Goldman Sachs, JP Morgan: 중장기 펀더멘탈로 인한 조정 예상
1️⃣ 향후 시장 움직임에 영향을 줄 5가지 요인: 중장기 성과는 결국 매크로 펀더멘털에 따라 결정되며 경제가 약화되는 경우 상승 여력은 급격히 축소
1) 향후 소프트 데이터 약세가 하드 데이터의 실망으로 이어질 가능성: 조정 중간 단계에서는 인플레이션 급등 우려. 연준 대응은 늦을 수 있으며 기대 인플레이션 상승이 발목을 잡을 수 있음. 파월에 대한 미 행정부의 메시지는 2019년 당시와 유사하게 공격적으로 변할 수 있으며 이는 금리와 환율에 의도치 않은 충격을 야기.
- [그림 1] Goldman Sachs: 2025년 12월 전년 대비 Core PCE 인플레이션이 3.8% 상승 전망
- 경제 활동의 속도에 대해서는 타이밍은 불확실하지만 결국은 둔화 국면에 진입할 것. 현재 하드 데이터는 여전히 견조하지만 이는 관세 부과 전에 주문이 앞당겨졌기 때문이며 실질적인 지표 손상은 불가피할 수 있음. 일부 관세 위협이 철회되더라도 연초 예상 대비 실효 관세율은 10배 이상 증가할 가능성이 높으며 이는 2018년 당시 전 세계 시장이 연중 내내 하락했던 수준을 훨씬 웃도는 수치 [그림 2]
2) 시장의 실적 기대치('25 10%, '26 14%)는 경기 둔화 시나리오와 불일치
3) 미국 선행 P/E 21배는 과대평가 상태. 해외 주식들은 저평가 영역에 위치하지만 디커플링 가능성은 낮음
4) 포지셔닝 측면: 2024년 11월 FOMO 랠리 이후 투자자들은 여전히 고점에 가깝게 위치해 있으며 2022년과 같이 대부분 약세 포지션에 있었던 시기와는 다름 [그림 3].
5) 美 제외 글로벌 시장 대비 미국 주식의 리스크-보상은 낮아지는 중. USD와 테크가 더는 안전 자산 아님 (일본 프리미엄 6% VS 미국 0.9%)
2️⃣ 경기침체 우려가 재부각될 경우 지역별 로테이션 가능성
- 1분기 동안의 포지셔닝 이동을 감안하면 디커플링은 없을 것으로 보지만 美 제외 글로벌 시장은 이번 사이클에서 high-beta로 작용하지 않을 것. 이는 실질금리 격차가 축소되며 USD 강세를 억제할 가능성과 기술주가 최근 고베타처럼 움직이고 있다는 점, 그리고 재정 정책이 지역 별로 엇갈리고 있다는 점 때문
#REPORT
1) 향후 소프트 데이터 약세가 하드 데이터의 실망으로 이어질 가능성: 조정 중간 단계에서는 인플레이션 급등 우려. 연준 대응은 늦을 수 있으며 기대 인플레이션 상승이 발목을 잡을 수 있음. 파월에 대한 미 행정부의 메시지는 2019년 당시와 유사하게 공격적으로 변할 수 있으며 이는 금리와 환율에 의도치 않은 충격을 야기.
- [그림 1] Goldman Sachs: 2025년 12월 전년 대비 Core PCE 인플레이션이 3.8% 상승 전망
- 경제 활동의 속도에 대해서는 타이밍은 불확실하지만 결국은 둔화 국면에 진입할 것. 현재 하드 데이터는 여전히 견조하지만 이는 관세 부과 전에 주문이 앞당겨졌기 때문이며 실질적인 지표 손상은 불가피할 수 있음. 일부 관세 위협이 철회되더라도 연초 예상 대비 실효 관세율은 10배 이상 증가할 가능성이 높으며 이는 2018년 당시 전 세계 시장이 연중 내내 하락했던 수준을 훨씬 웃도는 수치 [그림 2]
2) 시장의 실적 기대치('25 10%, '26 14%)는 경기 둔화 시나리오와 불일치
3) 미국 선행 P/E 21배는 과대평가 상태. 해외 주식들은 저평가 영역에 위치하지만 디커플링 가능성은 낮음
4) 포지셔닝 측면: 2024년 11월 FOMO 랠리 이후 투자자들은 여전히 고점에 가깝게 위치해 있으며 2022년과 같이 대부분 약세 포지션에 있었던 시기와는 다름 [그림 3].
5) 美 제외 글로벌 시장 대비 미국 주식의 리스크-보상은 낮아지는 중. USD와 테크가 더는 안전 자산 아님 (일본 프리미엄 6% VS 미국 0.9%)
- 1분기 동안의 포지셔닝 이동을 감안하면 디커플링은 없을 것으로 보지만 美 제외 글로벌 시장은 이번 사이클에서 high-beta로 작용하지 않을 것. 이는 실질금리 격차가 축소되며 USD 강세를 억제할 가능성과 기술주가 최근 고베타처럼 움직이고 있다는 점, 그리고 재정 정책이 지역 별로 엇갈리고 있다는 점 때문
#REPORT
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미국 관세로 인한 주문 몰림으로 TSMC 4월 매출 +48% 급증
- TSMC 4월 매출이 48% 급증하며 글로벌 관세 시행 전 관련 업체들이 필수 부품 확보에 나선 상황
- Apple와 Nvidia의 주요 칩 공급사인 TSMC는 4월 한 달 매출이 3,496억 대만달러(약 116억 달러)에 달했다고 발표. vs. 2분기 평균 애널리스트 예상 매출 +38% 웃돌아
- 다만 최근 대만 달러 강세는 TSMC의 마진에 부담 요인. TSMC의 대부분 매출은 美 달러로 거래되므로 현지 통화가 +1% 강세 > 영업 이익률 -0.4%하락
#NEWS
- TSMC 4월 매출이 48% 급증하며 글로벌 관세 시행 전 관련 업체들이 필수 부품 확보에 나선 상황
- Apple와 Nvidia의 주요 칩 공급사인 TSMC는 4월 한 달 매출이 3,496억 대만달러(약 116억 달러)에 달했다고 발표. vs. 2분기 평균 애널리스트 예상 매출 +38% 웃돌아
- 다만 최근 대만 달러 강세는 TSMC의 마진에 부담 요인. TSMC의 대부분 매출은 美 달러로 거래되므로 현지 통화가 +1% 강세 > 영업 이익률 -0.4%하락
#NEWS
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인간이 가사 노동을 하는 날이 얼마 남지 않았습니다
Loki Robotics 24시간 내내 작동하는 자율 청소 로봇을 선보였습니다. 역사상 최고 낮은 최저임금을 받고
Loki Robotics 24시간 내내 작동하는 자율 청소 로봇을 선보였습니다. 역사상 최고 낮은 최저임금을 받고
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美 달러 및 증시 시스템 간접 지표 (Chart Source: JP Morgan, Bank of America)
1. 금 [그림 1]
- 전 세계 외환보유고에서 달러 비중 57.4%로 하락 (35년 래 가장 낮은 수준)하였으며, 한편 동기간 금 가격은 최고 수준까지 상승
- JP Morgan: 외국인 투자자들이 보유한 미국 자산 중 단 0.5%만 금으로 재배분해도, 금값이 2029년 초까지 온스당 6,000달러까지 상승할 수 있다고 전망 (지정학적/트럼프 리스크)
2. 펀드에서의 자금 유출 [그림 2]
개인투자자들과 달리 펀드에서는 美 주식 매도세가 지난 4주간 23년 5월 이후 최고 수준
#INDEX
1. 금 [그림 1]
- 전 세계 외환보유고에서 달러 비중 57.4%로 하락 (35년 래 가장 낮은 수준)하였으며, 한편 동기간 금 가격은 최고 수준까지 상승
- JP Morgan: 외국인 투자자들이 보유한 미국 자산 중 단 0.5%만 금으로 재배분해도, 금값이 2029년 초까지 온스당 6,000달러까지 상승할 수 있다고 전망 (지정학적/트럼프 리스크)
2. 펀드에서의 자금 유출 [그림 2]
개인투자자들과 달리 펀드에서는 美 주식 매도세가 지난 4주간 23년 5월 이후 최고 수준
#INDEX
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Goldman Sachs: China Robotaxi Market 2030년 200배 성장 예상
- 2030년까지 중국 10개 이상 도시에 걸쳐 50만 대의 Robotaxi가 운행될 것으로 예상되는 가운데, 이제 L4 자율주행 기술이 준비되었는가에 대한 질문보다는 기업들이 이 빠른 자율주행 기술 발전을 어떻게 상용화할 것인가에 초점
- Robotaxi 자율주행 기술 상용화의 가장 빠르고 눈에 띄는 경로 중 하나로 대형 1선 도시에서 소비자 수용도가 증가하고 있으며 차량 운영이 성숙함에 따라 인간 운전자 공급이 줄고 (퇴직 등으로) 있다는 점에서, 정부와 보험 산업이 성장을 지원하는 조력자로 나설 것
- [그림 1] Robotaxi 시장 총 규모 예상: 2025년 5,400만 달러에서 2030년 120억 달러, 2035년에는 470억 달러까지 성장 전망. 또한 수익성 확보 가능성도 존재한다고 판단하며 2026년 초부터 1선 도시에서는 차량 단위의 긍정적인 매출총이익률 낼 것. 주목할 3가지 요인:
#REPORT
- 2030년까지 중국 10개 이상 도시에 걸쳐 50만 대의 Robotaxi가 운행될 것으로 예상되는 가운데, 이제 L4 자율주행 기술이 준비되었는가에 대한 질문보다는 기업들이 이 빠른 자율주행 기술 발전을 어떻게 상용화할 것인가에 초점
- Robotaxi 자율주행 기술 상용화의 가장 빠르고 눈에 띄는 경로 중 하나로 대형 1선 도시에서 소비자 수용도가 증가하고 있으며 차량 운영이 성숙함에 따라 인간 운전자 공급이 줄고 (퇴직 등으로) 있다는 점에서, 정부와 보험 산업이 성장을 지원하는 조력자로 나설 것
- [그림 1] Robotaxi 시장 총 규모 예상: 2025년 5,400만 달러에서 2030년 120억 달러, 2035년에는 470억 달러까지 성장 전망. 또한 수익성 확보 가능성도 존재한다고 판단하며 2026년 초부터 1선 도시에서는 차량 단위의 긍정적인 매출총이익률 낼 것. 주목할 3가지 요인:
1. 하드웨어 및 알고리즘 비용 감소:
- 중국 Robotaxi 시장 총 규모가 2025년 5,400만 달러에서 2035년 470억 달러로 성장할 것으로 보는 이유는, 하드웨어 및 알고리즘 비용의 지속적인 하락과 차량 운영비용 감소에 기반 차량 형태는 수요를 좌우할 수 있는 주요 요인
- Robotaxi는 차량을 단순한 이동 수단을 넘어 엔터테인먼트 허브 또는 개인 업무 공간으로 전환시켜, 자동차 내 시간 생산성을 극대화하고 이로 인해 소비자 수요가 크게 증가할 수 있음. 성장을 위해서는 정부의 우호적인 정책 및 라이선스 제도, 업계 맞춤형 보험 시스템의 개발이 필수적. 사고율은 고객 수용도 및 평판 리스크 확대 여부를 결정짓는 주요 변수가 될 것
2. 단위 경제성 확보 → 공급자 진입 확대:
2035년까지 1선 도시의 Robotaxi 차량당 연간 수익은 31,000달러에 달할 것으로 예상되며, 이는 현재의 승차 호출 차량보다 높은 수준. 이는 더 긴 운행 시간과 효율적인 경로 계획 덕분. 차량 단위 기준 매출총이익률은 1선/2선/기타 도시 기준으로 각각 2026년/2031년/2034년에 플러스로 전환될 것
3. 생태계 발전의 수혜가 예상되는 기업들 [그림 2]
Robotaxi 분야의 핵심 플레이어들(Pony AI, Baidu), 주요 반도체 및 부품 공급업체(Horizon Robotics, Will Semi, SICC, AAC, BYDE, Luxshare, Largan, Hesai), 스마트 주행 기술을 보유한 자동차 제조업체(Tesla, Xpeng, Honda)들이 생태계 발전의 주요 수혜자가 될 것
#REPORT
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美 재무부 장관 베센트: 전략적 필요 때문에 중국과의 디커플링을 원한다 (CNBC Live)
- 우리는 철강, 반도체 산업 및 특정 의약품 산업을 보호할 것이다.
- 중국이 지금은 펜타닐의 미국 유입을 중단하려는 데 진지하다고 믿는다.
- 우리는 관세 인상이 발생하지 않도록 조율 메커니즘을 갖추고 있다.
- 미국 기업들이 중국에 제품을 판매할 수 있기를 바란다.
- 아마도 앞으로 몇 주 안에 다시 중국과 만날 것이다.
- 이틀 동안 많은 성과를 거뒀다.
- 비관세 장벽과 관련해서 무엇을 할 수 있을지 지켜보겠다.
+업데이트
- 1단계 미중 무역합의는 하나의 템플릿을 제공했다
- 현재 중국에 대한 관세 수준은 ‘하한선’이다
- 4월 2일 수준은 중국에 대한 관세의 ‘상한선’이 될 것이다
- 중국 관세가 10% 이하로 내려가는 것은 ‘현실성이 없다’고 언급
- 언제든지 중국에 대한 관세를 4월 2일 수준으로 다시 올릴 수 있다
- 향후 몇 주 또는 몇 달 내 트럼프-시진핑 통화 가능성 있다고 본다
#NEWS
- 우리는 철강, 반도체 산업 및 특정 의약품 산업을 보호할 것이다.
- 중국이 지금은 펜타닐의 미국 유입을 중단하려는 데 진지하다고 믿는다.
- 우리는 관세 인상이 발생하지 않도록 조율 메커니즘을 갖추고 있다.
- 미국 기업들이 중국에 제품을 판매할 수 있기를 바란다.
- 아마도 앞으로 몇 주 안에 다시 중국과 만날 것이다.
- 이틀 동안 많은 성과를 거뒀다.
- 비관세 장벽과 관련해서 무엇을 할 수 있을지 지켜보겠다.
+업데이트
- 1단계 미중 무역합의는 하나의 템플릿을 제공했다
- 현재 중국에 대한 관세 수준은 ‘하한선’이다
- 4월 2일 수준은 중국에 대한 관세의 ‘상한선’이 될 것이다
- 중국 관세가 10% 이하로 내려가는 것은 ‘현실성이 없다’고 언급
- 언제든지 중국에 대한 관세를 4월 2일 수준으로 다시 올릴 수 있다
- 향후 몇 주 또는 몇 달 내 트럼프-시진핑 통화 가능성 있다고 본다
#NEWS
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관세 이후 헤지펀드/옵션 시장/IB 동향
1️⃣ [그림 1] 헤지펀드들 및 대형 트레이더들은 여전히 S&P 500 숏 포지션을 유지하고 있으며 지난 몇 주 동안 이를 더욱 확대하였습니다.
- 여기서 투기적 포지션은 최근 큰 폭의 반등으로 청산 되었을 것이며 장기적 헤지 포지션은 이후에도 일부 유지되고 있습니다.
2️⃣ 한편 옵션 시장에서는 여전히 "장기적 약세 저변동성"장이 책정되어 있습니다:
- 감마와 베가: 단순화해서 설명하자면 (감마, gamma) 하루 큰 움직임에 배팅하는 단기 옵션을 소유하느냐, 아니면 (베가, vega) 시장의 구조적 변화를 반영하는 장기 옵션을 보유하느냐의 차이인데, 현재 시장은 베가 중심으로 움직이고 있습니다.
3️⃣ [그림 2] 이번주 경제 펀더멘탈을 점검하는 수많은 경제지표들이 있습니다. 일부 지표들은 4월 2일 관세를 반영한 수치일 겁니다.
4️⃣ Goldman Sachs: 7월에서 12월로 첫 금리 인하 시점을 변경 (현재 시장 금리는 9월)하였습니다.
이번 주 경제 지표가 장기적 추세를 결정할 정도로 상당히 중요합니다.
#INDEX
- 여기서 투기적 포지션은 최근 큰 폭의 반등으로 청산 되었을 것이며 장기적 헤지 포지션은 이후에도 일부 유지되고 있습니다.
- 감마와 베가: 단순화해서 설명하자면 (감마, gamma) 하루 큰 움직임에 배팅하는 단기 옵션을 소유하느냐, 아니면 (베가, vega) 시장의 구조적 변화를 반영하는 장기 옵션을 보유하느냐의 차이인데, 현재 시장은 베가 중심으로 움직이고 있습니다.
이번 주 경제 지표가 장기적 추세를 결정할 정도로 상당히 중요합니다.
#INDEX
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많은 기관 투자자들은 자신들을 구출하러 오길 기다리고 있습니다
- 여전히 S&P500 고점에 사고 저점에서는 추가 매수를 하지 못하고 있습니다. 현금 여력을 거의 모두 소진했기 때문입니다.
- 그들은 무언가를 팔거나 미국 주식에 대한 내부 리스크 한도를 올리고 유입해야 합니다. 이들의 유입이 시작될 때 유의미한 S&P500 전고점 돌파가 시작 될 것입니다.
#INDEX
- 여전히 S&P500 고점에 사고 저점에서는 추가 매수를 하지 못하고 있습니다. 현금 여력을 거의 모두 소진했기 때문입니다.
- 그들은 무언가를 팔거나 미국 주식에 대한 내부 리스크 한도를 올리고 유입해야 합니다. 이들의 유입이 시작될 때 유의미한 S&P500 전고점 돌파가 시작 될 것입니다.
#INDEX
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WEDBUSH: AI 혁명 승자 pick 소프트웨어 기업들 중심 분석
1️⃣ AI로 인한 소프트웨어 혜택
- 글로벌 AI 시장은 2027년까지 4,070억 달러, 2030년까지 1조 8,100억 달러에 이를 것으로 전망되며 이는 연평균 36% 성장률 해당.
- 전 세계에서 하루 약 400테라바이트의 데이터가 생성되고 있으며, 현재 존재하는 데이터의 90%가 지난 2년 동안 만들어졌다는 점을 고려하면, 기업들은 자체 데이터셋을 활용해 AI 이니셔티브를 추진하고 반복적이고 단순한 작업을 자동화하여 운영 효율성을 높이고자 하고 있음
- 이미 기업 현장에서는 소프트웨어 기반 AI 활용 사례가 본격화되고 있으며, 2028년까지 생성형 AI를 활용한 애플리케이션 10억 개가 구축될 것
- AI 혁명의 2차·3차·4차 파급효과는 향후 12~18개월에 걸쳐 본격화될 것으로 보이며, 총 2조 달러에 이르는 AI 지출의 쓰나미가 기술 산업 전반을 강타할 것으로 예상
- 2025년은 "AI 활용 사례의 해"가 될 것이며, 이는 이미 IT 예산의 약 15%가 AI 중심으로 편성되면서 시작. 많은 CIO들이 이 분야를 전략적 영역으로 간주하며 보호하고 있으며, 예산 삭감 우려에도 불구하고 AI 및 클라우드 프로젝트에 대한 CapEx 계획은 여전히 견조
2️⃣ AI로 인한 소프트웨어 주요 기업
#REPORT
- 글로벌 AI 시장은 2027년까지 4,070억 달러, 2030년까지 1조 8,100억 달러에 이를 것으로 전망되며 이는 연평균 36% 성장률 해당.
- 전 세계에서 하루 약 400테라바이트의 데이터가 생성되고 있으며, 현재 존재하는 데이터의 90%가 지난 2년 동안 만들어졌다는 점을 고려하면, 기업들은 자체 데이터셋을 활용해 AI 이니셔티브를 추진하고 반복적이고 단순한 작업을 자동화하여 운영 효율성을 높이고자 하고 있음
- 이미 기업 현장에서는 소프트웨어 기반 AI 활용 사례가 본격화되고 있으며, 2028년까지 생성형 AI를 활용한 애플리케이션 10억 개가 구축될 것
- AI 혁명의 2차·3차·4차 파급효과는 향후 12~18개월에 걸쳐 본격화될 것으로 보이며, 총 2조 달러에 이르는 AI 지출의 쓰나미가 기술 산업 전반을 강타할 것으로 예상
- 2025년은 "AI 활용 사례의 해"가 될 것이며, 이는 이미 IT 예산의 약 15%가 AI 중심으로 편성되면서 시작. 많은 CIO들이 이 분야를 전략적 영역으로 간주하며 보호하고 있으며, 예산 삭감 우려에도 불구하고 AI 및 클라우드 프로젝트에 대한 CapEx 계획은 여전히 견조
1. PLTR: AI 혁명의 핵심 종목으로, 민간 및 정부 부문 모두에서 AIP 제품을 기반으로 높은 채택률을 보이고 있으며, 향후 수년 내에 1조 달러 시가총액 달성 잠재력을 보유한 ‘세대 교체형 기술주’로 평가
2. SNOW: Cortex를 통해 사용하기 쉬운 생성형 AI 솔루션을 제공하며, 업계 전반에 걸쳐 AI 파이프라인을 확대해 나갈 위치
3. AI (C3.ai): AI, 빅데이터, 클라우드의 융합에 집중하며 Agentic AI 기술을 통해 기업 애플리케이션의 자율성과 정확성을 강화
4. CRM (Salesforce): Benioff의 리더십 하에 Agentforce 플랫폼의 조기 상용화가 진행 중이며, 향후 12~18개월 내 AI 수익화 효과가 본격화될 것
5. ESTC (Elastic): 레거시 벤더로부터 고객 전환을 통해 운영 효율성과 TCO를 절감하고 있으며, AI 플랫폼 확장을 위한 초기 전략 단계
6. MDB (MongoDB): 애플리케이션 계층에서의 AI 수익화 초기 단계에 있으며, 방대한 플랫폼을 통해 CapEx 수혜를 받을 수 있는 2차 수혜주로 평가
7. ADBE (Adobe): Creative Cloud 제품군에 생성형 AI를 통합하고 있으며, AI 솔루션 수요 증가와 함께 IT 예산 내 AI 비중 확대의 수혜를 받고 있음
8. NOW (ServiceNow): 엔드 투 엔드 Agentic AI 전략을 바탕으로 신규 및 기존 고객 기반에서 빠르게 입지를 다져가고 있음
9. IBM: 하이브리드 및 AI 애플리케이션 수요 증가의 수혜를 받고 있으며, 생산성 향상을 통한 장기 마진 성장 기대.
10. PEGA: 엔터프라이즈 프로세스 자동화 및 도입 속도 개선, 영업 사이클 단축 등을 통해 시장에 저평가된 AI 종목으로 평가됨.
11. INOD (Innodata): 데이터 주석화 및 커스터마이즈된 AI 제공에 특화되어 있으며, 헬스케어·엔지니어링·금융 등 고정밀·고규제 산업에서의 성장 잠재력 보유.
12. SOUN (SoundHound): 기업용 AI 소프트웨어 플랫폼을 바탕으로 AI 시장에서 빠르게 점유율을 확대하고 있는 순수 AI 플레이어.
#REPORT
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안정적인 흐름과 개별 종목들에 대한 컨빅션 확대
1️⃣ 그래프 설명
빨간색: 어제 변동성 지수 (VIX) Term Structure (ATM 만기 별 옵션 내재변동성)
하얀색: 오늘 VIX Term Structure
X축: 날짜
Y축: IV (Implied Volatility)
2️⃣ 해석
- 어제 前 까지만 해도 변동성 지수는 백워데이션 (빨간색)을 보였는데 어제부터 콘탱고로 전환하였습니다. 즉, 정상적인 구조로 돌아왔습니다.
- 중요한 것은 4월 21일부터 S&P 500가 반등세를 이어왔는데 해당 지표는 지속해서 백워데이션을 보여왔습니다. 즉, 단기적인 리스크/불확실성 때문에 "컨빅션이 다소 떨어지는 매수세"가 이어진 것입니다.
- 그러나 이제 콘탱고 전환: 시장참여자들이 중요하게 생각하는 단기 리스크/불확실성 (중요 경제 지표/관세 등)이 축소되며 진정한 Risk-on 현상을 보였습니다. 즉, 단기적으로 증시는 안정적 구간에 진입하였음을 의미합니다.
- 그러나 6월 중순부터 (빨간색 네모), FOMC 및 하반기 시점 관세 반영(또는 정책 변화) 그리고 실적 하향 등 불확실성 요소는 여전히 존재하여 다소 꺾인 모습을 보실 수 있습니다.
#NARRATIVE
빨간색: 어제 변동성 지수 (VIX) Term Structure (ATM 만기 별 옵션 내재변동성)
하얀색: 오늘 VIX Term Structure
X축: 날짜
Y축: IV (Implied Volatility)
- 어제 前 까지만 해도 변동성 지수는 백워데이션 (빨간색)을 보였는데 어제부터 콘탱고로 전환하였습니다. 즉, 정상적인 구조로 돌아왔습니다.
- 중요한 것은 4월 21일부터 S&P 500가 반등세를 이어왔는데 해당 지표는 지속해서 백워데이션을 보여왔습니다. 즉, 단기적인 리스크/불확실성 때문에 "컨빅션이 다소 떨어지는 매수세"가 이어진 것입니다.
- 그러나 이제 콘탱고 전환: 시장참여자들이 중요하게 생각하는 단기 리스크/불확실성 (중요 경제 지표/관세 등)이 축소되며 진정한 Risk-on 현상을 보였습니다. 즉, 단기적으로 증시는 안정적 구간에 진입하였음을 의미합니다.
- 그러나 6월 중순부터 (빨간색 네모), FOMC 및 하반기 시점 관세 반영(또는 정책 변화) 그리고 실적 하향 등 불확실성 요소는 여전히 존재하여 다소 꺾인 모습을 보실 수 있습니다.
#NARRATIVE
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Narrative Economics
안정적인 흐름과 개별 종목들에 대한 컨빅션 확대 1️⃣ 그래프 설명 빨간색: 어제 변동성 지수 (VIX) Term Structure (ATM 만기 별 옵션 내재변동성) 하얀색: 오늘 VIX Term Structure X축: 날짜 Y축: IV (Implied Volatility) 2️⃣ 해석 - 어제 前 까지만 해도 변동성 지수는 백워데이션 (빨간색)을 보였는데 어제부터 콘탱고로 전환하였습니다. 즉, 정상적인 구조로 돌아왔습니다. - 중요한 것은 4월…
Goldman Sachs: 미국 개별주식 숏커버링 4년래 3번째 높은 수준
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기술적 지표: 내일 5월 16일 최대 규모 옵션 감마 소멸로 "가격 고정 효과" 축소
➡️ 이번 금요일 S&P 500 지수 옵션 만기일로 무려 전체 감마 익스포저의 약 34%가 만기 되는 날입니다 [그림 1]. 이에 따라 딜러들은 만기된 옵션에 대한 헤지 포지션을 해제하거나 재조정해야 합니다. 보통 대규모 감마 소멸되는 날이면:
1) 딜러들의 강제적인 헤징이 축소됨에 따라 (딜러들은 옵션 거래 상대방으로 현물 주식을 이용해 반드시 헤징을 해야 함), 그들에 의한 기계적인 현물 주식 매수/매도 흐름이 낮아져 "가격 고정" (=상/하방 압력) 효과가 풀립니다. 즉, 시장이 자유롭게 움직일 수 있는 환경이 마련됩니다.
태풍이 부는데 햄버거 위 아래 빵이 날라가고 패티만 남은 것처럼요..
2) 따라서 이 날은 그냥 넘어갈 수도 있지만, "가격 고정 효과"가 사라지면 특정 헤드라인 뉴스 등으로 인해 시장이 크게 움직일 수 있는 요건이 마련됩니다 (예를 들어 [그림 2]의 2월 S&P 500 움직임. 아니면 이 때다 싶어 누군가 음모론을...).
3) 또한 유동성이 빠르게 이동: 오래된 포지션이 청산되거나 이월되면서 이로 인해 새로운 레벨로의 돌파 또는 반전 기반이 마련됩니다.
* 현재 S&P500 6,000에 엄청난 규모의 미결제 약정이 존재합니다. 돌파할까요? 아니면 반전을 할지 귀추가 주목됩니다. 혹시 모를 변동성 장을 준비하시면 좋을 것 같습니다.
#INDEX
1) 딜러들의 강제적인 헤징이 축소됨에 따라 (딜러들은 옵션 거래 상대방으로 현물 주식을 이용해 반드시 헤징을 해야 함), 그들에 의한 기계적인 현물 주식 매수/매도 흐름이 낮아져 "가격 고정" (=상/하방 압력) 효과가 풀립니다. 즉, 시장이 자유롭게 움직일 수 있는 환경이 마련됩니다.
태풍이 부는데 햄버거 위 아래 빵이 날라가고 패티만 남은 것처럼요..
2) 따라서 이 날은 그냥 넘어갈 수도 있지만, "가격 고정 효과"가 사라지면 특정 헤드라인 뉴스 등으로 인해 시장이 크게 움직일 수 있는 요건이 마련됩니다 (예를 들어 [그림 2]의 2월 S&P 500 움직임. 아니면 이 때다 싶어 누군가 음모론을...).
3) 또한 유동성이 빠르게 이동: 오래된 포지션이 청산되거나 이월되면서 이로 인해 새로운 레벨로의 돌파 또는 반전 기반이 마련됩니다.
* 현재 S&P500 6,000에 엄청난 규모의 미결제 약정이 존재합니다. 돌파할까요? 아니면 반전을 할지 귀추가 주목됩니다. 혹시 모를 변동성 장을 준비하시면 좋을 것 같습니다.
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Goldman Sachs Chief Global Equity Strategist: 랠리 이후 전략
1️⃣ 매크로 팀 전망 수정: 올해 미국 GDP 성장률을 1%로 하향 조정했으며 연준의 금리 인하 예상 시점도 7월에서 12월로 연기. 유럽/중국 성장률 전망 상향 조정
2️⃣ 경기순환적 약세장 [그림 1]
- 밸류에이션 높은 상황에서 관세 영향에 대한 불확실성이 겹치면서 이벤트성 약세장이 경기순환적 약세장으로 전이될 수 있다는 우려 제기. 경기순환적 약세장은 통상적으로 더 깊고 오래 지속되는 경향이 있기 때문.
- 현재 소프트 데이터(심리지표)는 붕괴된 상태이며 하드 데이터(실물지표)와의 격차는 역사적으로 가장 넓은 수준. 그러나 경기 민감주와 방어주 간 성과 차이는 이러한 소프트데이터 약화를 반영하지 않고 있으며 시장은 이러한 약세 지표들이 향후 경기 둔화의 선행 지표가 아니라는 관점
- 금융 여건이 완화된 상황에서 소프트 데이터가 개선되더라도 지금의 시장 수준에서 추가 상승 여력은 크지 않다고 전망. 이는 투자심리 개선 반영해 밸류에이션이 이미 회복된 상태이기 때문
- 연초부터 시장을 가로막았던 주요 장애물들이 여전히 존재: 높은 밸류에이션, 시장의 특정 섹터 집중도, 그리고 무역 불확실성과 AI 분야의 대규모 자본투자에 따른 수익률의 불확실성이라는 큰 위험 요인 존재
- 만약 하드 데이터까지 악화된다면, 시장은 경기 침체 가능성을 더욱 높게 반영하기 시작할 것
- 베타보다는 알파 중심의 전략으로 전환, 유럽의 은행/ 통신 그리고 미국의 기술 섹터에 대해 긍정적인 시각을 유지
#REPORT
- 밸류에이션 높은 상황에서 관세 영향에 대한 불확실성이 겹치면서 이벤트성 약세장이 경기순환적 약세장으로 전이될 수 있다는 우려 제기. 경기순환적 약세장은 통상적으로 더 깊고 오래 지속되는 경향이 있기 때문.
- 현재 소프트 데이터(심리지표)는 붕괴된 상태이며 하드 데이터(실물지표)와의 격차는 역사적으로 가장 넓은 수준. 그러나 경기 민감주와 방어주 간 성과 차이는 이러한 소프트데이터 약화를 반영하지 않고 있으며 시장은 이러한 약세 지표들이 향후 경기 둔화의 선행 지표가 아니라는 관점
- 금융 여건이 완화된 상황에서 소프트 데이터가 개선되더라도 지금의 시장 수준에서 추가 상승 여력은 크지 않다고 전망. 이는 투자심리 개선 반영해 밸류에이션이 이미 회복된 상태이기 때문
- 연초부터 시장을 가로막았던 주요 장애물들이 여전히 존재: 높은 밸류에이션, 시장의 특정 섹터 집중도, 그리고 무역 불확실성과 AI 분야의 대규모 자본투자에 따른 수익률의 불확실성이라는 큰 위험 요인 존재
- 만약 하드 데이터까지 악화된다면, 시장은 경기 침체 가능성을 더욱 높게 반영하기 시작할 것
- 베타보다는 알파 중심의 전략으로 전환, 유럽의 은행/ 통신 그리고 미국의 기술 섹터에 대해 긍정적인 시각을 유지
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