📱 Группа Позитив, лидер рынка в сфере результативной кибербезопасности в РФ, раскрыла условия работы с капиталом и планы допэмиссии акций в 4К24.

Наше мнение. Это существенно сокращает риски для миноритариев компании, поскольку в рамках предложенной менеджментом политики предполагается меньшее размытие их долей. Основным фактором, негативно влиявшим на оценку Группы Позитив, был риск, связанный с объемами допэмиссии акций в рамках программы мотивации персонала. Мы пересмотрели финансовые прогнозы и повысили целевую цену Группы Позитив до 3 284 руб., что предполагает потенциал роста от текущей цены почти 35%. Мы меняем рекомендацию по компании с ДЕРЖАТЬ на ПОКУПАТЬ.

✏ Что изменилось в политике работы с капиталом?

Напомним, по первоначальным оценкам компании, в базовом сценарии предполагалось, что допэмиссия составит 25% на каждый двукратный рост капитализации. Отслеживание динамики капитализации должно было начаться с 100-го рабочего дня после выхода компании на биржу. Это предполагало потенциальный объем первоначального размещения около 30%.

Новая политика работы с капиталом устанавливает следующие ключевые условия:

◽️ Максимальная величина допэмиссии — не более 15% на каждый двукратный рост капитализации. Объем допэмиссии может быть меньше, в зависимости от потребностей компании. Лимит 15% при росте более чем на 100%.

◽️ Расчетная величина допэмиссии по результатам 2023 года достигла 9,78%, но фактический объем составит 7,9%. По данным компании, этого достаточно для реализации планов компании по работе с собственными акциями, включая планы мотивации лиц, внесших значительный вклад в рост бизнеса с даты выхода Группы Позитив на биржу до конца 2023 года. Выпуск будет единственным в 2024 году и будет учитывать рост капитализации за 2023 год. Рост капитализации до 2023 года в этой или последующих допэмиссиях учитываться не будет.

👉🏼 Мы считаем положительными условия новой программы управления капиталом.

Автор: #Максим_Кондратьев, #Дмитрий_Трошин

#акции #идеи $POSI

📱 VK 21 марта опубликует результаты по МСФО за 2П23.

◽️ Рост выручки на фоне увеличения аудитории. В 2П23 выручка, по нашим оценкам, возросла на 30,7% г/г до 72,9 млрд руб. По данным исследования MEDIASCOPE, соцсеть «ВКонтакте» уступила Telegram лидерство по среднесуточному охвату аудитории. При этом мы отмечаем, что динамика последних месяцев показывает ускорение роста аудитории — вероятно, вследствие более активной работы компании по привлечению контента и пользователей в сегменте «Социальные сети и контентные сервисы».

◽️ EBITDA под давлением из-за роста расходов. По нашему мнению, в 2П23 компания могла получить совокупный убыток на уровне EBITDA в размере 2,5 млрд руб. на фоне роста инвестиций. По ключевым сегментам компании в рамках влияния на изменение совокупной EBITDA отметим следующее:

• Соцсети и контентные сервисы: ожидаем существенного роста расходов на привлечение аудитории и контента, что, вероятно, сказалось на рентабельности этого сегмента по EBITDA в 2П23. Мы прогнозируем снижение рентабельности сегмента на 15 п. п. относительно 1П23 до 4,8%.

• Новые бизнес-направления: по нашим оценкам, убыток на уровне EBITDA вырос до 4 млрд руб.

✏️ Наше мнение. На среднесрочном горизонте мы ожидаем высоких темпов роста выручки благодаря инвестициям, направленным на рост аудитории и вовлеченности, а также инвестициям в новые бизнес-направления, находящиеся в данный момент на ранних стадиях развития. Мы полагаем, что за счет реализуемых компанией инициатив ее рыночная доля может увеличиться. При этом нормализация объемов инвестиций будет способствовать восстановлению прибыльности и денежного потока. Мы ожидаем, что компания начнет генерировать положительный свободный денежный поток лишь в 2026 г., и на данный момент мы с осторожностью смотрим на краткосрочные перспективы доходности VK и сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ акции компании.

Автор: #Максим_Кондратьев, #Дмитрий_Трошин

#акции $VKCO

🛴 Whoosh 27 марта опубликует финансовые результаты за 2023 год по МСФО.

Мы ожидаем, что выручка по итогам 2023 года выросла на 52,8% г/г. Положительным фактором стало увеличение количества поездок (на 87,2% г/г). При этом выручка росла медленнее, чем количество поездок на фоне снижения среднего чека поездки (по нашим оценкам, на 11,2% г/г). Последнее связано со стратегией компании по активному выходу в регионы и росту доли поездок по подписке. Помимо этого, в 2023 году, в отличие от 2022, не было выручки от продажи самокатов (в 2022 году ее доля составила 8,3%).

EBITDA и чистая прибыль выросли значительнее, чем выручка. Скорректированная EBITDA в 2023 году, по нашим оценкам, повысилась на 53,2% г/г до 4,8 млрд руб., а скорректированная чистая прибыль — на 65,1% г/г до 2,2 млрд руб. На наш взгляд, рост утилизации парка и эффект операционного рычага нивелировали негативное влияние на рентабельность таких факторов, как снижение среднего чека, рост зарплат сотрудников и стоимости запчастей. На динамику скорректированной чистой прибыли также повлияла низкая база сравнения.

✏ Наше мнение

◽️ Из-за высокой сезонности бизнеса первый и четвертый квартал не очень значимы для итогов года. Операционные результаты за 2023 год совпали с нашими прогнозами, и мы не ожидаем сюрпризов в 4К23.

◽️ Средний чек поездки в будущем вырастет, т. к. в 2024 году компания выйдет на зрелые уровни по доле подписок и присутствию в регионах.

◽️ Свободный денежный поток в 2023-2024 гг., по нашим прогнозам, останется умеренно отрицательным и впервые станет положительным в 2025 году. Такая динамика объясняется планами расширения парка СИМ, инвестициями в мощности по ремонту и восстановлению парка, а также затратами на технологическое улучшение платформы.

👉🏼 Мы позитивно оцениваем перспективы развития кикшеринга в целом и компании в частности, сохраняем оценку ДЕРЖАТЬ. 27 марта опубликует финансовые результаты за 2023 год по МСФО.

Автор: #Максим_Кондратьев, #Дмитрий_Трошин

#акции $WUSH

📦 Ведомости сообщили, что вчера Ozon провел встречу с партнерами и представителями Ассоциации участников рынка электронной коммерции (AУРЭК). По ее итогам было объявлено, что компания приняла решение изменить механизм расчета сервисного сбора для пунктов вывоза заказов (ПВЗ), чтобы снизить их затраты. По данным Forbes, новый механизм расчета сервисного сбора учитывает все товары по цене более 5 тыс. руб. как товары по цене 5 тыс. руб. Как следствие, оборот учитываемых товаров уменьшится и сократится размер сервисного сбора.

👉🏼 По нашему мнению, эта новость негативна для Ozon. Действовавший механизм расчета мог бы перевести около 0,5% оборота (GMV) Ozon в дополнительную выручку, а значит, увеличить EBITDA компании. Сейчас количество ПВЗ, которые будут уплачивать сервисный сбор, снизится (в соответствии с условиями нового предложения, по расчетам Ozon, лишь 0,5% ПВЗ будут уплачивать сервисный сбор в размере 20–40% их выручки), что ослабит позитивный эффект. Напомним, что после введения нового сервисного сбора для ПВЗ в середине марта 2024 года Ozon получил многочисленные негативные отзывы от владельцев ПВЗ, а AУРЭК намерена обратиться в ФАС по этому вопросу. Это дополнительно усиливает регуляторный риск, значительно возросший в последнее время. Цена акций OZON сейчас находится вблизи нашей целевой цены.

Автор: #Максим_Кондратьев, #Дмитрий_Трошин

#акции $OZON

✏️ Вчера Софтлайн представил результаты за 2023 год по МСФО, которые в целом совпали с нашими ожиданиями. Компания также провела телефонную конференцию с инвесторами. Ранее Софтлайн уже публиковал предварительные неаудированные данные (оборот, валовая прибыль, EBITDA), которые отличаются от фактических показателей не более чем на 1%. Поэтому наибольший интерес представляют планы развития компании.

Менеджмент Софтлайн подтвердил прогнозы на 2024 год: оборот на уровне 110 млрд руб., валовая прибыль – 30 млрд руб., EBITDA – 6 млрд руб. Мы считаем эти прогнозы консервативными и отмечаем, что они предполагают только органический рост без эффекта от потенциальных сделок M&A.

Софтлайн подтвердил подход к выплате дивидендов. С этого года они будут составлять не менее 25% от чистой прибыли.

В отчётности за 2023 год Софтлайн показал существенный рост операционных расходов. Большая их часть – это затраты на персонал. Компания увеличивала штат опережающими темпами в основном за счет программистов и разработчиков, зарплаты которых выше, чем у продавцов ПО. В 2024 году Софтлайн не ожидает органического увеличения численности персонала, но в случае сделок M&A штат может увеличиться.

На данный момент Софтлайн рассматривает 20 потенциальных объектов для приобретения.

Компания планирует выйти с продажами ПО на рынки дружественных стран. Софтлайн сообщит инвесторам подробности уже в 2024 году.

Мы отмечаем масштабность планов развития бизнеса Софтлайн и приветствуем действия компании, нацеленные на увеличение продаж собственных высокомаржинальных продуктов и выход на рынки дружественных стран. Мы подтверждаем оценку «Держать» акции Софтлайна.

Авторы: #Максим_Кондратьев, #Дмитрий_Трошин

#акции $SOFL

❗️ Вчера Группа Позитив опубликовала отчётность за 2023 год по МСФО, провела «День инвестора» и объявила о выплате дополнительных дивидендов. Основные финансовые показатели оказались близки к предварительным данным компании, так что сюрпризов не было.

Основные моменты «Дня инвестора»

✏️ Подтвержден прогноз отгрузок на 2024–2025 годы. Компания по-прежнему ожидает, что отгрузки достигнут 40-50 млрд рублей в 2024 году и 70-100 млрд рублей в 2025-м. Менеджмент по-прежнему прогнозирует рентабельность по чистой прибыли после вычета капитализированных расходов на разработку на уровне 30% или выше.

✏️ Объём заказов наиболее перспективного продукта PT NGFW (сетевой экран следующего поколения) составляет 10 млрд рублей. Его продажи, как ожидается, начнутся уже в этом году.

В марте совет директоров Группы Позитив уже рекомендовал выплату дивидендов за 2023 год, которая составила 3,1 млрд рублей. Вчера он рекомендовал выплатить дополнительные дивиденды за прошлый год в размере 3,4 млрд рублей.

💰 Теперь инвесторы могут рассчитывать на получение в совокупности 99,19 рублей на акцию при доходности 3,6%. Реестр акционеров для получения выплат будет закрыт 24 мая.

👉 Мы положительно оцениваем опубликованные результаты и подтверждаем оценку «ПОКУПАТЬ» бумаги Группы Позитив. Целевая цена — 3 284 рубля за акцию (потенциал роста котировок — 18%).

Авторы: #Максим_Кондратьев, #Дмитрий_Трошин

#акции $POSI

📱 Дивидендная доходность ниже, чем доходность ОФЗ. Вчера совет директоров (СД) МТС рекомендовал выплатить дивиденды за прошлый год в размере 35 руб. на акцию. Это предполагает доходность на уровне 11,3%, что ниже доходности ОФЗ и средних ставок по депозитам с более низкими рисками. Годовое собрание акционеров запланировано на 26 июня, дата закрытия реестра — 16 июля.

Что еще нового? СД также одобрил дивидендную политику на 2024–2026 гг. Согласно политике, целевой уровень дивидендов составляет не менее 35 руб. на акцию.

✏ Наше мнение. Новость нейтральна для компании, поскольку рекомендованные дивиденды соответствуют рыночным ожиданиями, а новая дивидендная политика лишь отчасти прояснила, какими могут быть выплаты в ближайшие два года. Мы не ждем заметного увеличения дивидендов в 2025–2026 гг. по ряду причин:

◽️ Наличие долга. Компания должна погасить долг в размере 290 млрд руб. в 2025 году и 194 млрд руб. в 2026.

◽️ Сложно повышать тарифы. Из-за ограничений со стороны Федеральной антимонопольной службы МТС сложно повышать тарифы на услуги связи теми же темпами, которыми дорожает оборудование. Это оказывает дополнительное давление на денежные потоки, доступные для выплаты дивидендов.

◽️ Капзатраты могут вырасти. По нашим расчетам, капиталовложения компании в 2024–2026 гг. могут вырасти по сравнению с 2023 годом, поскольку МТС придется закупать новые базовые станции.

👉🏼 В настоящее время наша целевая цена и инвестиционная рекомендация для МТС пересматриваются.

Авторы: #Максим_Кондратьев, #Дмитрий_Трошин

#акции $MTSS

📱 Наши ожидания. В целом мы не ждем каких-либо сюрпризов от финансовых показателей Группы Позитив за 1К24.

✏ На что смотреть в отчетности. По нашему мнению, темпы роста отгрузок год к году стабилизировались на уровне 60% против 113% в 4К23. Показатели EBITDA и чистой прибыли, как мы ожидаем, стали отрицательными под влиянием сезонного фактора. Наибольшая часть годовых отгрузок компании (65% в 2023 году) приходится на четвертый квартал, а 50% годовых отгрузок – на декабрь.

✏ Наш взгляд на акции. Мы не ждем, что результаты за 1К24 заметно повлияют на инвестиционную привлекательность компании, так как ключевое значение для финансовых показателей имеет четвертый квартал.

👉🏼 Мы сохраняем оптимистичный взгляд на Группу Позитив, наша оценка прежняя — «Покупать».

Авторы: #Максим_Кондратьев, #Дмитрий_Трошин

#акции $POSI

📦 Мы повысили прогнозы роста оборота и доходов компании благодаря хорошей отчетности за первый квартал и развитию ее финтех-сегмента. Теперь целевая цена расписок Ozon — 5 500₽ за штуку, оценка прежняя — «Покупать».

✏️ Наибольший вклад в переоценку нашей модели внес финтех-сегмент. Операционный доход сегмента составил около 65% скорректированной EBITDA всей компании. ROE сегмента в данный момент свыше 50%. Компания видит возможности для активного роста этого сегмента и прогнозирует, что его ROE будет выше 30%.

✏️ Второй по значимости фактор роста доходов компании — увеличение рекламных доходов. Сейчас они составляют 4,5% от оборота сторонних продавцов Ozon. Реклама на маркетплейсах — эффективный и доступный инструмент продвижения для предпринимателей, который показывает наиболее высокие темпы роста на рекламном рынке. Мы ожидаем роста уровня доходов Ozon от рекламы к 2028 году до 5% от GMV.

Авторы: #Максим_Кондратьев, #Дмитрий_Трошин

#акции $OZON

📱 Обменять на акции МКПАО «Яндекс» с коэффициентом 1:1 смогут акционеры, которые приобрели акции Yandex N.V.:

◽️ на Московской бирже или СПБ Бирже;

◽️ на зарубежных площадках до 7 сентября 2022 года, и эти акции учитывались после этого на одном счете депо.

Акционеры, которые приобрели бумаги на зарубежных площадках и перевели их в российский депозитарий до 30 ноября 2023 года, смогут предъявить акции к выкупу по цене 1 251,8₽ (текущая цена — 4 466₽).

Обмену и выкупу не подлежат акции Яндекса:

◽️ в иностранных депозитариях;
◽️ акционеров под блокирующими санкциями;
◽️ тех, кто перевел акции в российский депозитарий после 30 ноября 2023 года;
◽️ иностранных акционеров из недружественных юрисдикций, которые не имеют разрешений для участия в оферте.

❗️ Предполагается, что обмен/выкуп акций будет завершен после 12 июля.

👉🏼 Мы позитивно смотрим на бумаги Яндекса. По итогам оферты совокупное количество акций в свободном обращении составит не более 15,5% от акционерного капитала компании и мы не ожидаем существенного навеса ликвидности. По нашим расчетам, объем акций в свободном обращении достаточен для их включения в индекс МосБиржи. Мы отмечаем фундаментальный потенциал роста компании и ожидаем, что акции МКПАО «Яндекс» будут востребованы институциональными инвесторами, что должно существенно расширить базу инвесторов и повысить спрос на акции эмитента.

Бумаги Яндекса в настоящее время торгуются с прогнозными коэффициентами EV/EBITDA и P/E 2024 на уровнях соответственно 10,1 и 17,8. Мы сохраняем оценку «Покупать» акции Яндекса с целевой ценой 5 020₽.

Авторы: #Максим_Кондратьев, #Дмитрий_Трошин

#акции $YNDX

❗ Какой будет отчетность компании?

◽️ Рост валовой прибыли и EBITDA. По нашим оценкам, оборот Софтлайна в 1К24 составил 14,7 млрд ₽, это около 13% текущего годового прогноза компании. Валовая прибыль, как мы полагаем, выросла до 5,5 млрд ₽, а EBITDA — до 1,5 млрд ₽. Важно помнить, что бизнес компании отличается высокой сезонностью. Это определяет низкую долю доходов за первый квартал в годовых результатах. В 2023 году на первое полугодие пришлась лишь треть годового оборота компании.

◽️ Портфель финансовых инвестиций и его перспективы. Большую часть портфеля финансовых инвестиций составляют еврооблигации Белоруссии. Мы предполагаем, что в 1К24 компания могла реализовать часть позиций. Мы не прогнозируем чистой прибыли Софтлайна, поскольку нет информации по объемам и ценам потенциальных продаж. Кроме того, на чистую прибыль могла существенно повлиять оценка бумаг на балансе.

◽️ Подробности сделок M&A. Стратегия компании предполагает как органическое, так и неорганическое развитие. У Софтлайна успешная история сделок M&A. Доходы от реализации еврооблигаций могут быть направлены на такие сделки. Мы считаем, что на «дне инвестора» менеджмент может прояснить перспективы M&A и объявить об уже совершенных сделках.

◽️ Ждем повышения прогнозов на 2024 год. Мы считаем заниженными текущие прогнозы Софтлайна на 2024 г. по отгрузкам, валовой прибыли и EBITDA и ожидаем их повышения.

👉🏼 Наше мнение. Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Софтлайна.

Автор: #Максим_Кондратьев, #Дмитрий_Трошин

#акции $SOFL

◽️ Совокупное количество поездок за 4М24 выросло на 67% г/г, что выше нашего прогноза. По итогам 2024 года мы ожидаем роста всего лишь на 34%.

◽️ Высокий показатель по аккаунтам. Количество зарегистрированных аккаунтов по состоянию на конец апреля 2024 года достигло 22,2 млн, тогда как мы ожидали, что по итогам всего года оно будет на уровне 22,8 млн.

◽️ Количество поездок в расчете на активного пользователя (по методологии компании) выросло за 4М24 на 29% г/г. Однако стоит отметить, что компания, видимо, изменила определение активного пользователя. Соответственно, количество поездок в расчете на зарегистрированный аккаунт увеличилось лишь на 4% г/г, а количество поездок в расчете на СИМ выросло на 9,2% г/г.

✏ Наше мнение. Результаты компании оказались сильными, и по итогам года они могут превысить наши прогнозы. Однако мы пока не корректируем свои оценки, поскольку показатели за первые четыре месяца года недостаточно репрезентативны. Отметим также, что на операционную отчетность, вероятно, в значительной степени повлияли результаты бизнеса в Латинской Америке, где другие климатические сезоны.

Авторы: #Максим_Кондратьев, #Дмитрий_Трошин

#акции $WUSH

🔖 Рост выручки ожидаемо замедлился с 72% в 4К23 до 55% в 1К24 на фоне высокой базы сравнения. Рентабельность по EBITDA составила 58,3%, что чуть ниже рекордных уровней предыдущих кварталов.

◽️ Чистая прибыль HeadHunter выросла в 2,3 раза г/г. Основными факторами роста стали получение льгот и процентные доходы на денежные остатки компании. Ранее мы писали, что внесение программного обеспечения HeadHunter в реестр отечественного ПО дает компании право на льготы.

◽️ Рост финансовых доходов, вероятно, продолжится в среднесрочной перспективе. С одной стороны, этому будет способствовать дальнейший рост денежной позиции на балансе, размещаемой на депозитах. С другой стороны, мы считаем, что в обозримом будущем в России сохранится дефицит рабочей силы, и стоимость поиска персонала продолжит повышаться.

◽️ Дивиденды. Мы ожидаем, что HeadHunter распределит всю накопленную денежную позицию (в объеме до 100%) после завершения всех необходимых процедур в рамках редомициляции в Россию. Это соответствует примерно 10% дивидендной доходности по текущим котировкам.

✏️ Наше мнение. HeadHunter опубликовал сильные результаты за 1К24, которые совпали с нашими ожиданиями. В дальнейшем доходы компании продолжат ускоренно расти до момента выплаты дивидендов и сокращения денежной позиции (или изменения стимулирующих мер для ИТ-сектора). На фоне этих факторов мы можем пересмотреть свои прогнозы. Однако пока довольно сложно оценить перспективы сохранения льгот в долгосрочной перспективе, и мы не меняем нашу модель для HeadHunter и сохраняем рекомендацию «Держать».

Авторы: #Максим_Кондратьев, #Дмитрий_Трошин

#акции $HHRU

◽️ Значительный рост финансовых показателей. Оборот вырос на 52% г/г, валовая прибыль — в 3,2 раза, EBITDA — в 10,6 раза. Рост валовой прибыли и EBITDA в основном объясняется двумя факторами: активным развитием собственных решений (как органически, так и за счет M&A) и эффектом низкой базы.

◽️ Превышение наших прогнозов. Оборот превысил наш прогноз на 46%, EBITDA — на 20%. На наш взгляд, это связано с более быстрым, чем мы ожидали, переходом российских компаний на отечественные ИТ-решения. Кроме того, эффект от интеграции приобретенных компаний в экосистему Софтлайна, видимо, был более значительным.

◽️ Возможен денежный приток от реализации портфеля финансовых вложений в размере 8% капитализации. Портфель ценных бумаг компании в настоящее время представлен в основном государственными облигациями Минфина Республики Беларусь, номинированными в иностранной валюте. На балансе компании данные бумаги оценены в 7,3 млрд ₽, но, согласно комментариям менеджмента, сумма от их погашения может составить примерно 12 млрд ₽. Таким образом, дополнительный денежный приток, пока еще не заложенный в денежный поток компании, может составить примерно 5 млрд ₽. Доходы от продажи этих облигаций компания может использовать для сделок M&A и дальнейшей реализации стратегии.

◽️ Софтлайн намерен провести IPO ряда дочерних компаний в ближайшие два года. Мы положительно оцениваем эту инициативу. Проведение IPO позволит лучше раскрыть справедливую стоимость дочерних компаний.

◽️ Компания не обновила прогноз на 2024 год. С учетом сильных результатов за 1К24 и сезонности бизнеса мы считаем, что компания существенно перевыполнит собственные прогнозы.

◽️ Планы по сделке M&A на рынке Индии. Мы позитивно оцениваем инициативы Софтлайна по выходу на международные рынки в целом и рынок Индии в частности.

✏ Наше мнение. Мы подтверждаем позитивный взгляд на долгосрочные перспективы компании.

Автор: #Максим_Кондратьев, #Дмитрий_Трошин

#акции $SOFL