Вновь начинается накопление долга у американского бизнеса.
Совокупный рыночный долг (облигации + кредиты всех типов) ведущих нефинансовых компаний США вырос до 7.6 трлн на 1кв24 по сравнению с 7 трлн в 4кв22 согласно собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний.
В период с 2кв20 по 4кв22 долг оставался примерно на одном уровне в диапазоне 6.8-7 трлн, где с 2кв20 по 4кв21 бизнес «переваривал» субсидируемые кредиты по различным антиковидным программам (минимальные ставки с практически отсутствующим обеспечением), а в 2022 отсутствовал необходимый спрос на долги (сокращение долга в облигациях компенсировалось сопоставимым приростом в кредитах).
Масштаб прямых или косвенных антиковидных стимулов составил почти 900 млрд – такой чистый прирост долга был зафиксирован в 1п20.
Справедливости ради, даже несмотря существенный прирост долга в абсолютном выражении (около 0.6 трлн за 5 кварталов), годовой темп менее 6%, тогда как 2017-2019 долг рос в темпах 10% и 9% с 2011 по 2019.
За последний год долг вырос по всем секторам, за исключением транспорта и связи, а самый значительный вклад в прирост долга обеспечил технологический сектор – 1/3 от всего прироста долга по всем нефинансовым компаниям.
Если промышленность и сырьевой сектор берет кредит преимущественно под инвестпроекты или развитие бизнеса, технологический сектор выжирает кредиты по высоким ставкам с целью утилизации ресурсов под обратный выкуп и дивиденды, разгоняя и поддерживая пузырь на рынке акций – чистое безумие.
7.6 трлн долга и почти 2 трлн кэша, чистый долг 5.6 трлн. Очень показателен пример с технологическим сектором, который вышел из отрицательного чистого долга в 200 млрд 10 лет назад к чистому долгу почти 0.4 трлн к 1кв24, т.е. чистое накопление около 0.6 трлн за 10 лет, что сопоставимо с сырьевым сектором и коммунальными компаниями и немного ниже потребительского сектора.
Технологический сектор становится основным поглотителем долга с существенным разбегом после 2021 – почти +300 млрд, выше, чем кто либо.
Совокупный рыночный долг (облигации + кредиты всех типов) ведущих нефинансовых компаний США вырос до 7.6 трлн на 1кв24 по сравнению с 7 трлн в 4кв22 согласно собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний.
В период с 2кв20 по 4кв22 долг оставался примерно на одном уровне в диапазоне 6.8-7 трлн, где с 2кв20 по 4кв21 бизнес «переваривал» субсидируемые кредиты по различным антиковидным программам (минимальные ставки с практически отсутствующим обеспечением), а в 2022 отсутствовал необходимый спрос на долги (сокращение долга в облигациях компенсировалось сопоставимым приростом в кредитах).
Масштаб прямых или косвенных антиковидных стимулов составил почти 900 млрд – такой чистый прирост долга был зафиксирован в 1п20.
Справедливости ради, даже несмотря существенный прирост долга в абсолютном выражении (около 0.6 трлн за 5 кварталов), годовой темп менее 6%, тогда как 2017-2019 долг рос в темпах 10% и 9% с 2011 по 2019.
За последний год долг вырос по всем секторам, за исключением транспорта и связи, а самый значительный вклад в прирост долга обеспечил технологический сектор – 1/3 от всего прироста долга по всем нефинансовым компаниям.
Если промышленность и сырьевой сектор берет кредит преимущественно под инвестпроекты или развитие бизнеса, технологический сектор выжирает кредиты по высоким ставкам с целью утилизации ресурсов под обратный выкуп и дивиденды, разгоняя и поддерживая пузырь на рынке акций – чистое безумие.
7.6 трлн долга и почти 2 трлн кэша, чистый долг 5.6 трлн. Очень показателен пример с технологическим сектором, который вышел из отрицательного чистого долга в 200 млрд 10 лет назад к чистому долгу почти 0.4 трлн к 1кв24, т.е. чистое накопление около 0.6 трлн за 10 лет, что сопоставимо с сырьевым сектором и коммунальными компаниями и немного ниже потребительского сектора.
Технологический сектор становится основным поглотителем долга с существенным разбегом после 2021 – почти +300 млрд, выше, чем кто либо.
Расширение инвестцикла в США?
Объем капитальных расходов достиг исторического максимума – 258 млрд в 1кв24 (+7.9% г/г), свыше 1.05 трлн по сумме за 12 месяцев (+7.3% г/г). Очень мощный импульс за три года + 26% по 12м сумме.
По историческим меркам, это высокие темпы, так в 2017-2019 среднегодовой темп прироста капексов был всего 4.5% и чуть больше 6% в 2011-2019. За последние два года среднегодовой темп роста капексов превысил 12%, что вдвое выше исторического тренда.
Почему такое расширение капексов?
Во-первых, рекордная за 40 лет инфляция, который поглощает покупательную способность. За последние два года темп роста уже 8% vs 4.3% в 2011-2019. Однако, даже в сравнении с 2019 прирост капитальных расходов с учетом инфляции составил 13%, а капексы в 2019 были примерно сопоставимы с 2013-2014. Прирост все равно отмечается, даже с учетом инфляции.
Во-вторых, накопленная критическая недоинвестированность практически по всем отраслям на фоне частично возобновленной программы «реиндустриализации» в попытке повысить автономность от Китая и наверстать упущенное за, как минимум, десятилетие инвестиционного забвения.
В-третьих, основной вклад в прирост капексов вносят технологические корпорации и сырьевые с учетом коммунального сектора, которые формируют свыше ¾ от прироста капитальных расходов за последний год.
После 2014 нефтегаз сильно сократил инвестиционную программу – втрое, если сравнивать 2020-2021 с 2013-2014, а сейчас восстановил до уровня 60% от базы 2013-2014, тогда как устойчивый прирост капексов демонстрирует коммунальный сектор (входит электроэнергетика), удвоив расходы к 2014 и нарастив более, чем на 40% к 2019 (по номиналу).
Самый впечатляющий рывок капексов демонстрирует технологический сектор, который нарастил расходы почти в 3.5 раза за 10 лет и почти на 70% к 2019 (по номиналу)! Сейчас технологический сектор на втором месте по капиталоемкости после сырьевых и коммунальных компаний – все это на волне хайпа вокруг ИИ.
Вот эти два сектора и формируют основной тренда капитальных расходов.
Объем капитальных расходов достиг исторического максимума – 258 млрд в 1кв24 (+7.9% г/г), свыше 1.05 трлн по сумме за 12 месяцев (+7.3% г/г). Очень мощный импульс за три года + 26% по 12м сумме.
По историческим меркам, это высокие темпы, так в 2017-2019 среднегодовой темп прироста капексов был всего 4.5% и чуть больше 6% в 2011-2019. За последние два года среднегодовой темп роста капексов превысил 12%, что вдвое выше исторического тренда.
Почему такое расширение капексов?
Во-первых, рекордная за 40 лет инфляция, который поглощает покупательную способность. За последние два года темп роста уже 8% vs 4.3% в 2011-2019. Однако, даже в сравнении с 2019 прирост капитальных расходов с учетом инфляции составил 13%, а капексы в 2019 были примерно сопоставимы с 2013-2014. Прирост все равно отмечается, даже с учетом инфляции.
Во-вторых, накопленная критическая недоинвестированность практически по всем отраслям на фоне частично возобновленной программы «реиндустриализации» в попытке повысить автономность от Китая и наверстать упущенное за, как минимум, десятилетие инвестиционного забвения.
В-третьих, основной вклад в прирост капексов вносят технологические корпорации и сырьевые с учетом коммунального сектора, которые формируют свыше ¾ от прироста капитальных расходов за последний год.
После 2014 нефтегаз сильно сократил инвестиционную программу – втрое, если сравнивать 2020-2021 с 2013-2014, а сейчас восстановил до уровня 60% от базы 2013-2014, тогда как устойчивый прирост капексов демонстрирует коммунальный сектор (входит электроэнергетика), удвоив расходы к 2014 и нарастив более, чем на 40% к 2019 (по номиналу).
Самый впечатляющий рывок капексов демонстрирует технологический сектор, который нарастил расходы почти в 3.5 раза за 10 лет и почти на 70% к 2019 (по номиналу)! Сейчас технологический сектор на втором месте по капиталоемкости после сырьевых и коммунальных компаний – все это на волне хайпа вокруг ИИ.
Вот эти два сектора и формируют основной тренда капитальных расходов.
Эскалация безумия на американском рынке выходит на новые рубежи – 14.5% прироста рынка с начала года (в топе сильнейших импульсом за всю историю) и свыше 6.3 трлн приращения капитализации.
Более 5 трлн или почти 80% от всего прироста рынка с начала года сформировали только 20 самых успешных технологических компаний. Капитализация ТОП 20 техов выросла на 39% с начала года и почти 60% за год.
4.43 трлн прироста приходится лишь на первые 7 компаний: Nvidia – более 2 трлн, Microsoft – 510 млрд, Alphabet – 477 млрд, Apple – 389 млрд, Meta – 388 млрд, Amazon – 335 млрд, Broadcom – 298 млрд. Топ 7 вырос на 40% с начала года 60% за год.
Список остальных 13 компаний по степени вклада в прирост рынка с начала года: Oracle, Qualcomm, Netflix, Micron, Dell, KLA, Super Micro, CrowdStrike, Arista Networks, AMD, Amphenol Corporation, Texas Instruments и Analog Devices. Прирост капитализации с начала года – 37% и +50% за год.
Вот здесь интересно сравнить результаты не всего рынка, а именно этого списка самых успешных компаний, формирующих 80% от прироста всего рынка.
Выручка всех 20 компаний из представленного списка выросла на 13.8% г/г, за последние три года +31.9% (1кв24 к 1кв21), тогда как в 2017-2019 выручка выросла на 47.5%, т.е. текущие темпы роста в 1.5 раза ниже доковидной трехлетки.
Основной вклад в формирование выручки показывает ТОП 7 компаний – здесь прирост выручки на 15.7% и +35.1% за три года и это значительно ниже, чем в 2017-2019 (+54.5%). Текущие темпы роста в 1.6 раза ниже доковидных.
Остальные 13 компаний продемонстрировали ничтожный прирост выручки всего на 4.4% за год, +16.8% за три года и стагнация выручки с 4кв21, а в 2017-2019 прирост был 21.3%.
Я уже демонстрировал, что отчетность на редкость омерзительная в контексте нарратива «об экономическом буме», но даже среди самых успешных компаний результаты в высшей степени заурядны.
Мы имеем дело с самым грандиозным мошенничеством в истории человечества (пузырь под идею о «квантовом скачке в стратосферу») в условиях, когда вся информация доступна.
Более 5 трлн или почти 80% от всего прироста рынка с начала года сформировали только 20 самых успешных технологических компаний. Капитализация ТОП 20 техов выросла на 39% с начала года и почти 60% за год.
4.43 трлн прироста приходится лишь на первые 7 компаний: Nvidia – более 2 трлн, Microsoft – 510 млрд, Alphabet – 477 млрд, Apple – 389 млрд, Meta – 388 млрд, Amazon – 335 млрд, Broadcom – 298 млрд. Топ 7 вырос на 40% с начала года 60% за год.
Список остальных 13 компаний по степени вклада в прирост рынка с начала года: Oracle, Qualcomm, Netflix, Micron, Dell, KLA, Super Micro, CrowdStrike, Arista Networks, AMD, Amphenol Corporation, Texas Instruments и Analog Devices. Прирост капитализации с начала года – 37% и +50% за год.
Вот здесь интересно сравнить результаты не всего рынка, а именно этого списка самых успешных компаний, формирующих 80% от прироста всего рынка.
Выручка всех 20 компаний из представленного списка выросла на 13.8% г/г, за последние три года +31.9% (1кв24 к 1кв21), тогда как в 2017-2019 выручка выросла на 47.5%, т.е. текущие темпы роста в 1.5 раза ниже доковидной трехлетки.
Основной вклад в формирование выручки показывает ТОП 7 компаний – здесь прирост выручки на 15.7% и +35.1% за три года и это значительно ниже, чем в 2017-2019 (+54.5%). Текущие темпы роста в 1.6 раза ниже доковидных.
Остальные 13 компаний продемонстрировали ничтожный прирост выручки всего на 4.4% за год, +16.8% за три года и стагнация выручки с 4кв21, а в 2017-2019 прирост был 21.3%.
Я уже демонстрировал, что отчетность на редкость омерзительная в контексте нарратива «об экономическом буме», но даже среди самых успешных компаний результаты в высшей степени заурядны.
Мы имеем дело с самым грандиозным мошенничеством в истории человечества (пузырь под идею о «квантовом скачке в стратосферу») в условиях, когда вся информация доступна.
Действительно ли они настолько прибыльны? Анализ историй успеха на американском рынке.
Сейчас ТОП 20 технологических компаний формирует свыше 80% от прироста рынка с начала года, любой поиск рациональности напрямую сопрягается с анализом самого успешного бизнеса. Так что показали лучшие из лучших компаний, по крайней мере в контексте прироста капитализации (список здесь).
Операционная прибыль за 1кв24 составила 145.1 млрд, что на 52.8% выше 1кв23. Высокие темпы роста обусловлены низкой базой сравнения 2022–2023, когда прибыль сокращалась на 16-20%.
За три года (для 1 квартала) прибыль выросла на 45.7%, что примерно сопоставимо с тем, что было за трехлетку до COVID (+44.8%). Максимальная прибыль до ужесточения ДКП и инфляционного шторма была в 4кв21 – 126 млрд, а в 4кв23 – 151.8 млрд, т.е. +20% (по собственным расчетам).
Основной вклад в формирование прибыли компаний из представленного списка вносят ТОП 7 – 131.2 млрд (+52%) в 1кв24. Лучший результат до ужесточения также был в 4кв21 – 107.5 млрд, а спустя три года в 4кв23 – 138.1 млрд или +28.5%.
По оставшимся 13 компаниям результаты очень скверные. Хотя прибыль выросла на 61% г/г, но от экстремально низкой базы прошлого года, которая находилась на 10-летнем минимуме. Текущая прибыль всего 13.8 млрд в 1кв24, что находится немного выше средней прибыли в 2018–2019 для 1 квартала, но на треть ниже 1кв22. Результаты очень слабые.
По чистой прибыли ТОП 20 компаний за 1кв24 показали 120.8 млрд (+56.4% г/г) из-за эффекта базы, +32% за три года vs +72% в 2017–2019. В 4кв21 прибыль составила 113.5 млрд, а в 4кв23 – 127.6 млрд или +12.4%, т.е. текущая чистая прибыль немного превысила уровни 2021.
Для ТОП 7 компаний чистая прибыль выросла на 50% г/г, +38.9% за три года vs +74% за три года до COVID. В 4кв21 лучший докризисный результат был 104 млрд, а в 4кв23 прибыль выросла до 117 млрд или +12.5%.
Для оставшихся 13 компаний чистая прибыль хоть и выросла на 150% (5 ->12.5 млрд), но база сравнения 1кв23 – это область минимума десятилетия. Чистая прибыль остается на 30% ниже максимума в 3кв21.
Сейчас ТОП 20 технологических компаний формирует свыше 80% от прироста рынка с начала года, любой поиск рациональности напрямую сопрягается с анализом самого успешного бизнеса. Так что показали лучшие из лучших компаний, по крайней мере в контексте прироста капитализации (список здесь).
Операционная прибыль за 1кв24 составила 145.1 млрд, что на 52.8% выше 1кв23. Высокие темпы роста обусловлены низкой базой сравнения 2022–2023, когда прибыль сокращалась на 16-20%.
За три года (для 1 квартала) прибыль выросла на 45.7%, что примерно сопоставимо с тем, что было за трехлетку до COVID (+44.8%). Максимальная прибыль до ужесточения ДКП и инфляционного шторма была в 4кв21 – 126 млрд, а в 4кв23 – 151.8 млрд, т.е. +20% (по собственным расчетам).
Основной вклад в формирование прибыли компаний из представленного списка вносят ТОП 7 – 131.2 млрд (+52%) в 1кв24. Лучший результат до ужесточения также был в 4кв21 – 107.5 млрд, а спустя три года в 4кв23 – 138.1 млрд или +28.5%.
По оставшимся 13 компаниям результаты очень скверные. Хотя прибыль выросла на 61% г/г, но от экстремально низкой базы прошлого года, которая находилась на 10-летнем минимуме. Текущая прибыль всего 13.8 млрд в 1кв24, что находится немного выше средней прибыли в 2018–2019 для 1 квартала, но на треть ниже 1кв22. Результаты очень слабые.
По чистой прибыли ТОП 20 компаний за 1кв24 показали 120.8 млрд (+56.4% г/г) из-за эффекта базы, +32% за три года vs +72% в 2017–2019. В 4кв21 прибыль составила 113.5 млрд, а в 4кв23 – 127.6 млрд или +12.4%, т.е. текущая чистая прибыль немного превысила уровни 2021.
Для ТОП 7 компаний чистая прибыль выросла на 50% г/г, +38.9% за три года vs +74% за три года до COVID. В 4кв21 лучший докризисный результат был 104 млрд, а в 4кв23 прибыль выросла до 117 млрд или +12.5%.
Для оставшихся 13 компаний чистая прибыль хоть и выросла на 150% (5 ->12.5 млрд), но база сравнения 1кв23 – это область минимума десятилетия. Чистая прибыль остается на 30% ниже максимума в 3кв21.
Прирост капитализации ведущих технологических компаний невероятный – по совокупности факторов это сильнейший памп в истории торгов.
Но при этом прибыль растет быстрыми темпами и находится на рекордном уровне, хотя выручка менее выразительна. Насколько оторвались от реальности?
Если сопоставить корпоративные мультипликаторы, какой вывод можно сделать?
Капитализация ТОП 20 компаний из представленного списка (сформировали практически весь (на 80%) рост рынка с начала года) составляет 18.3 трлн на 17 июня, из них ТОП 7 имеют капитализацию 16.1 трлн, а ТОП 3 (Apple, Microsoft и Nvidia) почти 10 трлн!
С 2012-2013 для ТОП 7 капитализация увеличилась в 15 раз, в 8 раз с 2014-2015, в 3.5 раза с 2019 и почти в 1.6 раза с дек.21!
Сравнение с пузырем 2000 не имеет смысла, т.к. условия несопоставимы, тогда из ТОП 7 не было Google, Meta, Broadcom, а выручка Nvidia и Amazon была около нуля.
Капитализация ТОП 7 к выручке на торгах 17 июня впервые в истории превысила 9 по коэффициенту P/S, что существенно выше, чем в условиях пузыря 2021 (в среднем 7, а в 4кв21 на пике пузыря было 7.4) и в 1.8 раза выше, чем средние показатели в 2017-2019 (5) и более, чем вдвое выше, чем 2012-2019 (4.2).
Для ТОП 20 текущий P/S составил 8.63, в 2021 – 6.6 и 6.9 в 4кв21, в 2017-2019 – 4.6.
Для оставшихся 13 компаний текущий P/S вырос до рекордных 6.6 vs 4.6 в 2021, 4.75 в 4кв21 и 3.14 в 2017-2019.
Капитализация к операционной прибыли для ТОП 7 компаний обновила максимум 2021, достигнув невероятных 33.6 vs средних 29 в 2021, 29.6 в 4кв21, в среднем 23.4 в 2017-2019 и всего 18.8 в 2012-2019.
Для ТОП 20 капитализация к операционной прибыли выросла до нового рекорда 34.6 vs 27.9 в 2021, 28.4 в 4кв21 и 22.6 в 2017-2019.
Для оставшихся 13 компаний отклонение от нормы еще более явное – 44.9 сейчас vs 22.1 в 2021, 22.2 в 4кв21 и 19.4 в 2017-2019.
Для ТОП 20 отклонение от нормы 2017-2019 по P/S оставляет 1.9 раза, а по прибыли в среднем в 1.5 раза., что по историческим меркам однозначно классифицируется, как пузырь.
Но при этом прибыль растет быстрыми темпами и находится на рекордном уровне, хотя выручка менее выразительна. Насколько оторвались от реальности?
Если сопоставить корпоративные мультипликаторы, какой вывод можно сделать?
Капитализация ТОП 20 компаний из представленного списка (сформировали практически весь (на 80%) рост рынка с начала года) составляет 18.3 трлн на 17 июня, из них ТОП 7 имеют капитализацию 16.1 трлн, а ТОП 3 (Apple, Microsoft и Nvidia) почти 10 трлн!
С 2012-2013 для ТОП 7 капитализация увеличилась в 15 раз, в 8 раз с 2014-2015, в 3.5 раза с 2019 и почти в 1.6 раза с дек.21!
Сравнение с пузырем 2000 не имеет смысла, т.к. условия несопоставимы, тогда из ТОП 7 не было Google, Meta, Broadcom, а выручка Nvidia и Amazon была около нуля.
Капитализация ТОП 7 к выручке на торгах 17 июня впервые в истории превысила 9 по коэффициенту P/S, что существенно выше, чем в условиях пузыря 2021 (в среднем 7, а в 4кв21 на пике пузыря было 7.4) и в 1.8 раза выше, чем средние показатели в 2017-2019 (5) и более, чем вдвое выше, чем 2012-2019 (4.2).
Для ТОП 20 текущий P/S составил 8.63, в 2021 – 6.6 и 6.9 в 4кв21, в 2017-2019 – 4.6.
Для оставшихся 13 компаний текущий P/S вырос до рекордных 6.6 vs 4.6 в 2021, 4.75 в 4кв21 и 3.14 в 2017-2019.
Капитализация к операционной прибыли для ТОП 7 компаний обновила максимум 2021, достигнув невероятных 33.6 vs средних 29 в 2021, 29.6 в 4кв21, в среднем 23.4 в 2017-2019 и всего 18.8 в 2012-2019.
Для ТОП 20 капитализация к операционной прибыли выросла до нового рекорда 34.6 vs 27.9 в 2021, 28.4 в 4кв21 и 22.6 в 2017-2019.
Для оставшихся 13 компаний отклонение от нормы еще более явное – 44.9 сейчас vs 22.1 в 2021, 22.2 в 4кв21 и 19.4 в 2017-2019.
Для ТОП 20 отклонение от нормы 2017-2019 по P/S оставляет 1.9 раза, а по прибыли в среднем в 1.5 раза., что по историческим меркам однозначно классифицируется, как пузырь.
О феномене американского рынка акций.
Какие факты нужно учесть?
• Мы имеем дело с самым концентрированным приращением капитализации за всю историю торгов, когда, по сути, весь тренд формируют лишь 7 компаний.
• Доля лидирующих 7 компаний (16.1 трлн капитализации) достигла абсолютного максимума за всю историю существования рынка (почти 30% всего рынка), причем не конкретно этих компаний, а если в любой момент времени взять ТОП 7 компаний США, начиная с 1920 года.
• Капитализация выросла кратно (почти в 10 раз) за 10 лет при росте выручки и прибыли (в разном измерении) в 4-5 раз.
• За последние два года ничего выдающегося не наблюдается ни по прибыли, ни по выручке (темпы роста ниже, чем были в 2017-2019), тогда как капитализация растет в среднем в 4 раз быстрее фактических показателей бизнеса.
• По комплексу корпоративных мультипликаторов переоценка флагманов составляет от 1.5 до 2.5 относительно средних показателей 2017-2019 и по средневзвешенному коэффициенту в 1.7-1.8 раза дороже, что является сильнейшим разбегом в истории, по крайней мере, для этих компаний.
Что все это? Рациональные покупки на траектории «ИИ-революции» или полное безумие?
Для ответа на этот вопрос нужно проникнуться в инвестиционную среду и понять, чем дышит инвестиционное сообщество (колумнисты ведущих финансовых и деловых изданий и Reddit тусовка):
ИИ технологии (чат-боты), которые изменили ход истории, мир никогда не будет прежним, технологии, которые разделили мир на ДО и ПОСЛЕ, самое существенное технологическое новшество столетия, ИИ революция, которая изменит каждую отрасль в экономике и повлияет на всех людей… Skynet на подходе, ИИ – новое оружие 21 века. Тот, кто владеет чат-ботами, тот управляет миром. Провайдеры ИИ будут концентрировать все деньги планеты у себя.
Несколько месяцев назад, когда Reddit сообщество транслировало забавные «зарисовки из жизни» (заложить последний дом и купить акций Nvidia с плечом), было предположение, что это троллинг. Сейчас кажется, что это похоже на правду.
Эмоциональное вовлечение в пузырь настолько велико, превосходя все, что было ранее, формируя полностью искаженную и иллюзорную проекцию будущего.
Шок, трепет и восторг от чат-ботов и ИИ настолько велик, что инвестиционное сообщество буквально трясется от эйфории, разрываясь от счастья, в конвульсиях и полностью невменяемом состоянии создавая проекции галлюциногенных ИИ миров, разрывая все существующие шаблоны.
Типичный образ участника всего этого ИИ хайпа, судя по восторгу колумнистов ведущих бизнес изданий Wall St и нарративам с Reddit сообществ, это како-то дикое, отрешенное существо с выпущенными безумными глазами, с заклинившиеся перекошенной физиономией, с высунутым языком и обильным слюна отделением, в конвульсиях и высокочастотной тряской, пытающиеся нажать кнопку «купить на все», не думая о последствиях.
Можно ли в этих обстоятельствах говорить о рациональности и содержательных аргументах? Конечно нет.
Умные деньги не накапливают позицию в условиях сильнейшего пампа в истории торгов, умные деньги не покупают, когда каждая дворовая псина осведомлена о «невероятных возможностях и перспективах чат-ботов», умные деньги не вовлекаются в проект, когда эмоциональное вовлечение толпы выше, чем когда-либо в истории. Пример Баффета.
На самом деле ничего более ожесточенного не было ни в одном из предыдущих сценариев реализации пузыря за последние 100 лет: так сильно, так масштабно, так быстро, концентрированно и феерично происходит впервые, вот поэтому феномен так и интересен.
Если бы здесь был долгосрочный план в виде реалистичных предположений о возрождении Skynet, компании производящие аналогичные продукты в Китае и России (Яндекс, Сбер) переоценили бы по схожей траектории, но безумие происходит только в США.
Не стоит искать рациональности там, где ее нет. Это как составлять 100 аргументов и причин, почему треш-коины на пампе крипто рынка в марте 2024 покажут очередные иксы. Где они теперь? На минимумах за полгода? Здесь аналогично.
Какие факты нужно учесть?
• Мы имеем дело с самым концентрированным приращением капитализации за всю историю торгов, когда, по сути, весь тренд формируют лишь 7 компаний.
• Доля лидирующих 7 компаний (16.1 трлн капитализации) достигла абсолютного максимума за всю историю существования рынка (почти 30% всего рынка), причем не конкретно этих компаний, а если в любой момент времени взять ТОП 7 компаний США, начиная с 1920 года.
• Капитализация выросла кратно (почти в 10 раз) за 10 лет при росте выручки и прибыли (в разном измерении) в 4-5 раз.
• За последние два года ничего выдающегося не наблюдается ни по прибыли, ни по выручке (темпы роста ниже, чем были в 2017-2019), тогда как капитализация растет в среднем в 4 раз быстрее фактических показателей бизнеса.
• По комплексу корпоративных мультипликаторов переоценка флагманов составляет от 1.5 до 2.5 относительно средних показателей 2017-2019 и по средневзвешенному коэффициенту в 1.7-1.8 раза дороже, что является сильнейшим разбегом в истории, по крайней мере, для этих компаний.
Что все это? Рациональные покупки на траектории «ИИ-революции» или полное безумие?
Для ответа на этот вопрос нужно проникнуться в инвестиционную среду и понять, чем дышит инвестиционное сообщество (колумнисты ведущих финансовых и деловых изданий и Reddit тусовка):
ИИ технологии (чат-боты), которые изменили ход истории, мир никогда не будет прежним, технологии, которые разделили мир на ДО и ПОСЛЕ, самое существенное технологическое новшество столетия, ИИ революция, которая изменит каждую отрасль в экономике и повлияет на всех людей… Skynet на подходе, ИИ – новое оружие 21 века. Тот, кто владеет чат-ботами, тот управляет миром. Провайдеры ИИ будут концентрировать все деньги планеты у себя.
Несколько месяцев назад, когда Reddit сообщество транслировало забавные «зарисовки из жизни» (заложить последний дом и купить акций Nvidia с плечом), было предположение, что это троллинг. Сейчас кажется, что это похоже на правду.
Эмоциональное вовлечение в пузырь настолько велико, превосходя все, что было ранее, формируя полностью искаженную и иллюзорную проекцию будущего.
Шок, трепет и восторг от чат-ботов и ИИ настолько велик, что инвестиционное сообщество буквально трясется от эйфории, разрываясь от счастья, в конвульсиях и полностью невменяемом состоянии создавая проекции галлюциногенных ИИ миров, разрывая все существующие шаблоны.
Типичный образ участника всего этого ИИ хайпа, судя по восторгу колумнистов ведущих бизнес изданий Wall St и нарративам с Reddit сообществ, это како-то дикое, отрешенное существо с выпущенными безумными глазами, с заклинившиеся перекошенной физиономией, с высунутым языком и обильным слюна отделением, в конвульсиях и высокочастотной тряской, пытающиеся нажать кнопку «купить на все», не думая о последствиях.
Можно ли в этих обстоятельствах говорить о рациональности и содержательных аргументах? Конечно нет.
Умные деньги не накапливают позицию в условиях сильнейшего пампа в истории торгов, умные деньги не покупают, когда каждая дворовая псина осведомлена о «невероятных возможностях и перспективах чат-ботов», умные деньги не вовлекаются в проект, когда эмоциональное вовлечение толпы выше, чем когда-либо в истории. Пример Баффета.
На самом деле ничего более ожесточенного не было ни в одном из предыдущих сценариев реализации пузыря за последние 100 лет: так сильно, так масштабно, так быстро, концентрированно и феерично происходит впервые, вот поэтому феномен так и интересен.
Если бы здесь был долгосрочный план в виде реалистичных предположений о возрождении Skynet, компании производящие аналогичные продукты в Китае и России (Яндекс, Сбер) переоценили бы по схожей траектории, но безумие происходит только в США.
Не стоит искать рациональности там, где ее нет. Это как составлять 100 аргументов и причин, почему треш-коины на пампе крипто рынка в марте 2024 покажут очередные иксы. Где они теперь? На минимумах за полгода? Здесь аналогично.
Хорошие данные по промпроизводству США в мае не должны сбивать с толку, стагнация все так же продолжается.
Заявленный рост промпроизводства на 0.85% м/м есть следствие пересмотра в худшую сторону на 0.3% данных в марте-апреле 2024 (занижение базы), а по отношению к прошлому году рост в пределах погрешности (+0.4% г/г).
Начало года остается достаточно слабым, с января по май 2024 промпроизводство снизилось на 0.3% г/г, выросло на 0.4% к 2022, но минус 0.2% к 2019 за аналогичный период времени -мельтешение вблизи нуля без выраженной тенденции.
Если отбросить сравнение в ретроспективу на 10 лет – рост всего на 1% и +3.2% к 2008.
Это уже четвертая вершина (потолок производства), которую не удается пробить. За это время было три кризиса, где в 2008–2009 накопленное снижение составило почти 17.3%, в 2015–2016 снижение на 5.5%, а в 2019-2020 обвал составил 18.7% в моменте.
В 2022–2024 снижения более, чем на 3% от локального максимума не наблюдалась, но и не было роста, поэтому тенденцию нельзя классифицировать, как рецессию, которая предполагает направленное низкое-интенсивное снижение. Справедливо утверждение о трехлетней стагнации и в широком рассмотрении о 15-летней стагнации.
Что касается отраслевого разреза, продолжается тенденция активного закрытия/вывода/сокращения низкорентабельного и низко-маржинального производства.
Например, производство одежды и обуви рухнуло на 14.6% г/г за янв-май.24, падение текстиля – 4.6%, издательской деятельности – 3.2%, производство мебели, садовых принадлежностей – 7%, а первичных строительных материалов (стекло, бетон, песок и т.д) – 6.8%, что сигнализирует о проблемах в строительстве и недвижимости.
Наилучшие темпы роста демонстрируют наукоемкие сегменты с начала года: компьютеры и микроэлектроника – 5.3%, аэрокосмическое производство и транспорт за исключением авто – 4.4%, авто – 3.6%. Плюс к этому в пределах 3% растет нефтепереработка и производство электричества.
Заявленный рост промпроизводства на 0.85% м/м есть следствие пересмотра в худшую сторону на 0.3% данных в марте-апреле 2024 (занижение базы), а по отношению к прошлому году рост в пределах погрешности (+0.4% г/г).
Начало года остается достаточно слабым, с января по май 2024 промпроизводство снизилось на 0.3% г/г, выросло на 0.4% к 2022, но минус 0.2% к 2019 за аналогичный период времени -мельтешение вблизи нуля без выраженной тенденции.
Если отбросить сравнение в ретроспективу на 10 лет – рост всего на 1% и +3.2% к 2008.
Это уже четвертая вершина (потолок производства), которую не удается пробить. За это время было три кризиса, где в 2008–2009 накопленное снижение составило почти 17.3%, в 2015–2016 снижение на 5.5%, а в 2019-2020 обвал составил 18.7% в моменте.
В 2022–2024 снижения более, чем на 3% от локального максимума не наблюдалась, но и не было роста, поэтому тенденцию нельзя классифицировать, как рецессию, которая предполагает направленное низкое-интенсивное снижение. Справедливо утверждение о трехлетней стагнации и в широком рассмотрении о 15-летней стагнации.
Что касается отраслевого разреза, продолжается тенденция активного закрытия/вывода/сокращения низкорентабельного и низко-маржинального производства.
Например, производство одежды и обуви рухнуло на 14.6% г/г за янв-май.24, падение текстиля – 4.6%, издательской деятельности – 3.2%, производство мебели, садовых принадлежностей – 7%, а первичных строительных материалов (стекло, бетон, песок и т.д) – 6.8%, что сигнализирует о проблемах в строительстве и недвижимости.
Наилучшие темпы роста демонстрируют наукоемкие сегменты с начала года: компьютеры и микроэлектроника – 5.3%, аэрокосмическое производство и транспорт за исключением авто – 4.4%, авто – 3.6%. Плюс к этому в пределах 3% растет нефтепереработка и производство электричества.
Разгромные данные по розничным продажам в США…
Сообщается, что розничные продажи выросли на 0.1% м/м, но, во-первых, данные за апрель пересмотрены в худшую сторону на 0.4%, а мартовские данные в минус 0.2%, а во-вторых, с марта наблюдается явный «поглощение» восходящего тренда в рознице с переходом в рецессию, т.е. три месяца очень плохих данных.
Розничные продажи формируют треть в потребительском спросе США и свыше 22% от ВВП, т.е. данные имеют значение. Потребительский спрос (товары и услуги) обеспечивает 68% от ВВП и примерно на 70% обеспечил прирост ВВП с дек.21.
Однако, в 10 из 10 последних кризисов и рецессий в США розничные продажи быстрее замедлялись, но и быстрее восстанавливались в сравнении с потребительскими услугами, которые более инерционные. Формально услуги обеспечивают устойчивость, но розничные продажи показывают направление, так есть ли тут сигналы?
С января по май 2024 розничные продажи выросли на 2.2% г/г по номиналу и без изменения с учетом инфляции, за два год +6.1% (+2.6% в реальном выражении), за три года +17.6% (+12.5%), а по отношению к 2019 существенный номинальный прирост на 38.4%, а с учетом инфляции +14.3%.
С 2010 по 2019 долгосрочный темп роста был 4.1% годовых, с фев.20 по май.24 рост немного замедлился до 3.7% годовых за счет опережающего потребления в 2020-2021, тогда как за два года (май.24/май.22) рост в среднем 1.6% годовых.
В чем разгром? 2.6% прирост розничных продаж за год в янв-май.24 к янв-май.23 обеспечен за счет положительного вклада июн-дек.23, тогда как если сравнить янв-май.24 с дек.23 номинальный рост в пределах 0%, а с учетом инфляции минус 0.8%.
С 1993 года было только 6 раз, не считая 2024, когда за первые 5 месяцев нового года реальные розничные продажи в минусе относительно декабря прошлого года, а падение на 0.8% и хуже было только дважды – в 2008 (-1%) и 2020 (-5.7%).
Главный драйвер роста экономики США устойчиво входит по направлению к рецессии, а там и кризис рядом.
Сообщается, что розничные продажи выросли на 0.1% м/м, но, во-первых, данные за апрель пересмотрены в худшую сторону на 0.4%, а мартовские данные в минус 0.2%, а во-вторых, с марта наблюдается явный «поглощение» восходящего тренда в рознице с переходом в рецессию, т.е. три месяца очень плохих данных.
Розничные продажи формируют треть в потребительском спросе США и свыше 22% от ВВП, т.е. данные имеют значение. Потребительский спрос (товары и услуги) обеспечивает 68% от ВВП и примерно на 70% обеспечил прирост ВВП с дек.21.
Однако, в 10 из 10 последних кризисов и рецессий в США розничные продажи быстрее замедлялись, но и быстрее восстанавливались в сравнении с потребительскими услугами, которые более инерционные. Формально услуги обеспечивают устойчивость, но розничные продажи показывают направление, так есть ли тут сигналы?
С января по май 2024 розничные продажи выросли на 2.2% г/г по номиналу и без изменения с учетом инфляции, за два год +6.1% (+2.6% в реальном выражении), за три года +17.6% (+12.5%), а по отношению к 2019 существенный номинальный прирост на 38.4%, а с учетом инфляции +14.3%.
С 2010 по 2019 долгосрочный темп роста был 4.1% годовых, с фев.20 по май.24 рост немного замедлился до 3.7% годовых за счет опережающего потребления в 2020-2021, тогда как за два года (май.24/май.22) рост в среднем 1.6% годовых.
В чем разгром? 2.6% прирост розничных продаж за год в янв-май.24 к янв-май.23 обеспечен за счет положительного вклада июн-дек.23, тогда как если сравнить янв-май.24 с дек.23 номинальный рост в пределах 0%, а с учетом инфляции минус 0.8%.
С 1993 года было только 6 раз, не считая 2024, когда за первые 5 месяцев нового года реальные розничные продажи в минусе относительно декабря прошлого года, а падение на 0.8% и хуже было только дважды – в 2008 (-1%) и 2020 (-5.7%).
Главный драйвер роста экономики США устойчиво входит по направлению к рецессии, а там и кризис рядом.
Снижение импорта – является главным стабилизирующим звеном в торговом балансе России.
По данным Банка России импорт товаров с начала года (январь-май 2024) снизился на 10.3% г/г, а импорт услуг сократился на 11.1% г/г.
В совокупности по товарам и услугам импорт составил $139.8 млрд за янв-май.24, что на 10.4% ниже аналогичного периода прошлого года (в денежном выражении снижение на 16.3 млрд).
Примерно на аналогичную величину вырос счет текущих операций (с 21 до 38.1 млрд) за первые 5 месяцев года, тогда как торговый баланс улучшился на $12 млрд (с 34.4 до 46.4 млрд), где +8.4 млрд товары и +3.6 млрд услуги улучшились в сравнении с прошлым годом.
Есть улучшение на $5.2 млрд по балансу первичных и вторичных доходов (в основном это инвестиционные доходы по дивидендам, процентам и репатриированной прибыли). Доходы к выплате сократились на 26%, что и обеспечило основной вклад в улучшение общего баланса.
Как был распределен достаточно высокий по историческим меркам профицит СТО в $38 млрд?
• +41.4 млрд ушло в накопление финансовых активов (вероятно, значительная часть осела в дебиторке и в кэше на счетах экспортеров) vs 15.8 млрд годом ранее за первые 5 месяцев года.
• +7.3 млрд распределили в счет погашения обязательств vs 6.9 млрд в погашение долгов в прошлом году.
• -7.9 млрд сократились ЗВР (формально считается, как приток капитала) vs сокращения ЗВР на 6 млрд годом ранее.
• -2.8 млрд обеспечил приток неучтенные операции по ошибкам и пропускам vs оттока на 4.2 млрд в 2023.
Снижение импорта в 2024, вероятно, связано с проблемами в расчетах и логистике, а не с действиями ДКП, как считалось ранее в прошлом году, когда первичный импульс ужесточения ДКП был проецирован на подавление импорта и рост сберегательной активности.
Последние данные показывают, что сберегательная активность не выросла так, как предполагалось (скорее наоборот, активное расширение кредитования и спроса), а с импортом есть проблемы.
Санкции против Мосбиржи могут усилить ограничения с импортом.
По данным Банка России импорт товаров с начала года (январь-май 2024) снизился на 10.3% г/г, а импорт услуг сократился на 11.1% г/г.
В совокупности по товарам и услугам импорт составил $139.8 млрд за янв-май.24, что на 10.4% ниже аналогичного периода прошлого года (в денежном выражении снижение на 16.3 млрд).
Примерно на аналогичную величину вырос счет текущих операций (с 21 до 38.1 млрд) за первые 5 месяцев года, тогда как торговый баланс улучшился на $12 млрд (с 34.4 до 46.4 млрд), где +8.4 млрд товары и +3.6 млрд услуги улучшились в сравнении с прошлым годом.
Есть улучшение на $5.2 млрд по балансу первичных и вторичных доходов (в основном это инвестиционные доходы по дивидендам, процентам и репатриированной прибыли). Доходы к выплате сократились на 26%, что и обеспечило основной вклад в улучшение общего баланса.
Как был распределен достаточно высокий по историческим меркам профицит СТО в $38 млрд?
• +41.4 млрд ушло в накопление финансовых активов (вероятно, значительная часть осела в дебиторке и в кэше на счетах экспортеров) vs 15.8 млрд годом ранее за первые 5 месяцев года.
• +7.3 млрд распределили в счет погашения обязательств vs 6.9 млрд в погашение долгов в прошлом году.
• -7.9 млрд сократились ЗВР (формально считается, как приток капитала) vs сокращения ЗВР на 6 млрд годом ранее.
• -2.8 млрд обеспечил приток неучтенные операции по ошибкам и пропускам vs оттока на 4.2 млрд в 2023.
Снижение импорта в 2024, вероятно, связано с проблемами в расчетах и логистике, а не с действиями ДКП, как считалось ранее в прошлом году, когда первичный импульс ужесточения ДКП был проецирован на подавление импорта и рост сберегательной активности.
Последние данные показывают, что сберегательная активность не выросла так, как предполагалось (скорее наоборот, активное расширение кредитования и спроса), а с импортом есть проблемы.
Санкции против Мосбиржи могут усилить ограничения с импортом.
Стремительно снижается доля расчетов по внешнеторговым операциям в валютах недружественных стран в России.
• В янв-апр.24 средняя доля валют недружественных стран по экспорту составила 21.2% (19.3% в апр.24) vs 41.5% в 2023 и 85% в 2022 за аналогичный период времени.
• По рублю соответственно 39.6% в начале 2024 (40.6% в апр.24) vs 37.8% в 2023 и 13.2% в 2022 (за янв-апр).
• В валютах нейтральных стран доля расчетов по экспорту составила 39.2% в янв-апр.24 vs 20.7% в 2023 и 1.8% в 2022 за аналогичный период времени. 40% экспорта прогоняется в «нейтральных» валютах.
До начала СВО в России приходило ежемесячно в среднем около $50 млрд валют недружественных стран, а с начала 2024 – $7.8 млрд в месяц.
• По импорту в «недружественных» валютах проходит 25.7% от всего импорта товаров и услуг в начале 2024 (22.9% в апр.24) vs 43.4% в 2023 и 66.4% в 2022 в янв-апр.
• Рублевый импорт составляет 37.2% за первые 4 месяца 2024 vs 29% в 2023 и 27.1% в 2022, а в валютах недружественных стран 37.1, 27.6 и 6.6% соответственно по вышеуказанным периодам сравнения.
В начале 2024 расчеты по импорту в валютах недружественных стран составляют в среднем по $7 млрд в месяц vs $18-20 млрд до СВО.
Торговый баланс в «недружественных валютах» являются положительным в пределах $0.5-1 млрд в месяц vs $25 млрд в начале 2022, денег хватает и торговля формально сбалансирована при условии эффективного трансфера валюты от экспортеров к импортерам.
Неделю назад против Мосбиржи ввели санкции, что затруднит расчеты по импорту, не затрагивая напрямую экспорт, т.к. преимущественно концентрация валюты по экспорту происходит на внешних счетах.
Хотя внебиржевой рынок сейчас формирует больше половины от оборота всего валютного рынка, а доля расчетов в «недружественных» валютах быстро снижается, можно ожидать потенциального разрыва в $2-5 млрд в месяц по импорту, что составляет около 10% от всего импорта.
Потребуется не менее полугода, чтобы «перебросить» проблемные расчеты на альтернативные каналы.
• В янв-апр.24 средняя доля валют недружественных стран по экспорту составила 21.2% (19.3% в апр.24) vs 41.5% в 2023 и 85% в 2022 за аналогичный период времени.
• По рублю соответственно 39.6% в начале 2024 (40.6% в апр.24) vs 37.8% в 2023 и 13.2% в 2022 (за янв-апр).
• В валютах нейтральных стран доля расчетов по экспорту составила 39.2% в янв-апр.24 vs 20.7% в 2023 и 1.8% в 2022 за аналогичный период времени. 40% экспорта прогоняется в «нейтральных» валютах.
До начала СВО в России приходило ежемесячно в среднем около $50 млрд валют недружественных стран, а с начала 2024 – $7.8 млрд в месяц.
• По импорту в «недружественных» валютах проходит 25.7% от всего импорта товаров и услуг в начале 2024 (22.9% в апр.24) vs 43.4% в 2023 и 66.4% в 2022 в янв-апр.
• Рублевый импорт составляет 37.2% за первые 4 месяца 2024 vs 29% в 2023 и 27.1% в 2022, а в валютах недружественных стран 37.1, 27.6 и 6.6% соответственно по вышеуказанным периодам сравнения.
В начале 2024 расчеты по импорту в валютах недружественных стран составляют в среднем по $7 млрд в месяц vs $18-20 млрд до СВО.
Торговый баланс в «недружественных валютах» являются положительным в пределах $0.5-1 млрд в месяц vs $25 млрд в начале 2022, денег хватает и торговля формально сбалансирована при условии эффективного трансфера валюты от экспортеров к импортерам.
Неделю назад против Мосбиржи ввели санкции, что затруднит расчеты по импорту, не затрагивая напрямую экспорт, т.к. преимущественно концентрация валюты по экспорту происходит на внешних счетах.
Хотя внебиржевой рынок сейчас формирует больше половины от оборота всего валютного рынка, а доля расчетов в «недружественных» валютах быстро снижается, можно ожидать потенциального разрыва в $2-5 млрд в месяц по импорту, что составляет около 10% от всего импорта.
Потребуется не менее полугода, чтобы «перебросить» проблемные расчеты на альтернативные каналы.
Сильнейшее укрепление рубля – что, черт возьми, происходит на валютном рынке?
Исторический момент - официальный курс рубля к доллару укрепился на 5.1%, что является одним из самых сильных укреплений за 25 лет.
В 21 веке было 6063 торговых сессий, когда Банк России определял курс рубля. Укрепление даже на 2% за день - это редчайшее событие, которое происходит примерно в 2% случаях (120 раз из 6063 дней).
Укрепление на 3% - шанс менее, чем 1 на 100 (0.77% или 47 раз), т.е. не более двух раз в год. Укрепление на 4% - всего 13 раз или примерно 1 раз на 500 торговых дней (реже, чем раз в два года), а рост рубля на 5% и более произошел лишь 8 раз за 24 года или в среднем раз в три года - очень редко.
Самое сильное дневное укрепление в 21 веке было 19.12.2014 (12.1%), 30.03.2022 (7.9%) и 08.04.2022 (7.7%) – дата фиксации официального курса, который не совпадает с датой торгов, а 19 июня 2024 находится на 8 месте.
За два дня рубль укрепился на 7.2% - это 12 место в топе самых успешных двухдневных периодов для рубля, а самым успешным двухдневным периодом был 20.12.2014 (10.5%). Вся статистика, как обычно, по собственным расчетам.
Столь масштабное отклонение рубля всегда происходило в условиях валютного кризиса, например 2014-2015 и 2022 и частично события июня-октября 2023, но там было ослабление рубля.
Определились, что укрепление рубля последних двух дней для валютного рынка беспрецедентное с точки зрения типичных паттернов распределения спроса и предложения. Можно ли это считать валютным кризисом?
В первый день после санкций было сказано, что «не стоит ждать коллапса рубля или валютного рынка», «стоит ожидать ограничений по внешнеторговой деятельности, прежде всего по импорту».
С чем связано столь сильное укрепление (основные гипотезы)?
• Сейчас во внутренний валютный рынок России сбрасывается 13-15 млрд валютной выручки от крупнейших экспортеров, тогда как весь экспорт товаров и услуг в валюте 22-25 млрд в месяц vs 44-50 млрд в янв-фев.22, что связано с падением экспорта относительно 2022 и ростом рублевых расчетов. Объем реализации валюты близок к теоретическому пределу в контексте ограничений на доступ к валютной ликвидности.
• Свыше 2/3 от объемов реализуется во второй половине месяца, что связано с циклами аккумуляции и распределения валютной выручки, плюс налоговый эффект в конце месяца.
• Санкции против Мосбиржи привели к пересмотру прежде всего импортных контрактов по методам расчета, тогда как концентрация валюты по экспорту преимущественно идет на внешних счетах.
• Основным местом аккумуляции и конвертации валюты под импорт, исторически, была Мосбиржа. Сейчас очевидно произошел разрыв в расчетах, т.к. даже несмотря на рост внебиржевого рынка до 50-60%, Мосбиржа была важным звеном в расчетах.
• Могли быть подвешены не только расчеты в долларах и евро, но и в юанях. Профицит торгового баланса в юанях постепенно увеличивается: в янв-авг.13 был дефицит 0.9 млрд в месяц, с сен.13 по фев.24 профицит составил 2.3 млрд и резко вырос до 5.9 млрд в мар-апр.24. Это связано со снижением импорта, проходящим в юанях, вероятно из-за давления США на китайские банки.
• Вероятно, санкции приведут не только к изменению расчетов на внутреннем рынке, но и к опасению внешних контрагентов иметь дело с резидентами РФ из-за рисков вторичных санкций. Помимо санкций на Мосбиржу, США с 12 июня ужесточили экстерриториальный контроль по вторичным санкциям.
• Получается положительный разрыв – приходит много валюты, но точек распределения валюты стало меньше.
• Вывод с организованных торгов доллара и евро приведут к ограничения оттока капитала из РФ по финансовым/инвестиционным операциям. Мосбиржа выступала, как основной шлюз для валютных операций физлиц и в интересах физлиц. По предварительным оценкам, свыше 90% сделок свыше 100 тыс долларов проходило не через банки и обменники, а через валютный рынок.
Все это в совокупности ограничивает спрос на валюту при избыточной предложении, в том числе по бюджетному правилу и обязательств по продаже валюты.
Исторический момент - официальный курс рубля к доллару укрепился на 5.1%, что является одним из самых сильных укреплений за 25 лет.
В 21 веке было 6063 торговых сессий, когда Банк России определял курс рубля. Укрепление даже на 2% за день - это редчайшее событие, которое происходит примерно в 2% случаях (120 раз из 6063 дней).
Укрепление на 3% - шанс менее, чем 1 на 100 (0.77% или 47 раз), т.е. не более двух раз в год. Укрепление на 4% - всего 13 раз или примерно 1 раз на 500 торговых дней (реже, чем раз в два года), а рост рубля на 5% и более произошел лишь 8 раз за 24 года или в среднем раз в три года - очень редко.
Самое сильное дневное укрепление в 21 веке было 19.12.2014 (12.1%), 30.03.2022 (7.9%) и 08.04.2022 (7.7%) – дата фиксации официального курса, который не совпадает с датой торгов, а 19 июня 2024 находится на 8 месте.
За два дня рубль укрепился на 7.2% - это 12 место в топе самых успешных двухдневных периодов для рубля, а самым успешным двухдневным периодом был 20.12.2014 (10.5%). Вся статистика, как обычно, по собственным расчетам.
Столь масштабное отклонение рубля всегда происходило в условиях валютного кризиса, например 2014-2015 и 2022 и частично события июня-октября 2023, но там было ослабление рубля.
Определились, что укрепление рубля последних двух дней для валютного рынка беспрецедентное с точки зрения типичных паттернов распределения спроса и предложения. Можно ли это считать валютным кризисом?
В первый день после санкций было сказано, что «не стоит ждать коллапса рубля или валютного рынка», «стоит ожидать ограничений по внешнеторговой деятельности, прежде всего по импорту».
С чем связано столь сильное укрепление (основные гипотезы)?
• Сейчас во внутренний валютный рынок России сбрасывается 13-15 млрд валютной выручки от крупнейших экспортеров, тогда как весь экспорт товаров и услуг в валюте 22-25 млрд в месяц vs 44-50 млрд в янв-фев.22, что связано с падением экспорта относительно 2022 и ростом рублевых расчетов. Объем реализации валюты близок к теоретическому пределу в контексте ограничений на доступ к валютной ликвидности.
• Свыше 2/3 от объемов реализуется во второй половине месяца, что связано с циклами аккумуляции и распределения валютной выручки, плюс налоговый эффект в конце месяца.
• Санкции против Мосбиржи привели к пересмотру прежде всего импортных контрактов по методам расчета, тогда как концентрация валюты по экспорту преимущественно идет на внешних счетах.
• Основным местом аккумуляции и конвертации валюты под импорт, исторически, была Мосбиржа. Сейчас очевидно произошел разрыв в расчетах, т.к. даже несмотря на рост внебиржевого рынка до 50-60%, Мосбиржа была важным звеном в расчетах.
• Могли быть подвешены не только расчеты в долларах и евро, но и в юанях. Профицит торгового баланса в юанях постепенно увеличивается: в янв-авг.13 был дефицит 0.9 млрд в месяц, с сен.13 по фев.24 профицит составил 2.3 млрд и резко вырос до 5.9 млрд в мар-апр.24. Это связано со снижением импорта, проходящим в юанях, вероятно из-за давления США на китайские банки.
• Вероятно, санкции приведут не только к изменению расчетов на внутреннем рынке, но и к опасению внешних контрагентов иметь дело с резидентами РФ из-за рисков вторичных санкций. Помимо санкций на Мосбиржу, США с 12 июня ужесточили экстерриториальный контроль по вторичным санкциям.
• Получается положительный разрыв – приходит много валюты, но точек распределения валюты стало меньше.
• Вывод с организованных торгов доллара и евро приведут к ограничения оттока капитала из РФ по финансовым/инвестиционным операциям. Мосбиржа выступала, как основной шлюз для валютных операций физлиц и в интересах физлиц. По предварительным оценкам, свыше 90% сделок свыше 100 тыс долларов проходило не через банки и обменники, а через валютный рынок.
Все это в совокупности ограничивает спрос на валюту при избыточной предложении, в том числе по бюджетному правилу и обязательств по продаже валюты.