Лукойл – отчёт за 3-й квартал
Отчётность ожидаемо неплохая. Хорошие результаты на операционном уровне: рост EBITDA на 23.5% ко 2-ому кварталу и на 33.3% год к году. Рост по 9 месяцам – 11.1%. А вот на уровне денежных потоков не всё так здорово. Операционный денежный поток чуть ниже, чем был год назад (-1.7%), примерно такое же снижение и по итогам 9 месяцев (-1.8%). При этом инвестиции Лукойла в этом году превышают прошлогодний уровень (+4.6% по итогам 9 мес.). В результате свободный денежный поток сокращается (-13.3% г/г по итогам 9 месяцев). Размер FCF пока позволяет и увеличивать дивиденды, и сокращать долг. Правда, запас прочности снижается – если в прошлом году на дивиденды ушла примерно половина FCF, то в этом году будет уже около 60%. Чистый долг за последние пару лет сократился вдвое до 345 млрд. рублей, а NetDebt/Ebitda упал до минимальных значений за последние 4 года – 0.44. Ситуация с долгом и относительно умеренная инвестиционная активность, позволит компании в ближайший год продолжить наращивать дивиденды, поддерживая доходность в диапазоне 6.5-7.0%.
Акции Лукойла торгуются сейчас с P/E равным 6.8 и EV/EBITDA – 3.4. Это на уровне средних значений за последние 5 лет. На мой взгляд, Лукойл – одна из наиболее привлекательных акций в секторе наравне с Татнефтью и, пожалуй, одна из самых стабильных и привлекательных дивидендных историй на российском рынке.
Ниже - динамика основных финансовых показателей за последние пять лет.
Отчётность ожидаемо неплохая. Хорошие результаты на операционном уровне: рост EBITDA на 23.5% ко 2-ому кварталу и на 33.3% год к году. Рост по 9 месяцам – 11.1%. А вот на уровне денежных потоков не всё так здорово. Операционный денежный поток чуть ниже, чем был год назад (-1.7%), примерно такое же снижение и по итогам 9 месяцев (-1.8%). При этом инвестиции Лукойла в этом году превышают прошлогодний уровень (+4.6% по итогам 9 мес.). В результате свободный денежный поток сокращается (-13.3% г/г по итогам 9 месяцев). Размер FCF пока позволяет и увеличивать дивиденды, и сокращать долг. Правда, запас прочности снижается – если в прошлом году на дивиденды ушла примерно половина FCF, то в этом году будет уже около 60%. Чистый долг за последние пару лет сократился вдвое до 345 млрд. рублей, а NetDebt/Ebitda упал до минимальных значений за последние 4 года – 0.44. Ситуация с долгом и относительно умеренная инвестиционная активность, позволит компании в ближайший год продолжить наращивать дивиденды, поддерживая доходность в диапазоне 6.5-7.0%.
Акции Лукойла торгуются сейчас с P/E равным 6.8 и EV/EBITDA – 3.4. Это на уровне средних значений за последние 5 лет. На мой взгляд, Лукойл – одна из наиболее привлекательных акций в секторе наравне с Татнефтью и, пожалуй, одна из самых стабильных и привлекательных дивидендных историй на российском рынке.
Ниже - динамика основных финансовых показателей за последние пять лет.
Всемирный Банк сегодня повысил прогноз по России. По сравнению с прогнозом, опубликованным весной 2017 года, оценки роста российской экономики в размере 1.3%, 1.4% и 1.4% соответственно на 2017, 2018 и 2019 годы повышены до 1.7%, 1.7% и 1.8%. С самим докладом можно ознакомиться здесь: http://www.vsemirnyjbank.org/ru/country/russia/publication/rer
Там есть ряд важных моментов. В целом Всемирный Банк позитивно оценивает вводимое со следующего года бюджетное правило, считая его важной структурной реформой. Но при этом, как о ОЭСР https://t.me/russianmacro/492 выражает озабоченность масштабами бюджетной консолидации. Цитата из доклада: «Что касается сокращения расходов, необходимо действовать осмотрительно, сохраняя объемы инвестиций в сферы, способствующие экономическому росту, в частности, в здравоохранение и образование. Во врезке 5 основной части доклада отмечается, что уровень государственных расходов на здравоохранение в России (около 3.4% ВВП в 2015г. и 3.6% ВВП в 2016г.) значительно отстает от средних показателей по странам Евросоюза (7.2% ВВП) и ОЭСР (6.5% ВВП). Что касается образования, в России доля расходов на эти цели составляет 3.6% ВВП. Для сравнения: средний показатель по странам ОЭСР равен 5.3% ВВП; по ЕС – 4.9% ВВП. Дальнейшее сокращение расходов на здравоохранение и образование может поставить под угрозу как экономический рост, так и благополучие населения».
Там есть ряд важных моментов. В целом Всемирный Банк позитивно оценивает вводимое со следующего года бюджетное правило, считая его важной структурной реформой. Но при этом, как о ОЭСР https://t.me/russianmacro/492 выражает озабоченность масштабами бюджетной консолидации. Цитата из доклада: «Что касается сокращения расходов, необходимо действовать осмотрительно, сохраняя объемы инвестиций в сферы, способствующие экономическому росту, в частности, в здравоохранение и образование. Во врезке 5 основной части доклада отмечается, что уровень государственных расходов на здравоохранение в России (около 3.4% ВВП в 2015г. и 3.6% ВВП в 2016г.) значительно отстает от средних показателей по странам Евросоюза (7.2% ВВП) и ОЭСР (6.5% ВВП). Что касается образования, в России доля расходов на эти цели составляет 3.6% ВВП. Для сравнения: средний показатель по странам ОЭСР равен 5.3% ВВП; по ЕС – 4.9% ВВП. Дальнейшее сокращение расходов на здравоохранение и образование может поставить под угрозу как экономический рост, так и благополучие населения».
World Bank
Доклад об экономике России
1 декабря 2021 года: 46-й выпуск Доклада об экономике России
Акрон – отчёт за 3-й квартал
Помимо Лукойла https://t.me/russianmacro/499 сегодня ещё отчитывался Акрон – производитель сложных и азотных удобрений. Неплохие результаты, обусловленные органическим ростом и несколько улучшившейся конъюнктурой мирового рынка удобрений. EBITDA в рублёвом выражении выросла более чем в полтора раза «год к году», по итогам 9 месяцев рост составил 5.3% г/г. Свободный денежный поток за 9 месяцев вырос почти что в 8 раз, правда, это рост с низкой базы. Чистый долг остался примерно на уровне начала года, но показатель NetDebt/EBITDA до минимума за последние 5 кварталов – 1.83.
Если сравнивать Акрон с другим представителем сектора, Фосагро https://t.me/russianmacro/444, то Акрон выглядит однозначно дешевле по всем мультипликаторам. При этом, я бы не сказал, что перспективы роста у него хуже. Не надо ещё забывать, что у него висит на балансе достаточно крупная финансовая инвестиция – 19.8% в польской Grupa Azoty. Это на сегодня порядка $400 млн. или около 600 рублей на акцию (18% к цене акций). В случае его продажи, деньги могут быть распределены среди акционеров в виде спецдивидендов. Дивидендная политика у обеих компаний максимально благоприятная для акционеров – обе стремятся платить дивиденды по максимуму. Единственный минус Акрона, с которым и связан рыночный дисконт – это низкая ликвидность его акций – всего 18 млрд. рублей по текущим ценам (free float – 11.7%).
Ниже - динамика основных финансовых показателей за последние пять лет.
Помимо Лукойла https://t.me/russianmacro/499 сегодня ещё отчитывался Акрон – производитель сложных и азотных удобрений. Неплохие результаты, обусловленные органическим ростом и несколько улучшившейся конъюнктурой мирового рынка удобрений. EBITDA в рублёвом выражении выросла более чем в полтора раза «год к году», по итогам 9 месяцев рост составил 5.3% г/г. Свободный денежный поток за 9 месяцев вырос почти что в 8 раз, правда, это рост с низкой базы. Чистый долг остался примерно на уровне начала года, но показатель NetDebt/EBITDA до минимума за последние 5 кварталов – 1.83.
Если сравнивать Акрон с другим представителем сектора, Фосагро https://t.me/russianmacro/444, то Акрон выглядит однозначно дешевле по всем мультипликаторам. При этом, я бы не сказал, что перспективы роста у него хуже. Не надо ещё забывать, что у него висит на балансе достаточно крупная финансовая инвестиция – 19.8% в польской Grupa Azoty. Это на сегодня порядка $400 млн. или около 600 рублей на акцию (18% к цене акций). В случае его продажи, деньги могут быть распределены среди акционеров в виде спецдивидендов. Дивидендная политика у обеих компаний максимально благоприятная для акционеров – обе стремятся платить дивиденды по максимуму. Единственный минус Акрона, с которым и связан рыночный дисконт – это низкая ликвидность его акций – всего 18 млрд. рублей по текущим ценам (free float – 11.7%).
Ниже - динамика основных финансовых показателей за последние пять лет.
Газпром в 3-м квартале вновь показал огромный отрицательный свободный денежный поток
На операционном уровне всё даже несколько лучше, чем ожидалось. Несмотря на то, что цены на газ в Европе по итогам 9 месяцев ($192.8) оказались на 9.6% выше, чем годом ранее, а физический объём экспорта увеличился на 8%, укрепление рубля съело все дополнительные доходы. В результате рублёвая выручка от европейского экспорта выросла всего лишь на 1.1%. Правда, в 3-м квартале рост выручки был уже более заметным – на 18.0% год к году. На внутреннем рынке и за счёт цен, и за счёт объёмов рост оказался более внушительным – на 10.2% г/г в 3-м квартале и на 10.8% г/г по итогам 9 мес. Заметный рост выручки наблюдался и по другим направлениям деятельности Газпрома – нефть, переработка, электроэнергия, транспорт. В итоге Газпром показал неплохой результат по EBITDA – 357 млрд. при ожидавшихся около 340 млрд. и по чистой прибыли – 200 млрд. при ожидавшихся 190.
Но самое интересное на уровне денежных потоков. Чистый денежный поток вновь ушёл в глубокий минус, составив -170 млрд. и -375 млрд. по итогам 9 мес. Причина не в росте CAPEX, а в резком сокращении чистого денежного потока от операционной деятельности. А он в свою очередь сократился из-за резкого увеличения оборотного капитала. Первый раз такая необычная картина наблюдалась в 1-м квартале. Тогда Газпром объяснил это «размещением денежных средств на краткосрочных депозитах, отраженных в составе прочих оборотных активов». Точно такая же формулировка сохранилась и во 2-м квартале, и сейчас. Но в 3-м квартале изменения оборотных активов не было (см. таблицу ниже), поэтому причины резкого увеличения оборотного капитала не совсем понятны.
Зачем Газпром разместил под полтриллиона рублей на краткосрочные депозиты (по-видимому, в Газпромбанке) – вопрос. То ли это связано с поддержкой банка, то ли – с фондированием неких проектов, не связанных с основной деятельностью. Кстати, чистый долг Газпрома за 9 месяцев вырос на 709 млрд., достигнув 2 639 млрд. рублей (NetDebt/EBITDA – 1.82).
Напомню, что Газпром выплатил 190 млрд. рублей в качестве дивидендов за 2016 год, что составило лишь 20% от прибыли по МСФО. Если бы не эти непонятные операции, то он легко бы мог заплатить 50%, как того требует Минфин, и этих денег бы хватило на то, чтобы сократить дефицит федерального бюджета с ожидаемых 1.9% ВВП до примерно 1.6% ВВП. Или профинансировать замороженную, по-видимому, уже навсегда, накопительную часть пенсий. А для акционеров это означало бы увеличение дивидендов до 20 рублей на акцию (15% к текущей цене).
Судя по тому, что Миллер заявляет о заморозке дивидендов в ближайшие, как минимум, пару лет (https://t.me/russianmacro/493), деньги на депозиты отвлечены надолго.
На операционном уровне всё даже несколько лучше, чем ожидалось. Несмотря на то, что цены на газ в Европе по итогам 9 месяцев ($192.8) оказались на 9.6% выше, чем годом ранее, а физический объём экспорта увеличился на 8%, укрепление рубля съело все дополнительные доходы. В результате рублёвая выручка от европейского экспорта выросла всего лишь на 1.1%. Правда, в 3-м квартале рост выручки был уже более заметным – на 18.0% год к году. На внутреннем рынке и за счёт цен, и за счёт объёмов рост оказался более внушительным – на 10.2% г/г в 3-м квартале и на 10.8% г/г по итогам 9 мес. Заметный рост выручки наблюдался и по другим направлениям деятельности Газпрома – нефть, переработка, электроэнергия, транспорт. В итоге Газпром показал неплохой результат по EBITDA – 357 млрд. при ожидавшихся около 340 млрд. и по чистой прибыли – 200 млрд. при ожидавшихся 190.
Но самое интересное на уровне денежных потоков. Чистый денежный поток вновь ушёл в глубокий минус, составив -170 млрд. и -375 млрд. по итогам 9 мес. Причина не в росте CAPEX, а в резком сокращении чистого денежного потока от операционной деятельности. А он в свою очередь сократился из-за резкого увеличения оборотного капитала. Первый раз такая необычная картина наблюдалась в 1-м квартале. Тогда Газпром объяснил это «размещением денежных средств на краткосрочных депозитах, отраженных в составе прочих оборотных активов». Точно такая же формулировка сохранилась и во 2-м квартале, и сейчас. Но в 3-м квартале изменения оборотных активов не было (см. таблицу ниже), поэтому причины резкого увеличения оборотного капитала не совсем понятны.
Зачем Газпром разместил под полтриллиона рублей на краткосрочные депозиты (по-видимому, в Газпромбанке) – вопрос. То ли это связано с поддержкой банка, то ли – с фондированием неких проектов, не связанных с основной деятельностью. Кстати, чистый долг Газпрома за 9 месяцев вырос на 709 млрд., достигнув 2 639 млрд. рублей (NetDebt/EBITDA – 1.82).
Напомню, что Газпром выплатил 190 млрд. рублей в качестве дивидендов за 2016 год, что составило лишь 20% от прибыли по МСФО. Если бы не эти непонятные операции, то он легко бы мог заплатить 50%, как того требует Минфин, и этих денег бы хватило на то, чтобы сократить дефицит федерального бюджета с ожидаемых 1.9% ВВП до примерно 1.6% ВВП. Или профинансировать замороженную, по-видимому, уже навсегда, накопительную часть пенсий. А для акционеров это означало бы увеличение дивидендов до 20 рублей на акцию (15% к текущей цене).
Судя по тому, что Миллер заявляет о заморозке дивидендов в ближайшие, как минимум, пару лет (https://t.me/russianmacro/493), деньги на депозиты отвлечены надолго.