Эксперимент в Турции: новый шаг в снижении валютного давления?

(Спасибо Илье за предложение написать этот пост).

В Турции решили попробовать снизить давление на внутренний валютный рынок через специфические депозиты. Если кратко, то пока итоговая ставка (=Z) по вкладам в лирах на сроки 3, 6, 9 или 12 месяцев будет считаться как максимум из ставки банка (=X) по этому депозиту в лирах, или изменения курса лиры за срок депозита (=Y), то есть Z=max(X,Y). Выглядит примерно как "опцион" на курс, и теоретически может гарантировать граждан от рисков ослабления лиры, а также снизить их желание держать доллары - таким образом снижая давление на курс сегодня.

Почему ЦБ и Минфину Турции приходится искать инструменты? Потому что (чистые) международные резервы низкие. Я видел разные оценки, речь скорее всего про менее $30 млрд. при том, что экономика по ВВП (в номинальных) долларах более $700 млрд. Если граждане предъявят спрос, а ЦБ решится поддерживать валюту интервенциями, они могут очень быстро разобрать остающиеся резервы. Плюс уважаемый президент Эрдоган настаивает на не повышении ставки ЦБ, которая сейчас 14% при инфляции более 20%, и поэтому лира не становится привлекательнее.

Насколько эта политика, сильно отличающаяся от политики российского ЦБ "дадим валютные РЕПО и свопы, то есть на время", или от "повышай ставку, делай активы в лире более ценными", или "идём к МВФ за деньгами, чтобы снизить риски валютного кризиса", прорывом в макроэкономической мысли? Если я правильно понял идею, то компенсация сейчас фактически задевает только изменение курса, то есть делает депозиты чуть более ценными, чем наличную валюту. Курс на объявлении сильно укрепился, на рынке Турции были продажи долларов.

Насколько эта политика окажется дорогой для государства - покажет уже первый тест через три месяца, когда мы увидим, конвертируют ли граждане свои "опционные" средства в доллары. И что будут делать банки, если граждане массово понесут им вклады в лирах, рискнут ли инвестировать в экономику, какие будут выставлять ставки по кредитам и депозитам?
Другой вопрос: сможет ли Минфин расплатиться по таким обязательствам на фоне дефицита бюджета (конечно, ЦБ сможет покупать обязательства, но не приведёт ли это к ожидаемой девальвации через 12 месяцев)?
И третий вопрос: будут ли сильный рост экономики и зарплат сопровождать уже наблюдавшуюся девальвацию лиры, если цены на некоторые товары и услуги, тот же туризм, будут выставляться в долларах или евро?

В целом, я смотрю на этот кейс с воодушевлением, буду рассказывать его на курсе макро (стартует в январе в РЭШ). Коллеги уже попробовали оценить возможные расходы государства из-за этих гарантий, по их мнению, речь идёт про $6-7 млрд. Но сейчас правильно понять размер, мне кажется, совершенно нереально, хотя гражданам должно стать чуть лучше. Лично я не верю, что Турция уходит этой мерой от валютного кризиса, пусть он случится в 2023, а не в 2021. Очень надеюсь, что кризиса не будет, и что рост экономики продолжится - Турция важный для нас торговый партнёр, а отдых в Турции один из лучших для россиян по соотношению цена-качество.

#Turkey

Эксперимент в Турции продолжается.

Уважаемый министр финансов Турции предлагает гражданам подавать в суд на экспертов, которые высказываются о поведении курса лиры. Вероятно, это не первый такой опыт, но безусловно, кейс Турции очень любопытен для разбора!

Интересно, перестанут ли аналитики отдавать прогнозы в Bloomberg или Thomson Reuters, или предложение пока касается только социальных сетей. (И Телеграм социальная ли сеть?)

#Turkey

Макро и "здравый смысл".

Я регулярно слышу от коллег, что макроэкономика - это не наука, а "здравый смысл". Что достаточно посмотреть на некоторые показатели (но не ВВП! ВВП не мера благосостояния! не смотрите на неё!), и будет "всё понятно про страну".

Пример такого упражнения про Турцию - снова от Аджемоглу. В России он больше известен как соавтор книги "Почему одни страны богатые, а другие бедные". Как турок, он регулярно пишет подобные статьи и колонки именно про Турцию.

Я посмотрел, что он думал в прошлом (спойлер: одна и та же волынка). Вот текст 2019 года. Что же он утверждает (в абстракте)?

1) "Рост экономики с 2001 по 2018 примерно 5,7% в год" - ок Зафиксируем, это очень высокие темпы, и Турция догоняет в своём развитии США.

2) "Но качество этого роста плохое... с почти нулевым ростом факторной производительности (TFP)... неправильным распределением ресурсов, в том числе в строительство... и ростом кредитования" - это вообще не ОК. Кредитование нормально (посмотрите, как оно растёт в Китае или Японии), строительство нормально (во многих странах это больше половины инвестиций), TFP растёт по большинству исследований. Более того, есть статьи, которые показывают неточность оценок TFP из-за плохого учёта неформального сектора.

3) И главное, почему же Аджемоглу считает Турцию неуспешной? "Этот рост низкого качества и неравный по населению связан с ухудшением экономических институтов, которые следуют размытию политических институтов". То есть, как он сам показывает, неравенство в Турции такое же, как в США, России, Китае, ниже Бразилии, но это его не устраивает. А Эрдоган ему не нравится, и поэтому "размытие", ну ок.

Тем временем у Турции продолжает расти ВВП по ППС на душу, и даже землетрясение не остановит экономику.

Вывод: будущий нобелевский лауреат пишет "институты загубили Турцию", но неправильно работает с данными, неверно оценивает производительность и игнорирует большой рост ВВП. Значит, читать Аджемоглу про Турцию не нужно.

#Macro #Turkey #Acemoglu

Возвращаюсь на Форбс: про Турцию.

Кратко: Низкие ставки в экономике в долгосрочной перспективе могут привести к росту, но пример Турции показывает, что идти к этой цели нужно не путем снижения ставок любой ценой, невзирая на инфляцию, а с помощью стабилизации финансовых и экономических условий по образцу развитых стран.

https://www.forbes.ru/mneniya/491676-makroekonomiceskij-eksperiment-o-cem-govorat-priklucenia-stavki-tureckogo-cb

#Turkey #MacroPolicy #CB #Forbes