Юнипро: крах надежд на дивиденды

Финансы

▫️Рентабельность по EBITDA находится на высоком уровне: 34—40% за последние пять лет.

▫️ Высокий свободный денежный поток (FCF): доходность в среднем 19% за последние годы.

▫️ На балансе у Юнипро — 92 млрд рублей. Это около 85% от текущей капитализации.

▫️ Мы ожидаем быстрого снижения объемов ликвидности на балансе, поскольку в ближайшие годы Юнипро, вероятно, будет использовать накопленные средства для финансирования своей новой инвестпрограммы.

❓Что нужно знать инвестору

👎 Компания объявила капитальную программу на 327 млрд рублей. Это делает выплату больших дивидендов в обозримой перспективе практически невозможной.

👎 Значительное снижение финансовых результатов в 2025 году из-за потери доходов по договору о предоставлении мощности по третьему энергоблоку Березовской ГРЭС. Консенсус аналитиков ожидает снижения выручки на 8% г/г и падения EBITDA на 33% г/г.

👎 По мультипликаторам акции Юнипро все еще дорогие.

❓А что положительного

👍 Впечатляющая для сектора тепловой электрогенерации эффективность на операционном уровне.

👍 Сильная финансовая устойчивость за счет стабильных результатов, огромного запаса ликвидности и положительного денежного потока.

Сейчас мы оцениваем акции Юнипро нейтрально.

Подробнее в обзоре

Александр Потехин, аналитик Т-Инвестиций

#акции #UPRO

Экономические данные на этой неделе без сюрпризов

Статистика и коммуникация Банка России перед неделей решения по ключевой ставке (25 апреля) в основном была мягкой. Исключением стала оценка инфляционных ожиданий населения, которые немного возросли. Впрочем, на фоне активизировавшейся геополитической повестки и общего потока данных это не вызвало существенной реакции рынка.

❓Что нового

◾Недельная инфляция на 14 апреля замедлилась до 0,11% после 0,16% н/н. Цены на непродовольственные товары снизились на фоне слабеющего спроса и сильной динамики рубля. При этом в ценах на овощи и туристические услуги ускоренный рост сохранился. Общая же картина по инфляции указывает на постепенное улучшение ситуации.

◾Индекс цен производителей в промышленности показал неожиданное замедление: годовой рост снизился с около 10% в феврале до 5,9% в марте. Это в том числе отражало курсовую динамику и внешнюю конъюнктуру по сырью. В целом снижение давления со стороны издержек позитивно влияет на будущие инфляционные тренды.

◾Инфляционные ожидания населения немного выросли в апреле после двух месяцев снижения — до 13,1% после 12,9% (это ожидаемый рост цен на 12 месяцев вперед). Интересно, что ожидания выросли исключительно за счет группы опрошенных, у которых есть сбережения. Возможно, эта категория, которая более пристально следит за рыночными трендами, отреагировала на глобальную турбулентность на фоне торговых войн.

◾Ценовые ожидания компаний в апреле продолжили улучшаться третий месяц подряд. При этом ожидаемое компаниями повышение цен на 3 месяца вперед приблизилось к таргету ЦБ, составив 4,6% в годовом эквиваленте — это лучший уровень с лета 2023 года.

◾А вот оценки текущего бизнес-климата показали ухудшение третий месяц подряд, снизившись до минимума с 2022 года. Особенно заметно падение в сегментах средних и крупных компаний, тогда как настроения малого бизнеса были позитивнее. Это согласуется с картиной по секторам: наибольшее снижение произошло в промышленности, тогда как в сфере услуг оценки остаются стабильными.

◾При этом бизнес впервые за три года отметил снижение уровня загрузки производственных мощностей, а оценки потребности в найме вновь остались стабильными (после постоянно растущего дефицита в 2023—2024 годах). Согласно мониторингу ЦБ, компании в среднем планируют повышение зарплат на умеренные 1,6% во втором квартале.

◾В традиционных перед «неделей тишины» аналитических материалах Банка России акцент смещался в сторону торможения экономики. В обзоре по трендам и региональной экономике регулятор отметил, что рост потребительской активности и цен продолжил замедляться. При этом регулятор продолжает подчеркивать необходимость жесткой политики для сохранения позитивных трендов.

❕Острая фаза неопределенности относительно развития глобальных тарифных войн и разрешения геополитического конфликта оправдывает выжидательный подход со стороны Банка России. Мы считаем, что наиболее вероятное решение по ключевой ставке 25 апреля — сохранение ключевой ставки на уровне 21%. Вместе с тем копятся аргументы в пользу начала ее снижения уже в июне. Мы сохраняем прогноз ключевой ставки на конец 2025 года в диапазоне 13—16%.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#макро #инфляция #ставка

Облигации Whoosh: стоит ли инвестировать?

На данный момент на рынке торгуется три выпуска облигаций эмитента. Все они обладают хорошей ликвидностью.

✔️ Первый выпуск с погашением в конце июня текущего года.

✔️ Второй выпуск с погашением в июле 2026-го.

✔️ Третий выпуск с погашением в конце августа 2027-го и с плавающим купоном: ключевая ставка + 250 б.п.

Мы рекомендуем к добавлению в портфель среднесрочный второй выпуск и флоатер.

👍 Второй выпуск позволит зафиксировать доходность 26,1% годовых до июля следующего года. Это может стать крайне выгодной инвестицией, учитывая наш прогноз по снижению процентных ставок к концу текущего года.

👍 Тем временем флоатер с учетом его цен и ежемесячных выплат предлагает эффективную премию к базовой ставке в размере 6,11% годовых, тогда как средний уровень для аналогичной рейтинговой группы (исключая девелоперов) составляет 5,72% годовых. Данный выпуск будет оставаться актуальным даже при смягчении денежно-кредитной политики за счет существенной маржи к ключевой ставке и рыночного дисконта, который может сузиться на фоне переоценки кредитных рисков при смягчении монетарных условий и/или повышении кредитного рейтинга эмитента (это возможно с учетом хороших финансовых результатов за 2024 год).

❓А что с кредитными рисками

Мы считаем, что они невысоки, и в целом позитивно оцениваем кредитное качество эмитента. И вот почему.

👍 Рентабельность по скорр. EBITDA выше 40%. Для сравнения: большая часть мировых аналогов остается убыточной даже на операционном уровне.

👍 Долговая нагрузка находится на умеренном уровне: чистый долг/EBITDA на уровне 1,7х по итогам 2024 года.

👍 Коэффициент покрытия процентных расходов (ICR) остается на хорошем уровне (выше 3х), даже несмотря на международную экспансию бизнеса и сопутствующие крупные капзатраты. Более того, показатель может перейти к росту по мере начала цикла снижения процентных ставок в стране.

Подробнее о бизнесе компании и ее финансовом состоянии рассказываем в обзоре.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций
Александр Пластинин, аналитик Т-Инвестиций

#облигации #идея

Яндекс: чего ждем от отчета за первый квартал 2025 года?
25 апреля IT-гигант планирует опубликовать финансовые результаты за первый квартал 2025 года.

Наши прогнозы на первый квартал 2025-го

⬆️ Рост выручки на 34% г/г, до 306 млрд руб.

Постепенное замедление роста выручки, вероятно, продолжится в основном из-за высокой базы для сравнения у рекламного бизнеса (Поиск и портал). Также сдержать рост выручки может сложная макроэкономическая среда: многие рекламодатели стали сокращать расходы на продвижение и откладывать их на более поздние сроки.

⬆️⬇️ Скорректированная EBITDA покажет рост на 18% г/г (до 44,5 млрд руб.), а рентабельность по этому показателю составит 14,5%.

Яндекс активно инвестирует в развитие новых технологий и продуктов (включая ИИ и финтех), которые могут послужить существенным драйвером роста выручки компании в будущем. Мы полагаем, что расширение линейки умных колонок окажет небольшой негативный эффект на результаты первого квартала.

Тем не менее компания обладает хорошим операционным рычагом в управлении бизнесом, поэтому может быстро реагировать на рыночные изменения и подстраиваться под них. Мы считаем, что Яндекс продолжит фокусироваться на эффективности бизнеса, оптимизируя часть расходов на фоне непростых макроэкономических условий. При этом компания способна сохранить хорошие темпы роста в будущем.

Прогнозы на весь 2025 год

Напомним, что по итогам года компания планирует показать:

✔️ рост выручки более чем на 30% г/г;

✔️рост скорр. EBITDA не менее чем на 32% г/г (до не менее 250 млрд руб.).

Наши текущие прогнозы на 2025 год совпадают с ожиданиями компаниями, и мы находим такие таргеты вполне достижимыми.

❓Покупка Boxberry: что известно

Яндекс недавно объявил о покупке службы доставки Boxberry. Логистическая инфраструктура Boxberry станет частью инфраструктуры Яндекса.

Пункты выдачи заказов Яндекса и сервиса Яндекс Доставка появятся еще более чем в 20 регионах страны, в том числе в Сибири и на Дальнем Востоке. Согласно данным с сайта Boxberry, у нее более 4 тыс. отделений в 640 городах. Тем временем логистическая сеть Яндекса насчитывает свыше 14 тыс. ПВЗ и более 60 сортировочных центров.

Компании не раскрыли сумму сделки, но по нашим оценкам, данная покупка не должно оказать значимого эффекта на финансовые результаты IT-гиганта. Сделка позволит Яндексу нарастить клиентскую базу и расширить географию своих сервисов логистики и электронной коммерции. Однако сократить отрыв от лидеров российского рынка онлайн-торговли (Wildberries и Ozon) вряд ли удастся.

❓Что с акциями

Мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы Яндекса и его бумаг. Наш таргет на уровне 5 300 руб/акция предполагает потенциал роста на 23%.

Сейчас бумаги компании торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на весь 2025 год) на уровне около 7,2x. Мы находим такой уровень низким, учитывая сильные позиции компании на рынке, развитую экосистему и высокую рентабельность ключевых направлений с перспективой ее улучшения в среднесрочной перспективе.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #YDEX

Экономические данные этой недели: могут ли повлиять на завтрашнее решение ЦБ по ставке?

Завтра, 25 апреля, состоится очередное заседание Банка России по ключевой ставке. Свежие экономические данные не преподнесли существенных сюрпризов, но перспективы замедления экономики заметно усиливаются.

❓Что нового

◾Недельная инфляция на 21 апреля замедлилась до 0,09% после 0,11% н/н. Рост цен на продовольствие стабилизировался, повышенная инфляция сохранилась только в категории овощей. Ситуация в сфере услуг стала более спокойной. Цены на непродовольственные товары продолжили снижаться на фоне слабеющего потребительского спроса и сильной динамики рубля. Годовая инфляция осталась на уровне 10,35%. За три недели апреля рост цен составил 0,36%, а по итогам месяца мы прогнозируем его ниже 0,6% м/м — это будет означать замедление к февралю-марту с поправкой на сезонность.

◾Рост промышленного производства в марте ускорился после сезонного провала в феврале, однако оказался ниже ожиданий, составив +0,8% г/г (мы ждали +1,2% г/г, а консенсус, по данным Интерфакса, — +2,4% г/г). С прошлого года продолжается спад в добывающем секторе и металлургии. В последние месяцы он заметен и в инфраструктурных секторах (энергетике и водоснабжении), пищевой и легкой промышленности, деревообработке и автомобилестроении. В лидерах роста остаются машиностроение и иные производства, связанные с оборонным заказом, а также фармацевтика.

◾Бюджетная политика на этой неделе отличилась не данными, а сигналами. Внимание рынка привлекли комментарии Министра финансов Антона Силуанова о возможном снижении базовой цены на нефть в бюджетном правиле ниже текущих $60/барр. Базовая цена определяет планы по текущим расходам госбюджета, а также по наполнению или использованию Фонда национального благосостояния (ФНБ). Дискуссия о снижении базовой цены очевидно связана с ухудшением глобальной сырьевой конъюнктуры и заметным сокращением ФНБ за последние три года. Напомним, что в 2018—2021 годах базовая цена была установлена на уровне около $40/барр с плавной индексацией. В 2022—2024 годах правила смягчили. Низкая базовая цена на нефть в бюджетном правиле означает консервативную и заметно более дезинфляционную бюджетную политику и вместе с тем несколько более слабый рубль.

❕Мы ожидаем, что завтра Банк России сохранит ключевую ставку на уровне 21% и даст такой же сигнал, как и на предыдущем заседании: нейтральный на ближайшее заседание и умеренно жесткий на будущее. Регулятору будет трудно принять иное решение, учитывая очередной виток внешней неопределенности. Однако и внутренние, и внешние факторы усиливают давление на российскую экономику, а значит и на процентную ставку. Это добавляет аргументов в пользу ее снижения в ближайшие месяцы.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#макро #инфляция #ставка