Экономические данные этой недели: годовая инфляция немного ускорилась, а деловая активность продолжила замедляться

Статистика по экономике России осталась разнородной, но фокус рынка в любом случае сместился на внешние события вокруг тарифных войн. Замедление кредитования продолжается, а возникшие риски для глобальной торговли и цен на сырьевые товары могут усилить охлаждение российской экономики. При этом инфляция остается повышенной, поддерживая жесткую риторику Банка России.

❓Что нового

◾Недельная инфляция на 7 апреля составила 0,16% после 0,20% н/н. Несмотря на замедление, показатель остался выше сезонной нормы, а годовые темпы немного ускорились — до 10,3% г/г, по предварительной оценке. В лидерах роста цены на овощи, бензин и туристические услуги. Частично текущую инфляцию можно объяснить действием разовых факторов, однако сохранение роста заметно выше 0,1% н/н все же настораживает. Мы ожидаем замедления темпов в последующие недели апреля.

◾Кредитная активность в марте продолжила замедляться, согласно предварительным комментариям Банка России. Розничный кредитный портфель не претерпел изменений за месяц, а значит, в годовом выражении показал рост уже ниже 6%. Корпоративный кредитный портфель (с учетом облигаций) показал умеренный рост в марте, поэтому годовые темпы роста могут составить ниже 16%. Оба сегмента по итогам первого квартала показали снижение к концу 2024-го — это худшая динамика с 2015 года.

◾Дефицит госбюджета в марте сузился до 2,2 трлн руб. (или до 1% ВВП). После ускоренных расходов первых двух месяцев 2025-го на фоне авансирования госзакупок на год Минфин вернулся к обычной сезонной норме. Это значит, что в ближайшие месяцы дефицит продолжит сокращаться. Ненефтяные доходы госбюджета по итогам первого квартала выросли на 10,6% г/г (замедление с +26% г/г в 2024-м), что близко к уровням текущей инфляции. Фактически околонулевой рост реальных доходов госбюджета, несмотря на произошедшее повышение налоговых ставок, говорит о том, что экономическая активность охлаждается.

◾Баланс внешней торговли России в марте расширился относительно уровней февраля в том числе за счет традиционной сезонности. Экспорт превысил импорт примерно на $15 млрд. Объем импорта вернулся на уровень января (около $22 млрд), оставаясь ниже уровней предыдущего года. Тем временем объем экспорта сезонно вырос до $37 млрд. Отток капитала, балансирующий торговый профицит, продолжил отражать преимущественно рост средств в расчетах. Внутренний спрос на активы, которые защищают от ослабления рубля, слабо повлиял на валютный рынок и внешние валютные потоки (например, покупки золота и замещающих облигаций не привели к росту спроса на валюту на бирже). На этом фоне рубль остался переоцененным к сырьевым ценам более чем на 20%, по нашим оценкам.

❕Текущая глобальная турбулентность и давление на сырьевые цены усиливают риски более жесткой траектории и без того уже наметившегося торможения российской экономики. Вместе с тем инфляция остается повышенной, требуя сложного компромисса от Банка России при принятии решения по ключевой ставке.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#макро #инфляция #ставка

Юнипро: крах надежд на дивиденды

Финансы

▫️Рентабельность по EBITDA находится на высоком уровне: 34—40% за последние пять лет.

▫️ Высокий свободный денежный поток (FCF): доходность в среднем 19% за последние годы.

▫️ На балансе у Юнипро — 92 млрд рублей. Это около 85% от текущей капитализации.

▫️ Мы ожидаем быстрого снижения объемов ликвидности на балансе, поскольку в ближайшие годы Юнипро, вероятно, будет использовать накопленные средства для финансирования своей новой инвестпрограммы.

❓Что нужно знать инвестору

👎 Компания объявила капитальную программу на 327 млрд рублей. Это делает выплату больших дивидендов в обозримой перспективе практически невозможной.

👎 Значительное снижение финансовых результатов в 2025 году из-за потери доходов по договору о предоставлении мощности по третьему энергоблоку Березовской ГРЭС. Консенсус аналитиков ожидает снижения выручки на 8% г/г и падения EBITDA на 33% г/г.

👎 По мультипликаторам акции Юнипро все еще дорогие.

❓А что положительного

👍 Впечатляющая для сектора тепловой электрогенерации эффективность на операционном уровне.

👍 Сильная финансовая устойчивость за счет стабильных результатов, огромного запаса ликвидности и положительного денежного потока.

Сейчас мы оцениваем акции Юнипро нейтрально.

Подробнее в обзоре

Александр Потехин, аналитик Т-Инвестиций

#акции #UPRO

Экономические данные на этой неделе без сюрпризов

Статистика и коммуникация Банка России перед неделей решения по ключевой ставке (25 апреля) в основном была мягкой. Исключением стала оценка инфляционных ожиданий населения, которые немного возросли. Впрочем, на фоне активизировавшейся геополитической повестки и общего потока данных это не вызвало существенной реакции рынка.

❓Что нового

◾Недельная инфляция на 14 апреля замедлилась до 0,11% после 0,16% н/н. Цены на непродовольственные товары снизились на фоне слабеющего спроса и сильной динамики рубля. При этом в ценах на овощи и туристические услуги ускоренный рост сохранился. Общая же картина по инфляции указывает на постепенное улучшение ситуации.

◾Индекс цен производителей в промышленности показал неожиданное замедление: годовой рост снизился с около 10% в феврале до 5,9% в марте. Это в том числе отражало курсовую динамику и внешнюю конъюнктуру по сырью. В целом снижение давления со стороны издержек позитивно влияет на будущие инфляционные тренды.

◾Инфляционные ожидания населения немного выросли в апреле после двух месяцев снижения — до 13,1% после 12,9% (это ожидаемый рост цен на 12 месяцев вперед). Интересно, что ожидания выросли исключительно за счет группы опрошенных, у которых есть сбережения. Возможно, эта категория, которая более пристально следит за рыночными трендами, отреагировала на глобальную турбулентность на фоне торговых войн.

◾Ценовые ожидания компаний в апреле продолжили улучшаться третий месяц подряд. При этом ожидаемое компаниями повышение цен на 3 месяца вперед приблизилось к таргету ЦБ, составив 4,6% в годовом эквиваленте — это лучший уровень с лета 2023 года.

◾А вот оценки текущего бизнес-климата показали ухудшение третий месяц подряд, снизившись до минимума с 2022 года. Особенно заметно падение в сегментах средних и крупных компаний, тогда как настроения малого бизнеса были позитивнее. Это согласуется с картиной по секторам: наибольшее снижение произошло в промышленности, тогда как в сфере услуг оценки остаются стабильными.

◾При этом бизнес впервые за три года отметил снижение уровня загрузки производственных мощностей, а оценки потребности в найме вновь остались стабильными (после постоянно растущего дефицита в 2023—2024 годах). Согласно мониторингу ЦБ, компании в среднем планируют повышение зарплат на умеренные 1,6% во втором квартале.

◾В традиционных перед «неделей тишины» аналитических материалах Банка России акцент смещался в сторону торможения экономики. В обзоре по трендам и региональной экономике регулятор отметил, что рост потребительской активности и цен продолжил замедляться. При этом регулятор продолжает подчеркивать необходимость жесткой политики для сохранения позитивных трендов.

❕Острая фаза неопределенности относительно развития глобальных тарифных войн и разрешения геополитического конфликта оправдывает выжидательный подход со стороны Банка России. Мы считаем, что наиболее вероятное решение по ключевой ставке 25 апреля — сохранение ключевой ставки на уровне 21%. Вместе с тем копятся аргументы в пользу начала ее снижения уже в июне. Мы сохраняем прогноз ключевой ставки на конец 2025 года в диапазоне 13—16%.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#макро #инфляция #ставка