ING: Mar-a-Lago Accord: 달러 평가절하에 관한 9가지 질문과 답변

1. 해당 논문의 주요 내용은? 미국의 무역 적자는 美 국채에 대한 비탄력적인 수요 및 무역 상대국의 외환시장 개입으로 인해 달러가 과대평가되면서 심화되었습니다. 대체 준비통화(예: 유로존의 분열, 중국의 자본 통제)가 불안정하기 때문에 이 문제가 더욱 악화되고 있습니다.
2. 주요 권고 사항은? 두 가지 경로로 진행됩니다: 1) 동맹국과 협력하여 정책적으로 달러 약세를 유도하는 다자 협정. 2) 동맹국이 협력하지 않을 경우, 일방적 조치(관세, 안보 위협 등) 실행.
3. 해당 협정은 어떻게 작동하는가? 핵심 참가국(유로존, 중국, 일본)이 보유 외환보유고에서 달러 및 미국 국채를 매도하도록 유도하는 방식입니다. 인센티브로는 낮은 관세 제공, 시장 불안정성 완화 등이 포함됩니다. 그러나 유로존 및 시장 변동성에 대한 준비 자산 관련 우려가 걸림돌이 될 수 있습니다.
4. 일방적인 접근 방식이란? 1) 준비 자산 manager들이 미국 국채 보유를 줄이도록 “수수료”를 부과. 2) 미국 환율안정기금(Exchange Stabilization Fund) 확대 또는 미국 금 보유량을 매각. 리스크로는 인플레이션 및 시장 교란 가능성이 있습니다.
5. 미국 국채에 미치는 영향은? 강제적인 국채 스왑(장기 채권으로 전환) 도입 시, 채무 불이행(디폴트) 및 신용등급 강등 위험이 있습니다. 반면, 자발적 스왑을 허용하면 디폴트를 피할 수 있으나 시장의 회의적 반응을 초래할 수 있습니다. 또한, 미국 국채 금리가 상승하면서 국채가 기업 채권 대비 벤치마크 자산으로서의 지위를 상실할 가능성이 있습니다.
6. 실행 단계(blueprint)는? 먼저 관세 및 안보 위협 조치를 통해 협상력을 강화한 후, 2025년 4월 상호관세(Reciprocal Tariffs) 부과를 실행할 의도가 있으며, 이후 2026년 이후까지 시장 개입을 지속할 가능성이 있습니다.
7. 달러에 미치는 영향은? 단기적으로는 관세 유발 인플레이션(비용 상승)으로 인해 달러 강세가 나타날 가능성이 있습니다. 그러나 장기적으로는 협정이 체결되면 달러가 약세로 전환될 것입니다. 일본 엔화의 가치는 20~25% 상승할 수 있으며, 이는 현재 엔화가 저평가되어 있고 안전자산 수요가 높기 때문입니다.
8. 유럽에는 어떤 기회가 있을까? 유로화는 달러가 약세로 전환될 경우, 준비통화(reserve status)로서의 지위를 확대할 가능성이 있습니다. 하지만, 이를 위해서는 유로존이 공동 부채 발행 및 자본시장 통합(Capital Markets Union)을 추진해야 하는 과제가 있습니다.
9. 기타 시사점은? 금융시장 변동성이 커지고, 국가 간 신용 프리미엄(spread)이 확대될 가능성이 있습니다. 또한, 글로벌 자금 흐름이 미국 이외 지역으로 이동하는 경향이 나타날 수 있습니다. 하지만, 미국 국채 시장 불안정 및 달러 강세를 오히려 촉진하는 역효과를 초래할 위험도 존재합니다.

#MACRO

Goldman Sachs: 이민 감소 규모/무역 정책 불확실성이 노동 시장에 미치는 영향

1) 취임 이후 이민 감소 규모
예상보다 빠른 이민 감소를 반영하여 2025년 말까지 美 순이민 규모를 50만 명으로 예상 (이전 전망치 75만 명)하나 불확실성 존재
- 2025년 첫 두 달 동안 미국의 이민 정책이 대폭 강화되면서, 인도적 목적 또는 기타 비자나 영주권을 받지 않는 이민자의 연간 유입 속도가 140만 명에서 20만 명으로 감소
- 추방 건수는 과거 추세와 대체로 일치했으나, 신규 유입 감소로 인해 전체 연간 순이민 규모는 2024년 12월 170만 명에서 2025년 2월 70만 명으로 축소
- 정부 조사를 회파하나? 최근 이민자의 경제활동참가율은 대체로 변함이 없으며, 실업률은 소폭 하락. 또한 전체 이민자의 구직 성공률은 2월에 소폭 반등. 그러나 이 조사에서 응답한 이민자 수는 2025년 첫 두 달 동안 다소 감소했으며, 이는 강경한 이민 정책이 일부 노동자들에게 정부 조사를 회피하도록 만든 가능성. 만약 이러한 응답 회피자가 근로 참여 역시 꺼리고 있다면, 이들의 실업 상태는 공식 통계에 반영되지 않을 가능성

2) 무역정책 불확실성이 노동시장에 미치는 영향
- 국가별 패널 회귀 분석을 통해, 2018-2019년 수준으로 무역정책 불확실성이 증가할 경우 선진국가들에서 연간 고용 성장률이 0.1-0.2%포인트 하락하며, 이는 미국과 유로존에서 월간 일자리 증가폭이 약 2만 개 감소하는 효과를 초래함을 추정
- 이러한 고용 감소는 주로 제조업 부문에서 나타나며, 해당 부문의 연간 고용 성장률이 최대 0.5%포인트 감소하는 것으로 분석
- 지역별 추정치 또한 2018-2019년 수준으로 TPU가 상승할 경우 연간 고용 성장률이 ~0.3%포인트 감소할 가능성을 시사: 현재 TPU 지표가 2018~2019년 수준을 초과하고 있는 점을 감안할 때, 2025년에는 무역정책 불확실성으로 인해 고용 성장률이 다소 둔화될 것으로 예상.

#REPORT

Deutsche Bank: 증시 조정을 52주 최고점 대비 -10% 하락한 시점을 시작점으로 정의하며, 이후 30거래일 동안 추가적인 -10% 하락이 없을 때 조정이 종료된 것으로 간주

- 1928년 이후 총 60번의 조정이 발생했으며, 이번 조정은 역대 11번째로 빠르게 최고점에서 조정 구간으로 진입한 사례에 해당
- S&P 500 지수의 평균 조정 기간은 185일, 중앙값은 52일
- 60번의 조정 중 10번은 단 하루만 조정 구간에 머물렀으며, 추가로 7번은 10일 이내에 종료
- 과거 59번의 조정 중 44%는 경기 침체와 관련: 12%의 경우, 조정이 발생했을 때 이미 미국이 경기 침체 상태/32%의 경우, 조정이 발생한 후 1년 이내에 경기 침체가 발생/56%의 조정은 경기 침체와 관련이 없었음
- [그림 1] 조정 이후 평균 수익률은 정상적인 시장 흐름과 유사하나, 3~6개월 후에는 평균적으로 초과 성과를 기록하는 경향
- 12개월 후 중앙값 수익률은 역사적 평균보다 훨씬 높음
- 다만, 6개월까지는 하락폭이 더 큰 사례도 존재하여 변동성이 클 수 있어
- 59번의 조정 중 17번(약 29%)은 결국 약세장으로 전환되었으며, 최종적으로 -20% 이상의 하락을 기록
- 반면, 42번(약 71%)은 -10%에서 -20% 구간에서 멈추고 반등

#REPORT

美 주담대 갈아타기 힘드네

- 42%가 거절. 이는 적어도 지난 12년 동안 가장 높은 비율

#INDEX