Флоатер от Биннофарм Групп: открываем идею на покупку
Мы детально изучили эмитента и выбрали наиболее привлекательный выпуск его облигаций — Биннофарм Групп 001P-03. Он обладает хорошей ликвидностью по сравнению с другими выпусками Биннофарм: среднедневной объем торгов третьим выпуском за последние три месяца составил 2,5 млн рублей. При этом данный выпуск имеет плавающую ставку купона, которая определяется как ставка RUONIA + 240 б.п. Выплаты купонов происходят четыре раза в год. Погашение облигации состоится в конце 2026 года.

❓Почему его стоит добавить в портфель

👍 Торгуется значительно ниже номинала. Это косвенно увеличивает базовую маржу к ставке RUONIA. По нашей оценке, эффективная премия к базовой ставке у третьего выпуска Биннофарм составляет 6,4%, а у флоатеров аналогичной рейтинговой группы со схожим сроком до погашения — в среднем 5%.

👍 Защищает от неопределенности. Сейчас сохраняется высокая неопределенность относительно динамики денежно-кредитной политики. Поэтому флоатеры по-прежнему актуальны.

👍 Стабильный бизнес эмитента. Биннофарм Групп работает на фармрынке, поэтому спрос на продукцию компании стабилен вне зависимости от стадии экономических циклов. Благодаря этому долговая нагрузка компании (чистый долг/OIBDA) уверенно держится на умеренном уровне, не превышая 2х последние годы. Коэффициент покрытия процентных платежей (ICR), вероятно, существенно сократился по итогам 2024 года на фоне высоких процентных ставок в стране. Однако в этом году он может вернуться к приемлемым уровням из-за снижения краткосрочной части долга и перехода Банка России к смягчению монетарной политики. Отметим, что при всем давлении на российскую экономику и удорожании поставок иностранных компонентов Биннофарм демонстрирует более высокую рентабельность по OIBDA, чем глобальные аналоги с сопоставимым размером бизнеса.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации #идея

ГК Астра все еще может показать трехкратный рост прибыли, но есть нюансы
IT-компания представила операционные результаты за 2024 год.

⬆️Отгрузки выросли на 78% г/г (до 20 млрд руб.), что в рамках наших ожиданий.

⬆️⬇️ Для российских провайдеров ПО четвертый квартал традиционно является самым сильным — на него приходится около 50% от всего объема отгрузок за год. ГК Астра не стала исключением: в четвертом квартале объем отгрузок достиг 9,9 млрд руб., показав рост на 62% г/г. Замедление темпов роста обусловлено высокой базой предыдущего года, сильными результатами за третий квартал, а также довольно сложной конъюнктурой рынка, в которой потенциальные заказчики вынужденно сокращают бюджеты на IT-инфраструктуру.

Компания продолжает укреплять лидерские позиции среди разработчиков инфраструктурного ПО в части технологических партнерств, развивать свою продуктово-сервисную экосистему за счет собственной разработки и M&A-сделок, а также привлекать новых клиентов. Продуктами компании пользуются уже 29 тыс. клиентов, включая крупнейших российских игроков из B2G и B2B-сегментов, а также малого и среднего бизнеса.

Напомним, что в начале года 2024-го компания установила для себя цель показать трехкратный рост чистой прибыли к 2025 году.

❗️Судя по сегодняшним результатам, цель кажется нам пока достижимой. Однако все еще сохраняется некоторая неопределенность относительно 2025 года. Основной источник этой неопределенности — высокие процентные ставки в стране, которые оказывают давление на бюджеты клиентов. Для большей репрезентативности стоит дождаться финансовых результатов, которые компания планирует опубликовать в начале апреля.

❓Чего ждем от финансового отчета за 2024 год

✔️ Мы ожидаем, что выручка компании превысит 17 млрд руб.

✔️ Прогнозируем рентабельность по EBITDAС (EBITDA, скорректированная на капитализируемые расходы) на уровне 25% в связи с давлением со стороны расходов на персонал и продолжающимися инвестициями в развитие новых и существующих продуктов.

✔️ Чистая прибыль, скорректированная на капитализируемые расходы и амортизацию, может составить 4,6 млрд руб.

В целом сегодняшние результаты мы оцениваем позитивно (в рамках наших ожиданий). Компания продолжает усиливать позиции на рынке инфраструктурного ПО и оставаться лидером на рынке ОС. Наша целевая цена для бумаг ГК Астра — 610 руб/акция. Потенциал роста — 16%. Ждем финансовых результатов компании за четвертый квартал. После этого можем обновить таргет для бумаг компании.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #ASTR

Что показали экономические данные на этой неделе?

Инфляция «зависла», а кредитование продолжает замедляться

Инфляционная картина января фактически повторяет декабрьскую. Прогресса мы пока не дождались, но и ухудшения не произошло. Месяц назад такие же данные поддержали решение Банка России сохранить ключевую ставку на уровне 21%, поэтому мы ожидаем повторения такого решения на заседании в феврале. В противовес повышенной инфляции продолжает работать замедление кредитной активности.

✔️ Инфляционные ожидания населения в январе незначительно повысились, составив 14% на 12 месяцев вперед (в декабре было 13,9%). Настроения потребителей традиционно чувствительны к росту регулируемых цен (в январе подорожали транспортные и другие услуги) и удорожанию товаров повседневного спроса, цены на которые росли в новогодний период.

✔️ Недельная инфляция с 21 по 27 января составила 0,22% н/н после +0,25% неделей ранее (мы ожидали около +0,2% н/н). Оценки годовой инфляции разнятся по методологии, но в целом уровень близок к 10% г/г. По предварительным данным, темп роста цен с поправкой на сезонность в январе близок к декабрю. В лидерах роста остаются цены на продовольствие, стоимость услуг тоже заметно повышается.

✔️ Рост цен производителей промышленных товаров в декабре ускорился до 7,9% г/г (с +3,9% в ноябре), но остался ниже долгосрочных средних и уровней 2023 года (+19% г/г). Ускорение связано с ростом цен на комплектующие в том числе на фоне ослабления рубля. Рост цен на электроэнергию по итогам года также оказался выше среднего.

✔️ Кредитная активность в декабре продолжила замедляться уже во всех сегментах. Кредитный портфель и в розничном, и в корпоративном сегментах за месяц сократился, а годовые темпы роста замедлились до минимумов с весны 2023-го (около 14% г/г и 18% г/г соответственно). Несмотря на высокую активность первичных размещений корпоративных облигаций в конце 2024 года, объемы вложений банков в них в декабре увеличились всего на около 200 млрд руб. Мы ожидаем замедления роста кредитного портфеля банковского сектора до менее 5% г/г в этом году.

✔️ Тем временем рост объемов депозитов в банках остался вблизи локальных рекордов — +26% г/г в декабре. За год россияне пополнили счета в банках почти на 12 трлн руб. на фоне высоких ставок по вкладам. В этом году по мере нормализации политики ЦБ инвесторы могут перевести часть средств с депозитов на фондовый рынок и тем самым поддержать его рост.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#макро #инфляция

Рынок драгметаллов: в какие стоит инвестировать?

Перспективы палладия, платины, золота и серебра в 2025 году

Согласно консенсус-прогнозу аналитиков на четвертый квартал 2025 года, наибольшим потенциалом для роста в текущем году обладает платина — ее стоимость может возрасти на 14%. У нее потенциал роста выше, чем у палладия, потому что:

✔ платина более востребована в ювелирной отрасли;

✔ африканские производители металлов платиновой группы, среди которых многие сейчас несут убытки, сильнее зависят от цен на платину из-за ее более высокого содержания в руде (их возможное закрытие и/или сокращение объемов добычи могут оказать более существенную поддержку ценам именно на платину);

✔ на рынке палладия может образоваться профицит в ближайшие годы за счет увеличения вторичной переработки металла.

Что касается золота, то на текущий момент мы не ждем существенного роста цен на этот драгметалл в 2025 году. Его текущая стоимость почти на уровне нашего таргета на конец года ($2 800/унция). При этом золото остается важным инструментом для:

👍 защиты капитала в периоды турбулентности на рынках;

👍 валютной диверсификации (для российских инвесторов).

Корреляция с другими активами

Все рассматриваемые нами драгметаллы имеют низкую корреляцию с индексом американского фондового рынка (S&P 500) и с индексом казначейских облигаций США (Bloomberg US Treasury).

При этом палладий и платина имеют средний уровень корреляции между собой. Это может быть связано с:

✔ схожими физическими свойствами металлов;
применением обоих металлов в автомобильной отрасли;

✔ их взаимозаменяемостью.

Серебро сильно коррелирует с золотом, скорее всего, из-за их схожего применения в некоторых областях. Инвесторы используют оба металла для защиты средств от инфляции и рыночных потрясений. Из-за высокого промышленного спроса на серебро корреляция между золотом и серебром может периодически снижаться. Однако на длинном горизонте она все равно остается высокой.

Историческая доходность и волатильность

На различных временных промежутках наибольшую доходность среди рассматриваемых нами драгметаллов показывает золото. При этом довольно схожую доходность демонстрирует серебро, которое сильно коррелирует с золотом. Оба металла обогнали по доходности казначейские облигации и инфляцию в США за последние 30 лет, но уступили индексу S&P 500 полной доходности.

В свою очередь, платина и палладий не смогли защитить вложения от инфляции в США за последние 5 и 10 лет.

⬇ Слабая динамика платины объясняется снижением объемов производства автомобилей с дизельным двигателем.

⬇ Слабая динамика палладия во многом обусловлена неоправданным ростом в 2020—2022 годах: тогда стоимость металла продолжительное время находилось выше $2 000/ унция и в моменте даже превысила $3 000. Из-за существенно возросшей стоимости палладия автопроизводители начали заменять его на более дешевую платину, что в конечном счете привело к снижению стоимости палладия и ценовому паритету между данными металлами.

Что касается годовой волатильности, то за последние 20 лет наибольшую волатильность демонстрируют цены на серебро и палладий. Это создает повышенные риски для инвесторов при вложении в данные металлы на краткосрочном горизонте. Также повышенный уровень волатильности наблюдается и у платины.

Примечательно, что волатильность золота несколько выше, чем у индекса S&P 500 полной доходности, хотя данный металл считается защитным активом.

Подробнее в обзоре

#золото #серебро #платина #палладий