MD Medical: чек увеличивается, выручка растет

MD Medical представила позитивные финансовые результаты за 2024 год.

✔️ Выручка выросла на 20% благодаря росту среднего чека, увеличению загрузки клиник и амбулаторных посещений.
✔️Рентабельность EBITDA — 32,2%, в прошлом году она снизилась из-за роста затрат на новые клиники и зарплаты персонала.
✔️Финальные дивиденды за 2024 год были рекомендованы Советом директоров MD Medical в размере 22 руб./акция (доходность 2,2%).

Наш прогноз на 2025–2027 годы

✔️ Ожидаем замедление роста выручки из-за снижения темпов расширения сети, а также более скромных темпов роста среднего чека.
✔️ Давление на маржу окажет дефицит квалифицированных медицинских кадров и открытие новых госпиталей (Лапино-3, Домодедово).

Дивиденды в 2025 году могут составить примерно 62 руб./акция (или 6,2% доходности).

Отметим, что после завершения капитального ремонта компания потенциально может увеличить дивидендные выплаты. По нашим оценкам, это позволит обеспечить повышенную доходность в 11,8% в 2027 году.

Мы сохраняем рекомендацию «держать» с целевой ценой 1200 руб./акцию и потенциалом 20%, а полная доходность с учетом дивидендов может составить 26%.

Подробнее в обзоре

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #MDMG

Что значит падение глобальных рынков для ключевой ставки ЦБ?

В последние дни глобальные рынки подвержены высокой турбулентности. Все из-за тарифных мер Трампа и реакции других стран на них. Несмотря на то, что переговоры по тарифам все еще идут, уже можно говорить о том, что риски для глобальной экономики возросли, на финансовых рынках начался risk-off (продажа рискованных активов), а цены на сырьевые товары оказались под давлением. Такая ситуация уже знакома российскому рынку по предыдущим кризисам. Однако сейчас кажется, что работает «встроенная» реакция — ожидания по ключевой ставке в основном растут. Мы же считаем, что не все так просто.

❓Что делает Банк России при падении цен на нефть

◾На самом деле первая реакция Банка России в прошлом была разной: в 2008—2009 и 2014—2015 годах — повышение ставки, в 2016-м — неизменность ставки, а в 2020-м и 2022-м — снижение ставки. При этом динамика ставки на горизонте 3—6 месяцев после начала турбулентности всегда была аналогичной — она снижалась. Более того, через полгода ключевая ставка оказывалась ниже докризисного уровня (исключение — 2015 год).

◾Повышение ставки ЦБ в ответ на спад мировых рынков — это довольно частая реакция для многих развивающихся рынков. Все дело в давлении на локальную валюту и риск-премии: повышением ставки ЦБ борется с рисками инфляции, но в гораздо большей степени — с оттоком капитала и возможной финансовой паникой. Именно поэтому в прошлом году в альтернативном сценарии глобального кризиса Банк России прогнозировал, что ключевая ставка может подняться до 22—25%, прежде чем опуститься до 16—17% через год (тогда ключевая ставка находилась на уровне 18%).

◾В то же время ухудшение внешнеторговых условий ведет к снижению доходов экономики и бизнеса. Поэтому для развитых стран более типично снижение ставки в такие периоды — чтобы поддержать внутренний спрос и избежать рецессии. Поэтому на американском рынке сейчас усилились ожидания относительно смягчения политики ФРС (а не потому, что так говорит Трамп).

❓Что важно сейчас

◾Текущую ситуацию от «ястребиного» сценария (повышения ставки) отличают два ключевых фактора. Во-первых, уже в течение почти полугода ключевая ставка находится на рекордно высоком уровне (даже экстренные повышения в 2009, 2014 и 2022 годах не дотягивают до текущего уровня). Эффект от этого уже заметен: деловая и кредитная активности постепенно идут на спад. Во-вторых, рубль остается на очень крепких уровнях, превышая на 15—20% ожидания рынка всего лишь трехмесячной давности.

◾Риски девальвации рубля все еще есть: при цене на нефть $55/барр национальная валюта может ослабнуть до 108 руб/долл (это наша оценка на основе долгосрочных трендов и взаимосвязи с ценами на сырьевые товары). Однако из-за сочетания факторов курс рубля в последнее время уже отклонился от обычных трендов: санкционный режим, ограничения потоков капитала и трансформация внутреннего рынка могут привести к более медленному и менее глубокому ослаблению рубля. При этом даже движение курса в диапазон 105—110 руб/долл не будет оказывать существенного влияния на потребительскую инфляцию, так как эти уровни курса были учтены в потребительских ценах в конце прошлого года—начале 2025-го после эпизода девальвации в четвертом квартале 2024-го (последующее укрепление рубля к снижению цен не привело).

◾При этом снижение цен на нефть и рост глобальной неопределенности создают риски рецессии для российской экономики. При снижении цен на российскую нефть на $10/барр (например с $65 до $55/барр) и прочих равных российская экономика теряет не менее 0,5 п.п. роста ВВП, а госбюджет — около 1 трлн рублей доходов (это особенно чувствительно с учетом существенного сокращения ФНБ и негибкости оборонных расходов). Если снижение нефтяных цен окажется более существенным, то и негативный эффект от этого возрастет. В таком случае потребительский спрос падает, а инфляционное давление снижается уже через несколько месяцев.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#макро #ставка #рубль #инфляция

Астра: результаты сильные, но рынок замедляется

IT-компания Астра подвела итоги 2024 года.

✔️ Выручка выросла на 80%, до 17,2 млрд руб. Почти половина этой суммы пришлась на 4 квартал.
✔️ Чистая прибыль увеличилась на 66%, до 6 млрд руб.
✔️ Однако рентабельность по EBITDAC (EBITDA, скорр. на капитализируемые расходы) снизилась на 5% из-за роста расходов на персонал и разработки.
✔️ Клиентская база выросла на 30%, до 29 тыс.

Компания активно диверсифицирует бизнес. ОС Astra Linux остаётся ключевым продуктом (49% выручки), но быстро растут и другие направления — СУБД Tantor (рост в 5 раз), сервисы и сопровождение. Среднее число продуктов на одного клиента — уже 4. Клиентская база выросла на 30%, до 29 тыс.

❕Риски

Рынок инфраструктурного ПО замедляется, особенно в сегменте B2B. Высокие ставки и ожидания геополитического потепления снижают мотивацию переходить на отечественные решения. Многие компании всё ещё используют продукты иностранных вендоров через «серые» схемы.

⬇️В 2025 году мы ожидаем замедления темпов роста и давления на рентабельность. Астра продолжит инвестировать в разработку и масштабирование, но рынок вряд ли будет расти прежними темпами.

📈 В 2026 году ситуация может измениться: эффект низкой базы и снижение ставок дадут новый импульс.

Мы обновили нашу модель на базе годовых финансовых результатов и текущей конъюнктуры рынка. Мы пересмотрели нашу рекомендацию по бумагам Астры: рейтинг — держать, с целевой ценой 480 руб./акцию и потенциалом роста 13% на горизонте года.

Подробнее в обзоре

Марьяна Лазаричева и Ляйсан Седова, аналитики Т-Инвестиций

#россия #идея #ASTR

Корпоративные облигации: что произошло за неделю?

◾️Неделя могла бы пройти спокойно, но Дональд Трамп вновь преподнес мировым рынкам сюрприз. США резко повысили импортные пошлины: минимальная ставка составила 10%, а средневзвешенная по всем странам — около 20%. Китай и Евросоюз уже объявили о введении ответных мер.

◾️Хотя Россия не попала под пошлины, наш рынок отреагировал снижением, так как зависит от сырьевых цен. Доходности облигаций начали расти, особенно по коротким бумагам. Таким образом, ожидания рынка по началу цикла смягчения ДКП сместились на более поздний период.

◾️Аукционы ОФЗ уже меньше влияют на длинные корпоративные бумаги. Аукцион прошлой недели, относительно пиков февраля и марта, можно назвать скромным.

‼️ Что интересного у конкретных эмитентов

РЖД
Новая ставка по выпуску 4B02-06-65045-D-001P на 15–19 купоны — 18,5% годовых. Оферта — 17 апреля. Сбор заявок на участие в оферте продлится с 8 по 13 апреля.

ЯТЭК
Продлена ставка 15,35% годовых по выпуску 001Р-03 до момента погашения в 2026 году. Заявку на участие в оферте можно подать с 7 по 10 апреля.

МФК Фордевинд
По пятому выпуску эмитента компания объявила новую ставку в размере 27% годовых на 12 следующих купонов (до апреля 2026). Оферта — 7–10 апреля.

Сибстекло
Компания объявила ставку на следующие после оферты 12 купонных периодов по выпуску БО-П04 в размере 29% годовых. Оферта пройдет 18 апреля. Прием заявок — 7–10 апреля.

О’КЕЙ
По второму выпуску установлена ставка 10% годовых до погашения.Если владельцы будут не согласны с новой ставкой купона, они могут подать заявку на выкуп по оферте с 7 по 10 апреля.

ГТЛК
Компания подписала соглашение с УК «Первая» по искам владельцев евробондов из-за задержки купонных выплат. Это позитивный кейс взаимодействия инвесторов с квазисуверенными структурами.

Роснано
У компании технический дефолт при выплате купона восьмого выпуска. Эмитент сообщил, что купонный доход выплатят в течение десятидневного grace-периода, что позволит компании избежать полноценного дефолта. Мы не рекомендуем добавлять данный выпуск в портфель.

📖 Новые размещения

М.Видео
Продолжается сбор заявок в рамках размещения облигаций шестого выпуска. Ставка купона: фиксированная, не выше 25,5% годовых. Срок обращения: 1,5 года (принято решение о исполнении call-опциона).

Новые технологии
Начался сбор заявок в рамках выпуска 001Р-05. Ставка купона: фиксированная, не выше 24,5% годовых. Срок обращения: 2 года.

Полипласт
Начался сбор заявок по рублевым облигациям эмитента П02-БО-04. Ставка купона: фиксированная, не выше 25,5% годовых. Срок обращения: 2 года.

Аэрофлот
На рынок со своим выпуском выходит Аэрофлот. Ставка купона плавающая: КС + не более 275 б.п. Срок обращения: 3 года.

О сегментах флоатеров и валютных облигаций рассказываем в обзоре

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации #идея

IVA Technologies: каковы причины слабого отчета?

Недавно IT-компания опубликовала финансовые результаты за 2024 год, которые мы оцениваем как слабые.

⬆️⬇️ Выручка выросла на 38%, до 3,3 млрд руб. Это меньше, чем прогнозировал менеджмент по итогам 9 месяцев 2024-го (прогнозировал около 4 млрд руб., что эквивалентно росту на 60% г/г). Основная причина, по словам менеджмента, — перенос ряда проектов на первое полугодие 2025-го. Мы видим и другие сдерживающие факторы, такие как сложная макроэкономическая конъюнктура (поэтому заказчики сокращают бюджеты на IT), риск возможного возвращения иностранных конкурентов (поэтому клиенты могут занимать выжидательную позицию), высокий уровень конкуренции со стороны российских провайдеров средств корпоративной коммуникации (МТСа, Сбера, Яндекса, TrueConf). Мы пересмотрели наши прогнозы выручки IVA Technologies. Теперь ожидаем, что по итогам 2025 года рост доходов замедлится до 24% г/г, а в 2026-м ускорится до 50% на фоне низкой базы для сравнения и снижения процентных ставок с стране.

⬇️ Рентабельность по EBITDAC (EBITDA, скорректированная на капитализируемые расходы) снизилась более чем вдвое, до 25%. Все из-за роста расходов на материалы, программные продукты и маркетинг, а также из-за роста инвестиций в дальнейшее развитие продуктовой линейки. Мы прогнозируем, что в этом году компания должна сосредоточиться на рентабельности бизнеса в условиях ограниченных возможностей для роста. Поэтому ожидаем постепенного восстановления маржинальности в 2025—2026 годах со стабилизацией на уровне, близком к среднему для разработчиков ПО в России, в среднесрочной перспективе.

⬇️ Рентабельность по NIC (чистой прибыли, скорректированной на капитализируемые расходы и амортизацию) показала аналогичное падение. В дальнейшем также прогнозируем постепенное восстановление показателя с учетом низкой долговой нагрузки и высокой конверсии чистой прибыли из EBITDA.

❓Что с дивидендами

Согласно дивидендной политике, IVA Technologies планирует направлять на выплаты не менее 25% от скорр. чистой прибыли при долговой нагрузке (чистый долг/EBITDA) ниже 2x. Мы полагаем, что по итогам 2024-го компания может выплатить 1,6 руб/акция. Дивидендная доходность такой выплаты — около 1%.

❓Ну и что

В среднесрочной перспективе мы ожидаем консолидации рынка корпоративных коммуникаций в России, поэтому до ее завершения мы крайне осторожно смотрим на таких игроков, как IVA Technologies. Полагаем, что компания продолжит наращивать клиентскую базу, так как все большее число B2G-заказчиков вынуждено переходить на защищенные локальные средства коммуникации. В этом сегменте IVA Technologies является неоспоримым лидером. Однако цель компании по росту клиентской базы с 623 до 30 тысяч клиентов нам кажется слишком амбициозной даже с учетом планируемой международной экспансии.

❕Мы обновили нашу финансовую модель компании с учетом свежих финансовых результатов и снизили целевую цену для акций IVA Technologies до 180 руб/акция. При этом сохранили рекомендацию «держать».

Подробнее в обзоре

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#акции #IVAT