комиссии на валюту, сдаются, недавно к ним присоединились БКС, Финам и Фридом Россия.

☝️ Таким образом, держать доллары и евро на счетах в банках и брокерах РФ становится опасно, их могут в лучшем случае обложить оброком, в худшем вовсе заморозить, если санкционное влияние затронет НКЦ. Что же делать в такой ситуации, разберем оставшиеся лазейки.

📌 Держать валюту на вкладе, а не на карточном счете. По вкладам законодательно запрещено вводить отрицательные ставки, на данный момент мы видим, что это условие выполняется, пока вклады не попали в зону риска и на них не введены комиссии. Но это решение может быть временным, 3-6 месяцев у нас есть, я думаю, за этот период может случиться девальвация рубля и появится вариант переложиться в другие активы.

📌 Вывести в кэш. Лично я так и сделал, поменял часть заначки на бумажные доллары. Да, их потреплет немного инфляция, которая в США уже выше 8%, но эта валюта приобреталась не с целью заработать, а с целью поездок заграницу. Пока курс не вырос я решил сразу закупить на пару лет вперед. Как минимум кэшу не страшны никакие комиссии и сейчас за наличные доллары и евро в обменниках дают выше курс, чем за безнал.

📌 Поменять доллары и евро на валюты дружественных стран. Самой распространенной в РФ сейчас является юань. С одной стороны, инфляция в Китае составляет всего 2,5%, что мало даже в сравнении с развитыми странами. С другой стороны, события вокруг Тайваня могут негативно повлиять на курс юаня к доллару, особенно если продолжится эскалация конфликта. Тем не менее, если смотреть спекулятивно, вариант неплохой, думаю, что до конца года рубль девальвируют и можно будет продать юани и купить дешевые акции/облигации РФ или ту же недвижимость, в зависимости от предпочтений.

📌 Облигации в юанях. Это новый тренд на нашем рынке, недавно Русал #RUAL провел выпуск таких облигаций (ISIN RU000A105112), доходность в моменте составляет 3,14%, купонная доходность составляет 3,8% годовых. Также появилась информация, что Полюс #PLZL планирует выпуск юаневых облигаций в ближайшее время. Думаю, что это направление продолжит развиваться и не только в юанях, но и в валютах других дружественных стран. Вариант вложения хороший, если вы готовы инвестировать на 3 года (можно сэкономить на налогах через ИИС тип Б или ЛДВ), иначе может случиться девальвация рубля и при продаже бумаг придется заплатить большой налог на курсовые разницы, учитывайте это.

📌 Зарубежный брокерский или банковский счет. Пока эта лазейка еще работает, но риски здесь не нулевые, если попросят в какой-то момент на выход, придется продавать активы по рынку. Вариант с зарубежным банковским счетом может себя оправдать, если будут адекватные комиссии за обслуживание.

🎁 Небольшой подарок для наших подписчиков. Вы уже знаете, наверное, 29 октября 2022 года пройдет конференция Смартлаба в Москве. Организаторы выделили нам 50 билетов со скидкой 20% по промокоду: INVESTOKRAT20. Сразу скажу, лично я с этого ничего не получаю, более того, сам купил билет за полную стоимость 🧐. Но от себя лично рекомендую посетить данное мероприятие, будет много интересных спикеров 👍.

#валюта #USDRUB #CNYRUB #облигации

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​⚡️ Ленэнерго: осталась ли надежда на будущее?

В прошлом месяце мы разбирали историю, связанную с объединением Россетей #RSTI и ФСК ЕЭС #FEES, а также прикидывали дальнейшие перспективы для акционеров этих компаний (которые пока в лучшем случае можно назвать туманными). Новость об объединении косвенно затронула и другие сетевые компаний, особенно Ленэнерго, префы которой в моменте обвалились более чем на 20%. Инвесторов напугала перспектива перехода на единую акцию объединенной сетевой компании. Сейчас, когда паника прошла, акции постепенно восстанавливаются, самое время оценить эту историю без лишних эмоций.

🧮 Отчет за первое полугодие

💰Финансовые результаты Ленэнерго можно назвать стабильными, но с небольшим снижением. Выручка снизилась на 0,9% г/г, а чистая прибыль на 8,6% г/г. За полугодие компания заработала 11,05 рублей дивидендов на одну привилегированную акцию. Если динамика ЧП сохранится во втором полугодии, то по итогам года можно ожидать выплату около 19,5 рублей. К текущей цене акции это примерно 15% форвардной доходности, цифра немаленькая, но инвесторы закладывают риски возможного недружественного присоединения.

🧐 Что в итоге?

👍 С одной стороны мы имеем очень хорошую форвардную дивидендную доходность, высокую вероятность выплаты (дивиденды на префы закреплены в уставе), а также некоторую стабильность финансовых показателей (из которых в том числе и рассчитываются дивиденды, как 10% ЧП по РСБУ).

👎 С другой стороны риск негативного развития истории с консолидацией всего сетевого комплекса. При таком сценарии префы Ленэнерго могут стоить сильно дешевле, так как после конвертации их усреднят с целым набором региональных сетевых компаний гораздо худшего качества. Или же выкупят по низкой цене.

❗️Но не стоит относиться к истории с объединением сетей, как к свершившемуся факту. Пока что речь идет лишь о слиянии Россетей и ФСК с целью проведения капитальных затрат по расширению инфраструктуры БАМ и Транссиба на востоке и, возможно, присоединения новых территорий. Не исключено, что на этом все и закончится, а региональные сети в итоге не войдут в дальнейшие планы. Или войдут, но очень нескоро.

⛔️ Помимо этого, была давняя история с долгом со стороны Ленинградской области за сглаживание тарифов. Не буду повторяться, описывал ситуацию в прошлом году. Я ожидал того, что долг в 17,4 млрд. руб. будет выплачен в полном объеме, что могло бы сулить нам экстра дивиденд. Но в феврале 2022 года между сторонами было подписано мировое соглашение, а сумма снижена до 10 млрд. руб. Но потом это мировое соглашение было оспорено со стороны ЛОЭСК... В общем, деньги, видимо, до компании дойдут еще очень нескоро, если вообще дойдут.

💼 Посмотрим, чье кунг-фу окажется сильнее, около 30% префов Ленэнерго находится во владении Комитета имущественных отношений Санкт-Петербурга (по сути местных чиновников). Наверняка, эти ребята не согласятся так просто расстаться с акциями по низким ценам или невыгодно их обменять, а также пустить судебные дела на самотек.

🧰 Для меня лично данная история закончена, во всяком случае сейчас. Жаль расставаться с такими активами, удерживал с 2017 года, время от времени сокращая позицию, забирая прибыль. Но рано или поздно приходится что-то менять, мне компания принесла около 70% годовых, за что ей весьма признателен. Ниже скрин всех исторических сделок (B - покупка, D- выплата дивидендов, S в красном кружочке - продажа / частичная фиксация). В режиме онлайн за моими сделками можно следить здесь.

#LSNGP

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​⚡️ Юнипро: списания есть, а продажи пока нет

📌 После запрета Президентом выхода иностранных акционеров из ТЭКа, продажа доли в Юнипро материнской компанией Uniper переносится на неопределенный срок, минимум до конца текущего года. Тем не менее, даже после продажи бизнес никуда не денется, просто перейдет под крыло другому акционеру (возможно, это будет Интер РАО #IRAO), поэтому я продолжаю следить за всем происходящим в компании.

📊 Вышел отчет Юнипро за полугодие, давайте оценим текущее положение дел и полученные результаты.

📈 Выручка выросла на 22% г/г, благодаря росту энергопотребления, индексации тарифов, а также продолжающимся ДПМ платежам от Березовской ГРЭС.

📈 Скорректированная EBITDA выросла на 46,5% г/г, а скорректированная чистая прибыль более, чем в 2 раза. Но ключевое слово здесь "скорректированная", в отчетности мы видим обесценение активов почти на 20 млрд. руб. Без корректировок компания получила убыток на операционном уровне.

📈 На счетах накопилось почти 12 млрд. руб., эти деньги должны были пойти на выплату дивидендов за 1 полугодие, но по известным причинам все перенеслось на более поздний срок.

📌 Если бы мы жили в старой парадигме, то могли бы рассчитывать на сочные дивиденды или байбэк. Теперь же многие (включая меня) стали заложниками ситуации и остается только ждать развязку с продажей мажоритарной доли и действий со стороны Uniper и российского правительства.

📊 Мультипликаторы

P/E = 3,5

EV/EBITDA = 2

ND/EBITDA - отрицательный

📌 По мультипликаторам стоимость бизнеса очень дешевая, но по примеру с Энел Россия #ENRU, продажа может быть не сильно выше текущих уровней. С максимумов 2020 года акции скорректировались на 57%.

📌 Менеджмент заявил, что вопрос с дивидендами будет решен в октябре текущего года, но мне кажется, что он решен не будет, ведь пока мажоритарий не может получить эти средства, зачем их вообще распределять...

🧰 Сейчас слишком много неизвестных для покупки Юнипро, можно попасть на принудительный выкуп по не самым выгодным ценам или же просто застрять в акции без дивидендов, байбэка и перспектив переоценки на несколько лет, если продажа бизнеса затянется. Я пока продолжаю держать свою долю, но наращивать не вижу смысла.

#UPRO

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​🌾 Фосагро удобрило рынок и портфели инвесторов

💣 Компания опубликовала ожидаемо разрывной отчет за 1 полугодие текущего года.

📈 На фоне снижения экспорта удобрений со стороны Китая, а также из-за резкого роста цен на энергоносители в Европе и Азии, российские производители стали бенефициарами проблем у конкурентов. Но давайте посмотрим на цифры по итогам полугодия, чтобы не быть голословным.

📈 Выручка выросла на 90,9% г/г, менеджмент активно инвестировал в производственные мощности в прошлые годы, видимо в надежде на то, что цикл рано или поздно развернется, и теперь может заслуженно пожинать плоды.

📌 Стоит отметить, что объем реализации удобрений превысил объем производства, пользуясь хорошей рыночной конъюнктурой распродали часть запасов, что позволило высвободить оборотный капитал.

📈 На фоне роста продаж и цен на удобрения EBITDA скорр. прибавила 123,8% г/г, а чистая прибыль (без учета курсовых разниц) выросла на 135,5% г/г. Свободный денежный поток вырос на 19,4% г/г.

📉 Удалось прилично снизить долговую нагрузку и нарастить денежные средства за период. Благодаря этому, чистый долг сократился до 62 млрд. руб. с более, чем 153 млрд.руб на конец 2021 года. Отношение ND/EBITDA = 0,22, что в пределах нормы.

💰 Менеджмент рекомендовал рекордные дивиденды в размере 780 руб. на акцию за 1 полугодие, что дает около 10% доходности к текущим ценам, в абсолютном выражении это больше 100 млрд. руб.

❗️ Фактически почти 50% компании контролирует семья Гурьевых и половина от выплаченной суммы достанется им. Я боюсь, что это может вызвать негодование у наших правителей и все пойдет по сценарию металлургов со всеми вытекающими экспортными пошлинами и квотами.

📌 В целом бизнес смотрится очень устойчиво и имеет потенциал роста, пока не разрешится ситуация с ценами на энергоносители, а по оценкам Газпрома, это может затянуться и на 2023 год. Главным риском здесь выступают внутренние ограничения, новые налоги и пошлины, которые сильно снизят маржинальность, которая за 1 полугодие составила почти 50% (EBITDA margin).

🧰 Я акции держал с 2019 года со средней ценой покупки в 2340 руб., решил не рисковать и вышел из позиции, не очень хочется в нынешних условиях расставаться с такой прибылью, учитывая, что по многим другим компаниям она прилично снизилась. Но допускаю, что верну актив в портфель, как только цены немного остынут.

#PHOR

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​🔥 Ключевые события прошедшей торговой недели

📌 С 15 августа к торгам облигациями были допущены нерезиденты из дружественных стран. Никакого обвала при этом не случилось, что связано в том числе с длительной идентификацией каждого отдельного клиента, которую обязаны проводить брокеры. Думаю, что из-за данного фактора выходить нерезиденты на рынок будут частями и каждая возможная продажа будет постепенно выкупаться. Но посмотрим, одна неделя еще не показатель, следующая неделя будет более наглядной.

💵 Курс доллара под конец недели все-таки продавили ниже 60 руб., экспортеры снова грустно вздохнули. Мы сейчас видим ударные отчеты компаний за 1 полугодие, одна Фосагро #PHOR чего стоит. Но здесь надо учитывать то, что цены на сырьевые товары и производимую из них продукцию (цветные металлы, руда, удобрения и т.д.) торговались значительно дороже текущих цен, а также был выше курс доллара. У Фосагро, например, средний курс доллара за 1 пг. 2022 года был 76,3 руб., что сопоставимо с аналогичным периодом 2021 года, а вот во 2 пг. не факт, что получится вытянуть, да и удобрения начали корректироваться.

🧰 EN+ #ENPG и Русал #RUAL показали неплохой отчет за 1 полугодие, мы их чуть позже разберем подробнее. Выручка Русала выросла на 31% г/г, EBITDA (скорр) выросла на 37,4% г/г. Но рынок не особо впечатлился результатами и котировки находятся вблизи минимумов (46 руб.). Это связано с тем, что 2 квартал уже не будет таким успешным, цены на алюминий скорректировались и приближаются к уровню себестоимости, которая подросла, сильный рубль давит на маржинальность, а будущее дивиденды от ГМК Норникеля #GMKN, которые поддерживали прибыль, сократятся. Но ожидаемая девальвация рубля может улучшить ситуацию, поэтому агрессивным инвесторам уже можно начинать искать точки входа, думаю, если верите в актив.

🧰 Впервые за все время моего наблюдения, у МТС #MTSS стал отрицательный капитал (по МСФО) (-30 млрд. руб). Грубо говоря, все активы сейчас принадлежат кредиторам, а не акционерам, если вдруг решат продать бизнес. Через дивиденды и обратный выкуп выкачали всю нераспределенную прибыль, которая была ранее. Но это не так страшно, если немного сократить выплаты, то капитал восстановится. Детскому миру #DSKY, например, отрицательный капитал никак не мешает вести деятельности и делать выплаты акционерам. Будем следить за развитием событий, отчеты этих компаний также разберем в перспективе более подробно. Но драйверов роста пока у МТС не видно, нужно продать базовые станции, возможно загасить квазиказначейский пакет акций, тогда интерес к бумаге может вновь появиться.

🟢 Продолжается битва за восстановление моста НРД-Euroclear, без которого у нас пропал доступ к фондам Finex, ряду еврооблигаций и иностранных активов. 12 августа НРД подал иск об отмене санкций в суд ЕС. Посмотрим, насколько там честная судебная система. Еврокомиссия, кстати, уже выдвинула вполне адекватные требования, чтобы НРД не зарабатывал на операциях и, чтобы операции были согласованы с национальным регулятором, тогда разморозка может осуществиться. Надеемся и верим.

🏠 Как вы уже знаете, наверное, я взял ипотеку и приобрел недвижимость. Хотя это громко сказано, недвижимость пока выглядит, как большой котлован. Вообще, чем мне нравится 21 век, можно купить дом, который еще не построен на деньги, которых у тебя нет 😁, вот она, сила капитализма. Кстати, за последний месяц моя пока еще несуществующая квартира подорожала на 8%, видимо, из-за того, что метро рядом строится. Может пора продавать?

🧐 На самом деле я провел огромную работу по тому, как выбрать район и застройщика, на что обращать внимание в договоре ДДУ и ипотечном договоре и, самое главное, как с помощью портфеля облигаций приобрести недвижимость в ипотеку почти на 50% дешевле. Собрал всю информацию, которую удалось найти, на следующей неделе выйдет анонс, кому интересно, следите.

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​🥚МТС, новые направления приносят новые проблемы

📉 Со своих максимумов середины 2021 года акции компании упали на 32%. Несмотря на достаточно высокие дивиденды в 33,85 руб. перспективы инвесторам не очень нравятся, судя по тому, что котировки находятся на том же уровне, где были после див. гэпа. Какие перспективы есть у бизнеса и стоит ли сейчас покупать акции, попробуем разобраться.

📲Совсем недавно мы моделировали наше будущее, где нас окружают умные гаджеты, в каждом втором пылесосе стоит симкарта 5G, а вместо такси курсируют беспилотники. Все эти нововведения и развитие беспроводной связи нового поколения давали надежду на новые точки роста у традиционных телекомов. "А сегодня в завтрашний день не все могут смотреть..." (с). Интернет вещей скорее всего перенесется на неопределенный срок в РФ, как и потенциальные доходы таких компаний, как МТС #MTSS, Ростелеком #RTKMP и прочих. Но менеджмент пока смотрит с оптимизмом на это направление, прогноз по росту до 2024 года с темпом 15,3% в год.

📈 Тем не менее, самым прочным сегментом экосистемы МТС, но и самым консервативным по динамике прироста, остается традиционный телеком. На втором месте идет направление Медиа (сервис KION), а вот хуже всего чувствует себя Финтех, о нем поговорим чуть ниже.

💰 Выручка Группы за 2 квартал выросла на 0,7% г/г, прирост мог бы быть выше, но негативное влияние оказала деконсолидация дочерней компании NVision (Чехия). А вот OIBDA показала отрицательную динамику, сократившись на 9,2% г/г до 51,8 млрд. руб, где главной причиной стал рост резервов от сегмента МТС банка (финтех).

📉 Чистая прибыль во 2 квартале чудом осталась в положительной зоне, резервы МТС банка, рост амортизационных отчислений и расход по обслуживанию долга практически обнулили доход. Ситуацию исправили лишь бумажные корректировки на курсовые разницы и операции с деривативами.

📉 Свободный денежный поток (без учета МТС банка) за полугодие отрицательный (-5,3) млрд. руб., что на 22 млрд. руб. ниже аналогичного периода прошлого года. Именно этот показатель является источником для выплаты дивидендов. Посмотрим, какой будет результат по итогам 3 квартала, когда фактически и производится распределение акционерам.

📌 Чистый долг остается на высоком уровне, на конец полугодия его размер был 419 млрд. руб., мультипликатор Чистый долг / OIBDA = 1.9, что многовато в текущих условиях.

Очевидно одно, платить своим акционерам, как раньше, через дивиденды и обратный выкуп, компания не в состоянии. Во 2 квартале капитал ушел в отрицательную зону (по МСФО), но по РСБУ пока запас прочности в 50 млрд. руб. сохраняется, но и его надолго не хватит. Новую див. политику пока менеджмент не объявил по понятным причинам, старая див. политика официально закончилась в 2021 году. Из-за этого как-то рассчитывать будущие возможные выплаты стало затруднительно, что может увеличить волатильность в бумагах.

❗️Компания МТС имеет депозитарные расписки, на долю АДР приходится около 25,5% капитала. Сейчас начата процедура сворачивания программы АДР, после чего все они будут сконвертированы в акции, ориентировочно в январе-феврале 2023 года. Это может оказать давление на котировки, если часть инвесторов после конвертации решат продать свою долю.

🧰 Я пока держу небольшую позицию, продавать по текущим точно не планирую, но и докупать пока особого желания нет. Дивиденды скорее всего теперь будут выплачивать 1 раз в год, а не 2, как ранее, внятная див. политика отсутствует. Не нулевой риск через пол года увидеть коррекцию на фоне обмена расписок на акции, а также сползание котировок в ожидании этого события. В любом случае, актив вполне интересный, как квазиоблигация, только вопрос цены. Я для себя определил уровни, где готов докупать, но вначале хочется дождаться новостей от менеджмента.

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​⛏ Распадская: пиковые кварталы пройдены

Крупнейший в России производитель коксующегося (металлургического) угля выпустил отчет МСФО за первое полугодие. Результаты получились впечатляющие и в этом нет ничего удивительного, учитывая хорошую рыночную конъюнктуру.

📈 Выручка выросла в 2,5 раза г/г (в долларах), в рублях динамика сопоставимая. Но мы помним, что в первом полугодии были периоды, как укрепления, так и ослабления рубля. В следующем полугодии в национальной валюте показатели скорее всего будут слабее, Пока ЦБ и Минфин не смогли повлиять на курс нац. валюты, но в сентябре ожидается утверждение нового бюджетного правила, которое должно исправить ситуацию, посмотрим.

📈 EBITDA выросла в 3,4 раза, чистая прибыль в 3,6 раз г/г в долларах. Чистый долг ушел в отрицательную зону.

📈 Акции Распадской за последний месяц выросли более, чем на 27% в ожидании сильного отчета, но после его выхода немного скорректировались. И на это есть несколько причин:

❌ Результаты 2 полугодия, скорее всего, будут значительно слабее, это относится ко многим экспортерам, и рынок закладывает такой сценарий. Цены на коксующийся уголь уже откатились от пиков, а дополнительное давление на результат окажет крепкий рубль, как минимум в 3 квартале.

❌ Менеджмент объявил о том, что не планирует выплачивать дивиденды. Компания за полугодие заработала много кэша, но распределить его между акционерами не может по техническим причинам. Материнская компания (холдинг Евраз) зарегистрирована в Великобритании и туда транш в текущей ситуации не получится отправить.

🇪🇺➡️🇨🇳🇮🇳 Из позитивных факторов можно отметить то, что России удалось практически полностью перенаправить на азиатские рынки весь уголь, выпадающий из-за санкций с европейского рынка. В июле рост поставок в Китай и Индию составил 42% и 60%. Однако, российский уголь по-прежнему торгуется со значительным дисконтом к мировым бенчмаркам.

🧐 Сохраняются трудности с логистикой, которые возникают из-за перегруженности Транссиба. В перспективе будут дополнительно увеличены мощности морских портов для перевалки угля, что позволит снизить нагрузку на ж/д в восточном направлении. С углем пока ситуация выглядит чуть лучше, чем со сталью, но все может измениться, слишком мало информации публикуется для полноценного понимания ситуации.

📌 Пока европейцы готовятся к пещерному образу жизни без электричества и воды, компании РФ страдают от избытка предложения углеводородов, угля и другого сырья. Жаль, конечно, что на наших глазах рушатся цепочки поставок, которые выстраивались десятилетиями, но имеем то, что имеем. Все предыдущие заслуги фактически можно обнулить и выживут только те бизнесы, которые быстрее смогут приспособиться к новым условиям и открыть для себя новые направления сбыта. Распадская пока в этой гонке занимает выигрышное положение.

📊 Мультипликаторы:

EV/EBITDA = 1,3

P/E = 2

🧰 По мультипликаторам компания стоит, как арбуз, очень дешево. Но лично я пока в данной истории не вижу идеи, как минимум до тех пор, пока Евраз не проведет редомициляцию, либо не произойдут сделки M&A с перераспределением собственности. Также на мировом рынке наблюдается профицит стальной продукции, что будет толкать спрос и цены на коксующийся уголь вниз, а за ними и доходы бизнеса. Особенно, если в США и ЕС начнется полномасштабная рецессия, к которой все идет. Уголь не тот актив, в котором хочется сидеть в текущих условиях, еще и без дивидендов.

#RASP

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​💸 ОФЗ-ИН - защищаем капитал от инфляции с пониманием дела

На нашем рынке есть интересные облигации, о которых мало кто говорит и, судя по всему, мало кто покупает среди частных инвесторов. В портфелях часто можно встретить ОФЗ с постоянным (недавно разбирали), переменным или плавающим купоном, а вот с поправкой на инфляцию практически нет.

Скажу сразу, там действительно есть некоторые неочевидные моменты, которые вначале и меня вводили в заблуждение, сегодня подробно их разберем и оценим, насколько это интересный актив.

📌 На Мосбирже представлено 4 выпуска облигаций с поправкой на инфляцию с разными сроками до погашения, но одинаковым (в процентах!) купоном, который составляет 2,5%.

✔️ОФЗ 52001-ИН (погашение 16.08.2023)
✔️ОФЗ 52002-ИН (погашение 02.02.2028)
✔️ОФЗ 52003-ИН (погашение 17.07.2030)
✔️ОФЗ 52004-ИН (погашение 17.03.2032)

В названии каждого выпуска есть окончание ИН, которое дословно означает "Индексируемый номинал". Номинал таких облигаций ежедневно индексируется в соответствии с ИПЦ (индекс потребительских цен), но с лагом в 3 месяца.

📌 Здесь кроется первый нюанс, на который многие натыкаются. Почти все брокеры в терминалах отображают график изменения цены облигации не в абсолютных значениях (рублях), а в относительных (процентах от номинала). Грубо говоря, если смотреть только на график изменения цены в %, то с годами он не растет, а иногда даже падает. И складывается впечатление, что облигация не приносит абсолютно никакого дохода.

❓Даже на сайте Мосбиржи график отображается в % от номинала, что для облигаций является нормой, (пример ОФЗ-52001-ИН). Визуально цена находится на том же уровне, где она была в 2016 году... Возникает логичный вопрос, где тут защита от инфляции 🤬???

📈 Все дело в том, как мы выяснили выше, что сам номинал меняется ежемесячно на размер ИПЦ, поэтому, в % от номинала мы роста не увидим, но он растет в абсолютных значениях. Грубо говоря, та же ОФЗ-52001-ИН в 2015 году имела номинал 1000 руб и это было 100% от номинала в терминале. Сейчас она торгуется около 99% от номинала, но сам номинал вырос до 1527 руб.

❗️ Таким образом, 100% номинала 2015 года давали нам 1000 руб, а те же 100% номинала 2022 года дают нам уже 1500+ руб. Вот такая неочевидная здесь математика на первый взгляд.

📈 Едем дальше, по каждому выпуску выплачивается еще купон в размере 2,5% годовых. И, обратите внимание, этот купон тоже рассчитывается от номинала. В 2015 году купонная выплата за год составила бы 25 руб (номинал = 1000 руб), а в 2022 году те же 2,5% годовых дадут уже 38,2 руб. (номинал = 1527 руб). Таким образом, со временем у нас растет не только тело облигации, но и купонная выплата в абсолютных значениях (рублях).

❓ Почему данные облигации так волатильны (то растут, то падают в цене)?
Важно понимать, что фактически проиндексированный на величину ИПЦ номинал будет выплачен только в момент погашения облигации. Но мы не знаем, какая будет инфляция за этот период и даже не знаем, какая она будет через год. Вы видели, что три из четырех выпусков погашаются после 2028 года. Поэтому, как и в случае длинными облигациями с постоянным купоном, рынок живет ожиданиями, когда инфляция растет, то взлетает цена таких выпусков и наоборот, когда инфляция снижается, такую же динамику мы видим в котировках.

🌪Сейчас во многих странах мира бушует инфляция, в США и ЕС она вышла на 40 летние максимумы и нас тоже не обошла стороной. Возможно, подобные облигации станут неплохим дополнением к тем активам, которые уже есть в портфелях. Данные выпуски позволят не только сохранить капитал от инфляции, но и заработать 2,5% сверх нее. Сейчас сложилась ситуация, что все выпуски торгуются ниже номинала, т.е. доходность к погашению будет выше (таблица).

📌По мере снижения инфляции, цена облигаций может еще снизится, учитывайте это.

👍 Если пост оказался полезным, жмите лайк, а мы уже начинаем готовить новую интересную статью.

#RU000A0JVMH1 #RU000A0ZYZ26 #RU000A102069 #RU000A103MX5 #облигации #ОФЗ-ИН
@investokrat

​​⚡️ ТГК-1 ждет сложный период

Компании Газпром энергохолдинга дружно отказались публиковать отчетность МСФО по итогам первого полугодия. Поэтому нам остается опираться только на операционные показатели.

📊 Так по итогам первого полугодия выработка электроэнергии увеличилась на 3% г/г, а отпуск тепла снизился на 2,9% из-за более теплой погоды.

На первый взгляд у компании все стабильно, однако есть несколько факторов, которые могут в среднесрочной перспективе негативно влиять на инвестиционную привлекательность.

❌ ТГК-1 стал единственной компанией из всей тройки Газпром энергохолдинга, кто не заплатил дивиденды по итогам 2021 года. Около 30% акционерного капитала принадлежит финской компании Fortum. И ТГК-1 не пожелала делиться средствами с акционером из недружественной страны.

❌ В 2021 году ТГК-1 заработала чуть больше 4% выручки на экспорте электроэнергии в Финляндию и Норвегию. В абсолютных цифрах это примерно 4,4 млрд. рублей, что значительно больше 0,7 млрд. руб. в 2020 году. Теперь же эту электроэнергию недружественные страны вряд ли захотят покупать, а внутри страны ее придется продавать дешевле.

❌ ТГК-1 уже прошла пик повышенных выплат по тарифам ДПМ в 2019-2020 годах. Каждый последующий год, 21 и 22 объем повышенных платежей за мощность в рамках ДПМ все меньше. Частично это будет компенсировано ростом тарифов КОМ, но начиная с 23 года ДПМ платежи упадут практически в ноль.

🧐 Мало того, что ТГК-1 не выплатила дивиденды в этом году, так еще следующие два года могут неприятно удивить инвесторов с финансовой точки зрения. Единственным драйвером для переоценки акций является продажа доли Fortum, но и она может пройти не сильно выше текущих рыночных цен, по примеру Энел. Однако, учитывая последний указ президента, эта история из краткосрочной превращается минимум в среднесрочную.

🧰 Долгое время данный актив был интересен за счет большой доли гидрогенерации в структуре и работы на крупном рынке СПб и Ленобласти. Также экспортная составляющая часто радовала нас хорошими доходами, которые находили свое отражение в дивидендах. Но с окончанием ДПМ программы, подходит к концу и долгосрочный интерес к этой истории, сейчас там можно искать отдельные спекулятивные входы под сделки M&A, но мне это пока не очень интересно. Свою позицию я набирал в 2018 году как раз под идею роста тарифов ДПМ, а 2020 год дал прекрасную возможность выйти из нее, чем я и воспользовался.

#TGKA

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

📈 Как создать собственный бизнес на Wildberries с нуля

🎞 Вчера в закрытом клубе провели интересную встречу с Галиной Сергеевой на тему создания бизнеса в Wildberries, очень много полезной информации, особенно для тех, кто решил начать свой путь в этом направлении или планирует это сделать.

📌 Прикладываю запись встречи.

Таймкоды:
00:00 - Приветствие
02:30 - Знакомство с Галиной Сергеевой
05:41 - Личный кабинет продавца WB и сравнение с другими маркетплейсами
12:20 - Какая сумма нужна для старта?
13:15 - На какую доходность можно рассчитывать?
16:12 - Как выбрать товары для реализации?
21:15 - Аналитические сервисы по выбору товара для реализации.
22:30 - Какие ограничения по габаритам под товарную продукцию?
25:35 - Юридические тонкости данного бизнеса
30:08 - Какие товары пользуются спросом, а от каких лучше воздержаться?
35:50 - Можно ли продавать слабоалкогольные напитки? Лайфхаки по упаковке товара.
39:43 - Нововведения от WB для продавцов и покупателей.
42:35 - Как рассчитать цену реализации товара?
47:15 - Работа с фулфилментом
53:50 - Как продвигать карточку товара?
58:38 - Как реагировать на жалобы клиентов и как это влияет на рейтинг?
1:04:45 - Где брать инвестиции?
1:07:50 - Сколько времени необходимо на раскрутку одной карточки на WB?
10:10:20 - Не продавайте то, что продает Wildberries. И как узнать, что они продают.

#webinar #Wildberries #бизнес

7 причин выбрать Ultra City среди других новостроек Приморского района

🚎 Удобное расположение относительно Комендантского проспекта. Путь от любой парадной Ultra City до остановок общественного транспорта занимает всего 2-5 минут. Если выходить из дома, учитывая расписание транспорта, то дорога до метро займет 15-20 минут. На машине – еще быстрее.

🚇 Открытие метро в близкой перспективе. В 2030-2032 гг. в двух минутах от Ultra City откроется новая станция метро. 25 минут – и вы в центре города.

🏤 Новая школа. Она муниципальная, то есть по прописке, но построена на зависть лучшим частным. Продуманный проект, грамотная цветовая концепция, лучшие аудитории для учебы, занятий творчеством и спортом. Школа, как и детский сад находятся прямо внутри жилого комплекса.

🚼 Современная и безопасная детская площадка авторитетного мирового производителя Richter Spielgeräte. Все элементы сделаны из дерева, а дизайн и игровые сценарии проработаны с детскими психологами. Игровые элементы для детей разных возрастов зонированы, но находятся рядом: дети будут всегда в поле зрения, значит, бегать из конца в конец площадки не придется.

🏓 Инфраструктура для взрослых. Workout-площадки, столы для настольного тенниса, деревянные настилы для загара и свободный wi-fi. В небольшом амфитеатре, который окружают выставочные стенды, можно устраивать представления, работать или просто общаться.

⛔️ Закрытая территория и двор без машин. Впускать гостей и наблюдать за детьми на детской площадке можно через мобильное приложение. В нем же, кстати, можно ввести показания счетчиков и оплатить ЖКХ.

‼️‼️ Большая часть квартир готова, идет передача ключей. Отделка последних корпусов завершится в 2023 году. Большинство квартир уже куплено, а цены на оставшиеся вырастут с 1 сентября на 5-10%. Посмотреть планировки и забронировать варианты по выгодной цене можно вот здесь.

🔐 Finex, есть ли надежда на разморозку?

Наши активы в фондах по-прежнему заморожены, но управляющие продолжают искать возможные пути решения, помимо регулятора и НРД. Сегодня предлагаю разобрать последние новости и то, кого они коснутся.

📌 Finex сейчас пытается получить лицензию от Минфина Бельгии для возможности возобновления торгов через цепочку Euroclear — НРД. Если данное разрешение будет получено, то компания сможет выкупить паи выпущенных фондов и погасить (продать активы, входящие в эти фонды) всех желающих.

📌 Но такой выкуп может производиться только у тех лиц, которых не коснулись санкции. Другими словами, дополнительно потребуется процедура идентификации клиентов, которая сможет подтвердить, что данный конкретный пайщик не подсанкционное лицо.

❗️ И тут возникает главная проблема - процедура идентификации KYC (полная идентификация инвестора). По словам представителей управляющей компании, данная процедура является "дорогим и времязатратным процессом", причем с обоих сторон, как покупателя, так и продавца. Отсюда можно сделать вывод, что инвесторы с небольшим портфеля (вроде меня) будут продолжать сидеть в стороне и докуривать бамбук.

❗️ Помимо разрешения внешнего регулятора на проведение сделок с активами, Finex должен получить еще одобрение от российского ЦБ на "операции нерезидента из недружественного государства", коим сейчас в лице Банка России является данная ирландская компания.

🟢 Даже если вы окажетесь счастливчиком, который решит пройти данную процедуру, то продавать все фонды необязательно, это будет производиться по желанию. По предварительным данным, если все разрешения будут получены, то первые сделки могут начаться уже осенью текущего года.

📊 Чтобы вы могли оценить примерную текущую стоимость своих активов, приведу здесь последние данные (на 25.08.22) по СЧА на акцию самых популярных фондов от Finex:

✔️ #FXGD (золото) - $1,175

✔️ #FXMM сконвертирован в FXTB
✔️ #FXTB (денежный рынок) - $1,02
✔️ #FXFA (иностранные облигации) - $0,91
✔️ #FXTP (облигации TIPS) - $0,97

✔️ #FXCN (акции Китая) - $30,52
✔️ #FXDE (акции Германии) - $0,28
✔️ #FXUS (акции США) - $0,74
✔️ #FXIT (IT акции США) - $129,5
✔️ #FXDM (акции развитых стран без США) - $0,9
✔️ #FXRE (REITs) - $0,91
✔️ #FXRW (глобальные акции) - $0,02

📌 По российским фондам на акции (#FXRL) и облигации (#FXRU) новости выйдут отдельно, пока по ним СЧА не рассчитывается.

🧐 Подводя итог, ничего конкретного и позитивного в этих новостях я для себя лично не увидел. Респект ребятам за то, что не сидят сложа руки, а продолжают искать решение. Но текущий вариант реализации через идентификацию подойдет не всем, как я писал выше, здесь нужно дождаться более конкретной информации. Да и отправлять свои персональные данные в недружественные страны из-за процедуры проверки не очень хочется, кто знает, как они их будут использоваться потом.

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​🔥 Ключевые события прошедшей торговой недели

📈 Цены на газ в ЕС обновили максимумы и закрылись выше отметки $3600 за 1000 куб. метров, для сравнения, в РФ цена того же объема голубого топлива составляет $100 или в 36! раз дешевле. Из-за высокой стоимости энергоносителей продолжают закрываться производства, связанные с удобрениями и те, которые имеют высокую энергоемкость. На данный момент страны Евросоюза не могут найти аналогов российскому газу, а переговоры по поставкам из других стран пока не увенчались успехом. Болгария, например, уже просит возобновить поставки газа из РФ.

📈 На фоне высоких цен газ, как в Европе, так и на азиатском рынке, акции Газпрома #GAZP и Новатэка #NVTK закончили неделю в плюсе, прибавив 3,4% и 6,5% соответственно. Также Газпром планирует с 1 октября запустить опционную программу для менеджмента, что является позитивным сигналом, может быть решат поделиться дивидендами по итогам 2022 года, пусть и в меньшем объеме.

📈 Мало кому интересная компания МГТС #MGTSP за неделю прибавила 17,2%. Я ее покупал под возможные высокие дивиденды по итогам 2021 года, ожидания не оправдались, но акции скидывать не стал в надежде на то, что идея может реализоваться в 2023 году. Сейчас же, судя по объемам торгов, акции выкупает кто-то крупный. У меня 2 мысли, либо МТС действительно решит качнуть денег из своей дочки через дивы, а доля владения там около 95%, либо МТС решила выкупить все акции МГТС с рынка и провести делистинг.

📈 Алроса #ALRS за неделю выросла на 7,8%, по косвенным данным с продажами там все очень хорошо. Менеджмент решил отчетность не публиковать, поэтому приходится отслеживать новостной фон. Напомню, что доля компании на алмазном рынке превышает 30% и уход такого игрока привел бы к росту цен на конечную продукцию, но этого не произошло, значит продажи идут, только по другим каналам. Помимо значительно доли рынка, Алроса еще обладает самыми большими в мире запасами алмазов и просто так ее списать не получится.

📉 М.Видео #MVID выпустила очень слабый отчет выручка выросла меньше размера инфляции, всего на 1,5% г/г, а прибыль ушла в отрицательную зону из-за роста стоимости обслуживания долга. Более подробно отчет разберем чуть позже, но на лицо то, что непродовольственный ритейл чувствует себя хуже, чем продовольственный. Параллельный импорт пока не запущен в полную силу, да и вопрос, получится ли его запустить в ближайшей перспективе? США уже работают над тем, чтобы этого не случилось в России.

📉 В последнее время я приводил свои успешные сделки, где удалось заработать. Но не бывает на рынке только профита, естественно убытки тоже есть по отдельным позициям. Ими буду делиться по мере выхода отчетов компаний, МВидео, кстати, одна из таких. На ошибках учиться гораздо продуктивнее, чем на позитивном опыте.

🧰 Несмотря на все колебания рынка, среднегодовая доходность моего портфеля ИИС вернулась на уровень 9% (без учета вычетов по ИИС тип А). Даже с учетом сильной коррекции, многие акции по-прежнему остаются в плюсе. Я продолжаю придерживаться дивидендной стратегии, на неделе в клубе приводил результаты по денежному потоку портфеля за 2022 год и он практически не сократился к уровню 2021 года, даже несмотря на отмену выплат по многим эмитентам (Лукойл, Газпром, Юнипро...). Сегодня в 14:00 в клубе проведем онлайн встречу с разбором вышедших отчетов по компаниям и резюмируем интересные идеи для покупок по секторам.

📌 Многие уже отчаялись и не верят в фондовый рынок, но я по-прежнему смотрю на него с оптимизмом, краткосрочно может быть что угодно, но в долгосрок он обязательно вырастет, как минимум не ниже темпов инфляции.

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​📱 VK: возможность быть ее акционером мне обошлась в 100 т.р.

VK отчиталась по итогам 2 квартала 2022 года. После ухода иностранных рекламных площадок из России, многие инвесторы ждали прорыва от главной отечественной соцсети. VK в некоторой степени удалось воспользоваться ситуацией, выручка от онлайн-рекламы выросла на 28% г/г. Однако, если взглянуть на результаты компании в целом, то картина рисуется не столь радужная.

📈 Общая скорректированная выручка увеличилась всего лишь на 4% г/г, что совсем не похоже на историю роста. Для сравнения, другой российский IT-гигант Яндекс #YNDX за аналогичный период показал прирост в 45%.

📉 Скорректированная EBITDA упала на 37% г/г до 4,2 млрд руб., а скорректированный чистый убыток (с учетом долей в совместных предприятиях) за этот период вырос до (3,4 млрд. руб), против убытка в (2,2 млрд. руб.) годом ранее (прибыли нет уже 8 кварталов подряд!). При этом, если смотреть нескорректированные показатели МСФО, то у VK небольшая прибыль все-таки есть, в 3,6 млрд. руб. Интересная игра с цифрами.

📌 Ситуация усугубляется тем, что из-за остановки торгов ГДР VK на LSE "в марте произошло «Событие делистинга» по необеспеченным конвертируемым облигациям Компании с погашением в 2025 году номинальной стоимостью в 200 тыс. долларов США на общую сумму в 400 млн долларов". Из-за валютных ограничений, сейчас ведутся переговоры с держателями долга, скорее всего их придется выкупать и погашать в рублях на территории РФ. Придется брать новые займы, чтобы погашать старые.

📉 Очень слабый результат получен по игровому сегменту. Скорректированная выручка снизилась на 17% г/г до 9,2 млрд. руб., а EBITDA и вовсе рухнула на 82% г/г до 0,6 млрд. руб. Такая динамика связана с отсутствием новых релизов, а также с укреплением рубля, что повлияло на валютную выручку. Игры - международный сегмент, причем основная часть продаж приходится на недружественные страны, что и стало главной проблемой. Не исключено, что в будущем от этого сегмента придется избавиться, но уже не через IPO.

🤯 Активов много, а синергии нет

Экосистема VK сейчас представляет из себя смесь очень разных сегментов: соцсети, игры, образовательные платформы, медиа, различные СП и прочее. Какой-либо синергии пока не наблюдается, более того, текучка активов продолжается. Скоро компания получит от Яндекса сервисы "Дзен" и "Новости" в обмен на 100% сервиса Delivery Club, который у нее останется после развода со Сбером. В общем, сплошная "Санта-Барбара".

Ранее появлялись новости о возможном приобретении платформы Avito, которая могла бы усилить позиции VK в рекламном сегменте. Но опять же, только гипотетически и в теории. С каждым кварталом все меньше верится в то, что VK способен слепить что-то сбалансированное из всех своих активов.

📊 Мультипликаторы

P/S = 0,75
EV/EBITDA = 5,5
Чистый долг/EBITDA = 1,8

📌 Для IT сектора у VK достаточно высокая долговая нагрузка, хотя остальные мультипликаторы не выглядят переоцененными. Пока в истории VK больше рисков, чем драйверов для роста, на мой взгляд. Помимо постоянных финансовых убытков, в список "минусов" можно добавить регистрацию холдинга на Кипре (на Мосбирже торгуются депозитарные расписки со всеми вытекающими...). Ну и конечно же новый квазигосударственный менеджмент, который, возможно, и не собирается заниматься созданием акционерной стоимости, а преследует совсем другие цели.

🧰 Я зафиксировал убыток (-70%) по данной истории, что стало худшей моей идеей за весь период инвестирования с 2016 года. Сейчас на рынке есть более простые и понятные компании, без приставок "ГДР". Неторговые риски в наше неспокойное время могут сыграть злую шутку, мне пока рисковать не хочется, итак заморожено более 15% портфеля в фондах Finex, поэтому только акции и облигации в моменте докупаю.

#VKCO

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
@investokrat

​​💻 Softline: слишком много рисков

Российский дистрибьютор IT решений Softline (бизнес которого мы уже разбирали ранее) отчитался за 2 календарный квартал (1 финансовый квартал для компании). Результаты получились смешанными.

⬆️⬇️ Первое, что бросается в глаза - разнонаправленная динамика географических сегментов бизнеса. Хорошо растут международные направления (особенно азиатское, которое прибавляет 29% по обороту г/г). В то же время российский сегмент снижается на 23% по обороту. Свою роль сыграли санкции, снижение экономической активности и уход из страны некоторых иностранных партнеров.

🌎🇷🇺 В связи с этим, менеджмент запланировал разделение бизнеса на российский и международный. Второй сохранит листинг на Лондонской бирже. Учитывая, что головная компания Softline Holding PLC зарегистрирована на Кипре, а на Мосбирже торгуются ее ГДР, складывается впечатление, что ничего хорошего держателям расписок в России такое разделение не принесет. При негативном стечении обстоятельств можно остаться только с активами пострадавшего российского сегмента.

📊 Финансовые показатели

📈 Общий оборот вырос на 8% г/г в долларах. Темпы роста сильно замедлились, годом ранее компания демонстрировала прирост выше 20%.

📈 Валовая прибыль выросла на 25,5% г/г в долларах.

❗️ На первый взгляд может показаться, что у Softline с финансами все хорошо и прибыль растет двузначными темпами, несмотря на замедление оборота. Но не все так просто, компания ловко играет цифрами в своем отчете, выставляя на главную страницу пресс-релиза наиболее хорошие показатели с корректировками. Если заглянуть чуть глубже, то окажется, что рентабельность по EBITDA в отчетном периоде составила всего лишь 0,5%, а также был получен чистый убыток в (6,3 млн.$.)

🧰 Кажется, что в текущей ситуации баланс риска и потенциальной доходности сильно смещен в сторону риска. Лично я пока в данную компанию не инвестировал, но в перспективе мнение может измениться, посмотрим на результаты. Менеджмент пока настроен оптимистично и по прогнозу на следующий квартал ожидается рост оборота на 15% г/г, посмотрим. В российском IT секторе есть более интересные истории в моменте, такие как Positive Technologies #POSI или Яндекс #YNDX.

#SFTL

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

#Газпром #GAZP

Газпром таки решил выплатить промежуточные дивиденды? ))) Видимо да, посмотрим на итоги заседания.

Та-дам... Нам решили вернуть наши 50+ рублей. С-справедливость, но лучше дождаться Г - ГОСА ).

​​🪵 Сегежа сохранила объемы производства, несмотря на санкции

Со своих максимумов 2021 года акции компании скорректировались на 28%, индекс Мосбиржи за аналогичный период снизился на 46%. Остаются ли перспективы у лесоперерабатывающего бизнеса или эта идея в прошлом? Порассуждаем сегодня на эту тему.

📃Вышел финансовый отчет по итогам 6 месяцев текущего года.

📈 Выручка выросла на 48% г/г, главным позитивным драйвером стали более высокие цены на продукцию, а также эффект консолидации бизнесов ООО "Интер Форест Рус" (ИФР) и АО "НЛХК" в 3-4 кв. прошлого года.

📈 OIBDA прибавила 34% г/г, положительно сказался рост выручки и сокращение затрат.

📈 Чистая прибыль тоже показала рост на 58% г/г, но это произошло не из-за улучшения эффективности бизнеса, а из-за курсовых разниц. Без бумажных переоценок, прибыль была бы на уровне или даже ниже, чем годом ранее.

❗️ Прилично выросла долговая нагрузка, чистый долг преодолел отметку в 95 млрд. руб., что выше уровня прошлого года в 3,3 раза. Главными факторам роста долга стали расходы по приобретению вышеупомянутых компаний, расходы по инвестпрограмме и выплата финальных дивидендов за прошлый год. Но есть и плюсы, 82% долговой нагрузки рублевая, что в случае девальвации не окажет серьезного влияния на стоимость его обслуживания.

📌 Ключевыми статьями доходов остаются "Бумага и упаковка" и "Лесные ресурсы и деревообработка", на 2 этих сегмента приходится около 82% всей выручки.

📈 По сегменту "Бумага и упаковка" операционные результаты смешанные, объем продаж бумаги сократился на 7% г/г, а продажи бумажных мешков выросли на 9% г/г. Поддержала финансовые результаты данного направления рыночная конъюнктура, во 2 квартале цена мешочной бумаги выросла на 31% г/г.

📈 В сегменте пиломатериалов противоположная динамика, цены во 2 квартале упали на 12% г/г, но производство выросло в 2,3 раза за счет присоединения бизнеса ИФР.

📌 Менеджменту удалось переориентировать значительную часть экспорта из Европы на другие направления. Мы видим, что продажи по всем ключевым сегментам почти не упали, а некоторые даже выросли. Единственный нюанс заключается в логистике, стоимость которой выросла в 1,5-2 раза. Основная часть производства сосредоточена в европейской части России и перевозка продукции в других направлениях обходится "в копеечку".

📊 Мультипликаторы:

EV/EBITDA = 6,1

P/E = 5,8

ND/EBITDA = 2,8

📌 Для компании роста мультипликаторы не очень высокие, немного смущает только высокая долговая нагрузка. На экспорт по-прежнему приходится около 71% выручки, что является плюсом, если делать ставку на девальвацию рубля в перспективе. Также выходят новости о проблемах с фанерой в ЕС, ее запасов хватит на 1-2 месяца, это косвенно может намекать на то, что продукцию Сегежи скоро могут убрать из санкционного списка. Это поддерживает высокие цены по всему миру и скорее всего они сохранятся до конца текущего года минимум.

🧰 На мой взгляд, цена акции уже интересная и находится на уровне IPO. Возможно, в 3 квартале финансовые результаты будут слабее на фоне укрепления рубля, что может стать причиной распродаж. Но если смотреть среднесрочно, то бизнес достаточно интересный и не имеет крупных публичных аналогов в РФ.

#SGZH

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​⛏ Русал: есть ли повод для выплат дивидендов?

💰 Русал удивил инвесторов дивидендной рекомендацией. Совет директоров вынес на повестку выплату в размере 0,02$ на акцию по итогам первого полугодия 2022. По текущим котировкам (50 рублей) это дает примерно 2.5% годовых. Доходность относительно не высокая, но сам факт рекомендации заинтриговал инвесторов, ведь до этого Русал последний раз платил дивиденды в далеком 2017 году.

🧐 Но радоваться возобновлению выплат, на мой взгляд, преждевременно. Во-первых, есть большие сомнения в том, что собрание акционеров одобрит выплату, а именно главный акционер - холдинг En+ (с долей 56,9%), одним из конечных бенефициаров которого является Олег Дерипаска. Во-вторых, не очень понятно, почему выплата была рекомендована в долларах, несмотря на то, что Русал уже официально зарегистрирован, как российская компания. Возможно, это чисто формальный момент, но на такие нюансы сейчас тоже нужно обращать внимание, держа в уме инфраструктурные риски.

📊 Тем не менее, несмотря на достаточно высокую вероятность невыплаты дивидендов, давайте посмотрим отчет Русала за первое полугодие и разберемся, действительно ли у бизнеса настолько все хорошо.

📈 Выручка в долларах выросла на 31,3% г/г, EBITDA на 37,4%, а нормализованная чистая прибыль на 11,3%. При этом, объем реализации алюминия снизился на (11,9% г/г). Получается, что рост финансовых показателей случился, благодаря высокой средней цене реализации алюминия, которая выросла в отчетном периоде на 47,1% г/г и высокому курсу доллара, который в 1 полугодии был выше, чем сейчас.

📉 Из-за высоких цен на продукцию, в тени остался рост себестоимости на 24,7%, которая составляет уже около $2000 за тонну и это на фоне снижения объемов продаж. Из-за геополитики компания столкнулась с запретом на импорт глинозема из Австралии, а также с приостановкой глиноземного завода на Украине. В результате Русалу пришлось искать новых поставщиков сырья, что привело к росту себестоимости. Так, например, часть поставок сырья была компенсирована Китаем, что увеличило расходы на логистику.

🇪🇺 Несмотря на все сложности, продукция Русала продолжает поступать на рынки недружественных стран, ведь прямых санкций на российский алюминий не было. Доля Европы в структуре продаж даже выросла год к году, достигнув 40%.

📉 Чистый долг подрос на 23,5%, а мультипликатор чистый долг/EBITDA достиг уровня 1,7. Вспоминая то, какие проблемы с долгами у Русала были раньше, ткущий уровень можно считать комфортным. Однако, держим в уме рост долга за отчетный период в абсолютном выражении, а также высокую базу EBITDA на фоне дорогого алюминия и высокого курса доллара.

💰 Что касается выплаты дивидендов, скорее всего, она была пролоббирована компанией Sual Partners Виктора Вексельберга или же как-то связана с возможным слиянием с Норникелем #GMKN (которое пока не зашло дальше словесных допущений Потанина). В любом случае, даже если она будет одобрена, называть это позитивным сигналом пока рано.

📊 Мультипликаторы:

EV/EBITDA = 3,6

P/E = 4,8

🧐 Подводя итоги, можно сказать, что результаты у Русала получились смешанными. По мультипликаторам оценка достаточно дешевая, но рыночная конъюнктура в алюминиевом сегменте не очень радужная, да и размер дивидендов ГМК под вопросом. А ведь именно выплаты Норникеля часто вытаскивали Русал в прибыль, взять, например, 2020 год.

📌 Компания в целом справляется с вызовами, несмотря на сложности с сырьем. Каких-то значительных прорывов по сравнению с прошлым годом не наблюдается. Более того, следующий отчет, скорее всего, будет слабее на фоне снижения цен и укрепления рубля. С покупками акций Русала я бы подождал. Сам держу не Русал напрямую, а EN+, которые имеет генерирующий сегмент. Возможно, кстати, рост цен на газ продолжит взвинчивать цены на электроэнергию во всем мире, что приведет к развороту цен алюминия, как самого энергозатратного в производстве металла.

#RUAL

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​🏦 О Тинькофф в частности и банковском секторе в целом

TCS Group (известный нам как банк Тинькофф) отчитался по итогам второго квартала. Полноценным отчетом это назвать сложно, но учитывая, что другие банки и вовсе не публикуют никакой информации, уже хоть что-то. Отчет интересен вдвойне тем, что из него мы можем не только узнать финансовые показатели Тинькофф, но и прикинуть, как себя чувствует банковский сектор в целом.

👍 С точки зрения операционных показателей у Тинькофф все прекрасно. Банк продолжает оставаться историей роста, даже несмотря на сложные времена. Количество клиентов увеличилось на 46% г/г, а доля активных пользователей растет еще быстрее. Банку Тинькофф повезло, он не попал под санкции, в отличие от других крупных представителей сектора (Сбер, ВТБ, Альфа, Открытие). Многие клиенты перешли к нему, чтобы продолжать работу с иностранными активами и пользоваться SWIFT переводами.

📈 Комиссионный и процентный доход выросли на 31% и 64% г/г соответственно на фоне роста клиентской базы.

📌 Резко увеличились и процентные расходы: с 6,2 млрд. рублей годом ранее до 21,5 млрд. Но в этом нет ничего удивительного, если вспомнить, какие ставки были по депозитам весной.

💼 На фоне экономического кризиса кредитный портфель слегка просел с начала года (на 4%). Незначительно выросла доля неработающих кредитов. При этом уровень достаточности капитала практически не изменился по отношению к прошлому году. Это говорит о том, что с финансовой устойчивостью у банка все хорошо и кризис он успешно переживет без значительных потерь.

📉 Что касается чистой прибыли, то тут четких цифр нет, одни намеки. В отчете сказано, что прибыль оказалась минимальной за последние 5 лет из-за создания резервов. А также, что показатель ROE (рентабельность капитала) опустился ниже 10%. Учитывая что в первом полугодии 2021 ROE составлял чуть более 40%, получается, что прибыль банка упала примерно в 4 раза г/г. Ничего страшного в этом нет, достаточно вспомнить похожую ситуацию во время пандемии. Создание резервов - необходимый шаг для прохождения кризисного периода. В дальнейшем, когда часть резервов будет распущена, это отразится на чистой прибыли уже в положительную сторону. Грубо говоря, роспуск резервов увеличит прибыль будущих периодов.

🧐 Подводя итоги, можно сказать, что Тинькофф уверенно проходит кризис, параллельно прирастая новыми клиентами и даже сохраняя прибыльность. Однако неопределенности в моменте добавляет кипрская прописка TCS Group Holding PLC, а также продажа пакета акций Олегом Тиньковым. Долгосрочный вектор развития банка становится немного туманным.

❗️Вышедший отчет позволяет сделать предварительные оптимистичные прогнозы относительно банковского сектора в целом. С точки зрения кредитных портфелей и достаточности капитала, скорее всего, у Сбера и ВТБ также все неплохо. Однако есть трудности, связанные с потерей иностранных активов и оттоком клиентов. Но более детально оценить ситуацию мы сможем только после выхода полноценных отчетов.

🧰 Из всего банковского сектора я пока продолжаю держать только Сбер преф #SBERP, но если Тинькофф в какой-то момент решит сменить юрисдикцию, то его тоже с удовольствием добавлю.

#TCSG

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat