#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар
Жаркая неделя на западных рынках характеризовалась отсутствием операций ФРС, хотя банки гасили остатки BTFP и займов через дисконтное окно на $6 млрд, что немного сократило активы.
Основное было на другой стороне баланса – остатки банков и ликвидность резко выросли сразу на $194 млрд за неделю до $3.37 трлн:
🔸 Резко сократился объем обратного РЕПО ФРС (-$131 млрд до $682 млрд), если игнорировать всплеск последнего дня месяца – то сокращение RRP около $90 млрд. Причины здесь понятны – Минфин США резко нарастил выпуск векселей, что позволило фондам денежного рынка, у которых еще и выросли активы на фоне ухода рынка в «кэш» (активы MMF +$53 млрд за неделю) переложиться из RRP в T-Bills.
🔸 Йеллен добавила ликвидности. Тратты Йеллен в начале месяца привели к сокращению остатков на счетах Минфина в ФРС почти на $69 млрд за неделю до $785 млрд.
Доллары упали в систему как нельзя вовремя – бурный приток свежих долларов, очевидно, сгладил негатив от разгрома, обусловленного сворачиванием «керри-трейда». Хотя история здесь тоже не закончена, т.к. до конца квартала Минфину нужно вернуть счет к $850 млрд, а квартальный план по выпуску векселей в общем-то выполнен, т.е. до конца квартала будут оттоки, а после недавней волатильности часть участников рынка будут пересматривать риски на более системной основе.
📍Забавное пикирование республиканцев и Рубини и Минфина США, первые обвинили Йеллен в манипулировании срочностью заимствований, чтобы помочь демократам на выборах. На самом деле, вопросы должны быть не к Йеллен, которая просто занимала триллионы для жирных бюджетных расходов (работа такая). Она, конечно, понимала, что, заняв $2 трлн векселями из RRP ФРС существенно смягчает денежно-кредитные условия, но это не ее «вахта» о них заботиться. Это дело Пауэлла и ФРС, которые, если уж по классике, должны были нивелировать эффект от действий Минфина ускорив QT, но в реальности были на подтанцовке у Йеллен.
@truecon
Жаркая неделя на западных рынках характеризовалась отсутствием операций ФРС, хотя банки гасили остатки BTFP и займов через дисконтное окно на $6 млрд, что немного сократило активы.
Основное было на другой стороне баланса – остатки банков и ликвидность резко выросли сразу на $194 млрд за неделю до $3.37 трлн:
Доллары упали в систему как нельзя вовремя – бурный приток свежих долларов, очевидно, сгладил негатив от разгрома, обусловленного сворачиванием «керри-трейда». Хотя история здесь тоже не закончена, т.к. до конца квартала Минфину нужно вернуть счет к $850 млрд, а квартальный план по выпуску векселей в общем-то выполнен, т.е. до конца квартала будут оттоки, а после недавней волатильности часть участников рынка будут пересматривать риски на более системной основе.
📍Забавное пикирование республиканцев и Рубини и Минфина США, первые обвинили Йеллен в манипулировании срочностью заимствований, чтобы помочь демократам на выборах. На самом деле, вопросы должны быть не к Йеллен, которая просто занимала триллионы для жирных бюджетных расходов (работа такая). Она, конечно, понимала, что, заняв $2 трлн векселями из RRP ФРС существенно смягчает денежно-кредитные условия, но это не ее «вахта» о них заботиться. Это дело Пауэлла и ФРС, которые, если уж по классике, должны были нивелировать эффект от действий Минфина ускорив QT, но в реальности были на подтанцовке у Йеллен.
@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар
ФРС вторую неделю затихла и не проводит активных операций. Ликвидности у банков оставалось много после мощного притока неделей ранее – $3.34 трлн. Хотя за неделю подрос объем обратного РЕПО (+$40 млрд), но ФРС фиксирует данные на среду. Уже в четверг Минфин США активно потратился и сократил остатки в ФРС до $726 млрд, RRP ФРБ Нью-Йорка тоже сократилось в моменте на пару десятков миллиардов. Общий объем изъятий через эти два канала сократился до минимального за несколько лет ($1.03 трлн).
В целом избыточная ликвидность в долларе сохранялась, объем средств в фондах денежного рынка превысил $6.2 трлн (+$28 млрд). Приток долларов в систему в последние пару недель, видимо, поддержал быстрое восстановление рынков, кто понес убытки на этой волатильности еще предстоит узнать. К концу квартала должен нарисоваться отток долларовой ликвидности за счет наращивания остатков Минфина в ФРС до $850 млрд и QT.
Рынки пришли в себя с точки зрения ожиданий по ставке и будут ждать выступления Дж.Пауэлла в пятницу на Джексон Хоул, чтобы понять, насколько ФРС напрягла последняя ситуация. Сама тема симпозиума ФРС «Переоценка эффективности и трансмиссии денежно-кредитной политики», в общем-то не очень «голубиная» на деле, а Пауэлл скорее «голубь» болезненно чувствительный к рыночной конъюнктуре.
Перед августовской волатильностью объем маржинального долга В США практически не менялся третий месяц подряд ($811 млрд), а соотношение долга к кэшу оставалось близким к максимумам (5.4). Но в начале августа некоторых наиболее рисковых, видимо «выгрузили».
@truecon
ФРС вторую неделю затихла и не проводит активных операций. Ликвидности у банков оставалось много после мощного притока неделей ранее – $3.34 трлн. Хотя за неделю подрос объем обратного РЕПО (+$40 млрд), но ФРС фиксирует данные на среду. Уже в четверг Минфин США активно потратился и сократил остатки в ФРС до $726 млрд, RRP ФРБ Нью-Йорка тоже сократилось в моменте на пару десятков миллиардов. Общий объем изъятий через эти два канала сократился до минимального за несколько лет ($1.03 трлн).
В целом избыточная ликвидность в долларе сохранялась, объем средств в фондах денежного рынка превысил $6.2 трлн (+$28 млрд). Приток долларов в систему в последние пару недель, видимо, поддержал быстрое восстановление рынков, кто понес убытки на этой волатильности еще предстоит узнать. К концу квартала должен нарисоваться отток долларовой ликвидности за счет наращивания остатков Минфина в ФРС до $850 млрд и QT.
Рынки пришли в себя с точки зрения ожиданий по ставке и будут ждать выступления Дж.Пауэлла в пятницу на Джексон Хоул, чтобы понять, насколько ФРС напрягла последняя ситуация. Сама тема симпозиума ФРС «Переоценка эффективности и трансмиссии денежно-кредитной политики», в общем-то не очень «голубиная» на деле, а Пауэлл скорее «голубь» болезненно чувствительный к рыночной конъюнктуре.
Перед августовской волатильностью объем маржинального долга В США практически не менялся третий месяц подряд ($811 млрд), а соотношение долга к кэшу оставалось близким к максимумам (5.4). Но в начале августа некоторых наиболее рисковых, видимо «выгрузили».
@truecon
#США #экономика #бюджет #долг #Минфин
Пока все ждут Пауэлла в Джексон Хоул ...
Часто встречаю этот график бурного роста инвестиций в строительство обрабатывающих производств в США. Динамика инвестиций, конечно впечатляет, но объективно весь рост - это следствие бюджетного стимулирования (CHIPS/IRA), т.е. фактически построено на сотнях миллиардов расходов/субсидий/кредитов/налоговых вычетов из бюджета США.
@truecon
Пока все ждут Пауэлла в Джексон Хоул ...
Часто встречаю этот график бурного роста инвестиций в строительство обрабатывающих производств в США. Динамика инвестиций, конечно впечатляет, но объективно весь рост - это следствие бюджетного стимулирования (CHIPS/IRA), т.е. фактически построено на сотнях миллиардов расходов/субсидий/кредитов/налоговых вычетов из бюджета США.
@truecon
#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар
ФРС на неделе все же проводила QT, сократив портфель ценных бумаг на $19 млрд, еще на $16.7 млрд сократились прочие активы, но это квартальное перечисление процентов. На пассивное стороне обратные РЕПО практически не менялись (-$3.7 млрд). Йеллен щедро потратила со своих счетов $54 млрд, фактически компенсировав на неделе сокращение баланса ФРС. В итоге имеем небольшой прирост остатков банков в ФРС на $20 млрд, т.е. долларовой ликвидности в системе по-прежнему много.
До конца квартала Минфин США/ФРС будут изымать ликвидность, а из RRP вряд ли что придет, т.к. план по размещению векселей уже выполнен, а в фонды денежного рынка притоки пока идут. Влияние не должно быть сильным, т.к. резервы банков на относительно высоком уровне ($3.36 трлн), но все же будет в негативную сторону.
Возвращаясь к Джексон Хоул... Дж. Пауэлл оправдал ожидания, дав сигнал на разворот ставок, но высказывания ряда представителей ФРС были умеренными, т.е. никаких -50 б.п. в сентябре не рисуется и близко пока, хотя рынков все же надеется на снижение до 100 б.п. до конца года. Была интрига как Пауэлл выкрутится из ситуации с невыполнением стратегии ФРС – мудрить не стали, пока скорее откинув за ненадобностью ... жирный минус в карму доверия ФРС.
Глава Банка Англии был чуть более сдержан, заявив, что риски постоянного ценового давления «похоже отступают». Главный экономист ЕЦБ тоже пока не увидел «надежного» возврата инфляции к цели, но многие из представителей ЕЦБ готовы снизить ставку еще раз на следующем заседании.
Факт в том, что инфляция к цели не вернулась, ни в США, ни в Европе, но центральные банки уже «переобуваются», боясь опоздать из-за инерционности процесса. Проблема же в том, что инфляция в услугах остается высокой везде и любой шаг назад товарной дезинфляции сразу поднимет общую инфляцию вверх, но ЦБ настолько боятся рецессии, что готовы «купить» этот риск. Но быстро снижать они тоже пока опасаются.
📍Основной нарратив десятилетия «бюджет и ФРС всех спасут» остается актуальным ... рынкам это традиционно нравится.
@truecon
ФРС на неделе все же проводила QT, сократив портфель ценных бумаг на $19 млрд, еще на $16.7 млрд сократились прочие активы, но это квартальное перечисление процентов. На пассивное стороне обратные РЕПО практически не менялись (-$3.7 млрд). Йеллен щедро потратила со своих счетов $54 млрд, фактически компенсировав на неделе сокращение баланса ФРС. В итоге имеем небольшой прирост остатков банков в ФРС на $20 млрд, т.е. долларовой ликвидности в системе по-прежнему много.
До конца квартала Минфин США/ФРС будут изымать ликвидность, а из RRP вряд ли что придет, т.к. план по размещению векселей уже выполнен, а в фонды денежного рынка притоки пока идут. Влияние не должно быть сильным, т.к. резервы банков на относительно высоком уровне ($3.36 трлн), но все же будет в негативную сторону.
Возвращаясь к Джексон Хоул... Дж. Пауэлл оправдал ожидания, дав сигнал на разворот ставок, но высказывания ряда представителей ФРС были умеренными, т.е. никаких -50 б.п. в сентябре не рисуется и близко пока, хотя рынков все же надеется на снижение до 100 б.п. до конца года. Была интрига как Пауэлл выкрутится из ситуации с невыполнением стратегии ФРС – мудрить не стали, пока скорее откинув за ненадобностью ... жирный минус в карму доверия ФРС.
Глава Банка Англии был чуть более сдержан, заявив, что риски постоянного ценового давления «похоже отступают». Главный экономист ЕЦБ тоже пока не увидел «надежного» возврата инфляции к цели, но многие из представителей ЕЦБ готовы снизить ставку еще раз на следующем заседании.
Факт в том, что инфляция к цели не вернулась, ни в США, ни в Европе, но центральные банки уже «переобуваются», боясь опоздать из-за инерционности процесса. Проблема же в том, что инфляция в услугах остается высокой везде и любой шаг назад товарной дезинфляции сразу поднимет общую инфляцию вверх, но ЦБ настолько боятся рецессии, что готовы «купить» этот риск. Но быстро снижать они тоже пока опасаются.
📍Основной нарратив десятилетия «бюджет и ФРС всех спасут» остается актуальным ... рынкам это традиционно нравится.
@truecon
#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар
Долларовая ликвидность немного «усохла»
ФРС на неделе сократила активы еще на $16.8 млрд в основном за счет ипотечных облигаций, к этому добавился рост обратного РЕПО (+$83.5 млрд) и небольшой прирост средств на счетах Минфина (+$22.4 млрд). Все это привело к достаточно приличному оттоку ликвидности из банковской системы в $114 млрд. Некритичная цифра на фоне резервов у банков в объеме $3.24 трлн, но некоторая напряженность на денежном рынке видна и рынки приуныли.
Хотя рост RRP в конце месяца – это достаточно традиционная история в последнее время, которая быстро заканчивается. Но еще одной причиной может быть продолжающийся приток в фонды денежного рынка, объем которых вырос еще на $21 млрд за неделю и достиг рекорда в $6.26 трлн.
Занимает Йеллен ударными темпами, с начала квартала рост рыночного долга уже ~$0.51 трлн прироста рыночного долга, но все тут же тратится – остатки на счету Минфина с начала квартала даже сократились немного. Заняла бы больше, но последний день месяца приходится на длинные выходные, потому исполнение сделок по аукционам пройдет только 3 сентября – к этому моменту долг прирастет еще более, чем на $100 млрд. Пауэлл, конечно, помог своим «голубиным» поворотом как нельзя вовремя.
Инверсия кривой 2-10 лет завершилась, но я бы не считал это каким-то магическим сигналом.
P.S.: Действия Йеллен и Пауэлла в последние пару лет выглядят очень даже скоординированными и то, в чем Рубини обвиняет Йеллен, скорее просто отражение этой координации J&J.
@truecon
Долларовая ликвидность немного «усохла»
ФРС на неделе сократила активы еще на $16.8 млрд в основном за счет ипотечных облигаций, к этому добавился рост обратного РЕПО (+$83.5 млрд) и небольшой прирост средств на счетах Минфина (+$22.4 млрд). Все это привело к достаточно приличному оттоку ликвидности из банковской системы в $114 млрд. Некритичная цифра на фоне резервов у банков в объеме $3.24 трлн, но некоторая напряженность на денежном рынке видна и рынки приуныли.
Хотя рост RRP в конце месяца – это достаточно традиционная история в последнее время, которая быстро заканчивается. Но еще одной причиной может быть продолжающийся приток в фонды денежного рынка, объем которых вырос еще на $21 млрд за неделю и достиг рекорда в $6.26 трлн.
Занимает Йеллен ударными темпами, с начала квартала рост рыночного долга уже ~$0.51 трлн прироста рыночного долга, но все тут же тратится – остатки на счету Минфина с начала квартала даже сократились немного. Заняла бы больше, но последний день месяца приходится на длинные выходные, потому исполнение сделок по аукционам пройдет только 3 сентября – к этому моменту долг прирастет еще более, чем на $100 млрд. Пауэлл, конечно, помог своим «голубиным» поворотом как нельзя вовремя.
Инверсия кривой 2-10 лет завершилась, но я бы не считал это каким-то магическим сигналом.
P.S.: Действия Йеллен и Пауэлла в последние пару лет выглядят очень даже скоординированными и то, в чем Рубини обвиняет Йеллен, скорее просто отражение этой координации J&J.
@truecon
#Минфин #бюджет #долг #нефть
Бюджет: август с профицитом
Данные по федеральному бюджету за август:
✔️ Доходы в августе составили 3.28 трлн руб. и выросли на 32.8% г/г, из них:
▶️ Нефтегазовые доходы 0.78 трлн руб., прибавив 21% г/г, хотя относительно июля они, конечно снизились (в июле платился НДД), но в целом динамика пока идет близко к целевым уровням 11 трлн рублей за 2024 год.
▶️ Ненефтегазовые доходы выросли до 2.5 трлн руб., прибавив 37% г/г – очень неплохо, но нужно учитывать, что бюджет получил 0.38 трлн рублей дивидендов от Сбера против 0.27 трлн руб. в прошлом году.
✔️ Расходы в августе составили до 2.51 трлн руб., т.е. растут на 25% г/г, пока идем по траектории бюджетной росписи 38 трлн руб. по итогам года (в бюджете запланированы 37.2 трлн руб.).
В итоге бюджет закрыл август с профицитом 0.77 трлн руб., а накопленный дефицит с начала года составил скромные 0.33 трлн руб. Понятно, что значительные расходы у нас традиционно в декабре.
В целом пока видно, что бюджет идет близко к плановым показателям в текущем году, поэтому главный вопрос сейчас относительно изменений планов бюджета на 2025 год.
@truecon
Бюджет: август с профицитом
Данные по федеральному бюджету за август:
В итоге бюджет закрыл август с профицитом 0.77 трлн руб., а накопленный дефицит с начала года составил скромные 0.33 трлн руб. Понятно, что значительные расходы у нас традиционно в декабре.
В целом пока видно, что бюджет идет близко к плановым показателям в текущем году, поэтому главный вопрос сейчас относительно изменений планов бюджета на 2025 год.
@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис
Игры ставками
Чуть больше месяца назад Минфин США опубликовал план на 3 квартал, в котором указал, что планирует занять $740 млрд, из которых $181 млрд векселями и $559 млрд купонными облигациями.
За прошедшие два месяца квартальный план по векселям выполнен на 197% - долг в векселях вырос на $356 млрд, а план по прочим облигациям выполнен всего на 34% - скромные $190 млрд.
❗️Йеллен опять ударно занимает векселями, которые обеспечили 65% всего прироста рыночного долга за 2 месяца. Отдельно в августе 88% прироста рыночного долга США за месяц – это векселя.
В общем-то пока похоже Дж.Йеллен бойко манипулирует предложением бумаг (и ставками) … кто-то скажет «под выборы», кто-то «пытается немного сэкономить» на понижении ставок ФРС. Падение доходности облигаций с фиксированным купоном в августе отчасти и связано с тем, что долг в них даже немного сократился (-$9 млрд) за месяц. Повлияло ли это на кривую доходности – без сомнений.
Сильно сэкономить пока не получится – проценты по долгу в августе составили $92 млрд, а за последние 12 месяцев Минфину пришлось потратить $1.12 трлн. Еще $0.1 трлн за год легло убытком на баланс ФРС и отложено в неопределенное будущее.
Средняя ставка по госдолгу подросла до 3.35%, по рыночному долгу ставка 3.42%. Хотя средняя ставка по векселям снизилась до 5.29%, но продолжали рост ставки по облигациям: 2.69% по Notes и 3.19% по Bonds. По мере перекладки долга, выпущенного по 1-2% годовых в более дорогой средняя ставка еще имеет запас для роста.
С другой стороны, что еще делать Йеллен когда нужно $2+ трлн в год занять ... а выборы на носу? )
@truecon
Игры ставками
Чуть больше месяца назад Минфин США опубликовал план на 3 квартал, в котором указал, что планирует занять $740 млрд, из которых $181 млрд векселями и $559 млрд купонными облигациями.
За прошедшие два месяца квартальный план по векселям выполнен на 197% - долг в векселях вырос на $356 млрд, а план по прочим облигациям выполнен всего на 34% - скромные $190 млрд.
❗️Йеллен опять ударно занимает векселями, которые обеспечили 65% всего прироста рыночного долга за 2 месяца. Отдельно в августе 88% прироста рыночного долга США за месяц – это векселя.
В общем-то пока похоже Дж.Йеллен бойко манипулирует предложением бумаг (и ставками) … кто-то скажет «под выборы», кто-то «пытается немного сэкономить» на понижении ставок ФРС. Падение доходности облигаций с фиксированным купоном в августе отчасти и связано с тем, что долг в них даже немного сократился (-$9 млрд) за месяц. Повлияло ли это на кривую доходности – без сомнений.
Сильно сэкономить пока не получится – проценты по долгу в августе составили $92 млрд, а за последние 12 месяцев Минфину пришлось потратить $1.12 трлн. Еще $0.1 трлн за год легло убытком на баланс ФРС и отложено в неопределенное будущее.
Средняя ставка по госдолгу подросла до 3.35%, по рыночному долгу ставка 3.42%. Хотя средняя ставка по векселям снизилась до 5.29%, но продолжали рост ставки по облигациям: 2.69% по Notes и 3.19% по Bonds. По мере перекладки долга, выпущенного по 1-2% годовых в более дорогой средняя ставка еще имеет запас для роста.
С другой стороны, что еще делать Йеллен когда нужно $2+ трлн в год занять ... а выборы на носу? )
@truecon