#США #дефицит #ставки #экономика #долг

Дыра в платежном балансе США потихоньку увеличивается, во втором квартале отрицательное сальдо текущего счета достигло $266.7 млрд, за последние 4 квартала оно составило $0.95 трлн. большой дефицит товаров $1.1 трлн в год частично компенсируется сектором услуг (+$288 млрд). Продолжала ухудшаться ситуация с доходами (-$144 млрд за год).

Одной из проблем в последние годы здесь стало падение чистых инвестиционных доходов США до 0.09% ВВП, которые до 2020 года достигали 1-1.5% ВВП, но рост ставок и относительно сильный доллар привели практически к их обнулению. По долгам приходится платить все больше, в этом смысле доллар – это фундаментально неустойчивая валюта, которая при слишком быстром снижении ставок (конечно с поправкой на риски) будет под давлением из-за сокращения притока капитала, при сохранении повышенных ставок будет оставаться сильной в моменте, но продолжит сталкиваться с дальнейшей деградацией текущего счета и проблемами на долгосрочном горизонте.

Особенно, учитывая, что товарный дефицит пока только растет: последние 4 месяца в среднем составлял около $100 млрд ежемесячно, т.е. приблизился к уровням ~1.2 трлн в год. И это при том, что за последние лет 15 США перешли их нетто-импортеров энергоресурсов в нетто-экспортеры, но все, что они на этом сэкономили – они потратили на что-то еще.

Совокупные внешние обязательства по международной инвестпозиции за последний год выросли на $7.6 трлн до рекордных $57.1 трлн, в то время как активы только на $3.2 трлн до $35.8 трлн, чистая международная инвестпозиция отрицательна и составила -$21.3 трлн, или 75% ВВП. В какой-то момент этот дисбаланс придется «разгружать» об иностранных инвесторов, вопросы скорее в какой форме и когда?

@truecon

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Мягкость ФРС перекрыла оттоки ликвидности

ФРС сильно не усердствовала на неделе и сократила портфель облигаций всего на $5 млрд, но из системы был достаточно сильный отток долларовой ликвидности за счет налоговых платежей. Минфин увеличил остатки на счетах сразу на $113.8 млрд до $839 млрд, еще немного ушло в обратное РЕПО ФРС ($24.4 млрд). В итоге остатки на счетах банков сократились на внушительные $142.9 млрд, до $3.22 трлн.

Это могло быть неприятно, но Пауэлл с -50 б.п. сильно изменил всю конструкцию и сгладил ситуацию, теперь рынок начинает надеяться еще на -50 б.п. в ноябре и крайне позитивен, правда длинные облигации немного приуныли – доходности немного подросли, инфляционные ожидания – тоже прибавили.

Если, после слабых отчетов по рынку труда, оценка инфляционных ожиданий резко падала, то после заседания ФРС она уже отыграла августовский отчет и растет. Цифры не критичные, но изменения отражают «голубиный» настрой ФРС.

Очевидно, что сентябрьский ход ФРС снижает доверие к «приверженности цели 2%», как и в принципе действия Пауэлла и Ко.
@truecon

#Россия #бюджет #Минфин #долг #инфляция #ставки

Минфин опубликовал все параметры бюджета на 2025-27 годы, 5аконец получилось посмотреть внимательнее.

Сам бюджет на 2025 выглядит достаточно консервативным:

✔️ Доходы 2025 года растут с 36.1 трлн руб. (18.4%) до 40.3 трлн руб. (18.8% ВВП).
Причем нефтегазовые доходы (НГД) снизятся до 10.9 трлн руб. (5.1% ВВП), в основном из-за отмены временного НДПИ на газ (550 млрд руб), а использовано для финансирования бюджета будут только 9.1 трлн руб., остальное уйдет в ФНБ.

Ненефтегазовые доходы (ННГД) вырастут с 24.8 трлн руб. (12.7% ВВП) до 29.4 трлн руб. (13.7% ВВП). В основном рост ННГД обусловлен ростом номинального ВВП, повышением налогов (2.6 трлн руб. по бюджетной системе) и утилизационного сбора (рост с 1.1 трлн руб. до 2 трлн руб.). В реальности повышение налогов уйдет на компенсацию временных налогов последних лет (пошлины, доп. НДПИ) и трансферта из ФНБ (1.3 трлн руб. в 2024 году).

✔️ Расходы 2025 года вырастут с 39.4 трлн руб. (20.1% ВВП) до 41.5 трлн руб. (19.3% ВВП).

📌 Здесь был сюрприз в виде роста расходов в 2024 году на 1.5 трлн руб. относительно того, что ожидалось. Эти дополнительные расходы не финансируются из долга/ФНБ, потому, единственный источник в таком случае – ликвидные ресурсы Минфина, что практически нейтрально (сократятся депозиты Минфина в банках, но вернутся расходами, которые, возможно, уже до этого были профинансированы за счет кредитов, хотя последнее лишь догадки).

✔️Дефицит в 2025 году скромный 1.18 трлн руб., или 0.5% ВВП, но дефицит на 2024 год пересмотрен до 3.3 трлн руб., или 1.7% ВВП;

Не планируется использовать средства ФНБ, наоборот ФНБ будет пополняться на 1.8 трлн руб. за счёт дополнительных НГД при цене нефти $69.7 за баррель и среднем курсе доллара $96.5 руб./долл. Эти 1.8 трлн – это определенный запас бюджета, но базово предполагается нулевой первичный дефицит, т.е. полный возврат к бюджетному правилу. Учитывая геополитические реалии и лояльность мировых ЦБ к инфляции, при нелояльности к замедление экономики по нефти риски скорее вверх, чем вниз.

📌 Ненефтегазовый дефицит в 2025 году должен сократиться до 5.6% ВВП по сравнению с 7.5% в 2024 году.

✔️Заимствования 2025 году: планируется занять на внутреннем рынке 4.78 трлн руб., из них на погашение 1.42 трлн руб., чистые заимствования 3.36 трлн руб. Здесь стоит понимать, что занимает бюджет только на обслуживание долга. Долг вырастет до 35.4 трлн руб. или 16.5% ВВП.

Бюджет сбалансированный и использование рентных нефтегазовых доходов ограничено, т.е. сам бюджет вряд ли можно считать проинфляционным.

Но вместе с ним были опубликованы данные по повышению коммунальных тарифов на 11.9% + повышение тарифов РЖД 10.2-13.8% + утильсбор и прочие факторы. Это все обеспечит ~2 п.п. инфляции.

Любые тарифы, косвенные налоги повышают инфляцию, но они же сокращают располагаемые доходы (частный спрос/сбережения).   Это должно негативно повлиять на совокупный спрос, но повышение тарифов может уйти как в погашение кредитов (дезинфшяционно, т.к. сократит кредитный импульс) - тогда мы говорим о более низком росте экономики, так и в больший объем  инфраструктурных инвестиций, что при ограниченности свободных мощностей сделает инфляцию выше. Я скорее скептичен по росту ... (исключительно личное мнение).

@truecon

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Денежный рынок США под конец фингода немного «сломался»

Изъятие ликвидности к концу квартала и финансового года со стороны Минфина США и в обратное РЕПО ФРС вылезло с интересной стороны – резко тряхнуло денежный рынок.

‼️ Cтавка SOFR, на которую перешли с LIBOR, в последний день сентября взлетела до 4.96%, а 1 октября взмыла до 5.05%, в итоге спред между SOFR и ставкой ФРС (Federal Funds Effective Rate) взлетел до рекордных за последние годы 22 б.п., что соответствует шокам 2020 года, хотя пока еще не столь ужасно как в 2019 году, когда денежный рынок жестко «сломался» - тогда ФРС резко развернула свою политику. Ситуация указала на проблемы с ликвидностью на американском денежном рынке.

Я указывал на то, что к концу квартала и фингода банки будут склонны нарастить обратное РЕПО с ФРС, что они и делали, нарастив к 30 сентября RRP Нью-Йорка до $465.6 млрд. Одновременно Минфин США нарастил свои счета в ФРС до $885.7 млрд на 30 сентября (план был $850 млрд). Хотя такие истории уже бывали, в этот раз что-то пошло не так.

Похоже рынок США дошел до ситуации, когда колебания в несколько сотен миллиардов начинают создавать сложности и это при резервах банков выше $3 трлн. Пока все не ужасно конечно, но для ФРС это точно станет «звоночком» и они начнут думать не свернуть QT совсем ...
@truecon

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

США: денежный рынок потряхивает

ФРС на неделе сократила портфель гособлигаций на $20 млрд, одновременно прошло погашение остатков программы BTFP сразу на $14 млрд, в итоге активы ФРС сократились на $33 млрд. Еще $44 млрд Минфин США забрал на свои счета в ФРС, но $34 млрд вышло из РЕПО, потому ликвидность к среде изменилась не так сильно (-$44 млрд) до $3.1 трлн.

Но основное происходило, конечно, внутри этой недели, когда под закрытие финансового года из системы ушло $180 млрд за пару дней и она не справилась ... разорвало балансы и привело к резкому росту ставок SOFR, причем «хвосты» улетали вверх на 50 б.п. Это может говорить о том, что падение резервов банков ниже $3 трлн и колебания ликвидности на $200-300 млрд уже становятся проблемой для финсистемы. Как на это будет реагировать ФРС – посмотрим, но не напрягать их это не может. Если в 2019 году систему начинало трясти при резервах в $1.5 трлн, теперь это $3 трлн.

Возможно, конечно, сказалась на истории и попытка Пауэлла охладить рынок сигналом о том, что планируется двигаться дальше по 25 б.п., но проблемы скорее глубже в самом денежном рынке США.

Учитывая, что в 4 квартале Минфин США планирует все же сократить остатки на счету в ФРС на ~$200 млрд, ситуация с ликвидностью должна немного улучшиться, но в целом останется напряженной. Впереди выборы (5 ноября) и потолок госдолга в начале года – если не смогут договориться, Минфину придется тратить «заначки».

P.S.: Долг Минфина США за неделю вырос за неделю на внушительные $374 млрд, но большая часть из них – это внутрибюджетные обязательства, рыночный долг вырос на $119 млрд, выпуск бумаг тоже пришелся на 30 сентября. Фонды денежного рынка продолжают расти в объемах, за неделю еще +$39 млрд, а им нужны либо короткие бумаги Минфина, либо обратное РЕПО ФРС.
@truecon