TruEcon
20.9K subscribers
1.49K photos
8 videos
6 files
2.58K links
Егор Сусин. Мысли об экономике, процессах, финансовых рынках.

Все написанное отражает лишь личное мнение автора, носит общеинформационный характер, не может ассоциироваться с мнением, или позицией каких-либо организаций.
@ug_fx
Download Telegram
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
#США #экономика #бюджет #долг #Минфин

Пока все ждут Пауэлла в Джексон Хоул ...

Часто встречаю этот график бурного роста инвестиций в строительство обрабатывающих производств в США. Динамика инвестиций, конечно впечатляет, но объективно весь рост - это следствие бюджетного стимулирования (CHIPS/IRA), т.е. фактически построено на сотнях миллиардов расходов/субсидий/кредитов/налоговых вычетов из бюджета США.

@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

ФРС на неделе все же проводила QT, сократив портфель ценных бумаг на $19 млрд, еще на $16.7 млрд сократились прочие активы, но это квартальное перечисление процентов. На пассивное стороне обратные РЕПО практически не менялись (-$3.7 млрд). Йеллен щедро потратила со своих счетов $54 млрд, фактически компенсировав на неделе сокращение баланса ФРС. В итоге имеем небольшой прирост остатков банков в ФРС на $20 млрд, т.е. долларовой ликвидности в системе по-прежнему много.

До конца квартала Минфин США/ФРС будут изымать ликвидность, а из RRP вряд ли что придет, т.к. план по размещению векселей уже выполнен, а в фонды денежного рынка притоки пока идут. Влияние не должно быть сильным, т.к. резервы банков на относительно высоком уровне ($3.36 трлн), но все же будет в негативную сторону.

Возвращаясь к Джексон Хоул... Дж. Пауэлл оправдал ожидания, дав сигнал на разворот ставок, но высказывания ряда представителей ФРС были умеренными, т.е. никаких -50 б.п. в сентябре не рисуется и близко пока, хотя рынков все же надеется на снижение до 100 б.п. до конца года. Была интрига как Пауэлл выкрутится из ситуации с невыполнением стратегии ФРС – мудрить не стали, пока скорее откинув за ненадобностью ... жирный минус в карму доверия ФРС.

Глава Банка Англии был чуть более сдержан, заявив, что риски постоянного ценового давления «похоже отступают». Главный экономист ЕЦБ тоже пока не увидел «надежного» возврата инфляции к цели, но многие из представителей ЕЦБ готовы снизить ставку еще раз на следующем заседании.

Факт в том, что инфляция к цели не вернулась, ни в США, ни в Европе, но центральные банки уже «переобуваются», боясь опоздать из-за инерционности процесса. Проблема же в том, что инфляция в услугах остается высокой везде и любой шаг назад товарной дезинфляции сразу поднимет общую инфляцию вверх, но ЦБ настолько боятся рецессии, что готовы «купить» этот риск. Но быстро снижать они тоже пока опасаются.

📍Основной нарратив десятилетия «бюджет и ФРС всех спасут» остается актуальным ... рынкам это традиционно нравится.
@truecon
#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Долларовая ликвидность немного «усохла»

ФРС на неделе сократила активы еще на $16.8 млрд в основном за счет ипотечных облигаций, к этому добавился рост обратного РЕПО (+$83.5 млрд) и небольшой прирост средств на счетах Минфина (+$22.4 млрд). Все это привело к достаточно приличному оттоку ликвидности из банковской системы в $114 млрд. Некритичная цифра на фоне резервов у банков в объеме $3.24 трлн, но некоторая напряженность на денежном рынке видна и рынки приуныли.

Хотя рост RRP в конце месяца – это достаточно традиционная история в последнее время, которая быстро заканчивается. Но еще одной причиной может быть продолжающийся приток в фонды денежного рынка, объем которых вырос еще на $21 млрд за неделю и достиг рекорда в $6.26 трлн.

Занимает Йеллен ударными темпами, с начала квартала рост рыночного долга уже ~$0.51 трлн прироста рыночного долга, но все тут же тратится – остатки на счету Минфина с начала квартала даже сократились немного. Заняла бы больше, но последний день месяца приходится на длинные выходные, потому исполнение сделок по аукционам пройдет только 3 сентября – к этому моменту долг прирастет еще более, чем на $100 млрд. Пауэлл, конечно, помог своим «голубиным» поворотом как нельзя вовремя.

Инверсия кривой 2-10 лет завершилась, но я бы не считал это каким-то магическим сигналом.

P.S.: Действия Йеллен и Пауэлла в последние пару лет выглядят очень даже скоординированными и то, в чем Рубини обвиняет Йеллен, скорее просто отражение этой координации J&J.
@truecon
#рубль #БанкРоссии #банки #ликвидность #бюджет

«Смешались в кучу кони, люди...»

В пятницу «размотало» не только валютный рынок, но и денежный, ставки RUSFAR овернайт взлетели до 18.87% годовых, недельные ставки RUSFAR завершили неделю и месяц на 18.67%. Овернайты ходили в район верхней границы основного коридора Банка России (19%).

Хотя в системе и сохраняется общий профицит ликвидности около 0.6 трлн руб., но неравномерное распределение ликвидности в системе приводит к структурным дефицитам, в результате которых ставки улетели к верхней границе коридора ставок Банка России, понятно есть эффект конца месяца, когда большие операции совершает бюджет, собирая налоги.

Это видно и по размещениям Депфина Москвы, где на аукционах депозиты со сроками o/n и неделя проходили по 18.5-18.7% годовых. Если до этого определенные дефициты формировались на более длинных сроках кривой (обусловлено большим спросом на срочные депозиты в связи с НКЛ) денежного рынка, сейчас мы уже видим проявления и на коротких сроках.

❗️ С учетом компаундинга ключесвая ставка 18% - это годовая ставка 19.7%, а ключевая ставка + 1.5% за НКЛ - это годовая ставка 21.5%. И именно это сейчас реальные ставки, которые будут транслироваться в экономику.

В целом денежный рынок достаточно сильно структурно перекосило, учитывая дефицит депозитных ресурсов со сроками более 1 месяца, которые «высасывают» с рынка, чтобы выполнить НКЛ по базовым ставкам до 19.5% (КС+1.5 п.п.).

❗️Это существенно более жесткие денежно-кредитные условия, чем формально определено ключевой ставкой 18%.

При этом, ценообразование на рынке искажено, рынок в каком-то смысле дезориентирован - действует слишком много автономных факторов влияния, из того, что мы видим рынок вряд ли способен транслировать какие-то ожидания по ставке, он транслирует свои дисбалансы.

Повышает ли это риски финансовой стабильности – вопрос скорее риторический, вероятность того, что какие-то банки просчитаются с оценкой процентного риска достаточно высокая.
@truecon
#США #доходы #экономика #Кризис #расходы #бюджет #инфляция

Американцы проели "ковидные заначки", но продолжают тратить

Располагаемые доходы американцев в июле продолжали рост на 0.3% м/м и 3.6% г/г, реальные доходы на душу населения правда почти не растут 0.1% м/м и 0.6% г/г. Доходы слабеют, но экономить американцы пока не готовы – рост потребительских расходов 0.5% м/м и 5.3% г/г, реальные расходы на душу растут на 0.3% м/м и 2.2% г/г. Правда около половины прироста расходов – это жилье и медицина, где особо не сэкономить, но и по необязательным статьям в общем-то расходы подрастают.

В итоге норма сбережения упала до минимума за 2 года 2.9% от располагаемых доходов. Текущий уровень нормы сбережений говорит о том, что чистые денежные сбережения американцев стали отрицательными, в последние 10 лет различные досчеты (imputations) в среднем завышали норму сбережения на ~3 п.п. При этом, сбережения за вычетом чистых гострансфертов падают все ниже и сейчас -2.7% от располагаемых доходов- минимум с 2011 года.

Рост потребления не обеспечен динамикой доходов в частном секторе, избыточные ковидные сбережения уже «проели», но спасают относительно низкие расходы по долгу, в т.ч. благодаря инициативам по студенческим ссудам... и бюджетная щедрость.

Дефлятор потребительских расходов фиксирует инфляцию 0.2% м/м и 2.5% г/г, базовая инфляция тоже 0.2% м/м и 2.6% г/г. Товарная инфляция без энергии и продуктов питания -0.5% г/г, в секторе жилья цены растут на 5.3% г/г, в услугах без жилья и энергии рост цен 3.3% г/г – «инфляция Пауэлла», очень незначительно, но все же снижается, что вполне поддерживает ожидания снижения ставки в сентябре.

@truecon
#Минфин #бюджет #долг #нефть

Бюджет: август с профицитом

Данные по федеральному бюджету за август:

✔️Доходы в августе составили 3.28 трлн руб. и выросли на 32.8% г/г, из них:

▶️ Нефтегазовые доходы 0.78 трлн руб., прибавив 21% г/г, хотя относительно июля они, конечно снизились (в июле платился НДД), но в целом динамика пока идет близко к целевым уровням 11 трлн рублей за 2024 год.

▶️ Ненефтегазовые доходы выросли до 2.5 трлн руб., прибавив 37% г/г – очень неплохо, но нужно учитывать, что бюджет получил 0.38 трлн рублей дивидендов от Сбера против 0.27 трлн руб. в прошлом году.

✔️ Расходы в августе составили до 2.51 трлн руб., т.е. растут на 25% г/г, пока идем по траектории бюджетной росписи 38 трлн руб. по итогам года (в бюджете запланированы 37.2 трлн руб.).

В итоге бюджет закрыл август с профицитом 0.77 трлн руб., а накопленный дефицит с начала года составил скромные 0.33 трлн руб. Понятно, что значительные расходы у нас традиционно в декабре.

В целом пока видно, что бюджет идет близко к плановым показателям в текущем году, поэтому главный вопрос сейчас относительно изменений планов бюджета на 2025 год.

@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM