Хорошие новости не приходят по одной
Пелена неопределенности на рынке ОФЗ начала рассеиваться, уступая место позитиву.

✔️ Данные по инфляции укрепляют надежды на снижение ключевой ставки ЦБ 6 июня.
✔️ Переговоры в Стамбуле 2 июня могут стать тактической передышкой в череде геополитических рисков.

Как мы писали ранее, длинные ОФЗ сохраняют привлекательность в сценарии смягчения ДКП.

Темпы сохраняются на высоком уровне

Минфин демонстрирует высокие результаты — вчерашние аукционы принесли внушительную выручку в размере 113 млрд рублей.

❕Примечательно: все заявки поступили до заявления зампреда ЦБ Филиппа Габунии о «широком наборе опций» на июнь, что подстегнуло ралли на вторичном рынке.

Набор вариантов решения ЦБ по ключевой ставке 6 июня остается разнообразным

🔻Последние данные по экономике РФ, инфляции и ценовым ожиданиям дали дополнительные основания полагать, что КС могут снизить уже на ближайшем заседании.

❓Однако данные неоднозначны, рисков для инфляции предостаточно, а геополитическая обстановка нестабильна.

Значит, Банк России сможет обосновать как снижение на 200 б.п. (наш базовый сценарий), так и сохранение ключевой ставки. Денежный рынок закладывает очень осторожное снижение КС на 50 б.п. в июне. Подобный сценарий не добавит ОФЗ позитива.

Подробнее — в обзоре

Юрий Тулинов, управляющий директор

#россия #облигации #офз

Астра: осторожный взгляд на акции сохраняется

На днях разработчик инфраструктурного ПО опубликовал результаты за первый квартал 2025 года. Около 70% отгрузок из-за сезонности традиционно приходится на второе полугодие, а расходы более равномерно распределены по году. Поэтому результаты за первый квартал не позволяют сделать прогноз на полный год.

На что стоит обратить внимание

✔️ Отгрузки: +3% г/г, до 1,9 млрд рублей.

✔️ Выручка: +70% г/г, до 3,1 млрд рублей. Существенно повлияло признание выручки от более ранних отгрузок.

✔️ EBITDA, скорректированная на капитализируемые расходы, — -300 млн рублей (против -526 млн рублей годом ранее).

✔️ Скорректированная чистая прибыль за вычетом капитальных затрат осталась на уровне прошлого года — -244 млн рублей.

Что дальше?

Мы ожидаем ускорение роста отгрузок во второй половине года из-за смягчения денежно-кредитной политики ЦБ.

Согласно долгосрочной программе мотивации сотрудников, чистая прибыль Астры должна двукратно вырасти к 2026 году относительно 2024-го (до 12 млрд рублей). Пока что мы полагаем, что показатель будет ниже.

Наше мнение по акциям

Сейчас акции компании (с учетом прогнозов на 2025 год) торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDAC на уровне 16,0, P/NIC — 17,4. Это выше медианного значения среди российских ПО-провайдеров.

Мы сохраняем нашу рекомендацию по бумагам Астры: рейтинг — держать, с целевой ценой 480 рублей на акцию и потенциалом роста 23% на горизонте года.

Подробнее — в обзоре.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #ASTR

Корпоративные облигации: что произошло за неделю?

◾️Настроения развернулись перед неделей, в конце которой ЦБ примет решение по ключевой ставке.

◾️Спред в доходностях среднесрочных и краткосрочных корпоративных облигаций резко сократился до 1,27 п.п. на фоне ускоренного снижения доходностей коротких выпусков.

◾️Аукционы ОФЗ показывают сильные результаты вторую неделю подряд: объемы размещений сильно превышали 100 млрд рублей на каждом из аукционов. Совокупный спрос на них был близок к 500 млрд рублей.

‼️ Что интересного у конкретных эмитентов

Домодедово Фьюэл Фасилитис
11 июня пройдет общее собрание владельцев облигаций серии 002P-01. Эмитент хочет аннулировать право инвесторов на досрочное предъявление облигаций к погашению, возникшее после отзыва кредитного рейтинга и изменения доли владения DME Limited в уставном капитале ниже 50,1%.

Новые Технологии
Рейтинговое агентство АКРА изменило прогноз по кредитному рейтингу эмитента на «стабильный», сохранив сам рейтинг на уровне ‘A-(RU)’.

МБЭС
Эмитент решил после оферты сохранить ставку купона по второму выпуску в размере 16,4% годовых. Она будет действовать до следующей put-оферты в декабре 2027-го. Подать заявку на выкуп по номинальной стоимости можно до 8 июня включительно.

📖 Первичные размещения

Whoosh
Начал сбор заявок на размещение четвертого выпуска. Планируемый объем размещения — 2 млрд рублей. Ставка купона фиксированная и не выше 22% годовых.

Уральская сталь
Начинает сбор заявок на валютные облигации с расчетами в рублях. Планируемый объем размещения — $20 млн. Ставка купона фиксированная и не выше 13% годовых.

О сегментах флоатеров и валютных облигаций рассказываем в обзоре.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации #идея

Газпром: опять бумажная прибыль?

В конце прошлой недели компания опубликовала отчет по МСФО за первый квартал 2025 года, где также раскрыла результаты за аналогичный период предыдущего года.

На что обратить внимание?

✔️ Выручка кв/кв упала почти на 13%. Однако в годовом выражении показатель немного улучшился (+1,1%).

✔️ EBITDA за январь—март 2025 года — 844 млрд рублей (-7% г/г).

✔️ Прибыль акционеров в первом квартале незначительно возросла (+1% г/г) .

✔️ Долг компании сократился до 6,1 трлн рублей с 6,7 трлн на конец 2024 года. Долговая нагрузка снизилась до 1,68х.
Капитальные расходы: +33% г/г. Несмотря на это, свободный денежный поток, скорректированный на депозиты, в отчетном периоде вырос на 32% г/г.

‼️ В марте 2024 года Газпром купил 27,5% в проекте «Сахалин-2» за 94,8 млрд рублей. Компания оценила прибыль от сделки в 167 млрд рублей. Консолидация результатов позитивно повлияла на финансовые показатели.

Что с дивидендами?

‼️ Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 2024 года.

Мы считаем, что выплата в ближайшее время маловероятна. Кроме того, неблагоприятная конъюнктура на нефтяном рынке в совокупности с крепким рублем, а также остановка транзита через Украину и растущие капитальные расходы, вероятно, вынудят компанию вновь пропустить выплату.

Наш взгляд на акции Газпрома

Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Газпрома в долгосрочной перспективе. Без учета геополитики мы не видим потенциала для сильного роста.

Подробнее — в обзоре.

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций

#акции #GAZP

Какое решение Банк России примет по ключевой ставке?

Мы ждем снижения ключевой ставки ЦБ на 200 б.п в эту пятницу, 6 июня. Но и не исключаем снижение на 100 б.п.

Что позволит снизить ставку?

✔️ ЦБ после апрельского заседания по ставке отметил четыре ключевых экономических тренда. По двум из них — позитив, по двум другим — более неоднозначная ситуация. В целом, ситуация заметно лучше конца 2024 года.

✔️ Инфляция достигла пика в годовом выражении и по итогам мая будет ниже 10%. Текущая инфляция (рост за месяц с поправкой на сезонность в переводе на год) опустится ниже 5%, по нашим оценкам. А уровень за три прошедших месяца — в два раза ниже уровней четвертого квартала 2024 года, когда ЦБ поднял ставку до текущих 21%.

✔️ Быстрое охлаждение в кредитовании, в том числе розничном, и денежных агрегатах. У кредитного портфеля с начала года — самая слабая динамика с 2015-го. Рост требований банков к населению замедлился до 4%, к компаниям – до менее чем 15% г/г (минимумы с 2017 и 2022 года соответственно).

✔️ Инфляционные ожидания населения в апреле-мае перестали снижаться и остались повышенными. Ценовые ожидания предприятий же оказались на минимумах с лета 2023 года: рост цен на три месяца вперед бизнес прогнозирует на уровне 4,4% (в переводе на год).

✔️ Ситуация на рынке труда менее напряженная. С начала года ситуация смягчается относительно 2024-го, в первую очередь за счет охлаждения спроса на труд и урезания программ найма. Рост зарплат замедлился как по данным Росстата, так и по нашим опережающим индикаторам на основе Т-Данных. Однако безработица остается на исторических минимумах.

✔️ Динамика инфляции и роста ВВП, по нашим оценкам, идет вблизи нижней границы прогноза ЦБ на 2025 год. Бюджетный план Минфина по расходам и общему бюджетному стимулу остается в рамках ожиданий. А значит, можно ориентироваться и на нижнюю границу диапазона ЦБ по средней ключевой ставке на этот год — 19,5%. Это создает потенциал снижения ставки с июня и до 15% в декабре.

✔️ Геополитика может влиять на решение ЦБ сейчас, так как ключевые развилки по ней не пройдены, а новостная повестка остается насыщенной и плохо предсказуемой.

Интересный факт – за последние 10 лет чаще всего ЦБ снижал ключевую ставку именно на июньских заседаниях (6 из 10 раз). Мы полагаем, что и сейчас это может стать более подходящим моментом начала цикла, чем июль или сентябрь.

Подробнее — в материале.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

Если регулятор решит перестраховаться и отложить снижение ставки сейчас, то, как минимум, мы ожидаем смягчения сигнала.

Это значит, что ЦБ укажет на готовность перейти к снижению на ближайших заседаниях (25 июля, 12 сентября).

Однако начать цикл смягчения в июле может быть сложнее. Дело в вероятном ослаблении рубля, индексациях ЖКХ и потенциальной негативной реакции ожиданий населения на эти факторы.

Рубль остается существенно переоцененным относительно фундаментальных факторов, включая условия внешней торговли. С учетом текущей структуры рынка прогнозировать точку разворота курсового тренда сложно. А вероятность резкого движение курса после разворота растет.

Однако факторы перехода рубля к ослаблению в интервал выше 90 руб./долл. могут критически увеличиться уже в июле-августе.

✔️ Экспортная выручка будет постепенно отражать устойчивое снижение сырьевых цен.

✔️ Импорт ускорит восстановление на фоне исчерпания запасов, сформированных в конце прошлого года, и вернется к более устойчивому соотношению к внутреннему спросу (сейчас нестандартное отклонение, сопоставимо с 2022 годом).

✔️ Летняя сезонность будет снижать профицит баланса торговли и услуг, и поддерживать розничный спрос на валюту.

Возможное решение отложить начало снижения ключевой ставки на сентябрь — это значительный риск полноценной рецессии в российской экономике во втором полугодии. Уже сейчас рост концентрируется в узком круге отраслей, тогда как многие сектора стагнируют, а потребители начинают экономить.

Подробнее — в материале.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

Т-Технологии: дофаминовая экосистема

Среди российских технологичных компаний Т-Технологии выделяется как компания роста с одним из самых высоких темпов прироста прибыли и рентабельности.

Компания предлагает клиентам интегрированный набор финансовых и транзакционных сервисов для решения широкого спектра повседневных и бизнес-задач. В основе экосистемы изначально находился Т-Банк.

Однако теперь компания все больше уходит от классического банкинга в сторону IT-деятельности.

Важным драйвером роста популярности всех сервисов является группа мобильных приложений. Приложения являются основной точкой доступа клиентов к экосистеме.

Более 15 млн человек ежедневно используют разные приложения Т-Технологий, согласно данным компании.

Финансовые результаты

👍 По итогам 2024 года консолидированная чистая выручка Т-Технологий выросла на 57% год к году, до 543 млрд рублей.

👍 Чистая выручка выросла на 54%, до 159 млрд рублей в первом квартале.

👍 Компания традиционно демонстрирует высокий уровень доходности бизнеса: рентабельность капитала по итогам года составила 32,5%.

Отметим, что по данному показателю Т-Технологии значительно опережают других представителей российского банковского сектора.

📈 Менеджмент ожидает, что на фоне продолжающегося роста бизнеса и фокуса на эффективности рост чистой прибыли Т-Технологий составит более 40%, а рентабельность превысит 30% по итогам 2025 года.

Дивиденды

Прогнозируемая дивидендная доходность Т-Технологий по итогам 2025 года может составить около 6%. Невысокая дивидендная доходность связана с тем, что компания все еще, несмотря на масштаб, находится в фазе активного роста.

Оценка и мультипликаторы

По мнению рынка, акции компании выглядят недооцененными: при прогнозе роста прибыли выше 30% в год до 2026 года справедливый мультипликатор P/E может превышать 8х. Сейчас бумаги торгуются по P/E 4,8х, при этом исторический уровень — 5,6х, а предкризисный — около 10х.

Средняя целевая цена по консенсусу по акциям Т-Технологий — 4 659 руб. (+50% к текущим котировкам), максимальная — 5 620 руб. (+81%).

Такие уровни предполагают восстановление мультипликаторов и дальнейший рост на фоне улучшения макроэкономики.

Обо всем подробнее рассказываем в нашем новом большом обзоре.

#акции #T

Период неопределенности в ОФЗ, тянувшийся с апреля, завершился обвалом доходностей: с 28 мая по 4 июня кривая снизилась на 70 — 140 б.п.

При отсутствии значимого прогресса в геополитике, мы связываем это с ожиданиями смягчения риторики ЦБ уже 6 июня (наш прогноз — снижение ставки на 200 б.п.).

Резкое снижение доходности длинных ОФЗ после заседаний ЦБ — редкость, поэтому трейдеры могли зафиксировать прибыль заранее.

❕Фундаментально доходности длинных ОФЗ остаются привлекательными в случае начала полноценного цикла снижения ставки.

Наши фавориты:
✔️ ОФЗ 26243 (05.2038, 15,4%);
✔️ ОФЗ 26248 (05.2040, 15,5%).

Быстрее, выше, сильнее

На фоне растущего аппетита к длинным облигациям Минфин увеличивает выпуск ОФЗ-ПД. 4 июня выручка без учета доразмещения составила 140 млрд руб. — ниже февральско-мартовских пиков, но выше целевых темпов.

Показателен аукцион серии ОФЗ 26248: отсечка — 84% от номинала (торги днем ранее шли по 82,3–82,8%). Как мы и ожидали, бумага быстро достигла лимита эмиссии и утратила статус аукционной.

К чему готовится инвесторам?

Заседания ЦБ редко приносят позитив держателям 10-летних ОФЗ. Чтобы текущее ралли продолжилось, завтра должен быть сделан экстраординарный шаг.

Наш базовый сценарий — снижение ключевой ставки на 200 б.п., но возможны и менее активные меры.

За последние 30 заседаний лишь трижды доходности 10-летних ОФЗ снижались более чем на 50 б.п. за неделю до заседания: апрель 2022 (внеочередное снижение ставки), декабрь 2023 (сигнал окончания ужесточения ДКП) и декабрь 2024 (неожиданная пауза при ожиданиях повышения).

Подробнее — в обзоре

Юрий Тулинов, управляющий директор

#россия #ОФЗ

Роснефть: ожидаемое снижение

Недавно нефтяной гигант опубликовал отчетность по МСФО по итогам первого квартала 2025 года. Результаты совпали с нашими прогнозами.

На что обратить внимание?

✔️ Выручка снизилась на 8% кв/кв и на 12% г/г. По итогам 2025 года, согласно нашему прогнозу, показатель составит порядка 8,4 трлн рублей (на 17% ниже, чем в 2024 году).

✔️ EBITDA компании в первом квартале упала на 16% кв/кв и на 30% г/г. Рентабельность по этому показателю снизилась до 26%.

✔️ Чистая прибыль снизилась на 65% г/г и выросла на 8% в квартальном выражении.

✔️ Долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) на конец первого квартала возросла до 1,36х. Это самый высокий показатель среди нефтяников. Однако акции компании могут вырасти сильнее других, если ЦБ снизит ставку.

Что с дивидендами?

Дивиденды за 2024 год — 51,15 рубля на акцию (доходность — 9,8%). Это ниже, чем у большинства других крупных нефтяников.

Ожидаем, что в 2025 году компания продолжит придерживаться своей дивидендной политики. Тогда общие выплаты составят порядка 34 рублей на акцию, текущая доходность всего 7,7%.

Наше мнение по акциям

Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Роснефти. Учитывая низкие цены на нефтяном рынке и более крепкий, чем ожидалось, рубль, мы снижаем целевую цену по акциям нефтяника до 540 рублей.

Подробнее — в обзоре.

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций

#акции #ROSN