🚗 «Делимобиль»: риски пока перевешивают

Человек 10 попросили прокомментировать ситуацию с «Делимобилем»: если убрать все лишнее, идти или не идти на IPO?

На первый взгляд все выглядит не так уж и плохо:
🔴за девять месяцев 2023 г. выручка компании выросла в 1,3 раза, до 14,5 млрд руб. относительно 2022 г.,
🔴EBITDA увеличилась в 1,7 раза,
🔴рентабельность по EBITDA достигла 31%,
🔴в 2023 г. компания вышла на чистую прибыль, которая за девять месяцев 2023 г. составила 1,4 млрд руб.

«Делимобиль» оценен для IPO в диапазоне 245-265 руб. за акцию. Это эквивалентно капитализации 39,2 – 42,4 млрд руб. Окончательная цена размещения будет установлена в ближайшие дни.

Но давайте поговорим о рисках. Они существуют, не то чтобы сильно пугают, но значительны.

🔴Рентабельность по EBITDA не столь показательна, ведь в EBITDA не включаются лизинговые платежи. Это серьезная статья издержек

🔴Экономика бизнеса существенно меняется с ростом инфляции и курса доллара. Если ждем девальвацию — это минус для бизнеса компании.

🔴Высокие ставки в экономике крайне негативно сказываются на денежных потоках группы. Вдобавок ко всему, компания перешла на лизинг по плавающей ставке. С ее снижением снизятся и лизинговые платежи. Но пока… высокая ставка — враг бизнеса.

🔴Ценовая конъюнктура на рынке автомобилей остается запредельно высокой. Хотя, по последним статданным, цены на авто немного снизились. Однако пока на символическую величину.

🔴Высокая долговая нагрузка. Net Debt/EBITDA составляет 3,5х. Опять же НЕ катастрофа. Но вопрос же в ставках. По текущей — 3,5 — это непросто для бизнеса.

🔴Высокие издержки на лизинг.

🔴Достаточно серьезная конкуренция в секторе.

🔴Появление в парке китайских авто. Они пока темные лошадки. Неизвестно, как будут себя вести эти автомобили через год или два.

Вот такой джентльменский набор.

🔎Принял решение в IPO не участвовать. При сегодняшних рисках оценка выглядит дороговато. Если буду обращать внимание на бумагу, то уже в процессе торгов. Да и то, если хорошо упадет.

#российский_рынок #IPO #мнение

@bitkogan

Интересный вопрос получил в личку:
⏪Евгений Борисович! Внимательно перечитал теперь первую, вторую и третью статьи, которые вы опубликовали по поводу глобальных изменений в финансовом мире. Я так понимаю, вы к чему-то клоните? В чем будет логическое продолжение? К чему вы вообще ведете?⏩

Отличные вопросы. Попробую ответить.

🌎 На мой взгляд, масштаб происходящих изменений в области финансов, денег, фискальной политики, инвестиций, финансовых институтов и прочем настолько велик, насколько и затрагивает практически каждого человека на этой планете.

А еще… чем больше изучаешь все эти изменения, тем больше поражаешься их нелогичности, удалению от базовых человеческих потребностей.

🟠Технологически можно проводить огромное количество операций одним днем, организовывать любые расчеты и так далее.
🟠А по факту идет колоссальное усложнение и уход в те материи, которые максимально не упрощают, а наоборот — усложняют и бизнесу, и простому человеку, его жизнь.

Мы с моим товарищем — инвестбанкиром Максимом Касаткиным — для начала решили разобраться в происходящем. Неангажированно. Без хайпа и поиска виноватых. Просто глубокий анализ происходящих трендов — это тема, как минимум, на 10 серьезных статей.

Ну, а далее?

Наверное, сделаем серию интересных диалогов. Возможно, все это превратится в хорошую и захватывающую книгу.

Выводы

А тут самое интересное. Дело в том, что в этом абсолютно нелогичном мире только тот, кто предложит понятное и логичное упрощение, добьется невероятных результатов.

➡️ Да… наверное, мы сможем предложить разные варианты. Впрочем… Друзья, немного терпения — давайте для начала все же диагноз поставим.

Будет правильный диагноз — сможем и болезнь лечить!

#мнение

@bitkogan

А где наши дивиденды с ресурсов?

Друзья, всем привет!

На днях вышла потрясающая новость — и я говорю это без сарказма — что все граждане Монголии будут получать дивиденды от ресурсных госкомпаний.

Так, 31 января 3,4 млн жителей страны стали прямыми акционерами и непосредственными владельцами компании «Эрдэнэс Таван Толгой» (ЭТТ), которая экспортирует уголь.

🇰🇿 Ранее Минфин Казахстана представил проект «Национальный фонд — детям», согласно которому гражданам с рождения будут зачислять деньги с нефтедоходов на специальный счет.

Идея в том, что ресурсы являются национальным достоянием, а значит, население имеет право на часть прибыли от их продажи. Не только ведь отдавать долги родине…

🌏 Похожая система разделения доходов от продажи ресурсов с гражданами существует на Аляске, в ОАЭ, Кувейте, Саудовской Аравии и Норвегии, где-то напрямую, а где-то через соцподдержку.

А что у нас-то?

Наверняка многие сейчас думают: «Производители забирают все себе, даже цены на бензин не могут удержать на низком уровне — он все время дорожает».

🇷🇺 Что касается разговора о котировках на энергоресурсы, то напомню, что у нас рыночная экономика. Это значит, что цены устанавливаются в зависимости от спроса и предложения.

Говоря еще проще, государство, конечно, может установить потолок цен на бензин на внутреннем рынке, если захочет, но, как правило, такой предел определяется на бирже.

Что касается дороговизны, то все зависит от того, как на нее смотреть.

Если сравнивать с другими странами-экспортерами, то да, стоимость топлива кусается, но если посмотреть на цены на заправках в той же Испании, то все более-менее приемлемо.

Но сегодня я хотел поговорить не о ценообразовании, а о НАШЕЙ доли с продажи ресурсов.

💙️ Начну с того, что в России дивиденды госкомпаний (в рамках доли государства) перечисляются в бюджет + туда же идут доходы от НДПИ, рентных и лицензионных платежей.

💙️ Позже эти средства тратятся (теоретически) на обновление инфраструктуры, медицину, пенсии, систему образования и т.д. То есть косвенно, но и мы получаем долю от продажи ресурсов.

💙️ Что касается прямых выплат, то в 2017 году была выдвинута идея распределять в равных долях между большинством граждан часть доходов бюджета, связанных с добычей полезных ископаемых.

Но, как мы видим, идея не получила широкого распространения…

Эксперты объясняют это нецелесообразностью с точки зрения национальной экономики, ведь в этом случае в государственную казну ничего не поступит.

Грубо говоря, сверху знают, как лучше распорядиться деньгами.

Что думаю я?

Не вижу ничего плохого в том, чтобы делиться с населением доходами от продажи НАЦИОНАЛЬНЫХ природных ресурсов.

Если не хотите все, откройте счет для детей на будущее. И я сейчас говорю, например, про всех граждан, рожденных после 2020 года, а не детей бенефициаров нефтедобывающий отрасли😉

#ресурсы #дивиденды #мнение

@bitkogan

Друзья, всем привет!

По данным Минэкономики, количество предпринимателей в России достигло самого высокого уровня с 2016 года.

Как же так – нас бьют, а мы крепчаем?

🚿Начну сразу с холодного душа: оптимистичными данными мы обязаны не столько росту числа новых предприятий, сколько именно открытию ИП (+395 тыс. чел. до 4,2 млн за год).

Абсолютный прирост числа ИП рекордный с 2007 года. И вот почему:

1️⃣Уход иностранных компаний из-за ограничений освободил много ниш.

2️⃣Господдержка. Например, с 2023 г. правительство выдает людям до 25 лет 500 тыс. руб. на открытие бизнеса. А в Заполярье — по 1 млн руб.

3️⃣Индексация лимита по доходам для применения упрощенки. Теперь это 188,6 млн руб. в год.

4️⃣Перетягивание режимом ИП бизнесменов других форм. Кроме юрлиц, это самозанятые, чей годовой доход превысил 2,4 млн руб.

В общем, не все так радужно. Отчасти рост числа ИП можно назвать техническим. А что касается вклада малых компаний в ВВП, то он остается на прежнем уровне в 20%.

Что нужно помнить, если вы решили открыть ИП:

➡️Обязательные страховые взносы. Даже если вы не совершили ни одной операции в 2024 г. придется заплатить 49 500 р.

➡️Предприниматель отвечает по долгам всем имуществом, а не только тем, которое использовалось в бизнесе.

➡️И, конечно, стоит понимать, что создание бизнеса с нуля — это риск и нервы. С возвращением внеплановых проверок предприятий привлекательность своего дела снизится. Надеюсь, конечно, что ошибаюсь, но пока складывается такая картина.

Мы еще поговорим о малом и среднем бизнесе в России.

#бизнес #РФ #мнение

@bitkogan

А как все это отразится на экономике?

🛢 Нефть может в какой-то момент дойти до 95-97 долларов за бочку. Но… выше — это уже полноценный второй вариант. Пока, как уже сказал выше, не уверен, что до этого дойдет.

🥇 И золото вряд ли улетит на уровень 2500 очень быстро, не сейчас. В этом году мы обязательно увидим такой уровень, но вряд ли в моменте. До этого еще далековато. Выше 2300 подняться можем в моменте, но потом пойдет коррекция.

💵 Ну и дополнительный момент: в случае роста напряженности мы можем увидеть рост курса доллара в мире и бегство инвесторов в US treasuries. Однако пока этого не наблюдается.

ХАМАС, цинично говоря, очень сильно подставил и Хезболлу, и Иран. Он начал, не согласовав планы и действия.

Так что Израиль, скорее всего, спокойно разберется в течение месяца с ХАМАСом и будет готов к любым более серьезным вызовам.

Скажу крамольную мысль. Война, если она будет — Ираном уже проиграна. Но персы — люди неглупые. Они от такой войны, скорее всего, уклонятся.

P. S. Конечно, мы все понимаем, это — мое частное мнение. Жизнь может повернуться и иначе, как оно уже много раз и было в последнее время.

Однако неумолимая логика развития событий может смешать все карты. Первой мировой тоже никто не планировал и не особо хотел. Но… она случилась.

#геополитика #мнение

@bitkogan

🇷🇺 Рецепт успеха роста экономики — все ли ингредиенты учтены?

Экономисты из РАН в программной статье о перспективах России к 2035 году оптимистично предложили рецепт роста экономики не ниже 3,5% в год. «Каркасом» должны стать инфраструктура и потребительский спрос, считают они.

Вот все здорово, идея замечательная. Никто не против ни стимулирования спроса, ни инфраструктурных проектов.

Однако главная, на мой взгляд, проблема у нас в экономике — это огромные риски. И я бы отметил: риски двух видов.

1️⃣Риски глобальные. Те, что мы с вами изменить и минимизировать не можем. Это и санкционные риски, и риски изменения мировой конъюнктуры. Точнее, санкционные можно. Но это не во власти авторов проекта. А вот глобальная конъюнктура… Тут мы все реально бессильны.

2️⃣Риски второй группы — внутренние. Их вполне можно минимизировать. Было бы желание.

➡️ Риск постоянного изменения «правил игры». Только бизнес начал работать, как меняются то налоговые условия, то регуляция, то правоприменение. Сегодня одним образом трактуются условия работы контролирующими органами, завтра — по-другому.

➡️ Постоянный риск зыбкости прав собственности. Вот это крайне серьезно. Здесь все просто. Или права собственности незыблемы, и люди не боятся вкладывать в свой бизнес. Или собственники бизнеса понимают — к ним кто-то может «забрести на огонек» и тонко намекнуть: было ваше, а теперь вот… не совсем. Или совсем нет.

В таких условиях рационально мыслящий бизнесмен будет думать лишь о том, как выжать из бизнеса максимум и вывести деньги любыми путями.

➡️ Еще такой «незначительный» вопрос, как стоимость кредитования. Давайте честно. При реальной ставке под 10% годовых экономика бурно и долгосрочно расти не может.

➡️ И важный аспект — «статус бизнесмена». Хотим длительного и устойчивого роста экономики — давайте менять отношение к бизнесу и бизнесмену. Во всех смыслах. А получится? А есть желание?

А без этих замечательных моментов… ну, сорри, конечно, но «не полетит»…

#бизнес #макро #мнение

@bitkogan

📈Кто такие спекулянты на рынках? Есть ли от них польза? И как они встроены в современный финансовый мир?

Однажды я брал интервью у академика Сергея Юрьевича Глазьева, тогда он назвал одной из важнейших проблем современного финансового мира наличие спекулянтов на рынках.

Мы с моим старым другом инвестбанкиром Максимом Касаткиным решили оставить в стороне неприязнь к спекулянтам и подробнее поговорить об этой теме.

🔗 Подготовили для вас статью — переходите по ссылке и читайте, к каким выводам удалось прийти.

#спекулянты #рынок #мнение #статьи

@bitkogan

Что будем делать мы?

1️⃣На текущих уровнях и, если получится, чуть пониже, сократим размер шортов. В последние недели мы активно докупали и SOXS, и TZA, и SQQQ. Все, что докупали — в неплохой прибыли, а вот часть старых позиций, несмотря на падение рынка, еще в убытках.
◾️SOXS за последнее время прибавил порядка 50%.
◾️TZA — около 16%.
◾️SQQQ — порядка 18%.

2️⃣Возможно, в короткую доберу обратных инструментов.

3️⃣А далее — посмотрим. Скорее всего, снова сформирую шорт позицию. Просто на более высоких уровнях. Уже торопиться не буду. Не стоит повторять старых ошибок.

Да, за последнее время и ультраагрессия прибавила 8%, и в приложении есть более чем удачные шорт-сделки. Но в прошлом году та же ультра давала в какой-то момент более 24% прибыли.
➡️Так что… Надо восстанавливаться и идти дальше.

📎Следите за сделками в приложении. В ближайшее время их будет много.

Кроме того, в лонг-стратегиях по американскому рынку мы достаточно много продавали бумаги последние недели. К примеру, в портфеле «США - высокая волатильность» более 50% — в деньгах. Готовимся к агрессивным покупкам.

#акции #мнение

@bitkogan

Что касается бизнеса.

◽️Реальное новшество — это система налогообложения тех, кто на УСН. С одной стороны, изменения коснутся только компаний с годовым доходом более 60 млн рублей. Опять же речь о не самой многочисленной группе. Здесь уже идет разговор про НДС.

И далее — наиболее интересное. Компании с таким оборотом обяжут стать плательщиками НДС, который сегодня бизнес на УСН в общих случаях платить не обязан. При уплате НДС бизнесу будут предложены следующие альтернативы:
✔️ общий режим: ставка НДС 20% (или 10% — для отдельных видов товаров) с возможностью применять вычеты;
✔️ ставка 5% при доходах до 250 млн руб. в год и ставка 7% при доходах 250–450 млн руб. в год, — без права на вычеты.

Т. е. если компания не имеет возможности зачесть в рамках НДС входящий и исходящий налог, то в случае, если её оборот составит более 60 млн рублей, ставка НДС будет 5%. А после 250 млн до 450 млн — 7%.

Это намного более мягкий вариант, чем обсуждалось ранее. Тем более, что «по официальным данным, 96,8% предпринимателей на УСН имеют выручку до 60 млн руб.».

То есть для предприятий и организаций так называемого «переходного типа», которые не имеют возможности зачесть НДС, налоговая нагрузка, согласно финальному предложенному документу, возрастет некритично.

Тем более, что верхний порог выручки значительно повышен — до 450 млн рублей. А это уже вполне позитивная информация для тех, кому в результате роста оборотов бизнеса грозил переход на ОСН и выплата НДС по ставке 20%.

То есть фактически для многих не будет нужды в ситуации, если оборот компании, к примеру, уже 400 млн и такой бизнес ну как-то не совсем и малый, дробить его или заниматься прочими ухищрениями.

С этой точки зрения изменение выглядит опять же вполне разумно.

📎Короче, если подытожить, повышение налогов будет, но с учетом всех последних новшеств (нижний порог для НДФЛ в 200 тыс.; НДС, начиная с оборота в 60 млн и ставкой в размере 5-7% и т. д.) затронет относительно небольшой процент налогоплательщиков.

◽️К тому же, несмотря на то, что с прибыли крупный и средний бизнес будет теперь платить налог по ставке 25%, повышение с 1 января 2025 года налога на прибыль позволит отказаться от оборотных сборов, таких как курсовые экспортные пошлины, введенные для широкого круга отраслей осенью 2023 года (весной 2024-го правительство продлило их действие до конца года).

Это опять же звучит неплохо.

Соглашусь с тем, что в такой редакции предложенные меры выглядят гораздо более взвешенными и более чем продуманными по сравнению с тем, что обсуждалось ранее.

Подробнее обсудим предложенные нововведения в дальнейших заметках. Также коснемся вопроса: как все это отразится на бюджете.

P. S. Все вышесказанное — моя личная точка зрения.

#налоги #мнение

@bitkogan

Итак… какие могут быть сценарии?

1️⃣ К примеру, резкое обострение между Израилем и Хезболлой может в итоге привести к глобальной войне на Ближнем Востоке. Могут быть втянуты несколько государств. И главное — США, Великобритания и Франция. Иран явно не останется в стороне. Если эта война будет разрастаться, под это дело можно будет списать многое. Да и найти варианты подъема рейтинга президента. Элементарно. Раз не смог справиться с тем, чтобы остановить войну, справился с чем-то другим.

Здесь основная опасность — как обычно, все может пойти не так. И, скорее всего, пойдет. Сценарий рискованный. Но вполне реальный.

2️⃣Не исключу серию тяжелых терактов по всему миру, в том числе и в США. Кто будет плохишом? Думаю, не так важно. ИГИЛ*, хуситы, "Братья-мусульмане"*, инопланетяне. Но все это может позволить провести самые непопулярные меры вплоть до отмены выборов. Думаете шучу? Ну посмотрим. Пока вероятность такого сценария я рассматриваю как невысокую. А вот вариант первый — очень даже возможен.

3️⃣Вот еще вариант: все силы леваков будут брошены на дискредитацию Трампа. В ход пойдут любые опции. Думаю, приложат все усилия и для того, чтобы его посадить. Не получится — придумают иные варианты. В конце концов сторонники Трампа считают, что прошлые выборы у них были реально украдены. Ну а что мешает повторить трюк. Но думаю, на этот раз все будет посерьезнее. И из общения с американцами — в последнее время объемы покупки оружия гражданами беспрецедентны.

С чего это вдруг? А вот сами подумайте. Вторая поправка к Конституции США гарантирует право граждан на хранение и ношение оружия. Поправка вступила в силу 15.12.1791 г., одновременно с остальными девятью, входящими в Билль о правах. У этой поправки есть 2 цели. 
🟣Первая: позволяет осуществить право народа на восстание, упомянутое в тексте Декларации независимости, в том случае, если правительство США грубо нарушит права американцев и конституцию.
🟣Вторая: право защитить свою жизнь, если возникнет такая необходимость. Это напрямую записано в Конституции США.

Что там насчет статистики?

На сегодня у частных лиц в США сосредоточено ~250 млн единиц огнестрельного оружия. Нормально так? Это официальные данные. Полагаю, реально гораздо больше. Так что есть у меня серьезное опасение, что невероятное напряжение, которое сопутствует ближайшим выборам, вполне может вылиться в серьезную попытку использования этого оружия.

И еще любопытная справочка. Размер рынка стрелкового оружия оценивается в $9,43 млрд в 2024 г. и, как ожидается, достигнет $11,21 млрд к 2029-му. Среднегодовой рост составит 3,52% в течение прогнозируемого периода (2024-2029 гг.).

Ну и в завершение. Право на ношение оружия предусматривают конституции только трех стран: Гватемалы, Мексики и США. При этом жители США, составляя около 4% мирового населения, владеют 46% мирового запаса гражданского огнестрельного оружия.

🔎Друзья, я понимаю, что нарисовал достаточно неприятную картинку. Но… извините, так вот вижу ситуацию.

Мы вступили в очень и очень опасный период. Не могу я поверить, что в таких условиях рынки будут спокойны и безмятежны. Потому, работая на международных рынках, всегда держу и эту возможную опцию. Особенно сейчас.

Так что… отрабатываем и тему газа, и металлов, включая золото и серебро. Работаем на облигационных рынках. Используем для этого различные инструменты. Но держим в голове вариант того, что ситуация во многих точках мира начнет выходить из-под контроля.

И в такой момент рынкам станет не до веселья.

P. S. В приложении у нас есть такой портфель. Там шортов не менее чем 30% (!!). И тем не менее, он дает на текущий момент не менее 7,5% годовых в долларе.

За счет чего прибыль? И за счет сделок по газу. И за счет TMF. И за счет золота и серебра. Так что… Не одними шортами живы.

* — запрещенные в РФ террористические организации.

#мнение #геополитика

@bitkogan