Повышение ставки - больше или меньше?
Очевидно, что для ФРС страшнее повысить ставки меньше, чем требуется, поскольку это может привести к застреванию в инфляционной спирали. Напротив, если ФРС повысит ставки больше, чем требуется, она может контролировать ситуацию и быстро развернуть стимулы.
Реакция рынков
Рынки крайне волатильно реагировали на новые формулировки, по итогу пресс-конференции они пошли вниз.
Сейчас рынки закладывают, что повышение ставок закончится в середине 2023 года, и ФРС не будет повышать ставки выше 5,25%, а потом будет некоторое снижение ставок. В то же время ожидания по долгосрочному уровню ставок повысились, и теперь они выше 4,75%.
Пауэлл также ясно выразился, что повышение ставок приведет к охлаждению рынка недвижимости. Это необходимо, поскольку он был сильно перегрет с прошлого года.
👉🏻Что это означает
Прогнозы по росту ставки ухудшились по сравнению с сентябрем, когда Movchan’s Group проводил вебинар для клиентов (главные тезисы мы выкладывали в соцсетях здесь и здесь). Ожидания по рецессии не изменились. Ралли на рынках вызвано необоснованным оптимизмом по поводу более мягкой политики ФРС в следующем году, и нас может ожидать дальнейшая коррекция.
#kireu #макро #ставки
@themovchans
Очевидно, что для ФРС страшнее повысить ставки меньше, чем требуется, поскольку это может привести к застреванию в инфляционной спирали. Напротив, если ФРС повысит ставки больше, чем требуется, она может контролировать ситуацию и быстро развернуть стимулы.
Реакция рынков
Рынки крайне волатильно реагировали на новые формулировки, по итогу пресс-конференции они пошли вниз.
Сейчас рынки закладывают, что повышение ставок закончится в середине 2023 года, и ФРС не будет повышать ставки выше 5,25%, а потом будет некоторое снижение ставок. В то же время ожидания по долгосрочному уровню ставок повысились, и теперь они выше 4,75%.
Пауэлл также ясно выразился, что повышение ставок приведет к охлаждению рынка недвижимости. Это необходимо, поскольку он был сильно перегрет с прошлого года.
👉🏻Что это означает
Прогнозы по росту ставки ухудшились по сравнению с сентябрем, когда Movchan’s Group проводил вебинар для клиентов (главные тезисы мы выкладывали в соцсетях здесь и здесь). Ожидания по рецессии не изменились. Ралли на рынках вызвано необоснованным оптимизмом по поводу более мягкой политики ФРС в следующем году, и нас может ожидать дальнейшая коррекция.
#kireu #макро #ставки
@themovchans
#AskMovchans Приведет ли повышение ставок к росту стоимости ипотечных кредитов в США?
Директор аналитического департамента Movchan's Group Еуджениу Кирэу:
Да, это так. Повышение ставок уже привело к росту ставки 30-летней ипотеки до 7,23%. В конце прошлого года она составляла всего 3,27%. За последние 20 лет мы еще не видели такой высокой стоимости ипотечных кредитов, выдаваемых в США. Выше она была лишь в начале 2000 года, до того как лопнувший пузырь доткомов заставил ФРС резко снизить учетную ставку.
#kireu #сша
@themovchans
Директор аналитического департамента Movchan's Group Еуджениу Кирэу:
Да, это так. Повышение ставок уже привело к росту ставки 30-летней ипотеки до 7,23%. В конце прошлого года она составляла всего 3,27%. За последние 20 лет мы еще не видели такой высокой стоимости ипотечных кредитов, выдаваемых в США. Выше она была лишь в начале 2000 года, до того как лопнувший пузырь доткомов заставил ФРС резко снизить учетную ставку.
#kireu #сша
@themovchans
Сегодня были опубликованы данные по рынку труда США, которые вновь вызвали смешанную реакцию инвесторов:
◾Количество рабочих мест выросло сильнее ожиданий – экономика прибавила 261 тыс. мест вместо 193 тыс., прогнозируемых аналитиками.
◾Уровень участия в рабочей силе снизился на 0,1 п.п., до 62,2%.
◾Средняя почасовая оплата выросла на 0,4% вместо ожидаемых 0,3%.
Директор аналитического департамента Movchan's Group Еуджениу Кирэу: Все эти факторы – проинфляционные: они не указывают на охлаждение рынка труда, необходимое для замедления инфляции и более мягкой монетарной политики. Единственным фактором, указывающим на возможное охлаждение, является рост безработицы с 3,5% до 3,7%, однако мы наблюдали такую же динамику в августе и понимаем, что рост на 0,2 п.п. слишком мал, чтобы говорить о начале тренда роста безработицы.
👉🏻Реакция рынков
Рынки отреагировали на выход данных неожиданно позитивно несмотря на то, что статистика подтвердила тезисы Джерома Пауэлла о необходимости повышения учетной ставки ФРС значительнее, чем ожидалось ранее. К середине торгового дня положительная реакция растворилась, и динамика рынка приблизилась к ожиданиям, основанным на фундаментальных факторах.
Не исключено, что рост рынка был связан не столько с позитивной реакцией на повышение безработицы, сколько с тем, что множество инвесторов хеджировались на момент выхода статистики, и ликвидация пут-опционов привела к техническому росту спроса на акции со стороны маркет-мейкеров.
#макро #cша #kireu
@themovchans
◾Количество рабочих мест выросло сильнее ожиданий – экономика прибавила 261 тыс. мест вместо 193 тыс., прогнозируемых аналитиками.
◾Уровень участия в рабочей силе снизился на 0,1 п.п., до 62,2%.
◾Средняя почасовая оплата выросла на 0,4% вместо ожидаемых 0,3%.
Директор аналитического департамента Movchan's Group Еуджениу Кирэу: Все эти факторы – проинфляционные: они не указывают на охлаждение рынка труда, необходимое для замедления инфляции и более мягкой монетарной политики. Единственным фактором, указывающим на возможное охлаждение, является рост безработицы с 3,5% до 3,7%, однако мы наблюдали такую же динамику в августе и понимаем, что рост на 0,2 п.п. слишком мал, чтобы говорить о начале тренда роста безработицы.
👉🏻Реакция рынков
Рынки отреагировали на выход данных неожиданно позитивно несмотря на то, что статистика подтвердила тезисы Джерома Пауэлла о необходимости повышения учетной ставки ФРС значительнее, чем ожидалось ранее. К середине торгового дня положительная реакция растворилась, и динамика рынка приблизилась к ожиданиям, основанным на фундаментальных факторах.
Не исключено, что рост рынка был связан не столько с позитивной реакцией на повышение безработицы, сколько с тем, что множество инвесторов хеджировались на момент выхода статистики, и ликвидация пут-опционов привела к техническому росту спроса на акции со стороны маркет-мейкеров.
#макро #cша #kireu
@themovchans
🇺🇸Безработица в США в ноябре сохранилась на уровне 3,7%.
◾Количество рабочих мест выросло на 263 тыс. вместо ожидаемых 200 тыс.
◾Уровень участия в рабочей силе продолжил снижение: по итогам ноября он сократился еще на 0,1 п.п. до 62,1%.
О том, что означают эти данные, рассказывает директор аналитического департамента Movchan's Group Еуджениу Кирэу, CFA.
"Данные показывают, что рост ставки ФРС пока не оказал существенного влияния на рынок труда, который, по мнению ФРС, является сейчас одним из основных драйверов роста инфляции в США. Дальнейшее падение уровня участия в рабочей силе указывает на более системную проблему, связанную с сокращением предложения.
Джером Пауэлл в своей недавней речи в Брукингском институте отметил, что для достижения ценовой стабильности необходимо, чтобы рынок труда вернулся к равновесию. ФРС не может напрямую влиять на предложение и будет воздействовать в первую очередь на спрос на рабочую силу. Это означает, что монетарная политика должна оставаться жесткой до тех пор, пока экономическая активность и найм не снизятся значительно.
Сейчас на каждого безработного в США по-прежнему приходится более 1,7 открытых вакансий. Для сравнения, в 2019 году при сопоставимой безработице в 3,7% на каждого безработного приходилось меньше 1,2 вакансий. Таким образом, экономика нуждается в сокращении спроса еще на 3,1 млн рабочих мест (с начала года количество вакансий снизилось лишь на 1,1 млн).
✔️Рост рынка труда является проинфляционным фактором и повышает риски сохранения жесткой монетарной политики на более долгий срок. В последние дни рост цен акций и облигаций подпитывался оптимистичными ожиданиями инвесторов касательно будущей динамики изменения ставок. Сегодня же рынки корректируются: индекс S&P 500 падает на 0,6%, а долгосрочные облигации США – на 0,4–0,7%".
#макро #kireu
@themovchans
◾Количество рабочих мест выросло на 263 тыс. вместо ожидаемых 200 тыс.
◾Уровень участия в рабочей силе продолжил снижение: по итогам ноября он сократился еще на 0,1 п.п. до 62,1%.
О том, что означают эти данные, рассказывает директор аналитического департамента Movchan's Group Еуджениу Кирэу, CFA.
"Данные показывают, что рост ставки ФРС пока не оказал существенного влияния на рынок труда, который, по мнению ФРС, является сейчас одним из основных драйверов роста инфляции в США. Дальнейшее падение уровня участия в рабочей силе указывает на более системную проблему, связанную с сокращением предложения.
Джером Пауэлл в своей недавней речи в Брукингском институте отметил, что для достижения ценовой стабильности необходимо, чтобы рынок труда вернулся к равновесию. ФРС не может напрямую влиять на предложение и будет воздействовать в первую очередь на спрос на рабочую силу. Это означает, что монетарная политика должна оставаться жесткой до тех пор, пока экономическая активность и найм не снизятся значительно.
Сейчас на каждого безработного в США по-прежнему приходится более 1,7 открытых вакансий. Для сравнения, в 2019 году при сопоставимой безработице в 3,7% на каждого безработного приходилось меньше 1,2 вакансий. Таким образом, экономика нуждается в сокращении спроса еще на 3,1 млн рабочих мест (с начала года количество вакансий снизилось лишь на 1,1 млн).
✔️Рост рынка труда является проинфляционным фактором и повышает риски сохранения жесткой монетарной политики на более долгий срок. В последние дни рост цен акций и облигаций подпитывался оптимистичными ожиданиями инвесторов касательно будущей динамики изменения ставок. Сегодня же рынки корректируются: индекс S&P 500 падает на 0,6%, а долгосрочные облигации США – на 0,4–0,7%".
#макро #kireu
@themovchans
🇺🇸Вчера были опубликованы данные по рынку труда США за декабрь 2022 г.
◾Уровень безработицы сократился до 3,5%, в то время как аналитики ожидали ее сохранения на уровне 3,7%
◾Количество рабочих мест увеличилось на 223 тыс. вместо ожидаемых 203 тыс.
◾Уровень участия в рабочей силе вырос на 0,1 п.п. до 62,3%
◾Средняя почасовая оплата выросла на 0,3% вместо ожидаемых 0,4%.
О том, что означают эти данные, рассказывает директор аналитического департамента Movchan's Group Еуджениу Кирэу, CFA:
"С одной стороны, данные указывают, что рынок труда по-прежнему остается крепким, и спрос на рабочую силу значительно превышает предложение. Этот структурный дисбаланс является одной из основных причин ожидаемого сохранения жесткой монетарной политики ФРС. С другой стороны, инвесторы увидели в снижении темпов роста заработных плат возможность для ФРС занять менее жесткую позицию – именно рост стоимости труда является основной проблемой, препятствующей сокращению инфляции до целевого уровня ФРС.
Рынки позитивно отреагировали на опубликованные данные, несмотря на довольно слабые свидетельства в пользу охлаждения рынка труда. Разворот политики ФРС – один из немногих позитивных сценариев для рынков в 2023 году, и любые свидетельства в пользу более мягкой монетарной политики могут вызвать ажиотаж среди инвесторов. Для ФРС же, вероятно, будут необходимы более надежные свидетельства, указывающие на снижение инфляционных рисков".
#макро #kireu
◾Уровень безработицы сократился до 3,5%, в то время как аналитики ожидали ее сохранения на уровне 3,7%
◾Количество рабочих мест увеличилось на 223 тыс. вместо ожидаемых 203 тыс.
◾Уровень участия в рабочей силе вырос на 0,1 п.п. до 62,3%
◾Средняя почасовая оплата выросла на 0,3% вместо ожидаемых 0,4%.
О том, что означают эти данные, рассказывает директор аналитического департамента Movchan's Group Еуджениу Кирэу, CFA:
"С одной стороны, данные указывают, что рынок труда по-прежнему остается крепким, и спрос на рабочую силу значительно превышает предложение. Этот структурный дисбаланс является одной из основных причин ожидаемого сохранения жесткой монетарной политики ФРС. С другой стороны, инвесторы увидели в снижении темпов роста заработных плат возможность для ФРС занять менее жесткую позицию – именно рост стоимости труда является основной проблемой, препятствующей сокращению инфляции до целевого уровня ФРС.
Рынки позитивно отреагировали на опубликованные данные, несмотря на довольно слабые свидетельства в пользу охлаждения рынка труда. Разворот политики ФРС – один из немногих позитивных сценариев для рынков в 2023 году, и любые свидетельства в пользу более мягкой монетарной политики могут вызвать ажиотаж среди инвесторов. Для ФРС же, вероятно, будут необходимы более надежные свидетельства, указывающие на снижение инфляционных рисков".
#макро #kireu
🇺🇸ФРС ожидаемо повысила ставку на 25 б.п. до 4,75%. Несмотря на заявления главы регулятора об уместности дальнейших повышений ставки, рынки выросли. Почему это произошло? Об этом рассказывает директор аналитического департамента Movchan's Group Еуджениу Кирэу, CFA:
Джером Пауэлл повторил тезисы о намерениях ФРС вернуть инфляцию к целевому уровню в 2%, необходимости дополнительных повышений ставки (по крайней мере, дважды по 25 б.п.) и отсутствии признаков замедления инфляции в секторе услуг, который составляет около половины базовой корзины потребления. Схожие заявления звучали и на предыдущих пресс-конференциях ФРС, поэтому, несмотря на относительную жесткость, они слабо отразились на ожиданиях инвесторов.
Один из главных вопросов, волновавших инвесторов, можно сформулировать так: «Как ФРС воспринимает продолжающееся улучшение финансовых условий, в том числе рост рынков, и вызывает ли это беспокойство на фоне политики снижения инфляции?». Ответ оказался неожиданно мягким: Пауэлл указал на то, что финансовые условия ухудшились за последний год, и важна их долгосрочная, а не краткосрочная динамика. Еще он отметил, что дезинфляционный процесс уже начался, и он не видит проблем в том, что рынки прогнозируют более быстрое снижение инфляции и ставок, чем ФРС.
Реакция рынка:
Де-факто Пауэлл признал непредсказуемость динамики снижения инфляции и обоснованность разницы в прогнозах инвесторов и регулятора. Это укрепило уверенность инвесторов в своей (противоположной ФРС) позиции, что ставка снизится раньше, вследствие чего доходность долгосрочных облигаций США опустилась еще ниже. Для десятилетних облигаций США она снизилась на 13 б.п. до 3,39% годовых, таким образом разница с доходностью трехмесячных облигаций приблизилась к историческим минимумам. Рынки акций закрылись в существенном плюсе: индекс S&P 500 вырос на 1,05%, а NASDAQ 100 – на 2,16%. Индекс волатильности VIX снизился до 17,63 впервые с 2021 года.
Резкий рост цен облигаций можно частично объяснить тем, что многие участники рынка не только ожидали более резких и жёстких заявлений от ФРС, но и занимали короткие позиции во фьючерсах на долгосрочные казначейские облигации, предполагая, что разница долгосрочных и краткосрочных ставок отступит от исторических минимумов. Надежды инвесторов не оправдались, и необходимость закрытия коротких позиций могла подтолкнуть доходности облигаций еще ниже.
Что нужно понимать:
Несмотря на оптимизм участников рынка осторожная выжидательная позиция может стать наиболее разумной в ближайшие месяцы. Уверенность инвесторов в том, что дезинфляция будет быстрой и не будет сопровождаться глубокой рецессией и падением прибылей компаний, выросла. Это привело к тому, что в цены активов сейчас заложен наиболее позитивный сценарий развития событий: в подобных случаях потенциал роста рынков ограничен, а риски недооцениваются.
#MovchansMacro #Kireu
Джером Пауэлл повторил тезисы о намерениях ФРС вернуть инфляцию к целевому уровню в 2%, необходимости дополнительных повышений ставки (по крайней мере, дважды по 25 б.п.) и отсутствии признаков замедления инфляции в секторе услуг, который составляет около половины базовой корзины потребления. Схожие заявления звучали и на предыдущих пресс-конференциях ФРС, поэтому, несмотря на относительную жесткость, они слабо отразились на ожиданиях инвесторов.
Один из главных вопросов, волновавших инвесторов, можно сформулировать так: «Как ФРС воспринимает продолжающееся улучшение финансовых условий, в том числе рост рынков, и вызывает ли это беспокойство на фоне политики снижения инфляции?». Ответ оказался неожиданно мягким: Пауэлл указал на то, что финансовые условия ухудшились за последний год, и важна их долгосрочная, а не краткосрочная динамика. Еще он отметил, что дезинфляционный процесс уже начался, и он не видит проблем в том, что рынки прогнозируют более быстрое снижение инфляции и ставок, чем ФРС.
Реакция рынка:
Де-факто Пауэлл признал непредсказуемость динамики снижения инфляции и обоснованность разницы в прогнозах инвесторов и регулятора. Это укрепило уверенность инвесторов в своей (противоположной ФРС) позиции, что ставка снизится раньше, вследствие чего доходность долгосрочных облигаций США опустилась еще ниже. Для десятилетних облигаций США она снизилась на 13 б.п. до 3,39% годовых, таким образом разница с доходностью трехмесячных облигаций приблизилась к историческим минимумам. Рынки акций закрылись в существенном плюсе: индекс S&P 500 вырос на 1,05%, а NASDAQ 100 – на 2,16%. Индекс волатильности VIX снизился до 17,63 впервые с 2021 года.
Резкий рост цен облигаций можно частично объяснить тем, что многие участники рынка не только ожидали более резких и жёстких заявлений от ФРС, но и занимали короткие позиции во фьючерсах на долгосрочные казначейские облигации, предполагая, что разница долгосрочных и краткосрочных ставок отступит от исторических минимумов. Надежды инвесторов не оправдались, и необходимость закрытия коротких позиций могла подтолкнуть доходности облигаций еще ниже.
Что нужно понимать:
Несмотря на оптимизм участников рынка осторожная выжидательная позиция может стать наиболее разумной в ближайшие месяцы. Уверенность инвесторов в том, что дезинфляция будет быстрой и не будет сопровождаться глубокой рецессией и падением прибылей компаний, выросла. Это привело к тому, что в цены активов сейчас заложен наиболее позитивный сценарий развития событий: в подобных случаях потенциал роста рынков ограничен, а риски недооцениваются.
#MovchansMacro #Kireu
🇺🇸Рынок труда США прибавил в январе 517 тыс. рабочих мест вместо ожидаемых 188 тыс. Безработица снизилась до 3,4% вместо ожидаемого роста до 3,6%.
О том, что означают эти данные, рассказывает директор аналитического департамента Movchan's Group Еуджениу Кирэу, CFA:
Опубликованные данные напомнили инвесторам о сохраняющейся проблеме дисбаланса спроса и предложения на рынке труда. Низкая безработица и рост инфляции в секторе услуг, который сильно зависит от заработных плат, — основные причины, почему ФРС намерена сохранить высокую ставку на продолжительное время. Данные подтверждают обоснованность позиции регулятора.
Некоторые аналитики считают, что резкий рост числа рабочих мест может быть связан с неточностями в методике сезонной корректировки, однако другие индикаторы также не указывают на стабилизацию рынка труда. Рост заработных плат сохранился на уровне 0,3% в месяц, а продолжительность рабочей недели увеличилась. Кроме того, сейчас на каждого безработного приходится 1,9 открытых вакансий против 1,2 в 2019 году.
👆🏻Статистика противоречит ожиданиям инвесторов, что ФРС снизит ставку быстрее, чем заявлено.
◾Доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла на 13 б.п. до 3,39% – значения, которое предшествовало ралли на фоне последнего выступления главы ФРС;
◾Индекс S&P 500 упал на 1,04%;
◾Значение индекса волатильности VIX выросло до 18,33.
Это в очередной раз указывает на разумность выжидательной позиции в ближайшее время. Недавний рост рынков основывался на позитивных ожиданиях скорого снижения инфляции и ставки без резкого сокращения экономической активности. Публикация любых данных, противоречащих этому сценарию, может привести к дальнейшей коррекции рынков.
#movchansmacro #kireu
О том, что означают эти данные, рассказывает директор аналитического департамента Movchan's Group Еуджениу Кирэу, CFA:
Опубликованные данные напомнили инвесторам о сохраняющейся проблеме дисбаланса спроса и предложения на рынке труда. Низкая безработица и рост инфляции в секторе услуг, который сильно зависит от заработных плат, — основные причины, почему ФРС намерена сохранить высокую ставку на продолжительное время. Данные подтверждают обоснованность позиции регулятора.
Некоторые аналитики считают, что резкий рост числа рабочих мест может быть связан с неточностями в методике сезонной корректировки, однако другие индикаторы также не указывают на стабилизацию рынка труда. Рост заработных плат сохранился на уровне 0,3% в месяц, а продолжительность рабочей недели увеличилась. Кроме того, сейчас на каждого безработного приходится 1,9 открытых вакансий против 1,2 в 2019 году.
👆🏻Статистика противоречит ожиданиям инвесторов, что ФРС снизит ставку быстрее, чем заявлено.
◾Доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла на 13 б.п. до 3,39% – значения, которое предшествовало ралли на фоне последнего выступления главы ФРС;
◾Индекс S&P 500 упал на 1,04%;
◾Значение индекса волатильности VIX выросло до 18,33.
Это в очередной раз указывает на разумность выжидательной позиции в ближайшее время. Недавний рост рынков основывался на позитивных ожиданиях скорого снижения инфляции и ставки без резкого сокращения экономической активности. Публикация любых данных, противоречащих этому сценарию, может привести к дальнейшей коррекции рынков.
#movchansmacro #kireu
