Novabev: какой потенциал для инвесторов?

Основные бизнес-сегменты

✔️ Производство алкоголя: водка, вино и шампанское, другие крепкие напитки.
✔️ Собственная розничная сеть ВинЛаб. Это один из ключевых драйверов роста выручки.
✔️ Продовольственный бизнес. Нишевое направление, которое помогает задействовать дистрибуционные мощности.

Наши ожидания по ключевым показателям

✔️ Драйвером темпов роста выручки 2024 года была высокая продовольственная инфляция, которая, по нашим прогнозам, будет снижаться уже во второй половине 2025-го. Мы считаем, что рост выручки может сильно замедлиться в 2026 году.

✔️ Валовая рентабельность, по нашему мнению, будет снижаться на фоне все еще перегретой российской экономики с рекордно низкой безработицей. Дополнительное давление окажет рост доли ВинЛаба в выручке компании.

✔️ Мы считаем, что рентабельность по EBITDA в 2025 году будет снижаться из-за неполной загрузки недавно открытых магазинов ВинЛаб и рекордно низкой безработицы, которая заставит компанию поднимать заработные платы. Однако уже в следующем году показатели могут перейти к постепенному восстановлению.

✔️ Значение чистый долг/EBITDA в 2025 году, по нашим ожиданиям, будет снижаться за счет частичного погашения долговых обязательств. А дальше тренд будет поддерживаться благодаря повышению операционной эффективности.

А что с дивидендами?

Мы полагаем, что в 2025 году акционеры получат около 35 рублей на акцию с потенциальной дивидендной доходностью 7,3%. Согласно нашим ожиданиям, после 2025 года выплаты станут выше, а коэффициент выплат вернется к среднему значению в 80%.

Подробнее — по ссылке. Детальный анализ российского рынка алкогольной продукции и бизнеса Novabev — в нашем большом обзоре.

Александр Самуйлов и Михаил Коньков, аналитики Т-Инвестиций

#акции #идея #BELU

НЛМК: сдержанная динамика на фоне растущих ожиданий

Основные финансовые показатели за 2024 год

✔️ Выручка: + 5%. Во втором полугодии темпы роста были на уровне +8% г/г.

✔️ EBITDA упала на 6%. На показатель давили курсовые экспортные пошлины и рост расходов на оплату труда.

✔️ FCF снизился на 38% из-за снижения прибыли компании и резкого роста капитальных расходов по сравнению с 2023 годом (+42%).

✔️ Чистый долг — около нуля на конец 2024-го. Это обусловлено тем, что НЛМК не стал выплачивать дивиденды за четвертый квартал 2021-го и за 2022 год на фоне роста геополитической и экономической неопределенности.

Дивиденды

Компания стремится выплачивать дивиденды каждый квартал, но пока возобновила выплаты только за год.

По нашей оценке, размер дивиденда на акцию может составить около 20 рублей, доходность к текущей цене — 16%.

Наше мнение об акциях НЛМК

Как чувствительная к экономическому циклу индустрия, металлургия должна сильнее рынка отреагировать на первое снижение ставки ЦБ, перспективы которого становятся все отчетливее. Поэтому мы видим невысокий потенциал коррекции в сравнении с высоким потенциалом восстановления котировок в акциях НЛМК.

Мы сохраняем рекомендацию «покупать» по акциям НЛМК с целевой ценой 180 рублей за бумагу, потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 40%.

Подробнее — в обзоре.

Кирилл Комаров (CFA), руководитель отдела аналитики Т-Инвестиций

#акции #идея #NLMK

Ростелеком: ждем дивиденды и потенциальное IPO

Ростелеком опубликовал нейтральные итоги за первый квартал 2024 года.

✔️ Выручка выросла на 9,4% г/г, до 190 млрд руб., за счет сегментов мобильной связи и цифровых решений.

✔️ Однако рентабельность по скорр. OIBDA снизилась до 38,8% — давление оказывают расходы на персонал и инфраструктурные проекты для крупных заказчиков.

✔️ Чистая прибыль составила 6,8 млрд руб., оставаясь под давлением со стороны финансовых расходов из-за высокой закредитованности и уровня ключевой ставки.

✔️ Чистый долг/OIBDA — 2,3х, а денежный поток все еще отрицательный.

Дивиденды остаются в фокусе:
▪️ по обыкновенным акциям — прогноз 3,5 руб. (доходность ~6%)
▪️ по префам — 6,2 руб. (доходность ~11%)

Мы считаем, что в 2026 году давление высоких процентных ставок спадет, и Ростелеком сможет выплатить более щедрые дивиденды.

Цифровой кластер — один из потенциальных драйверов

«РТК-ЦОД» и Solar показали выручку +33% и +34% г/г соответственно. Однако на последнем звонке с инвесторами компания обозначила, что из-за текущей макроэкономической конъюнктуры и высокой ключевой ставки IPO откладываются. Повторное обсуждение вопроса возможно лишь при существенном снижении ставки — до уровня около 10%.

👎 На текущий момент мы полагаем, что в инвестиционном кейсе Ростелекома остается высокая степень неопределенности, поэтому сохраняем осторожную позицию по бумаге.

👍 Вместе с тем, снижение ключевой ставки или возобновление IPO-планов могут стать катализаторами для пересмотра оценки в сторону повышения.

Мы пересмотрели нашу модель на базе результатов за первый квартал и сохраняем целевую цену 80 рублей за акцию и рекомендацию «держать».

Подробнее — в обзоре.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #RTKM

HeadHunter: через сложности — к дивидендам

HeadHunter отчитался за первый квартал 2025. Цифры совпали с нашими ожиданиями.

✔️ Выручка выросла на 11,7% г/г — до 9,6 млрд руб.
✔️ Скорр. EBITDA сократилась на 1,9% — до 4,9 млрд руб. (рентабельность — 51,2%)
✔️ Скорр. чистая прибыль снизилась 13% — до 4,4 млрд руб.

Основные причины падения: сокращение процентных доходов от депозитов после выплаты специального дивиденда в конце 2024 года, повышение эффективной налоговой ставки на прибыль и валютная переоценка.

Компания представила прогноз на 2025 год

▪️ Рост выручки на 8—12%
▪️ Рентабельность по скорр. EBITDA: превысит 50%
▪️ Дивиденды: 200 руб. за первое полугодие (около 6% доходности)

В фокусе — сегмент HRtech (Skillaz, Talantix и др.):

✔️ Выручка выросла на 179%.

❕ Тем не менее, сегмент находится в инвестиционной фазе и по итогам квартала показал отрицательное значение по скорр. EBITDA.

Прогноз менеджмента — выручка сегмента может достичь 10 млрд руб. в течение 4—5 лет.

На что еще стоит обратить внимание

👍 У компании сохраняется высокая конверсия из EBITDA в чистую прибыль.

👍 Дивиденды остаются важной частью инвестиционного кейса HeadHunter. Компания планирует выплачивать их дважды в год.

По итогам года мы ожидаем, что совокупный дивиденд составит около 405 рублей на акцию, что соответствует доходности порядка 12% к текущей рыночной цене.

По нашим оценкам, акции HeadHunter торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA на уровне 6,5х (прогноз на 2025 год), что существенно ниже среднего значения по российскому IT-сектору.

На фоне опубликованных результатов мы скорректировали целевую цену акций до 4 200 руб., учитывая более сдержанные ожидания по выручке на 2025 год.

Тем не менее, мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги компании и считаем их привлекательной идеей на горизонте одного года.

Подробнее — в обзоре

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #HEAD

Северсталь: капитальные вложения растут, дивиденды падают — какие перспективы?

Северсталь — один из ведущих производителей стали в России с долей рынка около 14,6% (на 2024 год). За 2023 год Северсталь произвела 10,4 млн тонн стали. Общее производство стали в России на конец 2024 года — 70,7 млн тонн.

Динамика ключевых показателей

✔️ В четвертом квартале 2024-го и первом квартале 2025-го выручка падала из-за стагнации экспортных цен на сталь.

✔️ Маржинальность за эти два квартала падала из-за больших вложений в развитие и снижения выручки.

✔️ FCF в четвертом квартале 2024-го также падал из-за снижения EBITDA и роста инвестиций. В первом квартале 2025-го показатель сокращался еще и из-за оттока денежных средств на пополнение оборотного капитала.

Что с дивидендами?

Несмотря на высокие дивиденды в 2024 году, мы ожидаем снижения дивидендной доходности в ближайшие годы из-за роста капитальных затрат на фоне развития.

По нашим оценкам, в следующие 12 месяцев размер дивидендов на акцию может составить всего 47 рублей, доходность к текущей цене — 4%.

Наше мнение по акциям

Сейчас у нас нейтральный взгляд на акции Северстали, рекомендация — «держать». Целевая цена — 1 400 рублей за акцию, потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 13%.

Акции компании торгуются недорого по форвардному мультипликатору EV/EBITDA (4,0x) относительно исторического среднего (около 4,5x), но дороже российских аналогов.

Подробнее — в обзоре.

Кирилл Комаров (CFA), руководитель отдела аналитики Т-Инвестиций

#акции #идея #CHMF

Корпоративные облигации: что произошло за неделю?

◾️На прошедшей неделе продолжилось снижение доходностей на долговом рынке. Значит, участники все больше уверены в скором начале снижения ключевой ставки. При этом долговой рынок игнорирует геополитическую повестку.

◾️Спред между доходностями среднесрочных и краткосрочных групп остался ниже 1 п.п.

◾️Аукционы Минфина на прошлой неделе также не оказали значительного влияния на доходности корпоративного сектора.

‼️ Что интересного у конкретных эмитентов

Сегежа
Эмитент объявил ставку купона по своему выпуску — 9,85% годовых на следующие четыре купонных периода (выплачиваются ежеквартально). При несогласии с новой ставкой можно подать заявку на выкуп по номинальной стоимости до 25 мая.

Газпромбанк
Новая ставка купона по выпуску 001Р-22Р — 17,5% годовых. Она будет действовать после прохождения put-оферты в течение шести купонных периодов. Предъявить бумаги к выкупу по номинальной стоимости можно до 22 мая.

X5
Группа решила воспользоваться правом на досрочное погашение выпуска 002Р-02 в конце пятого купонного периода. Досрочное погашение — 29 мая.

📖 Новые размещения

ТГК-14
Эмитент после утверждения дивидендов в 930 млн рублей вышел на долговой рынок с новым займом на 1 млрд рублей.

Балтийский лизинг
У компании сразу два новых выпуска. Планируемый объем размещения у 16-го — не менее 2 млрд рублей (ставка купона фиксированная и не выше 23,5% годовых), у 17-го — не менее 1 млрд рублей (ставка купона плавающая — КС + не более 375 б.п.).

Элит Строй
Застройщик планирует разместить новый выпуск БО-0. Планируемый объем размещения — 1 млрд рублей. Ставка купона фиксированная и не выше 27% годовых.

АйДи Коллек
Агентство вновь выходит на долговой рынок с выпуском 001Р-04. Планируемый объем размещения — не менее 500 млн рублей. Ставка купона фиксированная и не выше 25,25% годовых.

HENDERSON
Ритейлер разместит рублевый выпуск. Планируемый объем размещения — до 1,8 млрд рублей. Ставка купона: фиксированная и не выше 22% годовых.

О сегментах флоатеров и валютных облигаций рассказываем в обзоре.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации #идея

Рынок ОФЗ: последние веяния

В новом регулярном дайджесте мы разбираем рынок ОФЗ за неделю и выделяем интересные выпуски.

Кривая ОФЗ остается волатильной. За период с 12 по 21 мая тренд по доходностям вновь не сформировался. Участники рынка гадают, какой фактор окажется решающим: геополитика или возможное снижение ключевой ставки ЦБ уже в июне.

По ключевой ставке внимание сосредоточено на ближайших релизах:
✔ недельная инфляция (28 мая и 4 июня),
✔ отчет «О чем говорят тренды» (27 мая),
✔ данные по банковскому сектору (28 мая).

Первичные аукционы

Размещения новых ОФЗ 21 мая принесли Минфину 116 млрд рублей выручки — это более чем значительное ускорение по сравнению с прошлыми результатами и выше целевого темпа на остаток 2025 года (104 млрд руб./неделя).

Минфин продолжает успешно размещать как старые, так и новые серии с фиксированными купонами. С начала 2025 года они принесли 308 и 1 260 млрд рублей выручки соответственно.

👍 Активности на первичном рынке также способствуют крупные купонные выплаты по ОФЗ.

Что ждем в июне?

В июне ожидаются масштабные купонные платежи (более 400 млрд руб.), что поддержит новые размещения. Как и в начале года, объемы аукционов могут вырасти после просадки в апреле–мае, что обычно позитивно для вторичного рынка.

Наш выбор

Длинные ОФЗ сохраняют потенциал: при снижении ключевой ставки их доходность за год может превысить 40%. Мы предпочитаем бумаги с высоким купонным доходом — преимущественно те, которые уже не размещаются на аукционах и, желательно, торгуются с премией ко вторичной кривой.

Интересно выглядит ОФЗ 26248 — бумага торгуется по цене около 80,5% от номинала, что при купонной ставке 12,25% годовых обеспечивает доходность к погашению на уровне 16,3%.

Подробнее — в обзоре.

Юрий Тулинов, управляющий директор

#идея #ОФЗ

МТС: потенциальное IPO и трансформация бизнеса

Компания подвела итоги первого квартала 2025 года.

Основные показатели

✔️ Выручка: + 8,8% г/г — до 175,5 млрд рублей.

✔️ Скорректированная OIBDA: + 7,1% г/г — до 63,3 млрд рублей.

✔️ Рентабельность по этому показателю — 36,1%.

✔️ Скорректированная чистая прибыль упала на 75% г/г, до 4,9 млрд рублей.

✔️ Соотношение чистого долга к OIBDA — 1,8х.

✔️ Капитальные затраты: +16% г/г. Это связано с закупкой оборудования и реализацией инвестпрограмм для поддержания коммутационной и транспортной сети.

✔️ Свободный денежный поток компании по итогам квартала остается положительным.

Трансформация бизнеса

▫ МТС почти завершила свою корпоративную трансформацию и уже летом намерена поделиться стратегией развития для каждой вертикали.

▫ МТС Adtech и МТС Юрент продолжают расти выше средних по рынку. Потенциальные IPO все так же возможны при нормализации экономической ситуации и переходу к циклу снижения ставки ЦБ.

▫ Потенциальный вывод одной или нескольких компаний на рынок капитала сможет увеличить потенциальную стоимость группы и снизить долговую нагрузку.

Что с дивидендами?

Совет директоров рекомендовал к одобрению дивиденды в размере 35 рублей на акцию (доходность около 16%). Будущая выплата находится на уровне наших ожиданий и соответствует принятой трехлетней дивидендной политике МТС на 2024-2026 годы. Собрание акционеров будет 24 июня.

Наше мнение об акциях МТС

Мы сохраняем рекомендацию «держать» с целевой ценой 266 рублей на акцию. В 2025 году бумаги компании торгуются с мультипликаторами 4,1x EV/OIBDA и 9,9x P/E.

Подробнее — в обзоре.

Ляйсан Седова, CFA, аналитик Т-Инвестиций.

#идея #MTSS

Циан: устойчивость модели и ставка на восстановление рынка

Онлайн-сервис недвижимости опубликовал результаты за первый квартал 2025 года.

✔️ Выручка выросла на 5% г/г, до 3,3 млрд ₽.
✔️ Скорр. EBITDA снизилась до 754 млн ₽, рентабельность упала до 22,8%.
✔️ Чистая прибыль также снизилась, до 217 млн ₽. Показатель находится под давлением расходов от курсовых разниц.

Прогноз на год

⬆️Менеджмент ожидает рост выручки на 14–18% г/г и значительное ускорение во втором полугодии.

⬆️ Рентабельность скорректированной EBITDA, как ожидается, превысит 20%.

Во втором квартале уже наблюдаются двухзначные показатели (около 11–12%), что сигнализирует об адаптации и постепенном восстановлении рынка недвижимости, а также о начале реализации отложенного спроса.

Цель к 2027 году — удвоение выручки до 26 млрд ₽.

Дивиденды

Циан может выплатить спецдивиденд после завершения редомициляции (октябрь–ноябрь), сумма может превысить 100 ₽ на акцию, что по нашим оценкам выглядит весьма осторожно.

Для прогнозирования дивидендов мы опираемся на прибыль, полученную с 2022 года, а также на объем денежных средств с учетом возможных M&A-сделок и реализации байбека.

По нашим расчетам, Циан может выплатить около 130 рублей на акцию, что соответствует доходности 24% к текущей цене.

Оценка и потенциал акций

Мы сохраняем таргет 735 ₽ и рекомендацию «покупать».

Мультипликатор EV/EBITDA (на основе прогноза на весь 2025 год) — 9,7x, что выше медианы, однако с учетом потенциала роста это выглядит оправданно.

Подробнее — в обзоре

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#идея #CNRU