Goldman Sachs: 글로벌 휴머노이드 로봇 "최적의 투자 영역"

➡️ 현재까지의 진행 상황을 고려할 때, 2025년부터 R&D 단계에서 대량 생산 단계로 진입할 가능성
➡️ 수요: 2035년까지 TAM base 시나리오 380억 달러/낙관적 시나리오 2,050억 달러 [그림 1] 로봇 제조업체 주요 현황

1️⃣ 향후 최적의 투자 전략 "공급망 부품 공급 기업" [그림 2]
- 공급망 부품 부문 가장 유망한 투자 기회가 존재: 기술 장벽이 높고 제품 채택 확률이 높은 유성 감속기(하모닉 드라이브) 공급업체와 액추에이터(구동기, 하이엔드 로봇 공급망 채택) 조립업체 선호 (HDS, Sanhua, Tuopu)
- 주요 로봇 제조업체들은 대부분 비상장 기업이거나 대기업 내 R&D 프로젝트 형태(Tesla, Nvidia, Apple, BYD, Xiaomi, Xpeng)이며 로봇 AI 모델 개발사들도 대기업의 연구 프로젝트 형태 (OpenAI, Google, Meta, Nvidia)
- Tesla는 설계 최적화 및 규모의 경제를 통해 빠른 양산과 비용 절감을 목표
- 따라서 아시아/중국 부품 공급업체와 협력할 가능성: 다양한 부품 공급업체와의 관계를 관리할 중간 액추에이터 조립업체가 필요할 것으로 예상 (LeaderDrive와 Best Precision이 Sanhua 또는 Tesla에 제품 샘플을 보냈다고 발표)
- 액추에이터 조립업체는 하드웨어 구성 변경 위험이 낮은 편
- 시장 점유율 예상: Sanhua 70% / Tuopu 30% (기존 전망: 50% / 50%) 이는 Tesla의 전기차(EV) 열 관리 모듈 조립 글로벌 점유율에서 Sanhua가 우위를 점한 사례 반영
- 로봇 스타트업과의 차이점: 자동차 제조업체들은 기존 자동차 공급망을 활용하여 로봇을 개발할 수 있지만 로봇 스타트업들은 규모가 작아 별도의 액추에이터 조립업체가 필요하지 않을 가능성이 높음

2️⃣ 시장이 이미 반영한 요소는? [그림 3]
- 휴머노이드 로봇 공급망 관련 주식들은 연초 대비 평균 48% 상승(CSI 300은 보합세)하였으며 이는 시장이 2027년까지 전 세계 휴머노이드 로봇 출하량 50만 대를 반영하고 있음을 시사 (P/E x40: AI 기반 신체구현 기술과 출하량 전망)
- 시장 컨센서스: 100만 대. 그러나 달성 시점에 대한 시장 기대치는 다름:1) 베이스 케이스: 2034~2035년/2) 강세 시나리오: 2030~2031년/3) 최강세 시나리오: 2028~2029년

3️⃣ Inflection Point 언제? 2027년 76,000대 2032년 502,000대 출하량 예상 (시장 기대보다 느림)
- 최근 기술 시연 결과: 2024년 4분기 ~ 2025년 1분기: Tesla Optimus ‘We, Robot’ 이벤트/Unitree H1 춘제 갈라쇼 공개
개선된 하드웨어 기술력과 내구성은 입증됐으나, 산업 및 소비자 시장에서 대량 보급될 만큼 정확성/일관성/비용 절감이 충분치 않음
AI의 일반화 및 자율성 부족이 핵심 장애물

4️⃣기술 변곡점 (시장 내 휴머노이드 로봇 공급망 주식 가치 평가 방식: Core Business 가치 + 휴머노이드 로봇 옵션 가치
- P/E 멀티플: 고성장(연평균 성장률 30% 이상) 주식: 40배/2009~2012년 초기 전기차 산업 주식: 최대 120배
- 기술 변곡점이 도래하는 조건: 다양한 일반화된 작업 수행 능력
- 기존 산업용 로봇과 차별화되는 핵심 요소는 "일반화 능력". 최소 5~10개의 일반적인 작업을 높은 성공률로 수행 가능해야
1) 2024년: 15개 신규 기업이 휴머노이드 로봇 시장 진입/17개 신형 로봇 프로토타입 출시 (2023년 10개 대비 증가)/ HUAWEI, BYD, CATL 등 대기업도 R&D 프로젝트 개시/기술 선두 업체(Agility, Unitree, AGIBOT 등)가 공장 테스트 및 초기 상업화 단계 진입
2) 2025년: 산업이 연구개발(R&D) 중심에서 "대량 생산" 단계로 전환될 가능성/NVIDIA의 물리적 AI(Physical AI) R&D 생태계 가속화
- 로봇 AI의 주요 장애물: 원천 데이터 부족. AI 로봇 모델 훈련에는 대량의 데이터가 필요 (Force/Torque/Movement 데이터)

5️⃣ 최선호 기업들 [그림 4]
1) Harmonic Drive Systems (TP: 5,800, Buy): 소형 정밀 감속기 시장에서 80%의 점유율을 보유한 글로벌 선도 기업으로, 특히 산업용 로봇 애플리케이션에서 강한 입지를 구축

- 단기적인 수주 동향에 의해 주가 변동성이 크나 현재 수주 사이클이 바닥을 다지고 있으며, 실적 개선의 신호가 감지 (P/B 최저)
목표주가, 리스크 및 방법론:
- 리스크: 기술 업종(스마트폰, 반도체 등)의 설비투자 감소/저수익 자동차 부품 사업에 대한 높은 투자/주주환원 정책 및 자본시장 소통 부족

2) Sanhua (TP 36.5, Buy): HVAC 제어 및 열관리 부품 분야의 글로벌 선도기업

- 자동차/전기차 열관리 시스템의 중요성이 증가하고 있으며, 관련 부품의 탑재 가치도 확대될 것으로 예상
- HVAC 부문에서는 EEV 보급 확대뿐만 아니라, 에너지저장장치(ESS) 및 유럽 주택용 히트펌프 시장 진출을 새로운 성장 동력 (원자재 가격 부담 완화 및 규모의 경제 효과로 GPM 개선이 기대
- EV 열관리 시장 내 경쟁 심화/테슬라 전기차 판매 부진/중국 부동산 완공 감소로 인한 HVAC 수요 둔화

3) Tuopu Tuopu (TP: 77, Buy): 중국의 주요 자동차 부품 공급업체

- 2024~26년 매출 연평균성장률 29% 전망: Seres, Li Auto, Xiaomi가 2024~26년 신규 매출의 60~75% 차지 예상
- 업계 가격 압박 속에서도 안정적인 마진 유지: 업계 선도업체
- FCF: 2023년 처음으로 + FCF 기록, 2024~2026년 동안 총 Rmb6.3bn 생성 전망
- 리스크: 주요 고객사(Seres, Li Auto, Xiaomi 등)의 실적 부진/해외 전기차 시장 성장 둔화/마진 압박 증가

4) Best (TP 28.2, 중립): 휴머노이드 로봇용 유성 PRS 공급업체로 도약 중이며, 기존 자동차 부품 사업과 함께 성장할 것

- 2024~2035년 글로벌 휴머노이드 로봇 출하량 CAGR 80% 예상/2027년부터 PRS 시장 점유율 10% 확보 예상: 정밀 제조 경험 및 장비 투자로 생산 역량 확보
- 기계공구 부품(볼스크루, 리니어 가이드)도 2024년부터 채택 확대 전망
- 리스크: 휴머노이드 로봇 전송 부품 개발 속도/EV 부품 생산능력 확대 속도/터보차저 채택률 증가 속도/경쟁 심화로 인한 마진 하락

5) LeaderDrive (TP 134.6, 중립): 중국의 대표적인 하모닉 감속기 제조업체

- 산업용 로봇, 협동 로봇, 휴머노이드 로봇 등 다양한 시장으로 TAM(총주소시장) 확장 중/2024년부터 글로벌 로봇 4대 브랜드 중 최소 2곳에 감속기 공급 시작
- 리스크: 로봇 생산 속도/주요 고객사(특히 글로벌 로봇 브랜드) 확보 속도/국내 산업용 로봇 수요 둔화/해외/로컬 브랜드 간 경쟁 심화

6) Hengli Hydraulic (TP: 50, 중립): Hengli Hydraulic은 중국 최대의 유압 부품 제조업체(판매량 기준)로, 모바일 기계 및 일반 산업용 응용 분야에서 구동 시스템의 핵심 요소를 공급하는 고진입장벽 산업 기업

- 유압 부품의 non-excavator 응용 분야 확장과 linear actuator 시장 진출을 통한 장기적인 성장 가능성을 긍정적으로 평가
- 그러나 2023년 매출의 47%를 차지한 굴착기 시장의 침체가 과거보다 비교적 완만한 성장세
- 리스크: 글로벌 건설 기계 수요의 강세/신제품 개발 속도/Hengli의 첫 해외 공장(멕시코) 설립과 관련된 해외 사업 확장 리스크

7) Moons’ Electric (TP: 53.3, 중립): 중국 내 모터 및 구동 솔루션 부문에서 선도적인 기업. coreless motor 공급망에서 주요 업체가 될 것

- 2027년까지 고사양, 중사양, 저사양 휴머노이드 로봇 시장에서 시장 점유율을 확보할 것으로 보이며, Taicang 신공장을 통해 생산 능력을 확장할 수 있는 비용

#REPORT

Goldman Sachs Trader Note: 개인투자자들로 인해 3월과 4월은 어려운 시기

1️⃣ [그림 1] 개인 투자자들 수요가 감소하기 시작했고 3월에는 세금을 납부해야 함

2️⃣ 테마별: 개인 투자자들 참여로 대부분 올랐던 테마 1) Non-Profitable Tech, 2) 공매도 비율 높은 (Most Short), 3) Bitcoin Sensitive Equities, 4) Unprofitable Russell 등은 개인 투자자들이 자본 이득세 납부를 위해 주식을 매도해야 하는 상황이 온다면 위험에 처할 가능성 ([그림 2] 3-4월 평균 성과)
- 투기 심리와 개인 투자자 열기가 축소되는 것이 예상됨에 따라 Quality 주식으로 자금을 이동하는 것이 합리적인 전략

3️⃣ 1) 잔여 변동성과 2) 공매도 잔고 요인 매년 -5% 이상의 하락, 대부분의 해에서는 -10% 이상의 손실을 기록
- [그림 3] 잔여 변동성과 공매도 잔고 요인을 제외하면, 개인투자자 투자 열기가 얼마나 성과에 영향을 미쳤는지 더욱 분명

* 잔여 변동성 (Res Vol)은 시장 변동성을 제외한 개별 주식 고유의 변동성을 의미하며, 따라서 잔여 변동성과 공매도 잔고 요인이 높을 수록 위험 수준이 높은 개별 주식을 의미

#INDEX

이번에도 엔비디아 = 구세주? (2월 단기 트레이드)

1️⃣ 나스닥 100 조정: [그림 1] 지난주 금요일 나스닥 100 조정 시(-2%), 기관 트레이더들이 적극 매수하였으며 이외 개인 투자자 등의 자금 유입은 낮아져
2️⃣ Nvidia Play: [그림 2] 자금 흐름을 추적해보니, 엔비디아 실적 (2월 26일)을 앞두고 기관 트레이더들 자금 유입이 큰 덕택

*️⃣ 위 게시물에서 필자가 예상드린 대로 지난주 금요일 옵션만기일부터 변동성 장이 오고 있음: (링크) https://t.me/globalmacro_davidyoon/4699

#FLOW

성장 충격 공포가 오히려 AI Adoptor 테마 매력을 이끌 것

1️⃣ 금리 "4.5%"
- 채권 수익률/주식 상관관계 12월 이후 계속해서 음수(-)이다가 최근에 양수(+)로 전환
- [그림 1] "4.5%" 주식 밸류에이션 있어 중요한 임계치: 이 관점은 2024년 4월과 2023년 가을에 10년 수익률이 이 수준을 넘어서면서 주식들이 보였던 금리 민감성에 근거: 성장에 부정적인 영향 임계치
- 이로 인해 약 S&P500 6,100 강력한 저항선: 하지만 최근 4.50% 이하로 떨어졌음에도 불구하고 여전히 지수뿐 아니라 성장주들 억제
- 금리는 경제 지표를 약 60일 앞서 이끌어온 경향: 따라서 9월 중순~1월 중순까지 보였던 시장 수익률 상승이 경제 지표와 이익 수정에 시차 두고 영향

2️⃣ 성장 기대치 하락하는 추가적인 이유들
1) 신임 행정부의 즉각적인 정책 변화(이민 단속과 관세): 인플레이션 완화에는 별다른 도움이 되지 않으며 성장에 부담
2) 수입 미리 땡기자: 작년 말/올해 초 관세 도입 전 상품 수입 pull-forward가 있었던 것으로 보이며 구매 충동이 다소 약해질 가능성: 임의 소비재 보수적인 접근 필요 [그림 4]
3) 소비자들: “구매력”의 압박 - 이는 지난달 소매 판매 데이터에서 확인

3️⃣ 투자 아이디어: 성장 충격에 따라 오히려 AI Adopter 테마에 주목
- [그림 2] AI와 연계된 효율성 개선의 구체적인 수치적 예시를 제시한 기업들은 발표 후 5일 만에 +2.8%의 초과 수익률을 기록. 또한, 이러한 기업들의 향후 순이익률 수정도 발표 이후 더 강력하게 나타남(ex) 반도체보다 소프트웨어 overweight 이유)

#REPORT

JP Morgan: 美 예외주의 약세가 있으나 여전히 유럽과 중국에 대한 투자는 선호하지 않아

1️⃣ 美 예외주의: 어디에 있는가?
- [그림 1] 현재까지 美 증시는 전 세계 증시 대비 -5%: 이에 따라 "US exceptionalism" 거래의 추가적인 해소에 대비해야 할 필요성 고민
- [그림 2] 美 밸류에이션: 과거 보통 글로벌 평균 대비 약 10% 높은 수준이었지만 현재는 +50% 이상 높음
- 美 실질 GDP 성장률은 올해 약 2.5% 수준 예상
- 반면 유로존은 약 1% 성장에 그칠 가능성이 높으며 중국은 약 4% 성장할 것으로 예상되지만 과거보다 약세: 최근 미국과 기타 지역 간 경기 격차는 좁혀지는 것이 아니라 오히려 확대 추세 (美 예외주의의 완전 부정은 금지)
- 기술/성장 테마의 탄력성이 여전히 강하기 때문에 美 증시가 글로벌 주식 대비 크게 부진할 것으로 보지 않아
- 美 소형주가 더 좋은 성과를 낼 가능성이 있으며 이는 간접적으로 지역적 rotation과도 연결: 과거 美 증시는 성장주 중심이지만, 국제 시장은 가치주 스타일이 더 강하기 때문

2️⃣ 일부 후발주자들의 출발: 유로존 주식이 대표적
- 그러나 이는 저평가 된 종목 전반으로의 광범위한 로테이션 현상이 아님
- 유로존 작년 1분기에도 유사한 강세를 보였지만 결국 실패한 바 있음
- 현재 시장 주요 동력이 美 예외주의 강세, 특히 달러 방향성, 관세 관련 뉴스, 중국 경기 부양책 그리고 채권 금리 흐름에 의해 좌우 + Mag 7 전망
- 광범위한 로테이션이 지속되기 위해서는 약달러, 우호적인 관세 환경, 중국 경기 가속화, 안정적 채권 금리, 그리고 Mag-7 주도의 약화가 필요
- 그러나 2017년과 같은 상황이 재현되지 않을 것: 당시에 약달러로 인해 지역별 성장 격차가 급격히 축소되었으나 현재는 해당 조건 충족 X
- 그렇다고 현재 가치주에 대한 비중 확대를 해야 할 시점이라고 보지는 않음
- 중국 및 원자재 관련 우려를 여전히 가지고 있으며 中 반드시 매도 전략 유효하다고 판단

#MACRO