Мировые фондовые рынки вновь пытаются обновить исторические максимумы (в первую очередь касается европейских рынков), но рост на рынках не может быть устойчивым по нескольким причинам.
Высокие рыночные мультипликаторы в 2021 поддерживались в другой реальности – условно бесконечная и бесплатная ликвидность в неограниченных объемах по первому требованию при стабильно низкой инфляции. Сейчас этого нет.
◾️Инфляция повторила антирекорды 40-летней давности, с 2023 замедляется за счет энергетической компоненты, но очищенная инфляция от волатильных компонентов втрое выше, чем средняя инфляция за последние 15 лет. Пройдет еще достаточно времени, прежде баланс спроса и предложения придет в равновесие.
◾️Количественное ослабление рубанули в середине прошлого года, перейдя в сокращение баланса (особенно по ФРС), ставки растут рекордными темпами за 40 лет.
Финансовые условия ужесточились и будут жесткими, по крайней мере, до момента, пока кто нибудь достаточно крупный не направится к выходу вперед ногами, а инфляционное давление не сбросится до состояния 2017-2019.
◾️Чрезмерная долговая нагрузка не позволит поддерживать дефицит бюджета высоким. Соответственно, фискально-монетарный фактор, выступающий триггером под рост рынков за последние 15 лет сошел на нет.
◾️Низкая норма сбережений в США и Европе, как реакция населения на истощение реальных располагаемых доходов в целях поддержания привычного потребления, не позволит аккумулировать значительный объем ликвидности в фондовых рынках так, как это было с 2008 по 2021.
◾️Долговой кризис продолжается, а необходимость обеспечения бесперебойного процесса рефинансирования ценных бумаг в условиях отключенного QE вынуждает концентрировать ресурсы в долговом рынке, перераспределяя потоки из рынка акций.
В условиях дефицита ликвидности концентрация ресурсов может быть либо в облигациях, либо в акциях. Приоритет однозначно в пользу облигаций.
Что выступает поддержкой рынку акций?
◾️Все еще рекордный объем байбеков;
◾️Прижатые к нулю ставки по депозитам, что вынуждает перераспределять кэш из денежного рынка в альтернативные точки приложения капиталов;
◾️Крайне негативный сентимент среди управляющих активами. Большинство были настроены крайне пессимистично по рынку и ожидали рецессию, а пессимизм – это верный признак инверсной реакции рынка.
С 2 квартала 2023 начнет реализоваться эффект роста ставок через критическое воздействие на балансы и денежные потоки перекредитованных и низкомаржинальных экономических агентов.
Баланс рисков в сторону снижения, учитывая текущие уровни рынков и композицию факторов риска.
Текущая рыночная эйфория абсурдная и необоснованная, т.к. предполагает немотивированные ожидания слишком быстрого смягчения ДКП. Но смягчение финансовых условий будет либо, если больно долбанет, а это рыночный шок, либо инфляция замедлится достаточно, чтобы вернуться к таргету, а это время, очень много времени.
Высокие рыночные мультипликаторы в 2021 поддерживались в другой реальности – условно бесконечная и бесплатная ликвидность в неограниченных объемах по первому требованию при стабильно низкой инфляции. Сейчас этого нет.
◾️Инфляция повторила антирекорды 40-летней давности, с 2023 замедляется за счет энергетической компоненты, но очищенная инфляция от волатильных компонентов втрое выше, чем средняя инфляция за последние 15 лет. Пройдет еще достаточно времени, прежде баланс спроса и предложения придет в равновесие.
◾️Количественное ослабление рубанули в середине прошлого года, перейдя в сокращение баланса (особенно по ФРС), ставки растут рекордными темпами за 40 лет.
Финансовые условия ужесточились и будут жесткими, по крайней мере, до момента, пока кто нибудь достаточно крупный не направится к выходу вперед ногами, а инфляционное давление не сбросится до состояния 2017-2019.
◾️Чрезмерная долговая нагрузка не позволит поддерживать дефицит бюджета высоким. Соответственно, фискально-монетарный фактор, выступающий триггером под рост рынков за последние 15 лет сошел на нет.
◾️Низкая норма сбережений в США и Европе, как реакция населения на истощение реальных располагаемых доходов в целях поддержания привычного потребления, не позволит аккумулировать значительный объем ликвидности в фондовых рынках так, как это было с 2008 по 2021.
◾️Долговой кризис продолжается, а необходимость обеспечения бесперебойного процесса рефинансирования ценных бумаг в условиях отключенного QE вынуждает концентрировать ресурсы в долговом рынке, перераспределяя потоки из рынка акций.
В условиях дефицита ликвидности концентрация ресурсов может быть либо в облигациях, либо в акциях. Приоритет однозначно в пользу облигаций.
Что выступает поддержкой рынку акций?
◾️Все еще рекордный объем байбеков;
◾️Прижатые к нулю ставки по депозитам, что вынуждает перераспределять кэш из денежного рынка в альтернативные точки приложения капиталов;
◾️Крайне негативный сентимент среди управляющих активами. Большинство были настроены крайне пессимистично по рынку и ожидали рецессию, а пессимизм – это верный признак инверсной реакции рынка.
С 2 квартала 2023 начнет реализоваться эффект роста ставок через критическое воздействие на балансы и денежные потоки перекредитованных и низкомаржинальных экономических агентов.
Баланс рисков в сторону снижения, учитывая текущие уровни рынков и композицию факторов риска.
Текущая рыночная эйфория абсурдная и необоснованная, т.к. предполагает немотивированные ожидания слишком быстрого смягчения ДКП. Но смягчение финансовых условий будет либо, если больно долбанет, а это рыночный шок, либо инфляция замедлится достаточно, чтобы вернуться к таргету, а это время, очень много времени.
Почти 1.4 млн увеличения занятых в США всего за один месяц – сильнейший прирост с 2020 года. Общее количество занятых выросло на 517 тыс, однако BLS пересмотрели данные за прошлый период в лучшую сторону, внезапно найдя 813 тыс занятых за прошлый месяц.
По старым данным в декабре 2022 количество занятых вне сельскохозяйственного сектора было 153.7 млн человек, теперь таких стало 154.5 млн, а на январь занятых 155.1 млн человек, поэтому и внезапный разрыв в 1.3-1.4 млн человек. По старым данным прирост занятых в 2022 составил 4.5 млн рабочих мест, а по новым данным - 4.8 млн.
Рынок труда чрезвычайно силен. Отклонение от тренда 2010-2019 снизилось до 4 млн занятых по сравнению с 6.7 млн в январе 2022, т.е. темп прироста занятых идет быстрее, чем за десятилетие до COVID.
Относительно последнего доковидного месяца (февраль 2020) количество занятых выросло на 1.8% или 2.8 млн новых рабочих мест. При этом частный сектор увеличил занятость на 2.5% или 3.2 млн рабочих мест, а государственный сектор сократил занятость на 2.1% или 482 тыс рабочих мест.
Внутри частного сектора относительно февраля 2020 прирост занятых в производственном секторе 2.1% (435 тыс занятых), а в секторе услуг прирост на 2.5% (2.7 млн занятых).
Внутри сектора услуг самый значительный прирост рабочих мест в транспорте, логистике и складе – рекордные 16.5% роста или почти 1 млн человек.
В США растут сегменты с высокой добавленной стоимостью и высокой оплатой труда – информационный сектор прибавил 7.3% рабочих мест (211 тыс занятых), а профессиональные и бизнес услуги, куда входят юристы, ученые, административный персонал вырос на 6.9% (почти 1.5 млн занятых).
Сектора услуг с низкой добавленной стоимостью в расчете на одного занятого и с низкой оплатой труда испытывают дефицит кадров. Так индустрия культуры, спорта и развлечений снизила занятость на 3.1% (78 тыс), сфера общественного питания минус 2.9% (416 тыс), а прочие услуги минс 2% или 121 тыс занятых.
По старым данным в декабре 2022 количество занятых вне сельскохозяйственного сектора было 153.7 млн человек, теперь таких стало 154.5 млн, а на январь занятых 155.1 млн человек, поэтому и внезапный разрыв в 1.3-1.4 млн человек. По старым данным прирост занятых в 2022 составил 4.5 млн рабочих мест, а по новым данным - 4.8 млн.
Рынок труда чрезвычайно силен. Отклонение от тренда 2010-2019 снизилось до 4 млн занятых по сравнению с 6.7 млн в январе 2022, т.е. темп прироста занятых идет быстрее, чем за десятилетие до COVID.
Относительно последнего доковидного месяца (февраль 2020) количество занятых выросло на 1.8% или 2.8 млн новых рабочих мест. При этом частный сектор увеличил занятость на 2.5% или 3.2 млн рабочих мест, а государственный сектор сократил занятость на 2.1% или 482 тыс рабочих мест.
Внутри частного сектора относительно февраля 2020 прирост занятых в производственном секторе 2.1% (435 тыс занятых), а в секторе услуг прирост на 2.5% (2.7 млн занятых).
Внутри сектора услуг самый значительный прирост рабочих мест в транспорте, логистике и складе – рекордные 16.5% роста или почти 1 млн человек.
В США растут сегменты с высокой добавленной стоимостью и высокой оплатой труда – информационный сектор прибавил 7.3% рабочих мест (211 тыс занятых), а профессиональные и бизнес услуги, куда входят юристы, ученые, административный персонал вырос на 6.9% (почти 1.5 млн занятых).
Сектора услуг с низкой добавленной стоимостью в расчете на одного занятого и с низкой оплатой труда испытывают дефицит кадров. Так индустрия культуры, спорта и развлечений снизила занятость на 3.1% (78 тыс), сфера общественного питания минус 2.9% (416 тыс), а прочие услуги минс 2% или 121 тыс занятых.
Нефтегазовые доходы российского бюджета рухнули на 47% (с 795 млрд в январе 2022 до 426 млрд в январе 2023). В январе 2021 при средней цене Urals 54.6 долл нефтегазовые доходы были 490 млрд, в январе 2023 средняя цена 49 долл.
Доходы бюджета вернулись к 2020 году, когда нефть продавали за 40-50 долл и газ стоил около 120 долл за тысячу кубов.
Стабилизирующую роль в бюджете в начале 2023 выполнял НДПИ, который упал на 39% по сравнению с обрушением экспортной пошлины в 2.1 раза.
Экспортная пошлина в январе 2023 на нефть упала в 2.2 раза, на газ падение в 2 раза, а на нефтепродукты снижение в 2.7 раза в сравнении с январем 2022.
В феврале-апреле 2023 снижение может быть более значительное в относительном сравнении с прошлым годом (примерно в 3-3.5 раза) , т.к. база сравнения очень высокая.
Весной 2022 был очень удачный конъюнктурный момент, когда физический объем экспорта был на максимуме и цены на нефть и газ интегрально достигали исторического рекорда в рублевом выражении. Сейчас конъюкнутура значительно ухудшилась. Обрушение экспортных цен на нефть в два раза в долларовом выражении, падение экспортных цен на газ в 3.5 раза, снижение экспорта трубопроводного газа в 7 раз в физическом выражении в Европу, где цены были близки к рыночным.
Физический экспорт сырой нефти удалось компенсировать, а с нефтепродуктами будет сложнее, т.к. основной рынок сбыта – это Европа, а Китай и Индия, которые перехватили сырую нефть, не проявляют желания покупать нефтепродукты.
Стратегия на рынке нефти более ли менее понятна. Россия может гнать повышенные объемы сырой нефти с огромными дисконтами в Индию, Турцию и даже ОАЭ для переработки в нефтепродукты с последующим экспортом по рыночным ценам в Европу. Однако, основную маржу будут забирать посредники, в том числе бенефициары в Индии и ОАЭ.
Российский бюджет может потерять около 6 трлн нефтегазовых доходов в сравнении с 2022 – 5.5 трлн в 2023 против 11.6 трлн в 2022. Актуально при условии сохранения объемы экспорта сырой нефти на максимальном уровне.
Доходы бюджета вернулись к 2020 году, когда нефть продавали за 40-50 долл и газ стоил около 120 долл за тысячу кубов.
Стабилизирующую роль в бюджете в начале 2023 выполнял НДПИ, который упал на 39% по сравнению с обрушением экспортной пошлины в 2.1 раза.
Экспортная пошлина в январе 2023 на нефть упала в 2.2 раза, на газ падение в 2 раза, а на нефтепродукты снижение в 2.7 раза в сравнении с январем 2022.
В феврале-апреле 2023 снижение может быть более значительное в относительном сравнении с прошлым годом (примерно в 3-3.5 раза) , т.к. база сравнения очень высокая.
Весной 2022 был очень удачный конъюнктурный момент, когда физический объем экспорта был на максимуме и цены на нефть и газ интегрально достигали исторического рекорда в рублевом выражении. Сейчас конъюкнутура значительно ухудшилась. Обрушение экспортных цен на нефть в два раза в долларовом выражении, падение экспортных цен на газ в 3.5 раза, снижение экспорта трубопроводного газа в 7 раз в физическом выражении в Европу, где цены были близки к рыночным.
Физический экспорт сырой нефти удалось компенсировать, а с нефтепродуктами будет сложнее, т.к. основной рынок сбыта – это Европа, а Китай и Индия, которые перехватили сырую нефть, не проявляют желания покупать нефтепродукты.
Стратегия на рынке нефти более ли менее понятна. Россия может гнать повышенные объемы сырой нефти с огромными дисконтами в Индию, Турцию и даже ОАЭ для переработки в нефтепродукты с последующим экспортом по рыночным ценам в Европу. Однако, основную маржу будут забирать посредники, в том числе бенефициары в Индии и ОАЭ.
Российский бюджет может потерять около 6 трлн нефтегазовых доходов в сравнении с 2022 – 5.5 трлн в 2023 против 11.6 трлн в 2022. Актуально при условии сохранения объемы экспорта сырой нефти на максимальном уровне.
О факторах формирования ликвидности в долларовой системе. ФРС с середины декабря реализует продажи ценных бумаг со своего баланса в точном соответствии с графиком.
С 1 июня 2022 по 1 февраля 2023 со стороны ФРС в рынок были сброшены трежерис на сумму в 372 млрд долл (план продаж в соответствии с графиком составляет 399 млрд на 1 февраля 2023, т.е. 93% реализация плана).
С MBS ситуация хуже из-за более глубокой деградации рынка MBS на фоне обвала рынка недвижимость и проявление первых признаков кризисных процессов на ипотечном рынке. С 1 июня объем продаж MBS составил 82 млрд, тогда как план - 232 млрд (35% реализации плана).
Общие продажи ценных бумаг за все время – 454 млрд, а должны были продать 631 млрд (разрыв в 177 млрд стабилизировался с декабря).
С июня по сентябрь ФРС сильно отставала в продажах из-за давления на облигационный рынок и низкой ликвидности. Сейчас ситуация нормализовалась и продажи идут по плану.
Минфин США достиг лимит по долгу еще в январе с чистым объемом заимствований в 177 млрд за месяц. По моим расчетам дефицит бюджета США в январе составил 56 млрд – в пределах нормы на уровне 2016-2018 годов.
Сейчас у Казначейства США кэш позиция в 500 млрд долл, размещения невозможны из-за лимита по долгу,. Февраль-март являются самыми тяжелыми месяцами по дефициту бюджета. В прошлом году в эти месяца дефицит был 409 млрд, с 2017 по 2020 в среднем 380 млрд.
В принципе за два месяца могут до дна вычерпнуть всю кэш позицию, но с апреля по июнь баланс бюджета около нулевой из-за сильного профицита в апреле на пике налоговых выплат. Могут протянуть до июля без размещений.
Итак, что касается фискально-монетарного фактора - баланс нейтральный. ФРС льет в рынок в среднем 80-95 млрд в месяц, но это уравновешивается выбросом кэша в систему от Минфина.
Лимит по долгу – это не проблема. В феврале-марте в систему от ФРС/Минфина поступит больше (350-450 млрд), чем изымут (190 млрд). К июню кэш опустошат и там придется активно занимать – вот это и станет проблемой.
С 1 июня 2022 по 1 февраля 2023 со стороны ФРС в рынок были сброшены трежерис на сумму в 372 млрд долл (план продаж в соответствии с графиком составляет 399 млрд на 1 февраля 2023, т.е. 93% реализация плана).
С MBS ситуация хуже из-за более глубокой деградации рынка MBS на фоне обвала рынка недвижимость и проявление первых признаков кризисных процессов на ипотечном рынке. С 1 июня объем продаж MBS составил 82 млрд, тогда как план - 232 млрд (35% реализации плана).
Общие продажи ценных бумаг за все время – 454 млрд, а должны были продать 631 млрд (разрыв в 177 млрд стабилизировался с декабря).
С июня по сентябрь ФРС сильно отставала в продажах из-за давления на облигационный рынок и низкой ликвидности. Сейчас ситуация нормализовалась и продажи идут по плану.
Минфин США достиг лимит по долгу еще в январе с чистым объемом заимствований в 177 млрд за месяц. По моим расчетам дефицит бюджета США в январе составил 56 млрд – в пределах нормы на уровне 2016-2018 годов.
Сейчас у Казначейства США кэш позиция в 500 млрд долл, размещения невозможны из-за лимита по долгу,. Февраль-март являются самыми тяжелыми месяцами по дефициту бюджета. В прошлом году в эти месяца дефицит был 409 млрд, с 2017 по 2020 в среднем 380 млрд.
В принципе за два месяца могут до дна вычерпнуть всю кэш позицию, но с апреля по июнь баланс бюджета около нулевой из-за сильного профицита в апреле на пике налоговых выплат. Могут протянуть до июля без размещений.
Итак, что касается фискально-монетарного фактора - баланс нейтральный. ФРС льет в рынок в среднем 80-95 млрд в месяц, но это уравновешивается выбросом кэша в систему от Минфина.
Лимит по долгу – это не проблема. В феврале-марте в систему от ФРС/Минфина поступит больше (350-450 млрд), чем изымут (190 млрд). К июню кэш опустошат и там придется активно занимать – вот это и станет проблемой.
Ошеломляющий кредитный импульс в России. Рублевые корпоративные кредиты за год выросли на 24% - это самый значительный относительный прирост с декабря 2011 (за 11 лет), когда кредитная активность восстанавливалась после делевереджа 2009 года на достаточно низкой базе.
Но здесь показателен кредитный импульс за последние 6 месяцев, т.к. годовая динамика захватывает период ступора кредитной активности (апрель-июнь 2022) после резкого роста ставки ЦБ, дезориентации бизнеса после начала СВО, первых санкций и периода реорганизации.
За 6 месяцев рублевые корпоративные кредиты выросли на 15%, что выводит на 30% годовой прирост – это сопоставимо с кредитным бумом 2007, но опять же, сравнение некорректное из-за критически низкой емкости кредитной системы в России в начале нулевых. От нулевой базы двузначный рост вполне типичен, но не сейчас, т.к. база 2021 года достаточно высокая.
Агрессивный рост кредитования начался с августа 2022, т.е. последние 5 месяцев, если считать по отсечке на 1 января 2023. Рост на 14%, а в рублях – это 5.4 трлн. В денежном выражении – это абсолютный рекорд!
Не сказать, что это девалютизация кредитов, т.к. корпоративное кредитование в иностранной валюте перед российскими банками не изменилось с августа – 89 млрд долл. Рублевый корпоративный кредит составляет 44.8 трлн руб.
Отраслевая структура кредитов недоступна, но здесь важен вот какой момент – исторически кредитная активность всегда совпадала с ростом деловой и производственной активности.
Корпоративный кредит в своей основе является дезинфляционным фактором, т.к влияет на предложение, объем выпуска в отличие от потребительского кредитования, которое раскручивает инфляционную спираль, если нет демпфера со стороны предложения.
В чем аномалия? Рекордный рост корп.кредитования не транслируется в рост производственной активности и делового оптимизма. Да, есть лаг воздействия примерно 3-12 месяцев в промышленности, но в таком случае должна быть агрессивная инвестиционная активность, которой также нет. ВПК, дыры в балансах? Посмотрим.
Но здесь показателен кредитный импульс за последние 6 месяцев, т.к. годовая динамика захватывает период ступора кредитной активности (апрель-июнь 2022) после резкого роста ставки ЦБ, дезориентации бизнеса после начала СВО, первых санкций и периода реорганизации.
За 6 месяцев рублевые корпоративные кредиты выросли на 15%, что выводит на 30% годовой прирост – это сопоставимо с кредитным бумом 2007, но опять же, сравнение некорректное из-за критически низкой емкости кредитной системы в России в начале нулевых. От нулевой базы двузначный рост вполне типичен, но не сейчас, т.к. база 2021 года достаточно высокая.
Агрессивный рост кредитования начался с августа 2022, т.е. последние 5 месяцев, если считать по отсечке на 1 января 2023. Рост на 14%, а в рублях – это 5.4 трлн. В денежном выражении – это абсолютный рекорд!
Не сказать, что это девалютизация кредитов, т.к. корпоративное кредитование в иностранной валюте перед российскими банками не изменилось с августа – 89 млрд долл. Рублевый корпоративный кредит составляет 44.8 трлн руб.
Отраслевая структура кредитов недоступна, но здесь важен вот какой момент – исторически кредитная активность всегда совпадала с ростом деловой и производственной активности.
Корпоративный кредит в своей основе является дезинфляционным фактором, т.к влияет на предложение, объем выпуска в отличие от потребительского кредитования, которое раскручивает инфляционную спираль, если нет демпфера со стороны предложения.
В чем аномалия? Рекордный рост корп.кредитования не транслируется в рост производственной активности и делового оптимизма. Да, есть лаг воздействия примерно 3-12 месяцев в промышленности, но в таком случае должна быть агрессивная инвестиционная активность, которой также нет. ВПК, дыры в балансах? Посмотрим.
Кредитный импульс в России по розничному кредитованию затухает в годовом измерении, но восстанавливается в более близком рассмотрении на 6-месячном треке. Розничное кредитование включает в себя все виды кредитов в пользу населения (потребительские любых видов, ипотечные, авто-кредиты и прочие ссуды).
Годовая статистика внесет искажение в интерпретацию данных (точно также, как и корпоративным кредитованием), т.к. охватывает период резкого замедления кредитования с марта по сентябрь 2022. Тенденция на восстановление кредитования населения началась со второй половины августа и продолжается по сей день.
Если по годовым темпам происходит замедление с 23% в феврале 2022 до 9.5% в декабре 2022, то по 6 месячному импульсу видно, что с сентября происходит интенсивное восстановление - 7%.
В структуре прироста кредитования основной вклад вносит ипотечное кредитование, которое за последние 6 месяцев обеспечивает свыше 80% от общего прироста, тогда как раньше пропорция была иной – лишь 40-50% было распределено в ипотечных кредитах.
Если по ипотечному кредитования 6-месячные темпы вернулись к докризисному 2021, то по потребительскому кредитование объем выдачи в 2.5 раза меньше пиковых темпов 2021, а по авто-кредитование в 15 раз меньше!
Совокупная задолженность населения перед банками составляет 28.8 трлн на 1 января 2023, год назад – 26.4 трлн, в начале 2021 – 21.6 трлн, 5 лет назад – 13.2 трлн, 10 лет назад – 8.4 трлн, а 15 лет назад – 3.2 трлн.
За последние 30 лет было три кризиса с сжатием кредитов в реальном выражении.
◾️С ноября 2008 по апрель 2010 произошло сжатие кредитов на 23% в реальном выражении, а восстановились лишь к ноябрь 2011, т.е. три года.
◾️С ноября 2014 по марта 2017 произошло сопоставимое с кризисом 2009 снижение кредитования на 22.5%, а восстановились к декабрь 2018 – свыше 4 лет кризис.
◾️На этот раз сжатие всего лишь на 9.5% за три месяца, но восстановление до февраля 2022 еще не произошло с учетом инфляции.
2022 оказался пока самым скоротечным кризисом с активным восстановлением.
Годовая статистика внесет искажение в интерпретацию данных (точно также, как и корпоративным кредитованием), т.к. охватывает период резкого замедления кредитования с марта по сентябрь 2022. Тенденция на восстановление кредитования населения началась со второй половины августа и продолжается по сей день.
Если по годовым темпам происходит замедление с 23% в феврале 2022 до 9.5% в декабре 2022, то по 6 месячному импульсу видно, что с сентября происходит интенсивное восстановление - 7%.
В структуре прироста кредитования основной вклад вносит ипотечное кредитование, которое за последние 6 месяцев обеспечивает свыше 80% от общего прироста, тогда как раньше пропорция была иной – лишь 40-50% было распределено в ипотечных кредитах.
Если по ипотечному кредитования 6-месячные темпы вернулись к докризисному 2021, то по потребительскому кредитование объем выдачи в 2.5 раза меньше пиковых темпов 2021, а по авто-кредитование в 15 раз меньше!
Совокупная задолженность населения перед банками составляет 28.8 трлн на 1 января 2023, год назад – 26.4 трлн, в начале 2021 – 21.6 трлн, 5 лет назад – 13.2 трлн, 10 лет назад – 8.4 трлн, а 15 лет назад – 3.2 трлн.
За последние 30 лет было три кризиса с сжатием кредитов в реальном выражении.
◾️С ноября 2008 по апрель 2010 произошло сжатие кредитов на 23% в реальном выражении, а восстановились лишь к ноябрь 2011, т.е. три года.
◾️С ноября 2014 по марта 2017 произошло сопоставимое с кризисом 2009 снижение кредитования на 22.5%, а восстановились к декабрь 2018 – свыше 4 лет кризис.
◾️На этот раз сжатие всего лишь на 9.5% за три месяца, но восстановление до февраля 2022 еще не произошло с учетом инфляции.
2022 оказался пока самым скоротечным кризисом с активным восстановлением.
Рекордные темпы роста корпоративного кредитования в России – 5.4 трлн прироста рублевого кредитования за 5 месяцев.
Должно где-то выстрелить, либо в росте инвестиций, что с некоторым лагом приведет к росту объема выпуска товаров и услуг, либо в росте инфляции.
Со стороны предложения рост инфляции на траектории кредитного импульса возникает редко – это какие то системные сбои в производственных циклах, логистике, системе снабжения или существенное снижение эффективности производства.
Вообще, на макро-уровне инфляция катализируется через снижение эффективности, производительности и отдачи на капитал как механизм «сброса ошибок» на внешних контрагентов.
Некоторые рабочие гипотезы о причинах роста кредитования:
◾️Финансирование ВПК и смежных с ВПК отраслей, в том числе через госгарантии по кредитам или субсидируемое кредитование.
◾️Высокий спрос на кредиты со стороны госкомпаний, бизнеса с госучастием (Роснефть, Газпром, Ростелеком, Аэрофлот, Россети и прочих) и квазигосударственных структур. В России сейчас растет то, что так или иначе связано с государством, сидит на госзаказах или гарантируется компенсацией издержек со стороны государства.
◾️Операции слияния и поглощений – скупка иностранных активов ушедших из России компаний в связи с санкциями со стороны российских резидентов.
◾️Нарушение механизма авансовых платежей для операций с иностранными контрагентами. Раньше были популярны схемы авансовых платежей или беспроцентной рассрочки для импортных поставок. Сейчас иностранные контрагенты в связи с финансовыми рисками часто требуют полную предоплату.
◾️Удлинение финансовых и логистических цепочек, санкционные риски внешних контрагентов, удорожание посреднических услуг финансового, страхового, логистического и юридического сопровождения сделок требует больше оборотного капитала (издержки растут), который кроется краткосрочным кредитованием. Сюда также можно включить операции по параллельному импорту.
◾️Компенсация дефицита внешнего фондирования и замещение его внутренним кредитом (закрытие дыр в балансе). Как известно, свыше 97% в структуре внешнего фондирования обеспечивали финансовые и торговые представители из недружественных стран.
Сейчас они отсечены от операций с Россией. Образовавшиеся вакуум финансирования может быть покрыт только внутренними источниками фондирования. При дефиците доверия на открытом рынке через размещения облигаций, единственным каналом доступного фондирования для бизнеса являются банковские кредиты.
Остается неизвестным, что и в какой пропорции повлияло на кредитование в России, но эту тенденцию нужно зафиксировать и держать в уме.
Почему все это важно? Подобный кредитный импульс раньше соответствовал росту ВВП строго выше 3-3.5%, доходило и до 7% в посткризисное восстановление.
Кредитование в первую очередь оказывает влияние на инвестиции за исключением тех моментов, когда финансируется оборотный капитал в рамках дозагрузки производственных мощностей.
В настоящий момент нет признаков ускорения промышленного производства (даже наоборот, деградация), но здесь нужно учитывать лаг воздействия от трех месяцев до нескольких лет, если идет речь о крупном инвестпроекте в сегменте промышленности.
Также, вероятно, обвал частного сектора настолько значительный, что компенсаций ВПК и смежных отраслей выводит экономику в ограниченное падение на 2.5-3% против потенциальных минус 7-12%.
Если деньги действительно пошли в экономику, то инвестиции об этом просигнализируют моментально, но и в инвестициях нет ничего хорошего.
Пока ситуация подвешена и нет понимания, куда абсорбируется рекордный кредитный импульс. Для понимания потребуется больше времени, т.к. с данными проблема - практически все закрыто.
Должно где-то выстрелить, либо в росте инвестиций, что с некоторым лагом приведет к росту объема выпуска товаров и услуг, либо в росте инфляции.
Со стороны предложения рост инфляции на траектории кредитного импульса возникает редко – это какие то системные сбои в производственных циклах, логистике, системе снабжения или существенное снижение эффективности производства.
Вообще, на макро-уровне инфляция катализируется через снижение эффективности, производительности и отдачи на капитал как механизм «сброса ошибок» на внешних контрагентов.
Некоторые рабочие гипотезы о причинах роста кредитования:
◾️Финансирование ВПК и смежных с ВПК отраслей, в том числе через госгарантии по кредитам или субсидируемое кредитование.
◾️Высокий спрос на кредиты со стороны госкомпаний, бизнеса с госучастием (Роснефть, Газпром, Ростелеком, Аэрофлот, Россети и прочих) и квазигосударственных структур. В России сейчас растет то, что так или иначе связано с государством, сидит на госзаказах или гарантируется компенсацией издержек со стороны государства.
◾️Операции слияния и поглощений – скупка иностранных активов ушедших из России компаний в связи с санкциями со стороны российских резидентов.
◾️Нарушение механизма авансовых платежей для операций с иностранными контрагентами. Раньше были популярны схемы авансовых платежей или беспроцентной рассрочки для импортных поставок. Сейчас иностранные контрагенты в связи с финансовыми рисками часто требуют полную предоплату.
◾️Удлинение финансовых и логистических цепочек, санкционные риски внешних контрагентов, удорожание посреднических услуг финансового, страхового, логистического и юридического сопровождения сделок требует больше оборотного капитала (издержки растут), который кроется краткосрочным кредитованием. Сюда также можно включить операции по параллельному импорту.
◾️Компенсация дефицита внешнего фондирования и замещение его внутренним кредитом (закрытие дыр в балансе). Как известно, свыше 97% в структуре внешнего фондирования обеспечивали финансовые и торговые представители из недружественных стран.
Сейчас они отсечены от операций с Россией. Образовавшиеся вакуум финансирования может быть покрыт только внутренними источниками фондирования. При дефиците доверия на открытом рынке через размещения облигаций, единственным каналом доступного фондирования для бизнеса являются банковские кредиты.
Остается неизвестным, что и в какой пропорции повлияло на кредитование в России, но эту тенденцию нужно зафиксировать и держать в уме.
Почему все это важно? Подобный кредитный импульс раньше соответствовал росту ВВП строго выше 3-3.5%, доходило и до 7% в посткризисное восстановление.
Кредитование в первую очередь оказывает влияние на инвестиции за исключением тех моментов, когда финансируется оборотный капитал в рамках дозагрузки производственных мощностей.
В настоящий момент нет признаков ускорения промышленного производства (даже наоборот, деградация), но здесь нужно учитывать лаг воздействия от трех месяцев до нескольких лет, если идет речь о крупном инвестпроекте в сегменте промышленности.
Также, вероятно, обвал частного сектора настолько значительный, что компенсаций ВПК и смежных отраслей выводит экономику в ограниченное падение на 2.5-3% против потенциальных минус 7-12%.
Если деньги действительно пошли в экономику, то инвестиции об этом просигнализируют моментально, но и в инвестициях нет ничего хорошего.
Пока ситуация подвешена и нет понимания, куда абсорбируется рекордный кредитный импульс. Для понимания потребуется больше времени, т.к. с данными проблема - практически все закрыто.
Воздействие инфляционного кризиса (экстремальный рост стоимости жизни) на потребителей в Европе стало более заметным в декабре. За месяц снижение спроса на 2.6%, что стало самым чувствительным ударом по розничному спросу с апреля 2021 (последний залп ковид локдаунов в Европеб).
Вообще, более значительное месячное снижение спроса на товары за последние 30 лет (с 1993 по 2022) было только в условиях локдаунов. Это было в январе 2021 (минус 5.2%), в ноябре 2020 (минус 4.8%), в апреле 2020 (минус 10.7%), в марте 2020 (минус 9.3%).
К кризис 2008-2011 снижение за месяц никогда не выходило за 2%, а тут сразу минус 2.6% по странам ЕС-27 и минус 2.7% по Еврозоне. Интересно, что декабрьский обвал внес практически весь вклад в годовое снижение, которое составило 2.5% по ЕС и 2.8% по странам Еврозоны.
В данный момент это нельзя назвать устойчивым кризисом, т.к снижение очень фрагментарное – обвал спроса идет в сегментах, подверженных наибольшему инфляционному давлению. Продукты питания в Европе ставят новые максимумы по инфляции, и именно этот сегмент розничного спроса падает сильнее всего – минус 6.6 и минус 6.9% соответственно.
Второй момент заключается в региональной фрагментации. Например, розничные продажи в Германии наиболее слабые среди всех крупных стран в Европе – там ощутимый кризис, где провал к прошлому году на внушительные 6.6%, а во Франции снижение лишь на 0.5% г/г, в Испании вообще рост на 4.4%! В Бельгии обвал на 9.2%, а в соседних Нидерландах околонулевая динамика.
Польша растет на 3%, Румыния растет на 5.3%, а в Венгрии снижение на 3.9%.
В-третьих, база сравнения достаточно высокая. В 2021 был установлен рекорд по розничному обороту на траектории 10 летнего цикла роста, который составил почти 25%, тогда как с 2007 по 2012 розничные продажи снижались.
Даже со снижением в декабре, продажи на 1.8% выше доковидного периода.
Интересно наблюдать, как Европа переваривает инфляционный кризис. Воздействие видно, но пока не фатальное. Розничные продажи составляют примерно 42% в структуре потребрасходов.
Вообще, более значительное месячное снижение спроса на товары за последние 30 лет (с 1993 по 2022) было только в условиях локдаунов. Это было в январе 2021 (минус 5.2%), в ноябре 2020 (минус 4.8%), в апреле 2020 (минус 10.7%), в марте 2020 (минус 9.3%).
К кризис 2008-2011 снижение за месяц никогда не выходило за 2%, а тут сразу минус 2.6% по странам ЕС-27 и минус 2.7% по Еврозоне. Интересно, что декабрьский обвал внес практически весь вклад в годовое снижение, которое составило 2.5% по ЕС и 2.8% по странам Еврозоны.
В данный момент это нельзя назвать устойчивым кризисом, т.к снижение очень фрагментарное – обвал спроса идет в сегментах, подверженных наибольшему инфляционному давлению. Продукты питания в Европе ставят новые максимумы по инфляции, и именно этот сегмент розничного спроса падает сильнее всего – минус 6.6 и минус 6.9% соответственно.
Второй момент заключается в региональной фрагментации. Например, розничные продажи в Германии наиболее слабые среди всех крупных стран в Европе – там ощутимый кризис, где провал к прошлому году на внушительные 6.6%, а во Франции снижение лишь на 0.5% г/г, в Испании вообще рост на 4.4%! В Бельгии обвал на 9.2%, а в соседних Нидерландах околонулевая динамика.
Польша растет на 3%, Румыния растет на 5.3%, а в Венгрии снижение на 3.9%.
В-третьих, база сравнения достаточно высокая. В 2021 был установлен рекорд по розничному обороту на траектории 10 летнего цикла роста, который составил почти 25%, тогда как с 2007 по 2012 розничные продажи снижались.
Даже со снижением в декабре, продажи на 1.8% выше доковидного периода.
Интересно наблюдать, как Европа переваривает инфляционный кризис. Воздействие видно, но пока не фатальное. Розничные продажи составляют примерно 42% в структуре потребрасходов.
Среднемесячные цены на газ ускоряют обвал. В декабре 2022 среднемесячные цены на газ в Европе снизились на 5% г/г (первая негативная динамика год к году с ноября 2020), а в январе 2023 обвал ускорился до 29% г/г (713 долл против 997 долл).
Дальнейшее ускорение практически неизбежно, т.к. прошлогодние среднемесячные цены были 962 доллара в феврале, 1496 долл в марте и 1136 долларов в апреле 2022.
Эффект базы первого полугодия 2022 будет оказывать дезинфляционное воздействие в развитых странах, что может привести к существенному замедлению инфляции ближе к 2-3 кварталу 2023, т.к. в 2022 был резко положительный вклад энергетической компоненты, а в 2023 наоборот.
С ценами на нефть аналогичная история. В январе 2023 минус 3% г/г (первая негативная динамика с января 2021). По нефти среднемесячные цены в феврале 2022 были 95.8 долл за баррель нефти марки Brent, в марте – 115.6 долл, в апреле – 106 долл, поэтому ускорение снижения динамики г/г также неизбежно.
В негативной области находятся промышленные металлы, так медь минус 8%, а алюминий минус 17%, снижается железная руда на 8%, удобрения минус 10%, пшеница около нуля. В плюсе уголь на 61%, никель – плюс 26% и драгоценные металлы в плюсе на 2-6% относительно средних цен прошлого года.
Негативная конъюнктура на рынке сырья, существенный дисконт российских экспортных цен к мировым, значительное снижение физического экспорта по газу и промметаллам, эмбарго на нефть и нефтепродукты снизят российский экспорт и доходы в бюджет.
Снижение экспорта на фоне восстановления импорта будет оказывать давление на рубль на траектории снижения профицита счета текущих операций.
Что касается доходов бюджета? Официальные данные Минфина полностью совпали с собственными расчётами. Доходы 1.35 трлн, расходы 3.1 трлн, дефицит 1.8 трлн.
Детализации расходов нет, а низкие доходы обусловлены обвалом нефтегазовых доходов, ускоренным возмещением НДС, возмещением налога на прибыль, переходом на механизм ЕНП, где некоторая часть январских доходов распределена в начале февраля.
Дальнейшее ускорение практически неизбежно, т.к. прошлогодние среднемесячные цены были 962 доллара в феврале, 1496 долл в марте и 1136 долларов в апреле 2022.
Эффект базы первого полугодия 2022 будет оказывать дезинфляционное воздействие в развитых странах, что может привести к существенному замедлению инфляции ближе к 2-3 кварталу 2023, т.к. в 2022 был резко положительный вклад энергетической компоненты, а в 2023 наоборот.
С ценами на нефть аналогичная история. В январе 2023 минус 3% г/г (первая негативная динамика с января 2021). По нефти среднемесячные цены в феврале 2022 были 95.8 долл за баррель нефти марки Brent, в марте – 115.6 долл, в апреле – 106 долл, поэтому ускорение снижения динамики г/г также неизбежно.
В негативной области находятся промышленные металлы, так медь минус 8%, а алюминий минус 17%, снижается железная руда на 8%, удобрения минус 10%, пшеница около нуля. В плюсе уголь на 61%, никель – плюс 26% и драгоценные металлы в плюсе на 2-6% относительно средних цен прошлого года.
Негативная конъюнктура на рынке сырья, существенный дисконт российских экспортных цен к мировым, значительное снижение физического экспорта по газу и промметаллам, эмбарго на нефть и нефтепродукты снизят российский экспорт и доходы в бюджет.
Снижение экспорта на фоне восстановления импорта будет оказывать давление на рубль на траектории снижения профицита счета текущих операций.
Что касается доходов бюджета? Официальные данные Минфина полностью совпали с собственными расчётами. Доходы 1.35 трлн, расходы 3.1 трлн, дефицит 1.8 трлн.
Детализации расходов нет, а низкие доходы обусловлены обвалом нефтегазовых доходов, ускоренным возмещением НДС, возмещением налога на прибыль, переходом на механизм ЕНП, где некоторая часть январских доходов распределена в начале февраля.
В 2022-2023 автомобильный рынок России по продажам новых авто сжался почти в 6 раз (!) относительно потенциала, сформированного в докризисные времена в 2007-2008 и в 2012-2013.
Типичный объем ежемесячных продаж в среднем за 12 месяцев составлял 240-245 тыс авто в 2008 и 2012 годах, а теперь продают в среднем около 45 тыс автомобилей.
В кризис 2015 масштаб падения был сопоставим с кризисом 2009 – примерно вдвое продажи рухнули, но в отличие от V-образного восстановления 2010-2012, восстановление авторынка с 2017 по 2019 было очень ограниченным – около 25% против 100% в 2012.
Причины столь слабого восстановления после 2015-2016 – это прежде всего снижение покупательной способности населения, т.к. основные продажи составляют иномарки, в том числе произведенные в России. Однако, обвал рубля в 2015-2016 повлиял на цены импортных авто и стоимость отверточной сборки в России моделей иностранных автопроизводителей из-за удорожания комплектующих.
Вторичная причина – удорожание стоимости владения авто относительно доходов населения (техническое обслуживание, топливо, страховка, налоги и т.д), которое росло быстрее скорости роста располагаемых доходов.
Третья причина – насыщение рынка и изменение паттернов мобильности из-за роста удаленной работы, но указанные факторы незначительные. Основное – это снижение покупательной способности.
В кризис 2022-2023 авторынок рухнул почти в три раза относительно низкой базы 2019-2021, т.е. почти в 6 раз от лучшей кондиции в 2012 году.
На этот раз причины две – санкции, разрыв торговых отношений ключевых автопроизводителей, что опустошило склады, плюс экстремальное удорожание, выходящее за все разумные пределы, когда долларовая стоимость иностранных авто в России выше, чем где либо в мире среди крупных стран.
Январь 2023 оказался очень слабым – обвал в три раза от января 2022. С марта по декабрь 2022 средние продажи были 44.3 тыс (минимум в мае – 27.7 тыс), а в январе 2023 – 32.5 тыс.
Сейчас рынок почти полностью поделен среди российских и китайских автопроизводителей.
Типичный объем ежемесячных продаж в среднем за 12 месяцев составлял 240-245 тыс авто в 2008 и 2012 годах, а теперь продают в среднем около 45 тыс автомобилей.
В кризис 2015 масштаб падения был сопоставим с кризисом 2009 – примерно вдвое продажи рухнули, но в отличие от V-образного восстановления 2010-2012, восстановление авторынка с 2017 по 2019 было очень ограниченным – около 25% против 100% в 2012.
Причины столь слабого восстановления после 2015-2016 – это прежде всего снижение покупательной способности населения, т.к. основные продажи составляют иномарки, в том числе произведенные в России. Однако, обвал рубля в 2015-2016 повлиял на цены импортных авто и стоимость отверточной сборки в России моделей иностранных автопроизводителей из-за удорожания комплектующих.
Вторичная причина – удорожание стоимости владения авто относительно доходов населения (техническое обслуживание, топливо, страховка, налоги и т.д), которое росло быстрее скорости роста располагаемых доходов.
Третья причина – насыщение рынка и изменение паттернов мобильности из-за роста удаленной работы, но указанные факторы незначительные. Основное – это снижение покупательной способности.
В кризис 2022-2023 авторынок рухнул почти в три раза относительно низкой базы 2019-2021, т.е. почти в 6 раз от лучшей кондиции в 2012 году.
На этот раз причины две – санкции, разрыв торговых отношений ключевых автопроизводителей, что опустошило склады, плюс экстремальное удорожание, выходящее за все разумные пределы, когда долларовая стоимость иностранных авто в России выше, чем где либо в мире среди крупных стран.
Январь 2023 оказался очень слабым – обвал в три раза от января 2022. С марта по декабрь 2022 средние продажи были 44.3 тыс (минимум в мае – 27.7 тыс), а в январе 2023 – 32.5 тыс.
Сейчас рынок почти полностью поделен среди российских и китайских автопроизводителей.
Российский автомобильный рынок по продажам откатился на уровни двадцатилетней давности (30-40 тыс автомобилей продавали в начале нулевых).
В 2012 году Россия занимала седьмое место в мире по продажам новых авто (2.9 млн авто), опережая Великобританию (2.3 млн авто), но уступая Германии (3.3 млн единиц). В 2021 году Россия опустилась на 11 место (1.67 млн авто), пропустив Францию, Великобританию, Корею и Канаду.
В 2022 году Россия откатилась на 18 место, пропустив Турцию и на уровне Малайзии. 662 тыс проданных авто – это 4.6 авто на 1000 жителей, что значительно ниже, чем в Китае (19 авто на 1000 человек населения), в Бразилии – 8.6, в Мексике – 7.2, в Таиланде – 12, в Турции – 7.8, в Малайзии – 18.
Лидером по продажам являются США – 43 авто на 1000 человек, в Японии, Корее и Германии по 30 авто, в большинстве крупных европейских стран около 25-27.
В России в 2012 году свыше 80% проданных авто были иностранными брендами, в 2021 таких было уже 75%, а в 2022 доля иностранных брендов опустилась до 60%. В январе 2023 доля иностранных брендов рухнула до 37%!
Причиной снижения доли иностранных автопроизводителей стали: снижение покупательной способности населения из-за экстремального роста цен на авто, разрушение дилерской сети (отказ ведущих автопроизводителей от ведения бизнеса в России) и нарушение цепочки поставок, что затрудняет производство в России.
Из доступных на начало 2023 остались только отечественные и китайские производители. В ТОП 10 три российских производителя, четыре китайских, также Kia, Skoda и VW.
Однако, обвал продаж автопроизводителей из недружественных стран составляет 89-100%, в среднем продажи рухнули более, чем в 10-12 раз.
На графиках показаны объемы продаж самых популярных брендов 2022 года, по которым есть месячные данные (AEB и Auto.vercity). Автоваз восстанавливается, но сильно ниже продаж в начале 2021. Китай доминирует, автопроизводители из недружественных стран по нулям. Буквально штучные продажи ранее массовых брендов.
В 2012 году Россия занимала седьмое место в мире по продажам новых авто (2.9 млн авто), опережая Великобританию (2.3 млн авто), но уступая Германии (3.3 млн единиц). В 2021 году Россия опустилась на 11 место (1.67 млн авто), пропустив Францию, Великобританию, Корею и Канаду.
В 2022 году Россия откатилась на 18 место, пропустив Турцию и на уровне Малайзии. 662 тыс проданных авто – это 4.6 авто на 1000 жителей, что значительно ниже, чем в Китае (19 авто на 1000 человек населения), в Бразилии – 8.6, в Мексике – 7.2, в Таиланде – 12, в Турции – 7.8, в Малайзии – 18.
Лидером по продажам являются США – 43 авто на 1000 человек, в Японии, Корее и Германии по 30 авто, в большинстве крупных европейских стран около 25-27.
В России в 2012 году свыше 80% проданных авто были иностранными брендами, в 2021 таких было уже 75%, а в 2022 доля иностранных брендов опустилась до 60%. В январе 2023 доля иностранных брендов рухнула до 37%!
Причиной снижения доли иностранных автопроизводителей стали: снижение покупательной способности населения из-за экстремального роста цен на авто, разрушение дилерской сети (отказ ведущих автопроизводителей от ведения бизнеса в России) и нарушение цепочки поставок, что затрудняет производство в России.
Из доступных на начало 2023 остались только отечественные и китайские производители. В ТОП 10 три российских производителя, четыре китайских, также Kia, Skoda и VW.
Однако, обвал продаж автопроизводителей из недружественных стран составляет 89-100%, в среднем продажи рухнули более, чем в 10-12 раз.
На графиках показаны объемы продаж самых популярных брендов 2022 года, по которым есть месячные данные (AEB и Auto.vercity). Автоваз восстанавливается, но сильно ниже продаж в начале 2021. Китай доминирует, автопроизводители из недружественных стран по нулям. Буквально штучные продажи ранее массовых брендов.
Какие ликвидные резервы есть у Минфина РФ? По состоянию на 1 февраля 2023 объем ФНБ составил 10.8 трлн руб или 7.2% ВВП. За месяц было продано 2.3 млрд юаней и 3.63 тонны золота с реализацией на 38.5 млрд руб.
Увеличение ФНБ за месяц произошло во многом благодаря курсовой переоценки акций Сбербанка, которых на балансе в ФНБ 1.76 трлн руб.
По состоянию на 1 февраля 2023 объем ликвидных средств в ФНБ оценивается в 6.3 трлн руб или 91 млрд долл.
Без учета позиции в золоте (551 тонна) валютные средства распределены следующим образом: 10.46 млрд евро, 307.4 млрд юаней. В рублевом эквиваленте конвертируемая часть валютных резервов в ФНБ составляет 3.2 трлн руб (представленных в юанях) и еще почти 800 млрд руб активов в евро.
С учетом актуального курса – это 4 трлн руб без учета золота.
Валютные резервы в долларах были ликвидированы в августе 2021, в фунтах и иенах опустошили в декабре 2022. Позиции в евро сократили почти в 5 раз. Накопление резервов в юанях началось с марта 2021 и сейчас это основная форма инвестиций в ликвидные валютные активы.
Однако, у Минфина есть еще средства в российских банках.
На 1 января 2023 российские банки имели обязательств перед Минфином/Федеральным Казначейством на 8.8 трлн руб, из которых краткосрочные депозиты в 6.5 трлн руб. С октября 2022 депозиты Федерального Казначейства резко выросли на 2 трлн руб, что стало следствием размещения свободных/ нераспределенных средств от эмиссии ОФЗ.
К 1 февралю 2023 из-за необходимости покрытия рекордного дефицита бюджета в январе, депозиты Минфина могли сократиться до 5-5.3 трлн руб.
Таким образом, в настоящий момент Минфин имеет ликвидных резервов в ФНБ на 4 трлн и еще около 5.3 трлн депозитов, т.е. свыше 9.3 трлн. Если учитывать позиции в золоте и прочие активы в российских банках, - выходит почти 14 трлн руб активов, доступных к распределению.
Текущих резервов Минфина должно полностью хватить в 2023, даже в самом худшем сценарии, когда дефицит составит 10 трлн, а размещений ОФЗ вообще не будет, что маловероятно.
Увеличение ФНБ за месяц произошло во многом благодаря курсовой переоценки акций Сбербанка, которых на балансе в ФНБ 1.76 трлн руб.
По состоянию на 1 февраля 2023 объем ликвидных средств в ФНБ оценивается в 6.3 трлн руб или 91 млрд долл.
Без учета позиции в золоте (551 тонна) валютные средства распределены следующим образом: 10.46 млрд евро, 307.4 млрд юаней. В рублевом эквиваленте конвертируемая часть валютных резервов в ФНБ составляет 3.2 трлн руб (представленных в юанях) и еще почти 800 млрд руб активов в евро.
С учетом актуального курса – это 4 трлн руб без учета золота.
Валютные резервы в долларах были ликвидированы в августе 2021, в фунтах и иенах опустошили в декабре 2022. Позиции в евро сократили почти в 5 раз. Накопление резервов в юанях началось с марта 2021 и сейчас это основная форма инвестиций в ликвидные валютные активы.
Однако, у Минфина есть еще средства в российских банках.
На 1 января 2023 российские банки имели обязательств перед Минфином/Федеральным Казначейством на 8.8 трлн руб, из которых краткосрочные депозиты в 6.5 трлн руб. С октября 2022 депозиты Федерального Казначейства резко выросли на 2 трлн руб, что стало следствием размещения свободных/ нераспределенных средств от эмиссии ОФЗ.
К 1 февралю 2023 из-за необходимости покрытия рекордного дефицита бюджета в январе, депозиты Минфина могли сократиться до 5-5.3 трлн руб.
Таким образом, в настоящий момент Минфин имеет ликвидных резервов в ФНБ на 4 трлн и еще около 5.3 трлн депозитов, т.е. свыше 9.3 трлн. Если учитывать позиции в золоте и прочие активы в российских банках, - выходит почти 14 трлн руб активов, доступных к распределению.
Текущих резервов Минфина должно полностью хватить в 2023, даже в самом худшем сценарии, когда дефицит составит 10 трлн, а размещений ОФЗ вообще не будет, что маловероятно.
На прирост денежной массы в России одновременно работают три канала воздействия – кредитный, фискальный и валютный. Экстремальные темпы роста кредитования юрлиц с августа 2022, разгон кредитования физлиц с сентября, рекордные бюджетные операции Минфина и процесс девалютизации – все это привело к максимальными темпам роста денежной массы М2 с марта 2011 (26% за год).
По данным Центробанка произошло ускорение годового прироста денежного агрегата М2 с 24.4% в декабре 2022 до 26% в январе 2023, а широкая денежная база, которая включает валютные депозиты остается относительно стабильной – 13.1% в декабре и 12.5% в январе.
Обычно денежная масса сокращается в январе. Например, в январе 2021 сокращение было на 1.05 трлн руб, в январе 2022 снижение на 942 млрд, а в январе 2023 символическое снижение на 97 млрд или 0.1% по сравнению с 1.5-4% месячного сокращения, которые бывали последние 10 лет.
Это значит, что денежные насосы продолжают работать в начале 2023 с невиданной мощностью и скоростью. Денежная масса с учетом инфляции растет почти на 13%, что сопоставимо с темпами, которые были в начале 2012, когда ВВП рос на 4%.
Зависимость прироста экономики от денежной массы существует. Денежная масса является производной от кредитных и бюджетных операций. Если эти операции не идут на вывод капитала из страны, в том числе на импорт, то проникающее воздействие ликвидности (при условии сохранения эффективности экономики и воспроизводственных процессов) приводит к активизации экономической активности, что напрямую отражается в приросте макроэкономических показателей.
В этом смысле, прирост денежных агрегатов, очищенных от инфляции позволяет оценить гипотетический экономический импульс. Корреляция существует, но не абсолютная. Нужно учитывать лаги, т.к. монетарный импульс в 2020 был в 3-4 квартале, а экономические импульс вышел на полную мощность спустя 9 месяцев.
Поэтому сигнал, в целом, положительный. Приведет ли рост М2 к макроэкономическому эффекту? Нужно учитывать замещение внешнего фондирования, но в теории – да.
По данным Центробанка произошло ускорение годового прироста денежного агрегата М2 с 24.4% в декабре 2022 до 26% в январе 2023, а широкая денежная база, которая включает валютные депозиты остается относительно стабильной – 13.1% в декабре и 12.5% в январе.
Обычно денежная масса сокращается в январе. Например, в январе 2021 сокращение было на 1.05 трлн руб, в январе 2022 снижение на 942 млрд, а в январе 2023 символическое снижение на 97 млрд или 0.1% по сравнению с 1.5-4% месячного сокращения, которые бывали последние 10 лет.
Это значит, что денежные насосы продолжают работать в начале 2023 с невиданной мощностью и скоростью. Денежная масса с учетом инфляции растет почти на 13%, что сопоставимо с темпами, которые были в начале 2012, когда ВВП рос на 4%.
Зависимость прироста экономики от денежной массы существует. Денежная масса является производной от кредитных и бюджетных операций. Если эти операции не идут на вывод капитала из страны, в том числе на импорт, то проникающее воздействие ликвидности (при условии сохранения эффективности экономики и воспроизводственных процессов) приводит к активизации экономической активности, что напрямую отражается в приросте макроэкономических показателей.
В этом смысле, прирост денежных агрегатов, очищенных от инфляции позволяет оценить гипотетический экономический импульс. Корреляция существует, но не абсолютная. Нужно учитывать лаги, т.к. монетарный импульс в 2020 был в 3-4 квартале, а экономические импульс вышел на полную мощность спустя 9 месяцев.
Поэтому сигнал, в целом, положительный. Приведет ли рост М2 к макроэкономическому эффекту? Нужно учитывать замещение внешнего фондирования, но в теории – да.
Известно, что США выходят в мировые лидеры по экспорту нефти, нефтепродуктов и газа, а сколько они получают с этого денег? Заурядные данные по торговому балансу США приобретают иной вид, если на них смотреть в фокусе товарных групп.
Экспорт товаров и услуг по всей номенклатуре составил в 2022 свыше 3 трлн долл против 2.55 трлн в 2021, где товары экспортировали на 2.08 трлн / 1.76 трлн годом ранее, а услуги – 924 млрд / 795 млрд долл.
Импорт товаров и услуг резко вырос до 3.96 трлн против 3.4 трлн в 2021, где товары импортировали в 2022 на 3.28 трлн / 2.85 трлн в 2021, а услуги 680 млрд / 550 млрд.
Соответственно, торговый баланс увеличился до дефицита в 948 млрд в 2022 (рекордный дефицит за всю историю) по сравнению с дефицитом в 845 млрд в 2021, где товарный дефицит 1.2 трлн / 1.09 трлн годом ранее, а услуги профицит 243 млрд, что сопоставимо с прошлым годом.
США значительно улучшили торговый баланс, т.к. в первое полугодие среднемесячный дефицит был 89 долл, доходы до 106 млрд в марте, а во второе полугодие дефицит в среднем 69 млрд в месяц.
Так что там с нефтью и газом?
◾️Экспорт нефти в 2022 составил 116.8 млрд против 69 млрд в 2021 (+69%) , а импорт 198.1 млрд / 133 млрд в 2021. Здесь отрицательный торговый баланс в 81.3 млрд против минус 63.7 млрд.
◾️Экспорт нефтепродуктов вырос до 151.2 млрд против 96.2 млрд в 2021 (+57%), а импорт всего 89 млрд / 68.1 млрд в 2021, соответственно положительное сальдо резко выросло до 62.1 млрд против 28.1 годом ранее.
◾️Экспорт газа увеличился до 63 млрд по сравнению с 40.1 млрд в 2021 (+57%), тогда как импорт 22.9 / 17.8 млрд, торговый профицит увеличился до 38 млрд против 23.8 млрд в 2021. Незначительный рост выручки по газу может свидетельствовать о заключении долгосрочных контрактов на экспорт газа, особенно в Европе.
◾️Экспорт NGL (пропан, бутан, изобутан, пентал) увеличился до 37.7 млрд, а в 2021 - 30.8 млрд, импорта по этой группе США не фиксируют.
Таким образом, нефть, нефтепродукты, газ и газовый конденсат США экспортируют на 368 млрд долл против 236 млрд в 2021, а импортируют на 304 млрд в 2021 и 211.4 млрд в 2021. Торговый профицит по нефтегазовой группе вырос с 25 млрд до рекордных 64 млрд.
Нефтегазовый сектор обеспечил США 17.6% в экспорте товаров (рекордная доля в истории) по сравнению с 13.4% в 2021, а в структуре прироста экспорта за год нефтегаз сформировал свыше 40% от совокупного прироста экспорта (132 млрд от 324 млрд).
США однозначно стали чистым экспортером нефтегазовой группы, что доказано на основе внешнеторговой выручки. По предварительным расчетам, валовый экспорт нефти и газа примерно сопоставим с российским экспортом в 2022 и превысит российский экспорт в 2023.
Экспорт товаров и услуг по всей номенклатуре составил в 2022 свыше 3 трлн долл против 2.55 трлн в 2021, где товары экспортировали на 2.08 трлн / 1.76 трлн годом ранее, а услуги – 924 млрд / 795 млрд долл.
Импорт товаров и услуг резко вырос до 3.96 трлн против 3.4 трлн в 2021, где товары импортировали в 2022 на 3.28 трлн / 2.85 трлн в 2021, а услуги 680 млрд / 550 млрд.
Соответственно, торговый баланс увеличился до дефицита в 948 млрд в 2022 (рекордный дефицит за всю историю) по сравнению с дефицитом в 845 млрд в 2021, где товарный дефицит 1.2 трлн / 1.09 трлн годом ранее, а услуги профицит 243 млрд, что сопоставимо с прошлым годом.
США значительно улучшили торговый баланс, т.к. в первое полугодие среднемесячный дефицит был 89 долл, доходы до 106 млрд в марте, а во второе полугодие дефицит в среднем 69 млрд в месяц.
Так что там с нефтью и газом?
◾️Экспорт нефти в 2022 составил 116.8 млрд против 69 млрд в 2021 (+69%) , а импорт 198.1 млрд / 133 млрд в 2021. Здесь отрицательный торговый баланс в 81.3 млрд против минус 63.7 млрд.
◾️Экспорт нефтепродуктов вырос до 151.2 млрд против 96.2 млрд в 2021 (+57%), а импорт всего 89 млрд / 68.1 млрд в 2021, соответственно положительное сальдо резко выросло до 62.1 млрд против 28.1 годом ранее.
◾️Экспорт газа увеличился до 63 млрд по сравнению с 40.1 млрд в 2021 (+57%), тогда как импорт 22.9 / 17.8 млрд, торговый профицит увеличился до 38 млрд против 23.8 млрд в 2021. Незначительный рост выручки по газу может свидетельствовать о заключении долгосрочных контрактов на экспорт газа, особенно в Европе.
◾️Экспорт NGL (пропан, бутан, изобутан, пентал) увеличился до 37.7 млрд, а в 2021 - 30.8 млрд, импорта по этой группе США не фиксируют.
Таким образом, нефть, нефтепродукты, газ и газовый конденсат США экспортируют на 368 млрд долл против 236 млрд в 2021, а импортируют на 304 млрд в 2021 и 211.4 млрд в 2021. Торговый профицит по нефтегазовой группе вырос с 25 млрд до рекордных 64 млрд.
Нефтегазовый сектор обеспечил США 17.6% в экспорте товаров (рекордная доля в истории) по сравнению с 13.4% в 2021, а в структуре прироста экспорта за год нефтегаз сформировал свыше 40% от совокупного прироста экспорта (132 млрд от 324 млрд).
США однозначно стали чистым экспортером нефтегазовой группы, что доказано на основе внешнеторговой выручки. По предварительным расчетам, валовый экспорт нефти и газа примерно сопоставим с российским экспортом в 2022 и превысит российский экспорт в 2023.
Те данные, которые вышли за январь 2023 могут, конечно, шокировать, но не стоит воспринимать данный разрыв, как устойчивый. На бюджет воздействовали множество разовых факторов (многие из них проявлены в пояснительной записке Минфина), которые не могут быть экстраполированы на весь год.
Рост расходов на 70% и падение доходов на 35% - подобного не будет по итогам года.
Сначала стоит обратиться к официальным данным, которые были закреплены в ФЗ от 05.12.2022 № 466-ФЗ "О федеральном бюджете на 2023 год и на плановый период 2024 и 2025 годов".
Проект бюджета формировался в конце лета, но был утвержден Госдумой 24 ноября 2022, поэтому многие данные в нем устарели уже в момент выхода.
Например, в оценке на 2022 в конце осени правительство предполагало, что объем госрасходов составит 27.6 трлн, а по факту получилось 31.1 трлн. В начале года проект бюджета на 2022 строился из плана доходов в 25 трлн (по факту - 27.8 трлн), а расходы в плане были всего на 24.1 трлн (разрыв в итоге составил 7 трлн руб). Правительство предполагает, а Минфин располагает )
На 2023 год план по доходам составляет 26.13 трлн, а расходы – 29.05 трлн, а дефицит почти 3 трлн. Правительство расчеты производило еще до эмбарго нефти, коллапса экспорта газа и расширения дисконта до 40% против средних 25% в середине года.
В соответствии с актуальной тенденцией по предварительным собственным расчетам нефтегазовые доходы могут составить 5.7 трлн (минус 5.9 трлн), а план 8.9 трлн.
Доходы, связанные с внутренним производством, вырастут примерно на 7% до 10.1 трлн (план по бюджету в 10 трлн). ФНС крайне эффективная структура и нет пространства для повышения сборов без повышения налогов, инфляция замедляется, а частный сектор в целом стагнирует.
Доходы, связанные с импортом, вероятно, вырастут до 4.05 трлн по сравнению 3.8 трлн в 2021 (план – 4.3 трлн).
Прочие доходы могут снизиться до 2.65 трлн по сравнению с 3 трлн в 2022 из-за существенно меньших дивидендных сборов.
Общие доходы по году могут снизиться до 22.5 трлн против 27.8 трлн в 2022.
Рост расходов на 70% и падение доходов на 35% - подобного не будет по итогам года.
Сначала стоит обратиться к официальным данным, которые были закреплены в ФЗ от 05.12.2022 № 466-ФЗ "О федеральном бюджете на 2023 год и на плановый период 2024 и 2025 годов".
Проект бюджета формировался в конце лета, но был утвержден Госдумой 24 ноября 2022, поэтому многие данные в нем устарели уже в момент выхода.
Например, в оценке на 2022 в конце осени правительство предполагало, что объем госрасходов составит 27.6 трлн, а по факту получилось 31.1 трлн. В начале года проект бюджета на 2022 строился из плана доходов в 25 трлн (по факту - 27.8 трлн), а расходы в плане были всего на 24.1 трлн (разрыв в итоге составил 7 трлн руб). Правительство предполагает, а Минфин располагает )
На 2023 год план по доходам составляет 26.13 трлн, а расходы – 29.05 трлн, а дефицит почти 3 трлн. Правительство расчеты производило еще до эмбарго нефти, коллапса экспорта газа и расширения дисконта до 40% против средних 25% в середине года.
В соответствии с актуальной тенденцией по предварительным собственным расчетам нефтегазовые доходы могут составить 5.7 трлн (минус 5.9 трлн), а план 8.9 трлн.
Доходы, связанные с внутренним производством, вырастут примерно на 7% до 10.1 трлн (план по бюджету в 10 трлн). ФНС крайне эффективная структура и нет пространства для повышения сборов без повышения налогов, инфляция замедляется, а частный сектор в целом стагнирует.
Доходы, связанные с импортом, вероятно, вырастут до 4.05 трлн по сравнению 3.8 трлн в 2021 (план – 4.3 трлн).
Прочие доходы могут снизиться до 2.65 трлн по сравнению с 3 трлн в 2022 из-за существенно меньших дивидендных сборов.
Общие доходы по году могут снизиться до 22.5 трлн против 27.8 трлн в 2022.