Европе удалось избежать падения экономики в острую фазу энергетического и инфляционного кризиса.
По странам ЕС-27 экономика за год (4 кв 2022 к 4 кв 2021) выросла на 1.8%, страны Еврозоны показали рост на 1.9%, Германия выросла на 1.1%, Франция показала рост на 0.5%, а в Испании рост на 2.7%.
Данные Евростата предварительные по ограниченному количеству стран без подробной детализации структуры ВВП (эта информация будет через месяц).
С 2020 года было множество масштабных шоков – особо жесткие локдауны в Европе с марта по июнь 2020, вторичные локдауны в начале, сильнейший энергетический кризис за 50 лет, рекордная инфляция за пол века и актуализация кризисных процессов на долговом рынке.
Несмотря на все вышеуказанные шоки, с декабря 2019 по 4 кв 2022 экономика стран ЕС выросла на внушительные 2.9%, полностью преодолев провал 2020. Экономика стран Еврозоны выросла на 2.4%, в Германии символический рост на 0.2%, во Франции прирост экономики на 1.2%, в Испании незначительное падение на 0.9%.
Это по крупным странам, по которым Евростат опубликовал предварительные данные. Но, как показывает опыт, масштабный пересмотр происходит редко и обычно в пределах точности счета.
Основной удар от энергетического и инфляционного кризиса (+кризис украинских беженцев с марта по июнь 2022) пришелся на второе полугодие 2022, но никакой реакции экономики не последовало.
Так с июня 2022 по декабрь 2022 экономика стран ЕС-27 выросла на 0.34%, в Еврозоне рост на 0.42%, в Германии рост 0.23%, в Испании плюс 0.44%, а во Франции плюс 0.29%.
В 4 кв 2022 относительно 3 кв 2022 по Европе околонулевая динамика, а хуже всего в германии (падение на 0.24%).
Это даже рецессией сложно назвать. Экономику Европы поддерживали государственные субсидии, которые с учетом ранее внедренных антиковидных программ составили около 300 млрд евро избыточных расходов, но это весьма скромно. Также устойчивость обеспечили отложенные и нереализованные в 2020-2021 промышленные заказы, снижение сбережений через накопленный финансовый буфер за 2008-2022.
По странам ЕС-27 экономика за год (4 кв 2022 к 4 кв 2021) выросла на 1.8%, страны Еврозоны показали рост на 1.9%, Германия выросла на 1.1%, Франция показала рост на 0.5%, а в Испании рост на 2.7%.
Данные Евростата предварительные по ограниченному количеству стран без подробной детализации структуры ВВП (эта информация будет через месяц).
С 2020 года было множество масштабных шоков – особо жесткие локдауны в Европе с марта по июнь 2020, вторичные локдауны в начале, сильнейший энергетический кризис за 50 лет, рекордная инфляция за пол века и актуализация кризисных процессов на долговом рынке.
Несмотря на все вышеуказанные шоки, с декабря 2019 по 4 кв 2022 экономика стран ЕС выросла на внушительные 2.9%, полностью преодолев провал 2020. Экономика стран Еврозоны выросла на 2.4%, в Германии символический рост на 0.2%, во Франции прирост экономики на 1.2%, в Испании незначительное падение на 0.9%.
Это по крупным странам, по которым Евростат опубликовал предварительные данные. Но, как показывает опыт, масштабный пересмотр происходит редко и обычно в пределах точности счета.
Основной удар от энергетического и инфляционного кризиса (+кризис украинских беженцев с марта по июнь 2022) пришелся на второе полугодие 2022, но никакой реакции экономики не последовало.
Так с июня 2022 по декабрь 2022 экономика стран ЕС-27 выросла на 0.34%, в Еврозоне рост на 0.42%, в Германии рост 0.23%, в Испании плюс 0.44%, а во Франции плюс 0.29%.
В 4 кв 2022 относительно 3 кв 2022 по Европе околонулевая динамика, а хуже всего в германии (падение на 0.24%).
Это даже рецессией сложно назвать. Экономику Европы поддерживали государственные субсидии, которые с учетом ранее внедренных антиковидных программ составили около 300 млрд евро избыточных расходов, но это весьма скромно. Также устойчивость обеспечили отложенные и нереализованные в 2020-2021 промышленные заказы, снижение сбережений через накопленный финансовый буфер за 2008-2022.
Насколько Евростат занижает инфляцию в расчете ВВП? Дефлятор ВВП объединяет все цены в экономике (расходы на потребление населения, инвестиции, госпотребление, экспорт и импорт), взвешивая на факторы формирования ВВП, т.е. учитывает структуру экономики.
Но дефицит первичных данных и зашифрованные веса компонентов, формирующих дефлятор, не позволит оценить степень отклонения. Однако, можно взять дефлятор по потребительским расходам и сравнить с официальной статистикой по индексу потребительских цен, т.е. эти два показателя по структуре схожи и коррелируют между собой.
В чем суть? Евростат рисует оптимистичную картину, где кризиса нет и экономика, якобы, растет. Известно, что инфляция в Европе бьет все рекорды, по крайней мере, за последние 40 лет, но переносит ли Евростат эту инфляцию в расчет ВВП? Вот это и стоит проверить.
Сравнивать дефлятор по потребительским расходам и ИПЦ по всей Еврозоне однозначно можно заметить корреляцию (иначе и быть не может), с середины 2021 Евростат действительно начал транслировать рост цен в дефлятор, но оказывается, что конверсия роста цен в дефлятор недостаточная, если оценить по ИПЦ.
На 3 кв 2022 ИПЦ вырос на 9.3% г/г, а дефлятор потребительских расходов лишь на 7.4%, т.е. разрыв почти 2% в пользу цен, соответственно реальные потребительские расходы с высокой вероятностью завышены на 1.8-2.1%.
Накапливается ли ошибка в расчетах Евростата? Накопленный рост цен по ИПЦ с декабря 2019 по сентябрь 2022 составил 12%, а по дефлятору рост цен на 10%, т.е. это означает, что 2% разрыв формируется не каждый год, а размазывается на три года.
Если взять отрезок с 2017 по 2019 ИПЦ вырос на 4.4%, а дефлятор на всего лишь на 4%. С января 2012 по декабрь 2016 по ИПЦ рост цен на 4.3%, а по дефлятору – 4%. Более значительный разрыв был с января 2009 по 2011, где ИПЦ – плюс 5.5%, а дефлятор плюс 3.8%.
Если усреднить период 2009-2019, ИПЦ обычно выше дефлятора с расхождением около 0.2 п.п в год, а сейчас сразу 2% за год, т.е. явно недокрутили около 1.7-1.8%, но возможен эффект импорта.
Но дефицит первичных данных и зашифрованные веса компонентов, формирующих дефлятор, не позволит оценить степень отклонения. Однако, можно взять дефлятор по потребительским расходам и сравнить с официальной статистикой по индексу потребительских цен, т.е. эти два показателя по структуре схожи и коррелируют между собой.
В чем суть? Евростат рисует оптимистичную картину, где кризиса нет и экономика, якобы, растет. Известно, что инфляция в Европе бьет все рекорды, по крайней мере, за последние 40 лет, но переносит ли Евростат эту инфляцию в расчет ВВП? Вот это и стоит проверить.
Сравнивать дефлятор по потребительским расходам и ИПЦ по всей Еврозоне однозначно можно заметить корреляцию (иначе и быть не может), с середины 2021 Евростат действительно начал транслировать рост цен в дефлятор, но оказывается, что конверсия роста цен в дефлятор недостаточная, если оценить по ИПЦ.
На 3 кв 2022 ИПЦ вырос на 9.3% г/г, а дефлятор потребительских расходов лишь на 7.4%, т.е. разрыв почти 2% в пользу цен, соответственно реальные потребительские расходы с высокой вероятностью завышены на 1.8-2.1%.
Накапливается ли ошибка в расчетах Евростата? Накопленный рост цен по ИПЦ с декабря 2019 по сентябрь 2022 составил 12%, а по дефлятору рост цен на 10%, т.е. это означает, что 2% разрыв формируется не каждый год, а размазывается на три года.
Если взять отрезок с 2017 по 2019 ИПЦ вырос на 4.4%, а дефлятор на всего лишь на 4%. С января 2012 по декабрь 2016 по ИПЦ рост цен на 4.3%, а по дефлятору – 4%. Более значительный разрыв был с января 2009 по 2011, где ИПЦ – плюс 5.5%, а дефлятор плюс 3.8%.
Если усреднить период 2009-2019, ИПЦ обычно выше дефлятора с расхождением около 0.2 п.п в год, а сейчас сразу 2% за год, т.е. явно недокрутили около 1.7-1.8%, но возможен эффект импорта.
Какая конверсия рекордной промышленной и потребительской инфляции в Европе в официальной статистике ВВП? По каким ценам рассчитывается ВВП Европы?
Вопрос интригующий, т.к. заявка на полное игнорирование кризисных процессов – это сильно.
ВВП стран Еврозоны вырос на 1.9% за год, рост на 0.4% в острую фазу энергетического и инфляционного кризиса с июня по декабрь 2022 и рост на 2.4% с доковидного периода (декабрь 2019).
Для стран Еврозоны индекс дефлятора по всей экономике вырос всего лишь на 4.4% за год на 3 кв 2022, а с января по сентябрь 2022 рост на 4% в сравнении с аналогичным периодом в 2021.
В отличие от промышленной и потребительской инфляции, которая находится в стратосфере, дефлятор по всему ВВП прижат «к земле». Да, уровень цен максимальный за 30 лет, но не сильно выше, чем в 2000-2007, когда пиковый рост цен достигал 2.7-2.9%.
Потребительская инфляция растет в соответствии с ИПЦ, но отстает примерно на 2 п.п. По 3 кв 2022 рост на 7.4%, а с января по сентябрь 2022 рост на 6.2% г/г.
Индекс дефлятора на госпотребление растет на 4.1% в 3 кв 2022 и на 3.4% за первые 9 месяцев – никакого инфляционного давления здесь нет.
Индекс дефлятора на инвестиции замедляется до 9.4% после пика в 10.5% во 2 кв 2022, а за январь-сентябрь рост на 10% г/г. Рост цен в 8-9 раз выше норм с 2009 по 2021.
Активно растут цены на экспорт и импорт, но замедляются с 2 кв 2022. Так цены на экспорт растут на 13.5%, а за первые 9 месяцев на 13.3%. Цены на импорт выросли значительно сильнее – 19.6% в 3 кв 2022 и 19.1% г/г с января по сентябрь.
Госпотребление и госинвестиции, где инфляционного давления почти нет имеет вес в структуре ВВП около 20%.
Как общеэкономический дефлятор получился 4.4%, если расходы населения на потребление выросли на 7.4%, инвестиции рванули на 9.4%, а импорт под 20%?!
Проминфляция во многом зависит от цен на импорт и тут есть корреляция. По компонентам ВВП инфляционная картина более ли менее реалистичная и соответствует отдельным индикаторам, но общеэкономический дефлятор вызывает вопросы.
Вопрос интригующий, т.к. заявка на полное игнорирование кризисных процессов – это сильно.
ВВП стран Еврозоны вырос на 1.9% за год, рост на 0.4% в острую фазу энергетического и инфляционного кризиса с июня по декабрь 2022 и рост на 2.4% с доковидного периода (декабрь 2019).
Для стран Еврозоны индекс дефлятора по всей экономике вырос всего лишь на 4.4% за год на 3 кв 2022, а с января по сентябрь 2022 рост на 4% в сравнении с аналогичным периодом в 2021.
В отличие от промышленной и потребительской инфляции, которая находится в стратосфере, дефлятор по всему ВВП прижат «к земле». Да, уровень цен максимальный за 30 лет, но не сильно выше, чем в 2000-2007, когда пиковый рост цен достигал 2.7-2.9%.
Потребительская инфляция растет в соответствии с ИПЦ, но отстает примерно на 2 п.п. По 3 кв 2022 рост на 7.4%, а с января по сентябрь 2022 рост на 6.2% г/г.
Индекс дефлятора на госпотребление растет на 4.1% в 3 кв 2022 и на 3.4% за первые 9 месяцев – никакого инфляционного давления здесь нет.
Индекс дефлятора на инвестиции замедляется до 9.4% после пика в 10.5% во 2 кв 2022, а за январь-сентябрь рост на 10% г/г. Рост цен в 8-9 раз выше норм с 2009 по 2021.
Активно растут цены на экспорт и импорт, но замедляются с 2 кв 2022. Так цены на экспорт растут на 13.5%, а за первые 9 месяцев на 13.3%. Цены на импорт выросли значительно сильнее – 19.6% в 3 кв 2022 и 19.1% г/г с января по сентябрь.
Госпотребление и госинвестиции, где инфляционного давления почти нет имеет вес в структуре ВВП около 20%.
Как общеэкономический дефлятор получился 4.4%, если расходы населения на потребление выросли на 7.4%, инвестиции рванули на 9.4%, а импорт под 20%?!
Проминфляция во многом зависит от цен на импорт и тут есть корреляция. По компонентам ВВП инфляционная картина более ли менее реалистичная и соответствует отдельным индикаторам, но общеэкономический дефлятор вызывает вопросы.
Денежная масса в России (М2) выросла на 5.5 трлн руб за месяц (декабрь 2022), что стало сильнейшим приростом за всю историю российской денежной системы. Предыдущий рекорд был в декабре 2021 с увеличением на 3.9 трлн.
Для оценки масштаба: c апреля по июль 2022, когда негативное воздействие санкций было наибольшим на банковскую систему, денежная масса выросла на 2.6 трлн, а разгон пошел с августа.
С августа по ноябрь 2022 прирост составил 7.3 трлн, с августа по декабрь – 12.8 трлн, что составило 80% от годового роста денежной массы за 2022 год (16.1 трлн). В прошлом году денежная масса выросли на 7.6 трлн, в 2020 – 7 трлн, а в 2019 – 4.5 трлн.
С июля-августа российские банки вышли в устойчивую прибыль на фоне нормализации ставок, кредитования и рынка облигаций. Вполне логично, учитывая, какой объем денежных потоков они переваривают с августа.
Всего за один месяц в декабре денежная масса рванула так, как в 2019-2020 в среднем за год! За месяц рост на 7.2% - это максимальные темпы с декабря 2013.
В структуре прироста М2, население обеспечило почти 3.5 трлн в декабре, где 695 млрд – это наличность, соответственно прочий прирост сконцентрирован у юрлиц.
Факторы формирования денежной массы – это рекордное кредитование (особенно у юрлиц), крупные размещения на внутреннем рынке (по ОФЗ) и чрезвычайно активные бюджетные операции Минфина России.
Депозиты физических и юридических лиц в российских банках с учетом инфляции стабильно растут на 12-13% г/г – максимальные темпы за 10 лет, раньше это соответствовало около 3-3.5% роста реального ВВП.
Темпы роста депозитов физлиц вышли в плюс 6% после затяжного сокращения, а основной вклад вносят депозиты юрлиц, которые растут максимальными темпами за 15 лет!
Доля валютных депозитов стабилизировалась на 13%, активная девалютизация закончилась – почти все переведено на иностранные счета )
Широкая денежная масса впервые с марта 2022 вышла в плюс из-за сокращения валютных депозитов. Во многом рост рублевой М2 обусловлен компенсацией дефицита внешнего фондирования.
Для оценки масштаба: c апреля по июль 2022, когда негативное воздействие санкций было наибольшим на банковскую систему, денежная масса выросла на 2.6 трлн, а разгон пошел с августа.
С августа по ноябрь 2022 прирост составил 7.3 трлн, с августа по декабрь – 12.8 трлн, что составило 80% от годового роста денежной массы за 2022 год (16.1 трлн). В прошлом году денежная масса выросли на 7.6 трлн, в 2020 – 7 трлн, а в 2019 – 4.5 трлн.
С июля-августа российские банки вышли в устойчивую прибыль на фоне нормализации ставок, кредитования и рынка облигаций. Вполне логично, учитывая, какой объем денежных потоков они переваривают с августа.
Всего за один месяц в декабре денежная масса рванула так, как в 2019-2020 в среднем за год! За месяц рост на 7.2% - это максимальные темпы с декабря 2013.
В структуре прироста М2, население обеспечило почти 3.5 трлн в декабре, где 695 млрд – это наличность, соответственно прочий прирост сконцентрирован у юрлиц.
Факторы формирования денежной массы – это рекордное кредитование (особенно у юрлиц), крупные размещения на внутреннем рынке (по ОФЗ) и чрезвычайно активные бюджетные операции Минфина России.
Депозиты физических и юридических лиц в российских банках с учетом инфляции стабильно растут на 12-13% г/г – максимальные темпы за 10 лет, раньше это соответствовало около 3-3.5% роста реального ВВП.
Темпы роста депозитов физлиц вышли в плюс 6% после затяжного сокращения, а основной вклад вносят депозиты юрлиц, которые растут максимальными темпами за 15 лет!
Доля валютных депозитов стабилизировалась на 13%, активная девалютизация закончилась – почти все переведено на иностранные счета )
Широкая денежная масса впервые с марта 2022 вышла в плюс из-за сокращения валютных депозитов. Во многом рост рублевой М2 обусловлен компенсацией дефицита внешнего фондирования.
Инфляция в Еврозоне продолжает замедляться, достигая 8.5% в годовом выражении (это минимальные темпы роста цен с июня 2022). В январе была зафиксирована дефляция в 0.4%, а сброс инфляционного импульса начался с октября 2022, т.к. за 4 месяца накопленный рост цен составил всего 0.7% (2.1% в годовом выражении) по сравнению с 4.9% в мае 2022 (почти 15% в годовом выражении).
Основным драйвером в экстремальный разгон цен были два компонента – энергия и продукты питания. Энергия продолжает снижаться – 0.9% м/м, сбрасывая годовой импульс с 41.5% в октябре 2022 до 17.2% в январе 2023 на фоне энергетических субсидий, сглаживающих ценовые колебания и обвала цен на нефть (минус 30%) и газ (падение в 4-5 раз по оптовым закупкам).
Инфляция без учета энергии составляет 7.3% г/г, продолжая увеличиваться с октября (6.9%), в ноябре рост цен был 7%, а в декабре 7.2%. Слабое звено – продукты питания, которые продолжают экстремально расти в цене, несмотря на негативную динамику оптовых цен последние 9 месяцев.
Продукты питания прибавили 1.4% м/м и установили новый рекорд роста в 14.1% за год. Для сравнения в январе 2022 продукты росли в цене всего лишь на 3.5%. Для многих стран в Европе продукты питания растут сопоставимо или даже сильнее, чем в 70-х годах.
Инфляция без учета энергии и продуктов питания составляет 5.2% г/г, что на уровне декабря и немного выше октября-ноября (5%). Год назад данная категория ИПЦ росла всего на 2.3%.
Группа товаров за исключением энергетического сегмента увеличивает годовые темпы роста с 6.1-6.4% в октябре-декабре до 6.9% в январе 2023 (2.1% г/г в январе 2022). Инфляция в сегменте услуг впервые за год замедлилась на 0.2% м/м, приводя к годовым темпам роста в 4.2% против 4.4% в декабре и 2.3% в январе 2022.
Энергия сбрасывает импульс и продолжит снижаться в 2023, продукты питания начнут снижаться с весны 2023, поддержку ценам будут оказывать услуги и рост издержек в неэнергетических товарах.
Судя по структуре инфляции, в Европе основной удар получили низкообеспеченные слои населения.
Основным драйвером в экстремальный разгон цен были два компонента – энергия и продукты питания. Энергия продолжает снижаться – 0.9% м/м, сбрасывая годовой импульс с 41.5% в октябре 2022 до 17.2% в январе 2023 на фоне энергетических субсидий, сглаживающих ценовые колебания и обвала цен на нефть (минус 30%) и газ (падение в 4-5 раз по оптовым закупкам).
Инфляция без учета энергии составляет 7.3% г/г, продолжая увеличиваться с октября (6.9%), в ноябре рост цен был 7%, а в декабре 7.2%. Слабое звено – продукты питания, которые продолжают экстремально расти в цене, несмотря на негативную динамику оптовых цен последние 9 месяцев.
Продукты питания прибавили 1.4% м/м и установили новый рекорд роста в 14.1% за год. Для сравнения в январе 2022 продукты росли в цене всего лишь на 3.5%. Для многих стран в Европе продукты питания растут сопоставимо или даже сильнее, чем в 70-х годах.
Инфляция без учета энергии и продуктов питания составляет 5.2% г/г, что на уровне декабря и немного выше октября-ноября (5%). Год назад данная категория ИПЦ росла всего на 2.3%.
Группа товаров за исключением энергетического сегмента увеличивает годовые темпы роста с 6.1-6.4% в октябре-декабре до 6.9% в январе 2023 (2.1% г/г в январе 2022). Инфляция в сегменте услуг впервые за год замедлилась на 0.2% м/м, приводя к годовым темпам роста в 4.2% против 4.4% в декабре и 2.3% в январе 2022.
Энергия сбрасывает импульс и продолжит снижаться в 2023, продукты питания начнут снижаться с весны 2023, поддержку ценам будут оказывать услуги и рост издержек в неэнергетических товарах.
Судя по структуре инфляции, в Европе основной удар получили низкообеспеченные слои населения.
Сегодня ФРС повысит ставку на 0.25 п.п до 4.75% с вероятностью 99.5% на основе фьючерсов на процентные ставки – интриги здесь нет.
Вопрос заключается в том, какую риторику выберет ФРС? Насколько долго ФРС собирается держать ставки около 5% и будут ли еще повышения?
На прошлых заседаниях риторика Пауэлла была нарочито ястребиная, что являлось скорее не проекцией намерений, а игрой с рынком в попытку создать видимость жёстких намерений для стабилизации инфляционных ожиданий из предположений, что ФРС, якобы, намерена идти до конца в борьбе с инфляцией, не обращая внимание на сопутствующий ущерб от роста ставок.
Пауэлл конъюнктурщик и «играет» с ожиданиями рынка. На волне необоснованного пампа рынка в 2020-2021 Пауэлл в течении 1.5 лет создавал иллюзию непрошибаемого идиотизма, когда было представление о том, что наконец то нашли универсальный грааль!
Ликвидность по первому требованию в любых объемах с нулевой стоимостью и на неограниченный срок. Покупай любой актив по любым ценам в любое время и жди прибыль. Запредельная, необоснованная склонность к риску, пузырение всего, что только может пузыриться.
Когда инфляция уже пошла в разгон и были все признаки выхода ситуации из-под контроля в конце 2021, Пауэлл продолжал играть роль безответственного лудомана, нацеленного на поддержание соответствующих финансовых условий и ожиданий рынка по продолжению монетарного безумия.
Срыв произошел резко и инфляция рванула к двухзначному порогу в середине 2022 и чтобы удержать доверие к доллару и финансовой системе США, Пауэлл нагнетал, сменив образ от невменяемого голубя и агрессивному ястребу.
Хотя ФРС продолжает утверждать, что высокие ставки надолго, чтобы не повторять ошибок 70-х и нормализовать инфляционные ожидания, в реальности ФРС будет использовать любую возможность и зацепки, чтобы свернуть с непривычного пути.
Я ставлю на то, что это последнее повышение ставки, уже в марте они будут ловить сигналы, что инфляция «достаточно замедлилась», а рецессия на пороге, что является аргументом, чтобы дать по тормозам.
Вопрос заключается в том, какую риторику выберет ФРС? Насколько долго ФРС собирается держать ставки около 5% и будут ли еще повышения?
На прошлых заседаниях риторика Пауэлла была нарочито ястребиная, что являлось скорее не проекцией намерений, а игрой с рынком в попытку создать видимость жёстких намерений для стабилизации инфляционных ожиданий из предположений, что ФРС, якобы, намерена идти до конца в борьбе с инфляцией, не обращая внимание на сопутствующий ущерб от роста ставок.
Пауэлл конъюнктурщик и «играет» с ожиданиями рынка. На волне необоснованного пампа рынка в 2020-2021 Пауэлл в течении 1.5 лет создавал иллюзию непрошибаемого идиотизма, когда было представление о том, что наконец то нашли универсальный грааль!
Ликвидность по первому требованию в любых объемах с нулевой стоимостью и на неограниченный срок. Покупай любой актив по любым ценам в любое время и жди прибыль. Запредельная, необоснованная склонность к риску, пузырение всего, что только может пузыриться.
Когда инфляция уже пошла в разгон и были все признаки выхода ситуации из-под контроля в конце 2021, Пауэлл продолжал играть роль безответственного лудомана, нацеленного на поддержание соответствующих финансовых условий и ожиданий рынка по продолжению монетарного безумия.
Срыв произошел резко и инфляция рванула к двухзначному порогу в середине 2022 и чтобы удержать доверие к доллару и финансовой системе США, Пауэлл нагнетал, сменив образ от невменяемого голубя и агрессивному ястребу.
Хотя ФРС продолжает утверждать, что высокие ставки надолго, чтобы не повторять ошибок 70-х и нормализовать инфляционные ожидания, в реальности ФРС будет использовать любую возможность и зацепки, чтобы свернуть с непривычного пути.
Я ставлю на то, что это последнее повышение ставки, уже в марте они будут ловить сигналы, что инфляция «достаточно замедлилась», а рецессия на пороге, что является аргументом, чтобы дать по тормозам.
Что сказал Пауэлл на пресс конференции ФРС от 1 февраля 2023? Приведу все самое важное и содержательное из пресс конференции.
Повышение ставки будет уместным, мы еще не заняли достаточно ограничительную политику, хотя финансовые условия ужесточились достаточно. Целевой диапазон 5-5.25
Если данные поступят в другом направлении, то мы безусловно примем решения, зависящие от данных (предполагается остановка повышения или даже снижение). Если потребуется поднять ставку выше 5-5.25, то мы сделаем это, если это поможет нашей цели по снижению инфляции.
Две итерации повышения ставки на 0.25 п.п на ближайших заседаниях – это реалистичный сценарий. Рынок ставит на одну итерацию и снижение ставок с 3 кв 2023.
У нас нет ни стимула, ни желания перетягивать ремни. Если мы поймем, что зашли слишком далеко, то у нас есть инструменты, которые позволят исправить ситуацию (смягчить финансовые условия).
Хотя инфляция замедлилась, но она еще высокая по историческим меркам и наша работа выполнена не полностью. У нас есть сектор, на который приходится свыше 56% в структуре индекса потребительских цен, и мы не видим здесь снижения темпов инфляции.
Было бы преждевременно говорить о победе над инфляцией. Дезинфляционный процесс начался, но он преимущественно касается 25% в структуре индекса цен. Дезинфляционный процесс должен продолжиться в ближайшее время, но в настоящий момент этот процесс касается товаров.
Для ФРС важно увидеть явные признаки снижения инфляции в секторе услуг, который является основным в структуре затрат потребителей (занимает примерно 2/3). ФРС не видит прогресса в этом направлении и потребуется время, чтобы сигналы стали более явными.
Повышение ставки еще не оказало должного влияния на экономических агентов, потребуется время, чтобы трансмиссионные механизмы денежно-кредитной политики нашли свое отражение в реальной экономике.
ФРС НЕ видит структурных долгосрочных факторов, оказывающих влияние на цены. Рост цен во многом обусловлен временными факторами (постпандемический дисбаланс спроса и предложения, логистика, цепочки снабжения, рост цен на сырье). Многие временные факторы ушли и это снизит инфляцию.
Экономика может вернуться к таргету ФРС по инфляции в 2% без роста безработицы и рецессии. ФРС не будет посылать сигналы «о победе над инфляцией», пока не увидит достаточно подтверждающих сигналов, что инфляция вернулась к таргету и стабилизировалась на целевой границе.
Нецелесообразно снижать ставки в этом году, однако если инфляция будет снижаться намного быстрее – это окажет влияние на траекторию ключевой ставки.
Инфляционные ожидания являются базой под создание/формирование будущей инфляцией, поэтому важно контролировать и управлять инфляционными ожиданиями. Низкие инфляционные ожидания = низкая инфляция в будущем.
Инфляция оказывает негативное воздействие на настроение населения (рост издержек, снижение качества жизни) и бизнеса (снижение маржи), поэтому причиной слабых индикаторов настроения бизнеса и населения является высокая инфляция.
Повышение ставки будет уместным, мы еще не заняли достаточно ограничительную политику, хотя финансовые условия ужесточились достаточно. Целевой диапазон 5-5.25
Если данные поступят в другом направлении, то мы безусловно примем решения, зависящие от данных (предполагается остановка повышения или даже снижение). Если потребуется поднять ставку выше 5-5.25, то мы сделаем это, если это поможет нашей цели по снижению инфляции.
Две итерации повышения ставки на 0.25 п.п на ближайших заседаниях – это реалистичный сценарий. Рынок ставит на одну итерацию и снижение ставок с 3 кв 2023.
У нас нет ни стимула, ни желания перетягивать ремни. Если мы поймем, что зашли слишком далеко, то у нас есть инструменты, которые позволят исправить ситуацию (смягчить финансовые условия).
Хотя инфляция замедлилась, но она еще высокая по историческим меркам и наша работа выполнена не полностью. У нас есть сектор, на который приходится свыше 56% в структуре индекса потребительских цен, и мы не видим здесь снижения темпов инфляции.
Было бы преждевременно говорить о победе над инфляцией. Дезинфляционный процесс начался, но он преимущественно касается 25% в структуре индекса цен. Дезинфляционный процесс должен продолжиться в ближайшее время, но в настоящий момент этот процесс касается товаров.
Для ФРС важно увидеть явные признаки снижения инфляции в секторе услуг, который является основным в структуре затрат потребителей (занимает примерно 2/3). ФРС не видит прогресса в этом направлении и потребуется время, чтобы сигналы стали более явными.
Повышение ставки еще не оказало должного влияния на экономических агентов, потребуется время, чтобы трансмиссионные механизмы денежно-кредитной политики нашли свое отражение в реальной экономике.
ФРС НЕ видит структурных долгосрочных факторов, оказывающих влияние на цены. Рост цен во многом обусловлен временными факторами (постпандемический дисбаланс спроса и предложения, логистика, цепочки снабжения, рост цен на сырье). Многие временные факторы ушли и это снизит инфляцию.
Экономика может вернуться к таргету ФРС по инфляции в 2% без роста безработицы и рецессии. ФРС не будет посылать сигналы «о победе над инфляцией», пока не увидит достаточно подтверждающих сигналов, что инфляция вернулась к таргету и стабилизировалась на целевой границе.
Нецелесообразно снижать ставки в этом году, однако если инфляция будет снижаться намного быстрее – это окажет влияние на траекторию ключевой ставки.
Инфляционные ожидания являются базой под создание/формирование будущей инфляцией, поэтому важно контролировать и управлять инфляционными ожиданиями. Низкие инфляционные ожидания = низкая инфляция в будущем.
Инфляция оказывает негативное воздействие на настроение населения (рост издержек, снижение качества жизни) и бизнеса (снижение маржи), поэтому причиной слабых индикаторов настроения бизнеса и населения является высокая инфляция.
В своем выступлении Пауэлл сказал, что уместно произвести еще два повышения ставки на 0.25 п.п до 5.25%, но это не точно. Если данные будут предполагать необходимость смягчения финансовых условий, то ФРС пойдет на этот шаг.
Пауэлл «обещал» не снижать ставки в этом году, но сразу же сделал оговорку, что мы очень гибкие и пересмотрим наши планы, если потребуется.
Вся риторика Пауэлла «сквозила» желанием дать заднюю. Это именно то, что я говорил ранее. Пауэлл будучи отмороженным голубем всю свою сознательную жизнь и сконструировавший современные финансовые дисбалансы (в том числе и пузыри), пытается манипулировать ожиданиями рынка, изображая агрессивного ястреба. Это блеф.
Весь этот цирк продолжается, пока нет видимых признаков кризиса и пока никто из сегмента «слишком крупный, чтобы упасть» не затрещал по швам от перегрузки.
Мера агрессивности ФРС прямо пропорциональна степени устойчивости финансовой системы. Любой, даже самый незначительный срыв – риторика изменится молниеносно. В иерархии приоритетов, стабильность финансовой системы стоит значительно выше любой попытки борьбы с инфляцией.
Хотя, справедливости ради, проблема инфляции лежит в плоскости устойчивости всей долговой конструкции, а рынок долга в широком смысле напрямую влияет на устойчивость финансовой системы. Одно без другого не бывает.
Из выступления Пауэлла напрямую следует, что ФРС верит в том, что им удалось стабилизировать инфляционные ожидания, а следовательно, вернуть доверие к политике ФРС и в устойчивость денежной системы, а следовательно, и в доллар. Напрямую Паэулл об этом никогда не говорил и не скажет, но через контекст это хорошо прослеживается.
Скорость подъема ставки (ФРС действительно повышала ставку быстрее, чем любой другой Центробанк в развитых странах) есть попытка создания дифференциала процентных ставок между другими валютными зонами для притока капитала в США.
Формально, им это удалось. При прочих равных, в конкурентном сравнении, позиции долларовой зоны были более сильные и привлекательные, чем позиции евро, фунта или иены.
Вторую важную задачу, которую решала ФРС – это пошатнувшее доверие в способность ФРС держать ситуацию под контролем. Любая утрата доверия, даже сами мысли о снижении степени контроля со стороны ФРС – это неизбежный подрыв всей современной архитектуры финансовой системы.
Капитал неизбежно начнет искать альтернативу (поиск финансовых суррогатов, поиск альтернативных точек приложения капитала), что в условиях системных перегрузок создаст неуправляемую зону нестабильности. Бегство капитала из доллара – это снижение ценности доллара, т.е. чисто инфляционный процесс. Инфляция – есть оборотная сторона меры доверия к политике ФРС, как монетарный аспект инфляции.
Чтобы снизить нервозность рынка и стабилизировать инфляционные ожидания примерно с июня прошлого года до декабря Пауэлл изображал агрессивного ястреба, будучи латентным отмороженным голубем.
В принципе, неплохая двойная игра. Пока удалось, работа весьма ювелирная, но теперь начался другой процесс, более сложный и структурный – перенос процентных издержек от роста ставок на экономику. Интересно, какой запас прочности экономики, которая 15 лет существовала в иллюзии бесконечных и бесплатных денег?
Нет, игра не закончилась, все только начинается! В фокусе – перенос процентных издержек на экономику. Кто первый зашатается?
Пауэлл «обещал» не снижать ставки в этом году, но сразу же сделал оговорку, что мы очень гибкие и пересмотрим наши планы, если потребуется.
Вся риторика Пауэлла «сквозила» желанием дать заднюю. Это именно то, что я говорил ранее. Пауэлл будучи отмороженным голубем всю свою сознательную жизнь и сконструировавший современные финансовые дисбалансы (в том числе и пузыри), пытается манипулировать ожиданиями рынка, изображая агрессивного ястреба. Это блеф.
Весь этот цирк продолжается, пока нет видимых признаков кризиса и пока никто из сегмента «слишком крупный, чтобы упасть» не затрещал по швам от перегрузки.
Мера агрессивности ФРС прямо пропорциональна степени устойчивости финансовой системы. Любой, даже самый незначительный срыв – риторика изменится молниеносно. В иерархии приоритетов, стабильность финансовой системы стоит значительно выше любой попытки борьбы с инфляцией.
Хотя, справедливости ради, проблема инфляции лежит в плоскости устойчивости всей долговой конструкции, а рынок долга в широком смысле напрямую влияет на устойчивость финансовой системы. Одно без другого не бывает.
Из выступления Пауэлла напрямую следует, что ФРС верит в том, что им удалось стабилизировать инфляционные ожидания, а следовательно, вернуть доверие к политике ФРС и в устойчивость денежной системы, а следовательно, и в доллар. Напрямую Паэулл об этом никогда не говорил и не скажет, но через контекст это хорошо прослеживается.
Скорость подъема ставки (ФРС действительно повышала ставку быстрее, чем любой другой Центробанк в развитых странах) есть попытка создания дифференциала процентных ставок между другими валютными зонами для притока капитала в США.
Формально, им это удалось. При прочих равных, в конкурентном сравнении, позиции долларовой зоны были более сильные и привлекательные, чем позиции евро, фунта или иены.
Вторую важную задачу, которую решала ФРС – это пошатнувшее доверие в способность ФРС держать ситуацию под контролем. Любая утрата доверия, даже сами мысли о снижении степени контроля со стороны ФРС – это неизбежный подрыв всей современной архитектуры финансовой системы.
Капитал неизбежно начнет искать альтернативу (поиск финансовых суррогатов, поиск альтернативных точек приложения капитала), что в условиях системных перегрузок создаст неуправляемую зону нестабильности. Бегство капитала из доллара – это снижение ценности доллара, т.е. чисто инфляционный процесс. Инфляция – есть оборотная сторона меры доверия к политике ФРС, как монетарный аспект инфляции.
Чтобы снизить нервозность рынка и стабилизировать инфляционные ожидания примерно с июня прошлого года до декабря Пауэлл изображал агрессивного ястреба, будучи латентным отмороженным голубем.
В принципе, неплохая двойная игра. Пока удалось, работа весьма ювелирная, но теперь начался другой процесс, более сложный и структурный – перенос процентных издержек от роста ставок на экономику. Интересно, какой запас прочности экономики, которая 15 лет существовала в иллюзии бесконечных и бесплатных денег?
Нет, игра не закончилась, все только начинается! В фокусе – перенос процентных издержек на экономику. Кто первый зашатается?
Как ФРС управляет рынками? Достаточно неплохо, стоит признать.
Несмотря на то, что ключевую ставку ФРС повысила на 4.5 п.п (с 0.25 до 4.75%) за 10.5 месяцев (самая быстрая скорость за 42 года), среднесрочные и долгосрочные ставки изменились незначительно.
На графике изображена кривая доходности и в фокусе желтая кривая от 1 февраля 2023. В сравнении я выбрал несколько дат.
• Конец 2022 года, как закрытие фингода под который рынок обычно стабилизирует финансовые условия, даже в 2008.
• 24.10.2022 – это пик давления на долговой рынок, когда ставки по среднесрочным и долгосрочным бумагам были наибольшие.
• 16.03.2022 – знаменательная дата, как начало перехода ФРС к повышению ключевой ставки от 0.25%
• 31.12.2021 – пик инвестиционного угара, когда скупали все, что можно скупить по любым ценам, задрав рынки на неадекватные уровни 100-летнего пузыря.
От 24 октября 2022 ставка была повышена на 1.5 п.п (от 3.25 до 4.75%), но при этом краткосрочные ставки выросли, а среднесрочные и долгосрочные просели в среднем на 0.8 п.п, что очень значительно.
В сравнении с 16 марта по бумагам от 3 лет ставки выросли всего на 1.2 п.п, 10-летние трежерис изменились с 2.2 до 3.4%, тогда как ключевая ставка выросла на 4.5 п.п. В сравнении с декабрем 2021 рост ставок по облигациям на 1.7-2.2 п.п
Конверсия от ключевой ставки примерно 1/2 или даже 1/3, т.е. на каждый процентный пункт краткосрочных ставок среднесрочные ставки растут на 0.4 п.п.
Ставки по кредитам значительно отстают от ключевой ставки. Один из крупнейших американских банков Wells Fargo, нацеленный на работу с реальным сектором экономики в США сообщил, что средневзвешенные ставки по кредитам в 4 кв 2022 составили 5.13% по сравнению с 4.28% в 3 кв 22, 3.52% во 2 кв 22 и 3.25% в 1 кв 22. Увеличение всего на 1.9 п.п.
Причина в дешевом фондировании. Ставки по депозитам составили 0.7% против 0.23% в 3 кв и 0.07% в первом полугодии 2022.
Кредитование и облигации сроком выше 2 лет значительно отстают от ставки ФРС.
Несмотря на то, что ключевую ставку ФРС повысила на 4.5 п.п (с 0.25 до 4.75%) за 10.5 месяцев (самая быстрая скорость за 42 года), среднесрочные и долгосрочные ставки изменились незначительно.
На графике изображена кривая доходности и в фокусе желтая кривая от 1 февраля 2023. В сравнении я выбрал несколько дат.
• Конец 2022 года, как закрытие фингода под который рынок обычно стабилизирует финансовые условия, даже в 2008.
• 24.10.2022 – это пик давления на долговой рынок, когда ставки по среднесрочным и долгосрочным бумагам были наибольшие.
• 16.03.2022 – знаменательная дата, как начало перехода ФРС к повышению ключевой ставки от 0.25%
• 31.12.2021 – пик инвестиционного угара, когда скупали все, что можно скупить по любым ценам, задрав рынки на неадекватные уровни 100-летнего пузыря.
От 24 октября 2022 ставка была повышена на 1.5 п.п (от 3.25 до 4.75%), но при этом краткосрочные ставки выросли, а среднесрочные и долгосрочные просели в среднем на 0.8 п.п, что очень значительно.
В сравнении с 16 марта по бумагам от 3 лет ставки выросли всего на 1.2 п.п, 10-летние трежерис изменились с 2.2 до 3.4%, тогда как ключевая ставка выросла на 4.5 п.п. В сравнении с декабрем 2021 рост ставок по облигациям на 1.7-2.2 п.п
Конверсия от ключевой ставки примерно 1/2 или даже 1/3, т.е. на каждый процентный пункт краткосрочных ставок среднесрочные ставки растут на 0.4 п.п.
Ставки по кредитам значительно отстают от ключевой ставки. Один из крупнейших американских банков Wells Fargo, нацеленный на работу с реальным сектором экономики в США сообщил, что средневзвешенные ставки по кредитам в 4 кв 2022 составили 5.13% по сравнению с 4.28% в 3 кв 22, 3.52% во 2 кв 22 и 3.25% в 1 кв 22. Увеличение всего на 1.9 п.п.
Причина в дешевом фондировании. Ставки по депозитам составили 0.7% против 0.23% в 3 кв и 0.07% в первом полугодии 2022.
Кредитование и облигации сроком выше 2 лет значительно отстают от ставки ФРС.
ЕЦБ повысил три ключевые ставки на 0.5 п.п – это пятая итерация, начиная с 27 июля, когда ЕЦБ встал на путь ужесточения ДКП.
В итоге ставка по депозитам стала 2.5% (напрямую влияет на денежный рынок в Еврозоне), а ставки по кредитам в диапазоне 3-3.25%.
В настоящий момент это максимальные ставки с ноября 2008, т.е. почти за 15 лет. С момента образования ЕЦБ и Еврозоны максимальные ставки по депозитным операциям были 3.75% в начале 21 века с 6 октября 2000 по 21 мая 2001 (в это же время ставки по кредитам ЕЦБ были 5.75%).
Перед кризисом 2009 максимальные ставки по депозитным операциями были 3.25% до ноября 2008, а по кредитам 5.25% с июля по октябрь 2008. Соответственно, от текущих ставок до максимальных по депозитам остался рывок всего в 0.75 п.п, а по кредитам в 2 п.п.
Таким образом, по историческим меркам для Еврозоны текущая ДКП относительно жесткая, особенно на фоне отрицательных ставок в Еврозоне, которые просуществовали с июня 2014 до июля 2022. При этом есть пространство для увеличения, но видимо, следующие итерации будут медленнее после планового повышения на 0.5 п.п в марте.
За полгода кредитные ставки были изменены на 3 п.п – это самый сильный и быстрый рост ставок в истории Еврозоны и сильнейшее изменение ставок для Европы за 45 лет.
Проекция ставок на июль 2023 составляет 3.25% по депозитным ставкам и 4% по кредитным – это очень серьезная нагрузка на денежно-кредитную систему Еврозоны, адаптированную под нулевые и отрицательные ставки последние 10 лет.
Ровно, как и ФРС, ЕЦБ пытается взять под контроль инфляционные ожидания, чтобы стабилизировать долговой рынок. ЕЦБ собирается держать ставки на ограничительном уровне достаточное количество времени, пока инфляция не снизится, либо не появятся факторы, препятствующие дальнейшему ужесточению ДКП.
К повышению ставок с марта по июнь ЕЦБ собирается произвести символическое сокращение портфеля ценных бумаг на 60 млрд евро (по 15 млрд евро в месяц).
Соответственно, план до июля примерно зафиксирован, а что будет с июля не знает сам ЕЦБ.
В итоге ставка по депозитам стала 2.5% (напрямую влияет на денежный рынок в Еврозоне), а ставки по кредитам в диапазоне 3-3.25%.
В настоящий момент это максимальные ставки с ноября 2008, т.е. почти за 15 лет. С момента образования ЕЦБ и Еврозоны максимальные ставки по депозитным операциям были 3.75% в начале 21 века с 6 октября 2000 по 21 мая 2001 (в это же время ставки по кредитам ЕЦБ были 5.75%).
Перед кризисом 2009 максимальные ставки по депозитным операциями были 3.25% до ноября 2008, а по кредитам 5.25% с июля по октябрь 2008. Соответственно, от текущих ставок до максимальных по депозитам остался рывок всего в 0.75 п.п, а по кредитам в 2 п.п.
Таким образом, по историческим меркам для Еврозоны текущая ДКП относительно жесткая, особенно на фоне отрицательных ставок в Еврозоне, которые просуществовали с июня 2014 до июля 2022. При этом есть пространство для увеличения, но видимо, следующие итерации будут медленнее после планового повышения на 0.5 п.п в марте.
За полгода кредитные ставки были изменены на 3 п.п – это самый сильный и быстрый рост ставок в истории Еврозоны и сильнейшее изменение ставок для Европы за 45 лет.
Проекция ставок на июль 2023 составляет 3.25% по депозитным ставкам и 4% по кредитным – это очень серьезная нагрузка на денежно-кредитную систему Еврозоны, адаптированную под нулевые и отрицательные ставки последние 10 лет.
Ровно, как и ФРС, ЕЦБ пытается взять под контроль инфляционные ожидания, чтобы стабилизировать долговой рынок. ЕЦБ собирается держать ставки на ограничительном уровне достаточное количество времени, пока инфляция не снизится, либо не появятся факторы, препятствующие дальнейшему ужесточению ДКП.
К повышению ставок с марта по июнь ЕЦБ собирается произвести символическое сокращение портфеля ценных бумаг на 60 млрд евро (по 15 млрд евро в месяц).
Соответственно, план до июля примерно зафиксирован, а что будет с июля не знает сам ЕЦБ.
В России на конец 2022 практически не осталось растущих отраслей промышленности. За 4 кв 2022 резко усилилась негативная динамика по производству лекарственных средств и материалов, где обвал ускоряется с каждым месяцем (минус 8% в октябре, минус 15% в ноябре и обвал на 30% в декабре), что выводит на обвал в 20% г/г по итогам 4 кв 2022.
Производство лекарств было в лидерах роста в начале года, но с июля 2022 произошел.
Ускоряется негативная динамика в производстве прочей неметаллической минеральной продукции, что напрямую связано со строительством. В начале 2022 рост составлял 9-13% г/г, к августу 2022 вышли на нулевую динамику, с сентября минус 4%, далее минус 5%, минус 9% и минус 10% к декабрю 2022.
Производство компьютеров, электронных и оптических изделий также в начале года было в лидерах роста, но последние два месяца падение на 9%.
Видимо проблемы с поставками комплектующих и промежуточной продукции из недружественных стран.
Производство автотранспортных средств падает на 48-50% в 4 кв 2022 без видимого улучшения, производство машин и оборудования коммерческого назначения минус 5%, производство прочих транспортных средств минус 3%, производство электрического оборудования минус 2%.
Химическая промышленность минус 6% и достаточно ровно последние полгода. Металлургическое производство ухудшается до минус 2.5%-3% по сравнению с минус 1.5%,которые были с марта по август.
Очень плохо с деревообрабатывающей промышленностью, где обвал на 20%. Ремонт машин и оборудования падает на 12% в 4 кв по сравнению с падением на 3-4% с марта по август.
Пищевые продукты и напитки в целом стагнируют, производство мебели после обвала на 8-10% в середине года возвращается к росту на 2-4%.
Негативная тенденция в добычи нефти и газа (снижение на 2.7%), металлические руды минус 7%
Из хорошего – растет производство одежды на 10%, полиграфическая деятельность + 3%, Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (включаются оружие и боеприпасы) – плюс 8%, стабильно производство нефтепродуктов.
Производство лекарств было в лидерах роста в начале года, но с июля 2022 произошел.
Ускоряется негативная динамика в производстве прочей неметаллической минеральной продукции, что напрямую связано со строительством. В начале 2022 рост составлял 9-13% г/г, к августу 2022 вышли на нулевую динамику, с сентября минус 4%, далее минус 5%, минус 9% и минус 10% к декабрю 2022.
Производство компьютеров, электронных и оптических изделий также в начале года было в лидерах роста, но последние два месяца падение на 9%.
Видимо проблемы с поставками комплектующих и промежуточной продукции из недружественных стран.
Производство автотранспортных средств падает на 48-50% в 4 кв 2022 без видимого улучшения, производство машин и оборудования коммерческого назначения минус 5%, производство прочих транспортных средств минус 3%, производство электрического оборудования минус 2%.
Химическая промышленность минус 6% и достаточно ровно последние полгода. Металлургическое производство ухудшается до минус 2.5%-3% по сравнению с минус 1.5%,которые были с марта по август.
Очень плохо с деревообрабатывающей промышленностью, где обвал на 20%. Ремонт машин и оборудования падает на 12% в 4 кв по сравнению с падением на 3-4% с марта по август.
Пищевые продукты и напитки в целом стагнируют, производство мебели после обвала на 8-10% в середине года возвращается к росту на 2-4%.
Негативная тенденция в добычи нефти и газа (снижение на 2.7%), металлические руды минус 7%
Из хорошего – растет производство одежды на 10%, полиграфическая деятельность + 3%, Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (включаются оружие и боеприпасы) – плюс 8%, стабильно производство нефтепродуктов.
Может ли золото стать заменой резервных валют (доллара и евро)? Во втором полугодии 2022 были зафиксированы рекордные покупки золота со стороны Центральных банков (преимущественно из развивающихся стран) объемом 862 тонны, что вдвое выше, чем предыдущий рекорд скупки золота за 6 месяцев в конце 2018 года (418 тонн).
Арест ЗВР России несколько пошатнул доверие к резервным валютам, тенденция покупок золота продолжится, но отказ от резервных валют в пользу золота выглядит сомнительным по нескольким причинам.
◾️Рынок золота имеет критически низкую емкость. Мировое производство составляет в среднем 4.7 тыс тонн в год и имеет ограниченное пространство к наращиванию предложения.
Спрос на золото распределяется в следующей пропорции: 2.2-2.3 тыс тонн в ювелирку, 300-340 тонн в промышленность и остается чуть больше двух тонн, которые поглощаются на инвестиционный спрос.
Среди инвестиционного спроса на медали, монеты и слитки приходится около 1.1 тыс тонн и остается в среднем 1 тыс тонн, который «сбрасывается» в финансовую систему (ETF, Центральные банки и внебиржевой рынок).
По текущим ценам это всего 68 млрд долл в год на всю мировую финсистему + спрос от ЦБ. Это ничто! Глобальный денежный рынок всех стран мира (наличность + депозиты) оценивается в 110 трлн долл
◾️Политика управления ЗВР обуславливает политические факторы. ЗВР могут концентрироваться в резервных валютах под гарантии внешнего долга, иностранных инвестиций или поддержания доступа к мировому рынку капитала.
◾️Золото не приносит дохода за исключением курсовой переоценки и имеет ограниченную ликвидность с точки зрения управления ЗВР в масштабе миллиардов долларов. Это стратегическая инвестиция, а не операционная инвестиция под политику управления ЗВР, покрывая кассовые разрывы платежного баланса при резком оттоке капитала.
Доля золота в ЗВР всех стран мира составляет 14.5% на декабрь 2022 против 13% 10 лет назад. Пройдет еще много времени, когда кристаллизируется альтернатива резервным валютам по емкости, ликвидности и конвертируемости.
Арест ЗВР России несколько пошатнул доверие к резервным валютам, тенденция покупок золота продолжится, но отказ от резервных валют в пользу золота выглядит сомнительным по нескольким причинам.
◾️Рынок золота имеет критически низкую емкость. Мировое производство составляет в среднем 4.7 тыс тонн в год и имеет ограниченное пространство к наращиванию предложения.
Спрос на золото распределяется в следующей пропорции: 2.2-2.3 тыс тонн в ювелирку, 300-340 тонн в промышленность и остается чуть больше двух тонн, которые поглощаются на инвестиционный спрос.
Среди инвестиционного спроса на медали, монеты и слитки приходится около 1.1 тыс тонн и остается в среднем 1 тыс тонн, который «сбрасывается» в финансовую систему (ETF, Центральные банки и внебиржевой рынок).
По текущим ценам это всего 68 млрд долл в год на всю мировую финсистему + спрос от ЦБ. Это ничто! Глобальный денежный рынок всех стран мира (наличность + депозиты) оценивается в 110 трлн долл
◾️Политика управления ЗВР обуславливает политические факторы. ЗВР могут концентрироваться в резервных валютах под гарантии внешнего долга, иностранных инвестиций или поддержания доступа к мировому рынку капитала.
◾️Золото не приносит дохода за исключением курсовой переоценки и имеет ограниченную ликвидность с точки зрения управления ЗВР в масштабе миллиардов долларов. Это стратегическая инвестиция, а не операционная инвестиция под политику управления ЗВР, покрывая кассовые разрывы платежного баланса при резком оттоке капитала.
Доля золота в ЗВР всех стран мира составляет 14.5% на декабрь 2022 против 13% 10 лет назад. Пройдет еще много времени, когда кристаллизируется альтернатива резервным валютам по емкости, ликвидности и конвертируемости.
Невероятная дыра в российском бюджете образовывается в начале 2023 года. По оперативным данным Минфина РФ на 1 февраля 2023 расходы за январь 2023 составили 3.12 трлн руб (+70% г/г!) по сравнению с 1.83 трлн в январе 2022, 1.56 трлн в январе 2021 и 1.62 трлн в январе 2020.
Это уже второй месяц, когда расходы рвут все рекорды. Так в декабре оформили невероятные 6.8 трлн за месяц (при средних расходах с января по ноябрь в 2.2 трлн) против 4.8 трлн в 2021 (средних расходах с января по ноябрь в 1.8 трлн). Расходы в декабре почти на 1 трлн превысили ожидаемые/плановые.
В январе 2023 расходы минимум на 900 млрд отклоняются от плана. Детализация расходов нет, но с высокой вероятностью значительная часть сверхрасходов пошла на оборонные нужды.
Если так дело пойдет, то очевидно никаких плановых 29.4 трлн расходов за 2023 не будет. Напомню, в 2022 потратили 31.4 трлн, а собирались в начале года оформить 24 трлн, т.е. по итогам 2022 бюджет распух на 7.4 трлн.
Почему дыра в бюджете? Минфин сообщает, что доходы составили 547 млрд, что приводит к дефициту почти в 2.6 трлн, но на самом деле там ошибка в расчетах. По каким то причинам Минфин не учел значительную часть доходов по налогам на товары и услуги, реализуемые на территории РФ, которые по расчетам должны составить около 700 млрд руб, что выводит доходы, как минимум к 1.2-1.3 трлн против 2.1 трлн в 2022.
Тут важны детали и Минфин сообщил, что доходы от внешнеэкономической деятельности в январе обвалились почти в 2.2 раза с 278 млрд руб в январе 2022 до 128 млрд руб в январе 2023, что с высокой вероятностью приведет к обвалу нефтегазовых доходов на 50-55% с 795 млрд в 2022 до 370-400 млрд в 2022. А здесь еще эмбарго на нефтепродукты впереди.
Данные пока предварительные, но примерно позволяют оценить тенденции. Невероятный рост расходов и обвал доходов. Дефицит бюджета за январь мог составить 1.8 трлн. Посмотрим, как будет по окончательным данным (в середине месяца).
Тут уже прогноз о 8 трлн дефицита в 2023 - сверхоптимистичный.
Это уже второй месяц, когда расходы рвут все рекорды. Так в декабре оформили невероятные 6.8 трлн за месяц (при средних расходах с января по ноябрь в 2.2 трлн) против 4.8 трлн в 2021 (средних расходах с января по ноябрь в 1.8 трлн). Расходы в декабре почти на 1 трлн превысили ожидаемые/плановые.
В январе 2023 расходы минимум на 900 млрд отклоняются от плана. Детализация расходов нет, но с высокой вероятностью значительная часть сверхрасходов пошла на оборонные нужды.
Если так дело пойдет, то очевидно никаких плановых 29.4 трлн расходов за 2023 не будет. Напомню, в 2022 потратили 31.4 трлн, а собирались в начале года оформить 24 трлн, т.е. по итогам 2022 бюджет распух на 7.4 трлн.
Почему дыра в бюджете? Минфин сообщает, что доходы составили 547 млрд, что приводит к дефициту почти в 2.6 трлн, но на самом деле там ошибка в расчетах. По каким то причинам Минфин не учел значительную часть доходов по налогам на товары и услуги, реализуемые на территории РФ, которые по расчетам должны составить около 700 млрд руб, что выводит доходы, как минимум к 1.2-1.3 трлн против 2.1 трлн в 2022.
Тут важны детали и Минфин сообщил, что доходы от внешнеэкономической деятельности в январе обвалились почти в 2.2 раза с 278 млрд руб в январе 2022 до 128 млрд руб в январе 2023, что с высокой вероятностью приведет к обвалу нефтегазовых доходов на 50-55% с 795 млрд в 2022 до 370-400 млрд в 2022. А здесь еще эмбарго на нефтепродукты впереди.
Данные пока предварительные, но примерно позволяют оценить тенденции. Невероятный рост расходов и обвал доходов. Дефицит бюджета за январь мог составить 1.8 трлн. Посмотрим, как будет по окончательным данным (в середине месяца).
Тут уже прогноз о 8 трлн дефицита в 2023 - сверхоптимистичный.