#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар
Жаркая неделя на западных рынках характеризовалась отсутствием операций ФРС, хотя банки гасили остатки BTFP и займов через дисконтное окно на $6 млрд, что немного сократило активы.
Основное было на другой стороне баланса – остатки банков и ликвидность резко выросли сразу на $194 млрд за неделю до $3.37 трлн:
🔸 Резко сократился объем обратного РЕПО ФРС (-$131 млрд до $682 млрд), если игнорировать всплеск последнего дня месяца – то сокращение RRP около $90 млрд. Причины здесь понятны – Минфин США резко нарастил выпуск векселей, что позволило фондам денежного рынка, у которых еще и выросли активы на фоне ухода рынка в «кэш» (активы MMF +$53 млрд за неделю) переложиться из RRP в T-Bills.
🔸 Йеллен добавила ликвидности. Тратты Йеллен в начале месяца привели к сокращению остатков на счетах Минфина в ФРС почти на $69 млрд за неделю до $785 млрд.
Доллары упали в систему как нельзя вовремя – бурный приток свежих долларов, очевидно, сгладил негатив от разгрома, обусловленного сворачиванием «керри-трейда». Хотя история здесь тоже не закончена, т.к. до конца квартала Минфину нужно вернуть счет к $850 млрд, а квартальный план по выпуску векселей в общем-то выполнен, т.е. до конца квартала будут оттоки, а после недавней волатильности часть участников рынка будут пересматривать риски на более системной основе.
📍Забавное пикирование республиканцев и Рубини и Минфина США, первые обвинили Йеллен в манипулировании срочностью заимствований, чтобы помочь демократам на выборах. На самом деле, вопросы должны быть не к Йеллен, которая просто занимала триллионы для жирных бюджетных расходов (работа такая). Она, конечно, понимала, что, заняв $2 трлн векселями из RRP ФРС существенно смягчает денежно-кредитные условия, но это не ее «вахта» о них заботиться. Это дело Пауэлла и ФРС, которые, если уж по классике, должны были нивелировать эффект от действий Минфина ускорив QT, но в реальности были на подтанцовке у Йеллен.
@truecon
Жаркая неделя на западных рынках характеризовалась отсутствием операций ФРС, хотя банки гасили остатки BTFP и займов через дисконтное окно на $6 млрд, что немного сократило активы.
Основное было на другой стороне баланса – остатки банков и ликвидность резко выросли сразу на $194 млрд за неделю до $3.37 трлн:
Доллары упали в систему как нельзя вовремя – бурный приток свежих долларов, очевидно, сгладил негатив от разгрома, обусловленного сворачиванием «керри-трейда». Хотя история здесь тоже не закончена, т.к. до конца квартала Минфину нужно вернуть счет к $850 млрд, а квартальный план по выпуску векселей в общем-то выполнен, т.е. до конца квартала будут оттоки, а после недавней волатильности часть участников рынка будут пересматривать риски на более системной основе.
📍Забавное пикирование республиканцев и Рубини и Минфина США, первые обвинили Йеллен в манипулировании срочностью заимствований, чтобы помочь демократам на выборах. На самом деле, вопросы должны быть не к Йеллен, которая просто занимала триллионы для жирных бюджетных расходов (работа такая). Она, конечно, понимала, что, заняв $2 трлн векселями из RRP ФРС существенно смягчает денежно-кредитные условия, но это не ее «вахта» о них заботиться. Это дело Пауэлла и ФРС, которые, если уж по классике, должны были нивелировать эффект от действий Минфина ускорив QT, но в реальности были на подтанцовке у Йеллен.
@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
#США #банки #ставки #ФРС #Кризис
Есть ли «жизнь на Марсе»?
Банковская система США, после кризиса региональных банков, остается в состоянии некоторого анабиоза. Ничего значимого не происходит, вернее интересно то, что вообще практически ничего не происходит уже год. Кредиты и депозиты вроде немного прибавляют, но это рост на уровне инфляции 2-3% – сильно ниже привычной динамики. Из живого – кредитки (+7.4%), но в них и просрочки уже почти 11%, хотя при ставке 22% может и не так много ... и портфель гособлигаций подрос на 11.4% г/г - Минфину помогли.
Соотношение кредитов и депозитов у мелких банков немного подрастает, у крупных – абсолютно не меняется. Заимствования, которые резко выросли в период кризиса региональных банков, на докризисные уровни так и не вернулись.
«Свободный кэш» (кэш и высоколиквидные активы за вычетом коротких заимствований) у мелких банков восстановился после кризисного провала, у крупных банков снизился в район 6% от активов и там остается, но запас некоторый есть.
Вроде экономика растет, рынки летают, доходы растут, а в банковском секторе динамики и пульса почти нет – тихая стагнация, что выглядит уже немного странным.
@truecon
Есть ли «жизнь на Марсе»?
Банковская система США, после кризиса региональных банков, остается в состоянии некоторого анабиоза. Ничего значимого не происходит, вернее интересно то, что вообще практически ничего не происходит уже год. Кредиты и депозиты вроде немного прибавляют, но это рост на уровне инфляции 2-3% – сильно ниже привычной динамики. Из живого – кредитки (+7.4%), но в них и просрочки уже почти 11%, хотя при ставке 22% может и не так много ... и портфель гособлигаций подрос на 11.4% г/г - Минфину помогли.
Соотношение кредитов и депозитов у мелких банков немного подрастает, у крупных – абсолютно не меняется. Заимствования, которые резко выросли в период кризиса региональных банков, на докризисные уровни так и не вернулись.
«Свободный кэш» (кэш и высоколиквидные активы за вычетом коротких заимствований) у мелких банков восстановился после кризисного провала, у крупных банков снизился в район 6% от активов и там остается, но запас некоторый есть.
Вроде экономика растет, рынки летают, доходы растут, а в банковском секторе динамики и пульса почти нет – тихая стагнация, что выглядит уже немного странным.
@truecon
#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар
ФРС вторую неделю затихла и не проводит активных операций. Ликвидности у банков оставалось много после мощного притока неделей ранее – $3.34 трлн. Хотя за неделю подрос объем обратного РЕПО (+$40 млрд), но ФРС фиксирует данные на среду. Уже в четверг Минфин США активно потратился и сократил остатки в ФРС до $726 млрд, RRP ФРБ Нью-Йорка тоже сократилось в моменте на пару десятков миллиардов. Общий объем изъятий через эти два канала сократился до минимального за несколько лет ($1.03 трлн).
В целом избыточная ликвидность в долларе сохранялась, объем средств в фондах денежного рынка превысил $6.2 трлн (+$28 млрд). Приток долларов в систему в последние пару недель, видимо, поддержал быстрое восстановление рынков, кто понес убытки на этой волатильности еще предстоит узнать. К концу квартала должен нарисоваться отток долларовой ликвидности за счет наращивания остатков Минфина в ФРС до $850 млрд и QT.
Рынки пришли в себя с точки зрения ожиданий по ставке и будут ждать выступления Дж.Пауэлла в пятницу на Джексон Хоул, чтобы понять, насколько ФРС напрягла последняя ситуация. Сама тема симпозиума ФРС «Переоценка эффективности и трансмиссии денежно-кредитной политики», в общем-то не очень «голубиная» на деле, а Пауэлл скорее «голубь» болезненно чувствительный к рыночной конъюнктуре.
Перед августовской волатильностью объем маржинального долга В США практически не менялся третий месяц подряд ($811 млрд), а соотношение долга к кэшу оставалось близким к максимумам (5.4). Но в начале августа некоторых наиболее рисковых, видимо «выгрузили».
@truecon
ФРС вторую неделю затихла и не проводит активных операций. Ликвидности у банков оставалось много после мощного притока неделей ранее – $3.34 трлн. Хотя за неделю подрос объем обратного РЕПО (+$40 млрд), но ФРС фиксирует данные на среду. Уже в четверг Минфин США активно потратился и сократил остатки в ФРС до $726 млрд, RRP ФРБ Нью-Йорка тоже сократилось в моменте на пару десятков миллиардов. Общий объем изъятий через эти два канала сократился до минимального за несколько лет ($1.03 трлн).
В целом избыточная ликвидность в долларе сохранялась, объем средств в фондах денежного рынка превысил $6.2 трлн (+$28 млрд). Приток долларов в систему в последние пару недель, видимо, поддержал быстрое восстановление рынков, кто понес убытки на этой волатильности еще предстоит узнать. К концу квартала должен нарисоваться отток долларовой ликвидности за счет наращивания остатков Минфина в ФРС до $850 млрд и QT.
Рынки пришли в себя с точки зрения ожиданий по ставке и будут ждать выступления Дж.Пауэлла в пятницу на Джексон Хоул, чтобы понять, насколько ФРС напрягла последняя ситуация. Сама тема симпозиума ФРС «Переоценка эффективности и трансмиссии денежно-кредитной политики», в общем-то не очень «голубиная» на деле, а Пауэлл скорее «голубь» болезненно чувствительный к рыночной конъюнктуре.
Перед августовской волатильностью объем маржинального долга В США практически не менялся третий месяц подряд ($811 млрд), а соотношение долга к кэшу оставалось близким к максимумам (5.4). Но в начале августа некоторых наиболее рисковых, видимо «выгрузили».
@truecon
#США #ФРС #ставки #экономика #инфляция
К слову о трансмиссии ДКП, которую будут обсуждать в Джексон Хоул на неделе и тому, что компании США неплохо переживают ставку более 5% в США. В общем-то здесь стоит вспомнить график реальных ставок.
Реальная ставка для бизнеса пока практически такая же, как была до Ковида: 5.4% (High Yield) и 3.2% (BBB). Вряд ли это можно назвать слишком жесткой политикой (в эти ставки зашиты еще и риски). Занимали компании не очень активно, накопив хороший жирок на госстимулах и много заняв дешево в Ковид, фактически по более-менее высоким ставкам (>3%) в облигациях они заняли около ~1/4 долга в бодах.
Для ипотеки - да, жесткая ми здесь охлаждение сильное. Для Минфина США ДКП жесткая, но последнему все все-равно - Йеллен просто оплачивает любые счета (а это в общем-то тоже чьи-то доходы). Сама ФРС уже за два года напечатала н покрытие своих убытков почти $200 млрд (а это прибыль финсектора).
С точки зрения сбережений - средние ставки по депозитам пока так и остались ниже инфляции, а норма сбережения близка к минимальной. Американцы очень мало сберегают - здесь можно сказать никакой трансмиссии, отчасти т.к. высокие ставки до американцев не доходят.
Есть и еще один момент, который, видимо играет роль - это сильное доминирование госдолга в экономике, сейчас его доля в общем долге достигла 44.5% ВВП - максимум с 1960 года.
На фоне замедления роста экономки и роста доходов, а также исчерпания накопленного "жирка" эффект от текущих ставок будет накатывать, видимо, все сильнее (причем с инерцией) приводя к ужесточению ДКП. Хотя "бездонный" бюджет может и это сглаживать. Но пока очевидно, что ужесточение значительно медленнее транслируется в экономику.
P.S.: Был, конечно, инцидент с региональными банками, Но Йеллен с Пауэллом его щедро выкупили, по сути добавив прибыли финсектору на $150-250 млрд.
@truecon
К слову о трансмиссии ДКП, которую будут обсуждать в Джексон Хоул на неделе и тому, что компании США неплохо переживают ставку более 5% в США. В общем-то здесь стоит вспомнить график реальных ставок.
Реальная ставка для бизнеса пока практически такая же, как была до Ковида: 5.4% (High Yield) и 3.2% (BBB). Вряд ли это можно назвать слишком жесткой политикой (в эти ставки зашиты еще и риски). Занимали компании не очень активно, накопив хороший жирок на госстимулах и много заняв дешево в Ковид, фактически по более-менее высоким ставкам (>3%) в облигациях они заняли около ~1/4 долга в бодах.
Для ипотеки - да, жесткая ми здесь охлаждение сильное. Для Минфина США ДКП жесткая, но последнему все все-равно - Йеллен просто оплачивает любые счета (а это в общем-то тоже чьи-то доходы). Сама ФРС уже за два года напечатала н покрытие своих убытков почти $200 млрд (а это прибыль финсектора).
С точки зрения сбережений - средние ставки по депозитам пока так и остались ниже инфляции, а норма сбережения близка к минимальной. Американцы очень мало сберегают - здесь можно сказать никакой трансмиссии, отчасти т.к. высокие ставки до американцев не доходят.
Есть и еще один момент, который, видимо играет роль - это сильное доминирование госдолга в экономике, сейчас его доля в общем долге достигла 44.5% ВВП - максимум с 1960 года.
На фоне замедления роста экономки и роста доходов, а также исчерпания накопленного "жирка" эффект от текущих ставок будет накатывать, видимо, все сильнее (причем с инерцией) приводя к ужесточению ДКП. Хотя "бездонный" бюджет может и это сглаживать. Но пока очевидно, что ужесточение значительно медленнее транслируется в экономику.
P.S.: Был, конечно, инцидент с региональными банками, Но Йеллен с Пауэллом его щедро выкупили, по сути добавив прибыли финсектору на $150-250 млрд.
@truecon
#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар
ФРС на неделе все же проводила QT, сократив портфель ценных бумаг на $19 млрд, еще на $16.7 млрд сократились прочие активы, но это квартальное перечисление процентов. На пассивное стороне обратные РЕПО практически не менялись (-$3.7 млрд). Йеллен щедро потратила со своих счетов $54 млрд, фактически компенсировав на неделе сокращение баланса ФРС. В итоге имеем небольшой прирост остатков банков в ФРС на $20 млрд, т.е. долларовой ликвидности в системе по-прежнему много.
До конца квартала Минфин США/ФРС будут изымать ликвидность, а из RRP вряд ли что придет, т.к. план по размещению векселей уже выполнен, а в фонды денежного рынка притоки пока идут. Влияние не должно быть сильным, т.к. резервы банков на относительно высоком уровне ($3.36 трлн), но все же будет в негативную сторону.
Возвращаясь к Джексон Хоул... Дж. Пауэлл оправдал ожидания, дав сигнал на разворот ставок, но высказывания ряда представителей ФРС были умеренными, т.е. никаких -50 б.п. в сентябре не рисуется и близко пока, хотя рынков все же надеется на снижение до 100 б.п. до конца года. Была интрига как Пауэлл выкрутится из ситуации с невыполнением стратегии ФРС – мудрить не стали, пока скорее откинув за ненадобностью ... жирный минус в карму доверия ФРС.
Глава Банка Англии был чуть более сдержан, заявив, что риски постоянного ценового давления «похоже отступают». Главный экономист ЕЦБ тоже пока не увидел «надежного» возврата инфляции к цели, но многие из представителей ЕЦБ готовы снизить ставку еще раз на следующем заседании.
Факт в том, что инфляция к цели не вернулась, ни в США, ни в Европе, но центральные банки уже «переобуваются», боясь опоздать из-за инерционности процесса. Проблема же в том, что инфляция в услугах остается высокой везде и любой шаг назад товарной дезинфляции сразу поднимет общую инфляцию вверх, но ЦБ настолько боятся рецессии, что готовы «купить» этот риск. Но быстро снижать они тоже пока опасаются.
📍Основной нарратив десятилетия «бюджет и ФРС всех спасут» остается актуальным ... рынкам это традиционно нравится.
@truecon
ФРС на неделе все же проводила QT, сократив портфель ценных бумаг на $19 млрд, еще на $16.7 млрд сократились прочие активы, но это квартальное перечисление процентов. На пассивное стороне обратные РЕПО практически не менялись (-$3.7 млрд). Йеллен щедро потратила со своих счетов $54 млрд, фактически компенсировав на неделе сокращение баланса ФРС. В итоге имеем небольшой прирост остатков банков в ФРС на $20 млрд, т.е. долларовой ликвидности в системе по-прежнему много.
До конца квартала Минфин США/ФРС будут изымать ликвидность, а из RRP вряд ли что придет, т.к. план по размещению векселей уже выполнен, а в фонды денежного рынка притоки пока идут. Влияние не должно быть сильным, т.к. резервы банков на относительно высоком уровне ($3.36 трлн), но все же будет в негативную сторону.
Возвращаясь к Джексон Хоул... Дж. Пауэлл оправдал ожидания, дав сигнал на разворот ставок, но высказывания ряда представителей ФРС были умеренными, т.е. никаких -50 б.п. в сентябре не рисуется и близко пока, хотя рынков все же надеется на снижение до 100 б.п. до конца года. Была интрига как Пауэлл выкрутится из ситуации с невыполнением стратегии ФРС – мудрить не стали, пока скорее откинув за ненадобностью ... жирный минус в карму доверия ФРС.
Глава Банка Англии был чуть более сдержан, заявив, что риски постоянного ценового давления «похоже отступают». Главный экономист ЕЦБ тоже пока не увидел «надежного» возврата инфляции к цели, но многие из представителей ЕЦБ готовы снизить ставку еще раз на следующем заседании.
Факт в том, что инфляция к цели не вернулась, ни в США, ни в Европе, но центральные банки уже «переобуваются», боясь опоздать из-за инерционности процесса. Проблема же в том, что инфляция в услугах остается высокой везде и любой шаг назад товарной дезинфляции сразу поднимет общую инфляцию вверх, но ЦБ настолько боятся рецессии, что готовы «купить» этот риск. Но быстро снижать они тоже пока опасаются.
📍Основной нарратив десятилетия «бюджет и ФРС всех спасут» остается актуальным ... рынкам это традиционно нравится.
@truecon
#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар
Долларовая ликвидность немного «усохла»
ФРС на неделе сократила активы еще на $16.8 млрд в основном за счет ипотечных облигаций, к этому добавился рост обратного РЕПО (+$83.5 млрд) и небольшой прирост средств на счетах Минфина (+$22.4 млрд). Все это привело к достаточно приличному оттоку ликвидности из банковской системы в $114 млрд. Некритичная цифра на фоне резервов у банков в объеме $3.24 трлн, но некоторая напряженность на денежном рынке видна и рынки приуныли.
Хотя рост RRP в конце месяца – это достаточно традиционная история в последнее время, которая быстро заканчивается. Но еще одной причиной может быть продолжающийся приток в фонды денежного рынка, объем которых вырос еще на $21 млрд за неделю и достиг рекорда в $6.26 трлн.
Занимает Йеллен ударными темпами, с начала квартала рост рыночного долга уже ~$0.51 трлн прироста рыночного долга, но все тут же тратится – остатки на счету Минфина с начала квартала даже сократились немного. Заняла бы больше, но последний день месяца приходится на длинные выходные, потому исполнение сделок по аукционам пройдет только 3 сентября – к этому моменту долг прирастет еще более, чем на $100 млрд. Пауэлл, конечно, помог своим «голубиным» поворотом как нельзя вовремя.
Инверсия кривой 2-10 лет завершилась, но я бы не считал это каким-то магическим сигналом.
P.S.: Действия Йеллен и Пауэлла в последние пару лет выглядят очень даже скоординированными и то, в чем Рубини обвиняет Йеллен, скорее просто отражение этой координации J&J.
@truecon
Долларовая ликвидность немного «усохла»
ФРС на неделе сократила активы еще на $16.8 млрд в основном за счет ипотечных облигаций, к этому добавился рост обратного РЕПО (+$83.5 млрд) и небольшой прирост средств на счетах Минфина (+$22.4 млрд). Все это привело к достаточно приличному оттоку ликвидности из банковской системы в $114 млрд. Некритичная цифра на фоне резервов у банков в объеме $3.24 трлн, но некоторая напряженность на денежном рынке видна и рынки приуныли.
Хотя рост RRP в конце месяца – это достаточно традиционная история в последнее время, которая быстро заканчивается. Но еще одной причиной может быть продолжающийся приток в фонды денежного рынка, объем которых вырос еще на $21 млрд за неделю и достиг рекорда в $6.26 трлн.
Занимает Йеллен ударными темпами, с начала квартала рост рыночного долга уже ~$0.51 трлн прироста рыночного долга, но все тут же тратится – остатки на счету Минфина с начала квартала даже сократились немного. Заняла бы больше, но последний день месяца приходится на длинные выходные, потому исполнение сделок по аукционам пройдет только 3 сентября – к этому моменту долг прирастет еще более, чем на $100 млрд. Пауэлл, конечно, помог своим «голубиным» поворотом как нельзя вовремя.
Инверсия кривой 2-10 лет завершилась, но я бы не считал это каким-то магическим сигналом.
P.S.: Действия Йеллен и Пауэлла в последние пару лет выглядят очень даже скоординированными и то, в чем Рубини обвиняет Йеллен, скорее просто отражение этой координации J&J.
@truecon
#США #ФРС #экономика #инфляция
«Бежевая книга» ФРС (обзор региональных тенденций) практически полностью акцентирована на замедлении экономики:
▶️ Экономическая активность выросла в 3 округах, в 9 она снизилась;
▶️ Потребительские расходы снизились в большинстве округов;
▶️ Производственная активность снизилась в большинстве округов;
▶️ Уровень занятости в целом был стабильным, но с негативными сигналами;
▶️ Ситуация в секторе недвижимости неоднозначная;
Про инфляцию в основной части даже не вспомнили, хотя она все еще выше цели ФРС вот уже три года как, но в самом материале все же указали «цены скромно выросли в последний отчетный период». Но фактически акцент с инфляции полностью убран. Хотя если смотреть данные по деловой активности в производство (ISM) – то снижение деловой активности сопровождается скорее некоторым ускорением роста ценовых индексов.
В общем-то очевидно, ФРС стремится «задвинуть» ситуацию с инфляцией, расставляя акценты на замедлении экономики. На рынке надежды на снижение сразу на 50 б.п. подросли (>40% вероятности), хотя и не сильно, потому как даже вечные «голуби» в виде М.Дейли высказывается осторожно: «ФРС может предпринять агрессивные действия, когда перспективы будут ясны, однако сейчас они неопределенны».
В этом плане рынок по фьючерсам ставит на ноябрь 50 б.п., тихонько надеясь на плохой отчет по рынку труда. Если ФРС политически ангажирована – она будет активно усиливать риторику на смягчение, несмотря на инфляцию (выборы 5 ноября).
P.S.: На у долгосрочно, независимо от исхода выборов, идем по траектории «фискального доминирования», чтобы с нее сойти потребуется бюджетная консолидация, на которую не готовы ни Харрис, ни Трамп.
@truecon
«Бежевая книга» ФРС (обзор региональных тенденций) практически полностью акцентирована на замедлении экономики:
Про инфляцию в основной части даже не вспомнили, хотя она все еще выше цели ФРС вот уже три года как, но в самом материале все же указали «цены скромно выросли в последний отчетный период». Но фактически акцент с инфляции полностью убран. Хотя если смотреть данные по деловой активности в производство (ISM) – то снижение деловой активности сопровождается скорее некоторым ускорением роста ценовых индексов.
В общем-то очевидно, ФРС стремится «задвинуть» ситуацию с инфляцией, расставляя акценты на замедлении экономики. На рынке надежды на снижение сразу на 50 б.п. подросли (>40% вероятности), хотя и не сильно, потому как даже вечные «голуби» в виде М.Дейли высказывается осторожно: «ФРС может предпринять агрессивные действия, когда перспективы будут ясны, однако сейчас они неопределенны».
В этом плане рынок по фьючерсам ставит на ноябрь 50 б.п., тихонько надеясь на плохой отчет по рынку труда. Если ФРС политически ангажирована – она будет активно усиливать риторику на смягчение, несмотря на инфляцию (выборы 5 ноября).
P.S.: На у долгосрочно, независимо от исхода выборов, идем по траектории «фискального доминирования», чтобы с нее сойти потребуется бюджетная консолидация, на которую не готовы ни Харрис, ни Трамп.
@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM