В прошлом году президентом Мексики стал Лопес Обрадор, что спровоцировало отток капитала из страны. Но ничего страшного не произошло. Сейчас Мексика - один из наиболее привлекательных рынков для вложения средств.
Мы уже рассказывали о бумагах #Pemex и #Mexcat в этом посте. Но на них мексиканский рынок не заканчивается, поэтому мы делимся ещё двумя историями, которые рассматриваем для включения в портфели своих клиентов - небанковские кредитные организации #Unifin и #Credito_Real.
Полный текст интервью
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Доллары #ДУ_Еврооблигации_Евро
Мы уже рассказывали о бумагах #Pemex и #Mexcat в этом посте. Но на них мексиканский рынок не заканчивается, поэтому мы делимся ещё двумя историями, которые рассматриваем для включения в портфели своих клиентов - небанковские кредитные организации #Unifin и #Credito_Real.
Полный текст интервью
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Доллары #ДУ_Еврооблигации_Евро
Чем нам запомнилась прошлая неделя?
1. Большим объёмом первичного предложения ₽ облигаций. Мы видим, что эмитенты очень спешат привлечь дешевое финансирование, пользуясь снижением рублёвых доходностей (читай ростом российского облигационного рынка). Размещались Трансмашхолдинг, Газпромбанк, ИКС5Финанс, О”КЕЙ, БК Евразия, Детский Мир, МТС и РН Банк. Все размещаемые выпуски, на наш взгляд, оказались менее интересными, чем их аналоги, уже торгуемые на вторичном рынке. Мы держались в стороне и не участвовали в #ПИФ_Облигации_плюс.
К слову, Минфин на прошлой неделе разместил ОФЗ на 137 млрд рублей при спросе в 190 млрд рублей. В качестве базы для сравнения достаточно отметить, что год назад Минфин размещал 35-40 млрд рублей в неделю, поэтому текущий объём спроса очень высок. Важно отметить, что объём инвесторов-нерезидентов в ОФЗ снова увеличился. Значит ли это, что они не опасаются санкций? Надеемся, они знают, что делают.
2. Размещением $ облигаций #ГТЛК (срок 6 лет, доходность 6,125%). Размещение прошло по нижней границе наших пожеланий. Мы участвовали, но получили низкую аллокацию - 80% выпуска ушло американским и европейским инвесторам. Подобная картина распределения долей в первичных размещениях стала уже типичной для российских $ евробондов.
3. Размещением облигаций нефтяной компании #Saudi_Aramco. Это размещение - очередное доказательство того, что сильное имя эмитента, огромный спрос и переподписка не гарантируют роста облигаций после размещения. Сегодня эти облигации торгуются ниже цен размещения и уже ждут своих осознанных хозяев. О нашем отношении к размещению - в этом посте.
4. Активностью на развивающихся рынках: мы интересовались бумагами #Pemex 27 и #Pemex 35, докупали турецкий госдолг (#Turkey 20, #Turkey 25, #Turkey 34) на коррекции. Возникали сложности с покупкой Jaguar Land Rover 27 (#JLR) по тем же причинам, которые привели к резкому росту бумаг Jaguar Land Rover 2023 года. По-прежнему нелегко было найти бумаги #Unifin , которых, похоже, осталось совсем немного в рынке.
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Доллары #ДУ_Еврооблигации_Евро
1. Большим объёмом первичного предложения ₽ облигаций. Мы видим, что эмитенты очень спешат привлечь дешевое финансирование, пользуясь снижением рублёвых доходностей (читай ростом российского облигационного рынка). Размещались Трансмашхолдинг, Газпромбанк, ИКС5Финанс, О”КЕЙ, БК Евразия, Детский Мир, МТС и РН Банк. Все размещаемые выпуски, на наш взгляд, оказались менее интересными, чем их аналоги, уже торгуемые на вторичном рынке. Мы держались в стороне и не участвовали в #ПИФ_Облигации_плюс.
К слову, Минфин на прошлой неделе разместил ОФЗ на 137 млрд рублей при спросе в 190 млрд рублей. В качестве базы для сравнения достаточно отметить, что год назад Минфин размещал 35-40 млрд рублей в неделю, поэтому текущий объём спроса очень высок. Важно отметить, что объём инвесторов-нерезидентов в ОФЗ снова увеличился. Значит ли это, что они не опасаются санкций? Надеемся, они знают, что делают.
2. Размещением $ облигаций #ГТЛК (срок 6 лет, доходность 6,125%). Размещение прошло по нижней границе наших пожеланий. Мы участвовали, но получили низкую аллокацию - 80% выпуска ушло американским и европейским инвесторам. Подобная картина распределения долей в первичных размещениях стала уже типичной для российских $ евробондов.
3. Размещением облигаций нефтяной компании #Saudi_Aramco. Это размещение - очередное доказательство того, что сильное имя эмитента, огромный спрос и переподписка не гарантируют роста облигаций после размещения. Сегодня эти облигации торгуются ниже цен размещения и уже ждут своих осознанных хозяев. О нашем отношении к размещению - в этом посте.
4. Активностью на развивающихся рынках: мы интересовались бумагами #Pemex 27 и #Pemex 35, докупали турецкий госдолг (#Turkey 20, #Turkey 25, #Turkey 34) на коррекции. Возникали сложности с покупкой Jaguar Land Rover 27 (#JLR) по тем же причинам, которые привели к резкому росту бумаг Jaguar Land Rover 2023 года. По-прежнему нелегко было найти бумаги #Unifin , которых, похоже, осталось совсем немного в рынке.
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Доллары #ДУ_Еврооблигации_Евро
— Стоит ли ждать корпоративных дефолтов?
— Ожидается ли снижение ключевой ставки на ближайшем заседании Банка России?
— Какие перспективы отскока у портфеля #ДУ_Мастербонд?
— Какие из российских евробондов интересны?
— Какие прогнозы по росту длинных бондов нефтяных компаний?
— Почему компания #Unifin не восстанавливается вместе с рынком?
— Почему активизировались эмитенты в евробондах и рублевых облигациях? Для чего им деньги?
Дмитрий Дорофеев, управляющий #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро ответил на мои вопросы.
Читать ответы →
— Ожидается ли снижение ключевой ставки на ближайшем заседании Банка России?
— Какие перспективы отскока у портфеля #ДУ_Мастербонд?
— Какие из российских евробондов интересны?
— Какие прогнозы по росту длинных бондов нефтяных компаний?
— Почему компания #Unifin не восстанавливается вместе с рынком?
— Почему активизировались эмитенты в евробондах и рублевых облигациях? Для чего им деньги?
Дмитрий Дорофеев, управляющий #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро ответил на мои вопросы.
Читать ответы →
Яндекс Дзен
Alfa Wealth ответил на вопросы инвесторов
Дмитрий Дорофеев, портфельный управляющий «Альфа-Капитал», ответил на вопросы читателей телеграм-канала Alfa Wealth. Стоит ли ждать дефолтов? Хотелось бы уточнить вопрос — дефолтов в какой сфере, в каком регионе? Если мы говорим про российские компании первого…
🇲🇽 Размещение бондов #Unifin, USD, 8 лет
Информация только для квалифицированных инвесторов. Дисклеймер: https://t.me/alfawealth/527
Сегодня мексиканский UNIFIN будет размещать новый долларовый бонд с погашением в 2029 году. Ориентир по купону ±10% годовых в USD.
Параметры:
Эмитент: Unifin Financiera, S.A.B. de C.V.
Ожидаемый рейтинг выпуска: BB (F) / BB- (S&P)
Мин. лот и шаг: USD 200 тыс. + USD 1 тыс. (последующий шаг)
АК инвестирует в другие USD выпуски этого эмитента через фонд #ПИФ_Еврооблигации и портфели #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары. О намерении участвовать или не участвовать деньгами фондов и управляемых портфелей в данном размещении упоминать не стану, потому что это не этично.
Участие в размещении обсуждайте индивидуально с персональным консультантом в Альфа-Капитал.
Алексей Климюк, @alfawealth_team
Информация только для квалифицированных инвесторов. Дисклеймер: https://t.me/alfawealth/527
Сегодня мексиканский UNIFIN будет размещать новый долларовый бонд с погашением в 2029 году. Ориентир по купону ±10% годовых в USD.
Параметры:
Эмитент: Unifin Financiera, S.A.B. de C.V.
Ожидаемый рейтинг выпуска: BB (F) / BB- (S&P)
Мин. лот и шаг: USD 200 тыс. + USD 1 тыс. (последующий шаг)
АК инвестирует в другие USD выпуски этого эмитента через фонд #ПИФ_Еврооблигации и портфели #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары. О намерении участвовать или не участвовать деньгами фондов и управляемых портфелей в данном размещении упоминать не стану, потому что это не этично.
Участие в размещении обсуждайте индивидуально с персональным консультантом в Альфа-Капитал.
Алексей Климюк, @alfawealth_team
🇲🇽 UPDATE по размещению #Unifin
Информация только для квалифицированных инвесторов. Дисклеймер: https://t.me/alfawealth/527
Объём выпуска = $500 млн. Средства от размещения будут преимущественно использованы для рефинансирования выкупа коротких выпусков (на $200 млн) и банковского долга (на $87 млн). Видим сохранение достаточно сильных кредитных метрик + их усиление в результате успешной пролонгации долга.
Справедливый уровень купона согласно кривой доходности ±9.5%. Ожидаемый купон 10% или даже выше (сейчас собираются заявки на этом уровне). Есть премия и потенциал снижения доходности.
В пятницу мои коллеги с fixed-income деска участвовали в звонке с топ-менеджментом и основателем Unifin. Главные моменты, на которые следует обратить внимание:
+ Качество активов остается на относительно высоком уровне. NPL на конец 3К20 оставался на уровне 4,8% — положительная динамика с 2К20 (5,7%). При этом реальные потери по кредитным продуктам у эмитента минимальные, поскольку рыночная стоимость обеспечения почти во всех случаях покрывает сумму задолженности.
+ Обеспечение NPL резервами близко к 100%, что открывает возможности для улучшения прибыли в результате распускания части резервов по мере оздоровления кредитного портфеля.
+ Объем реструктурированных в рамках программ финансовой помощи клиентов портфелей сократился почти вполовину, составив на конец 3К20 около 5% всего кредитного портфеля.
+ Долг к капиталу составляет 4,6х (чуть выше уровня начала года) и, скорее всего, не будет расти, учитывая некоторое замедление в выдаче новых кредитов.
+ Ликвидные средства в 1,5 раза покрывают долги, предстоящие к погашению в ближайший год.
+ Капитализация (капитал к портфелю) на высоком уровне (20%) – выше, чем у конкурента в лице компании Mega.
+ За 3К20 выросла более, чем на 20%, компания остаётся прибыльной, несмотря на необходимость создания дополнительных резервов для покрытия ожидаемых кредитных убытков.
+ Эмитент успешно работает на нескольких рынков капитала, привлекая средства как в Equity, так и проводя секьюритизации и работая с местными и международными банками.
Алексей Климюк, @alfawealth_team
Информация только для квалифицированных инвесторов. Дисклеймер: https://t.me/alfawealth/527
Объём выпуска = $500 млн. Средства от размещения будут преимущественно использованы для рефинансирования выкупа коротких выпусков (на $200 млн) и банковского долга (на $87 млн). Видим сохранение достаточно сильных кредитных метрик + их усиление в результате успешной пролонгации долга.
Справедливый уровень купона согласно кривой доходности ±9.5%. Ожидаемый купон 10% или даже выше (сейчас собираются заявки на этом уровне). Есть премия и потенциал снижения доходности.
В пятницу мои коллеги с fixed-income деска участвовали в звонке с топ-менеджментом и основателем Unifin. Главные моменты, на которые следует обратить внимание:
+ Качество активов остается на относительно высоком уровне. NPL на конец 3К20 оставался на уровне 4,8% — положительная динамика с 2К20 (5,7%). При этом реальные потери по кредитным продуктам у эмитента минимальные, поскольку рыночная стоимость обеспечения почти во всех случаях покрывает сумму задолженности.
+ Обеспечение NPL резервами близко к 100%, что открывает возможности для улучшения прибыли в результате распускания части резервов по мере оздоровления кредитного портфеля.
+ Объем реструктурированных в рамках программ финансовой помощи клиентов портфелей сократился почти вполовину, составив на конец 3К20 около 5% всего кредитного портфеля.
+ Долг к капиталу составляет 4,6х (чуть выше уровня начала года) и, скорее всего, не будет расти, учитывая некоторое замедление в выдаче новых кредитов.
+ Ликвидные средства в 1,5 раза покрывают долги, предстоящие к погашению в ближайший год.
+ Капитализация (капитал к портфелю) на высоком уровне (20%) – выше, чем у конкурента в лице компании Mega.
+ За 3К20 выросла более, чем на 20%, компания остаётся прибыльной, несмотря на необходимость создания дополнительных резервов для покрытия ожидаемых кредитных убытков.
+ Эмитент успешно работает на нескольких рынков капитала, привлекая средства как в Equity, так и проводя секьюритизации и работая с местными и международными банками.
Алексей Климюк, @alfawealth_team
Alfa Wealth
🇲🇽 UPDATE по размещению #Unifin Информация только для квалифицированных инвесторов. Дисклеймер: https://t.me/alfawealth/527 Объём выпуска = $500 млн. Средства от размещения будут преимущественно использованы для рефинансирования выкупа коротких выпусков (на…
#Unifin 29 разместился с доходностью 9,875% годовых в USD
Спрос на выпуск оказался очень большим, большинство рыночных аллокаций оказались в пределах 10% (условно, чтобы получить бумаг на $200 тыс., нужно было поставить заявку в $2 млн).
Аллокация для клиентов Альфа-Капитал составит 23,5%. На $2 млн можно было получить $460 тыс.
Алексей Климюк, @alfawealth_team
Спрос на выпуск оказался очень большим, большинство рыночных аллокаций оказались в пределах 10% (условно, чтобы получить бумаг на $200 тыс., нужно было поставить заявку в $2 млн).
Аллокация для клиентов Альфа-Капитал составит 23,5%. На $2 млн можно было получить $460 тыс.
Алексей Климюк, @alfawealth_team
Дмитрий Дорофеев (управляет #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро)
— Мы считаем, что доходности по длинным трежерис вырастут, потому что их текущие реальные уровни (доходность минус инфляция) крайне низки. Исторически реальные доходности долго не задерживались на таких низких уровнях. Вдобавок мы ждём сворачивания программы количественного смягчения, что охладит спрос на трежерис, снизив их цены и повысив доходности.
— В стратегии #ДУ_Мастербонд мы заменили облигационные выпуски #Аргентина 30-го и 35-го годов на выпуск 46-го года. Этот выпуск нам нравится тем, что, с одной стороны, по нему платится повышенный купон, который ещё будет расти в следующих годах, а с другой стороны, этот выпуск обладает сопоставимой дюрацией с выпусками 30-го и 35-го годов, потому что тело долга начинает выплачиваться уже с 26-го года. То есть доходность выше, а процентный риск сопоставим с проданными выпусками. Ещё хорошо, что страна должна получить дополнительную ликвидность от МВФ, что снизит кредитный риск в этих облигациях.
— #Unifin из мексиканского сектора небанковского кредитования отчитался достаточно неплохо. Мы продолжаем держать эти облигации в своих портфелях евробондов.
Алексей Климюк, @alfawealth
— Мы считаем, что доходности по длинным трежерис вырастут, потому что их текущие реальные уровни (доходность минус инфляция) крайне низки. Исторически реальные доходности долго не задерживались на таких низких уровнях. Вдобавок мы ждём сворачивания программы количественного смягчения, что охладит спрос на трежерис, снизив их цены и повысив доходности.
— В стратегии #ДУ_Мастербонд мы заменили облигационные выпуски #Аргентина 30-го и 35-го годов на выпуск 46-го года. Этот выпуск нам нравится тем, что, с одной стороны, по нему платится повышенный купон, который ещё будет расти в следующих годах, а с другой стороны, этот выпуск обладает сопоставимой дюрацией с выпусками 30-го и 35-го годов, потому что тело долга начинает выплачиваться уже с 26-го года. То есть доходность выше, а процентный риск сопоставим с проданными выпусками. Ещё хорошо, что страна должна получить дополнительную ликвидность от МВФ, что снизит кредитный риск в этих облигациях.
— #Unifin из мексиканского сектора небанковского кредитования отчитался достаточно неплохо. Мы продолжаем держать эти облигации в своих портфелях евробондов.
Алексей Климюк, @alfawealth
🇨🇳 Не покупаем китайские евробонды
Понимаю, что прямо сейчас велик соблазн купить подешевевшие китайские бонды, которых «зацепило» по касательной из-за Evergrande, они упали и теперь дают высокую ожидаемую доходность в USD (с оговоркой — в случае, если будут погашены по номиналу). Но хочу обратить внимание на то, что мои коллеги с облигационного деска не рассматривали ранее и не рассматривают сейчас китайский рынок бондов для покупки. Мы видим там слишком много рисков.
Наша позиция
Нам сложно доверять отчётности, которую публикуют китайские компании. А когда нет отчётности, которой можно доверять, покупка бондов становится похожа на инвестирование вслепую. Да, это вполне рабочий подход, если награда за риск соответствующая. Но в Китае #Китай премия за риск в бондах никогда не была высокой, ставки доходностей в среднем были 5–6% в USD до падения и, на наш взгляд, не компенсировали рисков. В итоге риски реализовались, но даже сейчас доходности не дают достаточной премии.
Вместо бондов Китая мы предпочитаем сидеть в бондах сектора небанковского кредитования в Мексике (#Unifin и #Credito_Real — 5,5% и 5,2% фонда #ПИФ_Еврооблигации соответственно). Он тоже рисковый, но они хотя бы стабильно платят 9–10% в USD, и эта премия за риск мотивирует управляющего отвлекать много ресурсов аналитической команды на погружение в ситуацию в секторе и bottom-up анализ лучших представителей сектора.
Резюмирую
При покупке бондов китайских компаний верить рейтингам нельзя. Купить, потому что «хороший рейтинг, большая компания, бонды стоили 100%, сейчас 90%, упали из-за кейса Evergrande, доходность супер» — так себе затея.
P. S. Наше мнение может не совпадать с мнением других профучастников.
+ результаты фонда #ПИФ_Еврооблигации ниже на графике
Алексей Климюк, @alfawealth
Понимаю, что прямо сейчас велик соблазн купить подешевевшие китайские бонды, которых «зацепило» по касательной из-за Evergrande, они упали и теперь дают высокую ожидаемую доходность в USD (с оговоркой — в случае, если будут погашены по номиналу). Но хочу обратить внимание на то, что мои коллеги с облигационного деска не рассматривали ранее и не рассматривают сейчас китайский рынок бондов для покупки. Мы видим там слишком много рисков.
Наша позиция
Нам сложно доверять отчётности, которую публикуют китайские компании. А когда нет отчётности, которой можно доверять, покупка бондов становится похожа на инвестирование вслепую. Да, это вполне рабочий подход, если награда за риск соответствующая. Но в Китае #Китай премия за риск в бондах никогда не была высокой, ставки доходностей в среднем были 5–6% в USD до падения и, на наш взгляд, не компенсировали рисков. В итоге риски реализовались, но даже сейчас доходности не дают достаточной премии.
Вместо бондов Китая мы предпочитаем сидеть в бондах сектора небанковского кредитования в Мексике (#Unifin и #Credito_Real — 5,5% и 5,2% фонда #ПИФ_Еврооблигации соответственно). Он тоже рисковый, но они хотя бы стабильно платят 9–10% в USD, и эта премия за риск мотивирует управляющего отвлекать много ресурсов аналитической команды на погружение в ситуацию в секторе и bottom-up анализ лучших представителей сектора.
Резюмирую
При покупке бондов китайских компаний верить рейтингам нельзя. Купить, потому что «хороший рейтинг, большая компания, бонды стоили 100%, сейчас 90%, упали из-за кейса Evergrande, доходность супер» — так себе затея.
P. S. Наше мнение может не совпадать с мнением других профучастников.
+ результаты фонда #ПИФ_Еврооблигации ниже на графике
Алексей Климюк, @alfawealth
