Взгляд на компанию: Полюс: реализация золота в 2022 г. замедлилась перед взлетом в 2023 г.
©️Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Малина
📑 Полюс сегодня опубликовал производственные результаты за 2П 2022 г. Считаем их умеренно негативными, но не влияющими на фундаментально позитивную инвестиционную историю. Продажи в 2022 г. снизились на 11% г/г из-за снижения добычи и накопления запасов, но ожидается рост на 20-25% г/г в 2023 г. благодаря росту добычи и реализации запасов.
✍️ Результаты
📉 Производство золота в 2022 г. снизилось на 6.5% до 2 541 тыс. унций – это на 9% ниже прогноза менеджмента перед началом года. Однако основной эффект был в 1П (падение -15% г/г), а во 2П было производство на уровне прошлого года (+1% г/г): менеджмент в 1П снизил объем выемки руды из-за опасений нехватки запчастей и горнорудной техники, а во 2П добыча уже нормализовалась.
💰 В 2022 г. продажи золота снизились на 11% г/г до 2 423 тыс. унций из-за снижения производства (-6.5%) и накопления запасов (4.6% производства): остатки золота в концентрате будут проданы в начале 2023 г. и отразятся в финансовых результатах за 1П 2023 г.
Прогноз
🔜 В 2023 г. менеджмент ожидает рост производства золота на 10-14% г/г до 2.8-2.9 млн унций благодаря добыче на участках с более богатой рудой. Считаем, что, учитывая реализацию запасов, продажи в 2023 г. могут вырасти на 20-25% г/г до 2.9-3 млн унций. Кроме того, Полюс ожидает дополнительного прироста производства на 0.3-0.4 млн унций (+10-15%) на горизонте 3-5 лет.
🔍 Наше мнение
👛 Полюс опубликует финансовые результаты в марте – считаем, что свободный денежный поток может быть под давлением из-за накопления запасов (ожидаем доходность FCFE~2%). Однако сохраняем позитивный взгляд на акции в ожидании роста продаж золота на 20-25% г/г в 2023 г. (доходность FCFE при текущих ценах на золото ~8%). При текущих ценах на золото и курс акции Полюса торгуются с мультипликатором EV/EBITDA23 5.4x – на 30% ниже исторических значений.
#ВзглядНаКомпанию #металлургия #золото $PLZL
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванМалина
©️Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Малина
📑 Полюс сегодня опубликовал производственные результаты за 2П 2022 г. Считаем их умеренно негативными, но не влияющими на фундаментально позитивную инвестиционную историю. Продажи в 2022 г. снизились на 11% г/г из-за снижения добычи и накопления запасов, но ожидается рост на 20-25% г/г в 2023 г. благодаря росту добычи и реализации запасов.
✍️ Результаты
📉 Производство золота в 2022 г. снизилось на 6.5% до 2 541 тыс. унций – это на 9% ниже прогноза менеджмента перед началом года. Однако основной эффект был в 1П (падение -15% г/г), а во 2П было производство на уровне прошлого года (+1% г/г): менеджмент в 1П снизил объем выемки руды из-за опасений нехватки запчастей и горнорудной техники, а во 2П добыча уже нормализовалась.
💰 В 2022 г. продажи золота снизились на 11% г/г до 2 423 тыс. унций из-за снижения производства (-6.5%) и накопления запасов (4.6% производства): остатки золота в концентрате будут проданы в начале 2023 г. и отразятся в финансовых результатах за 1П 2023 г.
Прогноз
🔜 В 2023 г. менеджмент ожидает рост производства золота на 10-14% г/г до 2.8-2.9 млн унций благодаря добыче на участках с более богатой рудой. Считаем, что, учитывая реализацию запасов, продажи в 2023 г. могут вырасти на 20-25% г/г до 2.9-3 млн унций. Кроме того, Полюс ожидает дополнительного прироста производства на 0.3-0.4 млн унций (+10-15%) на горизонте 3-5 лет.
🔍 Наше мнение
👛 Полюс опубликует финансовые результаты в марте – считаем, что свободный денежный поток может быть под давлением из-за накопления запасов (ожидаем доходность FCFE~2%). Однако сохраняем позитивный взгляд на акции в ожидании роста продаж золота на 20-25% г/г в 2023 г. (доходность FCFE при текущих ценах на золото ~8%). При текущих ценах на золото и курс акции Полюса торгуются с мультипликатором EV/EBITDA23 5.4x – на 30% ниже исторических значений.
#ВзглядНаКомпанию #металлургия #золото $PLZL
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванМалина
🔍 Взгляд на компанию: "Полюс" – первый взгляд на финансовые результаты за 2П 2022 год
📑 Сегодня "Полюс" опубликовал финансовые результаты на уровне ожиданий за 2П 2022 г. Сохраняем позитивный взгляд на акции компании в ожидании роста продаж на 20-25% в 2023 г. благодаря увеличению производства на 10-14% и реализации запасов.
💸 EBITDA "Полюса" во 2П составила 1.37 млрд $ (на 2% ниже консенсус прогноза, но на 7% выше наших ожиданий).
💰 Общие денежные затраты (TCC) на производство золота во 2П выросли на 38% г/г до 580 $/унция. В 2023 году компания ожидает TCC на уровне 500-550 $/унция и рост капитальных затрат на 16-25%.
🔜 Менеджмент не дал рекомендации в отношении дивидендов. Более подробный разбор результатов опубликуем позднее.
#металлургия #золото $PLZL
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванМалина
📑 Сегодня "Полюс" опубликовал финансовые результаты на уровне ожиданий за 2П 2022 г. Сохраняем позитивный взгляд на акции компании в ожидании роста продаж на 20-25% в 2023 г. благодаря увеличению производства на 10-14% и реализации запасов.
💸 EBITDA "Полюса" во 2П составила 1.37 млрд $ (на 2% ниже консенсус прогноза, но на 7% выше наших ожиданий).
💰 Общие денежные затраты (TCC) на производство золота во 2П выросли на 38% г/г до 580 $/унция. В 2023 году компания ожидает TCC на уровне 500-550 $/унция и рост капитальных затрат на 16-25%.
🔜 Менеджмент не дал рекомендации в отношении дивидендов. Более подробный разбор результатов опубликуем позднее.
#металлургия #золото $PLZL
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванМалина
Polymetal – первый взгляд на финансовые результаты за 2П 2022 г.
Сегодня Polymetal опубликовал умеренно позитивные финансовые результаты за 2П 2022 г. EBITDA компании на 12% выше наших ожиданий, во 2П рост на 39% П/П благодаря реализации запасов: продажи золота увеличились в 2 раза. При этом общие денежные затраты (TCC) на производство золота во 2П оказались на 5% ниже наших ожиданий, рост составил 33% г/г до 991 $/унция.
Совет директоров не рекомендовал выплату дивидендов за 2022 г. Акции компании торгуются с низкими мультипликаторами (EV/EBITDA при текущих ценах и курсе 3.4x), но считаем ключевым для акций завершение процесса перерегистрации и возможного разделения активов.
Более подробный разбор результатов опубликуем позднее, после звонка для инвесторов, который компания проведет в 15.00 мск.
#металлургия #золото $POLY
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванМалина
Сегодня Polymetal опубликовал умеренно позитивные финансовые результаты за 2П 2022 г. EBITDA компании на 12% выше наших ожиданий, во 2П рост на 39% П/П благодаря реализации запасов: продажи золота увеличились в 2 раза. При этом общие денежные затраты (TCC) на производство золота во 2П оказались на 5% ниже наших ожиданий, рост составил 33% г/г до 991 $/унция.
Совет директоров не рекомендовал выплату дивидендов за 2022 г. Акции компании торгуются с низкими мультипликаторами (EV/EBITDA при текущих ценах и курсе 3.4x), но считаем ключевым для акций завершение процесса перерегистрации и возможного разделения активов.
Более подробный разбор результатов опубликуем позднее, после звонка для инвесторов, который компания проведет в 15.00 мск.
#металлургия #золото $POLY
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванМалина
🔍 Взгляд на компанию: "Полюс" – разбор финансовых результатов за 2022 г.
©️Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Малина
📑 Вчера "Полюс" опубликовал финансовые результаты за 2022 г. на уровне ожиданий.
💸 Совет директоров подтвердил приверженность дивидендной политике, но отметил, что примет во внимание постоянно меняющиеся экономические условия. Согласно дивидендной политике, доходность по итогам 2022 г. может составить 4.2%. Однако считаем, что в условиях экономической неопределенности и низкого свободного денежного потока (FCFE) по итогам 2022 г. (1.5% доходность) есть существенная вероятность, что дивидендные выплаты будут меньше.
👍 Тем не менее, рост производства и реализация запасов позволит увеличить продажи на 20-25% в 2023 г. и улучшить свободный денежный поток (при текущих ценах доходность 10%) – позитивно смотрим на акции.
👀 Подробнее про результаты в 2022 г., прогноз на 2023 г. и наш взгляд на акции "Полюса".
#ВзглядНаКомпанию
#металлургия #золото $PLZL
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванМалина
©️Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Малина
📑 Вчера "Полюс" опубликовал финансовые результаты за 2022 г. на уровне ожиданий.
💸 Совет директоров подтвердил приверженность дивидендной политике, но отметил, что примет во внимание постоянно меняющиеся экономические условия. Согласно дивидендной политике, доходность по итогам 2022 г. может составить 4.2%. Однако считаем, что в условиях экономической неопределенности и низкого свободного денежного потока (FCFE) по итогам 2022 г. (1.5% доходность) есть существенная вероятность, что дивидендные выплаты будут меньше.
👍 Тем не менее, рост производства и реализация запасов позволит увеличить продажи на 20-25% в 2023 г. и улучшить свободный денежный поток (при текущих ценах доходность 10%) – позитивно смотрим на акции.
👀 Подробнее про результаты в 2022 г., прогноз на 2023 г. и наш взгляд на акции "Полюса".
#ВзглядНаКомпанию
#металлургия #золото $PLZL
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванМалина
🔍 Взгляд на компанию: Polymetal – разбор финансовых результатов за 2022 г.
©️Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Малина
📄 Сегодня Polymetal опубликовал умеренно позитивные финансовые результаты за 2022 г. – рост издержек оказался ниже наших ожиданий, на уровне инфляции издержек "Полюса" (+30% г/г).
💼 Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды из-за высокой долговой нагрузки (2.35x Чистый долг/EBITDA). Считаем акции долгосрочно привлекательными из-за низкой оценки, однако ключевым является успешное завершение перерегистрации/разделения активов.
👀 Подробнее про результаты в 2022 г., прогноз на 2023 г. и наш взгляд на акции Polymetal.
#ВзглядНаКомпанию
#металлургия #золото $POLY
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванМалина
©️Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Малина
📄 Сегодня Polymetal опубликовал умеренно позитивные финансовые результаты за 2022 г. – рост издержек оказался ниже наших ожиданий, на уровне инфляции издержек "Полюса" (+30% г/г).
💼 Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды из-за высокой долговой нагрузки (2.35x Чистый долг/EBITDA). Считаем акции долгосрочно привлекательными из-за низкой оценки, однако ключевым является успешное завершение перерегистрации/разделения активов.
👀 Подробнее про результаты в 2022 г., прогноз на 2023 г. и наш взгляд на акции Polymetal.
#ВзглядНаКомпанию
#металлургия #золото $POLY
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванМалина
🔍 Взгляд на компанию: "Полюс" – первый взгляд на финансовые результаты за 1П 2023 г. - на уровне ожиданий
©️Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Сальковский
📑 Сегодня "Полюс" опубликовал финансовые результаты за 1П 2023 г. - выручка ниже консенсуса на 3% (-1% против наших ожиданий). Между тем, EBITDA за полугодие составила $1.69 млрд (+4% и +2% против консенсуса и нас, соответственно)
🏆По нашим оценкам, свободный денежный поток (FCF) золотодобытчика достиг $630млн в 1П 2023 г., восстановившись с отрицательного уровня -$81 млн в 1П 2022 г. (доходность 5.4% за полугодие)
#ВзглядНаКомпанию
#металлургия #золото $PLZL
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский
©️Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Сальковский
📑 Сегодня "Полюс" опубликовал финансовые результаты за 1П 2023 г. - выручка ниже консенсуса на 3% (-1% против наших ожиданий). Между тем, EBITDA за полугодие составила $1.69 млрд (+4% и +2% против консенсуса и нас, соответственно)
🏆По нашим оценкам, свободный денежный поток (FCF) золотодобытчика достиг $630млн в 1П 2023 г., восстановившись с отрицательного уровня -$81 млн в 1П 2022 г. (доходность 5.4% за полугодие)
#ВзглядНаКомпанию
#металлургия #золото $PLZL
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский
🔍 Взгляд на компанию: «Полюс» – более пристальный взгляд на финансовые результаты за 1П 2023 г.
©️Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Сальковский
📑 Сегодня «Полюс» опубликовал финансовые результаты за 1П 2023 г. — выручка ниже консенсуса на 3% (-1% против наших ожиданий). Между тем EBITDA за полугодие выросла на 37% г/г до $1.69 млрд (+4% и +2% против консенсуса и нас, соответственно) на фоне роста объемов продаж и снижения показателя ТСС/унц. (общие денежные затраты на унцию).
⛏️ Операционно компания показала сильные результаты: производство в 1П 2023 г. выросло на 36% г/г на фоне увеличения грейда на Олимпиаде. При этом продажи отставали от производства на 187 тыс. унц. из-за накопления запасов золота в концентрате и на аффинажном заводе. «Полюс» подтвердил производственный план на 2023 г. на уровне 2.8-2.9 млн унц.
🏆 Свободный денежный поток (FCF) золотодобытчика достиг $630 млн в 1П 2023 г., восстановившись с отрицательного уровня -$81 млн в 1П 2022 г. (доходность 5.4% за полугодие). Отдельно отметим, что при полной реализации произведенного золота доходность FCF бы составила ~8-9% за полугодие. Считаем, что «Полюс» сможет реализовать эти объемы во 2П 2023 г.
📉«Полюс» снизил прогноз показателя ТСС на 2023 г. до $475-525/унц. (против $500-550/унц. ранее). При этом прогноз капитальных затрат в размере $1.3-1.4 млрд остался без изменений.
💰Отдельно компания отметила, что может потенциально рассмотреть вопрос о погашении части выкупленных акций в случае, если в среднесрочной перспективе не будут определены конкретные цели для их использования.
👍 При текущих ценах на золото и курсе рубля отмечаем привлекательную оценку компании - акции «Полюса» торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 12M 4.4х (дисконт 35% к среднеисторическим уровням) и доходностью FCF в 13%.
#ВзглядНаКомпанию
#металлургия #золото $PLZL
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский
©️Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Сальковский
📑 Сегодня «Полюс» опубликовал финансовые результаты за 1П 2023 г. — выручка ниже консенсуса на 3% (-1% против наших ожиданий). Между тем EBITDA за полугодие выросла на 37% г/г до $1.69 млрд (+4% и +2% против консенсуса и нас, соответственно) на фоне роста объемов продаж и снижения показателя ТСС/унц. (общие денежные затраты на унцию).
⛏️ Операционно компания показала сильные результаты: производство в 1П 2023 г. выросло на 36% г/г на фоне увеличения грейда на Олимпиаде. При этом продажи отставали от производства на 187 тыс. унц. из-за накопления запасов золота в концентрате и на аффинажном заводе. «Полюс» подтвердил производственный план на 2023 г. на уровне 2.8-2.9 млн унц.
🏆 Свободный денежный поток (FCF) золотодобытчика достиг $630 млн в 1П 2023 г., восстановившись с отрицательного уровня -$81 млн в 1П 2022 г. (доходность 5.4% за полугодие). Отдельно отметим, что при полной реализации произведенного золота доходность FCF бы составила ~8-9% за полугодие. Считаем, что «Полюс» сможет реализовать эти объемы во 2П 2023 г.
📉«Полюс» снизил прогноз показателя ТСС на 2023 г. до $475-525/унц. (против $500-550/унц. ранее). При этом прогноз капитальных затрат в размере $1.3-1.4 млрд остался без изменений.
💰Отдельно компания отметила, что может потенциально рассмотреть вопрос о погашении части выкупленных акций в случае, если в среднесрочной перспективе не будут определены конкретные цели для их использования.
👍 При текущих ценах на золото и курсе рубля отмечаем привлекательную оценку компании - акции «Полюса» торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 12M 4.4х (дисконт 35% к среднеисторическим уровням) и доходностью FCF в 13%.
#ВзглядНаКомпанию
#металлургия #золото $PLZL
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский
🔍 Взгляд на компанию: «Селигдар» – финансовые результаты за 1П 2023 г.: умеренно позитивно
©️Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Сальковский
📑 29 августа «Селигдар» опубликовал финансовые результаты за 1П 2023 г. - выручка увеличилась на 79% г/г на фоне роста продаж и цены реализации золота. Между тем EBITDA за полугодие осталась стабильной - на уровне $77 млн (+3% г/г)
🏆Свободный денежный поток (FCF) компании существенно вырос до $121 млн в 1П 2023 г. (против -$159 млн в 1П 2022 г.) - полугодовая доходность составила 12.5%. В основном это произошло благодаря масштабному высвобождению оборотного капитала. Тем не менее, по нашим оценкам, FCF золотодобытчика может стать отрицательным в ближайшие годы из-за высоких капзатрат на расширение производства.
📌Президент холдинга Константин Бейрит отметил хорошие экономические показатели «Селигдара» в 2023 г. и подтвердил возможность возврата в к обсуждению дивидендов по итогам года, но прогнозировать ситуацию сейчас преждевременно.
💰При текущих ценах и курсе рубля после недавнего роста (за 2 месяца акции компании прибавили 78%) оценка «Селигдара», на наш взгляд, излишне оптимистична - мультипликатор EV/EBITDA 12М >6x подразумевает ~40% премию к оценке «Полюса».
#ВзглядНаКомпанию
#металлургия #золото $SELG
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский
©️Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Сальковский
📑 29 августа «Селигдар» опубликовал финансовые результаты за 1П 2023 г. - выручка увеличилась на 79% г/г на фоне роста продаж и цены реализации золота. Между тем EBITDA за полугодие осталась стабильной - на уровне $77 млн (+3% г/г)
🏆Свободный денежный поток (FCF) компании существенно вырос до $121 млн в 1П 2023 г. (против -$159 млн в 1П 2022 г.) - полугодовая доходность составила 12.5%. В основном это произошло благодаря масштабному высвобождению оборотного капитала. Тем не менее, по нашим оценкам, FCF золотодобытчика может стать отрицательным в ближайшие годы из-за высоких капзатрат на расширение производства.
📌Президент холдинга Константин Бейрит отметил хорошие экономические показатели «Селигдара» в 2023 г. и подтвердил возможность возврата в к обсуждению дивидендов по итогам года, но прогнозировать ситуацию сейчас преждевременно.
💰При текущих ценах и курсе рубля после недавнего роста (за 2 месяца акции компании прибавили 78%) оценка «Селигдара», на наш взгляд, излишне оптимистична - мультипликатор EV/EBITDA 12М >6x подразумевает ~40% премию к оценке «Полюса».
#ВзглядНаКомпанию
#металлургия #золото $SELG
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский
🔍 Взгляд на компанию: Polymetal – финансовые результаты за 1П 2023 г. соответствуют ожиданиям
©️Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Сальковский
📑 Polymetal опубликовал финансовые результаты за 1П 2023 г.: EBITDA выросла на 31% г/г до $559 млн (-4% и -1% против консенсуса и нас, соответственно) на фоне роста объема продаж.
🏆 Свободный денежный поток (FCF) золотодобытчика составил -$341 млн в 1П 2023 г. (доходность -14% за полугодие), близко к нашим ожиданиям (-$297 млн). В основном, показатель остался негативным из-за накопления оборотного капитала в 1П 2023 г.
📉 Polymetal подтверждает текущий производственный план в объеме 1,7 млн унций золотого эквивалента на 2023 г. Прогноз TCC и AISC также остался неизменным в пределах $950-1,000/унц. золотого эквивалента и $1,300-1,400/унц. золотого эквивалента, соответственно.
📞 Менеджмент компании провёл конференц-звонок с инвесторами и аналитиками - компания подтвердила, что работает над решением ситуации с акциями «Polymetal» на Мосбирже, держатели которых не могут получать дивиденды из-за санкций на НРД, но финального решения пока нет
👀 Сохраняем осторожный взгляд на акции Polymetal, учитывая корпоративные риски, связанные с продажей российских активов. Между тем, сейчас бумаги золотодобытчика торгуются на привлекательных уровнях - с мультипликатором EV/EBITDA 12M 2.9x (дисконт 50% к среднеисторическим уровням) и доходностью FCF в 20%.
#ВзглядНаКомпанию
#металлургия #золото $POLY
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский
©️Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Сальковский
📑 Polymetal опубликовал финансовые результаты за 1П 2023 г.: EBITDA выросла на 31% г/г до $559 млн (-4% и -1% против консенсуса и нас, соответственно) на фоне роста объема продаж.
🏆 Свободный денежный поток (FCF) золотодобытчика составил -$341 млн в 1П 2023 г. (доходность -14% за полугодие), близко к нашим ожиданиям (-$297 млн). В основном, показатель остался негативным из-за накопления оборотного капитала в 1П 2023 г.
📉 Polymetal подтверждает текущий производственный план в объеме 1,7 млн унций золотого эквивалента на 2023 г. Прогноз TCC и AISC также остался неизменным в пределах $950-1,000/унц. золотого эквивалента и $1,300-1,400/унц. золотого эквивалента, соответственно.
📞 Менеджмент компании провёл конференц-звонок с инвесторами и аналитиками - компания подтвердила, что работает над решением ситуации с акциями «Polymetal» на Мосбирже, держатели которых не могут получать дивиденды из-за санкций на НРД, но финального решения пока нет
👀 Сохраняем осторожный взгляд на акции Polymetal, учитывая корпоративные риски, связанные с продажей российских активов. Между тем, сейчас бумаги золотодобытчика торгуются на привлекательных уровнях - с мультипликатором EV/EBITDA 12M 2.9x (дисконт 50% к среднеисторическим уровням) и доходностью FCF в 20%.
#ВзглядНаКомпанию
#металлургия #золото $POLY
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский
🔍 Взгляд на компанию: Polymetal произведет обмен акций, «замороженных» в НРД
©️Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Сальковский
📑 Сегодня Polymetal объявил о намерении произвести обмен акций, заблокированных в результате санкций, введенных ЕС против Национального расчетного депозитария (НРД), на новые, выпущенные на казахстанской бирже (AIX). Акционеры компании обсудят предложение на ВОСА 8 декабря.
❗️Обмен акций планируется произвести в соотношении 1 к 1. При этом предложение распространяется только на акционеров, не связанных с недружественными государствами и на которых не распространяются санкции. Напомним, что держатели акций Polymetal на Мосбирже сейчас не могут получать дивиденды из-за санкций на НРД.
👎 Акции Polymetal в Казахстане сейчас торгуются с ~40% дисконтом к бумагам на Мосбирже. Негативно смотрим на бумаги компании на Мосбирже и не видим фундаментальных причин для премии над акциями Polymetal на AIX.
#ВзглядНаКомпанию
#металлургия #золото $POLY
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский
©️Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Сальковский
📑 Сегодня Polymetal объявил о намерении произвести обмен акций, заблокированных в результате санкций, введенных ЕС против Национального расчетного депозитария (НРД), на новые, выпущенные на казахстанской бирже (AIX). Акционеры компании обсудят предложение на ВОСА 8 декабря.
❗️Обмен акций планируется произвести в соотношении 1 к 1. При этом предложение распространяется только на акционеров, не связанных с недружественными государствами и на которых не распространяются санкции. Напомним, что держатели акций Polymetal на Мосбирже сейчас не могут получать дивиденды из-за санкций на НРД.
👎 Акции Polymetal в Казахстане сейчас торгуются с ~40% дисконтом к бумагам на Мосбирже. Негативно смотрим на бумаги компании на Мосбирже и не видим фундаментальных причин для премии над акциями Polymetal на AIX.
#ВзглядНаКомпанию
#металлургия #золото $POLY
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский
🔍 Взгляд на компанию: «Селигдар» — финансовые результаты за 3-й кв. 2023 г.: ожидаемое улучшение г/г
©️Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Сальковский
📑 Сегодня «Селигдар» опубликовал финансовые результаты за 3-й кв. 2023 г. — выручка в долларах увеличилась на 12% г/г благодаря росту цен на золото и объемов реализации. В то же время EBITDA за квартал подскочила до 72 млн $ (+131% г/г) на фоне роста объемов и почти 60% ослабления рубля.
🏆Свободный денежный поток (FCF) компании стал отрицательным: -23 млн $ в 3-м кв. 2023 г. (против -53 млн $ в 3-м кв. 2022 г.) на фоне накопления оборотного капитала и продолжающегося цикла капитальных затрат. Считаем, что денежный поток останется под давлением в 2024-2025 гг. на фоне продолжения кап. затрат на строительство «Хвойного», что снижает потенциал выплаты дивидендов.
💰При текущих ценах и курсе рубля после значительного роста (с начала года акции компании прибавили 58%) «Селигдар» торгуется с мультипликатором 12М EV/EBITDA 4.5x, что подразумевает <10% дисконт к оценке «Полюса» и ~20% премию к оценке ЮГК. На фоне высокой оценки и неоднозначных дивидендных перспектив в ближайшие годы сохраняем осторожный взгляд на акции золотодобытчика.
#ВзглядНаКомпанию
#металлургия #золото $SELG
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский
©️Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Сальковский
📑 Сегодня «Селигдар» опубликовал финансовые результаты за 3-й кв. 2023 г. — выручка в долларах увеличилась на 12% г/г благодаря росту цен на золото и объемов реализации. В то же время EBITDA за квартал подскочила до 72 млн $ (+131% г/г) на фоне роста объемов и почти 60% ослабления рубля.
🏆Свободный денежный поток (FCF) компании стал отрицательным: -23 млн $ в 3-м кв. 2023 г. (против -53 млн $ в 3-м кв. 2022 г.) на фоне накопления оборотного капитала и продолжающегося цикла капитальных затрат. Считаем, что денежный поток останется под давлением в 2024-2025 гг. на фоне продолжения кап. затрат на строительство «Хвойного», что снижает потенциал выплаты дивидендов.
💰При текущих ценах и курсе рубля после значительного роста (с начала года акции компании прибавили 58%) «Селигдар» торгуется с мультипликатором 12М EV/EBITDA 4.5x, что подразумевает <10% дисконт к оценке «Полюса» и ~20% премию к оценке ЮГК. На фоне высокой оценки и неоднозначных дивидендных перспектив в ближайшие годы сохраняем осторожный взгляд на акции золотодобытчика.
#ВзглядНаКомпанию
#металлургия #золото $SELG
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский
🔍 Взгляд на компанию: IPO «Южуралзолота» – взгляд на новую компанию на Мосбирже
©️Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Сальковский
📑 В среду (22 ноября) начались торги акциями «Южуралзолота» на Мосбирже. Мы положительно смотрим на инвестиционный кейс золотобытчика и считаем акции компании хорошей экспозицией на золото в среднесрочной перспективе — объясняем почему.
⛏️ Компания добывает 90% руды классическим открытым способом, и вся добытая руда – неупорная (самая простая для переработки). Последние годы золотодобытчик активно инвестировал в производство, и первые плоды предстоит увидеть уже в 2024–2025 гг.: в 2025 г. прирост добычи к уровню 2022 г., по нашим оценкам, составит порядка 50%. Стоит отметить, что 85% кап. затрат на ближайшие проекты уже понесены. При этом на основной фабрике «Высокое» пуско-наладочные работы начались в конце октября, и к концу года ожидается запуск производства. По нашим оценкам, фабрика прибавит 20% к производству 2022 г. уже в 2024 г. и ~30% в 2025 г.
📈Как дополнительный долгосрочный потенциал роста, отмечаем возможное увеличение содержания золота: компания перерабатывает руду со средним содержанием металла ~1.0 г/т, хотя среднее содержание в запасах составляет ~1.4 г/т.
💰Кроме того, видим высокий потенциал роста мультипликаторов в отрасли в целом: мультипликаторы EV/EBITDA 12М аналогичных компаний находятся на относительно низком уровне – 4.9х у «Полюса» (против среднего исторического 7.0х) и 5.0х у глобальных аналогов (против средних исторических значений в 7.0х-7.5х).
👍 Отмечаем привлекательную оценку акций «Южуралзолота» — при текущих ценах и курсе рубля бумаги компании торгуются с мультпликатором EV/EBITDA'25 2.9x. Это предполагает дисконт 40% к «Полюсу» и ~50% к глобальным аналогам. Доходность денежного потока в 2025 г. после запуска основных проектов, по нашим оценкам, может составить ~30% при текущих ценах и курсе, а дивидендная доходность — около 15% при условии соблюдения компанией дивидендной политики.
🖋 Более развернутый комментарий про наш взгляд на IPO «Южуралзолота» здесь
#ВзглядНаКомпанию
#металлургия #золото $UGLD
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский
©️Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Сальковский
📑 В среду (22 ноября) начались торги акциями «Южуралзолота» на Мосбирже. Мы положительно смотрим на инвестиционный кейс золотобытчика и считаем акции компании хорошей экспозицией на золото в среднесрочной перспективе — объясняем почему.
⛏️ Компания добывает 90% руды классическим открытым способом, и вся добытая руда – неупорная (самая простая для переработки). Последние годы золотодобытчик активно инвестировал в производство, и первые плоды предстоит увидеть уже в 2024–2025 гг.: в 2025 г. прирост добычи к уровню 2022 г., по нашим оценкам, составит порядка 50%. Стоит отметить, что 85% кап. затрат на ближайшие проекты уже понесены. При этом на основной фабрике «Высокое» пуско-наладочные работы начались в конце октября, и к концу года ожидается запуск производства. По нашим оценкам, фабрика прибавит 20% к производству 2022 г. уже в 2024 г. и ~30% в 2025 г.
📈Как дополнительный долгосрочный потенциал роста, отмечаем возможное увеличение содержания золота: компания перерабатывает руду со средним содержанием металла ~1.0 г/т, хотя среднее содержание в запасах составляет ~1.4 г/т.
💰Кроме того, видим высокий потенциал роста мультипликаторов в отрасли в целом: мультипликаторы EV/EBITDA 12М аналогичных компаний находятся на относительно низком уровне – 4.9х у «Полюса» (против среднего исторического 7.0х) и 5.0х у глобальных аналогов (против средних исторических значений в 7.0х-7.5х).
👍 Отмечаем привлекательную оценку акций «Южуралзолота» — при текущих ценах и курсе рубля бумаги компании торгуются с мультпликатором EV/EBITDA'25 2.9x. Это предполагает дисконт 40% к «Полюсу» и ~50% к глобальным аналогам. Доходность денежного потока в 2025 г. после запуска основных проектов, по нашим оценкам, может составить ~30% при текущих ценах и курсе, а дивидендная доходность — около 15% при условии соблюдения компанией дивидендной политики.
🖋 Более развернутый комментарий про наш взгляд на IPO «Южуралзолота» здесь
#ВзглядНаКомпанию
#металлургия #золото $UGLD
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский
🔍 Взгляд на компанию. «Полюс» — сильные результаты за 2-е полугодие 2023-го, но слабые перспективы на 2024 год
⛏ Сегодня «Полюс» опубликовал финансовые и операционные результаты за 2-е пол. 2023 г. Выпуск золота остался на стабильных уровнях г/г, в то время как продажи превысили производство на 193 тыс. унций: как мы и ожидали, «Полюс» смог реализовать объемы золота, накопленные в 1-м пол. 2023 г.
Компания также объявила производственный план на 2024 г. на 4-7% ниже г/г на уровне 2,7-2,8 млн унций — на фоне снижения содержания золота в перерабатываемой на Олимпиаде руде.
📑 По итогам 2-го пол. 2023 г. выручка «Полюса» оказалась на 27% выше г/г. EBITDA за полугодие также выросла на 63% г/г до 2,2 млрд $ (+6% и +1% против консенсуса и нас, соответственно).
🏆 По нашим оценкам, свободный денежный поток (FCF) золотодобытчика достиг 1 млрд $ во 2-м пол. 2023 г., увеличившись в 2 раза п/п после высвобождения оборотного капитала (доходность составила 9% за полугодие).
📈 В этом году «Полюс» ожидает роста показателя ТСС (общие денежные затраты) до 450-500 $/унц. (против 390 $/унц. в 2023 г.). Компания также прогнозирует рост капитальных затрат в 2024 г. до уровня 1,5-1,7 млрд $ (+50-65% г/г), учитывая предварительную оценку вложений в Сухой Лог, а также перенос части проектов с 2023 г.
👀 Осторожно смотрим на акции «Полюса» ввиду снижения производства в 2024 году, отсутствия краткосрочных драйверов, а также ожидаемого роста операционных затрат. Также отмечаем слабые дивидендные перспективы в ближайшие годы на фоне приближающегося цикла кап. затрат.
При текущих ценах на золото и курсе рубля акции «Полюса» торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 12M 4,9х (премия 5-10% к крупным глобальным аналогам) и доходностью FCF в 5%.
#ВзглядНаКомпанию
#металлургия #золото $PLZL
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский
⛏ Сегодня «Полюс» опубликовал финансовые и операционные результаты за 2-е пол. 2023 г. Выпуск золота остался на стабильных уровнях г/г, в то время как продажи превысили производство на 193 тыс. унций: как мы и ожидали, «Полюс» смог реализовать объемы золота, накопленные в 1-м пол. 2023 г.
Компания также объявила производственный план на 2024 г. на 4-7% ниже г/г на уровне 2,7-2,8 млн унций — на фоне снижения содержания золота в перерабатываемой на Олимпиаде руде.
📑 По итогам 2-го пол. 2023 г. выручка «Полюса» оказалась на 27% выше г/г. EBITDA за полугодие также выросла на 63% г/г до 2,2 млрд $ (+6% и +1% против консенсуса и нас, соответственно).
🏆 По нашим оценкам, свободный денежный поток (FCF) золотодобытчика достиг 1 млрд $ во 2-м пол. 2023 г., увеличившись в 2 раза п/п после высвобождения оборотного капитала (доходность составила 9% за полугодие).
📈 В этом году «Полюс» ожидает роста показателя ТСС (общие денежные затраты) до 450-500 $/унц. (против 390 $/унц. в 2023 г.). Компания также прогнозирует рост капитальных затрат в 2024 г. до уровня 1,5-1,7 млрд $ (+50-65% г/г), учитывая предварительную оценку вложений в Сухой Лог, а также перенос части проектов с 2023 г.
👀 Осторожно смотрим на акции «Полюса» ввиду снижения производства в 2024 году, отсутствия краткосрочных драйверов, а также ожидаемого роста операционных затрат. Также отмечаем слабые дивидендные перспективы в ближайшие годы на фоне приближающегося цикла кап. затрат.
При текущих ценах на золото и курсе рубля акции «Полюса» торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 12M 4,9х (премия 5-10% к крупным глобальным аналогам) и доходностью FCF в 5%.
#ВзглядНаКомпанию
#металлургия #золото $PLZL
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский
🔍 Polymetal — положительный сюрприз по EBITDA за 2-е полугодие 2023 года
📑 Polymetal опубликовал финансовые результаты за 2-е пол. 2023 г.: EBITDA выросла на 52% г/г до 899 млн $ — +2% и +6% против консенсуса и нас, соответственно — на фоне нормализации операционных затрат с высокой базы прошлого года.
🏆 Свободный денежный поток (FCF) золотодобытчика составил 213 млн $ во 2-м пол. 2023 г., доходность 12% за полугодие, что полностью совпало с нашими ожиданиями. Тем не менее высвобождения оборотного капитала пока не произошло.
💰Совет директоров считает, что выплата дивидендов за 2023 г. нецелесообразна, и пересмотрит дивидендную политику — изменения будут известны в мае.
👀 Сохраняем осторожный взгляд на акции Polymetal на Мосбирже — акционеры компании, которые до 30 сентября 2024 г. не переведут акции для обмена на AIX, не смогут участвовать в корпоративных действиях (голосование или получение дивидендов).
🇰🇿 При текущих ценах и курсах валют бумаги золотодобытчика на AIX торгуются с привлекательным мультипликатором EV/EBITDA 12M 2,5x, дисконт 55% к среднеисторическим уровням.
📞 Сегодня, в 14:00 по МСК, менеджмент компании проведёт конференц-звонок с инвесторами и аналитиками. Мы будем следить за комментариями компании по продаже российского бизнеса и целям развития на 2024 г.
#ВзглядНаКомпанию
#металлургия #золото $POLY
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский
📑 Polymetal опубликовал финансовые результаты за 2-е пол. 2023 г.: EBITDA выросла на 52% г/г до 899 млн $ — +2% и +6% против консенсуса и нас, соответственно — на фоне нормализации операционных затрат с высокой базы прошлого года.
🏆 Свободный денежный поток (FCF) золотодобытчика составил 213 млн $ во 2-м пол. 2023 г., доходность 12% за полугодие, что полностью совпало с нашими ожиданиями. Тем не менее высвобождения оборотного капитала пока не произошло.
💰Совет директоров считает, что выплата дивидендов за 2023 г. нецелесообразна, и пересмотрит дивидендную политику — изменения будут известны в мае.
👀 Сохраняем осторожный взгляд на акции Polymetal на Мосбирже — акционеры компании, которые до 30 сентября 2024 г. не переведут акции для обмена на AIX, не смогут участвовать в корпоративных действиях (голосование или получение дивидендов).
🇰🇿 При текущих ценах и курсах валют бумаги золотодобытчика на AIX торгуются с привлекательным мультипликатором EV/EBITDA 12M 2,5x, дисконт 55% к среднеисторическим уровням.
📞 Сегодня, в 14:00 по МСК, менеджмент компании проведёт конференц-звонок с инвесторами и аналитиками. Мы будем следить за комментариями компании по продаже российского бизнеса и целям развития на 2024 г.
#ВзглядНаКомпанию
#металлургия #золото $POLY
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский
🔍 «Селигдар»: финансовые результаты за 4-й кв. 2023 года — немного ниже наших ожиданий
📑 Сегодня «Селигдар» раскрыл финансовые результаты за 4-й кв. 2023 г. — выручка увеличилась на 34% г/г благодаря увеличению объемов продаж и росту цен на золото. Аналогично EBITDA за квартал подскочила до 5,8 млрд руб. (+36% г/г), но оказалась умеренно ниже наших ожиданий (-8%).
❗️В то же время чистая прибыль золотодобытчика по итогам 2023 г. составила -11,5 млрд руб. на фоне высоких курсовых убытков. Таким образом, мы не ожидаем объявления дивидендов по итогам 2023 г. — див. политика «Селигдара» привязана к чистой прибыли.
🏆По нашим оценкам, свободный денежный поток (FCF) компании составил 1,3 млрд руб. в 4-м кв. 2023 г. против 14,5 млрд руб. в 4-м кв. 2022 г. — на фоне слабого высвобождения оборотного капитала и продолжающегося цикла капитальных затрат. Считаем, что денежный поток останется под давлением в 2024-2025 гг. ввиду инвестиций в строительство «Хвойного», что снижает потенциал выплаты дивидендов.
💰При текущих ценах и курсе рубля «Селигдар» торгуется с мультипликатором 12М EV/EBITDA 3,3х (против 4,6х у «Полюса» и 4,8х у ЮГК). Несмотря на сравнительно низкую оценку, продолжаем осторожно смотреть на «Селигдар» ввиду неоднозначных дивидендных перспектив в ближайшие годы.
⛏«Русолово» сегодня также представило результаты за 2-е пол. 2023 г. Выручка составила 3,7 млрд рублей, увеличившись на 72% г/г и оказавшись на 4% ниже наших ожиданий. EBITDA также оказалась на 8% ниже прогноза. Между тем свободный денежный поток оказался существенно выше ожиданий за счет большего высвобождения оборотного капитала, чем мы ожидали.
Сохраняем негативный взгляд на акции компании на фоне высокой оценки (при текущих ценах 13,9x 12М EV/EBITDA) и начала цикла повышенных капзатрат на реализацию проектов роста, что будет оказывать давление на FCF.
#ВзглядНаКомпанию
#металлургия #золото $SELG $ROLO
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский
📑 Сегодня «Селигдар» раскрыл финансовые результаты за 4-й кв. 2023 г. — выручка увеличилась на 34% г/г благодаря увеличению объемов продаж и росту цен на золото. Аналогично EBITDA за квартал подскочила до 5,8 млрд руб. (+36% г/г), но оказалась умеренно ниже наших ожиданий (-8%).
❗️В то же время чистая прибыль золотодобытчика по итогам 2023 г. составила -11,5 млрд руб. на фоне высоких курсовых убытков. Таким образом, мы не ожидаем объявления дивидендов по итогам 2023 г. — див. политика «Селигдара» привязана к чистой прибыли.
🏆По нашим оценкам, свободный денежный поток (FCF) компании составил 1,3 млрд руб. в 4-м кв. 2023 г. против 14,5 млрд руб. в 4-м кв. 2022 г. — на фоне слабого высвобождения оборотного капитала и продолжающегося цикла капитальных затрат. Считаем, что денежный поток останется под давлением в 2024-2025 гг. ввиду инвестиций в строительство «Хвойного», что снижает потенциал выплаты дивидендов.
💰При текущих ценах и курсе рубля «Селигдар» торгуется с мультипликатором 12М EV/EBITDA 3,3х (против 4,6х у «Полюса» и 4,8х у ЮГК). Несмотря на сравнительно низкую оценку, продолжаем осторожно смотреть на «Селигдар» ввиду неоднозначных дивидендных перспектив в ближайшие годы.
⛏«Русолово» сегодня также представило результаты за 2-е пол. 2023 г. Выручка составила 3,7 млрд рублей, увеличившись на 72% г/г и оказавшись на 4% ниже наших ожиданий. EBITDA также оказалась на 8% ниже прогноза. Между тем свободный денежный поток оказался существенно выше ожиданий за счет большего высвобождения оборотного капитала, чем мы ожидали.
Сохраняем негативный взгляд на акции компании на фоне высокой оценки (при текущих ценах 13,9x 12М EV/EBITDA) и начала цикла повышенных капзатрат на реализацию проектов роста, что будет оказывать давление на FCF.
#ВзглядНаКомпанию
#металлургия #золото $SELG $ROLO
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский
🔍 «Селигдар» сегодня провел День инвестора 2024. Что мы думаем в этой связи?
🏆 «Селигдар» подтвердил производственные планы на 2024 г. на уровне 2023 года: около 8 тонн золота и 3-4 тыс. тонн олова.
🏭 Сроки ввода в эксплуатацию среднесрочного проекта роста ЗИФ «Хвойное» остались без изменений — 2025 г. В 2026 г. ожидается выход актива на проектную мощность. После этого общее производство, в консервативном сценарии, достигнет 10 тонн.
Пик капитальных затрат, как и ожидалось, придется на 2024 г. — начало 2025 г. После этого наступит относительное «затишье» перед реализацией двух крупнейших долгосрочных проектов.
✅ Компания вновь подтвердила стратегические производственные планы: 20 тонн золота и 14-16 тыс. тонн олова в год — за счет ввода месторождения Кючус в золотом и Пыркакайских штокверков в оловянном дивизионах. Компания продолжает геологоразведку на Кючусе и в течение года планирует представить пред-ТЭО по проекту.
💰При текущем курсе и ценах на золото акции «Селигдара» торгуются на уровне EV/EBITDA 12М 3,8x, что на 15-20% ниже, чем у публичных российских золотодобытчиков. Также отмечаем сравнительно высокий уровень коммуникации с рынком у компании.
👀 Однако новый долгосрочный цикл капитальных затрат окажет давление на денежный поток в ближайшие годы, что, как мы считаем, снижает возможность выплаты компанией щедрых дивидендов. Это объясняет наш осторожный взгляд на «Селигдар».
#ВзглядНаКомпанию
#металлургия #золото $SELG
#НиканорХалин #ИванСальковский
🏆 «Селигдар» подтвердил производственные планы на 2024 г. на уровне 2023 года: около 8 тонн золота и 3-4 тыс. тонн олова.
🏭 Сроки ввода в эксплуатацию среднесрочного проекта роста ЗИФ «Хвойное» остались без изменений — 2025 г. В 2026 г. ожидается выход актива на проектную мощность. После этого общее производство, в консервативном сценарии, достигнет 10 тонн.
Пик капитальных затрат, как и ожидалось, придется на 2024 г. — начало 2025 г. После этого наступит относительное «затишье» перед реализацией двух крупнейших долгосрочных проектов.
✅ Компания вновь подтвердила стратегические производственные планы: 20 тонн золота и 14-16 тыс. тонн олова в год — за счет ввода месторождения Кючус в золотом и Пыркакайских штокверков в оловянном дивизионах. Компания продолжает геологоразведку на Кючусе и в течение года планирует представить пред-ТЭО по проекту.
💰При текущем курсе и ценах на золото акции «Селигдара» торгуются на уровне EV/EBITDA 12М 3,8x, что на 15-20% ниже, чем у публичных российских золотодобытчиков. Также отмечаем сравнительно высокий уровень коммуникации с рынком у компании.
👀 Однако новый долгосрочный цикл капитальных затрат окажет давление на денежный поток в ближайшие годы, что, как мы считаем, снижает возможность выплаты компанией щедрых дивидендов. Это объясняет наш осторожный взгляд на «Селигдар».
#ВзглядНаКомпанию
#металлургия #золото $SELG
#НиканорХалин #ИванСальковский