Астра: результаты сильные, но рынок замедляется

IT-компания Астра подвела итоги 2024 года.

✔️ Выручка выросла на 80%, до 17,2 млрд руб. Почти половина этой суммы пришлась на 4 квартал.
✔️ Чистая прибыль увеличилась на 66%, до 6 млрд руб.
✔️ Однако рентабельность по EBITDAC (EBITDA, скорр. на капитализируемые расходы) снизилась на 5% из-за роста расходов на персонал и разработки.
✔️ Клиентская база выросла на 30%, до 29 тыс.

Компания активно диверсифицирует бизнес. ОС Astra Linux остаётся ключевым продуктом (49% выручки), но быстро растут и другие направления — СУБД Tantor (рост в 5 раз), сервисы и сопровождение. Среднее число продуктов на одного клиента — уже 4. Клиентская база выросла на 30%, до 29 тыс.

❕Риски

Рынок инфраструктурного ПО замедляется, особенно в сегменте B2B. Высокие ставки и ожидания геополитического потепления снижают мотивацию переходить на отечественные решения. Многие компании всё ещё используют продукты иностранных вендоров через «серые» схемы.

⬇️В 2025 году мы ожидаем замедления темпов роста и давления на рентабельность. Астра продолжит инвестировать в разработку и масштабирование, но рынок вряд ли будет расти прежними темпами.

📈 В 2026 году ситуация может измениться: эффект низкой базы и снижение ставок дадут новый импульс.

Мы обновили нашу модель на базе годовых финансовых результатов и текущей конъюнктуры рынка. Мы пересмотрели нашу рекомендацию по бумагам Астры: рейтинг — держать, с целевой ценой 480 руб./акцию и потенциалом роста 13% на горизонте года.

Подробнее в обзоре

Марьяна Лазаричева и Ляйсан Седова, аналитики Т-Инвестиций

#россия #идея #ASTR

Корпоративные облигации: что произошло за неделю?

◾️Неделя могла бы пройти спокойно, но Дональд Трамп вновь преподнес мировым рынкам сюрприз. США резко повысили импортные пошлины: минимальная ставка составила 10%, а средневзвешенная по всем странам — около 20%. Китай и Евросоюз уже объявили о введении ответных мер.

◾️Хотя Россия не попала под пошлины, наш рынок отреагировал снижением, так как зависит от сырьевых цен. Доходности облигаций начали расти, особенно по коротким бумагам. Таким образом, ожидания рынка по началу цикла смягчения ДКП сместились на более поздний период.

◾️Аукционы ОФЗ уже меньше влияют на длинные корпоративные бумаги. Аукцион прошлой недели, относительно пиков февраля и марта, можно назвать скромным.

‼️ Что интересного у конкретных эмитентов

РЖД
Новая ставка по выпуску 4B02-06-65045-D-001P на 15–19 купоны — 18,5% годовых. Оферта — 17 апреля. Сбор заявок на участие в оферте продлится с 8 по 13 апреля.

ЯТЭК
Продлена ставка 15,35% годовых по выпуску 001Р-03 до момента погашения в 2026 году. Заявку на участие в оферте можно подать с 7 по 10 апреля.

МФК Фордевинд
По пятому выпуску эмитента компания объявила новую ставку в размере 27% годовых на 12 следующих купонов (до апреля 2026). Оферта — 7–10 апреля.

Сибстекло
Компания объявила ставку на следующие после оферты 12 купонных периодов по выпуску БО-П04 в размере 29% годовых. Оферта пройдет 18 апреля. Прием заявок — 7–10 апреля.

О’КЕЙ
По второму выпуску установлена ставка 10% годовых до погашения.Если владельцы будут не согласны с новой ставкой купона, они могут подать заявку на выкуп по оферте с 7 по 10 апреля.

ГТЛК
Компания подписала соглашение с УК «Первая» по искам владельцев евробондов из-за задержки купонных выплат. Это позитивный кейс взаимодействия инвесторов с квазисуверенными структурами.

Роснано
У компании технический дефолт при выплате купона восьмого выпуска. Эмитент сообщил, что купонный доход выплатят в течение десятидневного grace-периода, что позволит компании избежать полноценного дефолта. Мы не рекомендуем добавлять данный выпуск в портфель.

📖 Новые размещения

М.Видео
Продолжается сбор заявок в рамках размещения облигаций шестого выпуска. Ставка купона: фиксированная, не выше 25,5% годовых. Срок обращения: 1,5 года (принято решение о исполнении call-опциона).

Новые технологии
Начался сбор заявок в рамках выпуска 001Р-05. Ставка купона: фиксированная, не выше 24,5% годовых. Срок обращения: 2 года.

Полипласт
Начался сбор заявок по рублевым облигациям эмитента П02-БО-04. Ставка купона: фиксированная, не выше 25,5% годовых. Срок обращения: 2 года.

Аэрофлот
На рынок со своим выпуском выходит Аэрофлот. Ставка купона плавающая: КС + не более 275 б.п. Срок обращения: 3 года.

О сегментах флоатеров и валютных облигаций рассказываем в обзоре

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации #идея

IVA Technologies: каковы причины слабого отчета?

Недавно IT-компания опубликовала финансовые результаты за 2024 год, которые мы оцениваем как слабые.

⬆️⬇️ Выручка выросла на 38%, до 3,3 млрд руб. Это меньше, чем прогнозировал менеджмент по итогам 9 месяцев 2024-го (прогнозировал около 4 млрд руб., что эквивалентно росту на 60% г/г). Основная причина, по словам менеджмента, — перенос ряда проектов на первое полугодие 2025-го. Мы видим и другие сдерживающие факторы, такие как сложная макроэкономическая конъюнктура (поэтому заказчики сокращают бюджеты на IT), риск возможного возвращения иностранных конкурентов (поэтому клиенты могут занимать выжидательную позицию), высокий уровень конкуренции со стороны российских провайдеров средств корпоративной коммуникации (МТСа, Сбера, Яндекса, TrueConf). Мы пересмотрели наши прогнозы выручки IVA Technologies. Теперь ожидаем, что по итогам 2025 года рост доходов замедлится до 24% г/г, а в 2026-м ускорится до 50% на фоне низкой базы для сравнения и снижения процентных ставок с стране.

⬇️ Рентабельность по EBITDAC (EBITDA, скорректированная на капитализируемые расходы) снизилась более чем вдвое, до 25%. Все из-за роста расходов на материалы, программные продукты и маркетинг, а также из-за роста инвестиций в дальнейшее развитие продуктовой линейки. Мы прогнозируем, что в этом году компания должна сосредоточиться на рентабельности бизнеса в условиях ограниченных возможностей для роста. Поэтому ожидаем постепенного восстановления маржинальности в 2025—2026 годах со стабилизацией на уровне, близком к среднему для разработчиков ПО в России, в среднесрочной перспективе.

⬇️ Рентабельность по NIC (чистой прибыли, скорректированной на капитализируемые расходы и амортизацию) показала аналогичное падение. В дальнейшем также прогнозируем постепенное восстановление показателя с учетом низкой долговой нагрузки и высокой конверсии чистой прибыли из EBITDA.

❓Что с дивидендами

Согласно дивидендной политике, IVA Technologies планирует направлять на выплаты не менее 25% от скорр. чистой прибыли при долговой нагрузке (чистый долг/EBITDA) ниже 2x. Мы полагаем, что по итогам 2024-го компания может выплатить 1,6 руб/акция. Дивидендная доходность такой выплаты — около 1%.

❓Ну и что

В среднесрочной перспективе мы ожидаем консолидации рынка корпоративных коммуникаций в России, поэтому до ее завершения мы крайне осторожно смотрим на таких игроков, как IVA Technologies. Полагаем, что компания продолжит наращивать клиентскую базу, так как все большее число B2G-заказчиков вынуждено переходить на защищенные локальные средства коммуникации. В этом сегменте IVA Technologies является неоспоримым лидером. Однако цель компании по росту клиентской базы с 623 до 30 тысяч клиентов нам кажется слишком амбициозной даже с учетом планируемой международной экспансии.

❕Мы обновили нашу финансовую модель компании с учетом свежих финансовых результатов и снизили целевую цену для акций IVA Technologies до 180 руб/акция. При этом сохранили рекомендацию «держать».

Подробнее в обзоре

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#акции #IVAT

Экономические данные этой недели: годовая инфляция немного ускорилась, а деловая активность продолжила замедляться

Статистика по экономике России осталась разнородной, но фокус рынка в любом случае сместился на внешние события вокруг тарифных войн. Замедление кредитования продолжается, а возникшие риски для глобальной торговли и цен на сырьевые товары могут усилить охлаждение российской экономики. При этом инфляция остается повышенной, поддерживая жесткую риторику Банка России.

❓Что нового

◾Недельная инфляция на 7 апреля составила 0,16% после 0,20% н/н. Несмотря на замедление, показатель остался выше сезонной нормы, а годовые темпы немного ускорились — до 10,3% г/г, по предварительной оценке. В лидерах роста цены на овощи, бензин и туристические услуги. Частично текущую инфляцию можно объяснить действием разовых факторов, однако сохранение роста заметно выше 0,1% н/н все же настораживает. Мы ожидаем замедления темпов в последующие недели апреля.

◾Кредитная активность в марте продолжила замедляться, согласно предварительным комментариям Банка России. Розничный кредитный портфель не претерпел изменений за месяц, а значит, в годовом выражении показал рост уже ниже 6%. Корпоративный кредитный портфель (с учетом облигаций) показал умеренный рост в марте, поэтому годовые темпы роста могут составить ниже 16%. Оба сегмента по итогам первого квартала показали снижение к концу 2024-го — это худшая динамика с 2015 года.

◾Дефицит госбюджета в марте сузился до 2,2 трлн руб. (или до 1% ВВП). После ускоренных расходов первых двух месяцев 2025-го на фоне авансирования госзакупок на год Минфин вернулся к обычной сезонной норме. Это значит, что в ближайшие месяцы дефицит продолжит сокращаться. Ненефтяные доходы госбюджета по итогам первого квартала выросли на 10,6% г/г (замедление с +26% г/г в 2024-м), что близко к уровням текущей инфляции. Фактически околонулевой рост реальных доходов госбюджета, несмотря на произошедшее повышение налоговых ставок, говорит о том, что экономическая активность охлаждается.

◾Баланс внешней торговли России в марте расширился относительно уровней февраля в том числе за счет традиционной сезонности. Экспорт превысил импорт примерно на $15 млрд. Объем импорта вернулся на уровень января (около $22 млрд), оставаясь ниже уровней предыдущего года. Тем временем объем экспорта сезонно вырос до $37 млрд. Отток капитала, балансирующий торговый профицит, продолжил отражать преимущественно рост средств в расчетах. Внутренний спрос на активы, которые защищают от ослабления рубля, слабо повлиял на валютный рынок и внешние валютные потоки (например, покупки золота и замещающих облигаций не привели к росту спроса на валюту на бирже). На этом фоне рубль остался переоцененным к сырьевым ценам более чем на 20%, по нашим оценкам.

❕Текущая глобальная турбулентность и давление на сырьевые цены усиливают риски более жесткой траектории и без того уже наметившегося торможения российской экономики. Вместе с тем инфляция остается повышенной, требуя сложного компромисса от Банка России при принятии решения по ключевой ставке.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#макро #инфляция #ставка