Переезд эмитентов расписок: новые вводные и прогнозы

📣 Озон и Эталон сообщили о подготовке к переезду на Родину, что не может не радовать! Все квазииностранные бумаги в той или иной степени растут при каждом упоминании магического слова "Редомициляция". Оправдан ли оптимизм инвесторов? Разберем плюсы и минусы этого процесса.

Плюсы переезда.
➕ Санкции больнее бьют по тем, кого они застали "за забором": Полиметалл вынужден продать российские активы, чего он делал бы, будучи здесь.
➕ Юрисдикция вне РФ психологически некомфортна для части инвесторов - часто вижу комментарии с отторжением по признаку "наши/не наши". Отмечу, что опасения новой блокировки в данном случае не имеют оснований - хоть бумаги и иностранные, обращаются они на Мосбирже, в контуре НРД.
➕ Возврат к дивидендам, правда это зависит:
▪️ От адреса переезда - из Казахстана (как у Fix Price) сделать это будет сложнее.
▪️ Есть ли из чего платить - по Эталону брокеры уже выкладывают подсчеты за успешный 2023-й, и даже из прибыли за 2022г. Неплохо могут поделиться X5, Глобалтранс, РусАгро. А вот от Озона или VK ждать пока не стоит.

Какие есть риски
⚡️ Фиксация прибыли по распискам, купленным на внешнем контуре (пример - VK). Чем больше доля таких бумаг, тем ощутимее будет просадка на старте торгов локальными акциями. Но дальше динамика все равно зависит от фундаментала.
⚡️ Проволочки со стороны местного регулятора (пример - X5 в Нидерландах). Большинство компаний имеют юрисдикцию на Кипре, там этот риск меньше.

👉 Отдельный кейс - Яндекс, у него проблема не в самой редомициляции, а в разделе бизнеса. Не ясно, что получит российский миноритарий в качестве обеспечения по местным акциям. Главный риск здесь - неопределенность, непубличный характер сделки.

💼 Мои ожидания по судьбе расписок, которые я держу в портфеле, в целом позитивные. Процесс переезда уже необратим, поскольку принято политическое решение. По срокам общего ориентира нет, но прогнозы указывают скорее на 2024 - начало 2025 гг. Эталон вчера назвал примерный срок - 9 месяцев. Надеюсь, за это время "разродятся", и не только они 😉
#расписки #редомициляция #прогнозы

Ремонт, как известно, - стихийное бедствие. Переезд тоже может обернуться проблемами.

🇷🇺 В июле вышел Указ о принудительной редомициляции в РФ иностранных компаний с российскими корнями. Инвесторы встретили новость с энтузиазмом - как шанс получить доступ к дивидендам и поднять оценку бумаг с подозрительным статусом "иностранная расписка".

🤷‍♂️ Но ЦБ почему-то не особо рад возвращению "наших" и готовится к падению их котировок. Дует на воду? Давайте разбираться на цифрах.
▪️ Общая капитализация АДР/ГДР около 5 трлн рублей;
▪️ Из них в российском контуре (НРД) учитывается 1 трлн рублей, остальное (80%) - за периметром;
▪️ По предварительным оценкам, 2.6 трлн после переезда могут оказаться на Московской бирже;
▪️ Те внешние бумаги, что попали на внебиржу, предлагаются с дисконтом до 70%.

⚡️ Не нужно быть гуру инвестиций, чтобы понять: рынок ждет как минимум волатильность, а стоимость локальных акций (TCSG, FIVE, OZON, GLTR, AGRO и др.) может оказаться ниже, чем до переезда. Пример VK подтверждает гипотезу ЦБ - котировки после листинга ПАО ВК так и не пришли в себя. Правда, VK может быть и единичной историей, учитывая неоднозначные финансовые показатели.

📉 Что касается опасений сильной просадки по индексу Мосбиржи, то я не вижу для неё оснований, по крайней мере по причине выхода на торги новых локальных акций.
1️⃣ Не все эмитенты выйдут на биржу одновременно: Ozon и X5 не обещают быстрого возвращения, а HHRU уже в процессе.
2️⃣ Каждая компания - отдельный кейс. Например, Yandex и Polimetal не вписываются в общую схему.
3️⃣ Объем в расписках не столь велик - навес предложения составит 5% капитализации российского рынка, к тому же размазанные по времени;
4️⃣ ЦБ не сидит сложа руки и подготовил ограничение в 0.2% в день от объёма операций с такими бумагами. Это фактически означает заморозку того, что на рынок не выпустят.

❓ Что думаю я по этой теме.
Возможную коррекцию в бывших расписках оцениваю с вероятностью более 50% (не глубину, а вероятность!). Многое будет зависеть еще и от фазы рынка на момент листинга. Если нисходящий тренд - один эффект. Восходящий, или боковик как сейчас - другая история.

💼 Если вы долгосрочный инвестор и не спекулируете на новостях, вход или докупка более интересны после смены прописки. Скупать на всю котлету или бежать из бумаг по причине скорого переезда - не лучшее поведение в этой ситуации. В любом случае, решение должно зависеть не от спекулятивных движений, а от потенциала бизнеса.
#расписки #редомициляция #прогнозы

❗️Акционеры TCS Group одобрили редомициляцию с Кипра в РФ, в специальный административный район (САР). Депозитарные расписки компании в моменте +3%
#TCSG #акционеры #редомициляция

Принудительно - не значит насильно. Но исполнить обязательно!

🇷🇺 Правительство готовит список экономически значимых организаций (ЭЗО). Попадание в перечень позволяет бенефициарам квазироссийкой компании:
✔️ сменить юрисдикцию на РФ без одобрения иностранных собственников;
✔️ голосовать, платить и получать дивиденды помимо их мнения;
✔️ получить доли в прямое владение, и вообще исключить иностранные холдинги из цепочки собственников.

Критерии:
🔹 Суммарная стоимость активов от 150 млрд руб.;
🔹 Выручка от 75 млрд руб/год;
🔹 Штат от 4 тыс. чел.
🔹 Налоги за последний год от 10 млрд руб.

Кто проходит по критериям:
✅ РусАгро (Кипр);
✅ TCS Group (Кипр) - в процессе;
✅ Яндекс (Нидерланды) - в процессе;
✅ Ozon (Кипр);
✅ X5 (Нидерланды) - препятствий больше всего, переехать реально только через ЭЗО.

Что важно иметь в виду.
👉 Для компании это не опция на выбор: попавшие список будут обязаны пройти процедуру смены юрисдикции.
👉 Процедура ЭЗО - не в поле международного права (все решается в Арбитражном суде Московской области), поэтому в обозримой перспективе это дорога в один конец.
👉 Для миноритариев большой разницы нет. Главная плюшка - доступ к дивидендам, а в перспективе - снятие дисконта по причине иностранной прописки.
👉 Спекулятивно велика вероятность "бумажных" потерь из-за навеса продавцов, купивших расписки за периметром. Пример - просадка VKCO и TCSG.

➕ В текущих условиях плюсов больше, чем минусов, публикация реестра ЭЗО ожидается уже в феврале.

#эзо #список #редомициляция

🗒 Список особо важных компаний

🇷🇺 Итак, правительство опубликовало первый список из шести ЭЗО (экономически значимых организаций). Статус ЭЗО позволяет (а по факту - обязывает) в обход иностранного материнского холдинга получить контроль над российским бизнесом, создать здесь ПАО и начать выплачивать дивиденды.

✔️ Самая важная (в т.ч. и для меня) позиция в списке - X5 Group (Нидерланды), которой сложно вернуться в родную гавань кроме как через принудительную редомициляцию. Позже в список могут войти, например, РусАгро (Ros Agro plc, Кипр) и Ozon (Ozon Holding plc, Кипр).

📈 Котировки обычно растут на новостях о переезде. Однако после конвертации расписок в акции ПАО, растет риск навеса предложения со стороны спекулянтов, купивших бумаги в иностранных депозитариях. Как только они получат доступ к акциям на Мосбирже, многие захотят зафиксировать прибыль, ведь они брали их за периметром с дисконтом до 50% и более. Уже видели это на старте торгов VK, через пару недель ждем волатильность при запуске акций «ТКС холдинга».

❓ Вопрос - многие ли захотят выходить из фундаментально сильного бизнеса, да еще и с накопленными дивидендами?

👉 Пример: в X5 говорят, что менеджмент рассматривает пропущенные дивиденды прошлых лет как “денежные средства для акционеров”. Воспользуюсь оценкой Тинькофф-инвестиций: за 2023г инвесторам светит около 230 руб. за расписку (8,7% к текущей цене). Если же компания решит добавить дивы прошлых лет, можем увидеть до 570 руб. (ДД под 20%). Аналогичная позиция у РусАгро, хотя там в 2022г заработали не так много.

Выводы:
✅ Попадание в список ЭЗО - в целом позитив для котировок;
✅ После конвертации расписок в акции ПАО очень вероятна волатильность;
✅ Просадка на старте торгов - возможность войти в сильный бизнес, особенно с накопленными дивидендами.

#ЭЗО #список #редомициляция

Дочка станет мамой по решению суда

🤨 “Насильно мил не будешь” - это верно, если речь не идет о принудительной редомициляции. Расписки X5 в пятницу взлетели на 5.5%, в понедельник открылись гэпом вверх. Бумага на абсолютных исторических максимумах - уже недешево, даже для подверженных синдрому FOMO.

🇷🇺 Минпромторг подал иск о передаче прав голландской X5 Retail Group N.V. (владеет более 50%) дочерней ООО «КЦ Икс 5». Суд назначен на 23 апреля.

📋 X5 попала в список “экономически значимых организаций” (ЭЗО), что позволяет вернуть её на родину принудительно. Таком образом "дочка" станет "мамой", перевернув с ног на голову отношения собственности.

❓ Почему инвесторы так уверены в результате и ставят на это свои деньги?
👉 Иск подан в российский суд, а значит решение суда более-менее понятно заранее.
👉 Реальный бизнес (“Пятерочки”, “Перекрестки” и “Чижики” и пр.) находятся здесь, а значит оспаривать можно сколько угодно - активы-то - вот они!...

⚖️ Мотивировка иска проста: иностранное владение “...создает риски причинения вреда российскому подразделению «Икс 5», России и ее гражданам”. По сути, акционеры-нерезиденты явочным порядком лишаются своих прав в корпоративном управлении и в получении выплат.

💰 Возвращение в родную гавань открывает доступ к накопленным за 3 года дивидендам. Пока об этом говорить рано, процесс переезда в начальной стадии. Еще будут попытки оспорить с “той стороны", не избежать и международных последствий. Но в текущей геополитической ситуации это уже мало кого волнует.

⚡️ Такое брутальное решение вряд ли станет массовой практикой. Кипрские офшоры регистрируются в РФ или в дружественные юрисдикции без значительных проблем, нидерландский Yandex переезжает через раздел бизнеса (кстати, c 15 мая - #YDEX). А если у кого-то и возникнут препятствия (например, у Ozon), компанию в любой момент можно признать “экономически значимой” и включить в список на принудительную редомициляцию.

❗️ UPD: в связи с иском, с 5 апреля Мосбиржа приостанавливает торги FIVE. Реакция рынка слишком нервная, в моменте до -9%. После роста на 40% некоторые решили на всякий случай зафиксироваться (в первую очередь "плечевики"). Держу долгосрочно, в локальных движениях не участвую. Риск "навеса" есть, но вряд ли инвесторы захотят массово выходить из бумаги, когда у них есть шанс дождаться дивидендов.

#FIVE #редомициляция #суд

Стоит ли переживать из-за остановки торгов?

⚖️ X5 Retail Group N.V. сообщила о приостановлении корпоративных прав в своей российской дочке по решению суда. Процесс принудительного возвращения на родину запущен. Да, это брутально, и в целом против международных корпоративных правил. Но в текущей геополитической ситуации это уже можно назвать новой нормой.

🗣 Вижу разные комментарии, в т.ч. обычные в таких случаях “нам достанутся пустые бумажки непонятной конторы” и т.п. Поясню еще раз схему переезда.

1️⃣ Компания не может переехать из-за законодательства Нидерландов, защищающего права акционеров из недружественных юрисдикций. Поэтому менеджмент так долго молчал о сроках.

2️⃣ Власти РФ включают российскую компанию в список ЭЗО (экономически значимых организаций).

3️⃣ Минпромторг (или Минфин, неважно) подают иск в специально назначенный для этих целей Арбитражный суд Московской области о приостановке (по факту лишении) прав иностранных акционеров в отношении российской дочки. Само решение не опубликовано, но сюрпризов в нем не жду.

4️⃣ Несколько месяцев будут встречные иски, тяжбы и т.д. Нерезам предлагаются акции дочерней компании пропорционально их участию в X5. Переговоры ведутся с позиции силы, т.к. активы находятся в России и наложить на них обеспечительные меры иностранных судов нереально.

5️⃣ Через 4-5 месяцев возобновляются торги акциями (бывшими расписками) FIVE на Мосбирже. Сама компания рассчитывает завершить процедуру в сентябре - октябре. Пока без дивидендов, но на них можно рассчитывать в 2025 г.

🔎 В этой схеме, несмотря на всю её неоднозначность, я не вижу схематоза. Кстати, я не пытался найти точку входа/выхода в период волатильности перед приостановкой торгов. Позиция в портфеле долгосрочная, бизнес эмитента радует показателями (в т.ч. свежий отчет МСФО за 1 квартал). Будущие дивиденды добавляют привлекательности и будут поддерживать котировки.

#FIVE #редомициляция #суд