#پراید #خودرو

پراید بیش از 25 سال است که در ایران تولید می شود و با توجه ثبات شخصیت این بزرگوار می توان روند بلند مدت آنرا نیز تحلیل کرد.

نمودار بالا نشان می دهد نرخ پراید با یک لگ کوچک نسبت به دلار رشد می کند و این رشد بسیار به نرخ رشد دلار نزدیک است.

ضریب همبستگی بین قیمت پراید و نرخ دلار بازار ازاد با دیتای 17 ساله بیش از 94درصد است.

نمودار بالا نشان می دهد قیمت 45 میلیون تومانی کارخانه تقریبا بر نرخ دلار 12000 تومانی منطبق شده است.

#خودرو

با روند فعلی تولید خودرو در سال 97 به حدود 1 میلیون دستگاه خواهد رسید که 30 درصد از سال گذشته کمتر است. روند گذشته نشان میدهد با تولید 1.1 تا 1.4 میلیون دستگاه در سال بازار خودرو به تعادل خواهد رسید.

نگرانی نسبت به کاهش تولید در سال آینده به افزایش قیمت خودرو دامن زده است. چرا که افزایش کمتر از 100 درصدی نیز می توانست افزایش هزینه ها را جبران نماید.

#خودرو

برآوردی تقریبی نشان می دهد تعداد خودروهای سواری کشور حدود 15 میلیون دستگاه است (تعداد کل خودروها نزدیک به 20 میلیون دستگاه است) و سالانه بطور متوسط 600 هزار دستگاه به تعداد خودروها افزوده می شود.

سرانه خودروی سواری در ایران به 177 دستگاه در هر 1000 نفر می رسد که کمتر از متوسط جهانی است. قدرت خرید و زیرساخت لازم دو عاملی هستند که رسیدن سرانه خودرو به متوسط جهانی را با چالش مواجه می کنند.

#خودرو

بررسی روند ارزش دلاری ایرانخودرو (در پایان سال شمسی) نشان می دهد کمترین ارزش در پایان سال 1391 رخ داده که مارکت این شرکت به 347 میلیون دلار کاهش پیدا کرده است.

بیشترین ارزش بازار (2.6 میلیارد دلار) در پایان سال 1389 رخ داده که دوره طلایی صنعت خودرو است. در روند صعودی سال 94 نیز ارزش به 2 میلیارد دلار رسیده است.

با رشد اخیر قیمت سهم و همچنین لحاظ کردن دلار 12000 تومانی، ارزش بازار شرکت حدود 480 میلیون دلار است.

#خودرو

تعداد فروش ایرانخودرو 361 هزار دستگاه بوده که کمترین میزان در 10 سال گذشته است.

#خودرو چقدر می ارزد؟

#آنومالی قیمت تئوریک

چندان باور پذیر نیست اما شرکتی وجود دارد که مشتری هایش دائمی هستند، محصولات خود را با هر شرایطی که دوست دارد می فروشد و بدهی به تامین کنندگان مواد اولیه را پرداخت نمی کند. نرخ فروش تعیین می کند، گاها نقد می فروشد، گاها اقساطی و گاها قبل از فروش پول را دریافت میکند. یک محصول را می فروشد و محصول دیگری تحویل دهد یا حتی اگر دوست نداشت تحویل نمی دهد. تعرفه واردات می گذارد و امکان رقابت به رقبا نمی دهد. دارایی های با ارزش و خطوط تولید پیشرفته ای در اختیار دارد و در عین حال 8000 میلیارد تومن زیان می سازد. مشخصا موضوع بحث ایرانخودرو است و چنین شاهکاری تنها از یک مدیریت دولتی بر می‌ آید. اما به هر حال هر دارایی یک ارزشی دارد و سوال این است که ایرانخودرو چقدر می ارزد؟

ارزشگذاری این پدیده ناشناخته با ده ها زیر مجموعه تو در تو، بسیار دشوار است. از دید یک سهامدار خرد، ارزش را می توان از سودهای انتظاری برآورد کرد و دارایی‌های شرکت چندان ملاک نیست. احتمالا هر روشی که سودآوری و جریانات نقد را مبنا قرار دهد به نتایج نا امید کننده ای می رسد. تحلیل سودآوری و صورتهای مالی ایرانخودرو را در مطالب آتی بحث خواهیم کرد و اینجا به جای ارزش در مورد قیمت بحث میکنیم.

بر خلاف ارزش، قیمت را بازار تعیین می کند و این راه گریزی است که سهامداران خودرویی را امیدوار می کند. اینکه بطور مثال قیمت ایرانخودرو نباید کمتر از 60 تومان باشد هیچ منطق اقتصادی ندارد اما در عمل قدرتمند تر از هر استدلال اقتصادی کار می کند. شاخه ای از اقتصاد به نام اقتصاد یا مالی رفتاری اینگونه پدیده ها را آنومالی یا خلاف قاعده می نامد. این آنومالی در بازار ما بسیار خوب کار می کند و پدیده ای است که موجب تغییر ارزش بازار شرکت آن هم بصورت پایدار می شود. بر خلاف ظاهر پیچیده آن، استراتژی سرمایه گذاری در ایرانخودرو ساده است: خرید به شرط افزایش سرمایه. علی الحساب باید همه تحلیل های بنیادی و تکنیکال را کنار گذاشت.

ایرانخودرو با یک مدیریت پرقدرت می تواند 3000 میلیارد تومان دیگر به زیان 5000 میلیارد تومانی اضافه کند و زیان را به 8000 میلیارد تومان برساند. بنابراین برای خروج از ماده 141 ، سرمایه باید از 1500 میلیارد به 16000 میلیارد تومان برسد. این به معنای افزایش سرمایه 1000 درصدی است. برای اینکه تئوریک بالای 60 تومان باشد، قیمت سهم باید به بین 650 تا 750 تومان باشد.

بطور خلاصه اگر قانون معافیت مالیاتی تصویب شود، ایرانخودرو با احتمال زیادی بازدهی مطلوبی ایجاد می کند.

#خودرو

ایرانخودرو روی سقف تاریخی

برآورد سود #خودرو

برآورد سود ایرانخودرو یعنی انتخاب یک سناریو از یک مجموعه نامتنهایی از سناریوها و صرفا قصد داریم یکی از سناریوهای محتمل را بررسی کرده و به مرور آن را اصلاح کنیم.

جهت برآورد سود نیاز است چند متغیر اصلی (تعداد فروش، حاشیه سود ناخالص، سرمایه گذاری در سرمایه در گردش و تامین مالی مورد نیاز) برآورد شود.

اولین متغیر، تعداد فروش خوردو است ( متوسط نرخ فروش با تقریب خوبی قابل برآورد است). ما فرض میکنیم تعداد فروش در سال 98 به 400هزار دستگاه برسد و در سال 99 به سطح نرمال 600 هزار دستگاه برسد. نرخ فروش نیز بطور متوسط 100درصد در سال 98 و 15 درصد در سال99 رشد داده می شود.

متوسط حاشیه سود ناخالص (بجز سال 97 که خاص است) حدود 13 درصد است. از طرفی حاشیه سود زیر 10 درصد عملا به معنای آن است که وضعیت ایرانخودرو بهبود نخواهد یافت. همچنین با توجه به افزایش نرخ فروش و عدم رشد نرخ ارز در سال 98، می توانیم انتظار حاشیه سود مطلوب را داشته باشیم. ما عدد 12درصد را انتخاب میکنیم.

جهت محاسبه تامین مالی مورد نیاز لازم است نسبتهای عملیاتی بررسی شوند. دوره وصول مطالبات به 104 روز رسیده است که بیشترین مقدار تاریخی محسوب می شود. فرض میکنیم دوره وصول تغییر نکند. دوره گردش موجودی را نیز 51 روز بوده که 50 روز در نظر میگیریم. دوره تسویه بدهی به 85 روز رسیده که به 75 روز کاهش می دهیم.

بنابراین بطور تقریبی برآورد می شود چنانچه تغییری در نسبتهای فعالیت اتفاق نیفتد، شرکت در سال 98 و 99 به ترتیب به 6500 و 8500 میلیارد تومان تامین مالی بیشتر نیاز خواهد داشت که تامین مالی با نرخ 20درصد نیز هزینه مالی را به 4100 و 6100 میلیارد تومان می رساند.

بنابراین انتظار داریم زیان خالص در سال 98 به 870 میلیارد تومان کاهش یابد و در سال 99 به سود 700 میلیارد تومانی برسیم.

@rezayatee

#خودرو

در سال 97 به دلیل افزایش بهای مواد و عدم افزایش نرخ فروش، حاشیه سود به شدت کاهش پیدا کرده است.

@rezayatee

#خودرو

روند تعداد و متوسط نرخ فروش محصولات در ایرانخودرو

@rezayatee

#خودرو

مجموع تسهیلات بانکی و تامین مالی از طریق پیش دریافت در ایرانخودرو

@rezayatee

اثر #تورم بر ارزش بازار

#خودرو

براساس محاسبات بالا مشاهده می شود با تداوم روند فعلی نمی توان خیلی به سودآوری شرکت امیدوار بود. چرا که با ساختار فعلی مدیریت سرمایه در گردش، نیاز به تامین مالی به شدت بالا بوده و هزینه مالی سود عملیاتی را از بین می برد. در نتیجه فعلا نمی توان ایرانخودرو را برمبنای سودآوری ارزشمند دانست. هر چند سناریوهای بسیار خوشبینانه نیز برای شرکت دور از ذهن نیست.

اما آیا تورم اثری بر ارزش بازار شرکت دارد یا خیر؟ ممکن است گفته شود وقتی شرکت زیانده است، چه تفاوتی دارد که فروش شرکت 20 هزار میلیارد تومان باشد یا 100 هزار میلیارد تومان؟ اما اتفاقی که در واقعیت می افتد به دلیل رشد اهرم آن متفاوت است.

اگر بطور مثال فرض کنیم فروش ایرانخودرو به 100 هزار میلیارد تومان باشد و از طرفی بازار بطور ناخودآگاه می داند که که در 5 سال گذشته یک مرتبه و در 10 سال گذشته حداقل دو مرتبه حاشیه سود خالص ایرانخودرو بیش از 4 درصد بوده است. یعنی با احتمال 20 درصد سود خود ایرانخودرو می تواند به 4000 هزار میلیارد تومان و ارزش بازار به بیش از 24 هزار میلیارد تومان خواهد رسید. بنابراین امید ریاضی یا متوسط انتظارات، ارزش بازار را از سطح تعادلی 6000 میلیارد تومان به 10000 میلیارد تومان خواهند رساند.

@rezayatee

#خودرو

تعداد تولید ماهانه ایرانخودرو از متوسط 60 هزار دستگاه به 25 هزار دستگاه در سال 97 رسیده بود. روند تولید در دو ماه اخیر بهبود داشته و در آذر ماه به 48 هزار دستگاه رسیده است.

@rezayatee

#خودرو

خودرو در کنفرانس خبری زمین های های تهران و حومه را 1.9 میلیون متر مربع اعلام کرده است. اگر متوسط نرخ زمین را 4 و متوسط نرخ ساختمان را 2 میلیون در نظر بگیریم، مازاد ارزش آن حدود 15 هزار میلیارد تومان خواهد بود.

اگر ارزش روز سرمایه گذاریها را هم اضافه کنیم احتمالا مازاد ارزش به بیش از 35 هزار میلیارد تومان خواهد رسید و مشکلی برای خروج از ماده 141 نخواهد داشت.

@rezayatee

#خودرو

افزایش سرمایه 2008 درصدی ایرانخودرو

7هزار میلیارد تومان زمین، 2100 میلیارد تومان ساختمان، 10 هزار میلیارد تومان ماشین آلات و 11 هزار میلیارد تومان سرمایه گذاریها

@rezayatee

در مورد خودرویی ها

خودروساز ها با خبر افزایش سرمایه به محدوده قیمتی مورد انتظار رسیدند و بعد از کمی اصلاح اکنون نسبتا متعادل هستند. از آنجاییکه تازه واردها برخورد محترمانه تری با افزایش سرمایه دارند، انتظار داریم با کاهش فشار فروش قدیمی ها روند قیمتی بهتری را در این گروه شاهد باشیم. در ادامه آخرین وضعیت خودرو و خگستر را بررسی میکنیم:

#خودرو

ایرانخودرو پس از خبر افزایش سرمایه از قیمت 1250 تومان حدود 15 درصد اصلاح کرد و به 1050 تومان رسید. امروز قیمت حدود 1130 تومان است. حسابرس یک اصلاحیه روی درصد افزایش سرمایه اعمال کرد و مقدار افزایش سرمایه را به 2100 رساند. اگر این درصد توسط سازمان تائید شود قیمت تئوریک 51 تومان می شود. اگر وتجارت را بنچ مارک در نظر بگیریم احتمالا قیمت بعد از افزایش سرمایه تا 75 تومان افزایش خواهد یافت. یعنی معادل رشد 50 درصدی که البته برای خیلی ها بازدهی 50 درصد طی چند ماه جذاب نیست!



#خگستر

پیشنهاد هیات مدیره افزایش حدود 1700 درصدی سرمایه و رسیدن آن به 4474 میلیارد تومان است. قیمت سهم در حال حاضر 1620 تومان است و قیمت تئوریک آن حدود 90 تومان محاسبه می شود. تئوریک سهم بالاتر از خودروی 50 تومانی است اما چند مزیت دارد. خگستر (برخلاف خودروسازها) 574 میلیارد تومان سود انباشته دارد و اگر مازاد تجدید ارزیابی را اضافه کنیم، ارزش دفتری پس از افزایش سرمایه 114 تومان می رسد.

همچنین مالکیت مستقیم بیش از 8 درصدی (در کنار مالکیت غیر مستقیم) بانک پارسیان می تواند می تواند شرکت را تحت تاثیر تحولات مثبت وپارس قرار دهد. می توان انتظار داشت بازگشایی قیمت پس از مجمع در محدوده 120 تومانی باشد و به مرور تا 150 تومان رشد کند.( بازدهی 66 درصدی)

@rezayatee

#خودرو

روند ارزش بازاری ایرانخودرو بر حسب میلیارد دلار. تا پیش از این، دوره طلایی خودروسازها سال 89 بود که ارزش به حدود 2.6 میلیارد دلار رسیده بود.

@rezayatee