​​🏦 Как ЦБ определяет ставку? Ликбез по терминам нового кейнсианства

В конце недели, 15 декабря, состоится последнее в 2023 году заседание Банка России по ключевой ставке. С января регулятор уже вдвое повысил ее — до 15%, при этом еще один цикл повышения вероятен. Но как понять, до каких пор повышать ставку? Ответ можно поискать в экономических теориях.

❓ О моделировании

Глобальная цель ЦБ — добиться инфляции на уровне 4%. Такой показатель, по мнению регулятора, оптимален для долгосрочного роста благосостояния граждан. Сейчас годовая инфляция превышает 7,5%. Чтобы снизить ее, Банк России проводит денежно-кредитную политику (ДКП), основным, но не единственным инструментом которой является ключевая ставка (мы писали, как она работает).

ЦБ отмечает, что ДКП влияет на инфляцию не сразу, а с лагом 3–6 месяцев, поэтому решения по ставке он принимает, учитывая не только текущую конъюнктуру, но и то, как будет расти экономика РФ на горизонте трех лет. Прогноз обновляют перед каждым заседанием, опираясь на довольно сложный модельный аппарат.

Вот несколько терминов из него — для общего представления о моделировании:

1️⃣ Правило Тейлора

Так называемое «простое правило монетарной политики» в 1993 году предложил профессор Стэнфорда Джон Тейлор. Хотя у него несколько модификаций, в общем случае оно гласит, что реакция ДКП должна быть сильнее, чем отклонение инфляции от цели (на каждый процент инфляции выше таргета ставку нужно повысить более чем на 1%).

Правило учитывает как расхождение между реальной и целевой инфляцией, так и расхождение между реальным и потенциальным ВВП — в обоих случаях ДКП требует ужесточения. Описывается это формулой:

🔹 i = r + p₁ × (π – π¹) + p₂ × (y – y¹), где

i — целевое значение ключевой ставки, r — номинальная (нейтральная) ставка (сейчас 6–7%), p₁ и p₂ — коэффициенты при разрыве инфляции и разрыве ВВП (согласно оригинальной работе Тейлора, равны 1,5 и 0,5). Выражения в скобках — разница между текущими и целевыми значениями инфляции и ВВП соответственно.

Для инфляции разрыв сейчас составляет 3,5% (7,5 – 4). Для ВВП — около 3,7% (для упрощения берем разницу 5,2 – 1,5). Пользуясь базовым правилом, можно посчитать, что ставка должна быть не меньше 13,1%. Очевидно, это лишь один из ориентиров.

2️⃣ Кривая Филлипса

Еще до Тейлора, в 1958 году, экономист Уильям Филлипс заметил связь между безработицей и зарплатами в Англии: когда росла первая, росла и вторая. Позже модель обобщили и стали учитывать не заработную плату, а общий рост цен — инфляцию. Вместо безработицы можно использовать выпуск продукции (ВВП).

Хотя от региона к региону кривая Филлипса ведет себя по-разному (а иногда вообще не работает), исходя из уровней безработицы, в теории, можно предсказать будущую инфляцию. А еще оценить оптимальный уровень безработицы, не ускоряющий инфляцию (NAIRU). Напомним, в РФ кадровый голод сейчас рекордный.

3️⃣ Уравнение Эйлера

Сложная формула, которую в экономике используют для описания взаимосвязи совокупного спроса и процентной ставки. Именно из уравнения Эйлера следует известный принцип, что увеличение ключевой ставки повышает цену потребления и при прочих равных делает выгодным сбережение, а не расходы, приводя к охлаждению экономики. Напротив, смягчение ДКП стимулирует рост ВВП.

Узнать больше об уравнениях поведенческой экономики можно здесь.

#ликбез #актуальное

Обязательная информация

​​⏰ 5 фактов про новый ИИС-3. Открыть старый еще можно до 31 декабря

С 1 января 2024 года индивидуальные инвестиционные счета первого и второго типа станут историей, а новым инвесторам будет доступен только ИИС третьего типа. Если вы до сих пор не разобрались, в чем между ними разница, то этот пост для вас.

В декабре 2023-го Госдума в окончательном чтении приняла соответствующий закон, так что сейчас о параметрах счета можно говорить с большей долей уверенности.

1️⃣ ИИС-3 будет действительно долгосрочным

Власти поощряют «формирование долгосрочных сбережений» и побуждают хранить средства на счетах как можно дольше. Поэтому минимальный срок владения для нового инструмента в перспективе составит 10 лет, но его будут увеличивать поэтапно:

🔹 Если открыть ИИС-3 с 2024 по 2026 гг., держать на нем средства нужно не менее 5 лет (закроете счет раньше — потеряете все налоговые льготы, если только не снимаете деньги в порядке исключения, для дорогостоящего лечения).

🔹 Если открыть ИИС-3 в 2027 году, минимальный срок владения — 6 лет.

🔹 Срок продолжит расти каждый год на год, пока в 2031-м не составит 10 лет.

Для ИИС-1 и ИИС-2 минимальный срок инвестиций — 3 года. Счета первого и второго типа (они же А и Б), открытые до 31 декабря 2023 года, продолжат действовать без ограничений. Открыть их после Нового года будет нельзя.

2️⃣ Налоговые вычеты объединят

Во-первых, на ИИС-3 ежегодно можно будет возвращать до 52 тыс. ₽ от средств, внесенных на счет (если ваша ставка НДФЛ 15%, тогда до 60 тыс. ₽). Максимальная сумма, попадающая под вычет, — 400 тыс. ₽ в год. Как и раньше, это актуально, если вы трудоустроены по ТК, и работодатель платит за вас НДФЛ.

Во-вторых, в конце срока действия ИИС-3 можно не платить НДФЛ положительного финансового результата (прибыли от вложений в ИИС) в рамках базы 30 млн ₽. От официального дохода этот вычет не зависит.

ИИС-1 и ИИС-2 подразумевают только по одному вычету — либо первый, либо второй.

При этом новый закон закрыл пару лазеек. Вычет нельзя будет получить за год, в котором закрыли ИИС-3. При закрытии ИИС не получится перевести ценные бумаги на брокерский счет, продав их впоследствии с применением вычета на долгосрочное владение (вычет по таким ценным бумагам, которые ранее учитывались на ИИС, применить будет невозможно).

3️⃣ Можно открыть несколько счетов

С 2024 года можно открывать до трех ИИС-3, если у вас нет действующих ИИС-1 и -2. Но вычеты будут едиными для всех инструментов долгосрочных сбережений, включая программы НПФ. В сумме вернуть больше 52 (60) тыс. ₽ в год не получится в любом случае. А вот финансовые результаты по всем ИИС-3 будут считаться отдельно (убыток на одном нельзя будет перенести на другой).

4️⃣ Поощряются инвестиции в РФ

Вычеты по ИИС-3 будут распространяться только на ценные бумаги РФ и стран, входящих в ЕАЭС. Формально это ограничивает покупку депозитарных расписок компаний, которые еще не успели переехать в Россию (Яндекс, X5 и так далее). Но, возможно, доступ к ним все-таки откроют.

По ИИС-1 и -2 ограничений нет. Правда, зарубежные акции сейчас все равно невозможно купить в России из-за санкций против СПБ Биржи.

5️⃣ Выводить дивиденды будет нельзя, зато пополнять счет можно без лимита

Владельцы старых инвестиционных счетов, по действующему закону, могут получать дивиденды и купоны по облигациям на банковский счет. На ИИС-3 такой опции не предусмотрено.

При этом если раньше нельзя было вносить на ИИС более 1 млн ₽ за календарный год, с 1 января 2024 года ограничения сняты — пополнять ИИС-3 можно на любую сумму.

Пока брокеры не реализовали новый продукт, поэтому некоторые механизмы его работы остаются под вопросом. Кроме того, 7 декабря президент РФ предложил распространить страхование до 1,4 млн ₽ не только на банковские вклады, но и на инвестиционные счета — норма может появиться в рамках ИИС-3.

Открыть старый тип ИИС на 3 года все еще можно в приложении МТС Инвестиции.

#актуальное #ликбез

Обязательная информация

​​✍️ С 2024 года нужно платить НДФЛ с полученной материальной выгоды. Что это значит?

В 2021–2023 гг. правительство России отдельной поправкой к НК РФ освободило физлиц от уплаты налога на доходы в виде материальной выгоды. В 2024-м льготу продлять не стали. Объясняем, как и в каких случаях увеличится налоговая нагрузка инвесторов.

❓ Что такое материальная выгода

Под матвыгодой закон понимает ситуацию, когда должны были возникнуть расходы, но тратиться по тем или иным причинам не пришлось, уточняет портал Главбух. В целях расчета НДФЛ к этой категории относят выгоду от:

🔸 Экономии на процентах по беспроцентным займам или займам под 2/3 от ключевой ставки — при условии, что кредит физлицу выдает работодатель.

🔸 Покупки товаров, работ или услуг — при условии, что покупатель и продавец взаимозависимы, то есть находятся в должностном подчинении или приходятся друг другу родственниками.

🔸 Покупки ценных бумаг или деривативов.

Инвесторов прежде всего касается последний пункт, он требует уточнения. Согласно законодательству, материальной выгодой в отношении ценных бумаг и производных финансовых инструментов доход признается в том случае, если вы купили активы с дисконтом более 20% от их рыночной цены (а вот факт последующей продажи значения не имеет).

⁉️ Какие сделки увеличат налоговую нагрузку

Очевидно, дисконт более 20% возможен на внебиржевом рынке (OTC). Поэтому, если в 2024 году вы планируете покупать акции, депозитарные расписки, облигации и деривативы на OTC, готовьтесь заплатить НДФЛ в бюджет страны по ставке 13–15% (в зависимости от ваших доходов) или 30% (если вы перестали быть налоговым резидентом РФ).

В случае материальной выгоды от экономии по займам ставка НДФЛ выше — 30 и 35% для резидентов и нерезидентов соответственно.

Налоговая база в рамках матвыгоды при покупке ценных бумаг — это разница между фактической ценой покупки и рыночной стоимостью актива. Последняя определяется на дату подписания договора купли-продажи.

Допустим, 15 января 2024-го вы купили у нерезидента на OTC депозитарные расписки HeadHunter по цене 1300 ₽ за штуку. На Мосбирже к моменту закрытия торгового дня они стоили 3165 ₽. Разница составит 1865 ₽, НДФЛ — 242,45 ₽ при ставке 13%.

Ведомости отмечают, что летом 2022 года евробонды, а также акции и расписки квазироссийских компаний продавались с дисконтом до 80%. Некоторые брокеры и инвесторы активно скупали их у нерезидентов. Расчет был на то, что в случае смены эмитентами своей юрисдикции расписки обменяют на российские акции по ценам Московской биржи. Позже интенсивность покупок снизилась, тогда как дисконт сократился до 30-40%, но практика все еще актуальна.

Если при последующей продаже бумаг (например, уже после конвертации расписок HeadHunter) вновь возникнет доход, НДФЛ по нему нужно будет платить отдельно. При этом налог, уплаченный в рамках материальной выгоды, можно будет учесть в качестве расходов на приобретение ценных бумаг.

#актуальное #ликбез

Обязательная информация

​​🪞 Триллионы ₽₽₽ на зеркалирование инвестиций: как это влияет на курс?

В IV квартале 2023 года курс рубля к доллару укрепился более чем на 8%, в январе тренд продолжился. Во многом это обусловлено валютными интервенциями Банка России. С 2024 года они определяются не только бюджетным правилом, но и зеркалированием расходов ФНБ. Разбираемся, что это значит.

❓ Суть бюджетного правила

Напомним, ЦБ управляет золотовалютными резервами объемом до $600 млрд (правда, половина из них заблокирована в США, ЕС и других «недружественных» странах). Частью этих резервов также является Фонд национального благосостояния (ФНБ). По данным на начало 2023 года в нем находится 12 трлн ₽, из них ликвидная часть (денежные средства и золото) — 5 трлн ₽.

Один из механизмов работы с ФНБ — бюджетное правило, которое помогает сгладить зависимость рубля от мировых цен на нефть. Когда доходы от экспорта сырья выше запланированных, ЦБ скупает юани на валютном рынке и складывает их в ФНБ; а когда доходы ниже, наоборот, продает валюту из ФНБ.

Так, в I полугодии 2023-го нефть марки Urals в среднем стоила $52,94 за баррель — бюджет недополучал доходы, и ЦБ продавал юани на 0,56 трлн ₽. Во II полугодии доходы от экспорта оказались выше базовых, Банк России должен был купить валюту на 1,6 трлн ₽, однако не сделал этого. Покупки отложили на начало 2024-го из-за ослабления рубля, который в тот момент торговался вблизи 100 ₽ за доллар.

Это означает, что в 2024-м ЦБ купит валюту на 1,6 трлн ₽. Кроме того, на закупку он должен будет потратить предположительно еще 1,8 трлн ₽ — это новые операции в рамках БП. Такую сумму Минфин прописал в бюджете-2024 в виде дополнительных нефтегазовых доходов при стоимости нефти выше $60.

Но даже с учетом написанного в этом году ЦБ преимущественно будет не покупать, а продавать валюту, так как теперь он реализует зеркалирование инвестиций ФНБ.

❗️ Что значит зеркалирование

Минфин и Центробанк (как его главный агент) используют ФНБ не только в рамках бюджетного правила. Из фонда власти финансируют дефицит бюджета. В 2023-м он должен был составить 2,9 трлн ₽ (хотя в реальности оказался выше). Согласно новой политике Банка России, в этом году регулятор продаст валюту на аналогичную сумму. Это правило ввели, чтобы не создавать проинфляционные риски — без зеркалирования пришлось бы напечатать эти деньги.

Дополнительно к ФНБ обращаются для финансирования внутренних проектов. Так, именно на средства фонда в 2023 году Аэрофлот и другие авиаперевозчики выкупили 150 самолетов у иностранных лессоров. Всего из ФНБ за год было проинвестировано около триллиона рублей, из них 288 млрд в первом полугодии и 709 млрд — во втором.

Центробанк будет зеркалировать эти инвестиции тоже, но с лагом в полгода. То есть в I полугодии 2024-го он купит юани на 709 млрд ₽, а во II — эквивалент суммы, которую потратят из ФНБ в первом полугодии (расходы ожидаются на уровне 2023-го).

⁉️ Сколько валюты в сумме продаст ЦБ

Если сальдировать все операции с учетом прогнозов бюджета, ЦБ потратит в 2024 году на покупку валюты около $5,5 млрд, или 0,5 трлн ₽ (1,6 + 1,8 – 2,9 – 1,0). Но если стоимость нефти по итогам года будет ниже плановых $71,3, а курс рубля — выше 90,1 ₽, то продажи вырастут. Так, при цене Urals $60 за бочку сумма будет в четыре раза выше, полагают MMI. Большинство аналитиков ждут, что по итогам года ЦБ продаст юани на 1 трлн ₽.

С 9 по 12 января 2024 года Банк России уже продавал валюту по 0,9 млрд ₽ в день, затем увеличил объемы до 16,7 млрд ₽, а с 1 по 6 февраля дневные продажи должны были составить 15,9 млрд ₽. За первый месяц регулятор реализовал на валютном рынке порядка $3,2 млрд. В феврале-марте продажи могут составить 7-8 млрд ₽ в день.

Валютные интервенции уже оказали поддержку рублю, без них курс был бы слабее примерно на 10-15%. В будущем механизм может привести к новой волне укрепления. Вместе с тем стоит учитывать, что в феврале-марте продажи валюты сократятся почти вдвое, поэтому волатильность на рынке тоже не исключена.

#актуальное #ликбез

Обязательная информация

​​💍 Инвестиционные бриллианты как альтернатива золоту. Где их купить?

Ограненные алмазы — относительно новый инструмент для российских инвесторов, который находится на стыке между альтернативными активами и квазивалютой. Спрос на него в РФ в 2023 году мог составить $200 млн, прогнозировала АЛРОСА. Данных о реальном спросе пока нет, при этом алмазодобывающая компания из Якутии, по сути, создает этот сегмент рынка с нуля.

❗️ Драгоценная монополия

Интерес к инвестиционным камням в последние годы связан, во-первых, с сокращением возможностей для расширения портфеля из-за санкций, во-вторых, с льготами от государства. 1 октября 2022 года правительство РФ отменило НДС 20%, которым облагались алмазы, причем инициатива может стать бессрочной. По оценкам той же АЛРОСА, на этом фоне российский рынок может расти двузначными темпами ежегодно.

Одна из крупнейших алмазодобывающих компаний упомянута не случайно — именно она занимается реализацией инвестиционных бриллиантов через банки-партнеры: МТС Банк, ВТБ, Сбер, Альфа-банк, Совкомбанк и другие. АЛРОСА предлагает два продукта в рамках программы Diamond Exclusive:

🔹 Готовые корзины из 18–22 бриллиантов массой 0,3–1,99 карата.
🔹 Редкие инвестиционные бриллианты весом более 2 карат.

С конца 2023 года стоимость первых и вторых отслеживают одноименные индексы Мосбиржи в долларах и рублях. По словам экспертов, их запустили, чтобы повысить прозрачность рынка, привлечь розничных инвесторов и усилить аналогию между этим активом и золотом. Общее у них действительно есть: бриллианты и драгметалл, хотя и продаются в рублях, привязаны к валюте США и оба обладают защитными свойствами — в них можно сберегать средства долгосрочно.

⁉️ Инвестиции не для всех

Несмотря на сходство с золотом, инвестиционные бриллианты имеют более высокий порог входа. Стоимость корзин АЛРОСА варьируется от $19 до 20 тыс., тогда как цена одиночных камней может достигать $1 млн. Так, недавно инвестор из Екатеринбурга приобрел через Сбер бриллиант фантазийного желтого цвета (Fancy Yellow) массой 12,22 карата, предположительно, за 16–19 млн ₽.

АЛРОСА предлагает услугу обратного выкупа своих бриллиантов (при условии их хранения в банке — за дополнительную комиссию). Это повышает ликвидность, но оправдано не всегда. В целом доходность отдельных камней очень разная и зависит от многих факторов: моды, геополитики, макроэкономики и, конечно, от параметров самих минералов (в рамках системы 4С основное внимание уделяют массе, цвету, чистоте и качеству огранки).

Инвестиционный цикл актива может длиться десятилетиями, предупреждают управляющие, при этом далеко не всегда удается продать бриллиант с прибылью.

Например, согласно глобальному индексу IDEX, за 5 лет средняя стоимость бриллиантов сократилась на 10%, хотя отдельные категории, наоборот, выросли в цене. Поэтому, прежде чем делать шаги в этом направлении, нужно исследовать рынок и консультироваться со специалистами отрасли.

Отдельную угрозу доходности может представлять растущая популярность синтетических бриллиантов и удешевление технологии их производства — мы писали, как они уже меняют мировой рынок драгоценностей.

‼️ Преимущества, тем не менее, есть

🔹 У бриллиантов низкая корреляция с другими активами.
🔹 Они защищают от инфляции и валютных рисков.
🔹 Высокая капиталоемкость, простота хранения.

🔹 Наконец, камни можно использовать по назначению — например, инкрустировать в украшения.

🔹 С другой стороны, чтобы выставить бриллиант на аукцион за рубежом, зачастую нужны международные сертификаты, которых у АЛРОСА нет. Сертификация может потребовать дополнительных затрат.

В планах АЛРОСА и дальше понижать порог входа в бриллиантовый рынок для широкого круга инвесторов. На основе индексов Мосбиржи могут запустить торги ЦФА и деривативами. Не исключено, что доступ к камням появится на Финуслугах.

#актуальное #ликбез

Не является инвестиционной рекомендацией. Обязательная информация

​​⭕️ Сектор ПИР на барабане: какие акции и зачем включает в него Мосбиржа

Более 9 млн неквалифицированных инвесторов прошли тестирование на знание ценных бумаг за два года действия процедуры, сообщает ЦБ. Правда, успешно справилась с вопросами только треть из них (33,32%). При этом число физлиц с брокерскими счетами на Мосбирже превысило 30 млн в феврале 2024 года.

Чтобы защитить участников торгов от возможных убытков, площадка ведет Сектор повышенного инвестиционного риска (ПИР). Попадают в него отдельные компании третьего уровня листинга, в отношении которых биржа приняла соответствующее решение. Подробности — далее.

❓ Об уровнях листинга

На Московской бирже обращаются почти 250 акций российских компаний, при этом в котировальный список первого и второго уровня входят менее 100 — они считаются сравнительно безопасными. Все остальные относятся к третьему, некотировальному уровню листинга. Эмитенты попадают в него, потому что не выполнили одно или ряд требований биржи: число ценных бумаг в свободном обращении (free-float) меньше 10%, компания существует менее года, не предоставляет отчетность по МСФО и так далее.

Бумаги третьего уровня считаются более рискованными по сравнению с акциями из котировальных списков, в основном из-за более низкой ликвидности и высокой волатильности — не всегда можно быстро продать их, тогда как котировки могут существенно колебаться в течение одного торгового дня.

А вот на доходность и возможность выплачивать дивиденды уровень листинга не влияет. В целом здесь представлено много известных компаний, некоторые из них можно причислить даже к «голубым фишкам». Например: Газпромнефть, Башнефть. Инвестировать в них, в зависимости от аппетита к риску, можно без ограничений.

❗️ Подробнее о Секторе ПИР

Чтобы отметить некоторые бумаги «с неопределенным уровнем риска», Мосбиржа ведет отдельный список — Сектор компаний повышенного инвестиционного риска (ПИР). В него попадают эмитенты из третьего уровня листинга — преимущественно в случае потенциального банкротства, подачи недостоверных сведений в ФНС и в силу связей с эмитентами, которые уже включены в ПИР. Полный список критериев здесь.

На момент написания поста в списке находятся 137 ценных бумаг — в основном это облигации (отметим, что для них тоже существует три уровня листинга с аналогичными в целом характеристиками).

Акции в ПИР тоже есть. В частности, в начале 2024-го Экспертный совет Мосбиржи включил в список Фармсинтез (и одновременно исключил его из Сектора РИИ). Чуть ранее эксперты признали рискованными бумаги ОВК, Липецкой энергосбытовой компании, Электроцинка, а также депозитарные расписки HMSG (Группа ГМС).

В отношении перечисленных бумаг Мосбиржа может ограничивать режимы торгов и останавливать их, а в ряде случаев принимать решение о делистинге компаний.

⁉️ Как использовать данные

Перед покупкой тех или иных бумаг полезно проверить, нет ли их в списке ПИР, — он доступен по ссылке. В случае облигаций сделать это особенно важно. Попадают в Сектор как раз «мусорные облигации», которые могут привлечь неопытного инвестора высокой доходностью — 20% и выше.

При этом есть ненулевая вероятность, что участники списка могут столкнуться с дефолтом, в результате которого инвестор не просто лишится привлекательных купонов, а зафиксирует убыток. Наличие эмитента в Секторе ПИР — как минимум повод более внимательно изучить его отчетность.

#ликбез

Обязательная информация

​​☎️ Как прогнозируют индекс Мосбиржи? Главное —  мультипликаторы

Ранее мы писали, что в оптимистичном сценарии iMOEX по итогам 2024 года может протестировать уровень 4300 пунктов, а наиболее консервативный прогноз почти не предполагает роста. Откуда берутся такие оценки? Издание РБК недавно поделилось моделями прогнозистов, публикуем выдержку из статьи.

❓ Сначала напомним, что такое iMOEX

Индекс Мосбиржи (iMOEX) — это относительный уровень рыночной капитализации крупнейших (высоколиквидных) эмитентов РФ. Слово «относительный» означает, что каждой компании в индексе присвоен определенный вес, показатель free-float (число акций в свободном обращении) и другие коэффициенты.

Например, почти 40% индекса прямо сейчас обеспечивает капитализация трех компаний: Лукойла, Газпрома и Сбера (при этом вес любых пяти эмитентов не может превышать 55%). Подробно изучить формулы, по которым ведется расчет, можно в документах Мосбиржи.

iMOEX пересчитывают каждую секунду, его состав определяет специальная комиссия раз в несколько месяцев. В практическом смысле индекс отражает динамику всего российского рынка акций.

⁉️ Как прогнозируют iMOEX

В целом примерно так же, как считают сам индекс, но с учетом будущей стоимости компаний и общего состояния рынка через интересующий вас промежуток времени. РБК пишет, что аналитики совмещают два подхода:

🔹 Оценка «снизу вверх» («bottom up» подход) — например, подсчет форвардного мультипликатора EPS (прибыли на акцию) для всех компаний — участников iMOEX по отдельности с учетом их веса в индексе. В рамках прогноза учитывают отраслевые данные и макроэкономику, а также специфику отдельных эмитентов.

🔹 Оценка «сверху вниз» («top down» подход), то есть прогнозирование всего рынка без дробления на компании. Такая модель может включать расчет базового коэффициента P/E (Price-Earnings Ratio). Сейчас для всего индекса Мосбиржи он составляет 4,8 и находится вблизи справедливого уровня.

То, как изменится P/E, скажем, через год, зависит от ряда факторов:

🔹 Доходности ОФЗ — чем она выше, тем выше требования инвесторов к доходности акций, что оказывает давление на рынок. По словам экспертов, рост доходности ОФЗ с дюрацией 5 лет всего на один процентный пункт может привести к снижению iMOEX на 4%.

🔹 Цен на нефть — повышение рублевой стоимости Urals, наоборот, приводит к тому, что инвесторы ждут увеличения прибылей в будущем как за счет роста стоимости «черного золота», так и за счет ослабления рубля, что оказывает давление на мультипликаторы. Такая корреляция обусловлена большой долей нефтегазового сектора в индексе — около 45%. А если учитывать долю смежных отраслей, который его обслуживают (металлургия, транспорт и так далее), то косвенная доля становится еще выше.

🔹 Геополитики, санкций, новостного фона на мировых рынках. Прогнозированию они почти не поддаются, но некоторые модели учитывают эту неопределенность.

Перемножив P/E и EPS, можно получить примерную оценку будущего состояния индекса Мосбиржи (важно отметить, что это просто предположение — с учетом ожиданий аналитиков по динамике рынка и теоретическим прибылям эмитентов).

Например, в сценарии мягкой посадки российской экономики форвардный EPS (прибыли компаний на 2025 год) может составить 699 единиц, а коэффициент P/E может вырасти до 5. В сумме это дает около 3500 пунктов для iMOEX, что примерно на 9% выше текущих значений.

Дивидендная доходность в прогнозах учитывается отдельно — тоже исходя из потенциальных прибылей эмитентов.

#ликбез

Обязательная информация

​​☔️ Мороз и солнце — день доходный. Как погода влияет на акции?

В условиях изменения климата каждый следующий год может стать самым жарким. 2023-й уже установил температурный рекорд, теперь же ученые говорят, что самым жарким будет 2024-й. В этом контексте интересно изучить, как на погоду реагируют инвесторы.

1️⃣ Когда солнечно, индексы часто растут

Первым исследованием, в котором погода сопоставлялась со значениями индексов Dow Jones и NYSE Amex, была работа доцента UMass Boston Эдварда Сандерса. Интервал изучения — каждый день с 1927 по 1989 гг. Ученый ранжировал погоду в Нью-Йорке по облачности, и ощутимые изменения обнаружил в крайних точках. При облачности до 20% стоимость акций в среднем была выше, чем в другие дни, а при облачности 100% (это почти наверняка означало дождь) индексы снижались.

Хотя на тех же данных повторить выводы не получилось, косвенно гипотезу подтвердила работа из Университетов Огайо и Мичигана. В 2002-м экономисты проанализировали изменения индексов в 26 странах с 1982 по 1997 гг. и заметили, что в дни, когда утро было солнечным в городах, где находился офис той или иной биржи, приподнятое настроение инвесторов позитивно влияло на торги, а доходность имела тенденцию к росту.

2️⃣ Настроение можно использовать

Развивая идею, исследователи пытаются учесть более тонкие материи. В частности, команда из Резервного банка Атланты и Университетов Торонто и Британской Колумбии изучила связь сезонного аффективного расстройства (САР) и снижения терпимости к риску, опираясь на данные четырех бенчмарков США и отдельных индексов Швеции, Великобритании, Германии, Канады, Новой Зеландии, Японии, Австралии и ЮАР. Период наблюдений отличался: самый большой у S&P 500 — 1928–2000 гг., а самый короткий у новозеландского Capital 40 — 1991–2001 гг.

Вывод: осенью, в разгар САР, в северном полушарии доходности достигают минимумов. Вероятно, потому что инвесторы меньше рискуют и перекладывают деньги в консервативные инструменты. Эффект САР начинает спадать уже зимой, после зимнего солнцестояния покупки акций возобновляются. В южном полушарии наоборот: весной доходности минимальны, а летом — на пике.

По мнению авторов, это можно использовать. Если бы вы инвестировали 50% портфеля в шведский индекс Veckans Affarer, а другую половину в австралийский All Ordinaries в начале 1980-х, через 20 лет среднегодовая доходность составила бы 13,2%. Но если бы все это время вы 100% портфеля осенью и зимой держали в шведских бумагах, а весной и летом перекладывались в рынок Австралии, доходность выросла бы до 21,1%.

3️⃣ Важно правильно оценить риски

В новой заметке Резервный банк Сан-Франциско пишет, что экстремальные явления, а именно ураганы, могут оказывать негативное, нейтральное и положительное влияние на бизнес одновременно. Пока одни терпят убытки, связанные с остановкой работы, другие получают прибыль, продавая, например, генераторы и стройматериалы. Это коррелирует с рыночными оценками эмитентов.

Тезисы основаны на наблюдениях за ураганами в США с 1996 по 2019 гг. Для оценки рыночных настроений использовали опционы — зачастую их цена растет, когда беспокойство инвесторов в отношении конкретной компании увеличивается.

В работе интересно другое. Оказалось, неопределенность на фондовом рынке растет не только во время выхода ураганов на берег и некоторое время после этого, но даже на ожиданиях экстремальной погоды. Говоря проще, инвесторы обращают внимание на прогноз.

Другое ценное наблюдение: даже сталкиваясь с экстремальными событиями (выходом ураганов на берег), инвесторы склонны недооценивать риски. Премия за риск была низкой на протяжении всего исследования, хотя после 2012-го, когда на США обрушился ураган «Сэнди», она стала чуть более справедливой.

Исследований о влиянии погоды на индекс Мосбиржи нет, но трейдеры нефти, газа, удобрений и с/х продукции точно следят за явлениями природы, а котировки сырьевых товаров зачастую коррелируют с доходностью российского рынка.

#ликбез #интересное

Обязательная информация

​​🤑 Можно ли заработать на IPO в России? Статистика говорит «да», но тренд новый

Пока Павел Дуров обсуждает потенциальное IPO Telegram с предварительной оценкой мессенджера $30 млрд, мы изучили, какую доходность принесли российским инвесторам первичные размещения на Московской бирже в 2023 и начале 2024 года. Во многих случаях результаты лучше, чем при вложениях в индекс iMOEX.

❗️ Историческая справка

В 2020–2021 гг., когда на российский рынок вышли Совкомфлот, Самолет, СПБ Биржа, Ozon и еще ряд компаний, медианная доходность акций через день после размещения составляла –0,1%, через месяц была –0,2%. Если сравнивать месячную доходность с индексом Мосбиржи, широкий рынок в среднем приносил на 0,5% больше. Если же говорить о долгосрочной доходности, спустя 3-4 года после IPO только 2 компании из 10 торгуются выше цены размещения. Но справедливости ради отметим, что на этот период приходится 2022 год — самый шоковый для российского рынка за долгое время.

Для справки, рынок США в те же годы демонстрировал более выигрышные показатели: медианная доходность размещений в первый день в 2020 и 2021 гг. составляла 23 и 16% соответственно (правда, доходность на горизонте года разнонаправленная — +54% против –19%). Впрочем, для российских инвесторов участие в IPO на NYSE и NASDAQ сейчас затруднительно.

Ранее мы писали, что в новых реалиях первичные размещения будут одним из факторов, который может поддержать рынок акций в России. С точки зрения доходностей тезис пока подтверждается. Среди 11 размещений с декабря 2022 по февраль 2024 гг. медианный рост стоимости бумаг в первый день после размещения составил 3,8%. Доходность на горизонте месяца — 5,9% (правда, это справедливо для выборки из 8 компаний, остальные стали публичными недавно). Индекс Мосбиржи в тот же месяц приносил в среднем на 5 п. п. меньше.

‼️ Результаты отдельных компаний

🔹 Сервис по аренде самокатов Whoosh. Цена размещения 14 декабря 2022-го — 185 ₽. Стоимость акций сейчас — 282 ₽ (здесь и далее котировки по состоянию на конец торгового дня 11 марта 2024 года). Доходность за все время торгов — чуть выше 50%, это почти паритет с iMOEX.

🔹 Центр генетики и репродуктивной медицины Genetico. Вышел на IPO 25 апреля 2023-го по цене 17,88 ₽ за акцию. Стоимость сейчас — 48,59 ₽, что подразумевает рост на 270%. iMOEX прибавила за аналогичный период 26%.

🔹 Разработчик ПО группа Астра разместилась 13 октября 2023-го по 333 ₽. Сейчас бумага стоит 569,5 ₽, рост 70% при доходности широкого рынка за то же время 1,5%.

🔹 Сеть магазинов мужской одежды Henderson провела IPO 2 ноября 2023-го по цене 675 ₽ за акцию. Котировки 11 марта 2024-го — 649,2 ₽, то есть убыток около 4% против роста iMOEX на 2,4%.

🔹 Оператор сети АЗС Евротранс привлек по 250 ₽ за бумагу 21 ноября 2023-го. Стоимость акций сейчас — 275,4 ₽. Рост около 10% против 3% для iMOEX.

🔹 Золотодобытчик ЮГК разместился по 0,55 ₽ в середине декабря 2023-го. Сейчас котировки показывают 0,79 ₽, рост почти 40%. iMOEX с этого момента вырос на 7%.

🔹 Цена размещения Совкомбанка примерно в то же время — 11,5 ₽, сейчас бумаги выросли до 19,36 ₽, то есть на 68%. В свою очередь Мосгорломбард в декабре привлек 2,5 ₽, а сейчас одна акция стоит 2,55 ₽. Рост за три неполных месяца составил 2%.

Среди февральских размещений 2024-го: Делимобиль и Диасофт. Хоть выводы по ним делать рано, тем не менее они в плюсе на 8 и 34%. А вот алкогольная группа Кристалл торгуется ниже цены размещения примерно на 10%. О том, какие ещё компании могут выйти на биржу в 2024 году, мы писали здесь.

#актуальное #ликбез

Обязательная информация

​​🎷 Неортодоксальные фискальные стимулы, или как Тейлор Свифт прокачала мировой ВВП

10 лет назад Bloomberg писал, что Тейлор Свифт — это и есть музыкальная индустрия. Но если тогда это звучало скорее авансом, то сегодня американская поп-звезда — номер один в мире, а ее сила так велика, что она может влиять на экономику развитых стран. Для этого явления даже придумали термин — «свифтономика».

💵 Все началось с тура по США

Весной 2023 года певица начала шестой концертный тур The Eras Tour, до конца 2024-го он должен охватить пять континентов в рамках более чем 150 выступлений. 27 первых концертов уже прошли в США и привлекли в среднем по 52 тыс. фанатов, каждый из которых потратил порядка $1,3 тыс., пишет Investopedia со ссылкой на исследования.

Важен контекст: за время COVID-19 сбережения американцев достигли рекордных значений, тогда как туристический сектор существенно пострадал. Тур пришелся на период постковидного восстановления. «Свифтис» (фанаты) путешествовали от города к городу и активно тратили накопления на отели, транспорт, еду и тем самым поднимали экономики регионов.

Например, шесть концертов в Лос-Анджелесе могли принести ВВП округа $320 млн, увеличить доходы граждан на $160 млн и создать 3,3 тыс. рабочих мест. Экономика штата Колорадо от двух шоу в Денвере, вероятно, получила $140 млн. В Цинциннати «свифтис» должны были потратить $92 млн.

Если говорить о влиянии тура на всю страну, концерты могли увеличить ВВП США на $5 млрд. Ассоциация туризма называет более внушительное число — $10 млрд. То есть если бы поп-звезда была экономикой, она была бы крупнее, чем ВВП как минимум 50 стран в рейтинге МВФ (включая Мальдивы, Андорру и Сан-Марино).

💴 Теперь эффект ощущает весь мир

Цунами из «свифтис» прокатилось и по другим странам. Это оказалось так прибыльно, что мировые лидеры (включая премьер-министра Канады, президента Чили и мэра Будапешта) начали просить у Тейлор Свифт дополнительные шоу в своих странах.

Продажи билетов в Торонто на шесть грядущих концертов в ноябре 2024 года принесли $120 млн, побочные траты в стране могут достигнуть $700 млн, писал CBC (это не считая трех дополнительных дат в Ванкувере, которые Свифт добавила после просьбы Джастина Трюдо). В Японии выступления начались в феврале. Ожидается, что они принесут Токио $230 млн (¥34 млрд).

Показательна история Сингапура. Местные чиновники восприняли шоу как своего рода инвестицию и, по слухам, заплатили $3 млн, чтобы подписать эксклюзивный контракт с певицей. В рамках тура по Юго-Восточной Азии она должна будет выступать только в этом городе-государстве, игнорируя другие страны региона. Всего шесть концертов могут принести Сингапуру $260-390 млн и повысить ВВП в I квартале 2024-го на 2,9%.

Вероятно, The Eras Tour уже сделал Тейлор Свифт миллиардершей — в конце 2023-го Bloomberg оценивал ее состояние в $1,1 млрд. Но несмотря на то что влияние певицы беспрецедентно, она только часть поп-культуры. Такого рода нетрадиционные экономические стимулы буквально нас окружают.

💷 Не только Тейлор Свифт

В 2023 году гастрольный тур Бейонсе принес почти $580 млн, Брюс Спрингстин продал билетов на $379 млн, а Coldplay — на $325 млн. Суммарная выручка от 100 крупнейших турне по всему миру была рекордной — $9,2 млрд (это без учета сопутствующих трат поклонников).

Если выходить за пределы музыки, один этап F1 в Мельбурне в 2023-м увеличил ВВП австралийского штата Виктория на $268 млн и создал более тысячи рабочих мест. Как отмечает Ernst & Young, каждый доллар вложений в мероприятие приносит $2,66 экономического эффекта. Этап в Лас-Вегасе еще доходнее — в том же году он принес $1,3 млрд, что сопоставимо с выручкой от двух Супербоулов. Суммарно же в рамках одного сезона проходит 24 этапа.

Достоверно оценить влияние поп-культуры во всех ее проявлениях на мировой ВВП невозможно, но речь о сотнях миллиардов долларов. История Тейлор Свифт всего лишь иллюстрирует, как это может происходить. Может быть, поэтому однажды о ней напишут в учебниках по экономике.

#актуальное #ликбез

Обязательная информация

​​💸 Обмен заблокированными активами начинается: что нужно знать?

25 марта 2024 года Инвестиционная палата объявила о начале приема заявок на обмен заблокированными активами в пределах лимита 100 тыс. ₽ на одно физлицо. Каких бумаг это касается, по какой цене они могут быть реализованы и когда придут деньги?

❗️ Общая информация

Указ президента № 844, подписанный в ноябре 2023 года, открыл для россиян возможность продать иностранные ценные бумаги, которые были заблокированы на счетах Национального расчетного депозитария (НРД). Покупателями выступят нерезиденты, а источником денег станут счета типа «C», где копятся дивиденды, купоны и другие выплаты российских эмитентов в адрес иностранцев.

Главное ограничение — обменять можно будет акции, депозитарные расписки и паи на сумму не более 100 тыс. ₽ на одного инвестора (независимо от стоимости активов, заблокированных на счету). Список инструментов, подлежащих обмену, опубликован по ссылке — в нем более 3834 наименований.

Исполнителем процедуры обмена выступает выбранный Минфином брокер Инвестиционная палата. При этом частные инвесторы подают заявки не напрямую, а через своих брокеров, доверительных управляющих и управляющие компании паевых фондов, в которых есть заблокированные активы. Гарантий, что обмен состоится, нет — многое будет зависеть от спроса со стороны нерезидентов.

❓ Как будет проходить обмен

1-й этап: сбор заявок от российских инвесторов профучастниками рынка. Процесс подачи и подписания документов на обмен может быть реализован разными способами, например на сайте, в мобильном приложении или в чате. Подробности уточняйте у своего брокера или управляющей компании.

Сроки начала и окончания сбора заявок с клиентов устанавливает каждый профучастник самостоятельно, но они не могут превышать определенный Инвестиционной палатой финальный срок — до 8 мая.

Участие в обмене бесплатное и добровольное. Инвестор должен сам отобрать активы в пределах лимита 100 тыс. ₽. После подачи заявку отозвать нельзя.

2-й этап: формирование лотов. Инвестиционная палата как организатор торгов проверит заявки и сформирует из них лоты, схожие по составу и стоимости.

3-й этап: сбор заявок от нерезидентов. Зарубежные инвесторы смогут подать встречные заявки на выкуп активов с 3 июня по 5 июля. Для них участие в обмене тоже добровольное, поэтому успех схемы не гарантирован, но Банк России ранее заявлял, что видит интерес к механизму со стороны иностранцев.

4-й этап: оплата заявок и распределение средств. Купленные нерезидентами активы зачислят на транзитные счета, которые будут открыты по итогам торгов. Российские инвесторы получат деньги на реквизиты, указанные в поручении брокеру, УК или ДУ. Расчеты планируют завершить 29 июля.

Если будет продана только часть лотов, оставшиеся вернутся на счета россиян, а деньги за выкупленные лоты будут распределены между ними пропорционально.

⁉️ За сколько можно продать активы

Начальная стоимость зарубежных ценных бумаг, участвующих в обмене, зафиксирована по итогам торгов 22 марта 2024 года и пересчитана в рубли по курсу ЦБ на эту дату. Ниже она опуститься не может, а вот подняться выше — вполне, если будет высокий спрос на бумаги со стороны нерезидентов.

Например, в документе Инвестпалаты одна акция Apple оценивается в 15 841 ₽ ($172,28), акция Tesla — 15 707 ₽ ($170,83), Microsoft — 39 422 ₽ ($428,74), NVIDIA — 86 698 ₽ ($942,89). Цены соответствуют курсу доллара 91,9499 ₽.

Важная оговорка: механизм обмена распространяется только на бумаги, заблокированные на счетах НРД. То есть реализовать активы, замороженные на СПБ Бирже после санкций в ноябре 2023 года, пока не получится. Однако если сейчас все пройдет успешно, будет создан позитивный прецедент. Кроме того, не исключено увеличение лимита для будущих обменов до 1 млн ₽.

#актуальное #ликбез

Обязательная информация

​​🎩 Кто такие финфлюенсеры и почему их популярность — проблема и благо одновременно?

По всему миру 1,9 млрд «зумеров» — молодых людей, которые родились с конца 1990-х до начала 2010-х. В ближайшие десятилетия от родителей им достанется порядка $73 трлн, поэтому их понимание рисков может существенно влиять на мировую экономику. Тем интереснее узнать, что инвестировать многие из них начинают раньше 18 лет, при этом готовы доверять советам блогеров — так называемых финфлюенсеров.

❓ Фин… что?

Инфлюенсерами (от англ. influencer) называют лидеров мнений в соцсетях. Иногда это эксперты области, а иногда просто известные персоны с большой базой подписчиков. Молодые люди, как отмечает CFA Institute, часто принимают решение о покупке товаров, основываясь на рекомендациях блогеров из TikTok и YouTube (те, в свою очередь, могут продвигать товары за деньги).

Для сектора финансовых услуг эти принципы тоже актуальны, только создателей контента в этом сегменте называют новым словом — финфлюенсеры (от financial influencer). Они в доступной форме делятся советами по инвестициям, лайфхаками про бюджет, новостями экономики и в целом ведут блоги о том, как разбогатеть.

Юную аудиторию, которая испытывает стресс от личного общения с классическими финансовыми консультантами в костюмах, привлекает нескучная подача материалов (например, отсылки к поп-культуре) и вирусные челленджи. Так, Forbes вспоминает «женскую математику» — рационализацию дорогих покупок или cash stuffing — раскладывание денег по конвертам. Все это действительно повышает интерес к финансовым инструментам, в том числе в РФ, где уже более 30 млн частных инвесторов

❗️ Звучит неплохо. Почему это проблема?

Глобальный рынок инфлюенсеров в 2023-м оценивался в $18 млрд, до конца десятилетия он может расти с темпом 31,78% ежегодно, следует из прогнозов Research and Markets. Есть и более позитивные оценки. Все это говорит о том, что в соцсетях «крутятся» большие деньги, которые привлекают самых разных создателей контента, в том числе без бэкграунда в индустрии финансов.

Французский регулятор Autorité des Marchés Financiers в 2021 году отмечал, что 80% изученных им лидеров мнений давали инвестиционные рекомендации, при этом ни один из них не имел лицензии, экономического или хотя бы смежного образования.

Это не мешает зарабатывать деньги: по наблюдениям The National News, за один пост в TikTok блогер с аудиторией в полмиллиона человек может получать до $8 тыс., а годовой доход может превышать $500 тыс. — это больше, чем зарабатывают многие банкиры.

При этом оценить уровень экспертности блогера в соцсетях сложно, поэтому «зумеры» доверяют или не доверяют советам скорее интуитивно, это несет множество финансовых рисков. Можно стать жертвой скама, скрытого маркетинга или просто дезинформации и потерять накопления.

‼️ Мир должен стать немного понятнее

Регуляторы во многих странах знают о проблеме и пытаются вводить требования для финансовых блогеров. Например, в России, согласно закону «О рекламе», запрещено гарантировать доходность вложений и умалчивать об условиях, которые могут повлиять на нее. В свою очередь Центробанк и Мосбиржа в прошлом году расширили действие дискретного аукциона, чтобы защитить инвесторов от манипуляций ценами акций через каналы в Телеграме.

Впрочем, несмотря на риски, многие эксперты считают, что ролики в TikTok — все-таки не худшее место для изучения финансовой грамотности. Скорее всего, формат видеоуроков будет только набирать популярность. В том числе поэтому CFA Institute рекомендует профессиональным консультантам больше внимания уделять «зумерам» и подавать информацию проще, если они хотят оставаться конкурентными в цифровом мире.

Для пользователей у CFA совет тоже есть: обращать внимание на уровень экспертизы блогеров и держать в уме, что информация может быть рекламой. Но самое главное — любые инвестиционные решения принимать только после собственного анализа.

#актуальное #ликбез

Обязательная информация

​​🆘 Облигации социального воздействия: благотворительность и доход (но это не точно)

Чтобы преодолеть крайний голод как явление, нужно ежегодно инвестировать $37 млрд вплоть до 2030-го. При этом социальные проблемы человечества голодом не ограничиваются. Где же брать средства для построения справедливого общества? Возможный ответ — у частных инвесторов, готовых рискнуть выгодой, по сути, в идейных целях и вложиться в особый тип облигаций.

❗️ Инструмент XXI века

Облигации социального воздействия (social impact bond, SIB) — относительно новая форма многостороннего контракта, который, несмотря на название, с классическими облигациями имеет мало общего и похож скорее на структурный продукт (например, бонды катастроф). С «зелеными облигациями» у него тоже есть пересечения, но не стоит путать SIB с социальными облигациями, которые выпускают коммерческие и госкорпорации.

Если кратко сформулировать суть, то частные инвесторы через провайдера направляют средства благотворительному фонду или общественной организации. Она, в свою очередь, с помощью денег решает конкретную социальную проблему. Если удается достичь заявленных в рамках проекта метрик, инвесторы могут рассчитывать на возвращение средств и определенный доход сверху — его обеспечат гранты от государства. Выполнение KPI отслеживает независимый аудитор.

Очевидно, доход при инвестициях в SIB не гарантирован, а инвесторами движет в большей степени не финансовая отдача, а чувство причастности к социальным изменениям и возможность «вернуть долг обществу», пишет Investopedia. Впрочем, ряд модификаций SIB, по аналогии с номиналом бондов, позволяют снизить риск и вернуть хотя бы часть первоначальных вложений независимо от итогов проекта.

SIB вошли в оборот некоторых стран в 2010-х годах, тогда как сам термин появился в Великобритании с подачи организации Social Finance UK. Государство задействовано не случайно. Считается, что решение социальных проблем ведет к росту экономики. SIB позволяет властям вознаграждать именно те проекты, которые с большей вероятностью будут иметь позитивный экономический эффект.

⁉️ Примеры социальных облигаций

В России основным провайдером облигаций социального воздействия является ВЭБ.РФ — проекты госкорпорации собраны здесь. Например, среди инициатив — проект борьбы с детским ожирением в Свердловской области, который призван помочь минимум 400 детям в возрасте от 6 до 9 лет стабилизировать или снизить индекс массы тела. На проект направлено 17,2 млн ₽ от ООО «Агроторг», в случае успеха организация вернет средства в полном объеме, а государство может сэкономить на лечении детей более 74,8 млн ₽. В данном случае доход сверху облигации не предлагают, но некоторые проекты ВЭБ.РФ имеют совокупную доходность до 13% на горизонте двух-трех лет.

Физлица доступа к SIB на открытых торгах обычно не имеют — инструмент предназначен для крупных компаний, фондов, трастов или банков. И это, судя по всему, проблема. Несмотря на то, что глобальный рынок преобразующих инвестиций (impact investing) оценивается в триллионы долларов, по всему миру за 14 лет существования инструмента было выпущено всего лишь 292 выпуска облигаций социального воздействия на $764 млн. Больше всего — в Великобритании, США, Португалии, Японии, Нидерландах. Данные приводит исследовательский центр Government Outcomes Lab.

Всемирный банк отмечает, что дело не только в том, что такие инвестиции доступны ограниченному числу филантропов, но и в сложной структуре SIB, высоких затратах на выпуск, отсутствии вторичного рынка и, конечно, сравнительно невысокой доходности. Возможно, когда-то это изменится, а пока простым инвесторам, заинтересованным в ESG, лучше обратить внимание на привычные «зеленые облигации». На Мосбирже их довольно много, причем годовая доходность купонов вполне может быть двузначной (то есть в несколько раз выше, чем отдача от SIB).

#интересное #ликбез

Обязательная информация

​​🔮 Загадка оценки: что не так с рыночными мультипликаторами в США?

Средний уровень коэффициента P/E Шиллера для S&P 500 за последние 30 лет вырос почти в два раза по сравнению со средними значениями 1881–1995 гг. Низкие процентные ставки не могут полностью объяснить феномен. В колонке для FT Роберт Армстронг объясняет, в чем же причина. Приводим тезисы с краткими дополнениями.

❓ Глоссарий

Коэффициент P/E Шиллера, известный как P/E 10 или просто CAPE (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings ratio), — это знакомое вам соотношение капитализации к прибыли, но разница в том, что прибыль усредняется за 10 лет с поправкой на инфляцию. Придумал его нобелевский лауреат Роберт Шиллер.

CAPE изначально применяли для оценки широкого рынка США, а не отдельных компаний — он позволял сглаживать колебания доходностей год от года. Позже с его помощью стали оценивать индексы других стран. Точной информации CAPE не дает, но его можно сравнивать с историческими средними, чтобы искать недооцененные рынки, анализировать тренды и прогнозировать долгосрочную доходность.

В США коэффициент CAPE работал до 1995 года. Если раньше для S&P 500 он в среднем составлял 15, то сейчас — в районе 30, что усложняет его применение.

Шиллер заметил это и в 2020 году предложил инверсию — показатель сглаженной избыточной доходности ECY (Excess CAPE Yield). ECY рассчитывается как обратная CAPE величина (1/CAPE) за вычетом реальной доходности 10-летних казначейских бондов. Поскольку это показатель доходности, а не мультипликатор, чем выше ECY, тем дешевле оценены акций.

Опять же, на момент создания подход выглядел разумно, связывая динамику акций и процентных ставок. Но в последние годы ставки и мультипликаторы повышались одновременно. Если посчитать средний уровень ECY за последние 30 лет, он составит 2,5% против 5% в 1881–1995 гг. Текущий уровень ECY и вовсе 1,2%.

❗️ Причина вряд ли в инфляции

Акции часто рассматривают как инструмент хеджирования инфляции, но это верно только отчасти. Она усложняет жизнь компаниям, замедляя их рост и подталкивая экономику к рецессии. Поэтому логично ожидать, что при устойчивом росте цен мультипликаторы будут снижаться — на длинной дистанции так и было.

Но сейчас, когда США пережили самую высокую инфляцию за 40 лет, оценки лишь выросли. Более того, даже инфляционные ожидания немного повысились: по модели ФРБ Кливленда, до пандемии ожидания на горизонте 10 лет составляли 2%, сегодня — около 2,5%. Связать стабильные и даже растущие оценки акций с ними тоже не получится.

⁉️ Другие разумные объяснения

🔸 Экономические циклы стали мягче. Если с 1854 года до Второй мировой войны США находилась в рецессии 42% времени, то с 1980-го рецессии случались в 11% случаев. Рецессия — один из главных рисков инвесторов. Если она происходит реже, оценки должны расти.

🔸 Большую часть S&P 500 составляют IT-компании. В начале года 30% капитализации индекса приходилось на Apple, Amazon, Alphabet, Microsoft, Nvidia, Tesla и признанную в РФ экстремистской Meta. Они же ответственны за 76% роста S&P 500 за последний год.

Глобально перемены связаны с высокими темпами модернизации: от развития интернета, электроники и соцсетей до ИИ. Быстрорастущие по выручке компании всегда получали более высокие оценки, чем представители циклических отраслей, что может объяснять высокий мультипликатор всего рынка.

🔹 Из-за роста числа инвесторов (как физлиц, так и зарубежных игроков) ценные бумаги стали более ликвидными и менее волатильными. Значит, они заслуживают повышенных мультипликаторов.

🔹Реальная прибыль на одного работника, как и CAPE, колебавшаяся вокруг более низких значений до 1990-х, подросла. Это могло позитивно повлиять на оценки.

По мнению FT, два первых аргумента — самые разумные, а оценки могут оставаться высокими, как минимум пока актуальны эти предпосылки.

#интересное #ликбез

Обязательная информация

​​💲 Квазивалютные бонды — новая реальность валютных инвестиций

Биржевые торги долларом, евро и гонконгским долларом уже две недели как недоступны, а официальный курс рубля к этим валютам Банк России теперь определяет на основе внебиржевых сделок. Именно это и будет определять фактическую доходность квазивалютных бондов в рублях. Этот относительно новый инструмент можно назвать более доступной альтернативой замещающих облигаций.

⁉️ Почему это интересно

В 2023 году эмитенты выпустили замещающие бонды на 1,8 трлн ₽, в первые месяцы 2024-го — еще как минимум на 262,4 млрд ₽. Напомним, их ключевая особенность — сохранение валютной экспозиции. Все расчеты по ним проходят в российском периметре (поэтому они защищены от санкций), но купоны и номинал по сути долларовые. Просто их пересчитывают в рубли на дату выплаты с учетом актуального курса ЦБ.

🔺 Квазивалютные бонды, которые появились с подачи экспортеров, — это почти то же самое, только отличаются они большей доступностью и выпускаются просто так, а не взамен заблокированных евробондов. В частности, все новые выпуски можно купить неквалам, при этом они обладают небольшим номиналом — $100, то есть примерно 8900 ₽. Большая часть замещающих бондов имеет номинал от $1000 и выше.

🔺 Другая деталь — привлекательная доходность, которая примерно в два раза превышает доходность валютных вкладов, которые все еще доступны россиянам в банках дружественных стран.

🔺 Повышает привлекательность инструмента укрепление рубля до 88 ₽ даже несмотря на остановку биржевых торгов валютой западных стран. Как мы писали выше, ЦБ сейчас определяет курс по результатам банковских внебиржевых сделок и публикует его на сайте каждый день в 16:00 по Москве. В целом официальный курс близок к кросс-курсу через юань.

🔺 Впрочем, эксперты ранее (еще до новых санкций) предполагали, что российская валюта вновь начнет корректироваться, и эти прогнозы пока актуальны. Например, Минэк прогнозировал среднегодовой курс доллара по итогам 2024-го в размере 94,7 ₽.

‼️ Варианты для инвестиций

1️⃣ Новатэк. Производитель сжиженного природного газа первым на рынке предложил пятилетние облигации, номинированные в долларах США. На фоне высокого спроса объем размещения составил $750 млн, тогда как ставка купона опустилась до 6,25% (сейчас доходность — 7,44%). Выплаты будут квартальными.

2️⃣ Полюс. В дополнение к юаневым бондам золотодобытчик присоединился к тренду и разместил долларовые бумаги с таким же сроком, как у Новатэка, — пять лет. Объем — $150 млн, а ставка — 6,2%, причем выплаты будут ежемесячными (доходность на сайте Мосбиржи на момент написания поста указана 7%).

3️⃣ Фосагро. Ключевой поставщик фосфорсодержащих удобрений в России разместил долларовые облигации 6 июня. Объем выпуска — $100 млн, ставка квартального купона — 6,5%. Срок погашения, как и у всех предыдущих, в 2029 году.

4️⃣ Русал. Экспортер алюминия, которого мы упоминали в контексте экономического противостояния США и Китая, планирует разместить выпуск с номиналом в долларах и привлечь $100 млн в июне-июле. Облигации немного отличаются от остальных. Во-первых, они рассчитаны всего на три года. Во-вторых, ожидаемая ставка квартального купона — до 8,25%, что делает их интереснее многих замещающих бондов. Повышенная доходность обусловлена тем, что кредитный рейтинг Русала — А+, тогда как Новатэк, Полюс и Фосагро имеют максимальный рейтинг — AAA.

Если задача — защитить средства от волатильности, важно не просто инвестировать в квазивалютные облигации, но и реинвестировать рублевые купонные выплаты. Например, в аналогичные инструменты, включая юаневые и золотые бонды.

#инвестидеи #ликбез

Обязательная информация

Не является инвестиционной рекомендацией

​​🇯🇵 Феномен shinise, или почему в Японии много компаний-долгожителей

В стране Восходящего Солнца по сей день работают тысячи компаний, основанных 200 лет назад, и 140 организаций с 500-летней историей. Хотя сами эти компании на фондовый рынок зачастую не стремятся, у них есть секреты успеха, которые вполне применимы при выборе акций.

‼️ Сила традиций

Shinise буквально переводится как «старый магазин». Хотя происхождение термина проследить сложно, он существует в Японии уже не первое десятилетие. Например, он упоминается в трактатах драматурга XIV века Дзэами и более поздних работах писателя Ихара Сайкаку.

В современном понимании статус shinise присваивают всем компаниям, которые существуют хотя бы 100 лет — таких в Японии 37 тысяч, по данным 2022 года. Это ровно половина от всех столетних бизнесов в мире. На втором месте по долголетию находятся США — почти 22 тысячи компаний, на третьем Германия — 5,3 тысячи.

При этом по количеству 200-летних организаций отрыв Японии от других стран даже сильнее — здесь продолжает работать 2129 таких бизнесов, или 65% от общемирового числа. Для сравнения, в России дольше двух веков существует лишь 327 предприятий.

Хотя среди shinise есть крупные корпорации, такие как издатель видеоигр Nintendo, поставщик соусов Kikkoman, а также производители электроники Hitachi и Toshiba, большая часть из них (по крайней мере в Японии) — это локальные семейные бизнесы, объединенные общей философией:

🔸 Уважение к традициям и региональным ценностям.
🔸 Нацеленность на долгосрочный результат.
🔸 Упор на качество, а не количество.

Говоря проще, shinise не интересна сиюминутная прибыль, они не стремятся к публичному статусу, а значит, им не нужно оправдывать ожидания акционеров (в отличие от стартапов). Добиться успеха, согласно такой философии, можно упорным трудом из поколения в поколение, формируя прочные связи как с покупателями, так и с поставщиками. Успех же компаний-долгожителей именно в Японии объясняется все теми же традициями — здесь они необычайно сильны.

⁉️ При чем тут инвесторы

Исследования выделяют еще одну особенность shinise. Преодолевать кризисы (а их за сотни лет было много, и с большой вероятностью они будут происходить в будущем) японскому бизнесу помогает финансовая дисциплина: большой объем наличных денег на счетах и почти полное отсутствие долгов (как и советовал когда-то Уоррен Баффет). Это позволяет им сохранять гибкость во время спадов экономики.

Инвестировать в ценные бумаги тоже можно, руководствуясь принципами финансовой дисциплины. Например, перед покупкой акций обращать внимание на показатель абсолютной ликвидности (cash ratio), чистый долг эмитента (Net Debt), а также соотношение Net Debt к EBITDA (прибыль без учета налогов, процентов по займам и амортизации активов).

#ликбез #интересное

Обязательная информация

​​🍾 Недвижимость, авто и алкоголь: как россияне тратят растущие доходы

Реальные располагаемые доходы россиян продолжают расти — в первом квартале 2024 года они увеличились на 5,8% г/г (такая же динамика была по итогам 2023-го), при этом доля скрытых доходов «в конвертах» снизилась до 10%. Как пишут СМИ, сейчас в стране «дефицит всего, кроме денег», а возможности потребления так высоки, что позволяют и больше тратить, и наращивать накопления.

❓ Ликбез по доходам

Доходы могут быть номинальными и реальными. В первом случае это абсолютные цифры без учета сторонних факторов. Например, среднедушевые денежные доходы населения в первом квартале 2024-го составили 51 839 ₽, рост по сравнению с аналогичным кварталом прошлого года — 14%, по данным Росстата.

Реальные доходы более точные — они учитывают налоги и сборы, тогда как реальные располагаемые доходы дополнительно корректируют на индекс потребительских цен (инфляцию). Считают последние уже не в абсолютных цифрах, а в количестве товаров и услуг, которые на эти доходы можно приобрести.

Основной источник денег для россиян — зарплата, на нее приходится почти 65% доходов, еще 6,4% приходится на предпринимательство и 17,3% — на социальные выплаты. По оценкам ЦБ, в начале лета в обращении находились внушительные 102,3 трлн ₽ (+18,7% г/г). За год эта сумма оборачивается несколько раз.

⁉️ Какие траты доминируют

1️⃣ Автомобили. Годом ранее россияне инвестировали в машины 9 трлн ₽ (рост для новых авто — 109%, для подержанных — 37%). В этом году спрос тоже высокий, хотя есть тенденция к снижению: 366 млрд ₽ в мае и 431 млрд ₽ в апреле после рекордных 496 млрд ₽ в марте. Лидируют по продажам бренды из КНР, но доля отечественных машин тоже заметна — 10-15%.

Бенефициары: производитель авто Соллерс, лизинговые компании Интерлизинг и Европлан (первые планируют IPO, вторые вышли на биржу в марте 2024-го).

2️⃣ Ипотека. В 2023 году жилищное кредитование преодолело все возможные максимумы — банки выдали займов на 7,8 трлн ₽, а их совокупный портфель ипотечных кредитов достиг 18,2 трлн ₽. За первые пять месяцев 2024-го выдано еще 2,3 трлн ₽ средств на покупку недвижимости (правда, вскоре бум должен пойти на спад из-за пересмотра программ господдержки — подробно об этом читайте тут).

Бенефициары: Сбер, девелоперы ПИК и Самолет, онлайн-сервис ЦИАН. На перспективу: потенциальные IPO ДОМ.РФ и региональных застройщиков.

3️⃣ Алкоголь. В 2023-м розничные магазины продали алкогольных напитков и пива на 3 трлн ₽. 60% потребления — крепкие напитки, такие как водка и коньяк. В среднем на каждого человека старше 15 лет в стране приходится 8 литров чистого спирта — это рекорд за девять последних лет. В первом квартале 2024-го траты вновь растут — 782 млрд ₽ (+12% г/г).

Бенефициары: Novabev Group (бывшая Beluga), калужский ликеро-водочный завод «Кристалл», Абрау-Дюрсо.

4️⃣ Лекарства. Совокупные аптечные продажи в 2023-м достигли 1,5 трлн ₽, выручка российских аптек выросла на 8% (при инфляции в отрасли 6%). Санкт-Петербургский университет называет цифру 2 трлн ₽ — столько, по мнению вуза, ежегодно тратят на лекарства россияне.

Бенефициары: Аптечная сеть 36,6, Фармсинтез, клиники Мать и дитя, EMC. Ожидаются IPO фармкомпаний Промомед, Биннофарм и Озон Фармацевтика.

5️⃣ Доставка продуктов. В 2023 году граждане потратили на заказ продуктов онлайн 917,5 млрд ₽, что почти на 50% больше прошлогодних значений. По прогнозам, в этом году рынок доставки свежих продуктов вырастет снова — до 1,14 трлн ₽.

Бенефициары: Сбер (владеет Мегамаркетом), Озон, Яндекс, X5, Магнит.

Кроме того, в 2023-м граждане купили ювелирных изделий на 366 млрд ₽, инвестировали в онлайн-образование 119 млрд ₽ и посмотрели кино на большом экране за 40 млрд ₽. Если смотреть статистику о расходах по стране в целом, по данным НАФИ, в топ-3 категории входят продукты (31% ежемесячных трат), одежда и обувь (15%), транспорт/жилье (11%).

#ликбез #интересное

Обязательная информация

Не является инвестиционной рекомендацией

​​⏳ В России вводят прогрессивный налог: кто и сколько будет платить

Государственная дума приняла в первом чтении поправки в Налоговый кодекс РФ, которые увеличат ставку НДФЛ до 22% для состоятельных граждан. И хотя отдельные формулировки могут измениться до подписания Президентом, сами изменения почти наверняка заработают с 2025 года (и будут действовать до 2030-го).

❓ Суть прогрессивной ставки

С 2001 по 2021 гг. в стране действовала единая ставка подоходного налога — 13% (так называемая «плоская» система налогообложения). В последние годы физлица с годовым доходом более 5 млн ₽ начали платить НДФЛ 15% (причем на доход свыше «нормы»). Сейчас Минфин намерен реформировать налоговую шкалу существеннее:

🔸 13% продолжат действовать, если доход не превышает 200 тыс. ₽ в месяц (или 2,4 млн в год).
🔸 15% введут для доходов 200–416,7 тыс. ₽ в месяц (до 5 млн в год).
🔸 18% — от 416,7 тыс. до 1,67 млн ₽ в месяц (до 20 млн в год).
🔸 20% — от 1,67 до 4,17 млн ₽ в месяц (до 50 млн в год).
🔸 22% — от 4,17 млн ₽ в месяц (более 50 млн в год).

Как и сейчас, повышенную ставку нужно будет платить только с суммы превышения, причем нарастающим итогом, то есть расчет налога станет более нетривиальным. Так, для зарплаты 700 тыс. ₽ в месяц на протяжении года первые три выплаты и часть четвертой будут облагаться по ставке 13% (в сумме 2,4 млн), 400 тыс. от четвертой, пятая, шестая, седьмая и 100 тыс. от восьмой зарплаты — по ставке 15% (в сумме 2,6 млн), оставшиеся — по ставке 18%.

‼️Инвесторов изменения почти не коснутся

Новые налоги не затронут самозанятых (они продолжат платить 4–6%) и участников СВО (в части выплат в зоне боевых действий). Для держателей банковских вкладов и инвестиционных активов не поменяется почти ничего, но уменьшится порог дохода.

Если раньше по ставке 13% облагались любые доходы до 5 млн ₽ в год, то сейчас для доходов от 2,4 млн ₽ и выше будет взиматься 15% — это предел, даже если вы зарабатываете на инвестициях 50+ млн ₽. Правило распространяется на доходы по биржевым, внебиржевым, валютным сделкам, РЕПО, дивидендам, деривативам и даже операциям с ЦФА.

❗️Компаниям повезет меньше, но плюсы есть

В части юрлиц поправки предлагают увеличение налога на прибыль с 20 до 25%, введение обязательного НДС до 20% для организаций, применяющих упрощенный режим налогообложения, и рост налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) — в ряде отраслей более чем в два раза.

Среди позитивных изменений — повышение вычетов и появление новых. При этом льготы в отношении IT-компании расширят. Например, для них налог на прибыль 5% будет действовать до 2030 года (в более ранних формулировках — до 2027-го), а преференции можно будет получить просто за применение российского ПО.

⁉️ Зачем понадобилась реформа

По оценкам Минфина, шкала затронет 2 млн человек, или 3,2% от работающих граждан. Эксперты говорят, что общие налоговые сборы вырастут на 0,8–1,2 трлн ₽, что соответствует 0,5% от ВВП. Сам Минфин называет более внушительный профит — 2,6 трлн ₽ доп. поступлений в 2025 году (в том числе 533 млрд ₽ за счет роста НДФЛ).

Основная цель — справедливое распределение налогов и финансирование нацпроектов «Семья», «Молодежь», «Продолжительная и активная жизнь», а также других социальных инициатив, включая выплаты маткапитала.

Но экономисты называют и потенциальные минусы прогрессивной шкалы: повышенная нагрузка на средний класс (особенно в Москве и Санкт-Петербурге, где зарплаты высокие), уход бизнеса «в тень», рост дефицита кадров (зарплатные возможности бизнеса ухудшатся) и снижение мотивации к труду.

Прогрессивная ставка действует во многих развитых странах, включая США, Австралию и ЕС (плюс Китай). В РФ пытались вводить ступенчатый НДФЛ 12–30% с 1992 по 2001 гг., но реальные сборы увеличились только после его отмены. Негативный опыт внедрения также был в Турции, ЮАР, Узбекистане.

Что касается «плоской» шкалы, она применяется в Гонконге, Грузии, Эстонии, Латвии, Казахстане. Отсутствуют налоги для физлиц в ОАЭ, Саудовской Аравии, Кувейте, Катаре, Омане и Бахрейне.

#актуальное #ликбез

Обязательная информация

​​🧮 OTC, кросс-курсы и фьючерсы: жизнь рубля после санкций

После введения санкций США против Мосбиржи НРД и НКЦ привычные биржевые торги долларом и евро остановились. Вместе с ними из стаканов ушел гонконгский доллар, привязанный к доллару США. Объясняем, как сейчас работает рынок и чего ждать (спойлер — стабильности в целом ничего не угрожает).

⚖️ Валютные курсы ЦБ

Введение санкций для регулятора не стало шоком. Он подготовился и заранее начал определять курсы основных мировых валют, руководствуясь механикой из указания № 6290-У от 2022 года — алгоритм продолжает действовать. Там прописано, что источниками информации для ЦБ могут выступать:

🔸 Данные открытых торгов на Мосбирже (как раз они больше недоступны).

🔸 Данные о внебиржевых сделках кредитных организаций из отчетности. Прежде всего речь о форме 0409701 «Об операциях на валютных и денежных рынках», которую банки сдают ежедневно.

🔸 Данные электронных внебиржевых платформ, например NTPro (частично принадлежит Мосбирже).

🔸 Если же и эти показатели получить будет нельзя, курс $ и € будет приниматься равным значению предыдущего дня (то есть станет, по сути, фиксированным).

Напомним, внебиржевой рынок (OTC, от англ. over the counter) — это рынок прямых взаиморасчетов между контрагентами (скажем, между экспортером и банком без посредника в виде Мосбиржи). Торги здесь тоже бывают организованными, если проходят через платформу, но единого гаранта и фиксированных условий нет. Заключать сделки на OTC могут и квалы, и неквалы.

Итоговый курс ЦБ публикует раз в день в 16:00 по МСК, он остается актуальным следующий день. Используют эти значения только для официальных расчетов: налогов, пошлин, статистики, выплат по деривативам, замещающим и квазивалютным бондам. Совершать сделки по такому курсу ни у кого обязанности нет. Это видно и по стоимости валюты в офлайн-кассах банков (покупать ее все еще можно) — спред от официального курса ЦБ достигает 5 ₽.

📈 Динамика сохраняется

В попытке отследить справедливую стоимость рубля основным индикатором для инвесторов становится юань, который до сих пор доступен на Московской бирже. По мнению ЦБ, именно его курс к рублю будет задавать траекторию остальных валют через кросс-курсы.

Что это значит? Зная курс юаня к рублю и юаня к доллару, можно рассчитать пару «рубль — доллар» в реальном времени. Либо просто следить за динамикой: если российская валюта укрепляется по отношению к китайской, значит, к другим тоже, вероятнее всего, должна укрепляться.

Второй способ оценки — валютные фьючерсы. В моменте лучше использовать вечные (склеенные) деривативы, а если нужен прогноз на будущее — квартальные фьючерсы.

Третий способ — данные CBonds. Портал публикует индексы USD/RUB и EUR/RUB на основе котировок банков для юрлиц и безналичной конвертации для физлиц. Хотя, скорее всего, банки сами ориентируются на кросс-курсы и фьючерсы.

⛽️ Что влияет на курс

Макроэкономические факторы после санкций не изменились, мы писали о них здесь. Определяющие для валюты РФ — сальдо торгового баланса, операции экспортеров, зеркалирование инвестиций и денежно-кредитная политика Центробанка. Если упрощать, по-прежнему важно соотношение спроса и предложения. Спрос обеспечивают преимущественно импортеры (для них доля операций в валюте по итогам мая достигла 58,5%), предложение — экспортеры (доля валютных сделок 59,6%).

Введение санкций может даже способствовать укреплению рубля в том смысле, что снизится влияние на курс спекулянтов (на OTC торговать не так выгодно) и фактора оттока капитала. С другой стороны, ослабление выгодно экспортерам (и бюджету страны), поэтому на рынке, вероятно, будет сохраняться некоторый баланс.

Недавнее разрешение властей продавать не 80, а 40% валютной выручки от экспорта работает как раз на стабильность. Но постепенное сползание курса ниже психологически комфортной отметки со временем все-таки не исключено. Так, многие эксперты ждут, что к концу года рубль ослабнет к юаню вплоть до 13,5 ₽, что будет соответствовать цене доллара в районе 98 ₽.

#актуальное #ликбез

Обязательная информация

​​🪢 В ожидании ликвидности: что изменилось на рынке ЦФА

Цифровые финансовые активы появились два года назад, но если тогда это была нишевая история, сейчас рынок вырос, а его перспективы стали более осязаемы. Подтверждает этот тезис, например, новость о планах РФ и Индии использовать токены для торговых взаиморасчетов. Но ликвидности пока не хватает. Что еще стоит знать об инструменте?

Напомним, ЦФА — это цифровые права на финансовые активы, которые учитываются не в депозитарии, а в распределенном реестре (блокчейне). Действующие ЦФА в основном имитируют обычные облигации, то есть предлагают некий фиксированный доход, но возможны варианты (о них расскажем далее).

❓ Ключевые тезисы

🔺 К концу 2023 года объем выпущенных ЦФА достиг 64 млрд ₽ (в два раза превысив ожидания экспертов). По оценкам представителей Мосбиржи, уже в этом году рынок может вырасти до 300 млрд ₽, а на горизонте пяти лет — до 5-10 трлн ₽.

🔺 По итогам первого полугодия в обращении находится 355 выпусков от 82 эмитентов. Больше всех цифровых активов (в денежном выражении) выпустили Альфа-Банк, ВТБ и Ростелеком. На них приходится почти две трети объема рынка.

🔺 Число операторов (информационных систем, которые могут выпускать ЦФА) выросло до 11. Крупнейшие по объемам размещения: вновь Альфа-Банк, Мастерчейн, Токеон, НРД, Сбербанк. Также отметим Атомайз, который был одним из первых операторов, а сейчас находится на втором месте по количеству размещений.

🔺 Еще есть два оператора обмена — в перспективе они позволят бесшовно совершать сделки с активами без привязки к конкретной платформе. Среди таких операторов, как ни прозаично, Мосбиржа и СПБ Биржа. Первая уже проводит сделки с юрлицами и обещает скорый доступ для розничных игроков. Это должно дать рынку ликвидность, которой сейчас явно недостаточно (Центробанк оценивал объем вторичного рынка ЦФА в 2023-м лишь в 1 млрд ₽).

🔺 Большая часть выпусков размещается на срок менее 6 месяцев (но не все). Причина — выпуск таких ЦФА существенно дешевле для эмитентов, чем краткосрочные облигации или банковские кредиты. Но чем выше срок обращения ЦФА, тем меньше экономия.

⁉️ Примеры активов и доходность

🔹 Самый популярный тип активов — денежные требования (ЦФА в виде облигаций, на дебиторскую задолженность и другие). Так, в июле 2024-го застройщик Эталон предложил дебютный выпуск объемом 1 млн и стоимостью по 1000 ₽ за токен. Срок обращения — один год, ежемесячный процентный доход — 19,5% годовых.

Есть более нетривиальный пример — ЦФА на корзину из пяти драгметаллов (золота, палладия, платины, никеля, меди) от дочки Норникеля. Стоимость токена зависит от котировок на металлы на LBMA и LME. Данный выпуск предназначен только для квалов.

🔹 Права по эмиссионным ценным бумагам пока не очень распространены среди эмитентов, но потенциал у них есть. Данный тип актива может предложить инвестору уже не денежные средства, а непосредственно акции или облигации.

🔹 Гибридные ЦФА, то есть активы, объединяющие утилитарные цифровые права (УЦП) и цифровые финансовые активы. К таким относится выпуск Росбанка с продажей цифрового золота и правом инвесторов как заработать на росте котировок, так и получить реальный слиток из хранилища банка (сейчас выпуск уже погашен).

‼️ Как инвестировать в ЦФА

Пока операторы обмена полноценно не заработали для физлиц, для участия в выпусках нужно регистрироваться на каждой из информационных систем по отдельности. Затем — выбирать актив, исходя из своего аппетита к риску. Доходность ряда инструментов может составлять 40% годовых и выше.

О безопасности тоже важно помнить — после регистрации на платформе главным средством верификации сделок будет приватный цифровой ключ, его следует хранить надежно.

Отслеживать выпуски ЦФА можно в этом разделе Cbonds (без регистрации). Если нужен максимально подробный список, его можно найти тут (однако потребуется регистрация на портале).

#ликбез #актуальное

Обязательная информация