Alfa Wealth
102K subscribers
46 photos
3 videos
7 files
607 links
Под управлением Альфа-Капитал 815 млрд рублей. Мы каждый день решаем, куда будут инвестированы эти деньги.

Алексей: @alfawealth_team
Другие каналы: https://t.me/alfawealth/653
Дисклеймер: https://t.me/alfawealth/527
Download Telegram
to view and join the conversation
RUB облигацииотчёт за октябрь
Публикую отчёт управляющего о результатах управления облигационными фондами #ПИФ_Облигации_плюс и #БПИФ_Управляемые_облигации за октябрь.

Состав отчёта:
1. Сравнение результатов с конкурентами.
2. Что происходило на рынке?
3. Чего мы ждем?
4. Текущий состав фондов (эмитенты, доли).
5. Факторы привлекательности RUB облигаций.

https://telegra.ph/Rezultaty-upravleniya-RUB-obligacionnymi-fondami-11-03

Алексей Климюк, @alfawealth
🥩🍞 Ставим на продуктовую инфляцию
Обычно рост цен на сырьё — это рост издержек для бизнеса. Но некоторые компании способны переложить этот рост на конечную продукцию и в результате оказываются в выигрыше от роста цен. Таким сектором может стать агропромышленный сектор.

Поэтому около месяца назад мы стали закупать акции агропромышленного сектора:
1. #ADM Archer Daniels Midland
2. #MOS The Mosaic Company
3. #TSN Tyson Foods
4. #IPI Intrepid Potash

Вот некоторые логические цепочки для иллюстрации причин роста цен:
1. Рост цен на газ приводит → к росту стоимости аммиачных удобрений, потому что производство удобрений требует много газа. В Европе уже на 50% остановили производство удобрений из-за дорогого газа. #Нефть_и_газ
2. Не будешь удобрять → будет плохой урожай. Будет плохой урожай → значит цена на зерно вырастет.
3. Если удобряешь, то вынужден покупать дорогие удобрения → себестоимость растёт → перекладываешь на потребителя → итог всё тот же → цена на зерно вырастет.
4. Рост стоимости электроэнергии → кое-где уже проблемы с орошением урожая зерновых (например, в некоторых индийских провинциях) + риски плохого урожая и засухи → рост цен на зерновых.
5. Растут зарплаты низкоквалифицированных рабочих, цены на нефть, цены на транспортировку и т.д. → аналогично рост цен на зерновые.
6. Растут цены на зерно → растут цены на корм для животных → растут цены на мясо.

И так далее по цепочке продуктов.

Тема дискуссионная
1. Всегда присутствует риск того, что затраты вырастут, а цены на конечную продукцию — нет.
2. Ставка на акции агропромышленного сектора реализуется не сегодня-завтра. Это не быстрый трейд в отличие от стоимости самого сырья, где цены могут переставляться как вверх, так и вниз очень быстро.

Следим за Китаем #Китай
Да, в Европе уже на 50% остановили производство удобрений. Но Европа — это немного, всего 7% мирового производства. Большая доля мирового производства (если я не ошибаюсь около 50%) находится в Китае. И Китай экспортирует в другие страны ±25-30% мирового объёма.

Так вот, в Китае тоже выросла цена на газ и на уголь (а у них 70% аммиака производится на угле) и они уже начали закрывать экспорт (пока неофициально, но по информации от наших источников они уже не выпускают аммиак за границу).

Напомню, Россия тоже с 1 декабря введет квоты на экспорт азотных и сложных удобрений https://www.interfax.ru/business/801209.

А значит, будет продуктовая инфляция и зерновые, и мясо, и всё что с этим связано в цепочке — всё вырастет в ценах.

Алексей Климюк, @alfawealth
Telegram — ТОП позиция #ДУ_Мастербонд
Возможно, многие забыли, но в феврале Telegram разместил бонды с купоном 7% годовых в USD https://t.me/alfawealth/803. Так вот, сегодня доля этих бондов в портфеле #ДУ_Мастербонд составляет 9,9%, это самая большая позиция портфеля (всего 33 эмитента).

В чём идея?
1️⃣ Евробонд будет сконвертирован в акции Telegram
со скидкой к цене IPO 10%, 15% или 20% в случае проведения IPO в течение 3-х, 3-4 или более 4 лет соответственно. В случае появления новостей о проведении IPO, котировки бондов могут отреагировать бурным ростом. Этот рост будет зависеть от того, как инвесторы будут оценивать само IPO.

Пока что планируем удерживать бонд до момента IPO, чтобы обменять его на акции с дисконтом. На наш взгляд, именно так сможем получить наибольшую доходность от сделки.

2️⃣ Бонд защищает держателей от варианта непубличного размещения акций Telegram (private equity). В этом случае можно будет подать поручение на выкуп еврооблигаций эмитентом по цене, при которой текущая доходность к погашению этих еврооблигаций будет на 0,5% выше, чем доходность US Treasuries с погашением в 2026 году.

Например, если Telegram через полгода разместит более 10% акций в частной сделке, то владелец бонда может погасить его исходя из его доходности в районе 1.091%+0.5% = 1,591% годовых (с оговоркой, что дох-ть трежерис с погашением в 2026 году через полгода будет такой же, как сейчас, то есть 1,091%), что соответствует цене выкупа выше 115% номинала (а сейчас бонд стоит около 100% номинала).

Алексей Климюк, @alfawealth
Про бонды и заседание ФРС
На прошлой неделе было заседание ФРС, считаю важным прокомментировать.

Рынок ждал, что:
1. ФРС объявит сокращение программы выкупа активов.
2. Сокращение программы до нуля займёт полгода.
3. Следующий шаг после сворачивания QE — повышение ставок в USD.

А по факту Пауэлл сказал:
1. «Мы сократим выкуп активов на $15 млрд в ноябре и ещё на $15 млрд — в декабре. И дальше каждый месяц по $15 млрд по умолчанию, но будем смотреть на ситуацию».
2. «Повышение ставок никак не связано с сокращением программы выкупа активов. Иначе говоря, не факт, что закрыв QE, мы начнём повышать ставки».

Чувствуете, как мягко? Без гайденса, без формирования ожиданий у рынка о том, что дальше будут действовать жёстко. «Поживём — увидим». А пока держите ликвидность и мягкую риторику.

Реакция рынка: доходности казначейских облигаций упали по всей кривой (все сроки), а инфляционные ожидания выросли.

🔴 Что в итоге?

1. Краткосрочно.
В короткой перспективе для рынков облигаций это заявления ФЕДа хорошее. Скорее всего мы увидим продолжение роста цен, продолжение роста инфляционных ожиданий. При этом ставки будут оставаться низкими. Сегмент high-yield бондов, на которые мы сейчас фокусируемся, будет бенефициаром этой истории.

2. Долгосрочно. Безусловно, эта мягкая позиция ФЕДа сейчас создаёт проблемы для рынка в будущем, с которыми придётся как-то бороться. Риски в системе растут.

Алексей Климюк, @alfawealth
📉 Евробонды падают, мы выкупаем
Хочу обратить внимание на бонды в USD и EUR. Они снижаются уже 2 месяца, но особенно сильно упали на этой неделе.

Несколько факторов сложились в одной точке:
1. Нежелание многих участников рынка брать на себя дополнительные риски в конце финансового года.
2. Риск дальнейшего ускорения инфляции и повышения ставки ФРС в 2022 году.
3. Новости о новом опасном штамме из ЮАР.

Бонды падают на отсутствии ликвидности
Как обычно, когда кругом плохие новости, из бондов BB рейтинга (которые мы обычно покупаем) уходит ликвидность. Это значит, что если вы выставите на продажу бумаги BB эмитента на $1 млн, то с высокой вероятностью продавите цену бумаги ниже на 1-2 фигуры. В итоге даже небольшие продажи от тех, кто выходит, приводят к непропорциональному падению стоимости бумаг. В итоге за последние 2 месяца бонды из нашей инвестиционной вселенной (в которых уже сидим или к которым присматриваемся) упали на 2-15%.

С кредитным качеством всё ок
В абсолютном большинстве случаев снижение бумаг сейчас не сопровождается снижением кредитного качества эмитентов. Скорее наоборот — сейчас встречаются совсем абсурдные случаи, когда кредитное качество эмитента растёт, а цена его бумаг — падает. Особенно в ресурсных секторах. Иначе говоря, снижение стоимости носит технический характер. Однозначно, такие падения случаются редко, их нужно выкупать на свободный кеш.

Нужно понимать, что в ближайшее время цены могут быть ещё ниже. Уверенности, что с этой точки только вверх - нет. Напротив, скорее мы ещё скорректируемся. Это небольшой дисклеймер, чтобы я не создал неверных ожиданий. Предсказать «дно» никто не может. Если докупаем, то частями, усредняемся.

Что делаем?
Сделок с бондами сейчас мы практически не делаем. Я обсудил последние сделки с Дмитрием Дорофеевым, управляющим #ДУ_Мастербонд. Он очень осторожен сейчас с продажей бумаг по озвученным выше причинам. Портфель за последний месяц изменился в составе лишь на ±10% — было несколько сделок продажи того, что упало слабее, чтобы купить то, что упало сильнее. Но 90% портфеля остались без изменений за последний месяц. Сидим. Активные действия в отсутствии ликвидности могут привести к ненужным потерям.

Инвестиционные консультанты Компании сейчас активно звонят своим клиентам и предлагают докупать бонды, пока дёшево. Я занимаюсь тем же. Это win-win. Клиент покупает дешевле, а мы увеличиваем портфель под управлением, получаем бОльшее вознаграждение. Если вы ждали подходящий момент, чтобы прикупить дешёвых USD бондов и зафиксировать высокую доходность, то в ближайшие недели могут быть прекрасные условия для этого за весь год.

Новый штамм затормозит QE тэйперинг
Возможно из-за опасений распространения нового штамма ФРС и другие ЦБ мира будут вынуждены взять паузу в ужесточении своих политик. Если так, то это может послужить толчком к новой фазе роста на рынках бондов, как это было в апреле 2020 г. Важно понимать, что в текущие цены бондов заложено повышение ставок ФРС США три раза в 2022 году (до диапазона 0,75-1,00%).

Что делать действующим инвесторам в бонды через Альфа-Капитал?
Ходить на новогодние распродажи, читать классическую литературу, слушать приятную музыку. Серьёзно, это бонды. Упали — вырастут. Главное — кредитное качество эмитентов. За ним мы следим. Всё, что мы недополучили в этом году, получим с лихвой в следующем. Если есть свободные средства, рекомендуем докупать, чтобы усреднить точку входа в бонды и увеличить ожидаемую доходность в будущем.

Ставки в USD прямо сейчас
Прямо сейчас можно сформировать индивидуальный портфель бондов с доходностью 5-6% годовых в USD. Многие бонды уже стоят ниже номинала и принесут кроме купона ещё и рост в цене. В рублях похожая ситуация, но ставки ещё выше - 9,5-10,5% годовых в RUB.

Я персонально работаю с клиентами от $1 млн. Мой контакт в телеграм: @alfawealth_team.

Алексей Климюк, @alfawealth


#ДУ_Мастербонд
Проверьте свои налоги за 2020 год
Хочу обратить ваше внимание, что до 1 декабря (среда) необходимо оплатить налоги за 2020 год. Налогоплательщики с высоким уровнем доверия к деятельности ФНС обычно не раздумывая нажимают кнопку «оплатить сейчас» в личном кабинете https://lkfl2.nalog.ru/lkfl/login.

Но есть нюанс — налоговые не всегда корректно считают налоги (там тоже люди работают). Мои клиенты обычно перепроверяют налоги, особенно если их сумма смущает. Зачем?

🔴 Чтобы не переплатить
1. Транспортный налог.
Общая важная рекомендация – сравнить данные о транспортном средстве в налоговом уведомлении с документами на авто. Если простое перемножение лошадиных сил и ставки не совпадает с цифрой в уведомлении, скорее всего, применяются повышающие коэффициенты («налог на роскошь»). В любом случае лучше уточнить с налоговой через ЛК.

2. Налог на роскошь — на дорогие авто.
Каждый год Минпромторг обновляет перечень автомобилей, которые подпадают под налог на роскошь. Подробнее: https://www.nalog.gov.ru/rn77/news/activities_fts/10669740/.

3. Налог на имущество.
По общему правилу база для уплаты налога определяется по кадастровой стоимости. Если кадастр на данный момент оспаривается, лучше заплатить по действующей величине исчисленного налога. Иначе в случае неудачи по пересмотру кадастровой стоимости, вам начислят недоимку и пени. Зато переплату можно будет вернуть, если пересмотр состоится.

4. Льготы.
Во многих случаях на федеральном, региональном или муниципальном уровне предусмотрены льготы для отдельных видов имущества (например, для апартаментов) или для отдельных категорий граждан (например, для пенсионеров). Бывает, что налоговые забывают дать льготу, поэтому лучше лишний раз проверить самостоятельно.

5. Земельный налог.
Такая же общая рекомендация по кадастру. У земли бывают разные назначения → значит налог начисляется по разным ставкам.

🔴 Чтобы ничего не упустить.
Бывает, что ФНС чего-то не видит. Например, авто или квартиру в собственности. В таком случае в личный кабинет начисления по ним не придут. Но если ФНС потом «найдёт» это имущество, то налог придётся платить за последние 3 года, но уже со штрафами и пенями.

Если регистрация права собственности была внутри года, налог рассчитывается пропорционально количеству месяцев владения объектом.

Ставки налогов различаются по регионам, узнать свою ставку можно здесь: https://www.nalog.gov.ru/rn77/service/nalog_calc/.

НДФЛ
Обратите внимание. Отдельной строкой в уведомлении может появиться НДФЛ к доплате. Это может произойти в том случае, если по итогам года налоговый агент (к примеру, ваш брокер или управляющая компания) не смогли физически удержать налог и перевести его в бюджет. Такое бывает, если на вашем счету было недостаточно средств для уплаты НДФЛ налоговым агентом.

Алексей Климюк, @alfawealth
#Нефть_и_газ — докупаем на коррекции
Больше остальных скорректировались акции нефтяных компаний. Мы докупаем их в фонды. Обращаю ваше внимание на то, что эта коррекция с высокой вероятностью временная, и мы не зря её выкупаем. Ниже некоторые аргументы за эту позицию.

Российский рынок находится под давлением нескольких факторов. Основные — геополитика (давит уже месяц) и новый штамм (появился в пятницу прошлой недели).

1️⃣ США объявили продажу нефти из своих стратегических резервов. Объём резервов — 67 млн. барр. Хотят продать его за несколько месяцев.

67 млн. барр. — это немного. Суточное потребление нефти в мире — около 100 млн. барр. Продажа 67 млн. барр. за несколько месяцев — это капля в море, этот объём не способен оказать влияния на стоимости нефти.

2️⃣ Байден озвучил возможность запрета экспорта нефти из США.

Это дополнительный фактор роста стоимости нефти марки Brent (по нашим оценкам экспорт из США составляет около 3 млн б/сут, что сопоставимо с уже текущим дефицитом на рынке и может привести к его удвоению).

3️⃣ ОПЕК заявил, что готов реагировать на рыночную ситуацию (и с вирусом, и с продажей стратегических запасов) адекватно, чтобы не допустить ценовых дисбалансов. Заседания ОПЕК и ОПЕК+ пройдут сегодня-завтра.

В нашем понимании экспортёры могут снизить планы по приросту добычи, начиная с января 2022 г.

4️⃣ Судя по последним новостям, Иран подрывает возможности МАГАТЭ наблюдать за его ядерной программой (из совместного заявления Великобритании, Франции и Германии).

Это значит, что переговоры по сделке с Ираном, которые могли бы снизить стоимость нефти, похоже, пока далеки от прогресса.

5️⃣ Запуск Северного потока - 2 затягивается до весны/лета 2022 года → поэтому падает вероятность снижения цен на газ в Европе.

6️⃣ По оценкам Всемирной метеорологической организации (Женева) природный феномен Ла-Нинья обещает стать самым мощным за последние 10 лет. Ла-Нинья влияет на погоду во всем мире. Благодаря комплексу метеорологических явлений, увеличится вероятность снегопадов, а также очень холодных ветров. Соответственно, эта зима в том числе в Европе может стать суровой и холодной.

7️⃣ Мы видим рекордно низкие запасы в европейских газохранилищах для текущего времени года + мы видим самое быстрое снижение в запасах за последние 10 лет.

На наш взгляд, это может толкнуть цены на нефть и газ ещё выше.

🔴 Как резюме – мы оптимистично смотрим на нефтегазовый сектор и используем текущую коррекцию для увеличения позиций.

В фонд #ПИФ_Ресурсы мы покупали скорректировавшиеся акции Новатека (#NVTK), Газпрома (#GAZP), Лукойла (#LKOH) и Роснефти (#ROSN).

@alfawealth
Ужесточение политики ФРС
Глава ФРС Джером Пауэлл на прошлой неделе признал, что инфляцию пора перестать называть временной. Это ещё один шаг по ужесточению денежно-кредитной политики (читай «ещё один шаг к росту ставок»). А так как тема ставок — самая значимая для рынков акций и облигаций, то сейчас будет немного занудный пост для тех, кто хочет больше понимать, что происходит.

С чего всё началось? В марте прошлого года ФЕДу пришлось пообещать всем, что денежная политика будет оставаться ультрамягкой в течение нескольких лет, чтобы не сорвать экономику в мощный финансовый кризис. Потом появилась высокая инфляция (она стала сюрпризом), а для борьбы с ней нужно ужесточать дкп (других способов у центральных банков нет). Но теперь ФЕДу очень тяжело отступать от обещания ультрамягкой дкп и разворачивать жесткую политику, поэтому делает он это постепенно, шаг за шагом, от заседания к заседанию вот уже почти целый год (с начала 2021 г.)

ФЕД в начале года начал использовать термин «средней инфляции за период», когда объяснял рынку необходимость ужесточения ДКП (пункт №2 поста https://t.me/alfawealth/719). Потом ФЕД стал называть высокую инфляцию временной. Теперь ФЕД говорит, что созрел момент убрать эту терминологию из поля зрения. Это значит, что ФЕД будет принимать решения по фактическим данным по инфляции.

Что это значит для рынка? Что ужесточение пойдёт более быстрыми темпами, чем ожидалось. Если рынок предполагал, что программа выкупа активов закончится к середине 2022 года, то теперь, возможно, её окончания можно ждать к апрелю-маю.

Странно, что на этом заявлении ставки пошли вниз.
Казалось бы — ужесточение ДКП приближается, а ставки по US Treasuries падают, хотя должны расти. Возможно, такую реакцию рынка на новости об ужесточении ДКП мы будем видеть довольно регулярно. Почему? Логика такая: ФРС ужесточает ДКП → что-то может пойти не так → тогда ФРС придётся снова снижать ставки, чтобы поддержать экономику. И длинные ставки на этом снизились, хоть это в корне контринтуитивно.

По поводу начала повышения ставок. Пауэлл не раз подчёркивал, что окончание программы выкупа активов и начало повышения ставок — это разные процессы, что второй не обязательно начнётся сразу за первым, что они могут быть сильно разнесены по времени.

Многое будет зависеть от того, как сворачивание программы выкупа активов будет влиять на экономику и на рынок. Впереди у нас есть месяцев шесть, чтобы за этим наблюдать.

Логика наблюдений:
1. Если рынок и экономика будут реагировать на окончание программы выкупа активов отрицательно, → значит, повышение ставок может быть отложено.
2. Если картина не будет меняться относительно текущей (инфляция будет высокой, спрос будет высоким), → значит, мы увидим достаточно быстрое повышение ставок.

Дальше уже вопрос темпов повышения ставок (как быстро?) В зависимости от того, с каким темпом ФЕД будет повышать ставки, будет зависеть, какая реакция будет на рынке. Во времена руководства ФРС Джэнет Йеллен ставки поднимались постепенно, и это оказывало слабое воздействие на рынок. Потом пришёл Пауэлл, ФЕД с его приходом ускорил темпы повышения ставки, → и это уже оказало существенное тормозящее воздействие на экономику и негативно сказалось на рынке.

Поэтому сейчас нельзя точно сказать, что старт повышения ставок негативно повлияет на рынок. Если ФЕД будет ужесточать ДКП аккуратно, то не будет негатива. На это есть надежда, особенно в свете того, что Пауэлла утвердили на второй срок. Значит, можно ожидать, что подход к ДКП будет сохраняться в том же русле, что и сейчас.

#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Доллары #ДУ_Еврооблигации_Евро

Алексей Климюк, @alfawealth_team
Нефть
На прошлой неделе состоялось заседание технического комитета ОПЕК+, на котором было принято решение продолжить ежемесячное увеличение добычи в рамках плана по 400 тыс. барр. в сутки. Первая реакция рынка: распродажа нефти марки Brent до $66 за барр. Сейчас $74,8 за барр.

Мы считаем решение ОПЕК+ положительным для долгосрочной стоимости нефти в связи с несколькими факторами:

1️⃣ Оно снижает напряжение между членами ОПЕК+ и США на фоне недавней распродажи стратегических резервов нефти.
2️⃣ Оно снижает мотивацию США быстро заключать ядерную сделку с Ираном. Снижение мотивации может сдвинуть дату выхода иранской нефти на рынок. Сейчас рынок оценивает, что это произойдёт во 2 квартале 2022 года.
3️⃣ Оно негативно повлияет на планирование CAPEX shale добытчиков на следующий год, что также может сказаться на предложении следующего года (меньше инвестируешь в добычу сейчас → меньше добываешь потом; меньше предложения нефти на рынке → выше её стоимость).

Иран
Прогресса в переговорах по Иранской сделке всё ещё не видно, продолжение на этой неделе. Судя по риторике, Иран занимает достаточно негибкую переговорную позицию, что позволяет ожидать отсутствия прогресса в обозримом будущем – (заявления вроде "YOUR TEETH WILL BE CRUSHED IN YOUR MOUTH IF MAKE SLIGHTEST MOVE AGAINST IRAN" вряд ли можно считать конструктивными).

Саудовская Аравия
Саудовская Аравия повысила цены на нефть для покупателей в Азии и США в январе 2022, сигнализируя о том, что спрос остается сильным, несмотря на риски распространение нового штамма коронавируса. Для нефти, поставляемой в Азию и США, повышение составило примерно 1%.

#Нефть_и_газ
Алексей Климюк, @alfawealth_team
Аргументы за рост нефти
1️⃣ Рост предложения нефти может оказаться ниже роста спроса: по оценкам МЭА рост спроса на нефть в 2022 г. составит 3,4 млн.б./сут, что, с учётом текущего дефицита потребует 5,5 млн.б/сут дополнительного предложения нефти, чтобы сбалансировать рынок.
2️⃣ Возможности ОПЕК+ увеличивать добычу ограничены из-за недоинвестирования в разведку и добычу за последние годы (так, например, российские нефтяные компании уже заявили о неготовности добывать большее количество нефти; по оценке JPMorgan, резерв добавления мощности ОПЕК+ составляет всего 2 млн.б./сут, что не покроет даже половину необходимого прироста добычи).
3️⃣ ESG повестка – поддерживающий фактор для стоимости нефти. Курс на глобальную декарбонизацию, всё более актуальная ESG повестка и инфляция увеличивают уровень рентабельности новых капитальных затрат в разведку и добычу; по оценке JPM – этот уровень выше $80 баррель.

+ предыдущие аргументы на тему: #Нефть_и_газ

Повторюсь, мы полагаем, что текущая коррекция в акциях нефтегазовых компаний — хороший момент для увеличения позиций. На прошлой неделе мы увеличивали экспозицию на Роснефть (#ROSN), Новатэк (#NVTK), Лукойл (#LKOH) в фондах.

🔴 Фонды — бенефициары роста нефти
+ доля 46% #ПИФ_Ликвидные_акции и доля 45% #ПИФ_Ресурсы — это RUB акции компаний нефтегазовой отрасли. При росте нефти их выручка растёт → их цена растёт → стоимость паёв фонда растёт.
+ доля 37% #ПИФ_Баланс — это RUB акции и облигации компаний нефтегазовой отрасли.
+ доля 26% #ПИФ_Еврооблигации — это USD евробонды компаний нефтегазовой отрасли. Нефть растёт → растёт кредитное качество компаний → цена их бондов растёт → стоимость паёв фонда растёт. Сюда же: #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары с долей бондов нефтегазовой отрасли от 20 до 25%.
+ доля 24% #ПИФ_Глобальный_баланс — это USD акции и евробонды компаний нефтегазовой отрасли.
+ в #структурные_продукты часто присутствуют акции нефтегазовых компаний. Растут акции → растёт вероятность выплаты купона.

Алексей Климюк, @alfawealth_team
Alfa Wealth pinned a photo
🇨🇳 Делистинг китайских компаний с бирж США
В пятницу 3 декабря была мощная коррекция китайских акций с листингом на американских биржах. Причина — угроза их делистинга. Тема злободневная, важная, клиенты спрашивают о возможных последствиях. Наши управляющие подготовили разбор ситуации. Главные выводы — в конце.

Что случилось?
2 декабря окончательно приняты правила, по которым будет определяться основание для делистинга (HFCAA - Holding Foreign Companies Accountable Act). Закон был принят конгрессом и подписан Трампом ещё в декабре 2020 года. По этому закону, SEC получает право запрещать торговлю иностранными акциями компаний (и производить их делистинг), в случае если PCAOB не сможет проаудировать финансовую отчетность за 3 года. Регулирование вступает в силу с января 2022.

Таким образом, компании, которые не предоставят информацию для аудита по финансовым отчётам за 2021, 2022 и 2023 год, могут быть забанены с американских бирж в 1-2 кв 2024 года.

SEC потребует от компаний предоставить также:
1. данные об отношениях с государством;
2. данные о VIE структуре.

Замечания
• Конгресс ещё летом 2020 пытался продавить инициативу, по которой срок аудита должен быть сокращён с 3 до 2 лет, но инициатива не прошла.
• 1 декабря блумберг сообщил о том, что китайские регуляторы рассматривают возможность запрета размещения акций через структуру VIE (запретить новые и заставить старые VIE предоставлять больше данных). Эта информация была опровергнута китайскими государственными медиа с комментарием «…эта информация не является правдивой…».

Почему бы компаниям и КНР просто не предоставить цифры?
• Согласно китайскому законодательству компании имеют право предоставлять иностранным регуляторам/агентам данные по аудиту только при согласии китайского регулятора CSRC. Но с 2013 года было всего 14 случаев, когда регулятор разрешал делиться такими цифрами. Поэтому базово раскрывать аудит в США им нельзя.
• С ноября 2021 года в силу вступил новый закон о защите персональных данных пользователей (PIPL). Он ограничивает компании в предоставлении данных регулятору и ужесточает контроль над работой с данными клиентов.

Как решить проблему?
• Китайские компании будут иметь около 3 лет для решения проблемы. Самое простое решение — листинг на Гонконгской бирже (возможны листинги и на других площадках).
• Для листинга на Гонконге нужно выполнить условия, они зависят от корпоративной структуры компании (Market cap., история торгов на других биржах больше 2 лет, выручка больше 1 млрд HKD).
• Большая часть крупных игроков могут достаточно оперативно разместиться на бирже ГК либо уже имеют такой листинг. Из крупных игроков пока не имеют листинга PDD, NIO, VipShop, Tencent Much, Weibo, JOYY, 360 DigiTech, TAL, при этом они выполняют все требования по листингу, за 2 года должны решить проблемы.

🔴 Резюмирую последствия делистинга для инвесторов

1️⃣ Компании, которые имеют листинг в Гонконге (таблица №1). В случае делистинга их расписок (ADR) с бирж США, они могут быть конвертированы и проданы в Гонконге (ГК). Разница в цене на биржах США и ГК минимальная, близка к нулю. Компании потенциально могут делистинговать через 3 года с первого раза нарушения регламента, но не было ещё ни одного нарушения.

2️⃣ Компании, которые пока не имеют листинга на Гонконге, но могут его получить (таблица №2). С высокой долей вероятности эти компании получат листинг, потому что проходят по критериям листинга.

3️⃣ Компании, которые не имеют двойного листинга и не могут его получить (их нет в таблицах). Эти компании в зоне риска.

У нашего фонда #БПИФ_Китайские_акции нет рисков, связанных с делистингом китайских акций.

ps
. В нашем портфеле #ДУ_Облачные_технологии долгое время отсутствовали акции Alibaba, хотя это самый крупный облачный провайдер в Азии и в индексе-бенчмарке этой стратегии акции #BABA присутствуют. На прошлой неделе мы их купили. Alibaba имеет листинг в США и на Гонконге, поэтому в случае делистинга у нас не будет проблем. Кроме того, уход с американских площадок снимет с компании регуляторные риски со стороны SEC.

Алексей Климюк, @alfawealth_team
Геополитика и риски санкций
Наша команда получает как никогда много вопросов по санкциям, отключению от SWIFT, запрету конвертаций и пр. Безусловно, мы не знаем, что будет, но мнение есть, — им и хочу поделиться с вами, не претендуя на высокую экспертизу в сфере геополитики.

Мы считаем, что угроза применения санкций будет сохраняться, но до их реального применения дело не дойдёт. Причины:

1️⃣ Если применить эти санкции, то чем давить на нас дальше?
2️⃣ Если запретить доллары и евро, то как ЕС будет рассчитываться с нами за газ, нефть и другие ресурсы?
3️⃣ Малейшие проблемы на рынке энергоресурсов разгонят инфляцию, а именно с ней все (кажется, но это не точно) пытаются бороться.

Текст обзора с графиками здесь: https://telegra.ph/Geopolitika-i-riski-sankcij-12-10

Алексей Климюк, @alfawealth_team
Ниже корпоративные новости от компаний, акции которых мы держим в наших фондах и стратегиях.

💊 CVS Health
Прошёл день инвестора. Акции компании позитивно реагировали на выступление менеджмента, бумаги закрыли неделю ростом на 8%. Компания впервые с 2017 года, когда был куплен бизнес Aetna, увеличила годовой дивиденд на 10% с $2,0 до $2,2, также утвердила программу обратного выкупа акций на $10 млрд. В 2022-2024 CVS потратит $40-50 млрд. на 1) инвестиции в бизнес (25-35%), 2) наращивание дивидендов (20%), 3) байбеки и M&A (45-55%). К тому же компания улучшила прогноз по бизнесу до конца года и представила guidance на 2022 г.

Мы считаем, что с учётом умеренного прогнозного роста EPS и оценки P/E ниже 12х, доходность в 10% (2,2% див. дох- ть. + 7,8% байбек) выглядит привлекательной.

CVS Health (#CVS) держим в #ДУ_Глобальные_дивиденды

🥣 Tyson Foods
Прошёл день инвестора. Менеджмент таргетирует рост объёмов продаж выше мирового роста потребления протеинов за счёт расширения производственных мощностей на 30%. Кап. вложения в ближайшие 3 года составят $4-6 млрд., что сопоставимо со среднеисторическими инвестициями. Это вряд ли окажет эффект на баланс. Компания демонстрирует устойчивость в условиях волатильности цен на сырьё. Показатель чистого долга к EBITDA на уровне 1,2х находится ниже долгосрочного таргета в 2х. При средних ожидаемых уровнях темпах роста продаж в 2% ожидается ежегодный рост EPS на 7-8%.

Мы считаем, что инвестиции в бумаги компании – это хорошая экспозиция на продовольственную инфляцию, о которой писал здесь: https://t.me/alfawealth/913

Tyson Foods (#TSN) держим в #ДУ_Глобальные_дивиденды, #ПИФ_Глобальный_баланс

👨‍💻Broadcom
Вышла квартальная отчетность. Компания опередила ожидания аналитиков, анонсировала байбек на $10 млрд. и дала оптимистичные прогнозы по дальнейшему росту. Компания остаётся бенефициаром долгосрочного роста инвестиций в облачные мощности. На данных новостях акции компании выросли на 8,5% в пятницу.

Общая идея покупки производителей полупроводников: https://t.me/alfawealth/842

Broadcom (#AVGO) держим в #ДУ_Глобальные_дивиденды, #ПИФ_Глобальный_баланс, #ПИФ_Технологии

Алексей Климюк, @alfawealth_team
Навигация по каналу
Ниже перечень фондов и стратегий Альфа-Капитал для удобной навигации по каналу.

1️⃣ Открытые фонды
#ПИФ_Ликвидные_акции — акции компаний РФ, RUB
#ПИФ_Ресурсы — акции сырьевых компаний РФ, RUB
#ПИФ_Баланс — акции и облигации компаний РФ, RUB
#ПИФ_Облигации_плюс — облигации компаний РФ, RUB

#ПИФ_Технологии — акции мировых лидеров IT-отрасли, USD
#ПИФ_Глобальный_баланс — акции и евробонды, USD
#ПИФ_Еврооблигации — евробонды, USD

2️⃣ Биржевые фонды
#БПИФ_Управляемые_Российские_Акции — акции компаний РФ, RUB
#БПИФ_Управляемые_облигации — облигации компаний РФ, RUB
#БПИФ_Квант — акции компаний США, USD
#БПИФ_Космос — акции компаний космической отрасли, USD
#БПИФ_Китайские_акции — акции китайских компаний

3️⃣ Фонды недвижимости
Арендный поток — торговая недвижимость
Арендный поток 2 — торговая недвижимость
ЗПИФ_Фастфуд — сети быстрого питания
О фондах недвижимости пишу в канал t.me/street_retail

4️⃣ Стратегии доверительного управления
#ДУ_Глобальные_дивиденды — акции дивидендных аристократов, USD
#ДУ_Высокие_технологии — акции компаний технологического сектора, USD
#ДУ_Облачные_технологии — акции компаний, развивающих облачные технологии, USD
#ДУ_Зеленые_инвестиции — акции компаний-бенефициаров ESG-тренда, USD
#ДУ_Мастербонд — евробонды, USD
#ДУ_Еврооблигации_Доллары — евробонды, USD
#ДУ_Еврооблигации_Евро — евробонды, EUR

*Здесь перечислены не все фонды и стратегии Альфа-Капитал, а лишь те, которые я когда-либо упоминал в канале.

🔴
Лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг ООО УК Альфа-Капитал: https://t.me/alfawealth/527
Покупаем рублёвые облигации
За последний месяц я стал всё больше обращать внимание клиентов на низкую стоимость (и высокую доходность) рублёвых облигаций. Предлагаю клиентам, у которых есть свободные рубли, пополнять счёт, чтобы мы купили им в портфели подешевевшие облигации или паи наших фондов #ПИФ_Облигации_плюс и #БПИФ_Управляемые_облигации.

Объясню идею
Многие облигации в рублях уже стоят ниже номинала (92-95-97%) и дают доходность ±11% годовых и будут погашаться по номиналу 100% в 2023-2026 годах. То есть на 2-5 лет можно железно зафиксировать для себя доходность 11%.

Можно, конечно, рассуждать, как будет изменяться инфляция, инфляционные ожидания в 2022-2023 годах, как ЦБ будет реагировать на эти факторы, что будет в мировой экономике. На основе этих рассуждений пытаться прогнозировать стоимость облигаций в будущем. Без сомнения, облигации вполне себе могут стоить ещё дешевле через месяц или два, если будут санкции и прочее. Но, на мой взгляд, эти рассуждения только отдаляют от главной идеи — ставки по облигациям УЖЕ высокие и УЖЕ можно решить для себя вопрос размещения денег на 2-5 лет под ±11%. Причём решить одной сделкой здесь и сейчас, обеспечив себе пассивный доход с адекватной ставкой. Ещё раз. 11% они принесут в любом случае, кроме дефолта эмитента.

Возможно, это мало для тех, кто привык получать 15-20% годовых в акциях. Я сам активно инвестирую и в российские, и в зарубежные акции. Но я также помню обвал 2008 года, полное отсутствие роста российского рынка акций в 2011, 2012, 2013, 2014 годах, затяжные падения рынка США в 2000-2003, 2007-2009. И поэтому считаю, что отсутствие подушки в виде облигаций с фиксированной ставкой или в виде свободного кеша в портфеле на чёрный день — это лёгкое безумие :).

Алексей Климюк, @alfawealth_team
🎄 Друзья, мне хочется пожелать вам радостно провести эти праздничные дни и зарядиться энергией. Дарите подарки, радуйте своих близких, улыбайтесь и будьте счастливы :)

Спасибо, что читаете. С Наступающим! 🎉 🍾 🎁

Алексей Климюк, @alfawealth_team
👋 Заходим в 2022
Определённо точно новый год и майские — мои любимые праздники. Возможно, не только для меня, но и для всех коллег – представителей отрасли управления активами в РФ. Потому что это уникальные праздники. Только в эти дни удаётся полноценно отдохнуть, потому что отдыхают все без исключения: клиенты, конкуренты, контрагенты и т.д. Никто не звонит, на рынке ничего не происходит, никаких торгов, околонулевая ликвидность, абсолютное спокойствие, полный штиль. Это то время, когда не мучает синдром FoMO — ты просто уверен, что НИЧЕГО не пропустил за это время, даже инбокс в аутлуке пуст. Ух, было здорово :) но возвращаемся.

Итак, раскачиваемся:

1️⃣ Никаких фундаментальных изменений в российских акциях и облигациях за праздники не произошло. Тот, кто считает, что что-то пропустил во время отдыха, можете вздохнуть с облегчением, — ничего важного на рынке вы не пропустили.

2️⃣ Никаких существенных перекладок / сделок в портфелях в связи с последними событиями в Казахстане или с Северным потоком за праздники мы не совершили. Нужно понимать, что мы не имеем полной картины происходящего в Казахстане. Не имея полной уверенности в том, что происходит, нет смысла что-то предпринимать, иначе можно совершить ошибки и сделать хуже. Сохраняем спокойствие и следим за ситуацией.

3️⃣ Цены на коммодитис супер высокие. Нефть $82/бар, газ в Европе $850/тм3, алюминий выше $2900/т, сталь в Китае $750/т - и т.д. Мы сохраняем наши позиции в российских акциях, ожидая возобновления роста до фундаментально обоснованных уровней (напомню, мы всё ещё в коррекции от максимумов на 12% по индексу Мосбиржи).

4️⃣ Газ. Очередное заявление главы МИД ФРГ о том, что «Северный поток - 2» не отвечает требованиям ЕС, снижает вероятность увеличения поставок газа в Европу в ближайшей перспективе → это положительно для цен на газ и акций Газпрома.

5️⃣ Руда и уголь. Видим рост цен на железную руду и коксующийся уголь на 11-15% с начала года. Это привело к росту российской экспортной стали на 2% и росту фьючерсной кривой на китайскую сталь – за неделю примерно на 5%. Это фундаментально позитивно для российских сталелитейных компаний. Но ложку дегтя добавляет тот факт, что 20-21 января будет очередное заседание ФАС по инициированному делу о нарушении антимонопольного законодательства со стороны металлургов – с нашей точки зрения максимальные штрафы могут составить 1-2% от капитализации компаний, но кратковременный эффект на акции металлургов может быть негативным.

Алексей Климюк, @alfawealth_team
Опыт создания Alfa Wealth
Мы вместе с @sentiero_y рассказали редакции РБ.ру о том, как создали этот канал. Заходите почитать:

https://rb.ru/opinion/telegram-alfa-kapital/

Если подумываете создать канал для бизнеса, то пользу в статье точно нащупаете. Ну или если вам интересно, почему в канале никогда не было рекламы, тогда тоже заходите :)

Алексей Климюк
Отдельно хочу подчеркнуть принципы ведения канала, которые перечислены в конце статьи

Принципы Alfa Wealth:
1️⃣ Уважайте подписчика и цените каждую минуту его внимания.

2️⃣ Когда готовите пост, представляйте портрет своего клиента, думайте о том, ради чего он вас читает, какую пользу получает и какие эмоции будет испытывать от информации, которую вы опубликуете.

3️⃣ Не кормите читателей «фаст-фудом» (новости, слухи, политика и прочее), если вы компания. Делайте «медленный» контент для людей, которые заботятся о своей информационной гигиене. Вы же не продаете размещение сторонней рекламы в канале своей компании, поэтому освобождены от необходимости постоянно публиковать контент: это ваше преимущество перед теми каналами, которые были созданы для продажи в них рекламы (таких 90%). Нечего сказать – помолчите или признайтесь в этом, клиент оценит вашу честность.

4️⃣ Рассказывайте подписчикам, как вы изнутри понимаете решения вашей компании, объясняйте логические цепочки и взаимосвязи. Я, например, если сотрудники «Альфа-Капитал» совершили какую-то сделку в портфеле, объясняю ее идею. Если мы видим какой-то тренд, я привожу аргументы в его пользу. Если мы в чем-то не уверены, я делюсь нашими сомнениями. Если я понимаю, что завтра последний день сдачи налоговой отчетности, я напомню об этом.


Пытаюсь им следовать в каждом посте.

Скажите, чувствуете ли для себя ценность в соблюдении авторами телеграм-каналов перечисленных выше принципов?

Если да, поставьте 👍🏻
Если нет, поставьте 👎🏻 + напишите мне, почему

Спасибо.
Алексей Климюк, @alfawealth_team