#обзордня
ОБЗОР ДНЯ 🗓 16 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 96,71 (-0,73%)
🆕️ Размещения
Автодор заместил на бирже новый выпуск БО-005Р-03
ЭкономЛизинг закончил размещение нового выпуска 001Р-05
Фармкомпания Озон на сборе заявок в новый выпуск 001P-02 установила купон 13% годовых. Срок обращения облигации - 3 года
Минфин Республики Беларусь 24 августа на Белорусской валютно-фондовой бирже проведет размещение гособлигаций номинированных в юанях
🅾 Отчеты
ВсеИнструменты (1пг/2023)
Выручка: 56 млрд.руб. (+46%)
Чистая прибыль: 1,7 млрд.руб. (+200%)
🅿 Рейтинги
Медси - Эксперт РА повысило рейтинг с ruA+ до ↗ ruAА-, прогноз стабильный
АФК Система - Акра присвоило рейтинг AA-(RU), прогноз стабильный
Трансмашхолдинг - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔ ruAА, прогноз стабильный
🆙️️ Сделки
Купил: Автодор 005Р-03
Первичное размещение: ЭкономЛизинг
Продал: Роснано 002Р-04 (984,4 / все), МВ Финанс 001Р-02 (часть), МаксимаТелеком (977,9 / все)
ОБЗОР ДНЯ 🗓 16 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 96,71 (-0,73%)
🆕️ Размещения
Автодор заместил на бирже новый выпуск БО-005Р-03
ЭкономЛизинг закончил размещение нового выпуска 001Р-05
Фармкомпания Озон на сборе заявок в новый выпуск 001P-02 установила купон 13% годовых. Срок обращения облигации - 3 года
Минфин Республики Беларусь 24 августа на Белорусской валютно-фондовой бирже проведет размещение гособлигаций номинированных в юанях
🅾 Отчеты
ВсеИнструменты (1пг/2023)
Выручка: 56 млрд.руб. (+46%)
Чистая прибыль: 1,7 млрд.руб. (+200%)
🅿 Рейтинги
Медси - Эксперт РА повысило рейтинг с ruA+ до ↗ ruAА-, прогноз стабильный
АФК Система - Акра присвоило рейтинг AA-(RU), прогноз стабильный
Трансмашхолдинг - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔ ruAА, прогноз стабильный
🆙️️ Сделки
Купил: Автодор 005Р-03
Первичное размещение: ЭкономЛизинг
Продал: Роснано 002Р-04 (984,4 / все), МВ Финанс 001Р-02 (часть), МаксимаТелеком (977,9 / все)
Энергоника - обзор последних отчетов к размещению
Посмотрел последние отчеты. Сравнил их с предыдущим обзором. Удивительно, как меньше, чем за год меняются подходы к оценке эмитентов. И, вроде, изменения косметические, а результаты и выводы меняются на практически противоположные
Основные финансовые результаты:
🟢 Выручка: 2022 – 250,2 млн. (🔼 +2%) ➡️ 1п2023 – 151 млн. (🔼 +16%)
🟡 EBIT(DA): 2022 - 165 млн. (🔼 +1%) ➡️ EBIT 1п2023 – 31 млн. (🔼 +24%)
🟢 Рентабельность по EBITDA 2022: 65,8%
🟡 Чистая прибыль: 2022 - 6,5 млн. (🔼 +30%) ➡️ 1п2023 – 5,4 млн. (🔻 +31%)
🟢 Денежный поток от операций (OCF): 2022 +96,7 млн. ➡️ 1п2023 (оценка) +60 млн., остаток кэша на балансе на 30.06.23 – 12 млн.
🟢 Финансовый долг: 391 млн. (🔺 7%) ➡️ 1п2023 – 371 млн. (🔽 5%), краткосрочного долга – всего 2%
Компания имеет большую амортизацию. Соответственно, EBIT и EBITDA сильно отличается. В результате некоторые показатели 2023 года не поддаются расчету или оценены очень приблизительно. Также напоминаю, что финансовая модель у компании очень специфичная – это длительные сервисные контракты, которые возвращают средства от инвестиций, сделанных на заемные средства. Туда же еще и факторинг примешивается, который выбирает деньги от этих сервисных контрактов.
Что мы видим по основным показателям отчетности: колоссальная рентабельность по EBITDA и отличный денежный поток от операций – компания как будто генерит деньги, аки печатный станок. На самом деле значительная часть этих денег съедается некими «прочими платежами» в финансовых операциях и инвестициями в модернизацию новых объектов. Предполагаю, что это как раз и есть факторинг.
Как результат – свободный денежный поток и чистая прибыль стремятся к нулю. Компания тратит все, что зарабатывает, на обслуживание долгов и инвестиции в новые объекты. Дивиденды не платятся. Зато бизнес все-таки растет. Задумка в том, что если остановить развитие (продажу и инвестиции в новые проекты), то прибыль и свободный денежный поток рванут вверх, т.к. поступления будущих периодов как бы гарантированы с минимальными издержками. Но это не точно.
Коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): 2022 - 2,93 ➡️ 1п2023 – 2,67
Чистый долг / EBIT(DA) (🟢<2,5): 2022 – 1,32➡️ 1п2023 – 2,1
EBIT(DA) / Проценты к уплате (🟢>3): 2022 – 3,05
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 2022 – 0,28 ➡️ 1п2023 – 0,33
Z-счет Альтмана 2022 (🔴<1,23): -1,16
Судя по коэффициентам долговой нагрузки, все не так страшно, как казалось в прошлом году. Собственного капитала крайне мало, зато правильно посчитанная EBITDA как бы без проблем покрывает имеющийся долг и проценты по нему. Если добавить к этому всего 2% краткосрочного долга, то, казалось бы, можно выдохнуть, и риски дефолта выкинуть из головы. Но Альтман кричит, что компания уже в дефолте из-за вопиюще низкой ликвидности. Что это значит?
У Энергоники есть практически 300 млн. кредиторской задолженности, которая покрыта ликвидными активами всего на треть. Как будут отдавать? Чтобы понять, что с кредиторкой, лезу в расшифровку (раздел 5.3), и у меня волосы дыбом встают. Порядок цифр не бьется с балансом в 3 раза. Опять скам в отчетности? Если что, основная кредиторка – это задолженность перед поставщиками. Дебиторкой и деньгами она не покрыта и близко. Думается мне, что за этим и нужен следующий облигационный займ.
Кредитный рейтинг и скоринг:
✅ BB+ от Эксперт РА от 29.06.23, прогноз ↗️позитивный
✅ Скоринг Интерфакса B+ по отчету за 31.03.23 г.
Установление позитивного прогноза обусловлено ожиданиями агентства по увеличению Компанией контрактной базы в 2023 году, что может привести к росту EBITDA и снижению долговой и процентной нагрузки. Ага, как же! В дополнение к имеющимся 370 млн. сейчас хотят привлечь дополнительно еще 300 под 16%. А EBIT пока растет только на 25%, выручка – на 16%. Что-то мне подсказывает, что Эксперт РА будет разочаровано в своих ожиданиях.
#ОбзорВДО
@CORPBONDS
Посмотрел последние отчеты. Сравнил их с предыдущим обзором. Удивительно, как меньше, чем за год меняются подходы к оценке эмитентов. И, вроде, изменения косметические, а результаты и выводы меняются на практически противоположные
Основные финансовые результаты:
🟢 Выручка: 2022 – 250,2 млн. (🔼 +2%) ➡️ 1п2023 – 151 млн. (🔼 +16%)
🟡 EBIT(DA): 2022 - 165 млн. (🔼 +1%) ➡️ EBIT 1п2023 – 31 млн. (🔼 +24%)
🟢 Рентабельность по EBITDA 2022: 65,8%
🟡 Чистая прибыль: 2022 - 6,5 млн. (🔼 +30%) ➡️ 1п2023 – 5,4 млн. (🔻 +31%)
🟢 Денежный поток от операций (OCF): 2022 +96,7 млн. ➡️ 1п2023 (оценка) +60 млн., остаток кэша на балансе на 30.06.23 – 12 млн.
🟢 Финансовый долг: 391 млн. (🔺 7%) ➡️ 1п2023 – 371 млн. (🔽 5%), краткосрочного долга – всего 2%
Компания имеет большую амортизацию. Соответственно, EBIT и EBITDA сильно отличается. В результате некоторые показатели 2023 года не поддаются расчету или оценены очень приблизительно. Также напоминаю, что финансовая модель у компании очень специфичная – это длительные сервисные контракты, которые возвращают средства от инвестиций, сделанных на заемные средства. Туда же еще и факторинг примешивается, который выбирает деньги от этих сервисных контрактов.
Что мы видим по основным показателям отчетности: колоссальная рентабельность по EBITDA и отличный денежный поток от операций – компания как будто генерит деньги, аки печатный станок. На самом деле значительная часть этих денег съедается некими «прочими платежами» в финансовых операциях и инвестициями в модернизацию новых объектов. Предполагаю, что это как раз и есть факторинг.
Как результат – свободный денежный поток и чистая прибыль стремятся к нулю. Компания тратит все, что зарабатывает, на обслуживание долгов и инвестиции в новые объекты. Дивиденды не платятся. Зато бизнес все-таки растет. Задумка в том, что если остановить развитие (продажу и инвестиции в новые проекты), то прибыль и свободный денежный поток рванут вверх, т.к. поступления будущих периодов как бы гарантированы с минимальными издержками. Но это не точно.
Коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): 2022 - 2,93 ➡️ 1п2023 – 2,67
Чистый долг / EBIT(DA) (🟢<2,5): 2022 – 1,32➡️ 1п2023 – 2,1
EBIT(DA) / Проценты к уплате (🟢>3): 2022 – 3,05
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 2022 – 0,28 ➡️ 1п2023 – 0,33
Z-счет Альтмана 2022 (🔴<1,23): -1,16
Судя по коэффициентам долговой нагрузки, все не так страшно, как казалось в прошлом году. Собственного капитала крайне мало, зато правильно посчитанная EBITDA как бы без проблем покрывает имеющийся долг и проценты по нему. Если добавить к этому всего 2% краткосрочного долга, то, казалось бы, можно выдохнуть, и риски дефолта выкинуть из головы. Но Альтман кричит, что компания уже в дефолте из-за вопиюще низкой ликвидности. Что это значит?
У Энергоники есть практически 300 млн. кредиторской задолженности, которая покрыта ликвидными активами всего на треть. Как будут отдавать? Чтобы понять, что с кредиторкой, лезу в расшифровку (раздел 5.3), и у меня волосы дыбом встают. Порядок цифр не бьется с балансом в 3 раза. Опять скам в отчетности? Если что, основная кредиторка – это задолженность перед поставщиками. Дебиторкой и деньгами она не покрыта и близко. Думается мне, что за этим и нужен следующий облигационный займ.
Кредитный рейтинг и скоринг:
✅ BB+ от Эксперт РА от 29.06.23, прогноз ↗️позитивный
✅ Скоринг Интерфакса B+ по отчету за 31.03.23 г.
Установление позитивного прогноза обусловлено ожиданиями агентства по увеличению Компанией контрактной базы в 2023 году, что может привести к росту EBITDA и снижению долговой и процентной нагрузки. Ага, как же! В дополнение к имеющимся 370 млн. сейчас хотят привлечь дополнительно еще 300 под 16%. А EBIT пока растет только на 25%, выручка – на 16%. Что-то мне подсказывает, что Эксперт РА будет разочаровано в своих ожиданиях.
#ОбзорВДО
@CORPBONDS
Что на рынках за вчера
Продолжаем наблюдать за рынками в ежедневном режиме:
Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔻 -2,11%
Индекс ОФЗ RGBI (ценовой) 🔼+0,3%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP (ценовой) 🔼+0,12%
Индекс ВДО RUEYBCS CP (ценовой) 🔼+0,31%
Акции упали, а все облигации наконец отскочили. Из условно позитивных новостей для долгового рынка - вчерашнее совещание по валютному контролю, которое сразу вслелило оптимизм в рынок. В результате принято очень типичное для России решение:
По итогам встречи ... власти решили пока не вводить нормативы обязательной продажи валютной выручки; экспортеры добровольно согласились увеличить ее 😁
https://www.rbc.ru/finances/17/08/2023/64dd8f679a79476d5acd69b4
В результате доллар в моменте на отметке 94,6 руб. Что это? Кризис миновал, меры регулирования сработали и коррекция закончена? Я в этом совершенно не уверен. Скажу больше: я сомневаюсь, что это так. Индикатором для меня является динамика ОФЗ, а там все неоднозначно:
✅ Ключевая ставка на уровне 12%, а короткие ОФЗ не дают пока и доходности в 11%. Никаких сигналов к тому, что ЦБ в сентябре сразу начнет снижение пока нет. Значит ближний конец еще должен расти
✅ Поведение кривой внутри дня очень противоречиво. Вчера к закрытию основной сессии на 18:45 тренды были абсолютно понятны и логичны - коротких хвост вырос до отметок 10,7%, а дальний планомерно снижался. Дело определенно шло в сторону инверсии. Далее на вечерней сессии физики все выкупили и картина изменилась радикально - доходности снизились по всей длине кривой
✅ Объемы торгов в ОФЗ, насколько я могу судить, в последние дни небольшие. То есть системные банки (основные продавцы) затаились и чего-то ждут. После прошлого повышения ставки было также. Они вернулись на рынок дней через 5 после решения ЦБ и весь этот бодрый отскок за пару дней "залили". У меня предположение, что они (системные банки) сами не принимают решение так быстро и пока просто оценивают рынок и последствия принимаемых регуляторами мер. Возможно, ждут дальнейших сигналов по динамике ставки.
Поэтому я пока остаюсь при своем мнении: доходности хотя бы самых коротких ОФЗ должны примерно уравняться с ключевой ставкой (если ЦБ не даст срочного сигнала о смягчении ДКП в сентябре). Все это должно потянуть по цепочке коррекцию средних ОФЗ, корпоратов первого и второго эшелонов, а затем ВДО.
P.S. Кстати, интересный феномен произошел с LQDT в последние дни. Рыночная стоимость пая сильно оторвалась от стоимости чистых активов. Сейчас разрыв 0,12%, что сопоставимо с ростом LQDT за всю прошлую неделю. Я ожидал, что маркет-мейкет в этом активе будет четко держать цену вокруг СЧА фонда, но он толи не справился, толи схалтурил. Вчера на закрытии цены были еще выше. Так что те, кто вошел в LQDT 1-2 дня назад (включая меня) рискуют просидеть с небольшим убытком в течение 3-5 рабочих дней. Я такого раньше не видел
Продолжаем наблюдать за рынками в ежедневном режиме:
Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔻 -2,11%
Индекс ОФЗ RGBI (ценовой) 🔼+0,3%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP (ценовой) 🔼+0,12%
Индекс ВДО RUEYBCS CP (ценовой) 🔼+0,31%
Акции упали, а все облигации наконец отскочили. Из условно позитивных новостей для долгового рынка - вчерашнее совещание по валютному контролю, которое сразу вслелило оптимизм в рынок. В результате принято очень типичное для России решение:
По итогам встречи ... власти решили пока не вводить нормативы обязательной продажи валютной выручки; экспортеры добровольно согласились увеличить ее 😁
https://www.rbc.ru/finances/17/08/2023/64dd8f679a79476d5acd69b4
В результате доллар в моменте на отметке 94,6 руб. Что это? Кризис миновал, меры регулирования сработали и коррекция закончена? Я в этом совершенно не уверен. Скажу больше: я сомневаюсь, что это так. Индикатором для меня является динамика ОФЗ, а там все неоднозначно:
✅ Ключевая ставка на уровне 12%, а короткие ОФЗ не дают пока и доходности в 11%. Никаких сигналов к тому, что ЦБ в сентябре сразу начнет снижение пока нет. Значит ближний конец еще должен расти
✅ Поведение кривой внутри дня очень противоречиво. Вчера к закрытию основной сессии на 18:45 тренды были абсолютно понятны и логичны - коротких хвост вырос до отметок 10,7%, а дальний планомерно снижался. Дело определенно шло в сторону инверсии. Далее на вечерней сессии физики все выкупили и картина изменилась радикально - доходности снизились по всей длине кривой
✅ Объемы торгов в ОФЗ, насколько я могу судить, в последние дни небольшие. То есть системные банки (основные продавцы) затаились и чего-то ждут. После прошлого повышения ставки было также. Они вернулись на рынок дней через 5 после решения ЦБ и весь этот бодрый отскок за пару дней "залили". У меня предположение, что они (системные банки) сами не принимают решение так быстро и пока просто оценивают рынок и последствия принимаемых регуляторами мер. Возможно, ждут дальнейших сигналов по динамике ставки.
Поэтому я пока остаюсь при своем мнении: доходности хотя бы самых коротких ОФЗ должны примерно уравняться с ключевой ставкой (если ЦБ не даст срочного сигнала о смягчении ДКП в сентябре). Все это должно потянуть по цепочке коррекцию средних ОФЗ, корпоратов первого и второго эшелонов, а затем ВДО.
P.S. Кстати, интересный феномен произошел с LQDT в последние дни. Рыночная стоимость пая сильно оторвалась от стоимости чистых активов. Сейчас разрыв 0,12%, что сопоставимо с ростом LQDT за всю прошлую неделю. Я ожидал, что маркет-мейкет в этом активе будет четко держать цену вокруг СЧА фонда, но он толи не справился, толи схалтурил. Вчера на закрытии цены были еще выше. Так что те, кто вошел в LQDT 1-2 дня назад (включая меня) рискуют просидеть с небольшим убытком в течение 3-5 рабочих дней. Я такого раньше не видел
Про инфляцию
Росстат опубликовал свежие данные по инфляции за неделю с 8 по 14 августа. Инфляция составила 0,1%. В результате годовая инфляция ускорилась до 4,6%, накопленная с начала 2023 года составила 3,52%.
А на картинке помесячная инфляция с января 2022 года. Как видно, дефляционная база в августе заканчивается, то есть темпы роста накопленной за 365 дней инфляции сильно спадут.
А вот для свежести картины еженедельные темпы инфляции последних недель июля: 0,13%, 0,23%, 0,18%. А за первые 2 недели августа у нас пока только +0,11%. Так что за август "пикового" значения июля мы, скорее всего не достигнем. А, возможно, у нас вообще будет самая низкая месячная инфляция с октября прошлого года.
У меня пока статистика не срастается с бабайкой о разгоне инфляции. Вчера на совещании в верхах введено валютное саморегулирование, которое должно охладить курсы валют. Пока все это говорит о том, что в сентябре на очередном заседании ЦБ как минимум не должен снова повышать ставку
#аналитика
Росстат опубликовал свежие данные по инфляции за неделю с 8 по 14 августа. Инфляция составила 0,1%. В результате годовая инфляция ускорилась до 4,6%, накопленная с начала 2023 года составила 3,52%.
А на картинке помесячная инфляция с января 2022 года. Как видно, дефляционная база в августе заканчивается, то есть темпы роста накопленной за 365 дней инфляции сильно спадут.
А вот для свежести картины еженедельные темпы инфляции последних недель июля: 0,13%, 0,23%, 0,18%. А за первые 2 недели августа у нас пока только +0,11%. Так что за август "пикового" значения июля мы, скорее всего не достигнем. А, возможно, у нас вообще будет самая низкая месячная инфляция с октября прошлого года.
У меня пока статистика не срастается с бабайкой о разгоне инфляции. Вчера на совещании в верхах введено валютное саморегулирование, которое должно охладить курсы валют. Пока все это говорит о том, что в сентябре на очередном заседании ЦБ как минимум не должен снова повышать ставку
#аналитика
Племзавод Победа допустит на выходных техдефолт из-за ареста счетов
Эмитент сообщает на сайте раскрытия, что в настоящее время не может исполнять свои обязательства, в том числе осуществлять выплату купонного дохода по облигациям.
"В ближайшее время ОАО "Агрофирма-племзавод "Победа" ожидает вынесения Лабинским городским судом Краснодарского края соответствующего судебного акта по результатам рассмотрения заявления общества по отмене/изменению обеспечительных мер, и, после принятия судом такого судебного акта, ОАО "Агрофирма-племзавод "Победа" будет производить выплату купонного дохода по облигациям", - отмечает компания.
Облигации Победа1Р1 на момент подготовки публикации котировались на уровне 84,4% от номинала. Рынок свято верит в эмитента и его способность обслуживать долг!
Эмитент сообщает на сайте раскрытия, что в настоящее время не может исполнять свои обязательства, в том числе осуществлять выплату купонного дохода по облигациям.
"В ближайшее время ОАО "Агрофирма-племзавод "Победа" ожидает вынесения Лабинским городским судом Краснодарского края соответствующего судебного акта по результатам рассмотрения заявления общества по отмене/изменению обеспечительных мер, и, после принятия судом такого судебного акта, ОАО "Агрофирма-племзавод "Победа" будет производить выплату купонного дохода по облигациям", - отмечает компания.
Облигации Победа1Р1 на момент подготовки публикации котировались на уровне 84,4% от номинала. Рынок свято верит в эмитента и его способность обслуживать долг!
#обзордня
ОБЗОР ДНЯ 🗓 17 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 93,75 (-3,06%)
🆕️ Размещения
Энергоника разместила на бирже новый пятилетний выпуск 001P-04
VK (Мэйл.ру) готовится разместить на бирже замещающие облигации
Новотранс зарегистрировал новый выпуск 001Р-04
Гарант-Инвест зарегистрировал новый выпуск 002Р-07
🅿 Рейтинги
АСПЭК-Домстрой - Эксперт РА повысило рейтинг с ruB до ↗ ruB+, прогноз стабильный
Россельхозбанк - НКР присвоило рейтинг AA+.ru, прогноз стабильный
🆙️️ Сделки
Купил: Автодор 005Р-03, ПИМ БО-02, Быстроденьги 002Р-02, Джи-Групп 002Р-01, Лизинг-Трейд 001Р-08, МГКЛ 001Р-04, РитейлБелФинанс 001Р-02, СФО ВТБ РКС-1, ТД РКС 002Р-03, ВСК 001Р-04
Первичное размещение: Энергоника 04
ОБЗОР ДНЯ 🗓 17 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 93,75 (-3,06%)
🆕️ Размещения
Энергоника разместила на бирже новый пятилетний выпуск 001P-04
VK (Мэйл.ру) готовится разместить на бирже замещающие облигации
Новотранс зарегистрировал новый выпуск 001Р-04
Гарант-Инвест зарегистрировал новый выпуск 002Р-07
🅿 Рейтинги
АСПЭК-Домстрой - Эксперт РА повысило рейтинг с ruB до ↗ ruB+, прогноз стабильный
Россельхозбанк - НКР присвоило рейтинг AA+.ru, прогноз стабильный
🆙️️ Сделки
Купил: Автодор 005Р-03, ПИМ БО-02, Быстроденьги 002Р-02, Джи-Групп 002Р-01, Лизинг-Трейд 001Р-08, МГКЛ 001Р-04, РитейлБелФинанс 001Р-02, СФО ВТБ РКС-1, ТД РКС 002Р-03, ВСК 001Р-04
Первичное размещение: Энергоника 04
Что на рынках за вчера
4й день с внеочередного поднятия ставки:
Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔼+0,31%
Индекс ОФЗ RGBI (ценовой) 🔼+0,29%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP (ценовой) 🔼+0,21%
Индекс ВДО RUEYBCS CP (ценовой) 🔼+0,24%
Все активы явно отскакивают. Кривая ОФЗ снизилась по всей длине. В торги гос.бумагами возвращаются объемы. За вчера уже вижу 5 бумаг, где наторговали за день на миллиард и более. В предыдущие дни таких объемов не было. В самой короткой ОФЗ 26223 объем торгов за день составил более 4 млрд. Доходность в основную сессию (с объемами) держалась на уровне 10,3%. Так что в игру вступили системные банки и они считают эти доходности приемлемыми.
Посмотрел ставки новых депозитов. Основной диапазон на уровне 10,5-11,5%. Есть предложения и на уровне 12-13%, но они редкие и все "с особенностями". Удивительно, почему доходности не подтягиваются к ключевой ставке? Особенно по коротким ОФЗ. Ведь тот же РЕПО с ЦК, который сейчас дает около 11-11,5% - это прямой конкурент ОФЗ по надежности. Но короткие ОФЗ стабилизируются на уровне ниже 10,5%. Я вижу только один вариант ответа:
Рынок не просто не верит в дальнейшее повышение ставки. Рынок теперь закладывает ее снижение на ближайших заседаниях. Если не в сентябре, то в октябре. Что еще говорит за такие предположения:
✅ Падающий доллар и укрепляющийся рубль (со всеми мерами валютного саморегулирования)
✅ Фактическая инфляция, которая прекратила свой рост еще после увеличения ставки на 1% (может, совпадение?)
✅ Стабилизировавшийся в пределах плановых значений дефицит бюджета
✅ Потихоньку растущая нефть
Сюда еще надо добавить, что денег на рынке много и инвесторы уже как-то не горят желанием распродавать активы, т.к. деть деньги сейчас особо некуда. Как же стремительно поменялся рынок! Всего за пару дней!
Похоже, мой прогноз теперь надо корректировать. Если текущие уровни ОФЗ считать примерно равновесными, то на дюрации в 2 года сейчас доходности около 10,5%. Последняя модель рынка показала, что спрэд между рейтинговыми группами сократился примерно в 1,5 раза. Таким образом получается, что средние доходности ВДО должны расположиться где-то на уровне 14,5%, а не 15-16%, как я предполагал ранее. А, значит, новым размещениям достаточно давать премию всего 1-1,5% к тому, что мы видели в июне-июле, чтобы быть в рынке.
Пока так, но ситуация сейчас каждый день меняется
4й день с внеочередного поднятия ставки:
Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔼+0,31%
Индекс ОФЗ RGBI (ценовой) 🔼+0,29%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP (ценовой) 🔼+0,21%
Индекс ВДО RUEYBCS CP (ценовой) 🔼+0,24%
Все активы явно отскакивают. Кривая ОФЗ снизилась по всей длине. В торги гос.бумагами возвращаются объемы. За вчера уже вижу 5 бумаг, где наторговали за день на миллиард и более. В предыдущие дни таких объемов не было. В самой короткой ОФЗ 26223 объем торгов за день составил более 4 млрд. Доходность в основную сессию (с объемами) держалась на уровне 10,3%. Так что в игру вступили системные банки и они считают эти доходности приемлемыми.
Посмотрел ставки новых депозитов. Основной диапазон на уровне 10,5-11,5%. Есть предложения и на уровне 12-13%, но они редкие и все "с особенностями". Удивительно, почему доходности не подтягиваются к ключевой ставке? Особенно по коротким ОФЗ. Ведь тот же РЕПО с ЦК, который сейчас дает около 11-11,5% - это прямой конкурент ОФЗ по надежности. Но короткие ОФЗ стабилизируются на уровне ниже 10,5%. Я вижу только один вариант ответа:
Рынок не просто не верит в дальнейшее повышение ставки. Рынок теперь закладывает ее снижение на ближайших заседаниях. Если не в сентябре, то в октябре. Что еще говорит за такие предположения:
✅ Падающий доллар и укрепляющийся рубль (со всеми мерами валютного саморегулирования)
✅ Фактическая инфляция, которая прекратила свой рост еще после увеличения ставки на 1% (может, совпадение?)
✅ Стабилизировавшийся в пределах плановых значений дефицит бюджета
✅ Потихоньку растущая нефть
Сюда еще надо добавить, что денег на рынке много и инвесторы уже как-то не горят желанием распродавать активы, т.к. деть деньги сейчас особо некуда. Как же стремительно поменялся рынок! Всего за пару дней!
Похоже, мой прогноз теперь надо корректировать. Если текущие уровни ОФЗ считать примерно равновесными, то на дюрации в 2 года сейчас доходности около 10,5%. Последняя модель рынка показала, что спрэд между рейтинговыми группами сократился примерно в 1,5 раза. Таким образом получается, что средние доходности ВДО должны расположиться где-то на уровне 14,5%, а не 15-16%, как я предполагал ранее. А, значит, новым размещениям достаточно давать премию всего 1-1,5% к тому, что мы видели в июне-июле, чтобы быть в рынке.
Пока так, но ситуация сейчас каждый день меняется
Завод КЭС - обзор отчета за 1п 2023
Напомню, что по состоянию на конец 2022 года краткосрочный долг составлял 69% общей долговой нагрузки на балансе эмитента и в 3 раза превышал размер годовой прибыли. Значит, в текущем году нас неизбежно ждало рефинансирование. В частности, в октябре эмитента ждет амортизация выпуска ЗавдКЭС1P2 на 60 млн. Остальное, видимо, банковские кредиты.
Основные финансовые результаты 1го полугодия:
🟢 Выручка: 672 млн. (🔼 41,2%)
🟡 EBIT: 55 млн. (🔻 19%)
🟡 Рентабельность по EBIT: 🔻 8,2%
🟡 Чистая прибыль: 7,6 млн. (🔼 70%)
🔴 Денежный поток от операций (*оценка): -43 млн.
🟢 Финансовый долг 725 млн. (🔺 4,3%), а вот доля краткосрочных займов немного сократилась до 65,5% или 475 млн. (сокращение за счет роста долгосрочного долга)
Не сказать, чтобы последний отчет был сильно позитивным. За ростом выручки стоит снижение прибыли до налогов и процентов (EBIT), сокращение рентабельности и рост долговой нагрузки. Также у меня 2 новых трюка, подробнее о которых напишу в ближайшее время: это расчет денежного потока от операций по другим формам отчетности и проверка на скам. Так вот, денежный поток от операций в текущем году, предположительно, отрицательный или околонулевой.
Еще интереснее проверка на скам: нераспределенная прибыль за период выросла на 11,6 млн., а чистая прибыль за тот же период составила всего 7,6 млн. Логично, что собственник выплатил за период отрицательные дивиденды в районе -4 млн. руб. Теперь скажите мне, что мы думаем о достоверности такой отчетности? 😁
Коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): 2,67
Чистый долг / EBIT(DA) (🟡 от 2,5 до 4): 2,83
EBIT / Проценты к уплате (🔴<1,5): 1,15
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,44
Z-счет Альтмана 2022 (🟡 от 1,23 до 2,6): 1,61
Все метрики говорят, что предприятие не очень финансово устойчиво. За счет снижения EBIT коэффициент покрытия процентов снизился почти до единицы. То есть завод работает только на обслуживание долгов. Ликвидность с прошлого года не выправилась. Даже Альтман видит явные риски дефолта по прошлогоднему более позитивному отчету.
Кредитный рейтинг и скоринг:
🔼 BB- от НКР от 22.04.23, прогноз стабильный
✅ Скоринг Интерфакса BB по отчету за 31.03.23 г.
Итак, перед нами эмитент, имеющий проблемы с ликвидностью, непокрытый прибылью краткосрочный долг, отрицательный денежный поток и скам в отчетности. Можно еще добавить, что выручка принципиально не росла с 2018 года. Но обращающиеся сейчас на вторичном рынке выпуски эмитента торгуются с доходностями на уровне длинных ОФЗ +0,3-1%, что даже для текущего безумного рынка ниже их справедливых уровней.
На мой взгляд, этот феномен связан с эмоциональным доверием рынка к директору компании Расиму Киямову, который активно общается с инвесторами через Youtube и даже инвесторские чаты. У него сложилась репутация «бойца, который будет бороться до конца в любой ситуации». Показательным было проблемное рефинансирование осенью прошлого года, с которым предприятие в итоге справилось. Сейчас ситуация не насколько драматичная, как тогда.
Оценка нового выпуска Завод КЭС-001Р-04 пока не до конца понятна. Пару дней назад выпуск казался не интересным и уходил даже ниже номинала, но рынок начал отскакивать. К предыдущим выпускам данного эмитента новое размещение по-прежнему выглядит интересно. По состоянию на сегодня я бы оценил YTM нового выпуска, как +1% к его справедливому уровню, но тут надо оговариваться, что рейтинг BB- сейчас в принципе сильно "просажен" и всей когортой выглядит несколько переоцененным
#ОбзорВДО
@CORPBONDS
Напомню, что по состоянию на конец 2022 года краткосрочный долг составлял 69% общей долговой нагрузки на балансе эмитента и в 3 раза превышал размер годовой прибыли. Значит, в текущем году нас неизбежно ждало рефинансирование. В частности, в октябре эмитента ждет амортизация выпуска ЗавдКЭС1P2 на 60 млн. Остальное, видимо, банковские кредиты.
Основные финансовые результаты 1го полугодия:
🟢 Выручка: 672 млн. (🔼 41,2%)
🟡 EBIT: 55 млн. (🔻 19%)
🟡 Рентабельность по EBIT: 🔻 8,2%
🟡 Чистая прибыль: 7,6 млн. (🔼 70%)
🔴 Денежный поток от операций (*оценка): -43 млн.
🟢 Финансовый долг 725 млн. (🔺 4,3%), а вот доля краткосрочных займов немного сократилась до 65,5% или 475 млн. (сокращение за счет роста долгосрочного долга)
Не сказать, чтобы последний отчет был сильно позитивным. За ростом выручки стоит снижение прибыли до налогов и процентов (EBIT), сокращение рентабельности и рост долговой нагрузки. Также у меня 2 новых трюка, подробнее о которых напишу в ближайшее время: это расчет денежного потока от операций по другим формам отчетности и проверка на скам. Так вот, денежный поток от операций в текущем году, предположительно, отрицательный или околонулевой.
Еще интереснее проверка на скам: нераспределенная прибыль за период выросла на 11,6 млн., а чистая прибыль за тот же период составила всего 7,6 млн. Логично, что собственник выплатил за период отрицательные дивиденды в районе -4 млн. руб. Теперь скажите мне, что мы думаем о достоверности такой отчетности? 😁
Коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): 2,67
Чистый долг / EBIT(DA) (🟡 от 2,5 до 4): 2,83
EBIT / Проценты к уплате (🔴<1,5): 1,15
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,44
Z-счет Альтмана 2022 (🟡 от 1,23 до 2,6): 1,61
Все метрики говорят, что предприятие не очень финансово устойчиво. За счет снижения EBIT коэффициент покрытия процентов снизился почти до единицы. То есть завод работает только на обслуживание долгов. Ликвидность с прошлого года не выправилась. Даже Альтман видит явные риски дефолта по прошлогоднему более позитивному отчету.
Кредитный рейтинг и скоринг:
🔼 BB- от НКР от 22.04.23, прогноз стабильный
✅ Скоринг Интерфакса BB по отчету за 31.03.23 г.
Итак, перед нами эмитент, имеющий проблемы с ликвидностью, непокрытый прибылью краткосрочный долг, отрицательный денежный поток и скам в отчетности. Можно еще добавить, что выручка принципиально не росла с 2018 года. Но обращающиеся сейчас на вторичном рынке выпуски эмитента торгуются с доходностями на уровне длинных ОФЗ +0,3-1%, что даже для текущего безумного рынка ниже их справедливых уровней.
На мой взгляд, этот феномен связан с эмоциональным доверием рынка к директору компании Расиму Киямову, который активно общается с инвесторами через Youtube и даже инвесторские чаты. У него сложилась репутация «бойца, который будет бороться до конца в любой ситуации». Показательным было проблемное рефинансирование осенью прошлого года, с которым предприятие в итоге справилось. Сейчас ситуация не насколько драматичная, как тогда.
Оценка нового выпуска Завод КЭС-001Р-04 пока не до конца понятна. Пару дней назад выпуск казался не интересным и уходил даже ниже номинала, но рынок начал отскакивать. К предыдущим выпускам данного эмитента новое размещение по-прежнему выглядит интересно. По состоянию на сегодня я бы оценил YTM нового выпуска, как +1% к его справедливому уровню, но тут надо оговариваться, что рейтинг BB- сейчас в принципе сильно "просажен" и всей когортой выглядит несколько переоцененным
#ОбзорВДО
@CORPBONDS
#брокеры
Сегодня/завтра в Тинькофф появятся
Энергоника 001Р-04 https://www.tinkoff.ru/invest/bonds/RU000A106R79
ЭкономЛизинг 001Р-05 https://www.tinkoff.ru/invest/bonds/RU000A106R12
По ссылке обычно чуть раньше получается найти, чем через поиск
Сегодня/завтра в Тинькофф появятся
Энергоника 001Р-04 https://www.tinkoff.ru/invest/bonds/RU000A106R79
ЭкономЛизинг 001Р-05 https://www.tinkoff.ru/invest/bonds/RU000A106R12
По ссылке обычно чуть раньше получается найти, чем через поиск
Т‑Банк
Энергоника 001Р-04 | Т‑Инвестиции
Подробная информация об облигациях Энергоника 001Р-04. ООО «Энергоника» - энергосервисная компания, созданная в 2013 году для работы с бюджетными...
⚠️ МФК Быстроденьги, возможно, допустит технический дефолт по облигациям серии 002P-01 в юанях
МФК Быстроденьги осуществила перевод денежных средств в Национальный Расчетный Депозитарий, что подтверждается соответствующими платежными поручениями с отметками банка, но существует высокая вероятность непроведения платежа в установленные сроки в связи с отложенным исполнением обязательства на стороне иностранного банка-корреспондента. Эмитент предпринимает все необходимые действия, чтобы в срок и в полном объеме осуществить перевод купонной выплаты, в частности платеж был продублирован через другого банка-корреспондента. Эмитент ожидает, что один из платежей дойдёт до счета Национального Расчетного Депозитария до 21.08.2023г.(включительно)
P.S. Сохраняем спокойствие, с юаневыми платежами у других эмитентов что-то подобное наблюдалось.
Главное успеть сделать всё в сроки, установленные законом. Иначе дефолт - ковенанты и на выход.
МФК Быстроденьги осуществила перевод денежных средств в Национальный Расчетный Депозитарий, что подтверждается соответствующими платежными поручениями с отметками банка, но существует высокая вероятность непроведения платежа в установленные сроки в связи с отложенным исполнением обязательства на стороне иностранного банка-корреспондента. Эмитент предпринимает все необходимые действия, чтобы в срок и в полном объеме осуществить перевод купонной выплаты, в частности платеж был продублирован через другого банка-корреспондента. Эмитент ожидает, что один из платежей дойдёт до счета Национального Расчетного Депозитария до 21.08.2023г.(включительно)
P.S. Сохраняем спокойствие, с юаневыми платежами у других эмитентов что-то подобное наблюдалось.
Главное успеть сделать всё в сроки, установленные законом. Иначе дефолт - ковенанты и на выход.
#обзордня
ОБЗОР ДНЯ 🗓 18 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 93,40 (-0,37%)
🆕️ Размещения
Совкомбанк Лизинг 17 августа закончил размещение выпуска БО-П06, которое продолжалось с 22 мая
Агентство Судебного Взыскания разместило на бирже дебютный выпуск БО-01-001P
Селектел разместил новый выпуск 001Р-03R
Русал планирует 06 сентября провести сбор заявок в дебютный выпуск облигаций в дирхамах ОАЭ
ЛК Роделен 24 августа планирует разместить новый выпуск облигаций. Ориентир купона 14,5-14,75% годовых.
❌ Погашения
У владельцев облигаций Промомед ДМ 001Р-01 и 001Р-02 возникло право требовать от эмитента досрочного погашения по номиналу
🅾 Отчеты
Сибстекло (1пг/2023)
Выручка: 3,2 млрд.руб. (+12%)
Чистая прибыль: 54 млн.руб. (+27%)
Реаторг (1пг/2023)
Выручка: 646 млн.руб. (+60%)
Чистая прибыль: 32 млн.руб.
🅿 Рейтинги
Автобан-Финанс - Эксперт РА повысило рейтинг с ruА до ↗ ruА+, прогноз стабильный
Черкизово - Акра повысило рейтинг с А+(RU) до ↗ АA-(RU), прогноз стабильный
РКК - НРА подтвердило рейтинг ↔ B|ru|, прогноз стабильный
ℹ Купоны
МФК Быстроденьги по выпуску 002P-01 допустила технический дефолт на выплате купона. Эмитент уведомил о проблемах на стороне иностранного банка-корреспондента через которого осуществлялся перевод средств в НРД. При этом эмитент уже сделал дублирующий перевод через российский банк-корреспондент.
🆙️️ Сделки
Купил: Селектел 03
Продал: Лизинг-Трейд 001Р-08 (1020 / часть), ВСК 001Р-04 (998/часть)
ОБЗОР ДНЯ 🗓 18 АВГУСТА
💲Курс доллара на завтра 93,40 (-0,37%)
🆕️ Размещения
Совкомбанк Лизинг 17 августа закончил размещение выпуска БО-П06, которое продолжалось с 22 мая
Агентство Судебного Взыскания разместило на бирже дебютный выпуск БО-01-001P
Селектел разместил новый выпуск 001Р-03R
Русал планирует 06 сентября провести сбор заявок в дебютный выпуск облигаций в дирхамах ОАЭ
ЛК Роделен 24 августа планирует разместить новый выпуск облигаций. Ориентир купона 14,5-14,75% годовых.
❌ Погашения
У владельцев облигаций Промомед ДМ 001Р-01 и 001Р-02 возникло право требовать от эмитента досрочного погашения по номиналу
🅾 Отчеты
Сибстекло (1пг/2023)
Выручка: 3,2 млрд.руб. (+12%)
Чистая прибыль: 54 млн.руб. (+27%)
Реаторг (1пг/2023)
Выручка: 646 млн.руб. (+60%)
Чистая прибыль: 32 млн.руб.
🅿 Рейтинги
Автобан-Финанс - Эксперт РА повысило рейтинг с ruА до ↗ ruА+, прогноз стабильный
Черкизово - Акра повысило рейтинг с А+(RU) до ↗ АA-(RU), прогноз стабильный
РКК - НРА подтвердило рейтинг ↔ B|ru|, прогноз стабильный
ℹ Купоны
МФК Быстроденьги по выпуску 002P-01 допустила технический дефолт на выплате купона. Эмитент уведомил о проблемах на стороне иностранного банка-корреспондента через которого осуществлялся перевод средств в НРД. При этом эмитент уже сделал дублирующий перевод через российский банк-корреспондент.
🆙️️ Сделки
Купил: Селектел 03
Продал: Лизинг-Трейд 001Р-08 (1020 / часть), ВСК 001Р-04 (998/часть)
#портфель
🧰Топ 🔟 рублёвых облигаций по количеству во всех моих портфелях
Снова весь портфель с ног на голову перевернулся. Активное управление в действии.
В Пульсе мне кто-то написал, что моя стратегия заключается в том, чтобы покупать на первичном рынке и через некоторое время сдавать бумагу, и что я зарабатываю только на цикле снижения ставки. По текущему порфтелю наверное другого мнения и не могло сложиться.
Так сложилось, что самые интересные предложения на прошедшей неделе я находил на первичке.
В целом видно, что объёмы в рублевых облигациях у меня существенно выросли - это результат снижения доли замещаек в портфеле с 30-35% до 5% пока бакс был по 100.
🧰Топ 🔟 рублёвых облигаций по количеству во всех моих портфелях
Снова весь портфель с ног на голову перевернулся. Активное управление в действии.
В Пульсе мне кто-то написал, что моя стратегия заключается в том, чтобы покупать на первичном рынке и через некоторое время сдавать бумагу, и что я зарабатываю только на цикле снижения ставки. По текущему порфтелю наверное другого мнения и не могло сложиться.
Так сложилось, что самые интересные предложения на прошедшей неделе я находил на первичке.
В целом видно, что объёмы в рублевых облигациях у меня существенно выросли - это результат снижения доли замещаек в портфеле с 30-35% до 5% пока бакс был по 100.
Сегодня отмечаем день рождения ИК Диалот. Мы присоединяемся ко всем поздравлениям! Диалот особенно заметен на рынке последний год. Он принес нам свежее дыхание, новых интересных и ярких эмитентов, нестандартные подходы к маркетингу. Этот новый опыт превращает торговлю на рынке из занудного отслеживания цифр в яркое и увлекательное шоу, которым хочется наслаждаться даже ради процесса!
С днём рождения, Диалот! Желаем оставаться такими же яркими, нестандартными и интересными рынку! Новых побед и достижений!
С днём рождения, Диалот! Желаем оставаться такими же яркими, нестандартными и интересными рынку! Новых побед и достижений!
🇦🇪 Русал в дирхамах
Здесь и в Пульсе поступают вопросы о том, насколько интересно дебютное размещение облигаций Русала в дирхамах.
Ближе к дате ещё сделаю обзор, но первое впечатление по ключевым бейчмаркам меня несколько расстраивает.
В отличие от Китая, денежно-кредитная политика которого находится в цикле незначительного смягчения, Центральный банк ОАЭ идёт по пути ФРС, ЕЦБ и многих других центробанков - т.е. находится на цикле ужесточения ДКП.
В июля было очередное повышение ставки уже до 5,4%. А теперь просто посмотрим на купон Русала - 6% (на 2 года). И это не Роснефть, не Фосагро, не Полюс с рейтингами ААА, которые рынок готов прайсить почти как гособлигации.
Русал по междунарородной шкале - неинвестиционный спекулятивный мусор.
Тем не менее нельзя недооценивать фактор эксклюзивности, но я скорее воздержусь, когда на рынке есть замещающие на 2 года от эмитентов ААА с доходностью 9-10%
Здесь и в Пульсе поступают вопросы о том, насколько интересно дебютное размещение облигаций Русала в дирхамах.
Ближе к дате ещё сделаю обзор, но первое впечатление по ключевым бейчмаркам меня несколько расстраивает.
В отличие от Китая, денежно-кредитная политика которого находится в цикле незначительного смягчения, Центральный банк ОАЭ идёт по пути ФРС, ЕЦБ и многих других центробанков - т.е. находится на цикле ужесточения ДКП.
В июля было очередное повышение ставки уже до 5,4%. А теперь просто посмотрим на купон Русала - 6% (на 2 года). И это не Роснефть, не Фосагро, не Полюс с рейтингами ААА, которые рынок готов прайсить почти как гособлигации.
Русал по междунарородной шкале - неинвестиционный спекулятивный мусор.
Тем не менее нельзя недооценивать фактор эксклюзивности, но я скорее воздержусь, когда на рынке есть замещающие на 2 года от эмитентов ААА с доходностью 9-10%
Обзор рынков за неделю 14-18 августа
На прошлой неделе мы ежедневно наблюдали за рынками, но полезно сейчас подвести итоги и немного обобщить:
Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔻 -1,4%
Индекс ОФЗ RGBI (ценовой) 🔻 -0,18%, TR (полной доходности) 🔻 -0,02%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP (ценовой) 🔻 -0,88%, TR (полной доходности) 🔻 -0,69%
Индекс ВДО RUEYBCS CP (ценовой) 🔻 -0,72%, TR (полной доходности) 🔻 -0,49%
Курс доллара USDRUB_TOM 🔻 -5,71%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔻 -6,34%
ВИМ Ликвидность LQDT 🔼 +0,33%
Акции формально упали, но надо понимать, что в них всю неделю была большая волатильность. Индекс успел сходить и сильно ниже, и несколько выше. Так что реакция акций на повышение ставки и изменение курса пока не очень понятна. Техника по состоянию на пятницу говорит, что дальше скорее вверх, но может случиться и боковик
Индекс ОФЗ также формально упал, но по факту значительная часть падения была отыграна в период со среды по пятницу. Кривая ОФЗ в конце недели падала по всей длине. В пятницу объемы начали подтверждать, что системные банки удовлетворены текущими доходностями, так что можно предполагать, что рынок близок к своему новому хрупкому равновесию:
✅ На коротком конце до года - 10,3-10,6%
✅ Средняя зона около 2-3 лет - те же ~10,5%
✅ На дальнем конце в 7-9 лет - 11,1-11,2%
Доходности длинных ОФЗ практически не изменились за неделю, т.е. долгосрочный прогноз системных банков пока остается без изменений. Или до них (до длинных бумаг) пока просто не добрались изменения. Напомню, что с прошлого изменения ставки пересмотр доходностей захватывал кривую ОФЗ постепенно от короткого хвоста к длинному. Легкое снижение доходностей на дальнем конце во второй половине прошедшей недели вселяет небольшой оптимизм, но пока совсем небольшой. Кривая все-таки движется в сторону прямой
Корпоративные облигации по индексу формально упали сильнее, чем ОФЗ. По факту, думаю, дело в том, что большинство корпоратов сконцентрировано в сегменте до 3-5 лет, а он падал в ОФЗ сильнее всего. В результате корпораты просто сдвинулись по ценам вниз (и по доходностям вверх) вместе с ОФЗ.
ВДО также сильно упали в начале недели, но ближе к концу падение уже частично отыгралось. Как я и ожидал, из-за в целом меньше дюрации ВДО скорректировались в ценах чуть мягче, чем более длинные надежные корпораты. Похоже, что повышение ставки отыграно уже полностью.
Дальнейшего роста рынка я бы не ожидал. Если только еще несколько дней будет отскок, но я не понимаю, куда еще отскакивать. Спрэд в доходностях между рейтингами сократился очень сильно. В текущих условиях я жду боковика до сентября, а там будет зависеть от политики, очередного решения по ставке и курса валют.
Валютное ралли успешно остановлено. На мой взгляд, основную роль здесь сыграла не ставка, а неформальные меры валютного регулирования, введенные через пару дней после решения ЦБ по ставке. Слухов разных много, пересказывать не буду. Но рынок, вроде, поверил, что владельцев валютных запасов теперь заставят их хотя бы частично продавать.
LQDT оказался лучшим активом прошлой недели из рассмотренных. При текущей ставке денежный рынок становится привлекательнее ОФЗ на короткой дистанции. Но будьте внимательны, рост рыночной цены LQDT на прошлой неделе почти в 2 раза превысил реальный рост стоимости чистых активов фонда, который составил всего 0,18%. В пятницу фонд опять закрылся значительно выше своей реальной стоимости пая. Маркет-мейкер на прошедшей неделе сильно раздвинул коридор и, похоже, не собирается поддерживать цену пая на близких к СЧА значениях.
Доходности по индексам Cbonds на прошедшей неделе:
✔️ Индекс ОФЗ - 🔺10,98%
✔️ Индекс надежных корпоратов - 🔺🔺10,95%
✔️ Индекс ВДО - 🔺🔺13,99%
Всем удачи на бирже на предстоящей неделе!
На прошлой неделе мы ежедневно наблюдали за рынками, но полезно сейчас подвести итоги и немного обобщить:
Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔻 -1,4%
Индекс ОФЗ RGBI (ценовой) 🔻 -0,18%, TR (полной доходности) 🔻 -0,02%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP (ценовой) 🔻 -0,88%, TR (полной доходности) 🔻 -0,69%
Индекс ВДО RUEYBCS CP (ценовой) 🔻 -0,72%, TR (полной доходности) 🔻 -0,49%
Курс доллара USDRUB_TOM 🔻 -5,71%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔻 -6,34%
ВИМ Ликвидность LQDT 🔼 +0,33%
Акции формально упали, но надо понимать, что в них всю неделю была большая волатильность. Индекс успел сходить и сильно ниже, и несколько выше. Так что реакция акций на повышение ставки и изменение курса пока не очень понятна. Техника по состоянию на пятницу говорит, что дальше скорее вверх, но может случиться и боковик
Индекс ОФЗ также формально упал, но по факту значительная часть падения была отыграна в период со среды по пятницу. Кривая ОФЗ в конце недели падала по всей длине. В пятницу объемы начали подтверждать, что системные банки удовлетворены текущими доходностями, так что можно предполагать, что рынок близок к своему новому хрупкому равновесию:
✅ На коротком конце до года - 10,3-10,6%
✅ Средняя зона около 2-3 лет - те же ~10,5%
✅ На дальнем конце в 7-9 лет - 11,1-11,2%
Доходности длинных ОФЗ практически не изменились за неделю, т.е. долгосрочный прогноз системных банков пока остается без изменений. Или до них (до длинных бумаг) пока просто не добрались изменения. Напомню, что с прошлого изменения ставки пересмотр доходностей захватывал кривую ОФЗ постепенно от короткого хвоста к длинному. Легкое снижение доходностей на дальнем конце во второй половине прошедшей недели вселяет небольшой оптимизм, но пока совсем небольшой. Кривая все-таки движется в сторону прямой
Корпоративные облигации по индексу формально упали сильнее, чем ОФЗ. По факту, думаю, дело в том, что большинство корпоратов сконцентрировано в сегменте до 3-5 лет, а он падал в ОФЗ сильнее всего. В результате корпораты просто сдвинулись по ценам вниз (и по доходностям вверх) вместе с ОФЗ.
ВДО также сильно упали в начале недели, но ближе к концу падение уже частично отыгралось. Как я и ожидал, из-за в целом меньше дюрации ВДО скорректировались в ценах чуть мягче, чем более длинные надежные корпораты. Похоже, что повышение ставки отыграно уже полностью.
Дальнейшего роста рынка я бы не ожидал. Если только еще несколько дней будет отскок, но я не понимаю, куда еще отскакивать. Спрэд в доходностях между рейтингами сократился очень сильно. В текущих условиях я жду боковика до сентября, а там будет зависеть от политики, очередного решения по ставке и курса валют.
Валютное ралли успешно остановлено. На мой взгляд, основную роль здесь сыграла не ставка, а неформальные меры валютного регулирования, введенные через пару дней после решения ЦБ по ставке. Слухов разных много, пересказывать не буду. Но рынок, вроде, поверил, что владельцев валютных запасов теперь заставят их хотя бы частично продавать.
LQDT оказался лучшим активом прошлой недели из рассмотренных. При текущей ставке денежный рынок становится привлекательнее ОФЗ на короткой дистанции. Но будьте внимательны, рост рыночной цены LQDT на прошлой неделе почти в 2 раза превысил реальный рост стоимости чистых активов фонда, который составил всего 0,18%. В пятницу фонд опять закрылся значительно выше своей реальной стоимости пая. Маркет-мейкер на прошедшей неделе сильно раздвинул коридор и, похоже, не собирается поддерживать цену пая на близких к СЧА значениях.
Доходности по индексам Cbonds на прошедшей неделе:
✔️ Индекс ОФЗ - 🔺10,98%
✔️ Индекс надежных корпоратов - 🔺🔺10,95%
✔️ Индекс ВДО - 🔺🔺13,99%
Всем удачи на бирже на предстоящей неделе!
Секреты анализа эмитентов от Фордевинд
Еще около 2 недель назад на канале Иволги вышло замечательное видео с МФК Фордевинд не о самом эмитенте, а о том, как анализировать отчетность российских организаций и оценивать их кредитоспособность. Давно хотел о нем написать, но события последней недели все не позволяли. Наконец-то руки дошли.
Для меня это, конечно, кладезь полезной информации. В этом тексте постарался собрать несколько наиболее полезных и новых для меня идей, которые почерпнул в этом видео:
✅ Наиболее простой и действенный предиктор надежности – это возраст компании. Компании с не растущей выручкой и возрастом 5-10 лет надежнее бурно растущих компаний, существующих всего 2-3 года. Очевидно, но я это не учитывал раньше
✅ Простейший маркер из той же серии – размер компании. У компаний с оборотом более 1 млрд. руб. в год и отчетность достовернее, и начисление в целом бьется с денежным потоком. Также более крупные компании умирают медленнее и заметнее. Это очень хорошо было видно по Обуви России. Мелкие компании скорее подвержены режиму sudden death
✅Размер не всегда имеет положительное значение. Большой бизнес более устойчив, но малый бизнес более адаптивен и быстрее приспосабливается к изменениям. Именно поэтому последние 2 кризиса в России субъекты МСП во многом прошли лучше, чем экономика в целом (строящаяся на крупных гос.предприятиях)
✅ Хороший показатель риска – наличие большого количества судов и исполнительных производств. Я за ними поглядываю, но не всегда и не очень внимательно. Также сомневался, что это важный показатель. Теперь не сомневаюсь
✅ Лучший маркер здоровья бизнеса – это денежный поток от операций (OCF), а вовсе не прибыль по начислению. Я всегда был в этом уверен и смотрю на денежный поток в тех отчетах, где он представлен. И поэтому меня всегда удивляет, что в большинстве обзоров концентрируют свое внимание на начислениях, а не на движении денежных средств. Для демонстрации ребята привели прекрасный кейс с постепенно умирающими оптовиками, годами показывающими рост выручки и положительную прибыль.
Также меня очень раздражает, что в квартальных отчетах РСБУ обычно не приводится 3я форма с денежным потоком. На этот счет Фордевинд мне просто глаза открыл на реальность: из двух других форм отчетности можно при желании восстановить третью. Вроде, очевидная вещь, но я никогда об этом не задумывался! Даже Марку Савиченко написал на выходных от нетерпения, чтобы побыстрее разыскать формулу расчета операционного денежного потока косвенным методом.
В результате остановился на следующей формуле, найденной в учебнике Тамары Викторовны Тепловой:
Чистая прибыль + амортизация + снижение текущих активов (кроме денежных средств) + прирост кредиторской задолженности + выплаты из чистой прибыли
Выглядит сравнительно просто и разумно. Если есть знатоки в канале, пишите уточнения/дополнения. Всё в формуле, кроме амортизации, можно выудить из баланса и отчета о прибылях и убытках. Так что теперь я буду стараться давать в своих обзорах оценку денежного потока от операций внутри года.
И поэтому у меня огромная просьба к организаторам, которые читают наш канал: когда делаете к очередному размещению тизер эмитента с промежуточными данными за 3-6-9 месяцев текущего года, давайте в нем данные по амортизации за период! Вы то можете к размещению из эмитента эти цифры выудить. А мы без них ничего толком посчитать не можем. Чем больше на рынке прозрачности, тем меньше нереализованных ожиданий и необоснованного негатива. Давайте развивать рынок вместе! А я обещаю в приоритете разбирать отчетности тех эмитентов, к которым доступны данные по амортизации
Продолжение следует
#полезное
Еще около 2 недель назад на канале Иволги вышло замечательное видео с МФК Фордевинд не о самом эмитенте, а о том, как анализировать отчетность российских организаций и оценивать их кредитоспособность. Давно хотел о нем написать, но события последней недели все не позволяли. Наконец-то руки дошли.
Для меня это, конечно, кладезь полезной информации. В этом тексте постарался собрать несколько наиболее полезных и новых для меня идей, которые почерпнул в этом видео:
✅ Наиболее простой и действенный предиктор надежности – это возраст компании. Компании с не растущей выручкой и возрастом 5-10 лет надежнее бурно растущих компаний, существующих всего 2-3 года. Очевидно, но я это не учитывал раньше
✅ Простейший маркер из той же серии – размер компании. У компаний с оборотом более 1 млрд. руб. в год и отчетность достовернее, и начисление в целом бьется с денежным потоком. Также более крупные компании умирают медленнее и заметнее. Это очень хорошо было видно по Обуви России. Мелкие компании скорее подвержены режиму sudden death
✅Размер не всегда имеет положительное значение. Большой бизнес более устойчив, но малый бизнес более адаптивен и быстрее приспосабливается к изменениям. Именно поэтому последние 2 кризиса в России субъекты МСП во многом прошли лучше, чем экономика в целом (строящаяся на крупных гос.предприятиях)
✅ Хороший показатель риска – наличие большого количества судов и исполнительных производств. Я за ними поглядываю, но не всегда и не очень внимательно. Также сомневался, что это важный показатель. Теперь не сомневаюсь
✅ Лучший маркер здоровья бизнеса – это денежный поток от операций (OCF), а вовсе не прибыль по начислению. Я всегда был в этом уверен и смотрю на денежный поток в тех отчетах, где он представлен. И поэтому меня всегда удивляет, что в большинстве обзоров концентрируют свое внимание на начислениях, а не на движении денежных средств. Для демонстрации ребята привели прекрасный кейс с постепенно умирающими оптовиками, годами показывающими рост выручки и положительную прибыль.
Также меня очень раздражает, что в квартальных отчетах РСБУ обычно не приводится 3я форма с денежным потоком. На этот счет Фордевинд мне просто глаза открыл на реальность: из двух других форм отчетности можно при желании восстановить третью. Вроде, очевидная вещь, но я никогда об этом не задумывался! Даже Марку Савиченко написал на выходных от нетерпения, чтобы побыстрее разыскать формулу расчета операционного денежного потока косвенным методом.
В результате остановился на следующей формуле, найденной в учебнике Тамары Викторовны Тепловой:
Чистая прибыль + амортизация + снижение текущих активов (кроме денежных средств) + прирост кредиторской задолженности + выплаты из чистой прибыли
Выглядит сравнительно просто и разумно. Если есть знатоки в канале, пишите уточнения/дополнения. Всё в формуле, кроме амортизации, можно выудить из баланса и отчета о прибылях и убытках. Так что теперь я буду стараться давать в своих обзорах оценку денежного потока от операций внутри года.
И поэтому у меня огромная просьба к организаторам, которые читают наш канал: когда делаете к очередному размещению тизер эмитента с промежуточными данными за 3-6-9 месяцев текущего года, давайте в нем данные по амортизации за период! Вы то можете к размещению из эмитента эти цифры выудить. А мы без них ничего толком посчитать не можем. Чем больше на рынке прозрачности, тем меньше нереализованных ожиданий и необоснованного негатива. Давайте развивать рынок вместе! А я обещаю в приоритете разбирать отчетности тех эмитентов, к которым доступны данные по амортизации
Продолжение следует
#полезное
Секреты анализа эмитентов от Фордевинд (продолжение)
✅ Меня давно интересует, как компании с плохими кредитными метриками выживают годами. Фордевинд говорит, что самое сложное в анализе кредитных метрик – это установление пороговых значений этих метрик для конкретного рынка, а также оценка взаимодействия между метриками. Я понимаю, как строятся подобного рода модели, но такой rocket science мне, к сожалению, не доступен. Поэтому пока продолжу пользоваться стандартными нормативами и анализировать взаимодействие метрик только «на глазок».
✅ В целом предварительный фильтр из аудиторов, рейтинговых агентств, биржи и организатора неплохо защищают нас от откровенных преддефолтных историй, но только к моменту размещения выпуска. По замерами Фордевинд только за один год 15% компаний превращаются из «хороших» заемщиков в «плохих». Соответственно, за 3 года обращения облигации любой хороший заемщик останется таковым к моменту погашения только с вероятностью около 60%. Поэтому отчетность надо анализировать хотя бы раз в год. И за кредитными рейтингами следить.
✅ Скам в отчетности – отдельная тема. Оказывается, существует множество способов проверки на стыке разных форм отчетности. К известной мне простой проверке соответствия остатков денежных средств в 1й и 4й форме добавился еще один простой трюк. Нераспределенная прибыль текущего периода должна быть равна нераспределенной прибыли прошлого периода + чистая прибыль текущего периода – выплаты из прибыли (дивиденды). Это все 3 формы отчетности сразу.
По оценкам Фордевинд такой скам в отчетности резко повышает вероятность дефолта, что понятно. Если эмитент откровенно врет в отчетности, значит он что-то неприятное скрывает. Если знаете еще какие-то простые трюки для проверки, пишите. А мы в этом месте передаем привет Урожаю и ГФН
#полезное
✅ Меня давно интересует, как компании с плохими кредитными метриками выживают годами. Фордевинд говорит, что самое сложное в анализе кредитных метрик – это установление пороговых значений этих метрик для конкретного рынка, а также оценка взаимодействия между метриками. Я понимаю, как строятся подобного рода модели, но такой rocket science мне, к сожалению, не доступен. Поэтому пока продолжу пользоваться стандартными нормативами и анализировать взаимодействие метрик только «на глазок».
✅ В целом предварительный фильтр из аудиторов, рейтинговых агентств, биржи и организатора неплохо защищают нас от откровенных преддефолтных историй, но только к моменту размещения выпуска. По замерами Фордевинд только за один год 15% компаний превращаются из «хороших» заемщиков в «плохих». Соответственно, за 3 года обращения облигации любой хороший заемщик останется таковым к моменту погашения только с вероятностью около 60%. Поэтому отчетность надо анализировать хотя бы раз в год. И за кредитными рейтингами следить.
✅ Скам в отчетности – отдельная тема. Оказывается, существует множество способов проверки на стыке разных форм отчетности. К известной мне простой проверке соответствия остатков денежных средств в 1й и 4й форме добавился еще один простой трюк. Нераспределенная прибыль текущего периода должна быть равна нераспределенной прибыли прошлого периода + чистая прибыль текущего периода – выплаты из прибыли (дивиденды). Это все 3 формы отчетности сразу.
По оценкам Фордевинд такой скам в отчетности резко повышает вероятность дефолта, что понятно. Если эмитент откровенно врет в отчетности, значит он что-то неприятное скрывает. Если знаете еще какие-то простые трюки для проверки, пишите. А мы в этом месте передаем привет Урожаю и ГФН
#полезное
🇨🇳 Народный банк Китая понизил ставку по кредитам (LPR) сроком на один год до 3,45% годовых
Ставка является основным рыночным бенчмарком с 2013 года и сейчас находится на историческом минимуме.
Понижение ставки в теории должно приводить к росту цен облигаций в юанях, но как мы видим уже не в первый раз, такого не происходит.
Причин может быть две.
Первая - влияние валютного курса на цену евробондов на российском рынке. При росте курса растёт количество желающих выйти, зафиксировав высокую рублёвую доходность.
Вторая - обособленность рынка и ограниченность выбора бумаг.
Интересно, будем ли мы наблюдать похожие проблемы в сегменте замещающих облигаций, когда начнут снижать ставку в США и Европе.
Ставка является основным рыночным бенчмарком с 2013 года и сейчас находится на историческом минимуме.
Понижение ставки в теории должно приводить к росту цен облигаций в юанях, но как мы видим уже не в первый раз, такого не происходит.
Причин может быть две.
Первая - влияние валютного курса на цену евробондов на российском рынке. При росте курса растёт количество желающих выйти, зафиксировав высокую рублёвую доходность.
Вторая - обособленность рынка и ограниченность выбора бумаг.
Интересно, будем ли мы наблюдать похожие проблемы в сегменте замещающих облигаций, когда начнут снижать ставку в США и Европе.
Быстроденьги свой злополучный купон в юанях заплатили
https://nsddata.ru/ru/news/view/1025390
В результате фиксация списка на получение купона будет только завтра, хотя бумага торговалась без НКД еще с пятницы. Как они будут это улаживать (или просто забьют на неточности в расчетах) я понятия не имею. Там копейки, конечно, но биржа, как формальный институт, требует точных расчетов.
В соответствии с Законом о Рынке ценных бумаг, НРД проводит фиксацию списка держателей на дату, следующую за датой поступления денег от эмитента. Таким образом, фиксация списка произойдет 22 августа, а перечисление купонного дохода - 23 августа 2023. Так как за период с 18.08 по 22.08 проходило первичное размещение облигаций, объем выплаты будет больше изначальной расчетной цифры. В настоящий момент на счете эмитента в НРД находится достаточный объем денежных средств для этой выплаты, и по информации от эмитента, проводится дополнительный платеж на объем дополнительного первичного размещения в эти дни. Во избежание рисков с расчетами, 22 августа 2023 заявки на первичном рынке исполняться не будут.
Сегодня таки проливали эту бумагу ниже номинала, что бывает не часто. Я немного взял на все свободные юани. К сожалению, их было не много...
https://nsddata.ru/ru/news/view/1025390
В результате фиксация списка на получение купона будет только завтра, хотя бумага торговалась без НКД еще с пятницы. Как они будут это улаживать (или просто забьют на неточности в расчетах) я понятия не имею. Там копейки, конечно, но биржа, как формальный институт, требует точных расчетов.
В соответствии с Законом о Рынке ценных бумаг, НРД проводит фиксацию списка держателей на дату, следующую за датой поступления денег от эмитента. Таким образом, фиксация списка произойдет 22 августа, а перечисление купонного дохода - 23 августа 2023. Так как за период с 18.08 по 22.08 проходило первичное размещение облигаций, объем выплаты будет больше изначальной расчетной цифры. В настоящий момент на счете эмитента в НРД находится достаточный объем денежных средств для этой выплаты, и по информации от эмитента, проводится дополнительный платеж на объем дополнительного первичного размещения в эти дни. Во избежание рисков с расчетами, 22 августа 2023 заявки на первичном рынке исполняться не будут.
Сегодня таки проливали эту бумагу ниже номинала, что бывает не часто. Я немного взял на все свободные юани. К сожалению, их было не много...