X5 Group: чего ждем от отчета за четвертый квартал?

Завтра крупнейший российский продовольственный ритейлер представит финансовые результаты за четвертый квартал и весь 2024 год. Несмотря на активный рост выручки, мы ожидаем нейтральный отчет на фоне более скромной динамики финансовых показателей.

Наши прогнозы на четвертый квартал 2024 года

⬆️⬇️Валовая прибыль вырастет на 17% г/г — это немного слабее роста выручки, что приведет к снижению валовой рентабельности на 0,9 п.п. г/г, до 23,2%.

Мы видим следующие ключевые факторы снижения маржинальности:

✔️ высокая промоактивность X5 в четвертом квартале, которая позволила существенно нарастить трафик, при этом давила на валовую рентабельность;

✔️ продолжение тренда на рост доли жесткого дискаунтера Чижик в структуре продаж группы;

✔️ активный рост заработных плат логистического персонала (водители, работники складов).

⬇️ EBITDA сократится на 4% г/г, что приведет к снижению рентабельности на 1,2 п.п., до 4,8%.

Причины негативной динамики EBITDA, помимо снижения валовой рентабельности:

✔️ значительная индексация заработных плат линейного персонала ввиду сохранения дефицита кадров на российском рынке труда;

✔️ опережающий рост прочих расходов по сравнению с выручкой (в эти расходы попадают затраты X5 на оплату доставок онлайн-заказов курьерам).

⬇️ Вслед за снижением EBITDA сократится и чистая прибыль — на 16% г/г. При этом рентабельность по показателю снизится до 1,5%.

Отметим, что рост финансовых расходов группы на фоне жесткой денежно-кредитной политики будет частично компенсирован за счет процентных доходов от депозитов группы, которые на конец третьего квартала 2024-го достигали 160 млрд рублей.

❓Что с дивидендами

Мы считаем, что завтра компания может опубликовать обновленную дивидендную политику, в которой будет указано целевое соотношение чистого долга к EBITDA. Это позволит дать более точную оценку возможным выплатам в 2025 году.

🏅 На текущий момент мы оцениваем выплаты X5 за весь 2025 год в размере около 740 руб/акция. Такая выплата может принести акционерам 20% дивидендной доходности к текущим ценам.

Мы по-прежнему рекомендуем покупать акции X5 Group с целевой ценой 3 850 руб/акция. После выхода финансового отчета за 2024 год и новой дивидендной политики мы можем обновить наш таргет и оценку по дивидендам ритейлера.

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #X5

X5 Group: рекордные дивиденды, несмотря на возможное ухудшение финансов

Недавно крупнейший продовольственный ритейлер в России представил финансовые результаты четвертого квартала 2024 года. Как мы и ожидали, результаты оказались нейтральными, несмотря на активный рост выручки. Все из-за опережающей динамики операционных расходов группы.

⬆️ Выручка выросла на 22% г/г за счет активного увеличения LFL-продаж и расширения торговых площадей сетей магазинов у дома Пятерочка и жестких дискаунтеров Чижик. Мы ждем, что в 2025 году рост выручки немного замедлится, но все еще будет высоким — на уровне 20% г/г. В прогнозе мы исходим из того, что
продовольственная инфляция в первой половине года останется повышенной (около 12%), а темпы расширения сетей магазинов у дома и дискаунтеров постепенно замедлятся из-за высокой базы 2024-го.

⬇️ Рентабельность по EBITDA продолжает снижаться (-1,1 п.п. г/г, до 4,9% в 4 кв. 2024-го) на фоне опережающего роста логистических затрат на персонал в условиях жесткого рынка труда. Также на рентабельность давят маркетинговые расходы и увеличение затрат на доставку онлайн-заказов курьерами. Мы прогнозируем, что по итогам 2025-го показатель снизится примерно до 6,2%.

⬇️ Чистая прибыль снизилась на 20% г/г за счет сокращения операционной прибыли и убытков по курсовым разницам. В этом году ждем, что снижение показателя продолжится из-за значительного роста чистых процентных расходов и повышения ставки налога на прибыль (до 25% с 2025-го).

⬇️ Свободный денежный поток за год сократился более чем на 20%. По нашим оценкам, в этом году он снизится еще на 30% в результате сокращения чистой прибыли и расширения программы капитальных затрат. Ритейлер повышает капитальный бюджет в том числе на проекты по автоматизации и роботизации операционных и логистических процессов. Это должно стать драйвером роста рентабельности бизнеса в будущем.

👍 На конец четвертого квартала чистый долг ритейлера составил около 211 млрд рублей без учета денежных средств на срочных депозитах. Долговая нагрузка также остается достаточно умеренной: чистый долг/EBITDA на уровне всего 0,9x.

❓Что с дивидендами

Совет директоров рекомендовал дивиденды за 2024 год в размере 648 руб/акция. Окончательное решение по выплате примут на годовом общем собрании акционеров 27 июня.

❕Последний день для покупки акций X5 Group, чтобы получить эти выплаты, — 8 июля.

Ритейлер также обновил дивидендную политику. Теперь при определении рекомендации совет директоров будет ориентироваться на величину FCF при целевом коэффициенте чистый долг/EBITDA на конец года на уровне не менее 1,2x и не более 1,4x. Если коэффициент превысит 2х, то компания не будет выплачивать дивиденды.

По всей видимости, компания осуществит первую выплату в размере около 176 млрд руб. из накопленных средств на депозитах (там накопилось 192 млрд руб.). Вторую выплату мы ждем в конце 2025-го, и она будет совершена согласно обновленной дивидендной политике. По нашим оценкам, X5 Group может выплатить акционерам еще около 512 руб/акция, если ориентироваться на целевой коэффициент долговой нагрузки по нижней границе (1,2х) на конец 2025 года.

🏅 Таким образом, в 2025 году компания может распределить между акционерами около 1 160 руб/акцию. Такая выплата принесет инвесторам около 32,7%. Это одна из самых высоких ожидаемых дивидендных доходностей на российском рынке в этом году. Добавим, что акции X5 Group, по нашим расчетам, могут принести акционерам дивидендную доходность в размере 10—15% годовых в 2026—2027 годах.

Мы сохраняем идею на покупку акций X5 Group и таргет на уровне 3 850 руб/акция. Наш таргет учитывает ожидаемое нами снижение чистой прибыли и FCF в 2025 году. Несмотря на то, что акции ритейлера торгуются уже недалеко от справедливых значений, в этом году они могут принести инвесторам рекордную дивидендную доходность. Потенциал роста акций на горизонте года — 9% к текущей цене, однако полная доходность с учетом дивидендов может составить до 42%.

Подробнее в обзоре

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #X5