Поговорили с коллегами Сколково и друзьями бизнес-школы про цифровые активы, крипту и блокчейн.

Я был пессимистом и напоминал, как опасны регуляторы для этих инициатив :).

https://youtu.be/qlykpuLcpCU

#Crypto #FinancialStability

Биткоины как зарплата.

Вы наверняка слышали эту историю про игрока NFL. Перед сезоном 2021-22 он решил получать зарплату в биткоинах, при этом контракт (на $750 тыс.) был, конечно, в долларах. Налоги пришлось платить в долларах, а биткоин упал в цене. В результате, похоже, вместо потенциальных $350 тыс. на руки он получил в десять раз меньше - то есть всего один биткоин.

Плюс в том, что были также подписной бонус и бонусы за результат, и возможно, они в долларах. Тогда ситуация получше.

Но всё равно выглядит так, как будто ставка не сыграла. Это похоже на вопрос, как будут платить (возможным) легионерам-спортсменам в России со следующего сезона - в "Металлурге", например, в долларах с конвертацией в рубли в день зарплаты (что не выглядит как рублёвый контракт...).

#Sports #Crypto

Крипта вместо доллара?

Написал колонку про крипту как средство платежа - в Сальвадоре выбор между долларом США и биткоином выглядит особенно мило :). Кажется, пока эксперимент не удался...

https://vpost-media.ru/opinions/kripta-i-bednota

#Crypto #MonetaryPolicy

А вот наши текстовые предположения о будущем крипты, по мотивам выступления в Сколково:

https://trends.rbc.ru/trends/industry/626bf1439a7947049343abe2?from=mainpage

PS. Например, вот как криптобиржа, видимо, обращается с россиянами:

https://t.me/ibd100/294

#Crypto

Terra, стейблкоины и спекулятивные атаки.

Я часто рассказываю про валютные атаки на обычные фиатные деньги. Великобритания 1992, Мексика 1994, Россия 1998 (не совсем), в разных странах бывало.

Текущая история с криптой типа TerraUSD, токеном, вроде бы привязанным к доллару (стейблкоин), похожа структурно. Коллеги (2022) проанализировали, почему риски могут возникать в одной, а не в другой, криптомонете. Основной вывод - что надо бы выпускать "обеспеченные стейблкоины", за которыми стоит достаточный спектр активов, или хотя бы жёсткие алгоритмы, которые уничтожат "лишние" криптомонеты в случае чего. Если таких активов или алгоритмов нет, можно как угодно изменить цену.

Атака на TerraUSD кажется стандартной с точки зрения валютных кризисов. Именно поэтому есть риски работы с этими инструментами, и их придётся регулировать.

#Crypto #FinancialStability

ЦФА будут работать, но не как средство платежа. Вполне понятный шаг с учётом опыта того же Сальвадора.

https://t.me/rbc_news/53737

#Crypto

А вот тут мы поговорили про децентрализованные финансы (DeFi) и экономические последствия со СберУниверситетом:

https://sberuniversity.ru/sber-knowledge/vypusk37-4/

Кратко: криптозима и вообще сложность с новым в финансах - это фича, а не баг. Попробуй продраться через внимательных регуляторов!

#Crypto

Отмыв денег в крипте?

Новая статья (декабрь 2022) решила изучить вопрос потенциального отмыва средств в криптоиндустрии. У авторов очень специфические тесты, например, на "тяжелые хвосты" в распределении размера торгового лота, или "процент округленных лотов" - потому что авторы считают именно такие запросы "человеческими". По их оценкам, речь идет про фальшивую или отмывочную торговлю на триллионы долларов в год.

Я немного не понял, почему мы должны ожидать от криптобирж схожей с обычными биржами динамики. Псевдонимность крипты скорее означает, что владельцы готовы активнее скрывать суммарные объемы своей торговли. А тогда случайные размеры лотов больше подходят, и сильно портят статистические тесты.

Ну и оценка в 70%+ отмывочной торговли выглядит сильно преувеличенной. Возможно, я не понял контекст, но определения авторов мне вовсе не понравились - не обязана крипта торговаться по тем же законам, как классические финансовые инструменты.

#Crypto #WashTrading

"Анатомия" преступности в крипте?

Статья (январь 2023) рассматривает киберпреступность с использованием криптовалют. Громкое слово "анатомия" подразумевает тщательное изучение групп влияния.

Но авторы заходят дальше. Они утверждают, что смогли идентифицировать все ключевые группы, которые вымогают крипту у пользователей (например, шифруя их компьютеры), и что в этих группах большой след россиян из-за использования русского языка в коде. А затем используют много интернет-ресурсов с сомнительной информацией, и сами же говорят, что на этих сайтах рапортуют только отдельные кейсы вымогательства. Вообще у авторов менее 12 страниц существенного текста...

Вывод: мне кажется, результат очень трудно называть "научной статьёй", и уж тем более "анатомией криптопреступности", авторы перегнули.

#Crypto #Crime

Бюджетная политика в США и крипта.

В новой статье (январь 2023) авторы проверяют, как поддержка малого бизнеса в 2020 повлияла на использование криптоактивов. Похоже, что порядка 5-14% выданных кредитов пошли в крипту. Это означает менее эффективную бюджетную политику и менее удачное использование средств.

Интересно, конечно, как это связано с мошенничествами в получении поддержки, когда она доставалась несуществующим компаниям, и они естественно ничего потом не вернули.

#Crypto #Fiscal #Fraud

Да, я считаю, что кейс Silicon Valley Bank не является системным (пока). И, вероятно, потери банковского сектора в США удастся ограничить. Даже крипта, видимо, пока пострадала не так сильно.

Минусы: банки продолжат использовать крайне рискованные бизнес-модели, и это проблема.

https://rg.ru/2023/03/13/eksperty-bankrotstva-bankov-v-ssha-ne-pererastut-v-sereznyj-finansovyj-krizis.html

#US #Banks #Crises #Crypto

Крипта: видимо, гораздо сильнее связана с рынком акций, чем мы думали.

Сергей Корсунов из Совместного бакалавриата ВШЭ-РЭШ, которому я помогал писать выпускной диплом (но ВШЭ это не указала 🥲), сделал интересное наблюдение про криптовалюты. А именно, даже если контролировать на важные риск-факторы крипторынка (моментум и капитализация), то портфели криптовалют значительно наращивают бету по отношению к рынку акций начиная с 2020 года, до средних значений выше 1. Помните, как "все" начали торговать из дома? Вот и результат - крипта в среднем стала акциями!

Вывод: видимо, крипторынок не даёт диверсификации систематического риска, хотя всё ещё может помогать с идиосинкратической компонентой (в стиле портфеля Марковица).

#Crypto #Teaching #Portfolio #Stocks

Примерно это я и предсказывал пару лет назад - крипта не даст возможность "уходить от регуляторов". Всех найдут, всем помогут определиться с законами.

https://t.me/frank_media/11203

#Crypto

"Всякий актив - акция."*

По крайней мере так мог бы сказать человек, всерьёз верящий в CAPM (capital asset pricing model). Если ожидаемые доходности активов завязаны на "бету", то есть объём рыночного риска актива, тогда все они "примерно акции".

Очередная статья (август 2023) про "рыночный риск" криптоактивов. Авторы выделяют главный фактор в этом классе и показывают, что он всё больше скоррелирован с общим рынком акций. При этом связь усилилась после прихода на крипторынок институциональных инвесторов. Более того, реакция на ужесточение политики ФРС у крипты такая же, как у акций - снижение стоимости.

Мы схожую работу делали со студентом в прошлом году - довольно интересно, что динамика нестабильная, есть эпизоды высокой связи с акциями, есть низкой. "Всё акции" сказать нельзя, но к этому всё ближе.

* "Всякая плоть - трава" Саймака довольно известная книга.

#Stocks #Crypto #FRS

Как относятся инвесторы к крипте в США?

Как к инвестиционному активу. Статья (ноябрь 2023) по транзакционным данным домохозяйств показывает, что всё примерно как с акциями. Богатые больше вкладывают, прошлые высокие доходности увеличивают суммы в крипту, и вообще есть восприятие её как уже "традиционного" актива.

Вывод: привыкли!

#Crypto #US #Portfolio

Насколько правильно инвесторы считают, что крипта "всего лишь ещё один актив"? Мне кажется, это значительная недооценка рисков. Последнее дело, связанное с Binance и уходом владельца с поста CEO - очевидный пример недостатка регулирования и того, что "им помогут стать прозрачнее". Работа с "антиотмывочным законодательством", требованиями соблюдения санкций и в целом "знанием своего клиента" потребует от бирж серьёзных усилий.

Конечно, между криптой и биржами очевидная разница, и американцы не обязательно торгуют через них. Но для остальных активов (акций, облигаций и т.п.) не требуется "холодное хранение", есть понятные депозитарии и правила игры. Поэтому даже им относиться к крипте пока проще как к активу с повышенными рисками.

#Crypto #US #Fraud #AML #KYC

Крипта: больше систематических рисков, связь с рынком акций.

Мы с выпускниками РЭШ-2023 посмотрели на то, как криптоактивы связаны с рынком акций. Основных результатов два:

1) систематический риск крипты сильно вырос. После 2020 года можно считать её "акциями с большой бетой". Это автоматически снижает диверсификацию портфеля при смешивании акций и крипты;

2) внезапно риски то биткоина, то эфира связаны систематически с доходностями портфелей американских акций. То есть они имеют значимое влияние на стоимость акций после учёта других стандартных рисков.

Будем дальше разбираться в описании факторов риска, это любопытно.

https://econs.online/articles/opinions/zakon-vzaimnogo-prityazheniya-kriptovalyuty-perestali-strakhovat-aktsii/

#Factors #Crypto #Stocks #MAFNES

Биткоин: одобрен для торговли в виде ETP.

Комиссия по биржам и ценным бумагам США (SEC) вчера одобрила торговлю exchange traded products на биткоин - то есть дала удобную возможность доступа к крипторынку обычным инвесторам, которые не хотят разбираться с криптобиржами и т.п. Среди фондов, которые выпустят ETP, будут лидеры рынка - Blackrock и Fidelity.

Сам пресс-релиз прекрасен в своей чистоте. "Почему мы разрешаем, хотя раньше запрещали? Потому что суды нас заставили. А так мы всю эту крипту будем максимально регулировать и следить за свойствами ETP. А ещё она криминальна".

Вывод: ETP на биткоин теперь есть. Совсем не факт, что это существенно сдвинет цены вверх. Не ждал бы ETP на другие альткоины в скором времени.

#Crypto #Bitcoin #Funds

Потенциальные фонды на Etherium: что это даст рынкам?

SEC в прошедший четверг внезапно почти разрешила выпустить ETP/ETF на Ether. После того, как в январе были выпущены первые фонды на биткоин, его цена очень сильно выросла - с $46 тыс. до $69 тыс. Это в рамках высокой волатильности, но всё же исторические максимумы преодолены - большой успех для крипты. На фоне новостей цена Ether за последнюю неделю выросла на 20%+.

Фонды на Ether рынку будут интересны, но сейчас его капитализация ниже примерно в три раза, чем у биткоина. Поэтому большого потока средств сложно ожидать - их едва ли переварит предложение. В фонды биткоина с января 2024г пришло порядка $60 млрд.

И как я уже писал, крипта всё больше напоминает акции - они сильно скоррелированы, а от кризисных явлений не защищают. Для диверсификации новые фонды полезны, но только в смысле увеличения числа активов, а не какого-то совершенно иного содержания оптимального портфеля.

#Crypto #Ether #SEC #US

И хотя сегодня рынки (особенно японский) уже отскочили, мой посыл остался неизменным :) "don't worry, be happy!" Долгосрочный инвестор должен игнорировать новости.

https://www.forbes.ru/mneniya/518421-moment-dla-paniki-kak-plohie-novosti-obrusili-mirovye-birzi

#OptimalPortfolio #Stocks #Crypto #US #Japan